تصمیم گیری در مورد مسائل مالی

صفحه 1:


صفحه 2:
ع دانشگاه آزاد اسلامی واحد شاهرود. تصمیم گیری در مسائل مالی کارایی بازار سرمایه استاد :جناب دکتر دهدار 

صفحه 3:
امیت مبحث * نقش اصلی بورس اوراق بهادار جذب وهدایت پس اندازها ونقدینگی سرگردان وپراکنده در اقتصاد به سوی مسیرهای بهینه آن است . به گونه ای که منجر به اما این مهم منوط به وجود کارایی بازارهای مالی است .در یک بازار کارای مالی وجود اطلاعات کافی در بازار وانعکاس سریع و به موقع آن در مورد قیمت ها مانع از كسب سودهاى غير متعارف می شود . ص2 

صفحه 4:
در این مبحث موارد زیر بیان خواهد شد : "بیان مفاهیم و تعاریف کارایی بازار سرمایه . "بیان انواع کارایی در بازار سرمایه . " پرداختن به مهم ترین آزمونهای انجام شده ونتایج آنها . مطالعات تجربی کارایی در بورس اوراق بهادار تهران . ص2 

صفحه 5:
انواع مکتبها در مورد الگری تغی‌یر فعست اوراق بادار ۱- مکتب چارتیست : اعتقاد گروهی از دست اندر کاران بازارهای اوراق بهادار بر این بود که با بدست آوردن روند قیمتها . الگوی تغییرات » شناخته ميشود و اين الكو به ما میگوید که هر چند وقت یکبار یک روند خاص اتفاق می افتد به دلیل اینکه این طرز تفکر برنمودارها تمرکز داشت ان را جارتيست ناميدند . ۲- مکتب گشت تصادفی : از دهه ۱۹۳۰ مطالعاتی درنقطه مقابل دیدگاه فوق به وجود آمد .تمرکز اصلی این 7 

صفحه 6:
دو وی‌زگی مکتب گشت تصادفی : ۱- هیچکس نمیتواند در بلند مدت به طور سیستماتیک بیشتر از میزان ریسکی که متحمل شده است . بازده کسب کند . ۲- در چنین بازاری . قیمت سهام انعکاسی از اطلاعات مربوط به آنهاست و تغییرات قیمتها دارای الگوی خاص وقابل پیش بینی نیست . 

صفحه 7:
مرایا و ویژگی بازار کارا : ۱- قیمت اوراق بهادار به درستی و عادلانه تعیین می شود . ۲- تخصیص سرمایه .که مهمترین عامل تولید و توسعه اقتصادی است به صورت مطلوب و بهینه انجام می شود . 

صفحه 8:
تعاریف و وی ؟ٌی‌های کاراعی اطلاعاتی وجود اطلاعات کافی در بازار و انعکاس به موقع و سریع آن برقیمت اوراق بهادار . ارتباط تنكاتنكى با كارايى بازار دارد .بنابراين بازار كارا به بازارى اطلاق مى شود كه در آن قيمت اوراق بهادار از قبيل قیمت سهام عادی . منعکس کننده تمام اطلاعات موجود در بازار ص2 

صفحه 9:
نت وكز ذىهاى کاراعی اطلاعاتی 3 ١-اطلاعاتى‏ كه در بازار يخش مى شود به سرعت بر قيمت تاثير می گذارد . ۲-قیمت اوراق بهاداربه ارزش ذاتی آن نزدیک است با به بیان دیگر . ویژگی قیمت تعیین شده در بازار .شاخص مناسبی از ارزش واقعی اوراق بهادار است . ۳-بازار کارا نسبت به اطلاعات جدید حساس میباشد . ۴-تغییرهای آتی قیمت بازتابی از توان کسب در آمد توسط بنگاهها است که در فواصل تصادفی به بازار رسیده و مستقل از اطلاعات گذشته است . 

صفحه 10:
۵-]ثرانعکاس اطلاعات بر قیمت سهام می تواند در سطح نازل و به اصطلاح در شکل ضعیف آن مطرح باشد . ۶- در این سطح از کارابی . قیمتهای اوراق بهادار فقط اطلاعاتی را که درگذشته قیمتها نهفته است واز توالی تاربخی قیمتها حاصل می شود را منعکس می کنند .که بلافاصله در قیمتها ی جاری منعکس می شود . ۷-قیمت اوراق بهادار . فقط منعکس کننده اطلاعات تاریخی می باشد . ۸-قیمت سهام در اين نوع بازار به شکل تصادفی تغییر کرده .که اين همان نظريه كشت تصادفی يا گردش تصادفی است . ص2 

صفحه 11:
کاراعی اطلاعانی نیمه فوی ‎s‏ ى و ‏۱- در این نوع از کارایی قیمت سهام منعکس کننده همه اطلاعات عام و منتشر شده است . ‏۲- در اینجا .اطلاعات عام .محدود به قیمت گذشته نیست. بلکه در بر گیرنده هر اطلاعاتی درباره عملکرد شرکت و مشخصات صنعتی است که شرکت در آن فعالیت می کند . ‏کارایی اطلاعاتی فوی ‏درحالت سوم فرض بر آلن است که تمام اطلاعات مربوط وموجود .اعم از اطلاعات محرمانه واطلاعات در دسترس عموم .در قیمت اوراق بهادار انعکاس دارد . ‎ 

صفحه 12:
یکی از وظایف مهم بازار سرمابه .باید تامین مالی شرکتها ونهادها باشد : ۱-شرکتهای نیازمند باید بتوانند سرمایه لازم خود را تامین کنند . ۲-شرکتهایی که پروژه های آنها توازی معقولی از بازده و ریسک ندارند . از دستیابی به منابع جدید در بازار محروم شوند . ۳-در بازار بپیشترین بخش سرمایه متوجه سود آورترین فعالیت شود . ۴-تخصیص سرمایه هنگامی درست انجام می شود که شرکنهایی که فرصتهای سرمایه گذاری بهتر دارند «سرمایه مورد نیاز خود را تامین کنند . و آن بخشهای اقتصاد که بازدهی کمتری دارند از استفاده سرمایه محروم شوند . 

صفحه 13:
کاراکی عمای‌اتی مزایای کارایی عملیاتی : ۱-کارایی عملیاتی . اشاره به تسهیل و سرعت مبادلات در بازار دارد . ۲-اين نوع از کارایی . منجر به افزايش سرعت نقد شوندگی داراییها می شود . ۳-هزینه انجام مبادلات در حداقل سطح ممکن قرار دارد . ص2 

صفحه 14:
سه مشخصه کارایی عمایاتی : ۱-چنانچه کارگزاران و معامله گران . سودهای عادی و معقولی را به دست آورند . بازار از نظر عملیاتی کاراست. ۲-کارایی عملیاتی بستگی به درجه رقابت بین کارگزاران و معامله گران(سهولت درورود و خروج)دارد. ۳-کارایی تخصیصی . مستقیما به سطح کارایی عملیاتی در هر بازاری مرتبط است . 

صفحه 15:
دسته بندی کارایی بازار سرمایه با توجه به شکل بازار سرمایه : *کارایی بازار ضعیف *کارایی بازار نیمه قوی * کارایی بازار قوی شکل ضعیف فرضیه بازار کارا . فرض می کند که قیمتهای آتی نمی توانند از طریق قیمتهای تاریخی پیش بینی شوند وتنها اطلاعات جدید منجر به تغییر درقیمتها خواهد شد . ص2 

صفحه 16:
به منظور تعیین سازگاری بازار سهام با فرضیه کارایی بازار در سطح ضعیف . دو دسته آزمون اصلی انجام شده است : دسته اول : آزمونهای استفلال چنانچه رابطه همبستگی تغییرات پی در پی قیمت سهام ,کوچک باشد می توان نتیجه گیری نمود که بررسی تاریخی تغییرات قیمت سهام ارزش چندانی نخواهد داشت . دسته دوم : آزمونها ی قواعد مبادله این قواعد با استفاده از قیمت سهام ۰ راهبردهایی را برای انجام معامله تعیین می کنند . به نحوی که بتوان عملکردی بهتر از شاخص بازارء يا نتايج حاصل از یک سیاست خربد ونگهداری ساده داشت . ص2 

صفحه 17:
we: حلیل سری زمانی : ۱- اثر آخر هفته : بدین معنی که بازده سهام در طی روز های هفته . بازده مورد انتظار بکسانی ندارد . ۲- اثر ژانویه : بازده سهام .به ویژه بازده سهام ش رکتهای کوچک .معمولا در ژانویه از سایر ماهها بیشتر است ۳- عواید فصلی غیر منتظره : شرکتهایی که عواید جاری آنها بیشتر از عواید فصلی مورد انتظار است . چند هفته قبل و بعد از اعلام علنی عواید . بازده غیر عادی دارند . ‎a‏ 

صفحه 18:
بررسی وتاي یکی از روش های اصلی آزمون کارایی نیمه قوی . بررسی وقایع ( حوادث ) است . در این روش تلاش می شود تا سرعت تاثیر اطلاعات علنی بر روی قیمت سهام اندازه گیری شود . بسیاری از مطالعات در این زمینه واکنش قیمت را به پدیده های خاص . همانند تجزیه سهام .پذیرش شرکتها در بورس واعلامیه 5 سود ) بررسی نموده اند . 

صفحه 19:
eli اکثر مطالعات در این حوزه شکل نیمه قوی بازار را تایید نموده اند و در كل بايد كفت كه : نتایج حاصل از اکثر مطالعات فوق . به غیر از مطالعات مربوط به پذیرش شرکتها در بورس و عرضه اولیه .حاکی از تابید فرضیه است واکنش قیمت سهام به گزارشات فصلی عایدات : مطالعات در مورد واکنش قیمت سهام به واقعه "اعلامیه های عایدات " توسط رتدمن. جونزولاتان در سال ۱۹۸۲ انجام شد ص2 

صفحه 20:
ea این نتایج نشان می دهد که میزانی از اطلاعات نهانی . در قیمتهای سهام حفظ ( ضبط) می شوند . با ابن حال قیمت سهام به اعلامیه منتشر شده (عمومی) عایدات تا ۹۰ روز بعد از گزارش . واکنش نشان می دهد . بنابراین نتایج حاصله با شکل نیمه قوی فرضیه بازار كارا ء ناسازگار است . فرضیه بازار کارا : شکل قوی آزمونهای شکل قوی بازار.بازده گروههای مختلف سرمایه گذاران را در طول زمان به منظور تعیین اینکه: آیا گروهی بازده بالاتر از حد متوسط ( تعدیل شده بر حسب ریسک ) را به دست آورده اند یا نه . تحلیل می نمایند . 1 

صفحه 21:
به این منظور تحقیق بر روی چهار گروه به شرح ذیل انجام پذیرفت : ۱ - بازده حاصل از مبادلات بر مبنای اطلاعات نهانی را بررسی کرده اند . ۲- بازده افراد حرفه ای در بازار های سازمان یافته را بررسی کرده اند . ‎-1٠‏ توانايى كروهى از تحليلكران سهام را در موسسه وليولاين و موسسات مشابه بررسى كرده اند . ‏۴- عملکرد مدیران سرمایه گذاری , بر بازده كسب شده صندوقهاى ‏سرمایه گذاری تاکید میگردد . 

صفحه 22:
خلاصه نتایج آزمونهای شکل قوی بازار آزمونهای شکل قوی 0۷۳] نتايچ مختلفی را ارائه کرده اند . نتايچ حاصله در مورد دوگروه از سرمایه گذاران با امکان دسترسی به اطلاعات نهانی و متخصصان مبادله سهام این فرضیه را تایید نمی کند . زبرا هر دو گروه به طرز بدیهی .دسترسی انحصاری به اطلاعات مهم داشته اند و از آنها برای ایجاد بازدهی بالاتر از حدی متوسط استفاده نموده اند . نتايچ حاصله بر روی رتبه بندی ولیو لاين در مورد سهام ,در کل 60۷۳ را تایید کرده است . عملکرد مدبران حرفه ای سرمابه گذاری . شکل قوی بازار را تایید کرده است ( بیشتر در مورد عملکرد مدیران صندوقهای سرمایه گذاری را بررسی کرده است . 

صفحه 23:
مطالعات تجربی کارایی در بورس اوراق بهادار تمران در این قسمت به مرور مطالعات انجام شده پیرامون کارایی بازاردربورس اوراق بهادار تهران به نقل از مطالعه نمازی و شوشتری میپردازیم: درسال ۱۳۶۹ مطالعه در مورد تابع توزیع نوسانات قیمت سهام در بورس صورت گرفت . دوره زمانی : دو دوره ۱۳۵۷-۱۳۵۳ و ۱۳۶۸-۱۳۶۴ داده مورد بررسی : شاخص قیمت بورس اوراق بهادار 

صفحه 24:
* داده های مربوط به دوره اول دارای چولگی منفی . * داده های مربوط به دوره دوم دارای چولگی مثبت . * با توجه به نتایج به دست آمده . ناکارایی بازار بورس ایران .درسطح ضعیف نشان داده شده است . درسال ۱۳۷۱ مطالعه دیگربرای آزمون کارایی بازار در سطح ضعیف انجام شد که : * تعداد شرکتهای مورد بررسی ۱۷ شرکت . * دوره زمانی : سالهای ۰۳۷۰-۱۳۶۸ * روش مورد استفاده : آزمون گردش ( تفاوت بین گردش واقعی و گردش مورد انتظار ). 

صفحه 25:
نتایج * در صورتی که تفاوت بین گردش واقعی با گردش مورد انتظار . بیش از ۱/۹۶ باشد . دلالت بر ناکارایی بازار ورس دارد. * بنابراین این تحقیق نیز با روش آزمون گردشها ناکارایی بازار بورس اوراق بهادار را در سطح ضعیف نشان می دهد . " در سال ۱۳۷۳و ۱۳۷۴ نیز به ترتیب از روش های خود همبستگی و ضریب همبستگی پیاپی در مورد کارایی بازار بورس اوراق بهادار تهران در سطح ضعیف . تحقیقاتی انجام شد . ص2 

صفحه 26:
نتایج و برداشت کلی از مطالعات انحام شده * در کل می توان یک الگوی خاص در رفتار قیمت سهام در بورس اوراق بهادار تهران مشاهده نمود . * با این مطالعات تحقیقاتی تجربی سطح ضعیف کارایی بازار بورس در ایران مشاهده شد و البته تحقیقات بسیار دیگری نیز بعدها در اين زمينه انجام شد كه ناكارايى بازار بورس ايران را به اثبات ص2 رسانيده است . 

صفحه 27:
کاربرد نتایج حاصل از آزمونهای کارایی بازار های سرمایه ۴0۱۲۱ پس از مطالعات انجام شده سوال اساسی این است که کاربرد مطالعات 1114 براى سرمايه كذاران ؛تحلیلگران ومدیران چیست ؟ مقایسه چگونگی اثر انتشار اطلاعات در قیمت سهام با توجه به اندازه شرکت طبق نظر تحلیلگران برتر " توصیه های لازم در مورد چگونگی کاهش هزینه ها و افزایش سودسهام .در شرایط عدم دسترسی به تحلیلگران برتر ص2 

صفحه 28:
در کل ۳ پی‌شنهاد اساسی و ۳ عامل برای کمی‌نه کردن هزی‌نه های مبادلاتی در نظر گرفته شد ‎-١‏ حداقل کردن هزینه های مالیاتی ‏۲ - کاهش حجم مبادلات : به بیان دیگر .بایستی تنها برای نقد ساختن قسمتی از پرتفوی یا حفظ سطح ریسک مشخص . مبادله نمود . ‏۳ - به هنگام انجام مبادله . هزینه نقد شوندگی پرتفوی را بایستی با واگذاری سهام دارای نقد شوندگی کمتر . کاهش داد . ‏ص2 

صفحه 29:
آپا بازار سرمایه ایران کارا است؟ متأسفانه بايد متذكر شد كه حتى نازلترين سطح کار آثی بازار يعنى شكل ضعيف آن نيز در بازار سرمايه كشورمان وجود ندارد. تحقيقات متعددى كه در اين زمينه انجام شده نيز مؤيد اين مطلب مى باشد. در سال ‎١1١29‏ مطالعداى”" در رابطه با تابع توزيع نوسانات قيمت سهام بورس اوراق بهاءدار با استفاده از شاخص بازار سهام ایران و برای دو دوره زمانی ۱۳۵۲-۱۳۸۵۷ و ۸- ۱۳۶۴ انجام شد و نتایج تحقیق دلالت بر عدم کار آئی بازار بورس ایران در شکل ضعیف داشت. ص2 

صفحه 30:
۳ تحقیق دیگری" نیز جهت آزمون کار آئی در سطح ضعیف در سال ۱ با استفاده از قیمت سهام ۱۷ شرکت و برای دوره زمانی ۱۳۷۰ ۱۳۶۸و با به‌کارگیری روش آزمون گردش‌ها انجام شد و مجدداً عدم کار آئی بازار بورس اوراق بهاء‌دار تهران به اثبات رسید. در سال ۷۳ با استفاده از قیمت‌های هفتگی سهام ۵۰ شرکت پذیرفته شده در بورس اوراق بهاءدار و با تحقیق دیگری به کارگیری روش خودهمبستگی و آزمون گردش‌ها جهت آزمون کارآنی در سطح ضعیف انجام شد و نتایج تحقیق. عدم کار آئی بازار بورس تهران را نشان می‌دهد. برای دوره زمانی ۱۳۶۸-۱۳۷۳ تحقیق دیگری"؟ نیز به بررسی کار آئی بازار بورس اوراق بهاء‌دار تهران پرداخته و عدم کار آثی این بازار را در سطح ضعیف به اثبات رسانده است. 

صفحه 31:
با توجه به نتلیج فوق. به‌طور کلی می‌توان گفت که بورس اوراق بهاء‌دار تهران حتی در شکل ضعیف نیز فاقد کار آئی لازم است و قيمت‌ها از فرضیه گشت تصادفی پیروی نمی‌کند و روند قابل پیگیری در قيمت‌ها مشاهده می‌شود. برای کارا شدن این بورس. مشکلات خاص آسن بایسد بسه مرور زمان حسل شود و با برنامه‌ریزی‌های لازم. روند کاراتر شدن آن را تسریع نمائیم. ص2 

صفحه 32:
نتیجه گیری همان گونه که ذکر شد. بازار بورس تهران به استناد تحقیقات متعددی که انجام شده است از كارآئى لازم» برخوردار نمی‌باشد. البته این نکته را نیز بايد يادآور شد كه اصولاً نبايد عنوان كرد كه يك بورس اوراق بهاءدار كارا يا غيركارا مىباشد. بلكه كارآئى درجهاى است كه اين درجه از عدم كارآئى شروع و به کارآئی ختم می‌گردد. بورس اوراق بهاءدار تهران نیز در ابتدای این مسیر قرار گرفته است:") لذا مشاهده می‌شود که خلاء‌های فراوانی در آن وجود دارد که از پیامدهای آن می‌توان به تشدید سفته‌بازی: رخنه عناصر سودجو و فرصت‌طلب به این بازاره عدم تخصیص بهینه سرمایه به واحدهای تولیدی, و اخيرا نیز بی‌رغبتی مردم به سرمایه گذاری در بازار بورس اوراق بهاءدار و مالا رکود بازار سرمایه اشاره نمود . 

صفحه 33:
از طرفی» همان گونه ذکر شد؛ عملکرد بهینه اوراق اختیار معامله مستلزم وجود حداقل كارآئي. يعنى شکل ضعیف لن» در بازار سرمایه مي‌باشد.لذا به‌نظر می‌رسد در شرایط فعلی بازار سرمایه ایران. به‌دلیل عدم کارآثی آن (حتى در سطح ضعیف»» امکان انتشار این اوراق وجود نداشته و فرضیه دوم تحقیق که بیان می‌داشت: "انتشار اوراق اختیار معامله با توجه به شرایط کنونی بازار سرمایه ایران, از دیدگاه مدیریت مللی. بلامانع است* رد می‌شود. البته این بدان معنا نیست که به‌طور کلی انتشار لین اوراق در بازار سرمایه ایران امکانپذیر نمی‌باشد. بلكه منظور اين است براى موفقیت این اوراق و نیل به اهداف موردنظر بایستی ابتدا موانیع و مشکلات فعلی بازار سرمایه ایران که ما آنها را در عدم کارآئی خلاصه كردهايم؛ از ميان برداشته شود تا بيش زمينههاى لازم براى انتشار اين اوراق و موفقیت آنها در جهت هر چه کاراتر شدن بازار سرمایه ایجاد شود. 

صفحه 34:
لذا انتظار می‌رود با افزايش تعداد شرکت‌های پذیرفته‌شده در بورس: ازدیاد آگاهی مردم از مکانیزم بورس و ترغیب آنان به سرمایه گذاری در بورس: پیشرفت تخصص‌های علمی و فنی در داخل بورس و مکانیزه شدن اطلاعات مالی: بورس اوراق بهاءدار تهران به سمت کارآئی حرکت نموده و بستر مناسبی برای انتشار اوراق اختیار معامله. که یکی از لوازم بقاء و ادامه حیات بازارهای کارا می‌باشند. فراهم گردد. 

صفحه 35:
با تشکر از توجه شما