مديريت مالی 2

صفحه 1:
مدیریت مالي 6 تالیف : دکتر مهدي تقوي رشته هاي حسابداري و مدیریت ‎oS‏ ميدي سيان 

صفحه 2:
با ۱3 این درس در نیمسال ششم و بعد از گذراندن درس مدیریت مالي 4 بايستي خوانده شود 

صفحه 3:
فصل اول 

صفحه 4:
مدیریت دارايي هاي جاري از ش رکها سیم سرمایه گذاری در دارلیی هلی جاری از کل ش از 76۰ است ۰ ارلیی های جاری بیشتر از مدیریت هزینه ماشین آلات و تجهیزات 

صفحه 5:
هريك از دارايي ها : مت ی را ‎wy‏ سرمایه گذاری در دارایی ها سرمایه گذاری در ‎be ble‏ 

صفحه 6:
مایه گذاري در دارايي هاي جاري 2-1 به متدار سرمایه گذاری در داریی های جاری روزانه متخییر است بزیه و تحلیل <ارایی جاری متوسط میزلن سرمایه گذاری در خاص مورد استفاده قرار دارد - مایه گذاری و همچنین نرع دارایی جاری مورد نظر. متخبر در مورد سرمایه گذاری دریک نوع لطا شار رد سرمایه گذاری در نرح دیگری ازداریی جارى مستقل 

صفحه 7:
موجودیها : اصلی, تحیین سطح مناسب سرمایه گذاری در موجودیها و دز اين مودد است که در هر دوره چه مقدار موجودی باید 5 ابتدا انولح موجودی دا بررسی می كنيم ‎٠‏ 

صفحه 8:
وجودیها : . کالاهالی خریداری شد» برلی ساخت محصول هستند ۰ جریان ساخت : کالاهایی هستند که در فرایند تولید کامل ‎YAS‏ اخته شد» : کالاهایی هستند که آماد» برلی فروش اند ۰ 

صفحه 9:
میم اصلي در مورد موجودیها : اذاى دو وب کی مشت رک هستند ‎oop!‏ موجودی ‎a‏ هزینه استی ۰ موجودی دارلی هزیته است ۰ موجوديها بر اث راستفاد» و[ نرخ استفاد» مى خوانيم ‎٠‏ 

صفحه 10:
مایه گذاری حراین قلم کالا مقدار وجه نقد مورد نیاز برای احد (») ضریدر متوسط مقدار موجودی در هر زمان می باشد : |)(متدار موجودی دررطی زمان با فرض ثابت بودن نرخ استفاده ) ‎ic‏ ‏5 - متوسط سرمایه گذاری ذمان 

صفحه 11:
ید کلا و تحفیف مقداری . بودانت دی هر فووه برلی بدست آوردن موحودی است ۰ .0 - هزینه خرید (9) بدون توجه به تصمیم گیری در مورد موجودی . مقدأر ثابتى م اخذ تصميم می توان آنرا نادیدب كرفت ‎٠‏ 

صفحه 12:
اری . کاهش قیمت برای سفارشات پیشتر از یک حداقل تین زمان است این تخنیف غالا په شکل درصد کاهش قیمت بیان حدول ۲-۱ تحفیف برای سطوح مستلف سنارش pee )63( ‏مقدار سفارش‎ yes ۹۹-۱ ok 5 1 1 1 4a) 1 "۷ ۰ اعد وبیشن 5 

صفحه 13:
رش : ت كه با مقدار سفارش تغييرمى کند ۰ مقدار بولی هزینه سفارش به تحداد سنارشها دز ان دور و هزینه هر سفارش بستگی 5 col ( net os ‏هر دورد‎ 0d Ulin clus - ” ‏مغر مر سنؤف‎ تحداد سفاوشها ۰ هزینه هر سفارش - هزینه سفاوش 5 ‎Fo‏ ,= Q 

صفحه 14:
اري ؛ . هزينه نكاهدارى موجودى ها در انبار است «محمولاً هزينه هلى ب رحسب <رصد متوسط سرمايه كذارى در موجودى ها محاسبه ايه كذارى در موجودى ‎٠‏ نرخ ذا - هزينه تكاهدارى 

صفحه 15:
مايه : la ‏مورد اشفا ولی است > عرف‎ cus ls as ‏شد» است ۰ نرح تنزیل >1 در مورد سرمایه گذاری موجودیها‎ ‏كذارى‎ ch ‏مى شود ممکن است پر حسب مخاطره هرنوح‎ یه گذاری در موجودیها « نزح تنزيل - هزیته سرمایه ‎cq KeQ‏ ( 7 و 

صفحه 16:
توانيم هزيته كل موجوديها وا با جمح كردن هزيته هلى محتلف با ادله هزينه كل به شكل ذؤي ر بنويسيم : (هزینه نگاهداری + هزیته سنارش+هزینه خرید )*( نرخ ماليات ‎)١-‏ - هزيته كل ‎hea kca‏ و + )۸ و 4 ‎vesyt)-‏ ‎ 

صفحه 17:
داه زوحي اه رت شم ۶ ‎kl‏ + الل مرج ۵و. ب مس 0 ‎ted Hy Vor‏ 

صفحه 18:
حداقل کننده هزینه ها: ار اقتصادی سفارش: هزینه خرید با مقدار سفارش تخییر نمی ‎OS‏ .مقدار سفارش ند كل هزینه در معادله (۷-۱) دا می توان با استفاد» از فرمول ات * 

صفحه 19:
سفارش . مقدار انتصادی سفاوش خواند» می شود و فرمول آن از 201-5 و دو جزء اصلی آن یعنی هزیته سنارش و هزیه با بعلاوه هزیه سرمایه در شکل (۲-۱) نشان 

صفحه 20:
ااری و هزیته انبار با افزایش مقدار سفارش افزایش می يابند در زيته ری رتست تس عبت ([ | سق هزیه « شکل ۲-۱ هزیه كل موجوديها با فرض حدم تخي ر هزيته حخريد با تخييرات © 

صفحه 21:
مزاياي سرمایه گذاري در موجودیها : تصمیم اصلی در مورد موجودییا . سرمایه گذاری بیشتر در زينه سفارش دا کاهش می دهد و امکان استناده از تخفیف خرید اورد با این حال مزایای مزبور از طریق افزایش هزینه نگاهدادی رش * 

صفحه 22:
اجتناب از کمبود موجودیها : ودیها پر هزینه است ۰ گر قلم مورد نظر کلای شناخته شده ج ات دار تشه یکی حردایی كد ترا از فروش از دست خواهد رفت ۰ 

صفحه 23:
بودیهای ‎ole‏ خانم و کار در جریان ساخت نیز ممکن است تولید شود کار کنان دستمزد دریافت می كتند .بدون اينكه شود و را اندازی مجدد برخی از فرایندهای تولید بسیار پر 

صفحه 24:
پتناب از کمبود موجودی , ش ررکنها محمولاً موجودی احتیاطی کنند موجودی احتباطی حداقل موجودی یک قلم کللا با 2 استفاد» مورد انتظار و زمان مورد انتظار برلی <ریافت سفارش 

صفحه 25:
BSNS Ce aE de Geo ۰ ‏تخیر پذپری نرخ استفاد» وزمان زمان تحویل بستگی دارد‎ ٠ ‏خ استفاد» و زمان تحویل « پیش بینی كرد‎ 

صفحه 26:
ت اند ک بودن هزینه کمبود موجودی . موجودی احتیاطی اند کی از خواهد بود ۰ زیته نگاهداری+هزینه مورد اتطار کمبود موجودی )" (نرخ مالیات ۱ ) - هزینه موجودی احتیاطی 

صفحه 27:
بازاريابي: راد اقلامی که باید نگهداری شود افزایش یابد فروش همه اقلام يابد ‎٠‏ ميزان فروش توليد كتند» لى که در انبار خود از همه دارد يشتر از تولید كنند» لى لست كه تنها اقلام برتقاضا وا ‎Os‏ 

صفحه 28:
زي روي موجودي ها : باید سرمایه 0 روی موجودی ها را در حد ارانه ی نگپدارد زیرا سرمایه گذاری مزیور ممکن است در حد بر ری 0 

صفحه 29:
ه سرمایه گذاري در موجودیها: ین مخاطره سرمایه گذاری در موجودیها , احتمال کاهش قیمت ى تاحد بيشت راز قيمت آن است > اين ام رباعث زیان در رجودى مى شود ‎٠‏ 

صفحه 30:
کاهش قیمت موجودی به نوع موجودی بستگی دارد موجودی ساخته شده غالبا به خاطر تخییرات تکنولوژی کاهش ارش تخيرات تکولوژی ممکن است باحنث حدم فروش با كله شوح - 

صفحه 31:
.یک بخش هزیه هدی شرکت برلی تامین کلاهایی که ۷ اند و بخش دیگر تفاوت بین هزینه های نقدی و فروش 

صفحه 32:
در مورد اعطاي اعتبار: رکتها به سه گرو» از مشتریان خود اعتبار می دهند سایرش رکنبا ای دولنی بحث دابه اعطای اعتبارات به سایر ش رکنها و افراد كيم . 

صفحه 33:
اعنبار به افراد: ليا برلی افرادی که از ش رکت کالا می خرند اعتبادی <ر نظر ‎٠‏ محمولا تجار کوچک به مشتریان خود مستقیماً اعتبار نمی دهند اعتباری مشتریان و[ می پذیوند ۰ ‎ 

صفحه 34:
مخاطره : ناطره تحلیلی کم از احتمال عدم پرداخت بای کلاهایی سیه خریداری کرد» است . ارزیابی مزیور در تصمیم گیری اه ام سای کت سس كد 

صفحه 35:
ري: محاملات بين شركتها خريدار فوراً پول پرداخت نمی کند و هیچ سمی وام ذا نيز امضاء نمی کند ۰ محمولا فروشند» از خواهد كه بهلى كلا دا تا زمان محینی پرداخت كند ‎٠‏ 

صفحه 36:
‎Lil‏ اعتباری ش رکت در یک بازار خاص دقابتی بوسیله بازار تعیین ش رکنهای یک رشته خاص شرایط اعتباری مشابهی دارندم ای وا اه ‎ 

صفحه 37:
ي مشتری: تبارات غالا ارزيابى مخاطر» اعطای اعتبار و بر اساس خصوصیات مى دهند که این خصوصیات عبارتنداز: شتری به پرداخت بدهی که مهمترین وی گیست ۰ اقتصادی و وضحیت اشتخال مشتری 

صفحه 38:
مشتری برای پرداخت بدهی که از طریق حریان نقدینه مشتری شوح * ت مالی یشتری که به رابطه ارزش ویژه با بدهی ها بستگی ‎ole‏ بیشتر می تواند وثیقه وام قرار دهد ۰ 

صفحه 39:
عتباري: مورد اعطای اعتبار به یک مشتری خاص تا حدی به سیاست ش رکت بستگی دارد «چنانجه در مورد اعطای اعتبار سیاست اه لی مد نظر باشد ۰ 

صفحه 40:
اب مشتری نیز سخت گیری اعمال شود میزان سرمایه گذادی <ریافتی کمتر خواهد بود ۰ سطح پدهی های مشک وک الوصول ره پایین و حجم فروش نيز احتمالا بايين خواهد آمد ۰ 

صفحه 41:
ه حسابهاي دريافتني: عادى كل ذيلن حاصل از یم دویانت مات و می ون شين ودر دلق ‎"ial‏ 

صفحه 42:
بهاي دريافتني: رعت پرداخت مشتریان کمتر باشد سرمایه گذاری ش رکت در یافتتی بیشت ر خواهد بود ۰ ۷ وصول مطالبات محیاری ساد« برلی محاسبه متوسط تحداد ت که پرداخت مشتریان طول می کشد لوا مترسط لوره رصرل مطلبان - 

صفحه 43:


صفحه 44:
نامه ریزی سرمایه گذاری در دارایی های جاری و پیش بینی متابح کت در سال آیند» مدیرمالی باید به فک ر نامین مالی و بعد از کیب منابح مدیر مالی باید در مورد نوح ثامين مال تصميم بگیرد 

صفحه 45:
تامین مالي کونان سوت : خاب منابح ‎HS Nb‏ مدت مدیرمالی با پیج جنبه سر و کار ۲ - تاثیر برارزش اعتبار ش رکت ۳ قابلیت اتکا و اطمینان یتها هم انعطاف پذیری 

صفحه 46:
اصلي تامین مالي کوتاه مدت به ترتیب اهمیت اری . وم بانکی , اسناد تجارى - اعتبار تجاری و اسناه تجادی ۷ اند ولی وام بانکی می تواند تضمین شده باشد - 

صفحه 47:
ن شد» وامی است که در مقابل دديافت آن وام كيرند» یک د وام دهند» وثيقه مى كذاود ‎٠‏ شركتها خالبا حسابهلى <ديافتتى يا بار دا وثيقه وام قرا مى <هند ‎٠‏ 

صفحه 48:
ري: ش رکتی از ش رکت دیگر کالا خریداری می کندمعمولا ت بهاى كالا دا فودا پرداخت کند در طول دوره تحویل کالا و ی آن به فروشند» خریدار به فروشند» بدهکا و است ۰ 

صفحه 49:
در ترازنامع خریدار به عنوان بدهی و در حسابهلی پرداختتی ۰ ب فروسند» طلب مزیور در حسابهای <ریافتنی ثبت می شود ۰ 

صفحه 50:
ملات حادى تجادى بين شركتها برلى ش ركتى -خاص يك منيح ‎WEST‏ مدت ایجاد می کنند منبح مزیور همان اعتبار تجاری است یافت کللا و پرداخت وجه یک فاصله زمانی جود داود ۰ 

صفحه 51:
ی جالب اعتبار تجاری به عنواان تامین مالی این است که با يدها به سرحت افزايش مى يابد ‎٠‏ جنانجه خريدار خريد دوذانه دا احتبار تجادى وى نيز دو برابرمى شود ‎٠‏ 

صفحه 52:
« ا زاين متیح مالی به چند عامل بستگی دارد : عوامل شرایط اعتباری فروش کالاست . شرایط مزیور بسته به متفاوت هستند اما در داخل یک صنعت مشابه اند ۰ 

صفحه 53:
تجا | که در اه دس ۰ کت قرار می گیرد تین می کند ۰ انحا 7 شركت قراز مى كيرد ‎٠‏ 

صفحه 54:
برای پرداخت ساير صورت حسابها بطور مستقیم وجه نقد پدست بر اين ش ركتى که بطوز مستمر صورتحسابهای خود را پرداخت زش اعتباری پاییتی برای خود ایجاد می کند ۰ 

صفحه 55:
ES eS pe ‏تعايلى به اعطلى اعبار > اين‎ okies s/c ۰ ‏ش رکت مشکلاتی به اشکال زیر ایجاد کند‎ است فرك تراد اران جك عار فيل كا 

صفحه 56:
ب مقدار موجودی ش رکت محدود می شود و میزان فروش و مى يابد ست دادن اعتبار تجاری هزینه به با می آورد - 

صفحه 57:
حمد» تامين مالى كوتلا مدت بلى شركتها . وام باتكهلى أمهاى كوتاها مدت باتكهاى تجارى ممكن است مدت داريا ‎cede Grae sor‏ دار يرون علا ولا 7 وود با یکساله 

صفحه 58:
فصلي: ین نوح اعتبار بانکی وامهای فصلی است ۰ امین مالی افزاپش موقتی موجودیها و حسایهای دریافتتی که به وجه مق شوند و منایح و باز پرداخت ولم تامین می کند دویافت می 

صفحه 59:
بانک و مشتری توافتی غی ررسمی در باره حدا کث رمقدار اعتبار د دارد با ان حال در صورت درخواست مشتری بانک از نظر تحهدی برلی اعطای وام ندارد ۰ 

صفحه 60:
تكها محمولا از مشتريانى كه وام كول مدت <ديافت مى کنند که متوسط حداقل سپرد» دیداری نزد بانک داشته باشند این ۷ جبرانی ) نامید" و بر حسب دوصد از وام بیان می شود ۰ 

صفحه 61:
برلی محاسبه نوح بهره موث رسالاته وام تحبين هزيته سالياته (بهرك کار مزدی که وجود دارد ) و تقسيم آن برمقداروام در کت است . زینه سالیانه لت تلع لرخ بهره موثر < مقدار وام در دسترس 

صفحه 62:
ه موثر رابه شکل زیر نیز ني توانیم نشان دهیم : 225 هت بعترخ بير فرار - درصد مانده جبراني -1 اهیم مبلخى > بابد وام گرفته شود تا متدار مشخصی پول در ت قرار گیرد را محاسبه کنیم از فرمول دیگری استفاد» مى كنيم 

صفحه 63:
مقدار وجه مورد نیاز __ مقدار ولم = در صد ماند» جبرانی ۱ که برلی بخشهای استفاد» شد» و استفاد» نشد» مانده جبرانی وجود سبه مقدارى كه بايد وام كرفته شود پیچید» تر است ۰ در این ل صفحه بعد استفاده می كنيم ‎٠‏ 

صفحه 64:
درسي ‎ape ys sl la) ee wl‏ ناز ام مثدار وا حبرانى اعتبار استفادء' نشد» + <رصد ماند» جبرانی 

صفحه 65:
مالي مقدمانی: :ل عنات ‎abe (al‏ کرلن محموا بلی امین مالى وليه |حد‌های مسکونی . جاد» و سد و ش رکتهای تولیدی برلی سرمایه ماشین آلات و تجهیزات استفاد» می كتند ‎٠‏ 

صفحه 66:
لت . تامين مالى نهابى از طريق وام بلند مدت انجام مى كبرد ‎٠‏ تناد» از وام کوتاه مدت . تأمین مالی مقدماتی نامیده می شود . تالا مدت برای تامین منایح مورد نیاز . 

صفحه 67:
فت وأم بلند مدت مورد استفاد» قرار می گیرد ۰ لیدی می توانند از این نوع وام برلی تامین مالی ایجاد واحد‌های ز انتشار اوراق بهادار استناد» کنند ۰ 

صفحه 68:
بهره وامهاي بانکي: ۷ وامهای پانکی از طریق مزا کره بین باتك و وام كيرند» نعيين چه مخاطره اعطلی وام بیشتر باشد يا وام گیرند» پر مخاطره تر ‎HH‏ نیز بالاتر می رود ۰ 

صفحه 69:
بانکها به مشتریان پر محاطره وام نمی دهند ۰ ‎He‏ وامهلی بانکی به سه روش پرداخت شود ۰ شکل پرداخت بیره را توافق بين و بانک مشخص می کند ۰ 

صفحه 70:
۱ 1 4 وام پرداخت آن ۱ ” به شکل پرداخت آن دارد ۰ محمولا بهرت عاد ِ ‎é‏ ‏> ‏بهر 5 ر سر رسید وام پرداخت : می شود ۰ أخت بهرءا يرداخت به ث بپادار ش کت است به شكل تنزيل اوراق بهادار 2 | 

صفحه 71:
م ‎٠‏ پرداخت بهره پرداخت بر اساس نرح شناو است ۰ = نزح به روام بانرح بر پیه بانکی تخیر_می کد . رابطة بين در موافقتنامه وام مشخص می شود ۰ 

صفحه 72:
wo ok اوداق بهادار کوتاه مدت قابل فروش در بازار هستند که ش ررکنها مایه گداران می فروشند سرمایه گذاران مزیور خالبا ش رکنهای بی کوچک و نهادهای مالی هستند ۰ 

صفحه 73:
“ وام تضمین نشد» اند و محمولا سر رسیدی از ۱۸-۷۳۰ دوز تجاری وا غالبا در موسسات و نبادهای مالی منتشرمی کنند ۰ 

صفحه 74:
زیت اسناد تجاری بر وامهای کوتاه مدت بانکی . هزینه کمتر ره اساد قجاوی خالبا کر از نرخ په بنکی کوتهمدبت 

صفحه 75:
ي تضمین شده : کهایی که حاولی اوزش اعتبار بلایی نیستند تا پواند از ولمهای ۷ و اسناد تجاری استفاد» کنند در خواست می شود که بخشی غود دا برلى تضمين وام به وثيقه كذارند ‎٠‏ 

صفحه 76:
حسابهاي در يافتني به عنوان وثیقه : لى <دبافتنى محرف پولیست که ش رکت مورد نظر از افراد یا به انها اعتبار داد» است طلب دارد بطور طیعی حسابهای ایی نسبتا ایمنی اند ۰ 

صفحه 77:
<لیل بهترین وثیقه برای وامهلی ش رکت هستند نها «رصورتی وام تواند وام خود د[ پس بگیرد که ش رکنهلی بهکار همر با رر ور شکست شوند ۰ 

صفحه 78:
ر استفاده از حسابهاي دريافتني به عنوان وثیقه دو د دارد : عزيته کمتر اما برای وام دهند» مخاطره بیشتری دارد ۰<ر این ماند» حساببای دریافتتی وثیقه وام مورد نظر فرارمی کیرد ۰ 

صفحه 79:
‎wis‏ صو تحسابهلى خود دا به ميران كافى به حنوان وثيقه اراته راين حالت عام دهند» مى تواندبرخى از صورت حسابها را ۶ بودن مشتری نپذیرد ۰ ‎ 

صفحه 80:
حسابهاي دريافتني به جاي وثیقه گذاري : گذاری حسایهلی <ریافتتی برلی <ریافت وام . ش کنیا حسایهای نو دا به موسسات مالی . که در این امر تخصص دارند فروش حسابهای دریافتتی (فا کتور نيك ) نامید» می شود , فا کتور يدارء اسناد دریافتتی است ۰ 

صفحه 81:
موجودیها به عنوان وثیقه : از اقلام موجودی به ساد گی قابل فروشند وممکن است بخوبی دا برلى وامهلى كوتلا مدت بازی کنند ۰ گروهی از اقلام موجوديها ام دهند» بی ارزش هستند ۰ 

صفحه 82:
یابی موجودی ها به عنوان وثيقه لى مناسب برلى اعطلى وام قابل ن آنها در باذار است ‎٠‏ موجودى كالاى در جريان ساخت وثيقه لى ت زیر[ نمی تون آن وا در بازاز فروخت ۰ 

صفحه 83:


صفحه 84:
, سرمایه در گردش به منبوم دارایی های جاریست به عبارت در گردش آن بخش از دارایی ها یا سرمایه ش رکت است که كوتلا به كار مى روخ ‎٠‏ 

صفحه 85:
گردش دا معمولا به دو گروه خالص و ناخالص تقسیم می کنند کی ات سس کارا هي ار در گردشض خالص , تنارت دارایی جاری و بدهی جاريست ‎٠‏ 

صفحه 86:
5 10 سار ‎cole ae‏ ا علدت بس الى كلق لوي ل جاری است. 

صفحه 87:
میمات مربوط به سرمایه در گردش: بل بین <ارییها ر بدهی های جاری . مستله مدیریت سرمایه در پیچید» می سازد با ابن حال در اكث رش ركتها تصميمات موث ر بر ن سرمايه كذارى در وجه نقد . حساهاى <ديافتنى . موجودى ها هر قراز می دهد ۰ 

صفحه 88:
این است که . مجموعه ای از سیاستها اتتخاب شوند که الص ارزش فعلی جریان نقدی دارند به عبارت دیگر ‎vost‏ ‏مجموعه ای از سیاستهاست که بالاترین ارزش فعلی خالص وا “a> 

صفحه 89:
سرمایه گذاري در دارايي هاي جاري: ابی مطلویبت تصمیم در مود افزایش سرمایه گذاری در موجودییا وجود دارد یک روش ساد» . مبتتی برپیش بینی متوسط سرمایه فی در سرمایه در گردش . ناشی از تصمیم 

صفحه 90:
افزایش سرمایه گذاری در موجودیها ر مقایسه اين سرمایه گذاریها په سالانه اضافی مووج اتطا است ۰ مطلوییت تصمیم مورد نطررمی توان از ارزش خالص فعلی , نزخ يا سود خالص استفاد» کرد - 

صفحه 91:
مايه كذاري اضافي در سرمایه در گردش عبارت ‎el‏ ‎tens‏ حداقل ماند" نقدی ‎be cleo‏ موجودی حسابهاى برد استتى هزينه هاى محوق ماليات برداحتنى یه گذاری در سرمایه در گردش 

صفحه 92:
تقدینه سالانه مورد انتظار ناشي از سرمایه گذاري موجودیها عبارت است ‎jl‏ آمد نقدی سالانه ناشی از فروش ‘ تمام شد» کالای فروش دفته سالانه ينه هاى عملياتى نقدى ساليانه ات ساليانه ن نقدیته بعد از مالیات سالیانه 

صفحه 93:
روش سرمایه گذاری در سرمایه در گردش تخمینی کمت راز فعلی واقعی بدست می دهد . علت اپن امر در نظ ر_گرفتن بیش از انداذه و مزاپلی کمتر از اندازه است 

صفحه 94:
مايه در كردش و تصمیم در باره تامین مالي : حاری نادى از صمليات حادی 00 بای بای ق و غیره ) است ۰ علاو» براين ارتباطهلى <ديكرى نيزبين جاری و بدهی جاری وجود دارد که سطح 

صفحه 95:
گردش دا تحت تاثبر قرار می دهند و از نظر اتخا تصمیم در ‎vd yal ge slr ll ds cle‏ ‎urbe ole 4 Wb UL tp‏ از شریط وم ماه 

صفحه 96:
لي با اين روابط چگونه برخورد مي کنند ؟ زارهای مناسب . صودتهای مالی پیش بینی شد» است سیاستهای مختلف دا مى توان از طريق بيش بينى تاثي رشان برجريان نقدینه. رت سود و زیان ش رکت مورد ارزیابی قرار داد ۰ 

صفحه 97:
مالی کوتاه مدت بمنظور پشتیبانی از زان تأمیو: ‎ysl‏ ‏برلى تحيين ميزان تامين بینی شد» در دارایی هلی جاری . از اصل تطابق ۷ كندل 

صفحه 98:
تطابق : مالى كوتلا مدت دا از منابح کوتاه مدت و نیهای مالی بلند منابح بلند مدت تامين كنيد )) منظو رء تطابق و هماهنگی سر فاصله زمانی نیاز به منابح ماليست ‎٠‏ 

صفحه 99:
تطابی این است که جادجه ش رکت مورد نظر جو بلاد مدت زور پیروی کند . مخاطره کمتر و هزینه تامین مالی پایین تری 

صفحه 100:
ت مزیور نیاز های مالی بلند مدت خود دا با وامهای کوتاه مدت هنكام فرارسيدن سر_دسيد وامیلی کوتاه مدت مجددا نبازمند خواهد بود و اين امر 

صفحه 101:
مبادله اضافی به بار خواهد اورد علاوه براین , با مخاطره نرخ وامهلی جدید نیز دوبه رر خواهد بود ۰ چنانچه ش رکت مورد ‎wh JL‏ مدت خود ‎ 

صفحه 102:
وامهای بلند مدت تامین کند . ممکن است شرایطی پدید آید نابح اضافى دا در اوراق بهادار کم بازد» سرمایه گذاری کند - 

صفحه 103:
ش . افزایش استخدام كا ركنان و به تبح آن افزایش میزاین حقوق برداحتنى دا به بارمی آورد ۰ افزایش حجم خریدها ی ی با وجود استفاد» از تیف ‎A>‏ 

صفحه 104:
‎Glen ule‏ وا باعت می شوح *سوع بالاثر , بر دور آمد افزایش و مالیات پرداختنی را بالا می برد ۰ بدین ترتیب . بخشی ارایی های جاری <ائمی را می توان ‎ 

صفحه 105:
مان با افزايش بدهى هاى -جارى تامين كرد" براساس اصل تطابی سرمايه در كردش دائمى «ابايد با منابح بلند مدت تامين كرد ‎٠‏ 

صفحه 106:
ذشته . مدیران مالی ممکن است مقداری محاطره دا همراه با تررتامین مالی در نظر داشته باشد ۰ 

صفحه 107:
بازده: . غالبا نرح بهره وامهای بلند مدت از نرح بهره اوراق بهادار کمتر بود» است ۰ نموداری که بهره وامها را تابحی از مدت زمان دهد منحنی بازد» می نامند ۰ 

صفحه 108:
از زمان . مدی رمالی می تواند به کمک منحنی مزیور تین هرنوع وامى جه بهرلا لى بايد بوداخت كند» 

صفحه 109:
‎Ve‏ وامهاى ‎Coe BS‏ از نرخ بهره وامهای بلند مدت کمتر است زد طول زبان تغییرمی کند ۰ گاهی اوقات ممکن است ام کوتلا مدت بيشت راز وام بلند مدت شود ‎٠‏ ‎ 

صفحه 110:
ء در سال ‎we TI MA)‏ وامهای کوتاه مدت بانکهای تجاری در “ آمریکا بیش از نرخ بهره اوران بهادار بلند مدت بود منحنی ‎pe alle hl de ols‏ گیرند» ای مشخص كرح ‎٠‏ 

صفحه 111:
تال ,مت بارده درآمرکا را این بت عاعل مشحص جادى نرخ بهرل کوتاه مدت ت سرمایه گذاران و وام گیرند گان در مورد نرخ بهره آتی پذیرش مخاطره تملک اوداق بهادار بلند مدت 

صفحه 112:
ایزه پذیرش مخاطره در مورد اوراق بهادار بلند مدت برلی ام های کوتاا مدت پایین ت راست اما برلی وام گیرند» مخاطر ات بیشتر است ۰ 

صفحه 113:
ينگي : یک ش رکت . توانایی تامین وجه نقد <ر صورت نیا ز است ۰ در فوری دارایی ها به وجه نقد . آنبا دارای نقدینگی می بهادارمتال خویی برای دارایی با نقدینگی بالا هستند - 

صفحه 114:
دآوری است که در مورد <ارایها, هرچه میزان دارایها ی رکتر باشد نقدینگی ش رکت نیز بیشتر خواهد بود ۰ دو جنبه 

صفحه 115:
برنامه ریزی شد» با برنامه ریزی مدیر مالی اوتباط <ارد ۰ مدیر از ش رکت به وجه نقد دابيش بینی و نحو تامین آن دا برنامه " وین از طرین کامش 

صفحه 116:
‎٠‏ افزایش بدهی ها امکان دارد ‏کت سر مت سوت وی رم و است ۰ مدیران مالی همیشه وجه نقد کافی <ر اختیار دارند ‎ 

صفحه 117:
ه و بازده سرمایه در گردش : ریسک پذیر به فعالیت با سطح پایین سرمایه در گردش ‎٠‏ اینان بشدت از وام های کوتاه مدت استفاد» و ميزان اوداق فروش دا در حداقل حفظ می ‎OS‏ 

صفحه 118:
ن دسته از مدیرلین مالی حدا کثربازد» وبا پی گیری سیاست دارند اما مخاطره ش رکت دا افزایش می دهند .مدیراین مالی , فحالیت با سطح بالای سرمایه در گردش انتخاب می كتند ‎٠‏ 

صفحه 119:
اذ مندبران مالى ف از وامهاى كوتاه مدت , بجر هر مولون یه موقتى برهي ز<ادند و ميزلن قابل ملاحظه اى اوداق بادا قابل مى كتد ‎٠‏ 

صفحه 120:
مایه در گردش و توسعه فعاليتهاي شرکت : كه افزایش فروش و موجودیها مستلزم خرید بیشتر مواد اولیه یا ش مجدد است و بدین ترتیب . باعث افزایش حسابهای ٠ ‏شوح‎ 

صفحه 121:
شته . دیدیم كه بخشى از ساي ر بدهیها ی کوناه مدت ش رکت نیز فعالیت ش رکت بستگی دارد ۰ برای مثال . می توان دستمزد | به عنوان شاهد آورد 

صفحه 122:
معنی است که ش رکتی که سرمایه گذاری در ماشین آلات و برنامة ديزى مى کند تا تولید و فروش خود وا افزایش دهد باید یه گذاری در دارایی هلی جاری دا برنامه دیزی کند ۰ 

صفحه 123:


صفحه 124:
اريف محتلفى از بازارهای پول و سرمایه وجود دارد از نظر فنی . ح زار پول تنها در ب رگیرند» اعتبارات کوتاه مدت است ۰ 

صفحه 125:
ب بازار پول . بازاری برلی وم جایگزینیهای نزدیک بول است که و سایر موسسات برلی تامین نقدینگی مورد نیاز جریان فعالیتهای به انا انکا می کندد ۰ 

صفحه 126:
گيهاي نهاد بازار پول و نهاد بازار سرمایه : اخبر. حجم ابزار بازار پول به شدت افزایش یافته است رزمر» به چند میلیارد دلار می رسد ۰ 

صفحه 127:
بازار مزیور. تقاضای موقتی برلی وجه نقدبرخی از واحدهای سرعت و کارایی سایر واحدهای اقتصادی که مازاد نقدی کوتا ارضا می شود ‎٠‏ وام دهند گان اصلی بانکبای تجاری هستتد ۰ 

صفحه 128:
ابه ‎٠‏ بلؤار اوداق بحاداز بلند مدت است اوراق پیادار لد مت اق قرضه شركتها . سهام ممتادز و سهام حادى از -جمله ابزارهلى 0 

صفحه 129:
‎J‏ سرمایه اوتباط متقابل بسیار نزدیکی بایکدیگر دارند زیرا وام و وام گیرند گان می توانند یکی زاين در بازار را ترک و وارد شوند» 

صفحه 130:
بانکهای تجاری بسیار سیال هستند و می توانند اسناد خزانه (بازار ٍن قرضه خصوصی (بازار سرمایه ) را با توجه به هدف نقدینگی و به يكديك رتبديل کنند 

صفحه 131:
دیول مرسمه سا عصصی ‎wis bw‏ ی کنیس لین ماد به تقسيم کار و تخصص می کند بانکبای تجاری نمی توانند سهام يد را بفروشند ۰ 

صفحه 132:
منابع و اهميت نسبي آن : يان سابع ؛ ركت ش ركتهلى بز كك و کوچک در بازارهای مالی بشدت ‎١‏ ذركهاى كرك اساسا به وإمهاى كرتا سات و اعتبلوات 1 هستند ۰ 

صفحه 133:
ش ركتهلى كوجك . منابح مث كود, مهمترین منابح تامين مال زهستند و حجم احتبارات كوتالا مدتى كه اين كونه شركتها کنند <رصد ان دكى از اعتبارات بازار پول دا تشکیل مى ‎raed‏ 

صفحه 134:
مزیور خالبا به بازار پول و بازار سرمایه دسترسی چندانی ندارند ای بازار سرمایه در هدایت میزلین قابل توجهی از منابح مالی به ز رگ کا رآیی بالابی دارند ۰ 

صفحه 135:
یت نسبي منابع خارح از شرکت : این است که ش رکنها حدود ‎٩۰‏ درصد از منابح در یافتی از = دا وام گرفته اند ۰ علت اين است كه وام كم هزينه ترين از سرمایه ش رکت است ۰ 

صفحه 136:
یاذت وام تا حد زیادی از طریق استفاده از سود اناشته به میزان تعدیل می شود ۰ نرخ بالای مالیات بر در آمد ش رکها . وامیلی را حد‌ابتر ساخته است ۰ 

صفحه 137:
اه خارج از شرکت : خارج از شركت دا اعتبارات نظام بانكى ‎٠‏ پس اندازهای مردم ‎oh‏ خارجیان تامین می كنند ‎٠‏ 

صفحه 138:
ايجادي بانكهاي تجاري : ‎Sea eae ee Be 5‏ می که بانک به ش رکتی وام می دهد . پول پرداخت نمی کند وام كيرند» را به میزان وام بستانکار می کند: 

صفحه 139:
از افراد : افراد ر مى تونیم مازاد د رآمد آنا برهزیته هلی مصرفی . مالیا خنها به دولت تعریف کنیم ‎١‏ اكز تقاضا برلى منابح مالی کاهش با ماد 1 ان 

صفحه 140:
بس انداز کنند . نرخ بهره کاهش و هزینه استفاد» از منابع مالی ان ان كاهش مى يابد ‎٠‏ اما اك رسرمايه كذارى شركتها در بار افزایش یابد و افراد نرخ 

صفحه 141:
خود دا کاهش دهند , افزایش نرخ بهره . منابح مالی و[ برلى كان آن گرانترمی کند - 

صفحه 142:
ذاري خارجي : گذاران خارجی نیز منابح مالی «ا به بازار پول و سرمایه عرضه چون در اکثر کشورها منابح مالی عرضه شد» خارجیان به از منابع ‎JL‏ ایجاد شد» 

صفحه 143:
و پس انداز افراد است ۰ بدهی خارجی برسیاستهای پولی و تاثیر قابل توجهی می گذارد ۰ اگرنرخ بهره در کشوری کاهش گذاران خارجی منابح خود را 

صفحه 144:
ر خارج می سازند ۰ برعکس .افزایش نرح هره در کشور سرمایه خارجی وا بالا می برد ۰ 

صفحه 145:
باری محمولا بطور مستقیم به ش رکنها وام یا اعتبار اعطا می کنند ۰ ت نیز بانکها اوراق بهادار ش رکها را از طریقی کا رگزاران خریدادی 

صفحه 146:
توانند پس اندازهاي خود را از سه طریق در اختیار شرکتها ‎abs!‏ بهادرار موجود اوداق بهادار جدبدالانتشار ‏اوواق بعادا راز شركتها بطو مستقیم ‎ 

صفحه 147:
که به ش رکنها . بخش کشاورزی . دولت و سازند گان واحد بح مالى حرضة مى حمل که برلی خرید كاله به مصرف کنند گان منابح مالی عرضه 

صفحه 148:
نهادهلی مزیور. موسسات غیر مالی نیز منابح مالی «ر اختیار سایر ي رمالى يا نهاذهاى ماى قراز مى <هند ‎٠‏ اعتبارات تجاری که ش ركت فروشند» در احتيار خريدار قرار 

صفحه 149:
موثر برجریان منابع : ابتی بازار : , بازارهای پول و سرمایه بسیار رقابتی هستند ۰ معمولا متقاضیان بدمی های مختلفی «[ پیش دو دارند ۰ در طرف عرضه نی زپس پدهیهای مختلف را پیش دو دارد ۰ 

صفحه 150:
مختلفی که پیش دوری عرضه کنند گان و متقاضیان منابح حقیقی هستند زیرا محصول دو بازار پول و سرمایه تمایزی ارند ۰ پول در کلیه نقاط هر در بازاز پول است ۰ 

صفحه 151:
مزیور تا حد زیادی با تغییرات هزینه منابح مالی . تتطیم و تعدیل رونق اقتصادی همراه با تورم , ش ركتها به منابحع خارج از ش رکت شوند ۰ 

صفحه 152:
: ‏محدود کننده رقابت‎ ol میح مالی دویاه منایح موز نظرشان ‎ge‏ انتخاب کامل ندوند ف و وی ژگیهای ذاتی ش رکت مورد نظر و صنحت مربوط دامنه 0000005 

صفحه 153:
مقررات : ‎ub‏ مالی در باره نوح سرمایه گذاری یا نوح قرار داد مورد بودیتهایی دارند ۰ علاو» بر این . عرضه کنند گان منابح مالی برلی ش رکنهای منابح استاندارد‌هایی دارند ۰ 

صفحه 154:
ف و اصول مدیریت سرمایه گذاری مناسب محمولا سرمایه ن دریک ش رکت با صنعت خاص دا برای نهاد‌های مالی 5557 

صفحه 155:
د آذاد نیروهای «قابتی در عرضه منابح به بازارهای پول و ت تاثي رقرار مى <هند ‎٠‏ بررسى تاثي رمالياتها ب رتوانابى در عرضه بيحيد» است ۰ 5-5 

صفحه 156:
پويايي موثر بر جریان پس انداز ها : نت و قانون بتدریج تخییررمی کنند , بدین جهت چار چوبی رسی بازارهای پول و سرمایه ایجاه می کنند ۰ 

صفحه 157:
وظایف مدیر مالي , در ك بازار پول و سرمایه و نهادهاي کننده در آن دو جهت ضرورت دارد : اتتخاباتی وی بین وام کوتاه مدت و بلند مدت تشار اوران بددهی بلند مدت و سهام ممتاز 

صفحه 158:
عمومي اقتصادي : ی مبین این است که بطور کلی . جریان متابح به سمت ش ررکنها ونق افزایش و در دوره كود كاهش مى يابد ‎٠‏ 

صفحه 159:
پولي : 3 es ‏سی مشروع تاثیرات سیاستهاو سره‎ ‏ياستها. پولی بر بازا ها‎ a oe ‏ازار هلی پول و سرمایه‎ 1۷ 

صفحه 160:
وضعیت ذخایر : م ركزى از طريق کاهش يا افزایش مازاد ‎wiles sll nbs‏ پا انتباض اعطای اعتبار این بانکها را تحت تاثیر قرار می <هد ۰ 

صفحه 161:
ديك رسياست بولى . موجودی يا حجم پول . بعنی پول «ایج و افراد نزد بانکهای تجاری است ۰ حجم پول در جریان دا مهمترین می دانند ۰ 

صفحه 162:
ي پولي : 0 حدى با سياستهلى مالى . يحنى سياستهلى دولت در با مالياتها يوام ت و مخارج دولت توضیح <لد. 

صفحه 163:
والسلام 

صفحه 164:


صفحه 165:
شرکتی برای رید دار(یهای جدید یا باز پردافت ی سر رسید شده نود به منابع مالی نیاز داشته ‎٠‏ مدير مللى بليد منیع تامین مللی رز (نتقاب کند . 

صفحه 166:
ی مالی می تولند نباز شرکت را (ز محل ولم « سهام ا[سهام عادی پا سود (نباشته تامین کند . 

صفحه 167:
ee) cs ‏تصميم ياد‎ ايده ‎oe ee‏ لی ‎7 ‏مین منابع ما‎ a ‎eee ‎9 ‏پیستر‎ ‎ 

صفحه 168:
ا[ (بن هدف کلی فصل عبارت (ست (ز : بری بنبه های فنی تامبن مالی از طریق ‎g‏ قرضه با سر رسید بیش (ز یک سال و [نتشار 

صفحه 169:
برالی دستیابی به (هداف [موزشی کلی . باید به هدفهای رفتاری دست پافت بنابراین (نتظار مى رود كه دانشبويان در يايات فصل قادر به دستيابى به ابن [هداف باشند. 

صفحه 170:
‎U ٠‏ ۱ [(ههای عرضه (وراق بهادار و چگونگی انتثاب ‎ 

صفحه 171:
-#(حل منتلف (نتشار (وراق بهادار را (ز (بتدل تا (نتها. بلاق (ستفاده از قدمات دانکهای سرمایه گذاری ,با (مل موثر در آتها توضیع دهید . 

صفحه 172:
لا با در (فتیار داشتن اطلاعات لازم , تعداد ‎«ole‏ (رزش سهام شرکت و هزينه انتشار (وراق بهادار را از دو راه منتلف بیان شده در 

صفحه 173:
لأع- قوانين و مقررات مربوط به عرضه سهام به عموم )| توضيع دهيد و جنبه های مفتلف ‎Jy cal‏ با عرضه سهام به صورت مندود مقایسه کنید . 0غ ۵- منلیع تامین مالی را توضیع دهید و آنها را با يكديكر مقايسه كنيد . 

صفحه 174:
(ز (پنکه شرکت مقدار منابع مالی مورد نیاز تامین لن ر (وام. سهام عادی و غیرهآمشخص و دو تصمیم دیگر نيز بايد [تثاذ کند . 

صفحه 175:
لا مدير مللى بليد از بيت تامين مللى عمومی و تصوصى يكى را انتثاب و سر رسيد هر نوع (وراق بهاداری را که قرار است منتشر شود . 

صفحه 176:
ل اكر اوراق بهادار جه شکل عمومی (نتشار یابد. لین (ورراق جه (فراد و موسسات سرمایه گذاری فرونته می شود . 

صفحه 177:
ِ " ای نوع فروش غالبا به وسیله بانک سرمایه گذاری |[#وسسه های تامین مالی)[نبام می شود . 

صفحه 178:
بانک , (وراق بهادار را (ز شرکت مورد ظر خریداری ند و سپس به سرمایه کذاران می فروشد اکر بهادار فصوصی (نتشار یابد . 

صفحه 179:
لا شرکت بایک سرمایه کذار جا تعداد معدودی از سرمایه گذاران مذاکره می کند و (وراق بهادار را مستقیماً به سرمایه گذاران می فروشد . 

صفحه 180:
لا در لين تالت معمولاً فريدارات . نهادهای مالی مانند شرکت های بیمه لند اگرچه عوامل بسپاری بر (نتثاب از بپبن 

صفحه 181:
ر عمومی و نصوصی (وراق بهادار (ثر می گذایند , ۱ #مترین عورمل , [ندازه و نوع منابع مالی مورد نیاز 

صفحه 182:
(1 سهام ممتاز و عادی به عموم (به شکل ی)عرضه می شود در تاللی که (ورلق قرضه به عمومی و هم به شکل تصوصی عرضه می شود. 

صفحه 183:
بهادار جا تجم زياد و بلند مدت غالبا جه عموم عرضه شود در تالی که (وراق بهادار با تجم کم وبا سود کوتاهتر به شکل نصوصی عرضه می شود . 

صفحه 184:
1 صمیم ‎ini‏ (ينكه مدیر مالی 1 0 د سرر ۹ ار یابد (یر ‎ae‏ ‏و و ۱ مشخص 

صفحه 185:
لا در این باره ماصل تطابق,راهنمای عمل ا(ست عنی سر رسید (وراق بهادار باید با دوره ای که منابع مالی مورد نیاز است تطابق داشته باشد . 

صفحه 186:
لا (گرچه این (صل درباره انتثاب از بین تامین مالی کوتاه مرت و بلند مدت . معنا دار و مفيد (ست ما درباره (ینکه سر رسید (وراق بهادار ‎dab‏ ‏۵ سال یا ‎le‏ سال باشد پندان کمکی نمی 

صفحه 187:
أ سر رسید (وراق بهادار یا بدهی معمولً یه وسیله عمر (قتصادی دار(یهای مشنص می شود که با منایع تامین شده فرید(ری می شود . 

صفحه 188:
لا (کثر شرکتهایی که (وراق بهادار نود را به عموم عرضه می کنند (ز قدمات بانکهای سرمايه گذاری (ستفاده می کنند . 

صفحه 189:
لا دربرنى مواقع شركتها تود براى فروش اوراق بهادار به عموم تلاش مى كنند كه به إين نوع فروش 

صفحه 190:
عرضه مستقيم (وراق بهادر فونده می شرد و عموما برای شرکتهای غبر مالی . به ‎olga‏ ‏عادی معدود می شود . 

صفحه 191:
! (گر (ستفاده (ز خدمات بانکهای سرمایه گذاری براى عرضه سهام و (وراق قرضه إرزانتر ‎j)‏ عرضه مستقیم سهام و (وراق قرضه باشد , شركتها از خدمات (ین بانکها (ستفاده خو(هند کرد . 

صفحه 192:
بنکای سرمایه کذاری غالبا در عرضه اوراق بهادار جدید تتصص دارند همچنین آنهابا ثواسته های سرمایه گذاران در مورد نوع و 

صفحه 193:
لا ویژکیهای (وراق بهادار آشنایی دارند وبه گونه (ی سازمان بافته (ند که تماس با خریدار(ن بالقوه بر (پشان ساده تر است 

صفحه 194:
سودی که این بانکها به دست می [ورند از تفاوت قیمت فرید (وراق بهادار (ز شرکت مورد ظرو تیمت فروش [ن به سرمایه گذاران (ست . 

صفحه 195:
375۲ 7 ت بانک سرمایه گذاری مورد ظر نود ر[ (نتثاب کند. سپس بر سر قیمت و شرایط (نتشار (وراق ربا بانک مورد ظر مذاکره می کند و بعد لوراق ‎cual)‏ 

صفحه 196:
‎U‏ بانک سرمایه کذاری می فروشد بلنک سرمایه گذاری مورد نظر اوراق بهادار را به قیمتی مشخص از شرکت فریداری کرده و سپس به بالاتیین قیمت ممکن به فریداران می فروشد ‎ 

صفحه 197:
تالت بانک سرمایه گذاری مثاطره عدم فروش بهادار ر[ با قیمت مناسب بر عهده مى كيرد در كه شركت مورد نظر با دريافت قيمت تضمينى , دپار مثاطره نمی شود 

صفحه 198:
زد برخی از شرکتهای مانند شرکتهای راه آهن با ‎Hl‏ عمومی . فروش (وراق بهادار به جای مذکره (ز لریذ مزایده ‎coo old)‏ شود كه در ين هالت 

صفحه 199:
لا شرکت بانکی را نتثاب می کند که اضر به پردافت بالاترین قیمت برای (وراق بهادار باشد و از بانک می خو(لهد که قیمت مورد نظر نود ر( (علام کند 

صفحه 200:
1 در مواردى كه تعداد [ور[ق بهادار منتشر شده قابل ملاظه (ست بانکهای سرمایه گذاری معمولابرای فرب د (ین لوراق بهادر , سندیکا تشکیل می دهند و معموعاً تیمتی را اعلام می کنند 

صفحه 201:
رازدیگرعرضه سهام این (ست که شرکت . اوراق اسه راسك هرش مان رف بتواهد كه به ك كاركزار به نمايندكى 

صفحه 202:
لا (ر طرف شرکت (وراق بهادار را به بالاتریین قیمت بفروشد و حق [لعمل (کارمزد) دریافت 

صفحه 203:
لا از این روش معمولاً شرکتهای بزرگی (ستفاده می کنند که از فروش (وراق بهادار نود (طمینان کامل دارند وهمپنین شرکتهای بسیار 

صفحه 204:
کوپکی که بانک سرمایه گذاری مناطره عدم فروش (وراق بهادار آنها را بسیار بالا ارزیابی می کند و بدین بهت اضر به ثربد اوراق بهادار آنها نیست 

صفحه 205:
ر اوراق بهادار از طريق مذاكره مدير مالى ت با یک یا پند بانک سرمایه گذاری (غاز می 

صفحه 206:
لا در لین مرعله , بانک سرمایه گذاری , در زمینه واکنش سرمایه گذاران و ویژگی های فاص (نتشار اوراق قرضه , و قیمت یا نرخ بهره ای را که مورد ظر سرمایه گذاران است پیش بینی می کند 

صفحه 207:
أ مدیر مالی غالبآنو(ستار دریافت پیشنهادی کتبی در مورد (نتشار (ورژق بهادار است (کر مذاکرات با بیش از یک ‎Sab‏ سرمایه گذاری ‎la)‏ شود زین پیشنماد مبنای (تقاب بان ک سرمایه گذاری نو[هد بود 

صفحه 208:
1 شرکتهای بزرک رولبط مستمر و طولائی مدتی با بانک سرمایه گذاری نود دارند. (ما هنگامی که جمع (وراق بهادار منتشر شده قابل ملاحظه باشد. سایر بانکهای سرمایه گذاری با پپوستن به بانک سرمایه گذاری شرکت. 

صفحه 209:
تشکیل سنردیکا می‌دهند که اداره این سندیکا بر عهده بانک سرمایه گذاری شرکت می‌باشد و این بانک غالبا در صد قابل ملاعظطه(ی (ز (وراق بهادار را ثریداری می‌کند. 

صفحه 210:
مزد یا خق (لعمل پردانتی به بانک سرمایه 2 غالباً دو قسمت می شود یک قسمت . زد تقبل مناطره و قسمت ديكر كارمزد فروش بهادار (ست 

صفحه 211:
ل کارمزد فروش سعام عادی از طریق بانک سرمایه گذاری بالاتر از کارمزد فروش (وراق قرضه است این تفاوت ‎ay‏ دلیل نوسان شدیدتر قیمت سهام عادی و مثاطره بیشتری (ست که بانک سرمایه گذاری قبل می کند. 

صفحه 212:
(ز تولفق بین شرکت (نتشار دهنده (وراق بهادار سرمایه گذاری , شرکت (رزیابی می شود 

صفحه 213:
1 بخش عمده (ی (ز فعالیت بانک سرمایه كذارى قبل إز انتشار (وراق بهاد(ر شامل رعایت مقررات دولت درباره (قتشار (وراق بهادار خدید است (ین مقررات شامل : 

صفحه 214:
لا (فشای (طلاعات مربوط به عملیات شرکت و ‎colo Lapis‏ تن . مالکیت (وراق بهادار به وسیله کارکنان و مدیران شرکت و مشکلات عقوقی شرکت است 

صفحه 215:
لا هدف مقررات وقوانین , حمایت از فریداران , (وراق بهادار در مورد فرید (وراق بهادار در مقابل تصمیم بر (ساس (طلاعات نادرست (ست 

صفحه 216:
‎A‏ بنابرٍین مقررات ایتاب می کند که در تمامی فر[یند تصمیم کیری . سرمایه کذاران بالقوه (طلاعات کافی و دقبق دریافت کنند ‎ 

صفحه 217:
لا تیمت یانرغ بهره (وراق بهادار معمولاً تا تکمیل شدن مرامك ثبت و (نتشار مشخص نمی شود = که ارات ‎ee‏ جديد منتشر کرده قبلا 

صفحه 218:
لا رين اوراق در بازار لوراق بهادار خرید و فروش شود نرخ بهره (وراق جدید [ندکی بیشتر از نرغ جارى بازار تعیین می شود 

صفحه 219:
الل (کر شرکتی که سهام بدید منتشر می کند يمامش در تاك عاضر در بورس مورد معامل ه قرار كيرد قيهت فروش سهام جديد [ندكى از قيعت 

صفحه 220:
در هر دو عالت . تفاوت بین قيمت یا نرخ بهره بازار ,به وضعیت باری بازار ‎th el cri‏ ثابفی آن بستکگی درد و با مذاکره ین مدیریت شرکت و بانک سرمایه گذاری تعیین می شود 

صفحه 221:
ل رکر شرکتی که (وراق قرضه جدید منتشر می کند قبلاًاوراق قرضه ای منتشر نکرده (است مدیران شرکت مورد ظر و بلنک سرمایه گذاری بايد در مورد نرخ بهره مناسب [وراق قرضه بدید تصمیم گیری کنند 

صفحه 222:
ل زين دو کروه معمرلاً تصمیم نود رز بر اساس نرتهای بهره (وراق قرضه سایر شرکتها قرار می دهند علاوه بر (بن ممکن (ست از تدمات شرکتهای مالی نیز (ستفاده کنند 

صفحه 223:
لأ رکر شرکت سهام فود را به عموم عرضه كند از شرکت سهامی فاص به شرکت سهامی عام تبدیل می شود قبل از تبدیل به شرکت سهامى عام . 

صفحه 224:
1 (ین شرکت تعد(د معدودی سهامدار دارد که سهام ثود را مستقيمااز شركت تربدارى كرده اند يا موئسسین شركت و بستكان آنها هستند 

صفحه 225:
لا یکی از لایل تبدیل شرکت سهام فاص به عام می تو(نداین باشد که شرکت به منابع مالی و سرمایه ای بیش از [نچه با 

صفحه 226:
لا (ستفاده از سود (نباشته تامین می شود نیاز دارد پا (ینکه مالکین شرکت علاقه دارند بخشی از سهام فود را به دیگران واگذار کنند 

صفحه 227:
لا تبديك شركت سهاهى فاص به عام عموماً باعث افزایش تعداد سهامداران شركت مى شود در إيت ثالت قیمت مشنصی برای 

صفحه 228:
لا سهام شرکت در بازار ندارد و قیمت سهام رز بايد مدیران شرکت و بانک سرمایه گذاری پیش بینی کنند (ٍين کار (ز طریق : 

صفحه 229:
بينى [رزش شركت و تقسيم إن بر تعداد إنتشار يافته إنجام مى شود 

صفحه 230:
1 برای دستیابی به قیمت مناسب هر سهم (ز نظر بانى سرمايه كذارى . مى توان تعداد سهام رز تغيير داد 

صفحه 231:
(ز تظر مالکان سهام عادی شرکت در آمد آنی مورد ظلر بریان سود سهام پردانتی شرکت ا(ست (ستفاده ‎j)‏ لین اصل برای پیش بینی (رزش بازارشرکت با دو مشکل مولجه (است 

صفحه 232:
ش بینی تتمین سرمایه گذاران (ز جریان سود 

صفحه 233:
1 دا- (کر شرکت قبلاً سهام عادی منتشر نکرده است تثمين نرغ بازده مورد نظر سرمايه كذارانت نیز کار مشکلی ‎can)‏ 

صفحه 234:
کنید سود فالص و سود سهام پردافتی شرکت چند سال گذشته با نرم مشنصی . (فزژیش يافته به ظر مدیران شرکت و بانک سرمایه گذاری . 

صفحه 235:
لا دلایلی ویود ند(رد که عملکرد آینده شرکت با گذشته تفاوتی داشته باشد برلی تعیین (رزش سهام شرکت ())می توان از ر(بطه زیر (ستفاده کرد 

صفحه 236:
5 ‎k- g‏ سود سهام پردلفتیمورد لنتظار در ساللتی نرغ‌ب ازده مورد لنتظار سرمليه كنارلنت ()سنرغ بشد بلند ممسود سیام 

صفحه 237:
لا مدیران شرکت و بانک سرمایه گذاری می توانفد بر اساس (طلاعات بازارلوراق بهادار وضعیت شرکت ونرخ بازده سهام ‎plo‏ 

صفحه 238:
لا شرکتهایی که شبیه شرکت مورد نظرند و سهامشان در بازار (ورژق بهادار مورد معامله قرار مسی کیرد قمینسی از رخ بزده مورا سرمایه گذاران د(شته باشند 

صفحه 239:
ل متاسفانه (لگوی رشد ثلبت که از نرهای رشد گذشته (ستفاده می کند همواره قابل (ستفاده نیست (کثر شرکتهایی که از سهامی فاص به سهامى عام تغيير وضعيت مى دهند 

صفحه 240:
1 نرغ رشد سود و سود سهام با ثبانی ندارند بسیاری از آنها هیع گاه سود سهام پرداشت نکرده اند و به دلیل تامین مالی طرتهای سرمايه كذارى براى سالهاى آتى نيز ينين برنامهاى ندارند 

صفحه 241:
| علاوه برلین سرمایه کذاران نیز از نرثهای رشد گذشته در (رزیلبی توان سود دهی آتی شرکت (ستفاده نمی کند 

صفحه 242:
1 (کر شرکت با سرعت بیشتری در مقایسه با صنعت و (قتصاد رشد کرده باشد (عتمالاً سرمایه گذاران (نتظار ندارند که این نرق رشد بللا در آینده نیز تدلوم داشته باشد 

صفحه 243:
(ز متد(ولترین روشهای قیمت گذاری سهام تفاده (ز نسبتهای قیمت-در [مد مقایسه لی ک نسبت قیمت بازار به در آمد هر سهم £ )\ توان برای مقایسه قیمت سهام شرکتهای 

صفحه 244:
1 مثتلف بکار برد نسبت قیمت - در آهد برای شرکتهایی که (ثیرا سهام خود را به عموم عرضه کرده (ند نیز متاسبه می شود 

صفحه 245:
لا شرلیط مالی , چشم (نداز رشد مدیریت و سایر (طلاعات مرتبط به سایر شرکتها با (طلاعات مربوط به شرکت مورد ظر مقایسه 

صفحه 246:
1 می شود بر (ثر لین مقایسه ها قضاوت ذهنی ای که در مورد نسبت قیمت در [مد مناسب براى شركت صورت مى كيرد 

صفحه 247:
لا مهمترین عاملی که (رزشهای مورد استفاده رز نت تاثیر قرار می دهد نرغ رشد مورد (نتظار ات در [مد است نسبت قیمت 

صفحه 248:
1 به در آهد در سود الص باری شرکت ضرب می شود لین حاصلضرب تفمینی از (رزش بازار شرکت ر[ به دست می دهد 

صفحه 249:
تسود فلس 47 3 ی ع2 ‎Zw ables p 1‏ و 5 إرزش سهام شركت است 

صفحه 250:
ل پس از بدست آوردن ‎G-‏ متاسبه قيمعت هر سهم عادی شرکت کار ساده لی (ست قیمت هر سهم با تقسیم ۶) بر تعداد سهام شرکت به دست مى آید 

صفحه 251:
نسبت قيمت - در امد راهى منظم 4 پیش بینی ارزش سهام شركت بااستفاده از لفات مويود رست [ما تا دود زیادی قضاوت وارد ین [رزشیابی مى شود 

صفحه 252:
| کر قیمت بیش از عد بالا تعیین شود خريدار سهام . یعنی بانک سرمایه گذاری , زیان ‎cs‏ ‏کند و (کر قیمت بیش ز عد پایین تعیین شود مالکان فحلی سهام شرکت زیان نو[هند کرد 

صفحه 253:
لا نهايتاً بازار إرزش واقحی را هنکامی تعیین تو[هد كرد كه سهام به فروش می رسندبه لین ترتیب نشان نو(هند د(د که تتمین کدام یک مدیران شرکت 

صفحه 254:


صفحه 255:
لا بانكهاى سرمايه كذارى خدمات منتلفى ارلئه مى دهند از جمله مشاوره در مورد نوع (وراق بهاداری که قرار است (نتشار پابد و حفظ بازار سهام عادی پس از (تتشار 

صفحه 256:
لا عرضه سهامم شرکت به عموم از طریق بانکهای سرمایه گذاری . (تتمال (ز دست دادن کنترل شرکت توسط مالکین (ولیه را کاهش می دهد زیرا بانک سرمایه گذاری سهام شرکت را به تعدلد قابل ملاعظه ای 

صفحه 257:
1 (ر سرمایه گذاران ونه تعداد معدودی سرمایه گذار. (رئه می کند و (ین مسئله , (تمال پایگزینی مدیریت باری شرکت را به وسیله سهامداران جدید کاهش می دهد. 

صفحه 258:
‎H‏ مزیت دیکر (ستفاده (ز بانکهای سرمایه کذاری لین (ست که شرکت مورد نظر دقیقاً می دندبا فروش سهام جديد يه تعداد منلبع مالی رابا چه ‏هزینه ای به دست می (ورد ‎ 

صفحه 259:
لا شرکت قیمت فروش سهام به بانک سرمایه گذاری ر[ یکها دریافت می کند به دلیل لین کار فروش مستقيم سهام به وسيله ثود شرکت 

صفحه 260:
1 هم می تواند به زمان نیاز داشته باشد و هم شرکت را با مثاطره فروش سهام روبه رو سازد در تالت اول اين مناطره را بانک سرمایه گذاری 

صفحه 261:
شورهای منتلف معمولاً سازمانی به نام ون بورس و (وراق بهادار به ویود می [ید که ه أن جلوكيرى از 

صفحه 262:
لا (عمال ثلاف سممایه گذاران , کار گزاران و هدیران شرکتهای منتشر کننده (وراق بهادار (ست : (عمال ثلاف عبارت (ند از : 

صفحه 263:
1 (- نشر (ثبار نادرست : غییر قیمت مهام در بورس تا عد زیادی به (قبار مربوط به وضعیت (قتصاد صنعت و شرکت بستگی درد با نشر (ثبار نادرست 

صفحه 264:
‎١‏ هی توان قیمت سهام ر| کاهش داد و با قيمت بيايين تريدارى كرد و سيس با انتشار اثبار هناسب قيمت لن را بالا بردو سود كسب كرد ‎ 

صفحه 265:
- معاملات ظاهری یا صوری: فرید و فزوش همزمان ‎pole‏ بدون (نبام تقبیر مالکیت واقعی و تنها با معامله ای ظاهری . 

صفحه 266:
[ قیمتی مصنوعی برای سهام پدید می آورد که ‎Bane‏ با هدف کسب سود یا نشان دادت زیان مصنوعی به منظور کاهش مالیات (نبام مى كيرد 

صفحه 267:
لا - (حتکار سهام: پیش فروش سهام یا فروش (مانی سهام را (فرادی (نبام می دهند که پیش بینی می کنند قیمت سهام در ‎oak)‏ ‏کاهش می بابد (گر پیش بینی شود که 

صفحه 268:
1 قیمت سهام (فزلیش می یلبد (فرلد می توانند سهام را از كاركزارات بيش ثريد و اتتكار كنند و در زمان (فزلیش قیمت آلن را بفروشد و دین 293 ر[ به كار كزارات بيردازند 

صفحه 269:
(رلئه (طلاعات نادرست توسط شرکت: ممکن ت مدیران برای دریافت پاداش بیشتر. سود کت ر( بیش از و(قع نشان دهند (فزایش سود ث قیمت سهام شرکت می شود 

صفحه 270:
۱ و (گر مشخص شود که سود به میزان (علام شده (فزایش نیافته قیمت سهام کاهش فزاهد یافت و افرادی که سهام را با قیمت بل خریداری کرده (ند می بینند 

صفحه 271:
ل ۵- (ثتلاف : (تتاد دو یا چند نفر برای معامله شکل رسمی در می آید و فردی در مقام مدیر (نتثاب می شود 

صفحه 272:
1 و بر اساس قرار داد مدت زمان (ثتلاف و نموه تقسيم سود وزيات مشخئص می شود مدیران غالبا إز بين كاركزارات بورس با تجربه انتثاب مى شوند 

صفحه 273:
لا براى جلوكيرى إز خلافهاى ياد شده و عمایت از سرمایه گزاران . غالباً مقررات وضع می شود ايت ‎wild‏ شامل يهار گروه هستند : 

صفحه 274:
-1قانون مربوط به کارگزاران قانون بلوگیری (ز معاملات‌توسط سهامداران و نان رده بالای شرکت 

صفحه 275:
مقررات عرضه سهام به عموم مقررات مربوط به گزارشهای مالی شرکتها 

صفحه 276:
2 acy ld نبا که معاملات بورس (وراق بهادار را کارگزارات هی دهند و [نها سفارشهای رید و فروش ر از پان دریافت و ار( می کنند تابع قوانین زیر 

صفحه 277:
) سيردت ضمانت کافی برای ببران ثسارات لی به سرمایه گزاران آداشتن (طلاعات کافی در زمبنه های (قتصادی . , فرید و فروش و تجزیه تعلیل مسائل (وراق 

صفحه 278:
بت و تاریغ | پ[نبام سفارش مشتریان بر (ساس نود ت سفارش 

صفحه 279:
لا ج)عدم إراثه اطلاعات غلط به مشتریان و عدم تبانى با سرمايه كذاران ينانهه إيت موارد توسط کارگذاران رعایت نشود و زیانی متوبه مشتری شود 

صفحه 280:
لا مشتری می تواند علیه کار گزار (قامه دعوی کند, و (کر کار گزار نتواند (ز نود دفاع کند باید فسارت ولرده به مشتری ر( پردائت کند 

صفحه 281:
برخی از [فرژد مانند مدیران و سهامد(ران عمده , سی سریع به (طلاعات مالی شرکت دارند و ن فاقد این مزیت‌اند. 

صفحه 282:
لا ين كروه مى تواند به دليك داشتن اين (طلاعات سود قابل ملاعظه ای بدست آویند . برای جلوگیری از (ین (مر : 1 (لف)مدیران شرکت در (سرم وقت (طلاعات مربوط به شرکت را از طریق براید به (طلاع عموم برسانند 

صفحه 283:
لا ب) مدیران و سمامداران عمده تبل از (فشای (طلاعات نباید به فرید و فروش سیام دست بزنند و کلیه فرید و فروشهای آنها به سازمان ناظر بورس (وراق بهادار گزارش شود 

صفحه 284:
۲- مقررات عرضه سهام به عموم لا بای پلوکیری و عمایت از سرمایه کزاران . کمیسیون بورس (وراق بهادار شرکتها رز ملزم به ارائه (طلاعات به إين کمیسیون می کند 

صفحه 285:
1 کمیسیون لین (طلاعات رلا بررسی و سپس در (نتیار عموم ‎iis‏ مى نهد اين كزارش بايد حاوی ین (طلاعات باشد : 1 (لف)توضیم منتصر درباره شرکت , موضوع فعاليت لن و اوراق بهاداری که شرکت عرضه کرده (ست 

صفحه 286:
ب)توضیم منتصر درباره فعالیتهای (ساسی ‎QU Spb‏ و معل و آدرس قانونی شرکت ‎ae‏ درباره هر فعالیتی که مثاطره ثرید سهام را [فزایش می دهد ‎ 

صفحه 287:
1 ت)توضیعم درباره سیاستهای پردافت سود سهام در گذشته و (تتمال (رلئه سود سهمی به جای سود نقدی 0 ت)توضیع درباره بدهیهای شرکت و حقوق صاتبان سهام قبل و بعد (ز عرضه سهام 

صفحه 288:
لا ج)نلاصه (ی از (طلاعات مالی پند سال گذشته شامل فروش , در آمد و زیان کل و سود و زیان در سهم نتایم عملیات , سرمایه در گردش و دارییها , ‏درباره جريان نقدينه شركت‎ elev) ail fl 

صفحه 289:
م)لراثه (طلاعات درباره مدیران و سهامداران عمده و مشخص کردن سهام کارکنان , مدیران و سایر (فرادی که مالک بیش (ز ۵ درصد سهام اند 

صفحه 290:
مقررات مربوطبه گزارشهایر مالی کتها [#شرکتای سهامی که مالکیت (ز مدیریت تفکیک 2 (ست وظیفه مدیران به کار گیری منایع مالی به (ست که سود سهامداران ر( عداکثر سازد 

صفحه 291:
‎U‏ برای (طلاع از (نتام وظیفه مدیرات به نو مناسب , باید گزارشهایی تهیه شود و در اثتيار سهامداران قرار كيرد ايبن كزارشها بايد بر (ساس (صول پذیرفته شده عسابداری تهيه شوند ‎ 

صفحه 292:
لا و کلیه (طلاعات مهم مالی در آنها (فشاء شده ‎cn) cw)‏ گزارشها عبارتند (ز : لأ کزارشهای سالانه , کزارشهای سه ماه , کزارش توادت مهم 

صفحه 293:
کزارشیای سللانه : در پایان ساك هالى شرکت تهیه می شوند و حداکثر سه ماه بعد (ز ‎Sikh‏ سال مالی باید در (فتیار سهامداران قرار گیرند (ین کزارشها باید شامل (طلاعات زیر باشند: 

صفحه 294:
1 (ا ف)اطلاعات بر مورد فعالین او عملیات شرکت . متصولات تولید شده . بازار فروش توسعه فط توليد و ماشين الات ؛ تهيه مواد (ولیه و توقف فط تولید 

صفحه 295:
‎U‏ ب)قیمت تمام شده ماشین آلات و تبهیزات و قیمت روز [نها و متاسبات مربوط به (ستهلاک ‏1 ي)هيزانت در آمد شرکت ‎ 

صفحه 296:
لا ت)تبزیه وتتلیل وضعیت مالی شرکت ‎TI‏ ث)پیش بینی مالی ۸سال آتی به فروش ثالص , سود و زیان , دار[ییها . تعهدات شرکت و نقدینگی سرمایه در گردش ‎ 

صفحه 297:
ور تهای مالی سه سال (نیر شامل ترازنامه . وت سود و زیان و صورت بریانهای نقدی و وديها طلاعات مربوط به وضعيت سهام شركت در (وراق بهادار 

صفحه 298:
عات مربوط به هيئت مديره و مديرات [جراتئى لاعات مربوط به میزان (تکاء به مولد (ولبه خارجی عات مربوط به کارکنان 

صفحه 299:
| گز راشهای سه ماهه : در اكثر كشورها. عمليات و وضعيت مالى شركت بايد طبق قانون سه ماه یکبار به (طلاع سهامداران برسد 

صفحه 300:
لا (طلاعاتی که در کزارشهای سه ماهه منعکس می شود , همان (طلاعاتتی (ست که درگزراشهای سالیانه (است 

صفحه 301:
| گزاارش حوادث مهم : در صورتی که تغييرات با (همیتی با توته به وضعیت مالی و سیاستهای کلی شرکت روی دهد 

صفحه 302:
تغپیرات باید در گزارش منعکس و به ‎Ed)‏ ‏ران برسد (ین گزارش شامل زیر (است: 

صفحه 303:
لأ الف)تغيير شيوه نظارت و كنترك شرکت لا ب)غخريد داراييهاى جديد يا ثارج كردن داراييهاى قديم به دليك آتش سوزى و غيره 

صفحه 304:


صفحه 305:
ت عرضه (وراق بهادار به صورت معدود وعرضه بهادار به عموم دیتعداد فرید اران (وراق بهادار #[ن تماس بین عرضه کننده وثریدار (وراق بهادار :4 (ست. 

صفحه 306:
درعرضه (وراق بهادار به شکل متدد. تعد(دسرمایه گذارلنی که (وراق بهادار شرکت را فریداری می کنند(ندک (ست. 

صفحه 307:
لا شرکتی که اوراق بهادار فودر[ به عموم عرضه هى كند ‏ معمولاً قبل إز إينكه سرمايه كذاران به سهامدار يا مالک (وراق قرضه شرکت تبدیل شوند , با آنها هیپگونه تماسی ندارند. 

صفحه 308:
لأ رما هنكامى كه اوراق بهادار به شكل متدود عرضه مى شود. قبل [ز [ينكه سرمايه كذارات به سهامدار شرکت یا مالک (وراق قرضه شرکت تبدیل شوند . شرکت با آنهابه مذاکره 

صفحه 309:
لأ وشرايط وويزكيهاى اوراق بهادار را مستقيماً با آنها مث می کند , غالباً اتتمالك إينكه سهام عادی به طور متدود عرضه شود, بسیار کم (ست. 

صفحه 310:
ترس ه مز[یای عرضه (وراق بهادلر به شکل مدود . بوبی دروقت وهزینه ثبت عرضه (وراق بهادار در کمیسیون بورس وزرواق بهادار ومشکلات مربوط (ی مقررات [ين کمیسیون (ست . 

صفحه 311:
لا علاوه بر (ین (کر (وراق قرضه به شکل متدود عرضه شود ودرصویرتی که شرکت با مشکلات مالی روبه رو شود «شرکت می تولند با تعد(د متدودی (ز رید (ران (ور(ق قرضه شرکت به تولفق برسد. 

صفحه 312:
1 درعالى كه درعرضه [وراق بهادار به طور عموم شرکت باید (طلاعات مربوط چه خودر( (فشا ء كند که بسیاری (ز آنها تمایلی به این کار ندارند. 

صفحه 313:
‎H‏ (ما معایب عرضه (وراق بهادار به شکل معدود درمقایسه با عرضه (وراق بهادار به شکل عموم : ‎ 

صفحه 314:
لا (ول؛ دراب ن قالت سرمایه گذار ( وم دهنده) می تولند دثالت بیشتری درعملیات شرکت داشته باشد (کر سهام عادی به شکل متدود عرضه شود ممکن (ست فریداران عدید برای کنترل شرکت تلاش كنند. 

صفحه 315:
دوم : درمواردی که سهام ‎ee‏ یا (وراق قرضه به شکل متدود عرضه می شبند (ىتمال [پنکه قيمت سهام يايينتر ويا نرغ بهره بالاتر باشد. بيشتر است . بنابرايت مزيت 

صفحه 316:
ل هزينه کمتر (نتشار لوراق بهادار درصورت عرضه به شکل متدود ممکن [ست با نرغ بازده بالاتر مورد (نتظار سرمایه گذاران نصوصی چبران شود. 

صفحه 317:
لأ سوم: غالباً تامين مالى به مقدار قابك ملاتظه ای (ز طریق عرضه (وراق بهاداربه شکل متدود بسیارمشکلتر از تآمین مالی از طریق عرضه (وراق بهادار به عموم ‎ean)‏ 

صفحه 318:
1 .معمولاً تاميت مالى [ندى يا انتشار اوراق بهادار به میزان کم (ز طریق عرضه (وراق بهادار به شکل معدود ساده تر (ست. 

صفحه 319:
ی تباری وشرکتهای بیمه معمولاً فریداران 4 بهادار عرضه شده به شکل مددود هستند. 

صفحه 320:
شرکتیابه دوشکل از بانکهای تباری رام هدت دریافت می کنند: و(م با وثبقه ولم عادی 

صفحه 321:
لآ ‎oly‏ با وئیقه: وامی (ست که وثیقه آن (ملاک (زمین . سانتمان) است وبه (قساط باز پردافت می شود .وام با وثبقه جه شرکتها نیز همانند ولم با وثيقه به افراداست . 

صفحه 322:
با (ٍین تفاوت که سررسید ‎oly‏ برلی شرکتها معمولاً کوتاهتر است .طول مدت این وامهاغالباً بین ۵ ‎Il» Dol‏ (ست(قساط وم جا وثیقه شرکتها فصلی پرداخت میشود . 

صفحه 323:
رم بائیقه پردافتی به شرکتها به منظور فرید تسییلات تولیدی , [نبار یا سانتمان (داری (ر(ئه می شود. 

صفحه 324:
رام عادی ممکن است با وثیقه یا بدون وثيقه باشد مدت بازپرداخت [ین وامها غالبا بسیار متغیر (است . اما از ده سال تباوز نمی کند. (قساط اين وامها به شكك فصلى باز يردافت مى شُود. 

صفحه 325:
‎١‏ بهره لین نوع از و(مهابه مبلغ باقی مانده (ز وم تعلق مى كيرد .غلب و[مهاى بلند مدت بانكهاى تتارى نرغ بهره متغير دارند يعنى بهره ممكن [ست درطول دوره و(م تغيير كند. ‎ 

صفحه 326:
‎U‏ لین نرخ بهره معمولاً به میزان ثابتی بیش از نرغ جهره پایه است. با تغییر نرخ بهره پایه. نرغ جهره وم نیز تعییر خو(هدکرد. ‎ 

صفحه 327:
0 عدم (طمینان درمورد بهره پرد[نی در وامهای بانرخ بهره متغیر مشکلاتی برای مدیران مالی شرکت [یتاد می کند . مدیران مالی شرکتها غالبا برای تعیی ن سقف نرغ بهره با بانک مذاکره می کنند. 

صفحه 328:
مهم دیگر تامین و(مهای بلند مدت , شرکتها ‘ و 4 (ست . 

صفحه 329:
لأ وامهایی باشرایط فاص . ولم با وثيقه ولوراقت قرضه بیش از ده ساله (نو(ع [بززرهای تامین مالی است که شرکتهای بیمه در(فتیار سایر شرکتها قرار میدهند . 

صفحه 330:
لا وامهايى باشرليط فاص که شرکتهای بیمه عمر ارانه میکنند, علاوه بر طولانی تر بودن . تفاوتهایی نیز با وامای بانکهای تباری دارند. 

صفحه 331:
در وامهای شرکتهای بیمه عمر معمولاً بریمه ‎slp cs)‏ باز پردافت بعد از سررسید تعیین می شود شرکت وام گیرنده معمولاً نمی تواند ولم ر[ با 

صفحه 332:
دریافت وامی با بهره کمتر باز پرداشت کند. علت لین است که بر این تالت , شرفت بیمه باید منابع مالی دریانتی را بارخ پایینتری سرمایه گذاری کند. 

صفحه 333:
‎j) U‏ آنجاکه بانکهای تباری در مقایسه با شرکتهای بیمه عمر تمایل بیشتری به رائه و(مهای کوتاه مدت‌تر دارند معمولا با شرکتهای بیمه عمر در (عطای وامی فاص مشارکت ‎ 

صفحه 334:
ها نیز به شرکتها وام (عطا میکند .بسیاری از لین کوتاه مدت (ست وبرفی به صورت پیش 

صفحه 335:
لا فرب د کلا بانمات به شرکن-اداده میشود برای کالاهایی که تولید آها مدنی طولانی وقت می گیرد , این پیش پرد(نتها نوعی و(م میان مدت متسوب ميشود. 

صفحه 336:
95 دیکر تامین مالی دولتی , (راق قرضه توسعه صنعتی (است . (ین (وراق غالبا شهرداریهلیه منظور [یعاد وامدهای صنعتی (نتشار می دهند 

صفحه 337:
‎U‏ که بعدٌ به بخش (باره داده نو[هدشد.هدف لین نوع تامین مالی . بلب شرکتها به مناطق فاص از طریق تامین منابع مالی کم هزینه ‏(ست. ‎ 

صفحه 338:
ام 0 بر منلیع گفته شده , بسیاری (ز شرکتها یا (فراد وتود که منابع در اختيار شرکتهای دیگر قرا می دهند ت مالی غالبا وامهای یک تا ده ساله (عطا 

صفحه 339:
لأ وزتدهای تولیدی (ی که کالاهای کران قیمت تولید می کنند نیز (بن کالاها ر[ با (قساط طولانی مدت درافتیار فریداران قرار می دهند. 

صفحه 340:
مدیریت مالي 6 فصل ششم 

صفحه 341:


صفحه 342:
ع دارلیی که قلبل رید باشد . عملاًقابل (جاره كردن ت . (جاره قر(ردادی بین مالک دارلیی ( موجر ) و وی ( مستاجر ) 

صفحه 343:
3 (ستفاده (ز دارلیی در مقلبل پرداخت [باره در فواصل زملنل معین است تا قبل از سال ۱۵۶۰ تعد(د معدودی (ز ها (جاره داده می شد. 

صفحه 344:
‎ud) coll pio)‏ عبم و طیف دارایی های (باره ی قابل تویهی يافته است. ‎agile‏ بر(جاره درائیهایی کامپیوتر ,لوازم (داری , وسیله تمل و نقل و ماشین ‎ 

صفحه 345:
ی حاك عاضر تبهیزات پزشکی و (بززرهای کنترل آلودکی نیز (باره داده هی شوند. در (یلات متقده ی آمریکا , در ود تبهیزات جدید واعد های تولیدی لجاره ‎2r) cs}‏ 

صفحه 346:
قرارداد (جراه , دو طرف دارد : موپر و مستابر . (گر برای فرید دار(یی به منایع مالی نیاز داشته باشد ید این منابع ر( وم بگیرد. 

صفحه 347:
اهی (وقات نيز بانک سرمایه گذاری ترتیب تهیه یی را می دهد. از ظر پولی , کارنانه ها مهمتربن ۱( دهندگان تبهیزات تولیدی (ند. 

صفحه 348:
عدود نیمی از تبهیزات (باره داده شیه , در (بالات ه ی [مریکا به کارثلنه ها تعلق دارد د تبهیزات [باره شده متعلق به بانکهاست 

صفحه 349:
باقیمانده را شرکتهای مستلقی (ترله می دهند که شان إجارة دار[تیهاست . لین صل , آشنانی ا فرب ثيها مى باشد. 

صفحه 350:
‎ee 5‏ که قلبل ‎peer chs . subb 2a‏ مق . قراردزد (جاره د(رلی دو طرف مور و مستاجر (است. ‎ 

صفحه 351:
۵ عملیاتی . عملیاتی , (داره ای است کوتاه مدت برای درصدی مفيد دارايى است 

صفحه 352:
اال بلند مدتى كه درن اجاره كننده يا مستاجر مجاز ست زمات دلثوزه قر[رداد ‎Jy aja)‏ فس کند نبز (جاره ی نى موانده مى شود. 

صفحه 353:
اره دهنده ممکن (ست براساس مفاد قرارداد . تماتی مانند تعمیر و نگاهداری , بیمه و مالیات ی را نيز [نجام دهد. 

صفحه 354:
امپیوتر , وسایل ‎cloa‏ و قل , لوازم تکثیر و مبلمان ه ترین دار(ئیهایی هستند که براساس (باره ی پاتی مورد (ستفاده قرار می گيرند. 

صفحه 355:
)5 عملیاتی ‎We‏ به ‎aja)‏ هایی ز نیز (شاره دارد که تساسن قوإعد تسابدارى ‎aja) joe‏ سرمایه ‎cs}‏ طبقه ی نمی شوند. 

صفحه 356:
‎colle cs Ga)‏ اس ‎ ‏و ‎ajla)‏ دهنده است. اكر دارایی مورد ظر . ت » باشد . مدت إجارة معمولاً نصف عمر مفید مورد أن دارايى ثواهد بود. 

صفحه 357:
چند که تعمیر و نگاهداری یا عرضه ‎ply‏ قدمات در » مالی معمولاً به عهده (جاره دهنده نیست , (ما ه دهنده می تولند در صورت تولفق خدمات ‎J) pin‏ عرضه کند. 

صفحه 358:
ترین در(ئیهای نت پوشش ‎aja)‏ ‏,(ملاک ,تبهیزات (داری . تبهیزات يزشكى هواييما و ت سانتمانی (ست. در مورد (ملاک (باره دهنده . عموماً نگاه (قتصادی و پا شرکت بیمه است. 

صفحه 359:
ره دهنده تبهیزات , غالبا واحد توليدى ‎٠‏ شرکت پا بانک تباری است. روش کلی اد بيت است كه #۱( کننده . دارلیی مورد ظر را تعیین هی کند و در د قيمت فروش آن با توليد كننده توافق می نماید. 

صفحه 360:
پس (جرله دهنده ,به دنبال شرکت مالی یا شرکت ص در (باره پا بانک تباری ای هی رود که به دارایی و (باره دادت آت تمایل دارد. 

صفحه 361:
یزان (باره معمولاً به شکلی تعیین می شود که 

صفحه 362:
(باره دهنده مالی , معمولاً بعد از پایان مهلت (باره ه ,(باره کننده کماکان (ز دارلیی مورد ظر (ستفاده کند. این کار با تمدید (باره پا نرید دارلیی به ه (باره کننده , میسر می شود. 

صفحه 363:
داثت (باره , تعهدی ثابت برای (باره کننده (است و ند بهره وام , عدم پرداخت آن , ممکن ‎Ech eu)‏ تگی شرکت شود. هریند که مویر هنکام مستاجر (ولویتی برسایر بستانکاران ندارد . 

صفحه 364:
موچر می تولند دارلیی مورد نظر را تصاتب کند تفاوت (باره عملیاتی با (باره مالی در این (ست که (باره عملیاتی ,(باره ای کوتاه مدت برای درصدی از عمر مفید درایی می باشد. 

صفحه 365:
در الی که (باره مالی تعهد میان مدت یا بلند مدت (اره دهنده و (عرژه کننده است. پس (فتلاف لين دو (اجاره در هدت زهان اجر[ و مالكيت دارايى در سر رسید (باره می باشد . 

صفحه 366:
؟-فروش و اجارهى دارايى : کت می تولند دارلیی نود رابه شنص پا شرکت ی بفروشد و سپس از آن ر از خریدار (باره کند . 

صفحه 367:
لین طریق . شرکت می تولند منلبع مالی مورد نباز 3 را تامین کرده و (ز دارلیی مورد ظر همینان (ستفاده 

صفحه 368:
وش و (باره دارایی معمولاً (ر طریق (جاره مالی ورت هى كيرد . اين نوع إجاره . غالباً شامك عقف يد (چاره يا خريد دارايى در آخر دوره ى إجاره است . 

صفحه 369:
mee ge ore a eee در ين نوع اجاره . موجر خدمات تعمير و نگاهداری . بیمه ی دارلیی و پرداشت عوارض يا ماليات [ن را 

صفحه 370:
اجاره با آهرم مالی . بارهیا اهرم مللی یا (جاره ی شنص الث , علاوه خر و مستاعر , ولم دهنده ای نیز وبود د(رد . 

صفحه 371:
وبر بخشی از قیمت ريد دارايى را از وام دهنده وام ته و اصل و فرع لين وام را با بنشى إز درآهد از 5: يردافت مى .كلد . 

صفحه 372:
, معافیت مایاتی (ستهلاک و سرمایه گذاری به تعلق هى كيرد . اكر موجر [صل و فرع وام را زد ء وام دهنده حقك تصاحب دارليى و دريافت إجارة تواهد داشت » 

صفحه 373:
‎eon?‏ [باره ی بزرک ( مانند (باره ی هو(پیما شتی ) ممکن ل(ست اناد تر است پا سندیکابی ی فرید دارایی ضروری باشد . ‎ ‎ 

صفحه 374:
ت تراست يا سندیکا , منلیع مالی مورد نیاز را (ز ه فروش سهام 44 (باره دهندگان يا فروش (ورژق هد ی رهنی به دیگران تامین کند . 

صفحه 375:
لین شرلیط , [باره بهابه تراست یا سندیکای یاد وه پرداخت می شود . و غالباً صرف بازخرید (واق به می شود . 

صفحه 376:
جه باقى می ماند , در [هد فریداران سهام است . در 3 روش , موبر بخشی از منلیع مالی مورد نیاز نود را ه (نتشار (وراق قرضه رهنی تامین می کند . 

صفحه 377:


صفحه 378:
بر اساسس دستور (لعمل هیثت (ستانداردهای تسابداری مالی (یلات متتده ی آمریکا ‎F@G@)‏ شماره ۳۲[ ) مستاجر: بايد (جاره ) به عنوان (باره ی عملیاتی ویا (باره سرمایه ای تلقی کند 

صفحه 379:
. در (پاره ی سرمایه ای , بخش عمده پا کل مزایا و مثاطرات مالکیت دارایی به مستابر منتقل می شود . 

صفحه 380:
(ماره ی مورد نظر سرمایه ای نباشد , (باره ی پاتی نواهد بود . (گر یک یا چند شرط زیر برآورده ند . از نظر مستاجر , (ماره ی سرمایه (ی برقرار است : 

صفحه 381:
ا-بر اساس قررداد لجاره در پایات دوره ی (جاره . دارايى به مستاجر انتقالك يابد. 0 دارابى را داشته باشد . 

صفحه 382:
-مدت [(باره برژبر یا بیش (ز ۷۵ درصد عمر مفید پی باشد . در آغاز دوره ی (باره , (رزش فعلی (باره ی إثتى برابر با پیش از ‎٩۰‏ درصد قیمت باری بازار 

صفحه 383:
(باره ی مورد ظر , سرمایه ای باشد , باید در تراز ه ی مستابر (رزش فعلی (باره ی پرد(ثتی به ان دارایی به طرفیت تعهدات (باره سرمایه ای ن گردد 

صفحه 384:
بدهیها و تقوق صاتبان ‎ple‏ ‏بدهی باری موم بدهی بلند مدت (بی باری سم سم | (مول و تبهیزات »هس تعهدات اباره سرمایه ای »تا | دارژیی (جاره شده تقوق صاتبات سهام ۳۹ ( سرمایه (ی ) ۱۰ ۷ 000۵ 

صفحه 385:
هزایای فالص غرید دارایی به وسیله ی شرکت , ارزش فعلی ثللص لن (ست ‎cso.‏ ‏مورد نظر تنها هنگامی باید فریداری شود که (رزش فعلی ثالص [ن مثبت (ست . 

صفحه 386:
اره ی دارایی , بدبلی برای فرید به منظور جهره بلآارى از لّن است . براى تعيين إينكه خريد يا إجاره دارايى ؛ به نفع شركت ‎San)‏ 

صفحه 387:
.با ارزش فعلی خللص عاصل (ز نید آن , مقایسه کردد , و بدیلی (نتقاب شود که ارزش فعلی خالصن [ن بالاتر (ست . 

صفحه 388:
رلیی مورد ظر تنها در صورتی باید فریداری شود که ش فعلی ثالص لن , بزرکتر از ارزش فعلی ثالص ك از (جاره ی آن باشد. 

صفحه 389:
بد (رزش فعلی ثالص بریان نقدینه ی تاصل از ‎aiff!‏ ی درلیی تعلیل [باره پا فرید دارایی شامل حل زیر (ست : 

صفحه 390:
ا-معاسبه ی ارزش فعلی ثالص پریان نقدینه ی دارلیی در صورت فرید . تصمیم در مورد ثرید دار[پی (ست . دا-متاسبه ی ارزش فعلی قالص جریان تقدینه ناشی از (جاره ی دارایی . 

صفحه 391:
مقایسه ی ارزش فعلی خالص بندهای | و د و ب بدیلی که بالاترین ارزش فعلی ثالص ر[ دارد . ای ذکر است که (رزش فعلی نالص بدیل [ذتثابی , در 

صفحه 392:
دراللقتيه ى بين قسمت . ننوه ی تتلیل [(باره یا فرید :و می شود . قبل ‎Ea j)‏ درباره ی روش تعلیل , بای یادآوری کرد که (ستفاده از (رزش فعلی فلاص به نار پذیرش یا رد 

صفحه 393:
لله دارلیی هلیی که می توان فریداری کرد و سپس مقايسه ى ارزش فعلى تالص ‎cabo‏ هاى پذیرفته شده با (رزش فعلی ثالص ‎yo‏ هليى كه می تولن اجاره کرد . معمولاً نادرست (ست 

صفحه 394:
در لین عللت . هر دارلیی که (رزش فعلی ثالصن منفی درد , در ظر گرفته نمی شود . در لین عالت ممکن (ست دارلیی (ی که (رزش فعلی ‎BG‏ ‏فرید پّن منفی و ارزش فعلی خالص (باره آن هثبت (ست از بررسی کنار گذارده شود 

صفحه 395:
مثال , اکر (رزش فعلی ثالص فرید — 20 ‎of‏ پولی و ارزش فعلی الص (باره ی آن »+ پولی باشد . 

صفحه 396:
با كنار کذاردت لین ماشین به دلیل ارزش فعلی خالص فرید منفی , فرصت بهره برداری از ارزش فعلى تالص اجاره ى اين دارلیی به میزان ۰۰ 229 يولى إز دست خواهد رفت . 

صفحه 397:
که در زیر به کار خو(هیم ‎HBS‏ از بروز چنین (شتباهی می کند . در بسیاری موارد ( بدون تعلیل ) , ضرورت دارايى [شكار (أست 

صفحه 398:
تنها تصمیمی که باید (تتاذ کردد . خرید یا (جاره ی یل دارلیی (ست . در این مورد . از روش پیشنهادی (تفاده می کنیم و پا مز(یای 

صفحه 399:
خلص (جاره ى دارليى را معاسبه کرده و در صورت مثبت بودن آن , دارلیی را (باره می کنیم . روش مز(یای خالص (جاره در ضمیمه ب آمده (ست . 

صفحه 400:
شایان ذکر است که در روش زیر . فرض می شود که (جازه ی دارلیی . تأثیری بر وام كرفتن شركتها از طريق وثيقه كذاردت ساير دارايى ها ندارد . 

صفحه 401:
‎id‏ ضمیمه ی الف . پیپیدگی تتلیل ر[ در صورت قض این فرض بررسی فو(هیم کرد . ‎wale‏ فعلی تفاوت ‎Gb‏ نقدینه ها ( در صورت خرید و (جاره ) مزیت خللص (جاره ( / )00 ) (ست . ‎ 

صفحه 402:
(کر ‎Sp DOL‏ از صفر باشد . اجاره يهتر است و (كر كويكتر از صفر باشد . خريد دارليى بهتر (ست و اكر برابر صفر باشد : هر دو به یک [ندازه مطلوبند . 

صفحه 403:
در صورت فرید دارلیی . شرکت کلیه مفاطره ها و مزایای ناشی از مالکیت دارلیی را قبل می کند . از جمله مفاطره ی قیمت فروش دارایی 

صفحه 404:
.در هواقعی که دیکربه ن نیاز ندارد ؛ و کلیه ی هزینه های تعمیر و نگهداری دارایی و همپنین . عوارض و مالیات مربوط ر[ پردافت هی کند. 

صفحه 405:
‎BK‏ شرکت برای فرید دارایی و(م دریافت کند , باید (صل و فرع آن رز نیز بازپردافت کند . هزینه های تعمیر و نگاهداری , بهره و (ستهلاک از ظر مقامات مالیاتی هزینه های قابل قبول [ست . ‎ 

صفحه 406:
از طرف «یگر , اک شرکت ‎aly‏ )| (جاره کند : مزیت (ستفاده از ٌن را به دست می آورد . (ما درآهد عاصل از فروش درلیی (سقاط شده متعلق به شرکت پیست . 

صفحه 407:
تب شرحت باید ابو ی طزرایی را شافت کند , ممكن است بر (ساس قراردزد . پرداخت بفشی (ز هزینه های تعمیر و نگاهداری ویا کل آن رز تقبل کند . 

صفحه 408:
(جاره و سایر هزینه های مربوط نیز از نظر مقامات مالیاتی هزینه های قابل قبول (ست . استهلاک دارلیی برای شرکت (جاره کننده هزینه قابل قبول 

صفحه 409:
اما برای مالک دارلیی هزینه قلبل قبول (ست . روش متاسبه ی بریان نقدینه ی ناشی از فرید دارايى در ساك عبارت (ست از : 

صفحه 410:
مالیا هریت های ترمایه ای ۱ ‎anja)‏ ‏چاری)-(درآهد ) -۷ فرید )602 ۰[ هزینه هاعه_رمایهلِعع - / هزينه هاجهارعك - ( درآهد) - [#استهلاک-اهزینه های باری من ]- 

صفحه 411:
‎id‏ معائله عم۱-۱. نرق مالیات بر سود شرکت ‎cu)‏ . هزینه های سرمایه ای در معادله ۰۱-۱ هر گونه هزینه های سرمایه ای (ضافی ‎ 

صفحه 412:
ی در طول عمر دارلیی ( سقف سید , لوازم (ضفی و غیره ) نشان می دهد . (گر دارلیی ( نزبیک ‎a‏ ‏پایان عمر مفیدش ) فرونته شود 

صفحه 413:
¢ قدینه ی ورودی اش بر(بر با در[مد تاصل از يس [ز كسر ماليات وجود تواهد داشت كه لين به هزینه ی سرمایه ای منفی در معادله ی ۱-۱ می شود . 

صفحه 414:
. در مثال جدول ۲( , نوم ی برقورد با (رزش (سقاط دارلیی ‎Cun) aro)‏ . هزینه های عاری . شامل و(م ها نیست . 

صفحه 415:
۰ ۸ قرید) 2) بالستفادم از هزینه‌ی سرمایه ی شک تنزیا مشود در صوتعفه نریدلین دارليوفبيه ثريد ساير 

صفحه 416:
دارائیهای شرکت ( نسبت منشابه تامین مللی با حقوق صاحبان سهام و وام ) مفاطره ی لن شبیه مناطره سایر دار(ئیهای شرکت باشد . 

صفحه 417:
اكر مثاطره يا روش تامين مالى خريد دارايى مورد نظر جا سایر دارئیای شرکت تفاوت داشته باشد . بايد از نرغ تنزیلی دیگری (ستفاده شود. 

صفحه 418:
. پس از قمین نرخ تنزیل ‎OO‏ ازش فعلی خالص دارایی فرید شده ر[ متاسبه می کنیم. فرمول متاسبه عبارت [ست (ز : 

صفحه 419:
تاه رب و( خری 66 ات ‎KP‏ 1+1 ‎Ry Ky‏ ار ‏( خرید) 20۳) شامامرآمد حاصالر فروشمارلیی قاط ب-عد از کسر مالیاسا ف رف روش لیروارلیی 

صفحه 420:
1 .سرمایه ک بءلولیه بعفرید دارلیملست در صورت (جاره دارایی , جریان نقدینه ناشى از دارای در سال 1۰1 ( خرید ) 26) بر(یر (ست با : 

صفحه 421:
‎(١‏ مالياتها) - ۶( (جاره ۲ -۶( هزینه های باری ) - ۱۶ درآمد) ‎OF (aja) t=‏ ‏ری ی وی ‎Guia‏ ‏( هزینه های باری ) ۱۶ درآمد) ۸۰( [باره ) 6202 ‎ 

صفحه 422:
4 نرق مالیاتی است که در درامد مشمول مالیات ضرب می شود و تاصل ن , مالیاتی (ست که شرکت باید پردات کند. 

صفحه 423:
کل جریان نقدینه ی تاصل از (باره ی دارابی نصب سهامداران می شود . زیر( از وام برای تامین مالی دزرایی (ستفاده نشده (ست 

صفحه 424:
‎She cn) ©‏ قدینه پس از پردافت (جاره به دست [مده (ست. نرخ تنزیل مناسب برای بریان تقدینه ی عاصل از [باره ی دارلیی , نرغ تنزبلی ‏(ست که ‎ 

صفحه 425:
مقاطره ی (باره دارایی )} منعکس می کند. مثاطره ی بریان تقدینه ی حاصل از (باره ی دارای (متملاً پیش از مفاطره ی جریان نقدینه عاصل از فرید دارایی (ست. 

صفحه 426:
زیرا جریات نقدينه ی تاصل از ثبید دارلیی , کل بریان نقدینه ی بعد (ز کسر مالیلت برالی سهامداران و باز پردذخت ولمم دریافقتی برای فرید دارایی (ست , 

صفحه 427:
. پعنی جران نقدینه ی تاصل از [باره ی دار(بی , جریان نقدینه ی متعلق به سهامداران پس (ز پرداثت هزینه ی ثابتی به شکل (باره است. 

صفحه 428:
ب بنابرليت , نرق م61 برای تنزیل جریان نقدینه ی تاصل از اجراى دارليى . غالباً بيش از نرق تنزيك ‎UC‏ در معادله ۲-۱ (ست که‌با [نبریان نقدینه يكم مفاطره تر عاصل از فرید دارایی تنزیل می شد. 

صفحه 429:
لله نکته ی ههمی که در (ینبا باید یاد[وری کرد این است که نرخ تنزیل هر جریان نقدینه , نرثی است كه با توجه به مقاطره ی پن جریان نقدینه مناسب clu) 

صفحه 430:
بنابرلین , (کر جریان نقدینه ی تاصل از فریر دارلیی , کم مفاطره تر از جربات نقدینه عاصل (ز (جاره دارپی باشد . ) در معادله ی ۱-۱ کمتر از ‎KL‏ درمعادله ی ۳-۱ خو(هد بود 

صفحه 431:
فعلى ۱ رت( / ( «( لجلبهال0 و( دجلیما ‏ ر( جیار ‎NMS) GK Ce‏ 

صفحه 432:
(جاره ی درایی در مقابل فرید دارلیی به نیع ار کی ات زور (غرید) 60630 > ( (باره ) 00000 باشد و به ‎by‏ شرکت (ست اکر ( فرید ) <0۳0() ‎DPO ( s))‏ با 

صفحه 433:
بدین برتر تتها زمانی (نتقاب نواهد شد که 0 آن تفر با بزرکتر از صفر باشد. برالی مثال ,(گر »دا ((جاره) 0200۵ و دهه| ب ( خرید ) ‎DPO‏ باشد . 

صفحه 434:
(باره ی دارایی , بدیل برتر نواهد بود .در این صورت درایی باید (جاره شود چون ( (باره) 05۵( آن مثبت (ست. (ما (گر ۰.0(- -(باره) 02050 و ۰- - ( فرید ) 6266 باشد 

صفحه 435:
هر چندکه (جاره بهتر از رید دارلیی (ست .اما چوت 0/0 (باره منفی (ست . دارلیی نباید (جاره شود در لین تالت ,تتصیل دارلیی چه از طریق (باره و چه ار طریق فرید زیان آور ‎an)‏ 

صفحه 436:
مثللی عددی , درک لین روش را آسانتر می کند فرض كنيد شركتى با پردالشت ‎Povo‏ وإحد يولى می تواند دارايى زى با عمر مفيد 0 سال فریداری کند. 

صفحه 437:
‎٠.‏ انتظار می رود در آخر ساك ينهم ؛ لين دارليى به مبلخ ۲۰ واعد پولی ( پس از پرداشت مالیات ) ‏فروفته شود. (ستهلاک لين دارليى جا ‎sual inn Lajos‏ می شود , يعنى ۶ ولد پرلی_ .. در سال ‎cu) ‎ 

صفحه 438:
. براى متاسبه ی استهلاک . (رزش (سقاط ر( صفر در نظر هى كيريم . خريد لين دارايى . در[هد مورد [نتظار ساليانه شركت را جه ميزان 5ه6ادا وإحد يولى افزايش مى دهد 

صفحه 439:
وهزینه های عملیاتی مورد إنتظار سالانه نيز در اثر خرید دارلیی ( بجز بهره ی وام و استهلاک) به میزان ۰ واقد پولی در سال (فزایش می يابد. نرغ مالیات برسود شرکت ,۵۰ درصد . 

صفحه 440:
فرض كنيد نرغ تنزيك مناسب براى اين دارايى ‎٠١‏ ‏درصد است. همانطور كه در جدول ۳-۱ آمده , ع01- ( خرید) 02026 (ست. 

صفحه 441:
فرض كنيد لين شرت هى تولند دارليى مورد نظر رآ با پرداخت ۷۰۰ و[عد يولى در سال إجاره کند. (فزایش در[هد مورد (نتظار سالانه شرکت , در صورت (جاره دارژبی | ولحد پولی (ست 

صفحه 442:
‎bo)‏ افزلیش هزینه های عملیاتی شرکت ‎an)‏ جز (ستهلاک ) ‎٩۰۰‏ واعد پولی است. ( در لین تالت . ۰ ولخد از هزینه ی تعمیرو نکاهداری دارايى را مالك دارايى يردافت می کند ) ‎ 

صفحه 443:
‎clays ao‏ جریان نقدینه ی مور انتظار حاصل از (باره ی دارایی . ۱۵ درصد (ست. نرق بیش از تنزيك ‎٠١‏ درصد بریان نقدینه ی فاصل (ز فرید دارايى است. ‎ 

صفحه 444:
سوت اط فسات فرب 0۳ زاره دارلیی را نشان می دهد. از آنتا که 2662) (باره دارلیی ( ۱۳۳۴۱ ولعد پولی ) بیش از 62662 فرید دارایی ( یعنی ۵۱۳6 واد پولی ) (ست , این دارايى بايد اجاره شود. 

صفحه 445:
هزينه هاى عملیاتی به جز استهلاک و بهره وام 1:۰ NPV= PV-I 

صفحه 446:
هزینه های عملیاتی به جز استهلاک و بهره وام .۹ .۹ .۹ ۹ 

صفحه 447:
ملاحظاتی در مورد تصمیم اجارد: . تصمیم در مورد (جاره با عدم (جاره درعمل مبتنی برپند نکته است. در زیر برئی از نکات را توضیم می دهیم. 

صفحه 448:
ما ی رد ی ی با فرید ّن , فشار کمتری بر نقدینگی شرکت واد هی کند , بنابرلین , سرمایه را برای سایر مصارف آزاد می سازد. 

صفحه 449:
ا 0 (ست , پعنی مو(ردی که شرکت میتولند دارایی ر[ ([باره کند , (ما نمی تولند برای خرید [ن . ام دریافت کند 

صفحه 450:
اکر شرکت بتواندترید دارلیی را از هتل وام تامین مالی کند , ممکن است مصرف منلیع نقدی بزرگتر از (باره نباشد. (جاره دارایی معمولانبازمند 

صفحه 451:
..پرداشت سپرده پا پیش پرد(فتی است که ‎cy)‏ ‏پردافت نقدی می تولند برابر پا نتی بیشتر از پیش پرداخت فرید دارایی باشد. 

صفحه 452:
وم دهندکان ( و سهام داران ) به قدرت باز پردافتاصل و فرع وامهای دریافتی شرکت علاقه مندند , (گر شرکت ولم زیادی گرفته باشد , ظرفیت دریافت ولم بیشتر توسط شرکت معدود می شود 

صفحه 453:
آیا لباره دارای روشی برای دریافت (ختباری دارایی است , بدوت آنکه ظرفیت دریافت وام پیشتربه وسیله شرکت کاهش یلبد ‎٩‏ آشکار است که (باره دارایی ,هزینه ی تابتی )| به شرکت تتمیل می کند 

صفحه 454:
@ مانند بدهی قدرت يرداقت وجه نقد شركت راکاهش می دهد. مسثله مهم [بن (ست که آیاولم دهندگان (باره ‎J)‏ پرداختی ثلبت متسوب می کنند . يا نه . 

صفحه 455:
تا چند سالك پیش بستانکاران توبهی به دارایی های (باره شده توسط شرکت نداشتند. ‎Cun‏ ‏ترتیب , (کر شرکت دار(ئیها را لجاره هى كرد توانايى آن برای دریافت وام (ضافی 

صفحه 456:
پیشتر از مواردی بود که دارلیی جا استفاده از رام خریداری می شد. (ما , درحال حاضر (جاره غالبا به عنوان تعهدی ثابت ,شبیه وام در ظر گرفته می شود. 

صفحه 457:
‎ah‏ تغییر موضع تاتدی از فشار کمیسیون بورس و (وراقت بهادزر و ‎a‏ حسابداران خبره ی آمریکا به منظور (فشاء جهتر (طلاعات هالی ,ناشی می شود . ‎ 

صفحه 458:
بدین ترتيب , درتال تاضر دارائيهاى عمده ى كه (باره شده (ند . باید در صورتهای مالی (فشاء شوند,علاوه براین تعهدات يرداثتى اجاره نيز بايد (فشاء شوند. 

صفحه 459:
۳ لین است که درتال حاضر ,ولم دهندگان هنگام (رزیابی تونایی بازپردانت ولمم . علاوه بروامای قبلی ,باره را نیز در ظر می گیرند , هون (جاره نیز مانتدوژم برتوان وم گیری شرکت [ثر می گذارد. 

صفحه 460:
اجاره راحت ترین شکل تتصیل قدمات دارایی برای مدتی کوتاه است. بدون درنظر گرفتن ملاظات مالیاتی ,(باره (ز ظر (قتصادی شبیه فرید دارلیی از فروشنده ومذاکره درمورد فروش آن به فروشنده یا قیمتی از پیش تعیین شده (ست. 

صفحه 461:
. لجاره دارائيها تاتدی به دلیل نیاز آندسته (ز شرکتها متدال گردید که می فو(هند در کوتاه مدت (ز دارلیی (ستفاده کنند بدون [نکه درمود هزینه ی (ین (ستفاده عدم (طمینان وبودداشته باشد 

صفحه 462:
علاوه برلین , برای شرکتهایی که نیاز بسيار كوتاه مدتی به دارلیی ثاصی دایند , (بارغ ن دارایی عملی تر (ست. چون در مقایسه با خرید دارایی (باره و فروش [ن در صورت عدم نیاز هزینه های 

صفحه 463:
قانونی کمتر و مالیات پایین تری دارد. زیر! در تالت فرید دارلبی هزینه (تتقال حق مالکیت و مالیات فروش (موال وبود دزرد. 

صفحه 464:
وم دهندگان به منظور بهبود ظرفیت باز پردافت ولمم معمولاً متدودیتهایی تعمیل می کنند . به عنوان مثال معدودیت پرداخت سود سهام پا معدودیت سرمایه گذرایهای جدید یا فروش در(ئیهای شرکت. 

صفحه 465:
قراردادهای (جاره نیز ممکن (ست در برگیرنده ی متدودیتهایی باشند . (ما چنین متدودیتهایی در قراردادهای (جاره (ستئتایی (ست و عموماً متدودیت کمتر د(رد. 

صفحه 466:
00 مثال , قر(ردادهای (باره ممکن (ست متدوديتى در مورد [ستفاده إز دارايى اجاره داده شده مطرع شود . مثلاً ساعتى كه ماشين مورد (جاره مى تواند در هفته مورد استفاده قرار كيرد. 

صفحه 467:
7 هرف ينين متدوديتهاى تنظ دارايى در شرايط مناسب پرد(خت [باره مستابر نیست (ست (چون دارای هنوز در تملک (جاره دهنده است ) هدف (ين معدودیتها معمرلاً (فزایش قدرت پردافت ‎sia)‏ 

صفحه 468:
با لین تال (بتناب از مسدودیتهای تعمیلی رام دهنده با توسل به (جاره دارلیی بی هزینه نیست. متدودیتهای (عطای وم . تمایت (ز وم دهنده . 

صفحه 469:
مفاطره وی را کاهش واز لین طريق نرغ بهره ی درفواستى را يايين ميآورد. اكر (باره دهنده (یچنین متدوديتهايى را درثواست نكند. مثاطره ‎a cs)‏ تحمل مى كند 

صفحه 470:
پیش از مفاطره ی وام دهنده می کرد و برای جبران (ين مثاطره ی بیشتر . (جاره باید برای (باره دهنده نرخ بازدهی بالاتر از نرخ بازده ی ولم, ‎arias‏ ‏[پباد کند. بنابراین ‎pS)‏ در قرارداد (جاره متدودیتی وبود 

صفحه 471:
ا ا ا ل ا ‎LJ asin)‏ بردافت إجاره ى بهاى يردافت بيشتر در مقلبل متدودیت کمتر به نفع (باره کننده (ست یا نه , بستگی به ضریط موبود دارد. 

صفحه 472:
آیا (باره دارلیی راهی برای کاهش مثاطره ی نابابى يا غير مفيد و بى [رزش شدن دارابی (ست ؟ پاسخ مثبت (ست. (مالین کاهش مناطره غالبا هزینه دربردارد 

صفحه 473:
‎a‏ در مورد (تراه ی مالی , مدت [پاره ممکن (ست به (ندازه ی کافی کوتاه باشد ( برلی مثال ۰0درصد عمر مفید دارلیی ) . در لین صورت ‎aja).‏ ‏كننده مى تواند دارايى ناباب رل نگاه ندارد. ‎ 

صفحه 474:
@ (ين گذشته , ممکن است مدت [باره طولانی باشد. اما در قرارداد (جاره ماده لی گنفانیده شود که در صورت ناباب شدن مورد (باره , قراردزد (جاره فسغ گردد . 

صفحه 475:
‎eed‏ ترتیب , مثاطره ی ابلیی دارلیی به (باره دهنده (نتقال می یاید (ما درلین تالت نیز (بن انتقاك مناطره هزینه (ی به شکل (باره بهای بیشتر برای اباره کنندهدر برئو[هدداشت . ‎ 

صفحه 476:
لله در تالتی که (باره دهنده مثاطره ی تابابی ر تتهك هى كند . تتماً إجاره بها بيش ‎en) Daj)‏ که [باره کنند همپنین مثاطره ای ر[ تقبل نمى كند. درتالت (ول (باره کننده در مقابل 

صفحه 477:
تقبل مثاطره به وسیله (جاره دهنده , پرداختی (نبام می دهد. [ما , (گر (باره دهنده بتو(تدکمتر از (چاره کننده مورد (ستفاده ای برای دارای تاباب پیدل کند چه (تفات می افتد؟ 

صفحه 478:
مکن (ست [باره دهنده ۰ دسترسی بیشتری به تفاده کنندگان بالقوه ی دارلیی مورد ظر داشته باشد . ينين شرایطی هزینه ی ثابلبی برای (باره کننده کمتر ([مانی (ست که دارزبی رز فربداری می کند . 

صفحه 479:
" در این صورت . لین مزیت تا تدودی به شکل اجاره کمتر به (عراه کننده منتقل می شود. يون (باره دهندکان در بازار رقابتی برای به دست آوردت مشتری با پکدگیر رقابت می ‎WS‏ 

صفحه 480:
لین حالت . اباره کننده ممکناست بهتاری خرید , از (اره ی دارژبی سود , برد . چون ‎OLE cs ab ja‏ در تالت | ره ی دار[بی کمتراز حالت فرید دارایی [ست . 

صفحه 481:
۳ دارلیی , (رزش (سقاط آن را دربافت می کند. هرچهارزش (سقاط مورد (نتظار بالاتر باشد , برای [ینکه مالک دارایی بازدهمناسبی برای سرمایه گذاری نود تتصیل کند. 

صفحه 482:
(باره بهای پایین تری نیز است. بنابراین , (رزش (سقاط مورد (نتظار دراجاره بها منعکس (ست. (گر (جاره بدهنده بتولند چپس از (ستفاده (جاره کننده (ز ‎eso‏ 

صفحه 483:
. (ستفاده اققتصادی از آن به عمل آورد ,(رزش (سقاط د(رایی , ممکن (ست برای (جاره دهنده بالاتر باشد . در آن صورت , چون (باره بها پایینتر (ست , 

صفحه 484:
لله [جاره ی دارلیی توسط (باره کننده , (قتصادی تر (ز ‎CJ aad‏ خو(هد بود. از طرف دیگر , (گر (جاره کننده پیش بینی کند که دارایی 

صفحه 485:
در آینده ارزش بالاتری غراهد داشت. برای مثال ساثتمانها یا واعدهای مسکونی و تباری . فرید دارايى هنفع شرکت ‎op sak‏ 

صفحه 486:
.(گر شرکت دارایی را فریداری کند . هزینه ی (ستهلاک آن جزء هزینه های قابل قبول مالیاتی تواهد بود . اما اكر دارايى ‎Jy‏ [جاره کند. 

صفحه 487:
هزینه ی (ستهلاک برای شرکت ‎oa)‏ کننده ی دارلیی هزینه ی قلبل قبوك ماليلتى نتواهد بود . اما چون (باره دهنده (ز مزیت مالیاتی هزینه ی ای تا ی کر 

صفحه 488:
بفشی از لین میت ر از طییق اباره بهای پائین ترجه (باره کننده منتقل می نماید . ببین ترتیب . نمی تو(نیم فرض کنیم که (ستهلام . خرید دار(یی ر[ به جای (باره ی [ن تشویق می کند . 

صفحه 489:
به طور خلاصه . مالیات . بر (تتقاب بین (باره یا ثرید دارلیی ل(ثر می گذارد . از ظر مالپاتی , بدپلی (نتقاب هی شود که هزینه کل مالیات شرکت )} تداقل كند. 

صفحه 490:
اما (ینکه از ظر مالیلتی فرید ی اجاره دارليى به نفع شرکت (ست یانه ,به نرمْ مالیات بر در آهد شرکت بستگی دارد . 

صفحه 491:
لثر ماليات بر تصمیم شرکت در مورد [باره با فرید دارايى در هر مورد تفاوت مى كند . ای را ات تا كر دارایی ( (جاره کننده ) 

صفحه 492:
در مقابل عق استفاده از لین دارایی برای دوره ی إجارة به مالك آنت ) ‎aja) ( arias ayla)‏ يردافغت می کلد ۰ ‎cs aj)‏ عملیاتی ‘ (جاره ‎cS‏ کوتاه مدت (ست ‎jo.‏ تالی که ‎ 

صفحه 493:
‎colle cs ofl)‏ پخش عمده ی عمر مفید دارایی را پوشش می دهد . قرار داد فروش و [باره ی مبدد دارلیی , در برگیرنده ی فروش دارایی به وسیله (ستفاده کننده و سپس , (ماره ی ن از فریدار است ‎ 

صفحه 494:
لجازه با تدمات کامل . (باره ی (ست که در آن (باره دهنده خدمات تعمیر و نگهداری , پردافت مالیات دارایی و بیمه آن را تقبل می کند . در ‎bob)‏ (هرم مالی ( پا (باره ی شنص ثالث ) 

صفحه 495:
‎pled‏ بر (باره دهنده و (باره کننده ولم دهنده لی وبود دارد که وامی بر(بر با بخش عمده ی قیمت خرید دارایی (رائه می دهد . در این تالت وم پردافتی بازپردافت نمی شود . ‎ 

صفحه 496:
‎٠.‏ پلکه اصل و فرع وام از طریق پردافت بفشی از (باره بها به وم دهنده پرداخت می شود . و ول دهنده به میزان وامی که داده (ست .؛ در دارايىف نریداری شده سهیم می شود . ‎ 

صفحه 497:
بر (ساس (ستانداردهای تسابداری مالی در ‎EWI‏ ‏متتده ی آمریکا دارئیهای عمده مورد (باره باید در صورتهای مالی (فشاء شهند . تصمیم در مورد رید یا (باره دارایی را می توان 

صفحه 498:
ی [ساس مقایسه ی بریان نقدینه لین دو بديك با یکدیگر (تثاذ کرد . بدیلی که (رزش فعلی ‎AE‏ ‏جريات نقدينه إن بالاتر است بليد (نتفاب گردد , به شرطى كه إرزش فعلى خللص [ن مثبت يا صفر باشد 

صفحه 499:
شرکت ممکن است به این دلیل تصمیم به (باره دارلیی گیرد که (باره ی دارایی در کوتاه مدت فشار کمتری بر نقدینه ی شرکت وارد می کند و اما , این عکم تنها در زمانی صادق (ست که 

صفحه 500:
توات وام کرفتن برای فرید دارایی را نداشته باشد . تعهدات (باره از طرف ‎lo‏ دهندگان معمولاً مشابه تعهد بازپردائت ولمم (است , بنابراین , توان بازپردانت وم شرکت ر[ کاهش می دهد . 

صفحه 501:


صفحه 502:
با يك شركت بايد در خدمت سهامداران باشند.حائزاهميت است كه حقوق صاحبان سهام مشخص شود سهام جدید برای تامین سرمایه پیشرفته فروخته شود حقرق سهامداران 7 تحت تاثیر قرار خواهد داد بنابراين اين مسله به تصميمات مالى شركت مربوط شود. 

صفحه 503:
ا ‎ep‏ ا ل ‎Ct‏ ‏منابع مالى موردنيازاز طريق وام است 1111 نا تقسیم سود سهام می باشد 

صفحه 504:
اهداف كلى: ).مفهوم حقوق در آمد کنترل توسط سهامداران 9.حق حفظ نسبت سهام نقش موثر آن وحمایت از سهامداران 9.حقوق بازرسی دفاتر شرکت. پسماند .انتقال سهام .مسولیت محدود را توضیح دهید 

صفحه 505:
. ‏مفهوم رای اکثریت در رای انباشته‎ PF ‏اثر خالص فروش سهام جدید برتر از قیمت سهام‎ .6 شرکت بعد از انتشارات حق نقدم شرکت را مشخص كنيد 

صفحه 506:
مثال : اگر سود قبل از مالیات و بهره بدیهها ‎OOOMOD‏ واحد پولی بهره وامها 0 باشد سود قبل از مالیات سهامداران (00000/620 واحد يولى (02020/00000-00000/900) خواهد بود 

صفحه 507:
شرکت در دوره جاربی 00/60000()() واحد سود داشته باشد .مالکلن اوراق شرکت تنها 0000/90 واحد پولی دریافت میکنند (بهره ثابت ) و باقی مانده یعنی (0(00/4*6200) واحد پولی به سهامداران 

صفحه 508:
5 ور خرن ما در باك ره لا عن براى آنان وجود دارد (مفهوم اهرم ماالى) 

صفحه 509:
رک را شکل سود سهام به آنان پرداخت نماید سود سهام وسیله هیت مدیره پرداخت میشود. 

صفحه 510:
سود شرکت بیش از سود سهام پرداختی است که مقداری است از سود پس از کسر. مالیات ذخیره میشود ذخيره كردن سود ارزش سهام شرکت را افز ايش میدهد 

صفحه 511:
: اكّر شركت (70(/©)000 واحد يولى بوده 0 0 ‏ا‎ OOO) (Ce (es كند ارزش سهام شركت به ميزان (000000/©0) واحد يولى (00000/20000-000000/0200) افزایش می یابد 

صفحه 512:
مزاياى كه نصيب سهامداران به دو شكل است ).سود سهام به ميزان (070(0(/3000 واحد يولى ‎٠‏ افنايش اريزش سهام (سود سرمايه اى )شركتهايى كه بخش عمداى از سود خود را دوباره سرمايه كذارى ‎ie‏ 

صفحه 513:
9 re eC Cer OBE Hew Cee) ‏ر هر سال بیشتر است از سود به شکل اضافه‎ ‏ارزش سرمایه نصیب سهامداران میشود‎ 

صفحه 514:
سهامداران شرکت از طریق حق انتخاب اعضای هيت مديره كنترل ميكند هيت مديره نيز خوبى به وسيله مديران شركت انتخاب ميكند كه بر عمليات روزانه شركت نظارت ميكند 

صفحه 515:
قدرت کنترل سهامداران در عمل محدود است و قالبا مدیران شرکت اعضاء هیت مدیره را انتخاب میکنند مدیریت شرکت وکالتنامه های برای سهامداران ارسال میکند 

صفحه 516:
سهامداران میخواهند که با امضای آن وحق رای خود را به مدیریت واگذار کند سهامداران میتوانند حق رای خود را به اشخاص دیگر واگذار کنند (اين استثنا و قاعده نیست) 

صفحه 517:
سهامدارانی که رای میدهند اعضا هيت مديره را انتخاب میکنند در شزکتها تنها سهام عادی زا به دو گروه سهام با حق رای وسهام بدون حق رای تقسیم 

صفحه 518:
. خغا اندش آن در بازار سهام کمتر از (سهام با حق رای است ) حق حفظ نسبت سهام : سهامداران حق دارند برای حفظ سهم مالکیت شرکت بسهام تازه انتشار شيركت ريا خردارى كنند 

صفحه 519:
این حق .حق قانونی است اما ممکن است در برخی کشورها یا برخی از ایالات آنها . تنها در صوریتی حق قانونی سهامداران تلقی میشود که در اساسنامه شرکت آمده باشد. 

صفحه 520:
حق حفظ نسبت سهام عامل مهم حمایت کننده از. سهام داران است .بدون وجود این حق مدیریت شرکت میتواند سهام انتشار بدهد و به افراد مورد نظر خود پفر‌وشد 

صفحه 521:
از این طریق کنترل شرکت را در اختیار افراد مورد نظر خود قرار دهد اگر سهام اضافی به قیمتی کمتر از قیمت جاری بازار به سهامداران جدید فروخته شود 

صفحه 522:
سهامداران حق دارد از مدیریت شزکت اطلات مربوط عملیات درخواست کند این حق محدود است ارائه اطلاعات به سهامداران را به موقعیت رقابتی شرکت لطمعه نزند 

صفحه 523:
: ادعا در مورد داراییها هنگام ورشکستگی ' بستانکاران(صاحبان ممتاز) بر سهام داران ‎ale‏ ‏تقدم دارند .آگر. شرکت نتواند اصل وفرع بدهی خود را به بستانکاران پرداخت کند. 

صفحه 524:
کنترل شرکت از سهامدران به بستانکاران انتقال مييابد داراییهای شرکت به فروش ميرسدو طلب بستانكاران پرداخت میشود 

صفحه 525:
حق انتقال سهام یکی از مزایای شرکتهای سهامی این است که سهامدارا ن میتواند به راحتی مالکیت خود را به سرمایگذار‌ها دیگری انتقال دهد .این کار به اجازه مدیریت و سهامداربان نیاز نیست 

صفحه 526:
اگر سهام شرکت در بورس اوراق بهادار معامله شود انتقال سهام از طریق کار گزار بورس صورت میگیرد و خریدار سهام .عام حقوق سهامداربان قبلی را دریافت میکند 

صفحه 527:
مسولیت محدود چون بر اساس قانون شرکت شخصیت حقوقی ممتاز است سهامدران خاص مسئول بدیههای شرکت نیست ,در موسسه ها ی با مالکیت انفرادی یا مشارکتها .مالک یا شریک 

صفحه 528:
رای سهامداران براى انتخاب اعضاى هيت مدير ه غالبا قاعده رای اكثريت حاكم است . هر سهم به مالک آن یک حق راى ميدهد 

صفحه 529:
راى انباشته سهامدار میتواند به میزان تعداد سهام خود ضربدر مقدار اعضای هیت مدیره رای دهد 

صفحه 530:
انتشار سهام جدید برای تامین مالی شرکت میتوان سهام جدید منتشر کرد هنگامی که شرکتی سهام جدید منتشر میکند معمولا در مقابل آن از سرمایه گزارانی که سهام شرکت را میخرند وجه نقد دریافت میکند 

صفحه 531:
: مازاد پرداخت شده مبلغی است بیش از ارزش سهام شرکت دریافت میکند ارزش این سهام .ارزش هر سهم است كه هيت مديره 

صفحه 532:


صفحه 533:
بلند مدت وسهام ممتا بيداي حلند هدنا وسيام همثاو وا ۱ ان 2000-7 ‎wate)‏ ‏مند, ند. زیرا ظرکت تقبد م‌کند که ۵ <ددآمد چیه فایت با سود به ‎One‏ ا د ‎SONA‏ 

صفحه 534:
كك كك ‎ewes‏ سبس اذول؟ اوراة ا می‌دهيم و چه سییاچ متا( می‌دردادیه. 

صفحه 535:
eR ey errant =< eka olf ١ 

صفحه 536:
از ۳ 1 و۳ له ‎RN eee‏ 

صفحه 537:


صفحه 538:


صفحه 539:
۱ INES ION 100 0 100 , 1000 _ ۷ oe oe Ue NOK RES) Ree eM) Rett شرع ده با ناد یدای قنایس ددیاختهاق ‎tn‏ اناد اوداف قرضه گمتر قر اد ادذش اس ان اس 

صفحه 540:
100, 100, , 100 , 1000 7102 017 ۵ 0107 ‎en‏ ی ‎Rl‏ و هت ‎een‏ ۷ سا( یدارم کید ‎Sane ١‏ امح اك 

صفحه 541:


صفحه 542:


صفحه 543:


صفحه 544:
100, 100 100 1000 =——+ tet a 1/08 (1/08 1/09" 83 

صفحه 545:
Aree tints Bee) ‏ی نم‎ ۰ 

صفحه 546:
Pe ee 0 

صفحه 547:


صفحه 548:


صفحه 549:


صفحه 550:
nn ey ‏یبود‎ ۳۳۹ . 

صفحه 551:


صفحه 552:


صفحه 553:


صفحه 554:


صفحه 555:
۱ ۱ ‏و تا‎ Sey Salon cows 0 ee || ‏یط عرص تا‎ A 

صفحه 556:


صفحه 557:
وجوه استهلاکی: ۱ ستيدك كرد تعداد تن ۳ ‎eR SELL ERO ECs‏ ا ‎OURS LC‏ ۱ ‎ey ere]‏ ا 0 ‎NSS‏ ‎Ey‏ ۳ مشود [ قرضه هعک: است ۱ مالک ل با اطريد ۱ دد باداد اوداق وساداد خریدادی شود. 

صفحه 558:


صفحه 559:


صفحه 560:
Ser Po oe 4 مد 31197 . 

صفحه 561:


صفحه 562:


صفحه 563:
Nore ‏ار‎ RY canal | 0 

صفحه 564:


صفحه 565:


صفحه 566:


صفحه 567:


صفحه 568:


صفحه 569:
ee ‏تا‎ ~ | ۱۲۲ ‏عر‎ a“ 

صفحه 570:
كال جديد اوراق قرضهد ‎Pr Se‏ ۱ حد ‎a Wea Ce‏ 2 ‎TERT wy 0‏ ب دیاب ۱ هه قای با( طبید. ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 571:


صفحه 572:
ee 

صفحه 573:


صفحه 574:


صفحه 575:


صفحه 576:


صفحه 577:


صفحه 578:


صفحه 579:


صفحه 580:
77 م7 0 

صفحه 581:


صفحه 582:
صاخ سياج معتاز كاهي اوقاتا ‎are ۳۹‏ كد ‎arn‏ وا لان هادق .گت داشنه داشد. اب؛ گنه سباج 

صفحه 583:


صفحه 584:


صفحه 585:


صفحه 586:
‎om ۳ ۹ ۹ ۱ 1‏ ۳ 0 4 اند هیده هاه قاب شید ‏5 ات ند داب مداد ‎ ‎ ‎Pt 1‏ ۷ كاهق جم جحلا ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 587:
بسمه تعالی 1 و 9 بل ار قابل نبد ور وحق خرید سهام 

صفحه 588:
مالی2 فصل نهم ی آموزشی م عادی ؛ اوراق قرضه وسهام ممتاز. از جمله بهاداری است که برای تامین سرمایه بلند شرکتها استفاده می شود. بهادار قابل تبدیل وحق خرید سهام بد يل برای این سه ابزار هستند. 

صفحه 589:
مالی2 فصل نهم از ویژگی های این بدیل ها قابلیت تبدیل آنها به سهام عادی شرکت می باشد در بايان اين فصل بايد : 0- قيمت تبديل و نسبت تبديل را با ذكر مثال توضيح دهد. 

صفحه 590:
مالی2 فصل نهم 2 با در اختبار داشتن اطلاعات لازم ؛ارزش سرمایه گذاری اوراق بهادار قابل تبدیل ؛نسبت وارزش تبدیل را محاسبه وآترا با ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل وجایزه تبدیل مقایسه کنید ومنحنی مربوط به آن را بکشید . 

صفحه 591:
مالی2 فصل نهم 9.- .نقش دلایل جذابیت اوراق بهادار قابل تبدیل را توضیح دهید ; - حق خرید وحق تقدم سهام ربا با يكديكر مقايسه كنيد © با در اختيار داشتن اطلاعات لازم؛ ارزش نظرى ؛ ارزش بازار و جايزه حق خريد آن را 

صفحه 592:
مالی2 فصل نهم 94 مقدمه اوراق قرضه وسهام ممتاز قابل تبدیل را می توان به اختیار مالک آنها به سهام عادی شرکت ناشر تبدیل کرد از ویژگی های اوراق قرضه و سهام ممتاز اين مى باشد که مالک این اوراق در هر زمان می تواند آنها را به سهام عادی تبدیل کند. 

صفحه 593:
مالی2 فصل نهم قیمت تبدیل؛ ارزش اسمی هرسهم عادی است که از طریق حق تبدیل به دست می آید . : نسبت تبدیل؛ تعداد سهام عادی است که با تبدیل اوراق بهادار قابل تبدیل به سهام ‎gale‏ به دست مى اید. 

صفحه 594:
6 ارزشیابی اوراق بهادار قابل تبدیل: سرمایه گذاری اوراق بهادار قابل تبدیل ات است از. ارزش اوراق قرضه درصورت تبدیل نبودن اما دارا بودن ساير ویژگیها. 

صفحه 595:
مالی2 فصل نهم ارزش فعلی سود سهام مورد انتظار سهام ممتاز قابل تبدیل است . ‎١‏ درمورد سهام ممتاز وسود سهام؛ سرمایه گذار اصل وبهره را درسررسید دریافت میکند ودرصورت تمایل می تواند ازمزیت اضافی قابل تبدیل بودن ‎ 

صفحه 596:
باق بهادار به سهام عادی نیز استفاده پس بنابراین ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل " بیش از اررزش سرمایه گذاری آن است . و تبدیل+ارزش سرمایه گذاری-ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل 

صفحه 597:
مالی2 فصل نهم : (قیمت بازار سهام عادی)«(تعدادسهام عادی دریافتی درصورت تبديل)-ارزش تبديل : تعداد سهام عادی دریافتی درصورت تبدیل-تسبت تبدیل نکته: اگر قیمت بازار سهام عادی بالا باشد ارزش تبدیل بیش ازارزش سرمایه گذاری خواهد بود. a 

صفحه 598:
مالی2 فصل نهم این ارزش باافزایش قیمت بازار سهام عادی افزایش می يابد . اگر قیمت سهام عادی پایین باشد ارزش تبدیل از ارزش سرمایه . گذاری کمتر می شود. : نکته: حق تبدیل باعث میشود که اوراق بهاداراز ارزش سرمایه گذاری وارزش تبدیل بیشتر شود. 

صفحه 599:
مالی2 فصل نهم ‎٩-0-0‏ ارزش بازار. (قیمت بازار)اوراق بهادار قابل تبدیل ‏ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل نمی تواند از ارزش ‎١‏ سرمایه گذاری آن کمتر باشد. ‎ 

صفحه 600:
مالی2 فصل نهم همچنین ارزش بازار هیچ گاه ازارزش تبدیل کمتر نباشد زیرا دور اف یار همست حتاف به دار سیامی اررس دارد که ممکن است به آن تبدیل شود. 

صفحه 601:
مالی2 فصل نهم نتیجه گیری: : ارزش بازار اوراق قرضه قابل تبدیل هیچگاه نمی تواند از ارزش سرمایه گذاری یا ارزش تبدیل کمتر باشد. 

صفحه 602:
مالی2 فصل نهم Coy eee Oe ee cu ‏اج ای‎ ‏ارزش بازار‎ انها از ارزش سرمایه گذاری یاارزش تبدیل آن بیشتر باشد. از آنجانیکه سهام عادی فاقد ارزش سرمایه گذاری میباشد؛ ارزش بازار ممکن است ازبارزش تبدیل بیشتر باشد 

صفحه 603:
مالی2 فصل نهم نکته: اگر قیمت سهام عادی واوراق بهادارقابل تبدیل بسيار بالا ‎٠.‏ باشد ارزش سرمایه گذاری ممکن است ارزش بی مقهومی شود ‏وارزش اوراق بهادار قابل تبدیل ؛ به ارزش تبدیل آن ‎ 

صفحه 604:
مالی2 فصل نهم ‎٠‏ ايه طور خلاصه ؛ ارزش بازار اوراق بهادارقابل تبدیل هیچ ‎al‏ ‏کمتر از ارزش سرمایه گذاری وارزش تبدیل آن نخواهد شد ‎ .‏ ومعمولا" بیشتر از آن است ‏صرف تبدیل عبارت است ازتفاوت بین ارزش بازار اوراق بهادار ‏قابل تبدیل وارزش سرمایه ‏گذاری یا ارزش تبدیل آن؛ هرکدام که بیشتر باشد. ‎ 

صفحه 605:
مالی2 فصل نهم مه اثر رقیق کنندگی تبدیل نکته: تبدیل غا لبا" سود سهام عادی راکاهش می دهد 

صفحه 606:
مالی2 فصل نهم ۰ 0-0-9 نقش اوراق بهادار قابل تبدیل و جذابیت آن اوراق بهادار, سرمایه گذاری نسبتا ایمنی ایجاد میکند بنابراین ارزش سرمایه گذاری حداقلی دارد واز اين لحاظ برای بسیاری از سرمایه گذاران جذاب می باشد . 

صفحه 607:
مالی2 فصل نهم : ودر صورت افزایش قیمت سهام : عادی :سود سرمایه قابل ملاحظه ای ایجاد میکند . از آنجایی که سرمایه گذار برای بدست آوردن حق تبدیل پرداخت می کند .بازده اوراق بهادار قابل تبدیل از اوراق بهادا رمشابه ‎ .‏ بدون حق تبدیل کمتر است. ‎ 

صفحه 608:
اوراق قرضه قابل تبدیل معمولا در مقایسه با برخی یا ام ها و بدهیها تقدم ادعای پایین تری نسبت به داراییها ی ‎oh‏ ‏شرکت در مورد فروش اوراق بهادار قابل تبدیل ؛ مانند يم مالی دیگر بر وضعیت خاص شرکت و شرایط بازار بهادار مبتتی باشد . 

صفحه 609:
مالی2 فصل نهم ‎٠‏ معمولا بازار فروش اوراق بهادار قابل تبدیل با بازده کمتر از ‏اوراق بهادار. غیر قابل تبدیل بهتر است در نتیجه فروش اوراق ‏قابل تبدیل به نفع شرکت است .واین خود بستگی به روند آتی قیمت سهام عادی شرکت دارد . ‎ 

صفحه 610:
مالی2 فصل نهم ‎٠‏ نکته : اگر ارزش سهام عادی شرکت چندان افزایش نیابد ؛ ‏: سهامداران عادی شرکت در وضعیت بهتری قرار خواهند گرفت ‏چون تبدیل صورت نمی گیرد. ‏اگر ارزش سهام عادی شرکت ‎US lay Ot! jal‏ ‎ 

صفحه 611:
مالی2 فصل نهم دارندگان اوراق بهادار قابل تبدیل اوراق بهادارشان را به سهام عادی تبدیل میکنند و سهام عادی شرکت را با قیمت پایینی خریداری می کنند و این وضعیت بدی را برای سهام داران عادی در پی دارد 

صفحه 612:
مالی2 فصل نهم بنابراين تصمیم شرکت در مورد انتشار اوراق بهادار قابل تبدیل نوعی شرط بندی روی تغییرات آتی قیمت سهام شرکت است .در مواردی انتشار اوراق بهادار قابل تبدیل به نفع شرکت است. که هدف شرکت افزایش بدهیها (سهام ممتاز #در کوتاه مدت : وجایگزین بدهی با سهام عادی باشد . 

صفحه 613:
مالی2 فصل نهم انتشاراوراق قرضه غیر قابل تبدیل از طرف شرکت + شرکت را ‎٠‏ متحمل دو بار هزینه انتشار می کند . یک بار انتشار ‎Glos)‏ غیر قابل تبدیل و سپس باز خرید این اوراق با سهام عادی . ولی اگر شرکت اوراق قرضه غیر قابل تبدیل منتشر کند که بعد به سهام عادی تبدیل خواهد شد . 

صفحه 614:
مالی2 فصل نهم نکته :اگر انتظار برود که قیمت سهام عادی شرکت در آینده افزایش می یابد ؛ به این معنی تبدیل اوراق فرضه به سهام عادی در آینده است .با انتشار اوراق قرضه قابل تبدیل هزینه جایگزینی اوراق قرضه غير قابل تبدیل به سهام عادی کاهش می یابد . 

صفحه 615:
مالی2 فصل نهم نکته : اوراق بهادار قابل تبد یل معمولا شر ط تبدیل اوراق را در صورت افزايش کافی قیمت سهام عادی شرکت دارد . در صورتی شرکت می تواند از مالک در خواست تبدیل کند که : ارزش تبدیل بیش از قیمت تعیین شده سهام برای تبدیل افزايش يابد 

مديريت مالي 2 تاليف :دكتر مهدي تقوي رشته هاي حسابداري و مديريت تهيه كننده :مهدي هدايتيان جايگاه درس اين درس در نيمسال ششم و بعد از گذراندن درس مديريت مالي 1بايستي خوانده شود فصل اول مديريت دارايي هاي جاري مقدمه : مديريت دارايي هاي جاري براي بسياري از شركتها سهم سرمايه گذاري در دارايي هاي جاري از كل دارايي ها بيش از %50است . مديريت دارايي هاي جاري بيشتر از مديريت هزينه ماشين آالت و تجهيزات نيازمند دقت است . صفحه 3 سه جنبه هريك از دارايي ها : -1ويژگيهاي اصلي دارايي مورد نظر و چگونگي كاربرد آن در شركت -2هزينه و فايده سرمايه گذاري در دارايي ها -3مخاطره سرمايه گذاري در دارايي ها صفحه 4 اصول سرمايه گذاري در دارايي هاي جاري 2-1 -1اگر چه مقدار سرمايه گذاري در دارايي هاي جاري روزانه متغيير است به منظور تجزيه و تحليل دارايي جاري متوسط ميزان سرمايه گذاري در دوره زماني خاص مورد استفاده قرار دارد . -2ميزان سرمايه گذاري و همچنين نوع دارايي جاري مورد نظر ،متغير هاي تصميم گيري مهمي هستند . سرمايه گذاري در يك نوع -3تصميم در مورد صفحه 5  1-2-1موجوديها : مسئله مالي اصلي ،تعيين سطح مناسب سرمايه گذاري در موجوديها و تصميم گيري در اين مورد است كه در هر دوره چه مقدار موجودي بايد نگهداري شود .ابتدا انواع موجودي را بررسي مي كنيم . صفحه 6 انواع موجوديها : مواد خام :كاالهاي خريداري شده براي ساخت محصول هستند . كار در جريان ساخت :كاالهايي هستند كه در فرايند توليد كامل نشده اند . كاالهاي ساخته شده :كاالهايي هستند كه آماده براي فروش اند . صفحه 7  1-2-3تصميم اصلي در مورد موجوديها : موجوديها داراي دو ويژگي مشترك هستند : )1بدست آوردن موجودي مستلزم هزينه است . )2نگهداري موجودي داراي هزينه است . نرخ كاهش موجوديها بر اثر استفاده را نرخ استفاده مي خوانيم . صفحه 8 متوسط تعداد واحد ها در انبار Q/2 متوسط سرمايه گذاري در اين قلم كاال مقدار وجه نقد مورد نياز براي خريد هر واحد ( )cضربدر متوسط مقدار موجودي در هر زمان مي باشد : شكل (()1-1مقدار موجودي در طي زمان با فرض ثابت بودن نرخ استفاده ) = متوسط سرمايه گذاري مقدار سفارش زمان صفحه 9 هزينه ها : -1هزينه خريد كاال و تخفيف مقداري : هزينه خريد ،پرداخت نقدي هر دوره براي بدست آوردن موجودي است . = هزينه خريد ‏C.S ()1-2 هزينه خريد بدون توجه به تصميم گيري در مورد موجودي ،مقدار ثابتي است و هنگام اخذ ناديده گرفت . تصميم مي توان آنرا صفحه 10 تخفيف مقداري ،كاهش قيمت براي سفارشات بيشتر از يك حداقل تعيين شده در هر زمان است اين تخفيف غالبٌا به شكل درصد كاهش قيمت بيان مي شود . جدول 2-1تخفيف براي سطوح مختلف سفارش قيمت ()‍‍C مقدار سفارش ()Q تخفيف به درصد 20 99-1 0 19 499-100 5 18 599-100 10 17 1000واحد و بيشتر 15 صفحه 11 هزينه سفارش : هزنه اي است كه با مقدار سفارش تغيير مي كند . مقدار پولي هزينه سفارش در هر دوره به تعداد سفارشها در ان دوره و هزينه هر سفارش بستگي دارد . = تعداد سفارش در هر دوره ()1-3 تعداد سفارشها * هزينه هر سفارش = هزينه سفارش صفحه 12 ‏F = هزينه نگهداري : اين هزينه ،هزينه نگاهداري موجودي ها در انبار است .معموٌال هزينه هاي نگاهداري بر حسب درصد متوسط سرمايه گذاري در موجودي ها محاسبه مي شوند . متوسط سرمايه گذاري در موجودي * نرخ هزينه گذاري= هزينه نگاهداري = ()1-5 =h صفحه 13 هزينه سرمايه : حداقل بازده پولي ساليانه مورد انتظار پولي است كه صرف نگاهداري موجودي ها شده است .نرخ تنزيل K در مورد سرمايه گذاري موجوديها بكار گرفته مي شود ممكن است بر حسب مخاطره هرنوع سرمايه گذاري متفاوت باشد . متوسط سرمايه گذاري در موجوديها * نرخ تنزيل = هزينه سرمايه = ()1-6 صفحه 14 =k هزينه كل حال مي توانيم هزينه كل موجوديها را با جمع كردن هزينه هاي مختلف با توجه به معادله هزينه كل به شكل زير بنويسيم : هزينه سرمايه ( +هزينه نگاهداري +هزينه سفارش+هزينه خريد )*( نرخ ماليات = )1-هزينه كل ( )1-7 + = (+cs()t-1 )+ صفحه 15 ميتوانيم معادله ( )7-1را به شكل زير نشان دهيم : (+ ()1-8 ( =) +csهزينه كل ( =lاست . Lمتوسط سرمايه گذاري ( صفحه 16 + )t-1 روشهاي حداقل كننده هزينه ها: الگوي مقدار اقتصادي سفارش: هنگامي كه هزينه خريد با مقدار سفارش تغيير نمي كند ،مقدار سفارش حداقل كننده كل هزينه در معادله (-1 )7را مي توان با استفاده از فرمول محاسبه كرد . صفحه 17 مقدار بهينه سفارش ،مقدار اقتصادي سفارش خوانده مي شود و فرمول آن عبارت است از : ()1-9 =EOQ نمودار هزينه كل و دو جزء اصلي آن يعني هزينه سفارش و هزينه انبار بعالوه هزينه سرمايه در شكل ( )2-1نشان داده شده است . صفحه 18 هزينه نگاهداري و هزينه انبار با افزايش مقدار سفارش افزايش مي يابند در حالي كه هزين كل هزينه ه مقدار سفارش هزينه سفارش با افزايش يابد . مي كاهش هزينه انبار داري و هزينه سرمايه هزينه سفارش شكل 2-1هزينه كل موجوديها با فرض تغييرات Q 19 عدم تغيير هزينه خريد براثر صفحه  1-2-3مزاياي سرمايه گذاري در موجوديها : راه بررسي تصميم اصلي در مورد موجوديها ،سرمايه گذاري بيشتر در موجوديها هزينه سفارش را كاهش مي دهد و امكان استفاده از تخفيف خريد را پديد مي اورد با اين حال مزاياي مزبور از طريق افزايش هزينه نگاهداري خنثي مي شود . صفحه 20 الف ) اجتناب از كمبود موجوديها : كمبود موجوديها پر هزينه است .اگر قلم مورد نظر كاالي شناخته شده باشد مشتري ممكن استكاالرا از فروشنده ديگري خريداري كند بنابراين سود حاصل از فروش از دست خواهد رفت . صفحه 21 كمبود موجوديهاي مواد خانم و كار در جريان ساخت نيز ممكن است باعث توقف توليد شود كاركنان دستمزد دربافت مي كنند بدون اينكه كااليي توليد شود و راه اندازي مجدد برخي از فرايندهاي توليد بسيار پر هزينه است . صفحه 22 بمنظور اجتناب از كمبود موجودي ،شركتها معموًٍال موجودي احتياطي نگاهداري مي كنند موجودي احتياطي حداقل موجودي يك قلم كاال با توجه به نرخ استفاده مورد انتظار و زمان مورد انتظار براي دريافت سفارش است . صفحه 23 بهترين مقدار موجودي احتياطي براي يك قلم خاص به هزينه كمبود موجودي و تغيير پذيري نرخ استفاده وزمان زمان تحويل بستگي دارد .چنانچه نرخ استفاده و زمان تحويل را پيش بيني كرد . صفحه 24 در صورت اندك بودن هزينه كمبود موجودي ، موجودي احتياطي اندكي نيز مورد نياز خواهد بود . هزينه سرمايه (+هزينه نگاهداري+هزينه مورد انتظار كمبود موجودي )* (نرخ ماليات – = ) 1هزينه موجودي احتياطي ()1-10 صفحه 25 مزاياي بازاريابي: هرچه تعداد اقالمي كه بايد نگهداري شود افزايش يابد فروش همه اقالم افزايش مي يابد .ميزان فروش توليد كننده اي كه در انبار خود از همه محصوالت دارد بيشتر از توليد كننده اي است كه تنها اقالم پر تقاضا را نگهداري مي كنند . صفحه 26 سفته بازي روي موجودي ها : مدير مالي بايد سرمايه گذاري سفته بازانه روي موجودي ها را در حد محافظه كارانه اي نگهدارد زيرا سرمايه گذاري مزبور ممكن است در حد افراطي پر هزينه و پر مخاطره باشد. صفحه 27 مخاطره سرمايه گذاري در موجوديها: عمده ترين مخاطره سرمايه گذاري در موجوديها ،احتمال كاهش قيمت بازار موجودي تاحد بيشتر از قيمت آن است كه اين امر باعث زيان در نگهداري موجودي مي شود . صفحه 28 مخاطره كاهش قيمت موجودي به نوع كاالي موجودي بستگي دارد موجودي ساخته شده غالبَا به خاطر تغييرات تكنولوژي كاهش ارزش پيدا مي كند تغييرات تكنولوژي ممكن است باعث عدم فروش يا كاهش قيمت كاال شود . صفحه 29 مديريت حسابهاي دريافتني : از نظر مدير مالي ارزش پولي حسابهاي دريافتني را مي توان به دو بخش تقسيم كرد : يك بخش هزينه نقدي شركت براي تامين كاالهايي كه فروخته شده اند و بخش ديگر تفاوت بين هزينه هاي نقدي و فروش كاالهاست. صفحه 30 تصميم در مورد اعطاي اعتبار: معموَال شركتها به سه گروه از مشتريان خود اعتبار مي دهند ساير شركتها افراد و واحدهاي دولتي بحث رابه اعطاي اعتبارات به ساير شركتها و افراد محدود مي كنيم . صفحه 31 اعطاي اعتبار به افراد: شركتها غاليَا براي افرادي كه از شركت كاال مي خرند اعتباري در نظر مي گيرند .معموَال تجار كوچك به مشتريان خود مستقيمَا اعتبار نمي دهند بلكه كارتهاي اعتباري مشتريان را مي پذيرند . صفحه 32 ارزيابي مخاطره : ارزيابي مخاطره تحليلي كمي از احتمال عدم پرداخت بهاي كاالهايي است كه مشتري نسيه خريداري كرده است ،ارزيابي مزبور در تصميم گيري نسبت به ارائه اعتباربه يك مشتري كمك مي كند. صفحه 33 اعتبار تجاري: در اكثر معامالت بين شركتها خريدار فورَا پول پرداخت نمي كند و هيچ قراداد رسمي وام را نيز امضاء نمي كند .معموَال فروشنده از خريدار مي خواهد كه بهاي كاال را تا زمان معيني پرداخت كند . صفحه 34 معموَال شرايط اعتباري شركت در يك بازار خاص رقابتي بوسيله بازار تعيين مي شود .شركتهاي يك رشته خاص شرايط اعتباري مشابهي دارندو معموَالشرايط اعتباري آنها نيز مشابه است . صفحه 35 ويژگيهاي مشتري: مديران اعتبارات غالبَا ارزيابي مخاطره اعطاي اعتبار را بر اساس خصوصيات مشتري قرار مي دهند كه اين خصوصيات عبارتنداز : -1تمايل مشتري به پرداخت بدهي كه مهمترين ويژگيست . -2شرايط كلي اقتصادي و وضعيت اشتغال مشتري صفحه 36  - 3توانايي مشتري براي پرداخت بدهي كه از طريق جريان نقدينه مشتري مشخص مي شود . -4خدمات مالي بيشتري كه به رابطه ارزش ويژه با بدهي ها بستگي دارد. -5دارايي كه بيشتر مي تواند وثيقه وام قرار دهد . صفحه 37 سياست اعتباري: تصميم در مورد اعطاي اعتبار به يك مشتري خاص تا حدي به سياست كلي اعتباري شركت بستگي دارد .چنانچه در مورد اعطاي اعتبار سياست سخت گيرانه اي مد نظر باشد . صفحه 38 و از نظر انتخاب مشتري نيز سخت گيري اعمال شود ميزان سرمايه گذاري در حسابهاي دريافتي كمتر خواهد بود .سطح بدهي هاي مشكوك الوصول و سوخت شده پايين و حجم فروش نيز احتماَال پايين خواهد آمد . صفحه 39 مخاطره حسابهاي دريافتني: در شرايط عادي كل زيان حاصل از عدم دريافت مطالبات را مي توان با دقت قابل قبولي پيش بيني كرد لخصوص اگر شركت سياست اعتباري خود را تغييرندهد و مشتريان زيادي داشته باشد . صفحه 40 كنترل حسابهاي دريافتني: هرچه سرعت پرداخت مشتريان كمتر باشد سرمايه گذاري شركت در حسابهاي دريافتني بيشتر خواهد بود . متوسط دوره وصول مطالبات معياري ساده براي محاسبه متوسط تعداد روزهايي است كه پرداخت مشتريان طول مي كشد حسابهاي دريافتني فروش نسيه روزانه صفحه 41 فصل دوم : تامين مالي كوتاه مدت صفحه 42 مقدمه : پس از برنامه ريزي سرمايه گذاري در دارايي هاي جاري و پيش بيني منابع مورد نياز شركت در سال آينده مدير مالي بايد به فكر تامين مالي و بعد از انتخاب تركيب منابع مدير مالي بايد در مورد نوع تامين مال تصميم بگيرد صفحه 43 منابع اصلي تامين مالي كوتاه مدت : براي انتخاب منابع مالي كوتاه مدت مدير مالي با پنج جنبه سر و كار دارد : - 1هزينه - 2تاثير برارزش اعتبار شركت -3قابليت اتكا و اطمينان -4محدوديتها -5 انعطاف پذيري صفحه 44 سه منبع اصلي تامين مالي كوتاه مدت به ترتيب اهميت عبارتنداز : اعتبار تجاري ،وام بانكي ،اسناد تجاري – اعتبار تجاري و اسناد تجاري تضمين نشده اند ولي وام بانكي مي تواند تضمين شده باشد . صفحه 45 وام تضمين شده وامي است كه در مقابل دريافت آن وام گيرنده يك دارايي را نزد وام دهنده وثيقه مي گذارد .شركتها غالبا حسابهاي دريافتني يا موجودي انبار را وثيقه وام قرار مي دهند . صفحه 46 اعتبار تجاري: هنگامي كه شركتي از شركت ديگر كاال خريداري مي كندمعموال مجبور نيست بهاي كاال را فورا پرداخت كند در طول دوره تحويل كاال و پرداخت بهاي آن به فروشنده خريدار به فروشنده بدهكار است . صفحه 47 اين بدهي در ترازنامع خريدار به عنوان بدهي و در حسابهاي پرداختني ثبت مي شود . و در حساب فروسنده طلب مزبور در حسابهاي دريافتني ثبت مي شود . صفحه 48 بنابراين معامالت عادي تجاري بين شركتها براي شركتي خاص يك منبع تامين مالي كوتاه مدت ايجاد مي كنند منبع مزبور همان اعتبار تجاري است زيرا بين دريافت كاال و پرداخت وجه يك فاصله زماني وجود دارد . صفحه 49 ويژگي هاي جالب اعتبار تجاري به عنوان تامين مالي اين است كه با افزايش خريدها به سرعت افزايش مي يابد .چنانچه خريدار خريد روزانه را دو برابر كند اعتبار تجاري وي نيز دو برابر مي شود . صفحه 50 هزينه استفاده از اين منبع مالي به چند عامل بستگي دارد : يكي از اين عوامل شرايط اعتباري فروش كاالست ، شرايط مزبور بسته به نوع صنعت متفاوت هستند اما در داخل يك صنعت مشابه اند . صفحه 51 حجم پولي خريدهاي شركت مورد نظر ميزان اعتبار تجاري را كه در دسترس شسركت قرار مي گيرد تعيين مي كند . اين شكل تامين مالي پس از خريد كاال اگر پرداخت نقدي انجام ندهد در دسترس شركت قرار مي گيرد . صفحه 52 اعبار تجاري براي پرداخت ساير صورت حسابها بطور مستقيم وجه نقد بدست نمي دهد . عالوه بر اين شركتي كه بطور مستمر صورتحسابهاي خود را پرداخت نمي كند ارزش اعتباري پاييني براي خود ايجاد مي كند . صفحه 53 ممكن است فروشندگان تمايلي به اعطاي اعتبار به اين شركت نداشته باشند و براي شركت مشكالتي به اشكال زير ايجاد كند . اول ممكن است شركت نتواند از منابع ديگر اعتبار تحصيل كند . صفحه 54 بدين ترتيب مقدار موجودي شركت محدود مي شود و ميزان فروش و سود كاهش مي يابد دوم ،از دست دادن اعتبار تجاري هزينه به بار مي آورد . صفحه 55 وام بانكي : دومين منبع عمده تامين مالي كوتاه مدت باي شركتها ،وام بانكهاي تجاريست وامهاي كوتاه مدت بانكهاي تجاري ممكن است مدت دار يا ديداري باشند.در صورت مدت دار بودن غالبا وامها 90 ، 30روزه يا يكساله هستند. صفحه 56 وامهاي فصلي: عمده ترين نوع اعتبار بانكي وامهاي فصلي است . وامها براي تامين مالي افزايش موقتي موجوديها و حسابهاي دريافتني كه به وجه نقد تبديل مي شوند و منابع را باز پرداخت وام تامين مي كنند دريافت مي شود . صفحه 57 غالبا بين بانك و مشتري توافقي غير رسمي در باره حداكثر مقدار اعتبار اعطايي وجود دارد با اين حال در صورت درخواست مشتري بانك از نظر قانوني هيچ تعهدي براي اعطاي وام ندارد . صفحه 58 بانكها معموال از مشترياني كه وام كوتاه مدت دريافت مي كنند مي خواهد كه متوسط حداقل سپرده ديداري نزد بانك داشته باشند اين مقدار (مانده جبراني ) ناميده و بر حسب درصد از وام بيان مي شود . صفحه 59 يك راه براي محاسبه نوع بهره موثر ساالنه وام تعيين هزينه ساليانه (بهره بعالوه هرنوع كار مزدي كه وجود دارد ) و تقسيم آن بر مقدار وام در دسترس شركت است . هزينه ساليانه ()2-1 مقدار وام در دسترس صفحه 60 نرخ بهره موثر رابه شكل زير نيز ني توانيم نشان دهيم : نرخ بهره ()2-2 درصد مانده جبراني 1- چنانچه بخواهيم مبلغي كه بايد وام گرفته شود تا مقدار مشخصي پول در اختيار شركت قرار گيرد را محاسبه كنيم از فرمول ديگري استفاده مي كنيم صفحه 61 ()2-3 مقدار وجه مورد نياز در صد مانده جبراني – 1 در صورتيكه براي بخشهاي استفاده شده و استفاده نشده مانده جبراني وجود داشته ، محاسبه مقداري كه بايد وام گرفته شود پيچيده تر است .در اين حال از فرمول صفحه بعد استفاده مي كنيم . صفحه 62 كل مبلغ * درصد مانده جبراني اعتبار استفاده نشده +وجه مورد نياز در صد مانده جبراني اعتبار استفاده نشده +درصد مانده جبراني 1- صفحه 63 ب) تامين مالي مقدماتي: از وام كوتاه مدت بانكي مقاطعه كاران معموال براي تامين مالي اوليه ساختمان واحدهاي مسكوني ،جاده و سد و شركتهاي توليدي براي سرمايه گذاري در ماشين آالت و تجهيزات استفاده مي كنند . صفحه 64 در اين حالت ،تامين مالي نهايي از طريق وام بلند مدت انجام مي گيرد . اين نوع استفاده از وام كوتاه مدت ،تامين مالي مقدماتي ناميده مي شود ،زيرا وام كوتاه مدت براي تامين منايع مورد نياز ، صفحه 62 قبل از دريافت وام بلند مدت مورد استفاده قرار مي گيرد . شركتهاي توليدي مي توانند از اين نوع وام براي تامين مالي ايجاد واحدهاي توليد قبل از انتشار اوراق بهادار استفاده كنند . صفحه 66 ج) نرخ بهره وامهاي بانكي: نرخ بهره وامهاي بانكي از طريق مزاكره بين بانك و وام گيرنده نعيين مي شود هرچه مخاطره اعطاي وام بيشتر باشد يا وام گيرنده پر مخاطره تر باشد نرخ بهره نيز باالتر مي رود . صفحه 67 با اين حال بانكها به مشتريان پر مخاطره وام نمي دهند .بهره وامهاي بانكي ممكن است به سه روش پرداخت شود .شكل پرداخت بهره را توافق بين وام گيرنده و بانك مشخص مي كند . صفحه 68 و هزينه دريافت وام بستگي به شكل پرداخت آن دارد . در روش اول ،معموال بهره عادي در سر رسيد وام پرداخت مي شود . دوم ،پرداخت بهره پرداخت به شكل تنزيل اوراق بهادار شركت است . صفحه 69 روش سوم ،پرداخت بهره پرداخت بر اساس نرخ شناور است . در اين حالت نزخ بهر وام بانرخ بهره پايه بانكي تغيير مي كند ،رابطه بين اين دو نرخ در موافقتنامه وام مشخص مي شود . صفحه 70  2-2-3اسناد تجاري: اسناد تجاري اوراق بهادار كوتاه مدت قابل فروش در بازار هستند كه شركتها آنها را به سرمايه گذاران مي فروشند .سرمايه گذاران مزبور غالبا شركتهاي ديگر ، بانكهاي كوچك و نهادهاي مالي هستند . صفحه 71 اسناد تجاري ،وام تضمين نشده اند و معموال سر رسيدي از 30تا 180روز دارند اسناد تجاري را غالبا در موسسات و نهادهاي مالي منتشر مي كنند . صفحه 72 مهمترين مزيت اسناد تجاري بر وامهاي كوتاه مدت بانكي ،هزينه كمتر آنهاست .نرخ بهره اسناد تجاري غالبا كمتر از نرخ پايه بانكي كوتاه مدت است صفحه 73  2-3وامهاي تضمين شده : از شركتهايي كه داراي ارزش اعتبار بااليي نيستند تا بتوانند از وامهاي تضمين شده و اسناد تجاري استفاده كنند در خواست مي شود كه بخشي از دارايي خود را براي تضمين وام به وثيقه گذارند . صفحه 74  2-3-1حسابهاي در يافتني به عنوان وثيقه : حسابهاي دريافتني معرف پوليست كه شركت مورد نظر از افراد يا شركتهايي كه به انها اعتبار داده است طلب دارد بطور طبيعي حسابهاي دريافتني دارايي نسبتا ايمني اند . صفحه 75 به همين دليل بهترين وثيقه براي وامهاي شركت هستند .تنها درصورتي وام دهنده نمي تواند وام خود را پس بگيرد كه شركتهاي بدهكار همرا با شركت مزبور ور شكست شوند . صفحه 76 به منظور استفاده از حسابهاي دريافتني به عنوان وثيقه دو روش وجود دارد : روش اول هزينه كمتر اما براي وام دهنده مخاطره بيشتري دارد .در اين روش كل مانده حسابهاي دريافتني وثيقه وام مورد نظر قرار مي گيرد . صفحه 77 روش دوم : وام گيرنده صورتحسابهاي خود را به ميران كافي به عنوان وثيقه ارائه مي دهد .در اين حالت وام دهنده مي تواندبرخي از صورت حسابها را بدليل پر مخاطره بودن مشتري نپذيرد . صفحه 78  2-3-2حسابهاي دريافتني به جاي وثيقه گذاري : بجاي وثيقه گذاري حسابهاي دريافتني براي دريافت وام ،شركتها حسابهاي دريافتني خود را به موسسات مالي ،كه در اين امر تخصص دارند مي فروشند .فروش حسابهاي دريافتني (فاكتور نيگ ) ناميده مي شود ، فاكتور موسسه خريدار ،اسناد دريافتني است . صفحه 79  2-3-3موجوديها به عنوان وثيقه : بسياري از اقالم موجودي به سادگي قابل فروشند وممكن است بخوبي نقش وثيقه را براي وامهاي كوتاه مدت بازي كنند .گروهي از اقالم موجوديها نيز از نظر وام دهنده بي ارزش هستند . صفحه 80 اساس ارزيابي موجودي ها به عنوان وثيقه اي مناسب براي اعطاي وام قابل فروش بودن آنها در بازار است .موجودي كاالي در جريان ساخت وثيقه اي مناسب نيست زيرا نمي توان آن را در بازار فروخت . صفحه 81 فصل سوم : مديريت سرمايه در گردش صفحه 82  3-1مقدمه : بطور سنتي ،سرمايه در گردش به مفهوم دارايي هاي جاريست به عبارت ديگر سرمايه در گردش آن بخش از دارايي ها يا سرمايه شركت است كه در عمليات كوتاه به كار مي رود . صفحه 83 سرمايه در گردش را معموال به دو گروه خالص و ناخالص تقسيم مي كنند .سرمايه در گردش ناخالص مجموع كليه دارايي هاي جاري است در حال كه سرمايه در گردشض خالص ،تفاوت دارايي جاري و بدهي جاريست . صفحه 84 به عبارت ديگر ،اصالح سرمايه در گردش مترادف با دارايي هاي جاري و سرمايه در گردش خالص مترادف با تفاوت بين دارايي هاي جاري و بدهي هاي جاري است. صفحه 85  3-2تصميمات مربوط به سرمايه در گردش: رابطه متقابل بين داراييها و بدهي هاي جاري ،مسئله مديريت سرمايه در گردش را پيچيده مي سازد با اين حال در اكثر شركتها تصميمات موثر بر فروش ميزان سرمايه گذاري در وجه نقد ،حسابهاي دريافتني ، موجودي ها را تحت تاثير قرار مي دهد . صفحه 86 قاعده كلي اين است كه ،مجموعه اي از سياستها انتخاب شوند كه باالترين خالص ارزش فعلي جريان نقدي دارند به عبارت ديگر قاعده كلي انتخاب مجموعه اي از سياستهاست كه باالترين ارزش فعلي خالص را بدست مي دهند. صفحه 87  3-2-1سرمايه گذاري در دارايي هاي جاري: براي ارزيابي مطلوبيت تصميم در مورد افزايش سرمايه گذاري در موجوديها چند روش وجود دارد يك روش ساده ،مبتني بر پيش بيني متوسط سرمايه گذاري اضافي در سرمايه در گردش ،ناشي از تصميم صفحه 88 در مورد افزايش سرمايه گذاري در موجوديها و مقايسه اين سرمايه گذاريها با جريان نقدينه ساالنه اضافي مورد انتظار است . براي بررسي مطلوبيت تصميم مورد نظر مي توان از ارزش خالص فعلي ،نرخ بازده دروني يا سود خالص استفاده كرد . صفحه 89 متوسط سرمايه گذاري اضافي در سرمايه در گردش عبارت خواهد بود از : متوسط حداقل مانده نقدي + متوسط حسابهاي دريافتني + متوسط موجودي - متوسط حسابهاي پرداختني - متوسط هزينه هاي معوق - متوسط ماليات پرداختني متوسط سرمايه گذاري در سرمايه در گردش صفحه 90 جريان نقدينه ساالنه مورد انتظار ناشي از سرمايه گذاري اضافي در موجوديها عبارت است از: در آمد نقدي ساالنه ناشي از فروش ساالنه بهاي تمام شده كاالي فروش رفته - هزينه هاي عملياتي نقدي ساليانه - ماليات ساليانه جريان نقدينه بعد از ماليات ساليانه صفحه 91 بطور كلي روش سرمايه گذاري در سرمايه در گردش تخميني كمتر از حد از ارزش فعلي واقعي بدست مي دهد ،علت اين امر ،در نظر گرفتن مخارج واقعي بيش از اندازه و مزاياي كمتر از اندازه است صفحه 92  3-2-2سرمايه در گردش و تصميم در باره تامين مالي : بدهي جاري ناشي از عمليات عادي شركت (حسابهاي پرداختني ،هرينه هاي معوق و غيره ) است .عالوه براين ارتباطهاي ديگري نيز بين دارايي هاي جاري و بدهي جاري وجود دارد كه سطح صفحه 93 سرمايه در گردش را تحت تاثير قرار مي دهند و از نظر اتخاذ تصميم در مورد تامين مالي دارايي هاي جاري حائز اهميت هستند . در فصل دوم گفتيم كه بانكها غاليا به عنوان بخشي از شرايط وام ،مانده جبراني طلب مي كنند . صفحه 94 مديران مالي با اين روابط چگونه برخورد مي كنند ؟ يكي از ابزارهاي مناسب ،صورتهاي مالي پيش بيني شده است .سياستهاي تامين مالي مختلف را مي توان از طريق پيش بيني تاثير شان برجريان نقدينه ،ترازنامه و صورت سود و زيان شركت مورد ارزيابي قرار داد . صفحه 95 مديران مالي براي تعيين ميزان تامين مالي كوتاه مدت بمنظور پشتيباني از سرمايه گذاري پيش بيني شده در دارايي هاي جاري ،از اصل تطابق همانند راهنما استفاده كنند. صفحه 96  3-3اصل تطابق : (( نيازهاي مالي كوتاه مدت را از منابع كوتاه مدت و نيازهاي مالي بلند مدت را از منابع بلند مدت تامين كنيد )) منظور ،تطابق و هماهنگي سر رسيد وام با فاصله زماني نياز به منابع ماليست . صفحه 97 منطق اصل تطابق اين است كه چنانچه شركت مورد نظر در بلند مدت از اصلي مزبور پيروي كند ،مخاطره كمتر و هزينه تامين مالي پايين تري خواهد داشت . صفحه 98 اگر شركت مزبور نياز هاي مالي بلند مدت خود را با وامهاي كوتاه مدت تامين كند هنگام فرارسيدن سر رسيد وامهاي كوتاه مدت مجددا نيازمند دريافت وام خواهد بود و اين امر صفحه 99 هزينه هاي مبادله اضافي به بار خواهد اورد عالوه بر اين ،با مخاطره نرخ بهره باال براي وامهاي جديد نيز روبه رو خواهد بود .چنانچه شركت مورد نظر نيازهاي مالي كوتاه مدت خود صفحه 100 را از طريق وامهاي بلند مدت تامين كند ، ممكن است شرايطي پديد آيد كه اجبارا منابع اضافي را در اوراق بهادار كم بازده سرمايه گذاري كند . صفحه 101 افزايش فروش ،افزايش استخدام كاركنان و به تبع آن افزايش ميزان دستمزد و حقوق پرداختني را به بار مي آورد .افزايش حجم خريدها ي شركت ،حتي با وجود استفاده از تخفيف خريد صفحه 102 انبوه ،افزايش حسابهاي پرداختني را باعث مي شود . سود باالتر ،بر در آمد شركت را افزايش و ماليات پرداختني را باال مي برد .بدين ترتيب ،بخشي از افزايش دارايي هاي جاري دائمي را مي توان صفحه 103 بطور همزمان با افزايش بدهي هاي جاري تامين كرده براساس اصل تطابق تنها افزايش سرمايه در گردش دائمي رابايد با منابع بلند مدت تامين كرد . صفحه 104 از اين گذشته ،مديران مالي ممكن است مقداري مخاطره را همراه با هزينه پايين تر تامين مالي در نظر داشته باشد . صفحه 105 منحني بازده: در قرن بيستم ،غالبا نرخ بهره وامهاي بلند مدت از نرخ بهره اوراق بهادار بلند مدت كمتر بوده است . نموداري كه بهره وامها را تابعي از مدت زمان وام نشان مي دهد منحني بازده مي نامند . صفحه 106 در هر نقطه از زمان ،مدير مالي مي تواند به كمك منحني مزبور تعيين كند كه براي هرنوع وامي چه بهره اي بايد پرداخت كند. صفحه 107 غالبا نرخ بهره وامهاي كوتاه مدت از نرخ بهره وامهاي بلند مدت كمتر است ،اما رابطه مزبور در طول زمان تغيير مي كند .گاهي اوقات ممكن است نرخ بهره وام كوتاه مدت بيشتر از وام بلند مدت شود . صفحه 108 براي مثال ،در سال 1981نرخ بهره وامهاي كوتاه مدت بانكهاي تجاري در اياالت متحده آمريكا بيش از نرخ بهره اوراق بهادار بلند مدت بود منحني بازده را مي توان براي اوراق بهادار هر وام گيرنده اي مشخص كرد . صفحه 109 براي مثال ،منحني بازده در آمريكا را اين سه عامل مشخص مي كند : -1سطح جاري نرخ بهره كوتاه مدت -2انتظارات سرمايه گذاران و وام گيرندگان در مورد نرخ بهره آتي -3جايزه پذيرش مخاطره تملك اوراق بهادار بلند مدت صفحه 110 وجود جايزه پذيرش مخاطره در مورد اوراق بهادار بلند مدت براي مديران مالي مسئله آفرين است . هزينه بهره وام هاي كوتاه مدت پايين تر است اما براي وام گيرنده مخاطره وام كوتاه مدت بيشتر است . صفحه 111  3-5نقدينگي : نقدينگي يك شركت ،توانايي تامين وجه نقد در صورت نياز است .در صورت تبديل فوري دارايي ها به وجه نقد ،آنها داراي نقدينگي مي شوند .اوراق بهادارمثال خوبي براي دارايي با نقدينگي باال هستند . صفحه 112 الزم به يادآوري است كه در مورد داراييها ، هرچه ميزان داراييها ي شركت بزرگتر باشد نقدينگي شركت نيز بيشتر خواهد بود .دو جنبه نقدينگي وجود دارد : نقدينگي برنامه ريزي شده نقدينگي حمايت كننده صفحه 113 نقدينگي برنامه ريزي شده با برنامه ريزي مدير مالي ارتباط دارد .مدير مالي بايد نياز شركت به وجه نقد راپيش بيني و نحوه تامين آن را برنامه ريزي كند .واين از طريق كاهش صفحه 114 دارايي ها ،افزايش بدهي ها امكان دارد نقدينگي حمايت كننده :توانايي شركت در مقابله با تقاضاي پيش بيني نشده براي وجه نقد است .مديران مالي هميشه وجه نقد كافي در اختيار دارند صفحه 115  3-9مخاطره و بازده سرمايه در گردش : مديران مالي ريسك پذير به فعاليت با سطح پايين سرمايه در گردش تمايل دارند .اينان بشدت از وام هاي كوتاه مدت استفاده و ميزان اوراق بهادار قابل فروش را در حداقل حفظ مي كنند . صفحه 116 اگر چه اين دسته از مديران مالي حداكثر بازده را با پي گيري سياست مزبور انتظار دارند اما مخاطره شركت را افزايش مي دهند .مديران مالي محافظه كار ،فعاليت با سطح باالي سرمايه در گردش انتخاب مي كنند . صفحه 117 اين گروه از منديران مالي ف از وامهاي كوتاه مدت ،بجز در موارد نياز به تامين مالي موقتي پرهيز دارند و ميزان قابل مالحظه اي اوراق بهادار قابل فروش حفظ مي كنند . صفحه 118  3-7سرمايه در گردش و توسعه فعاليتهاي شركت : مي دانيم كه افزايش فروش و موجوديها مستلزم خريد بيشتر مواد اوليه يا كاال براي فروش مجدد است و بدين ترتيب ،باعث افزايش حسابهاي پرداختني مي شود . صفحه 119 از اين گذشته ،ديديم كه بخشي از ساير بدهيها ي كوتاه مدت شركت نيز به سطح كلي فعاليت شركت بستگي دارد .براي مثال ،مي توان دستمزد پرداختني را به عنوان شاهد آورد صفحه 120 اين بدين معني است كه شركتي كه سرمايه گذاري در ماشين آالت و تجهيزات را برنامه ريزي مي كند تا توليد و فروش خود را افزايش دهد بايد افزايش سرمايه گذاري در دارايي هاي جاري را برنامه ريزي كند . صفحه 121 فصل چهارم : بازارهاي پول و سرمايه صفحه 122 مقدمه : معاني و تعاريف مختلفي از بازارهاي پول و سرمايه وجود دارد از نظر فني ،اصطالح بازار پول تنها در برگيرنده اعتبارات كوتاه مدت است . صفحه 123 بدين ترتيب ،بازار پول ،بازاري براي و جايگزينيهاي نزديك پول است كه نهادهاي مالي و ساير موسسات براي تامين نقدينگي مورد نياز جريان فعاليتهاي عادي خود به انها اتكا مي كنند . صفحه 124  4-2ويژگيهاي نهاد بازار پول و نهاد بازار سرمايه : در سالهاي اخير ،حجم ابزار بازار پول به شدت افزايش يافته است ومعامالت روزمره به چند ميليارد دالر مي رسد . صفحه 125 از طريق بازار مزبور ،تقاضاي موقتي براي وجه نقدبرخي از واحدهاي اقتصادي با سرعت و كارايي ساير واحدهاي اقتصادي كه مازاد نقدي كوتاه مدت دارند ارضا مي شود .وام دهندگان اصلي بانكهاي تجاري هستند . صفحه 126 بازار سرمايه ،بازار اوراق بعادار بلند مدت است اوراق بهادار بلند مدت دولتي ،اوراق قرضه شركتها ،سهام ممتاز و سهام عادي از جمله ابزارهاي بازار سرمايه هستند . صفحه 127 دو بازار پول و سرمايه ارتباط متقابل بسيار نزديكي بايكديگر دارند زيرا وام دهندگان و وام گيرندگان مي توانند يكي از اين دو بازار را ترك و وارد بازار ديگري شوند. صفحه 128 بخصوص بانكهاي تجاري بسيار سيال هستند و مي توانند اسناد خزانه (بازار پول ) و اوراق قرضه خصوصي (بازار سرمايه ) را با توجه به هدف نقدينگي و سود آوري به يكديگر تبديل كنند. صفحه 129 نهادهاي بازار پول و سرمايه بسيار تخصصي هستند تا اندازه اي قانون اين نهاد ها را وادار به تقسيم كار و تخصص مي كند بانكهاي تجاري نمي توانند سهام شركتهاي جديد را بفروشند . صفحه 130  4-3جريان منابع و اهميت نسبي آن : 4-3-1جريان منابع : ميزان مشاركت شركتهاي بزرگ و كوچك در بازارهاي مالي بشدت متفاوت است . شركتهاي كوچك اساسا به وامهاي كوتاه مدت و اعتبارات فروشنگان متكي هستند . صفحه 131 در مورد شركتهاي كوچك ،منابع مذكور، مهمترين منابع تامين مال خارج از كشور هستند و حجم اعتبارات كوتاه مدتي كه اين گونه شركتها در يافت مي كنند درصد اندكي از اعتبارات بازار پول را تشكيل مي دهند. صفحه 132 شركتهاي مزبور غالبا به بازار پول و بازار سرمايه دسترسي چنداني ندارند اغلب نهادهاي بازار سرمايه در هدايت ميزان قابل توجهي از منابع مالي به شركتهاي بزرگ كار آيي بااليي دارند . صفحه 133  4-3-2اهميت نسبي منابع خارح از شركت : مسئله مهم اين است كه شركتها حدود 90 درصد از منابع در يافتي از خارج شركت را وام گرفته اند .علت اين است كه وام كم هزينه ترين عنصر ساختار سرمايه شركت است . صفحه 5 تاكيد بر دريافت وام تا حد زيادي از طريق استفاده از سود انباشته به ميزان قابل توجهي تعديل مي شود . نرخ باالي ماليات بر در آمد شركتها ،وامهاي بلند مدت را جذابتر ساخته است . صفحه 135 منابع وجوه خارج از شركت : منابع مالي خارج از شركت را اعتبارات نظام بانكي ،پس اندازهاي مردم و سرمايه گذاري خارجيان تامين مي كنند . صفحه 136 اعتبارات ايجادي بانكهاي تجاري : در نظام ذخاير غير صد در صد ،بانكهاي تجاري مي توانند اعتبار ايجاد كنند .هنگامي كه بانك به شركتي وام مي دهد ،پول پرداخت نمي كند بلكه حساب وام گيرنده را به ميزان وام بستانكار مي كند. صفحه 137 پس انداز افراد : پس انداز افراد را مي توانيم مازاد در آمد آنها بر هزينه هاي مصرفي ،مالياتها و ساير پرداختها به دولت تعريف كنيم .اگر تقاضا براي منابع مالي كاهش يابد مردم با همان صفحه 138 نرخ قبلي پس انداز كنند ،نرخ بهره كاهش و هزينه استفاده از منابع مالي براي متقاضيان ان كاهش مي يابد .اما اگر سرمايه گذاري شركتها در موجودي انبار افزايش يابد و افراد نرخ صفحه 139 پس انداز خود را كاهش دهند ،افزايش نرخ بهره ،منابع مالي را براي استفاده كنندگان آن گرانتر مي كند . صفحه 140 سرمايه گذاري خارجي : سرمايه گذاران خارجي نيز منابع مالي را به بازار پول و سرمايه عرضه مي كنند اما چون در اكثر كشورها منابع مالي عرضه شده خارجيان به مراتب كمتر از منابع مالي ايجاد شده صفحه 141 نظام بانكي و پس انداز افراد است .بدهي خارجي برسياستهاي پولي و مالي كشور تاثير قابل توجهي مي گذارد .اگر نرخ بهره در كشوري كاهش يابد سرمايه گذاران خارجي منابع خود را صفحه 142 از آن كشور خارج مي سازند . برعكس ،افزايش نرخ بهره در كشور مزبور ورود سرمايه خارجي را باال مي برد . صفحه 143 كانالهاي انتقال منابع : بانكهاي تجاري معموال بطور مستقيم به شركتها وام يا اعتبار اعطا مي كنند .گاهي اوقات نيز بانكها اوراق بهادار شركتها را از طريق كارگزاران خريداري مي كنند . صفحه 144 افراد مي توانند پس اندازهاي خود را از سه طريق در اختيار شركتها قرار دهند : -1خريد اوراق بهادرار موجود -2خريد اوراق بهادار جدبداالنتشار -3خريد اوراق بهادار از شركتها بطور مستقيم صفحه 145  -1نهادهايي كه به شركتها ،بخش كشاورزي ،دولت و سازندگان واحد مسكوني منابع مالي عرضه مي كنند -2نهادهايي كه براي خريد كاال به مصرف كنندگان منابع مالي عرضه مي كنند . صفحه 146 عالوه بر نهادهاي مزبور ،موسسات غير مالي نيز منابع مالي در اختيار ساير موسسات غير مالي يا نهادهاي ماي قرار مي دهند . مثال :مانند اعتبارات تجاري كه شركت فروشنده در اختيار خريدار قرار مي دهد . صفحه 147 عوامل موثر برجريان منابع : ماهيت رقابتي بازار : بطور كلي ،بازارهاي پول و سرمايه بسيار رقابتي هستند .معموال متقاضيان منابع مالي بدهي هاي مختلفي را پيش رو دارند .در طرف عرضه نيز پس انداز كننده بدهيهاي مختلف را پيش رو دارد . صفحه 148 بدهي هاي مختلفي كه پيش رو ي عرضه كنندگان و متقاضيان منابع وجود دارند حقيقي هستند زيرا محصول دو بازار پول و سرمايه تمايزي بايكديگر ندارند .پول در كليه نقاط هر دو بازار پول است . صفحه 149 جريانهاي مزبور تا حد زيادي با تغييرات هزينه منابع مالي ،تنظيم و تعديل مي شوند . در شرايط رونق اقتصادي همراه با تورم ، شركتها به منابع خارج از شركت متوسل مي شوند . صفحه 150  4-6-1عوامل محدود كننده رقابت : متقاضيان منابع مالي درباره منابع مورد نظرشان حق انتخاب كامل ندارند .مقررات عرف و ويژگيهاي ذاتي شركت مورد نظر و صنعت مربوط دامنه آزادي انتخاب مديران را محدود مي سازد . صفحه 151 سنت و مقررات : اغلب نهادهاي مالي در باره نوع سرمايه گذاري يا نوع قرار داد مورد نظرشان محدوديتهايي دارند .عالوه بر اين ،عرضه كنندگان منابع مالي بطور سنتي براي شركتهاي منابع استانداردهايي دارند . صفحه 152 سنت و عرف و اصول مديريت سرمايه گذاري مناسب معموال سرمايه گذاري سنگين در يك شركت يا صنعت خاص را براي نهادهاي مالي مذكور نفي مي كنند . صفحه 153 ماليات : مالياتها ،عملكرد آزاد نيروهاي رقابتي در عرضه منابع به بازارهاي پول و سرمايه را تحت تاثير قرار مي دهند .بررسي تاثير مالياتها بر توانايي در عرضه منابع بسيار پيچيده است . صفحه 154 عوامل پويايي موثر بر جريان پس انداز ها : عرف و سنت و قانون بتدريج تغيير مي كنند ، بدين جهت چار چوبي ثابت براي بررسي بازارهاي پول و سرمايه ايجاد مي كنند . صفحه 155 از نظر وظايف مدير مالي ،در ك بازار پول و سرمايه و نهادهاي مشاركت كننده در آن دو جهت ضرورت دارد : -1تعادل انتخاباتي وي بين وام كوتاه مدت و بلند مدت -2زمان انتشار اوراق بدهي بلند مدت و سهام ممتاز صفحه 156 شرايط عمومي اقتصادي : نظريه اقتصادي مبين اين است كه بطور كلي ،جريان منابع به سمت شركتها در دوره رونق افزايش و در دوره ركود كاهش مي يابد . صفحه 157 سياستهاي پولي : از آنجا كه بررسي مشروع تاثيرات سياستهاي پولي بر بازار هاي پول و سرمايه بشكلي مناسب در حوصله اين كتاب نيست صفحه 158  -1خالص وضعيت ذخاير : معموال بانك مركزي از طريق كاهش يا افزايش مازاد ذخاير بانكهاي تجاري قدرت بسط يا انقباض اعطاي اعتبار اين بانكها را تحت تاثير قرار مي دهد . صفحه 159 حجم پول : شاخص ديگر سياست پولي ،موجودي يا حجم پول ،يعني پول رايج و سپرده هاي افراد نزد بانكهاي تجاري است .حجم پول در جريان را مهمترين متغيير پولي مي دانند . صفحه 160 سياستهاي پولي : در برخي موارد چسبندگي يا انعطاف ناپذيري نرخ بهره بلند مدت را مي توان تا حدي با سياستهاي مالي ،يعني سياستهاي دولت در باره مالياتها ،وام گيري دولت و مخارج دولت توضيح داد. صفحه 161 والسالم صفحه 162 مديريت مالي 2 فصل پنجم تامين مالي ميان مدت و بلند مدت هدفهاي آموزشي اگ€€ر ش€€ركتي ب€€راي خري€€د دارايه€€اي جدي€د ي€ا ب€از پ€رداخت ب€دهيهاي س€ر رس€يد ش€ده خ€ود ب€ه من€ابع م€الي ني€از داش€ته باش€د ،م€دير م€الي باي€د منب€ع تامين مالي را انتخاب كند .  م€دير م€الي مي توان€د ني€از ش€ركت را از مح€€ل وام ،س€€هام ممت€€از س€€هام عادي يا سود انباشته تامين كند .  در اينج€ا الزم اس€ت ب€ه جنب€ه ه€اي ف€ني تص€ميم ي€اد ش€ده و فرآين€د ت€امين من€ابع م€الي توج€ه بيش€تر و دقيقتر شود .  بن€€ابر اين ه€€دف كلي فص€€ل عب€€ارت است از : فرا گ€يري جنب€ه ه€اي ف€ني ت€امين م€الي ا€ز€طري€ق اور€اق€قرض€ه ب€ا€س€ر€€رس€ي€د ل و€انتشار سه€ام بي€ش از يك سا €  ب€€€راي دس€€€تيابي ب€€€ه اه€€€داف ي ي كل€ي ،€ب€اي€د€ب€ه ه€دف€ها € آمو€زش€ € ت€ي €ا€فت€بن €ا€برا€ين€ €رف€ت€€ار€ي دس € € €ان وي € €ان€تظ€ار€€مي ر€و €د€ك€ه دا€نش€ج € در€پ€اي€ان €فص€ل ق€اد€ر ب€ه€€دس€تياب€ي ن اهد€اف باشن€د . ب€ه اي € اهداف رفتاري -1 راهه€€اي عرض€€ه اوراق به€€ادار و چگ€ونگي انتخ€اب شخص€يتها حقيقي يا حقوقي را توضيح دهيد . -2 مراح€€€ل مختل€€€ف انتش€€€ار اوراق به€ادار را از ابت€دا ت€ا انته€ا ،از طري€ق اس€تفاده از خ€دمات بانكه€اي س€رمايه گ€ذاري ،ب€ا ذك€ر عوام€ل م€وثر در آنه€ا توضيح دهيد . -3 ب€ا در اختي€ار داش€تن اطالع€ات الزم ،تع€€€داد س€€€هام ،ارزش س€هام ش€ركت و هزين€ه انتش€ار اوراق به€€€€€€€€€ادار را از دو راه مختل€€€ف بي€€€ان ش€€€ده در متن كتاب محاسبه كنيد .  -4 ق€€€وانين و مق€€€ررات مرب€€€وط ب€€€ه ع€رض€€ه س€€هام€€ب€€ه ع€م €و€م€€ر€ا توض €ي€ح جن€ب€€ه ه€€اي€م€خت€ل€€ف€آن€را ب €€ا د€هي€€د و € عرض€€ه س€€هام ب€€ه ص€€ورت مح€€دود مقايسه كنيد . -5 من€ابع ت€امين م€الي را توض€يح دهي€د و آنه€ا را با €يكديگ€ر مق€ايسه كنيد . مقدمه پس از اينك€ه ش€ركت مق€دار من€ابع م€الي م€ورد ني€از ون€وع ت€امين آن را (وام ،س€€€€€€€€€€€هام ع€€€€€€€€€€€ادي و غ€€يره)مش€€خص ك€€رد و دو تص€€ميم ديگر نيز بايد اتخاذ كند .  م€دير م€الي باي€د از بين ت€امين م€الي عم€ومي و خصوص€ي يكي را انتخ€اب و س€ر رس€يد ه€ر ن€وع اوراق به€€€اداري را ك€€€ه ق€€€رار اس€€ت منتش€€ر ش€€ود ،تع€€يين كند .  اگ€€ر اوراق به€€ادار ب€€ه ش€€كل عم€€€ومي انتش€€€ار ياب€€€د ،اين اورراق ب€ه اف€راد و موسس€ات س€€رمايه گ€€ذاري فروخت€€ه مي شود .  اين ن€وع ف€روش غالبً€ا ب€ه وس€يله بان€ك س€رمايه گ€ذاري (ي€ا موسس€ه هاي تامين مالي)انجام مي شود .  اين بان€€€€€€ك ،اوراق به€€€€€€ادار را از ش€ركت م€ورد نظ€ر خري€داري مي كن€د و س€€پس ب€€ه س€€رمايه گ€€ذاران مي فروش€د اگ€ر اوراق به€ادار خصوص€ي انتشار يابد ،  ش€ركت ب€ا ي€ك س€رمايه گ€ذار ب€ا تع€€€داد مح€€€دودي از س€€€رمايه گ€€€ذاران م€€€ذاكره مي كن€€€د و اوراق به€€ادار را مس€€تقيمًا ب€€ه سرمايه گذاران مي فروشد .  در اين ح€€€€€€€الت معم€€€€€€€وًال خري€€€داران ،نهاده€€€اي م€€€الي مانن€€د ش€€ركت ه€€اي بيم€€ه ان€€د اگرچ€€ه عوام€€ل بس€€ياري ب€€ر انتخاب از بين  انتش€€ار عم€€ومي و خصوص€€ي اوراق به€ادار اث€ر مي گذارن€د ،ام€ا مهم€ترين عوام€€ل ،ان€€دازه و ن€€وع من€€ابع م€€الي مورد نياز است .  معم€€وًال س€€هام ممت€€از و ع€€ادي ب€€ه عم€وم (ب€ه ش€كل عم€ومي)عرض€ه مي ش€€ود در ح€€الي ك€€ه اوراق قرض€€ه ب€€ه ش€€€كل عم€€€ومي و هم ب€€€ه ش€€€كل خصوصي عرضه مي شود. نكت€ه: اوراق به€ادار ب€ا حجم زي€اد و بلن€د م€دت مي €ش€€ود €د€ر م ع€رض€€ه € غ€ا€لبً€€ا ب€€ه عم€€و € ح€الي €ك€ه ا€ور€اق €به€ا€دا€ر ب€ا €ح€جم ك€م و €ب€ا€ ش€€كل € س€€ود€سررس€€يد €كوت€€اه€تر€ب€€ه خصوصي عرضه مي شود .  پس از اينك€€€ه م€€€دير م€€€الي تص€€ميم گرفت€€ه ك€€ه باي€€داوراق به€ادار ب€ا ب€ا سررس€يد بيش از ي€ك س€ال انتش€ار ياب€د اين س€ر رس€€€يد باي€€€د دقيقً€€€ا مش€€€خص شود .  در اين ب€€€€€€€€€€€اره «اص€€€€€€€€€€€ل تط€ابق»راهنم€اي عم€ل اس€ت يع€ني س€€ر رس€€يد اوراق به€€ادار باي€€د ب€€ا دوره اي ك€ه من€ابع م€الي م€ورد ني€از است تطابق داشته باشد .  اگرچ€ه اين اص€ل درب€اره انتخ€اب ا€ز €بي€ن€ت€ا€م€ين €م€ا€لي€كو€ت€ا€ه م€د€ت و€ د€ا€س€ت في€ € ب€لن€د€م€د€ت ،€معن€€ا€دا€ر€و€م € د ا€ورا€ق ه€س€ر €رس€ي € ا€م€ا€ €در€ب€ار€ه€ا€ين€ك€ € به €ا€دار ب€اي€€د 5€س €ا€ل€ي€€ا€10€س€€ال ب€اشد چن€دان€كمكي نمي كند .  س€€ر رس€€يد اوراق به€€ادار ي€€ا ب€دهي معم€وًال ب€ه وس€يله عم€ر اقتص€€ادي دارايه€€اي مش€€خص مي ش€€ود ك€€ه ب€€ا من€€ابع ت€€امين شده خريداري مي شود . ار به عموم از طريق بانكهاي سرمايه گذاري اك€€€ثر ش€€€ركتهايي ك€€€ه اوراق به€ادار خ€ود را ب€ه عم€وم عرض€ه مي كنن€€د از خ€€دمات بانكه€€اي س€€رمايه گ€€ذاري اس€€تفاده مي كنند .  درب€رخي مواق€ع ش€ركتها خ€ود ب€راي ف€روش اوراق به€ادار ب€ه عم€€وم تالش مي كنن€€د ك€€ه ب€€ه اين نوع فروش  عرض€ه مس€تقيم اوراق به€ادار خوان€€€ده مي ش€€€ود و عمومً€€€ا ب€راي ش€ركتهاي غ€ير م€الي ،ب€ه سهام عادي محدود مي شود .  اگ€ر اس€تفاده از خ€دمات بانكه€اي س€€رماي€ه€گ€€ذ€اري ب€€را€ي €عرض€€ه€ س€ها€م€و €او€را€ق ق€رض€ه€ا€رز€ان€ت€ر ا€ز€ عر€ض€€ه€مس €ت€قيم س €ه€ام و €اورا€ق ق€رض€ه باش€د ،ش€ركت€ها از €خ€دمات€ د كرد . ا€ين بانكها€استف€اده€خواهن €  بانكه€اي س€رمايه گ€ذاري غالبً€ا در عرض€€ه اوراق به€€ادار جدي€€د تخص€ص دارن€د همچ€نين آنه€ا ب€ا خواس€ته ه€اي س€رمايه گ€ذاران در مورد نوع و  ويژگيه€€€€€€اي اوراق به€€€€€€ادار آش€€نايي دارن€€د و ب€€ه گون€€ه اي س€ازمان يافت€ه ان€د ك€ه تم€اس ب€ا خري€€داران ب€€القوه ب€€ر ايش€€ان ساده تر است  س€ودي ك€ه اين بانكه€ا ب€ه دس€ت مي آورن€€€€د از تف€€€€اوت قيمت خري€د اوراق به€ادار از ش€ركت م€ورد نظ€رو قيمت ف€روش آن به سرمايه گذاران است . ه اوراق بهادار به عموم به اين شكل است ش€ركت بان€ك س€رمايه گ€ذاري م€ورد نظ€€ر خ€€ود را انتخ€€اب مي كن€€د ، س€€پس ب€€ر س€€ر قيمت و ش€€رايط انتش€ار اوراق به€ادار ب€ا بان€ك م€ورد نظ€ر م€ذاكره مي كن€د و بع€د اوراق بهادار را به اين  بان€ك س€رمايه گ€ذاري مي فروش€د ر €با€ن€ك €س€رم€ا€يه€گ€ذ€اري م€و€ر€د نظ€ € ا€ورا€ق ب€ه€€€€ا€دار €ر€ا €ب€€€€ه قي€م€€€€تي ي مش€€€خ€ص €از€ش€€€رك€ت خر€ي€€€د€ار € ك€ر €ده €و س€پ€س ب€ه ب€ا€التر€ين€قيمت م€مكن به خريداران مي€فروشد .  در اين ح€الت بان€ك س€رمايه گ€ذاري مخ€اطره ع€دم ف€روش اوراق به€ادار را ب€€ا قيمت مناس€€ب ب€€ر عه€€ده مي گ€يرد در ح€الي ك€ه ش€ركت م€ورد نظ€ر ب€€ا دري€€افت قيمت تض€€ميني ث€€ابت ، دچار مخاطره نمي شود  در م€€ورد ب€€رخي از ش€€ركتهاي مانن€€د ش€ركتهاي راه آهن ي€ا خ€دمات عم€ومي ،ف€€€روش اوراق به€€€ادار ب€€€ه ج€€€اي م€ذاكره از طري€ق مزاي€ده انج€ام مي شود كه در اين حالت  ش€€ركت ب€€انكي را نتخ€€اب مي كن€€د ك€€ه حاض€€ر ب€€ه پ€€رداخت ب€€€€االترين قيمت ب€€€€راي اوراق به€€€ادار باش€€€د و از بان€€€ك مي خواه€€د ك€€ه قيمت م€€ورد نظ€€ر خود را اعالم كند  در م€واردي ك€ه تع€داد اوراق به€ادار ت ل مالحظ€ه اس€ € من€تش€ر ش€ده €ق€اب€ € € €با€نكه€€€€€اي€س€€€€€رماي€ه گ€€€€€ذ€اري€ €ادر م€عم€وًالب€ر€اي خري€د€اين€او€ر€اق به € ي دهن€€€د و €،س€€€نديكا€تش€€€ك€يل م € مجموعًا قيمتي €را اعالم مي كنند  راه ديگرعرض€€ه س€€هام اين اس€€ت ك€€ه ش€€ركت ،اوراق به€€ادار را ب€€ه بان€ك نفروش€د ام€ا از بان€ك بخواه€د كه به عنوان كارگزار به نمايندگي  از ط€رف ش€ركت اوراق به€ادار را ب€ه ب€االترين قيمت بفروش€د و ح€ق العم€ل (ك€ارمزد) دري€افت كند  از اين روش معم€وًال ش€ركتهاي ب€زرگي اس€تفاده مي كنن€د ك€ه از ف€€€روش اوراق به€€€ادار خ€€€ود اطمين€ان كام€ل دارن€د وهمچ€نين شركتهاي بسيار  كوچكي ك€€€ه بان€€€ك س€€€رمايه گ€ذاري مخ€اطره ع€دم ف€روش اوراق به€ادار آنه€ا را بس€يار ب€اال ارزي€ابي مي كن€د و ب€دين جهت حاض€€ر ب€€ه خري€€د اوراق به€€ادار آنها نيست بحثهاي اوليه انتش€€€ار اوراق به€€€ادار از طري€€€ق م€ذاكره م€دير م€الي ش€ركت ب€ا ي€ك ي€ا چن€د بان€ك س€رمايه گ€ذاري آغ€از مي شود  در اين مرحل€€ه ،بان€€ك س€€رمايه €اكنش € گ€€€€€€ذاري €€،در زمين€€€€€€ه €و س €ر€مايه€€گ €ذ€ار€ان€و€وي€€ژگ€ي ه €ا€ي €و خ€€اص انتش€€ا€ر€اوراق €قرض€€ه€ ، € ق€يمت ي€€ا€€ن€€ر€خ به€€ره €اي €را ك€€ه€ م€ورد نظ€ر س€رمايه گ€ذاران اس€ت پيش بيني مي كند  مدير م€€الي غالبًاخواس€€تار دري€€افت €انتش€€ار € پيش€€ن€هادي ك€ت€€بي د€ر م€€ورد ت اگ€ر €م€ذا€كرات ب€ا €او€راق به€ا€دار€اس€ € ك بان€€ك س€€ر€مايه €گ€€ذا€ري ش از €ي€ €€ بي€ € ي انج€€€ام ش€€€ود ا€ين پيش€€€ن€هاد مب€ن€€€ا € انتخ€اب بان€ك س€رمايه گ€ذاري خواه€د بود  ش€€ركتهاي ب€€زرگ رواب€€ط مس€€تمر و ه ط€€و€الني م€€د€تي ب€€ا €ب€ان€€ك س€€رماي € گ€ذ€ار€ي€خ€و€د دار€ن€د .ا€م€ا €هن€گ€ا€مي €ك€ه €ل ق ب€ه€اد€ار€من€€تش€ر€ش€ده€€قاب € جم€ع€اور€ا € م€الحظ€€€ه باش€€€د .س€€€اير بان€كه€€€اي ه بان€ك ن ب€ € س€رمايه€گ€ذاري€ب€ا پ€يوس€ت € سرمايه گذاري شركت،  تش€€كيل س€€نديكا مي‌دهن€€د ك€€ه اداره اين س€€€نديكا ب€€€ر عه€€€ده بان€€ك س€€رمايه گ€ذاري ش€€ركت مي‌باش€€د و اين بان€€ك غالبً€€ا در ص€د قاب€ل مالحظه‌اي از اوراق ميكند. بهادار را خريداري ‌ نكته : ك€ار م€زد ي€ا ح€ق العم€ل پرداخ€تي ب€ه بان€€€ك س€€€رمايه گ€€€ذاري غالبً€€€ا دو قس€€مت مي ش€€ود ي€€ك قس€€مت ، ك€ارمزد تقب€ل مخ€اطره و قس€مت ديگ€ر ك€ارمزد ف€روش اوراق به€ادار است  ك€ارمزد ف€روش س€هام ع€ادي از ط€ري€ق ب€ان€ك س€رم€ايه گ€ذ€اري ب€االتر€ ه ا€ز€ك€€ارمز€د ف€ر€وش €اور€اق€قرض€ € اس€ت €ا€ين€€تف€€او€ت ب€ه €دلي€ل €نو€س€ان ش€€د€يد€تر€€قيمت€€س€€هام ع€€ا€دي €و م€خ€ا€طره بي€ش€تر€ي اس€ت €ك€ه €با€ن€ك س€رمايه €گذ€اري تقب€ل مي كند. € شار اوراق بهادار پس از تواف€ق بين ش€ركت انتش€ار دهن€ده اوراق به€ادار و بان€ك س€رمايه گذاري ،شركت ارزيابي مي شود  بخش عم€€€ده اي از فع€€€اليت بان€€ك س€€رمايه گ€€ذاري قب€€ل از انتش€€€ار اوراق به€€€ادار ش€€€امل رع€ايت مق€ررات دولت درب€اره انتش€€€ار اوراق به€€€ادار جدي€€€د است اين مقررات شامل :  افش€اي اطالع€ات مرب€وط ب€ه عملي€€€ات ش€€€ركت و ش€€€رايط م€€€€€الي آن ،م€€€€€الكيت اوراق به€€ادار ب€€ه وس€€يله كاركن€€ان و م€€ديران ش€€ركت و مش€€كالت حقوقي شركت است  ه€€€دف مق€€€ررات و ق€€€وانين ، حم€€ايت از خري€€داران ،اوراق به€€ادار در م€€ورد خري€€د اوراق به€€ادار در مقاب€€ل تص€€ميم ب€€ر اس€€€اس اطالع€€€ات نادرس€€€ت است  بن€ابراين مق€ررات ايج€اب مي كن€€€د ك€€€ه در تم€€€امي فرآين€€€د تص€ميم گ€يري ،س€رمايه گ€ذاران ب€القوه اطالع€ات ك€افي و دقي€ق دريافت كنند  قيمت ي€ا ن€رخ به€ره اوراق به€ادار م€ع€م€وً€ال ت€€ا تكمي€ل€€ش€دن€م€راح€ل مش€خ€ص€ن€م€ي €ش€و€د ثب€ت€و€انت€ش€ا€ر € ا€گ€€ر €ش€€ر€ك€ت€ي€€ك€€ه€ا€و€را€ق€€قرض€€ه€ د من€ت€ش€€ر ك€€رد€ه ق€بًال ا€ورا€ق جدي€ €€ قرضه انتش€ار داد€ه باشد €و  اين اوراق در ب€€€€€€€ازار اوراق به€€ادار خري€€د و ف€€روش ش€€ود ن€رخ به€ره اوراق جدي€د ان€دكي بيش€€€تر از ن€€€رخ ج€€€اري ب€€€ازار تعيين مي شود  ح€ال اگ€ر ش€ركتي ك€ه س€هام جدي€د منتش€ر مي كن€د س€هامش در ح€ال حاض€€ر در ب€€ورس م€€ورد معامل€€ه ق€€€رار مي گ€€€يرد قيمت ف€€€روش س€هام جدي€د ان€دكي از قيمت ب€ازار در پاي€€€ان مراح€€€ل ثبت و انتش€€€ار تعيين مي شود در ه€€€ر دو ح€€€الت ،تف€€€اوت بين €قي€مت ي€€€ا €ن€€€ر€خ€به€€€ره ب€€€ا€زار ،€ €ب€€€ه€ و€ض€عي€ت ج€اري€ب€ازا€ر€يع€ني€ثب€ات€ي€ا ب€ي ث€€€ابت€ي آن بس€€€ت€گي €دارد €و ب€€€ا م€ذاكره بين م€ديريت ش€ركت و بان€ك سرم€ايه €گذاري€تعيين م€ي شود  اگ€ر ش€ركتي ك€ه اوراق قرض€ه جدي€د ي منت€ش€ر مي€كن€د €قبًال اور€اق€قرض€ه ا € ت ن ش€رك € را€ € ه ا€س€ت م€د€ي € منت€ش€ر€ن€ك€ر€د € ه گ€€ذار€ي م€و€رد€ن€ظ€€ر€و ب€ان€€ك س€€رم€اي € ه م€نا€س€€ب د د€ر م€€ورد€ن€€ر€خ به€€ر€ € ب€اي€ €€ د تص€€مي€م گ€€ي€ري اورا€ق قرض€€ه جدي€ €€ كنند  اين دو گ€€روه معم€€وًال تص€€ميم ه س€نر€خه€ا€ي به€ر € ر اس€ا € خ€و€د€را ب€ € ا€ور€اق€قر€ض€ه€س€اير ش€ر€كتها ق€رار€ ن ن ممك € ه ب€€€ر اي€ € م€ي€دهن€€€د €عالو€ € €اس€ت€از€خ€دم€ات€ش€ر€كته€اي €م€ا€لي ن€يز استفا€ده كن€ند ت گذاري سهام عادي جديد اگ€€ر ش€€ركت س€€هام خ€€ود را ب€€ه د€از ش€€ر€كت ع€م€€و€م عر€ض€€ه ك€ن€ €€ س€هام€ي€خ€اص €ب€ه €ش€ر€كت €س€ه€امي ع€€€ام تب€€€د€يل مي€€ش€€€ود ق€ب€€€ل€€از تب€ديل به€شركت€سها€مي عا€م ،  اين ش€€ركت تع€€داد مح€€دودي س€هامدار دارد ك€ه س€هام خ€ود را مس€€تقيمًااز ش€€ركت خري€€داري ك€رده ان€د ي€ا موئسس€ين ش€ركت و بستگان آنها هستند  يكي از دالي€€ل تب€€ديل ش€€ركت س€€€هام خ€€€اص ب€€€ه ع€€€ام مي توان€داين باش€د ك€ه ش€ركت ب€ه من€ابع م€الي و س€رمايه اي بيش از آنچه با  اس€€€تفاده از س€€€ود انباش€€€ته ت€€امين مي ش€€ود ني€€از دارد ي€€ا اينك€€ه م€€الكين ش€€ركت عالق€€ه دارن€د بخش€ي از س€هام خ€ود را به ديگران واگذار كنند  تب€ديل ش€ركت س€هامي خ€اص ب€ه ع€ام عمومً€ا ب€اعث اف€زايش تع€داد س€هامداران ش€ركت مي ش€€€€€ود در اين خ€€€€€الت قيمت مشخصي براي  س€هام ش€ركت در ب€ازار ن€دارد و قيمت س€€هام را باي€€د م€€ديران ش€ركت و بان€ك س€رمايه گ€ذاري پيش بي€€€ني كنن€€€د اين ك€€€ار از طريق :  پيش بي€€€€€ني ارزش ش€€€€€ركت و تقس€يم آن ب€ر تع€داد س€هام انتش€ار يافته انجام مي شود  ب€€€€راي دس€€€€تيابي ب€€€€ه قيمت مناس€ب ه€ر س€هم از نظ€ر بان€ك س€€€رمايه گ€€€ذاري ،مي ت€€€وان تعداد سهام را تغيير داد  از نظ€ر مالك€ان س€هام ع€ادي ش€ركت €د د€ر€€آم€د€آن€ي€€م€ورد €ن€ظ€ر€جري€ا€ن س€و € س€€€ه€ا€م€پر€دا€خ€€€ت€ي ش€€€ر€كت ا€س€€€ت ا€س€€تفا€ده €از€اين€اص€€ل ب€€راي پي€ش ب€ي€€€ني€ارزش ب€ازار€ش€€€ركت ب€€€ا دو مشكل م€واجه€است -1 پيش بي€€€€€ني تخمين س€€€€€رمايه گ€ذاران از جري€ان س€ود س€هام بلن€د مدت شركت مشكل است  -2 اگ€€€ر ش€€€ركت قبًال س€€€هام ع€€ادي منتش€€ر نك€€رده اس€€ت تخمين ن€€رخ ب€€ازده م€€ورد نظ€€ر س€€€رمايه گ€€€ذاران ن€€€يز ك€€€ار مشكلي است گوي رشد ثابت فرض كني€€د س€€ود خ€€الص و س€€ود س€هام پرداخ€تي ش€ركت ظ€رف چن€د س€€ال گذش€€ته ب€€ا ن€€رخ مشخص€€ي ، اف€€زايش يافت€€ه اس€€ت ب€€ه نظ€€ر م€€ديران ش€€ركت و بان€€ك س€€رمايه گذاري ،  داليلي وج€ود ن€دارد ك€ه عملك€رد آين€ده ش€ركت ب€ا گذش€ته تف€اوتي داش€ته باش€د ب€راي تع€يين ارزش س€هام ش€ركت ()Sمي ت€وان از رابطه زير استفاده كرد D ‏S  ‏k g =D سود سهام پرداختي مورد انتظار در سال آتي =K نرخ بازده مورد انتظار سرمايه گذاران =G نرخ رشد بلند مدت سود سهام  م€€€€ديران ش€€€€ركت و بان€€€€ك س€رمايه گ€ذاري مي توانن€د ب€ر اس€€اس اطالع€€ات ب€€ازار اوراق به€ادار وض€عيت ش€ركت ون€رخ بازده سهام ساير  ش€ركتهايي ك€ه ش€بيه ش€ركت م€€ورد نظرن€€د و سهامش€€ان در ب€€€€ازار اوراق به€€€€ادار م€€€€ورد معامل€ه ق€رار مي گ€يرد تخمي€ني از ن€€رخ ب€€ازده م€€ورد انتظ€€ار سرمايه گذاران داشته باشند  متاس€€فانه الگ€€وي رش€€د ث€€ابت ك€€ه از نرخه€€اي رش€€د گذش€€ته اس€تفاده مي كن€د هم€واره قاب€ل اس€تفاده نيس€ت اك€ثر ش€ركتهايي ك€ه از س€هامي خ€اص ب€ه س€هامي عام تغيير وضعيت مي دهند  ن€رخ رش€د س€ود و س€ود س€هام ب€ا چ ي ندا€رن€د€ب€س€يار€ي€از آنه€ا €ه€ي € ث€ب€ات € ه€ان€د€ گ€اه€س€و€د€س€ه€ام€پ€ر€داخ€ت€ن€ك€رد€ € €و€ب€ه د€ل€ي€ل €ت€ا€م€ين €م€ا€لي€€طرح€ه€ا€ي ي ب€ر€اي س€ال€ها€ي آت€ي س€رما€يه€گ€ذار € ن€يز چنين برن€امه‌اي ندار€ند  عالوه ب€راين س€رمايه گ€ذاران ن€يز از نرخه€اي رش€د گذش€ته در ارزي€€ابي ت€€وان س€€ود دهي آتي شركت استفاده نمي كند  اگ€€€ر ش€€€رگت ب€€€ا س€€€رعت بيش€تري در مقايس€ه ب€ا ص€نعت و اقتص€€اد رش€€د ك€€رده باش€€د احتم€اًال س€رمايه گ€ذاران انتظ€ار ندارن€د ك€ه اين ن€رخ رش€د ب€اال در آينده نيز تداوم داشته باشد ي قيمت –درآمد مقايسه اي يكي از مت€€€€€داولترين روش€€€€€هاي قيمت گ€€ذاري س€€هام اس€€تفاده از ‏p نس€بتهاي قيمت-در آم€د مقايس€هEاي اس€ت نس€بت قيمت ب€ازار ب€ه در آم€د را مي ت€وان ب€راي ه€ر س€هم مقايسه قيمت سهام شركتهاي  مختل€ف بك€ار ب€رد نس€بت قيمت – در آم€د ب€راي ش€ركتهايي ك€ه اخ€يرًا س€هام خ€ود را ب€ه عم€وم عرض€ه ك€رده ان€د ن€يز محاس€به مي شود  ش€رايط م€الي ،چش€م ان€داز رش€د م€د€ير€ي€ت€و س€اير€ا€طالع€ات€م€رتب€ط ب€ه ت€مرب€وط س€اير €ش€ر€كت€ه€ا ب€ا€ا€طالع€ا € به€شركت €مو€رد نظ€ر مقاي€سه  مي ش€ود ب€ر اث€ر اين مقايس€ه ه€€ا قض€€اوت ذه€€ني اي ك€€ه در م€€€ورد نس€€€بت قيمت در آم€€€د مناس€ب ب€راي ش€ركت ص€ورت مي گيرد  مهم€ترين ع€املي ك€ه ارزش€هاي م€€ورد اس€€تفاده را تحت ت€€اثير ق€رار مي ده€د ن€رخ رش€د م€ورد انتظ€€€ار آتي در آم€€€د اس€€€ت نسبت قيمت  ب€€ه در آم€€د در س€€ود خ€€الص ج€اري ش€ركت ض€رب مي ش€ود اين حاصلض€€€€رب تخمي€€€€ني از ارزش ب€€€ازار ش€€€ركت را ب€€€ه دست مي دهد P خالص* سود ‏E ‏S  ‏P Eب€اال در معادل€ه ‏ نس€بت قيمت – در آم€€د و Sارزش سهام شركت است  پس از بدس€€€€ت آوردن –S محاس€به قيمت ه€ر س€هم ع€ادي ش€€ركت ك€€ار س€€اده اي اس€€ت قيمت ه€ر س€هم ب€ا تقس€يم Sب€ر تع€داد س€هام ش€ركت ب€ه دس€ت مي آيد  روش نس€€€بت قيمت – در آم€€€د راهي منظم ب€€€€€راي پيش بي€€€€€ني ارزش س€هام ش€ركت بااس€تفاده از اطالع€ات موج€ود اس€ت ام€ا ت€ا ح€دود زي€€€ادي قض€€€اوت ف€€€ردي وارد اين ارزشيابي مي شود  اگ€€€ر قيمت بيش از ح€€€د ب€€€اال ري€دار €س€ها€م ،€ي€ع€ني €تع€ي€ين€ش€و€د خ € €با€ن€ك س€رم€ا€يه €گ€ذاري€،€€زي€ان€€مي كن€€€د€و ا€گ€€€ر€قيمت €ب€ي€ش€ا€ز ح€€€د پ€ا€يي€ن ت€ع€يين ش€و€د م€ال€ك€ان€€فعل€ي سهام ش€ركت ز€يان خو€اهند كرد  نهايتً€€€ا ب€€€ازار ارزش واقعي را هنگ€امي تع€يين خواه€د ك€رد ك€ه س€هام ب€ه ف€روش مي رس€ند ب€ه اين ت€€رتيب نش€€ان خواهن€€د داد ك€€ه تخمين ك€€دام ي€€ك م€€ديران شركت  ي€ا بان€ك س€رمايه گ€ذاري دقيق€تر ب€وده اس€€ت ب€€ه ه€€ر ح€€ال قب€€ل از انتش€€ار س€€هام باي€€د قيمت آن را از طري€€ق چان€€ه زني م€€ديران ش€€ركت و بان€€ك سرمايه گذاري تعيين كرد روش سهام به بانك سرمايه گذاري بانكه€€اي س€€رمايه گ€€ذاري خ€€دمات ه مي€د€هن€€€د€€از€جمل€€€ه م€خ€تل€في€ارائ€ €€€ مش€ا€وره در م€و€رد€ن€وع€اور€اق به€ا€داري € حف€ظ € ه€ق€رار ا€س€ت€انتش€ار €ياب€د€€و ك€ € بازا€ر س€هام عا€دي پس €از انتشار  عرض€ه س€هام ش€ركت ب€ه عم€وم €ي ري€ق ب€€ا€نك€ه€ا€ي€س€ر€م€اي€ه گ€ذار € ا€ز€€ط € €،€اح€تم€€ال €ا€ز€€دس€€ت€داد€ن€€كن€€ترل€ ن€او€لي€ه€را ت تو€س€ط€م€الك€ي € ش€ر€ك € ك€€€اهش €مي€ده€€€د زي€€€را با€ن€€€ك س€رم€ايه€€گ€ذاري€€س€هام ش€ر€كت ر€ا ب€ه تعداد€قابل €مالحظه €اي  از س€رمايه گ€ذاران و ن€ه تع€داد م€ع€€دود€ي س€€رمايه گ€€ذا€ر ،ارئ€€ه€ مي €كن€د €و ا€ين €مس€ئله ،€ا€حتم€ا€ل ج€ايگزيني€م€دير€يت ج€ا€ري ش€ركت ر€ا ب€ه €وس€€يل€ه س€هامداران€جدي€د ك€اهش مي دهد.  مزيت ديگ€ر اس€تفاده از بانكه€اي ه ي اي€ن €ا€س€€ت ك € € س€€رما€يه €گ €ذ€ار € مي ر دق€يق ً€ا € ش €ر€كت€€م€€ور€د نظ € € €چ€ه جد€ي€د € د ب€ا€ف€روش€س€ها€م € €دا€ن€ € €تع€د€اد€م€ن€ا€ب€ع€م€ال€ي €ر€ا ب€ا چ€ه هز€ين€ه ا€ي ب€ه دست€مي اور€د  ش€ركت قيمت ف€روش س€هام ب€ه بان€ك س€رمايه گ€ذاري را يكج€ا دري€افت مي كن€د ب€ه دلي€ل اين ك€ار ف€روش مس€تقيم س€هام ب€ه وسيله خود شركت است كه  هم مي توان€€د ب€€ه زم€€ان ني€€از داش€ته باش€د و هم ش€ركت را ب€ا مخ€€اطره ف€€روش س€€هام روب€€ه رو س€€€ازد در ح€€€الت اول اين مخ€€€اطره را بان€€€ك س€€€رمايه گذاري تقبل مي كند. رات مربوط به عرضه سهام به عموم در كش€€€ورهاي مختل€€€ف معم€€€وًال س€ازماني ب€ه ن€ام كميس€يون ب€ورس و اوراق به€ادار ب€ه وج€ود مي آي€د ك€ه وظيفه آن جلوگيري از  اعم€€€€€€€ال خالف س€€€€€€€رمايه گ€ذاران ،ك€ار گ€زاران و م€ديران ش€ركتهاي منتش€ر كنن€ده اوراق به€€ادار اس€€ت :اعم€€ال خالف عبارت اند از :  -1 نشر اخبار نادرست :تغيير قيمت سهام در بورس تا حد زيادي به اخبار مربوط به وضعيت اقتصاد صنعت و شركت بستگي دارد با نشر اخبار نادرست  مي ت€€€€وان قيمت س€€€€هام را ك€€اهش داد و ب€€ا قيمت پ€€ايين خري€€€داري ك€€€رد و س€€€پس ب€€€ا انتش€ار اخب€ار مناس€ب قيمت آن را باال برد و سود كسب كرد  -2 مع€امالت ظ€اهري ي€ا ص€وري: خري€د و ف€زوش همزم€ان س€هام ب€€دون انج€€ام تغي€€ير م€€الكيت واقعي و تنه€€€ا ب€€€ا معامل€€€ه اي ظاهري ،  قيم€تي مص€نوعي ب€راي س€هام پدي€€د مي آورد ك€€ه عم€€دتًا ب€€ا ه€€دف كس€€ب س€€ود ي€€ا نش€€ان دادن زي€ان مص€نوعي ب€ه منظ€ور كاهش ماليات انجام مي گيرد  -3 احتك€ار س€هام :پيش ف€روش ش€ام€اني س€ه€ا€م ر€ا س€هام€ي€ا €ف€رو € ي انج€ام€م€ي دهن€د ك€ه €پ€يش اف€ر€اد€ € بي€ني م€ي كن€ن€د قي€مت س€ه€ام د€ر آ€ين€ده ك€اهش€مي ي€اب€د اگ€ر€پي€ش€ بيني شود كه  قيمت س€هام اف€زايش مي ياب€د ي توانن€€د س€€ها€م را ا€ز ا€ف€€راد €م € ك€ارگزا€ران پي€ش خري€د و€احتك€ا€ر قيمت € كنن€د و€در ز€م€ان اف€زاي€ش آن ر€ا بفروش€د €و دين خ€و€د ر€ا ب€ه كار گزاران بپردازند  -4 ارائ€€ه اطالع€€ات نادرس€€ت توس€€ط €اي ش€€رك€ت€:م€م€كن €اس€€ت م€€د€ي€ران €ب€€ر € ش€ركت € د€ري€افت پ€ا€داش€بي€ش€تر ،€س€ود را€بيش€از€واق€ع €نش€€ان€دهن€د €اف€€زاي€ش س€ود ب€اعث قيمت س€هام ش€ركت مي شود  و اگ€ر مش€خص ش€ود ك€ه س€ود €ايش € اعالم ش€ده €اف€ز ب€ه م€ي€زا€ن € €ش ن€يافت€€€ه €قي€مت€€س€€€هام ك€€€ا€ه € ي ك€€€ه ت€ €و€اف€€€راد € خو€اه€€€د ي€€€ا€ف € س€هام را ب€ا قيمت ب€اال خري€داري كرده اند مي بينند  -5 ائتالف :اتح€€اد دو ي€€ا چن€€د نف€ر ب€راي معامل€ه س€هام ائتالف اس€ت ب€رخي مواق€ع ائتالف ب€ه ش€€€كل رس€€€مي در مي آي€€€د و ف€€ردي در مق€€ام م€€دير انتخ€€اب مي شود  و ب€€ر اس€€اس ق€€رار داد م€€دت زم€€ان ائتالف و نح€€وه تقس€€يم س€ود وزي€ان مش€خص مي ش€ود م€ديران غالبً€ا از بين ك€ارگزاران ب€€ورس ب€€ا تجرب€€ه انتخ€€اب مي شوند  براي جلوگ€يري از خالفه€اي ي€اد ش€€€ده و حم€€€ايت از س€€€رمايه گ€زاران ،غالبً€ا مق€ررات وض€ع مي ش€€ود اين ق€€وانين ش€€امل چهار گروه هستند :  -1 قانون مربوط به كارگزاران -2 ق€€€€€€€€€انون جلوگ€€€€€€€€€يري از معامالتتوس€€€€ط س€€€€هامداران و ‌ كاركنان رده باالي شركت  -3 مق€ررات عرض€ه س€هام ب€ه عم€وم -4 مق€ررات مرب€وط ب€ه گزارش€هاي مالي شركتها ون مربوط به كارگزاران از آنج€ا ك€ه مع€امالت ب€ورس اوراق به€€€ادار را ك€€€ارگزاران انج€€€ام مي دهن€€د و آنه€€ا سفارش€€هاي خري€€د و ف€روش را از مش€تريان دري€افت و اج€€را مي كنن€€د ت€€ابع ق€€وانين زي€€ر هستند :  ال€€ف) س€€پردن ض€€مانت ك€€افي ب€€راي ج€بران خس€ارات احتم€الي ب€ه س€رمايه گزاران ب )داش€تن اطالع€ات ك€افي در زمين€ه ي €،م€الي €€،خري€د €و ف€ر€وش ه€اي€اق€تص€اد € €و تجزيه تحل€يل مسا€ئل ا€وراق بهادار  پ)انج€ام س€فارش مش€تريان ب€ر اس€اس نو€بت و €تاريخ€دريافت س€فارش ت)انج€ام س€فارش در زم€ان مناس€ب و به بهترين قيمت ث)ع€دم سوءاس€تفاده از من€ابع م€الي مشتريان به نفع  ج)عدم ارائه اطالعات غلط به مشتريان و عدم تباني با سرمايه گذاران چنانچه اين موارد توسط كارگذاران رعايت نشود و زياني متوجه مشتري شود  مش€€تري مي توان€€د علي€€ه ك€€ار گ€زار اقام€ه دع€وي كن€د ،و اگ€ر ك€ار گ€زار نتوان€د از خ€ود دف€اع كن€€د باي€€د خس€€ارت وارده ب€€ه مشتري را پرداخت كند -1ق€€انون جلوگ€€يري از مع€€امالت توس€€ط س€€€€هامداران و كاركن€€€€ان رده ب€€€€االي شركت چ€ون ب€رخي از اف€راد مانن€د م€ديران و س€ه€امداران عم€ده ،€دست€رس€ي س€ري€ع ب€ه€ اطالع€ات م€الي ش€ركت دارن€د و ديگ€ران فاقد اين مزيت‌اند، ميتوان€د ب€ه دلي€ل داش€تن اين گ€روه ‌ اين €ا€طالع€ا€ت س€و€د €قاب€ل م€الحظ€ه اي€ بدس€ت آ€ورن€د €.ب€راي €جلوگ€يري €از اين امر : ال€ف)م€ديران ش€ركت در اس€رع وقت اطالع€€ات م€رب€€وط ب€€ه ش€€ر€كت€را از طري€ق جراي€د ب€ه ا€طالع عم€وم برس€انند  ب) م€ديران و س€هامداران عم€ده ي اط€الع€ات€€نب€اي€د €ب€ه قب€ل€€از€افش€ا€ € د و€ف€€روش€€س€€ه€ام€دس€€ت€ خ€ري€ €€ زن€ن€د و€كلي€ه خ€ر€ي€د €و€فرو€ش€ها€ي ب€ آ€نه €ا €ب€€ه€س€€از€م€ان €ن €ا€ظر ب€€ورس€€ ا€وراق بهادار گ€زارش ش€ود  -2مق€ررات عرض€ه س€هام ب€ه عم€وم ب€€€راي جلوگ€€€يري و حم€€€ايت از س€€€رمايه گ€€€زاران ، €كم€ي€س€€€يون ب€€ورس اور€اق ب€ه €ا€دا€ر ش€€ركت€ها€را م ب€ه ارا€ئ€ه ا€طالع€ات ب€ه€اين مل€ز € كميسيون مي كند  كميس€يون اين اطالع€ات را بررس€ي و س€پس€€در اخ€تي€ار €عم€وم€€ق€را€ر مي ده€د ش باي€د ح€ا€وي€اين اطالع€ات اي€ن گ€زار € باشد : ال€ف)توض€يح مختص€ر درب€اره ش€ركت ، ن و اوراق به€اداري م€وض€وع €فع€ال€يت آ € كه €شركت€ع€رضه €كر€ده€ا€ست  ب)توض€€€€يح مختص€€€€ر درب€€€€اره فعال€يته€اي اساس€ي ش€ركت €،ت€اريخ €و محل و آد€رس قانوني€شركت پ)توض€يح درب€اره ه€ر فع€اليتي ك€ه م را اف€زايش م€خ€اطر€ه خري€د س€ها € مي دهد  ت)توض€€€يح درب€€€اره سياس€€€تهاي م در گذش€ته €و پ€رداخ€ت س€ود س€ها € احتم€ال ارائ€ه س€ود س€همي ب€ه ج€اي سود نقدي ث)توض€€€€يح درب€€€€اره ب€€€€دهيهاي ت €و ح€ق€€وق ص€اح€بان€س€ه€ام ش€ر€ك € قبل و بعد از عرضه سهام  ج)خالص€€ه اي از اطالع€€ات م€€الي ل گذ€ش€ته ش€ا€مل ف€روش ، چن€د س€ا € € در آم€د و زي€ان ك€ل و س€ود و زي€ان در سهم چ)ارائ€ه اطالع€ات درب€اره جري€ان ت €،نت€ا€يج عم€ل€ي€ات ، ن€قد€ين€ه ش€ر€ك € سرمايه در گردش و دارييها  ح)ارائ€€€ه اطالع€€€ات درب€€€اره م€ديران و س€هامداران عم€ده و مش€€€€€خص ك€€€€€ردن س€€€€€هام كاركن€€€ان ،م€€€ديران و س€€€اير اف€€رادي ك€€ه مال€€ك بيش از 5 درصد سهام اند. -3 مق€€ررات مرب€€وط ب€€ه گزارش€€هاي مالي شركتها در ش€ركتهاي س€هامي ك€ه م€الكيت از م€€دير€يت€ت€فكي €ك €ش €د€ه€ا€س€€ت€و€ظيف €ه€ م€د€ير€ان€ب€ه ك€ا€ر€گ€ير€ي من€ابع €م€ا€لي ب€ه ش€كلي اس€ت ك€ه س€ود س€هامداران را حداكثر سازد  ب€€€راي اطالع از انج€€€ام وظيف€€€ه من€اس€€ب €،باي€€د م €د€يرا€ن ب€€ه نح €و€ € گزارش€€€هايي €ته€ي€€€ه€ش€€€ود€و در€ مد€ارا€ن €ق€ر€ار گ€ي€رد اي€ن ا€ختي€ا€ر س€ها € گزار€ش€ها€ €با€ي€د ب€ر €اس€اس ا€ص€و€ل پذ€يرفت€€ه ش€€ده €حس€€ابدار€ي تهي€€ه شوند  و كلي€ه اطالع€ات مهم م€الي در آنه€€ا افش€€اء ش€€ده اس€€ت اين گزارشها عبارتند از : گزارش€€€€€€€€هاي س€€€€€€€€االنه ، گزارش€هاي س€ه م€اه ،گ€زارش حوادث مهم  گزارش€€€هاي س€€€االنه :در پاي€€€ان س€€ال م€€ا€لي €ش€€ركت€€ت€هي€€ه€€مي€ €از ش€و€ند و ح€دا€ك€ثر€س€ه €م€ا€ه بع€د€ € پ€اي€ان س€ا€ل م€الي با€ي€د €د€ر اختي€ار€ د اين س€€€هامداران €ق€€€رار گيرن€ €€€ گزارش€€ها باي€€د ش€€امل اطالع€€ات زير باشند:  ال€€€€ف)اطالع€€€€ات در م€€€€ورد فعاليته€€ا و عملي€€ات ش€€ركت ، محص€والت تولي€د ش€ده ،ب€ازار ف€€روش توس€€عه خ€€ط تولي€€د و ماش€ين آالت ،تهي€ه م€واد اولي€ه و توقف خط توليد  ب)قيمت تم€€ام ش€€ده ماش€€ين آالت و تجه€€€يزات و قيمت روز آنه€€ا و محاس€€بات مرب€€وط ب€€ه استهالك پ)ميزان در آمد شركت  ت)تجزي€ه وتحلي€ل وض€عيت م€الي شركت ث)پيش بي€ني م€الي 5س€ال آتي رو€ش€خ€€€الص €،€س€€€ود و€ ب€€€ه €ف€ €€€ زي€ا€ن €،د€ا€راييه€ا ،€ت€عه€دا€ت ش€ركت و نقدينگي سرمايه در گردش  ج)ص€€ورتهاي م€€الي س€€ه س€€ال اخ€€ير ش€€امل تر€ازنام€€ه ،ص€€ورت س€€ود €و زي€€ان و ص€€ورت جريانه€€اي نق€€دي و موجوديها چ)اطالع€€ات مرب€€وط ب€€ه وض€€عيت س€هام ش€ركت در ب€ورس اوراق بهادار  ح)اطالع€ات مرب€وط ب€ه ه€يئت م€ديره و مديران اجرائي شركت خ)اطالع€ات مرب€وط ب€ه م€يزان اتك€اء به مواد اوليه خارجي د)اطالعات مربوط به كاركنان  گزراش€هاي س€ه ماه€ه :در اك€ثر ك€ش€€ور€ه€ا ،عم€لي€€ات€و €وض€€ع€يت م€ا€لي€ش€رك€ت ب€ا€ي€د€€طب€ق ق€ا€نون€ س€€€€ه م€€€€اه€يكب€€€€ا€ر ب€€€€ه اطالع سهامداران برسد  اطالع€€اتي ك€€ه در گزارش€€هاي س€ه ماه€ه منعكس مي ش€ود ، هم€€€ان اطالع€€€اتي اس€€€ت ك€€€ه درگزراشهاي ساليانه است  گزارش حوادث مهم :در صورتي كه تغييرات با اهميتي با توجه به وضعيت مالي و سياستهاي كلي شركت روي دهد  اين تغي€€€€يرات باي€€€€د در گ€€€€زارش منعكس و ب€€€ه اطالع س€€€هامداران برس€€د اين گ€€زارش ش€€امل زي€€ر است:  ال€€ف)تغي€€ير ش€€يوه نظ€€ارت و كنترل شركت ب)خري€€د داراييه€€اي جدي€€د ي€€ا خ€ارج ك€ردن داراييه€اي ق€ديم ب€ه دليل آتش سوزي و غيره  پ)ورشكستگي شركت ت)تغيير حسابرس شركت ث)استعفاء يا اخراج مديران م به صورت محدود (عرضه خصوصي) تف€€اوت عرض€€ه اوراق به€€ادار ب€€ه ص€€€ورت مح€€€دود وعرض€€€ه اوراق به€ادار ب€ه عم€وم درتع€داد خري€د اران اوراق به€€ادار وم€€يزان تم€€اس بين عرض€ه كنن€ده وخري€دار اوراق به€ادار نهفته است.  درعرض€ه اوراق به€ادار ب€ه ش€كل مح€دود ،تعدادس€رمايه گ€ذاراني ك€€€ه اوراق به€€€ادار ش€€€ركت را خريداري مي كنند،اندك است.  شركتي ك€€ه اوراق به€€ادار خ€€ودرا د ،€ ب€€€ه€€عم€€€وم€عر€ض€€€ه مي €ك€ن€ €€€ م€عم€€وًال€ق€ب€€ل€از€ا€ين€ك€€ه س€€ر€م€اي€ه گ€€ذاران ب€€ه €س€€ه€ام€دار€ي€€ا ما€ل€€ك€ ا€وراق ق€رض€ه ش€ركت تب€د€يل ش€و€ند ،€با آنه€ا هيچ€گونه تما€سي ندا€رند.  ام€ا هنگ€امي ك€ه اوراق به€ادار ب€ه ش€ك€ل مح€دود €ع€رض€ه€€مي ش€ود،€ ب€ه ه س€ر€ما€ي€ه گ€ذا€ر€ان€ € ق€ب€ل از€ا€€ين€ك€ € ت ي€ا م€ال€ك ا€و€راق س€ه€ام€دار ش€رك € قرض€€ه ش€€ركت تب€€ديل ش€€وند ، ش€€ركت ب€€ا آنه€€ا ب€€ه م€€ذاكره مي نشيند  وش€€€€رايط وويژگيه€€€€اي اوراق به€ادار را مس€تقيمًا ب€ا آنه€ا بحث مي كن€€د ،غالبً€ا احتم€€ال اينك€€ه س€هام ع€ادي ب€ه ط€ور مح€دود عرضه شود ،بسيار كم است. ه به عموم با عرضه به شكل نا محدود ازجمل€€€ه مزاي€€€اي عرض€€€ه اوراق به€€ادار ب€€ه ش€€كل مح€€دود ،ص€€رفه ج€ويي دروقت وهزين€ه ثبت عرض€ه اوراق به€€ادار در دف€€اتر كميس€€يون ب€€ورس وارواق به€€ادار ومش€€كالت مرب€€وط ب€€ه اج€€راي مق€€ررات اين كميسيون است .  عالوه ب€ر اين اگ€ر اوراق قرض€ه ب€ه ش€€€ك€ل€مح€€€دود€€عر€ض€€€ه ش€€€و €د €ب€€€ا و€درص€€€ور€تي ك€€€ه ش€€€ركت€ € م€ش€€€€€كالت م€€€€€الي رو€ب€€€€€ه€رو€ €اد ش€ود.€ش€ر€كت م€ي توان€د ب€ا€تع€د € مح€€€دودي از خري€€€د €ار€ان او€راق قرضه شركت به توافق برسد.  درح€€الي ك€€ه درعرض€€ه اوراق به€ادار ب€ه ط€ور عم€وم ش€ركت باي€د اطالع€ات مرب€وط ب€ه خ€ودرا افش€ا ء كن€د ك€ه بس€ياري از آنه€ا تمايلي به اين كار ندارند.  ام€ا مع€ايب عرض€ه اوراق به€ادار ب€ه ش€كل مح€دود درمقايس€ه ب€ا عرض€ه اوراق به€ادار ب€ه ش€كل عموم :  اول :دراين ح€الت س€رمايه گ€ذار ( د€دخ€€€€ا€لت€ م دهن€€€ده )€مي€توان€ €€€ و€ا€ € €بي€ش€€€تري €در€ع€ملي€€€ا€ت ش€€€رك€ت€ ر€س€ها€م€ع€ا €دي €ب€ه د اگ€ € د€اش€ته€€با€ش€ € €ن ش€ك€ل مح€د€ود €عر€ض€ه ش€ود مم€ك € اس€€€ت €خري€€€داران €جد€ي€€€د ب€€€را€ي كنترل شركت تالش كنند.  دوم :درم€€€واردي ك€€€ه س€€€هام ع€ادي ي€ا اوراق قرض€ه ب€ه ش€كل مح€€€دود عرض€€€ه مي ش€€€وند احتم€€€ال اينك€€€ه قيمت س€€€هام پ€ايينتر وي€ا ن€رخ به€ره ب€االتر باش€د ،بيشتر است .بنابراين مزيت  هزين€€€ه كم€€€تر انتش€€€ار اوراق به€€ادار درص€€ورت عرض€€ه ب€€ه ش€كل مح€دود ممكن اس€ت ب€ا ن€رخ ب€ازده ب€االتر م€ورد انتظ€ار س€€€رمايه گ€€€ذاران خصوص€€€ي جبران شود.  سوم :غالبً€€ا ت€€امين م€€الي ب€€ه مق€€€دار قاب€€€ل مالحظ€€€ه اي از طري€€ق عرض€€ه اوراق بهادارب€€ه ش€كل مح€دود بسيارمش€كلتر از ت€امين م€الي از طري€ق عرض€ه اوراق بهادار به عموم است . معموًال ت€€امين م€€الي ان€€دك ي€€ا انتش€ار اوراق به€ادار ب€ه م€يزان كم از طري€€€€ق عرض€€€€ه اوراق به€ادار ب€ه ش€كل مح€دود س€اده تر است.  بانكه€€اي تج€€اري وش€€ركتهاي بيم€€ه معم€€€وًال خري€€€داران€اوراق به€€€ادا€ر عرض€€€ه ش€€€ده ب€€€ه ش€€€كل مح€€€دود هستند. ابع تامين وام: -1 بانكهاي تجاري : -2 ش€ركتها ب€ه دوش€كل از بانكه€اي تج€اري وام بلندم€دت دري€افت مي كنند :وام با وثيقه وام عادي  وام ب€ا وثيق€ه :وامي اس€ت ك€ه وثيق€€€€€€€€€€ه آن امالك (زمين ، س€اختمان) اس€ت وب€ه اقس€اط ب€از پ€رداخت مي ش€ود .وام ب€ا وثيق€€ه ب€€ه ش€€ركتها ن€€يز همانن€€د وام با وثيقه به افراداست .  با اين تف€€اوت ك€€ه سررس€€يد وام ب €ر€اي ش€€ركته€ا معم€€وًال كوت€€اه€ت€ر €اس€ت .طول م€دت اين€وامهاغالبً€ا بين 5ت€ا 20س€ال€است€.اق€س€اط€ و€ام ب€€ا€وثي€ق€€ه ش€€ر€كته€ا ف€ص€€لي پ€رداخت مي€شود.€  وام باوثيق€€€€ه پرداخ€€€€تي ب€€€€ه ش€€€ركتها ب€€€ه منظ€€€ور خري€€€د تس€€هيالت تولي€€دي ،انب€€ار ي€€ا س€€€€اختمان اداري ارائ€€€€ه مي شود.  وام ع€ادي ممكن اس€ت ب€ا وثيق€ه €ت د م€€€د € ي€€€ا ب€€€دون €و€ث€يق€€€ه€با€ش€ €€€ ت اي€ن€وا€مه€ا €غ€ا€لبً€ا€بس€ي€ا€ر€ ب€ا€ز€پر€داخ€ € س€€ال € مت€غ€€ي€ر اس€€ت€.€ €ام€€ا€از€ €ده€ ت€ج€€€ا€وز€نمي كن€€€د€.€ا€قس€€€ا€ط ا€ين€ وامه€€€ا ب€€€ه €ش€€€ك€ل ف€ص€€€لي ب€€€از پرداخت مي شود.  به€ره اين ن€وع از وامه€ا ب€ه مبل€غ ب€€اقي مان€€ده از وام تعل€€ق مي گ€يرد .اغلب وامه€اي بلن€د م€دت بانكه€اي تج€اري ن€رخ به€ره متغ€ير دارن€د يع€ني به€ره ممكن اس€ت درطول دوره وام تغيير كند.  اين ن€رخ به€ره معم€وًال ب€ه م€يزان ث€€ابتي بيش از ن€€رخ به€€ره پاي€€ه اس€ت .ب€ا تغي€ير ن€رخ به€ره پاي€ه، ن€€€رخ به€€€ره وام ن€€€يز تغي€€€ير خواهدكرد.  عدم اطمين€€€ان درم€€€ورد به€€€ره پرد€ا€خ€تي€در وامه€اي ب€€ان€رخ به€ر€ه م€تغ€€ير مش€€كالتي €ب€€راي م€€دير€ان م€€الي ش€€رك€ت ايج€€اد€مي كن€€د.€ م€ديران €م€الي ش€ركت€ها غ€البً€ا€ب€راي ن س€قف€ن€ر€خ€به€ره€ب€ا€€بان€ك ت€ع€يي € مذاكره مي كنند. شركتهاي بيمه: منب€ع مهم ديگ€ر ت€امين وامه€اي بلن€د مدت ،شركتهاي بيمه است .  وامه€ايي باش€رايط خ€اص ،وام ب€ا وثيق€ه واوراق قرض€ه بيش از ده س€اله ان€واع ابزاره€اي ت€امين م€الي اس€ت ك€ه ش€ركتهاي بيم€ه دراختي€€ار س€€اير ش€€ركتها ق€€رار ميدهند .  وامه€€ايي باش€€رايط خ€€اص ك€€ه ش€€ركتهاي بيم€€ه عم€€ر ارائ€€ه ميكنن€د ،عالوه ب€ر ط€والني ت€ر ب€ودن ،تفاوته€ايي ن€يز ب€ا وامه€اي بانكهاي تجاري دارند.  در وامه€اي ش€ركتهاي بيم€ه عم€ر معم€€وًال جريم€€ه اي ب€€راي ب€€از پ€رداخت بع€د از سررس€يد تع€يين مي ش€€ود ش€€ركت وام گيرن€€ده معموًال نمي تواند وام را با  دري€افت وامي ب€ا به€ره كم€تر ب€از پ€€رداخت كن€€د ،علت اين اس€€ت ك€ه در اين ح€الت ،ش€ركت بيم€ه باي€د من€ابع م€الي دري€افتي را ب€ا ن€رخ پ€ايينتري س€رمايه گ€ذاري كند.  از آنج€ا ك€ه بانكه€اي تج€اري در مقايس€ه ب€ا ش€ركتهاي بيم€ه عم€ر تماي€ل بيش€تري ب€ه ارائ€ه وامه€اي م€دتتر دارن€د معم€وال ب€ا ‌ كوت€اه ش€ركتهاي بيم€ه عم€ر در اعط€اي وامي خاص مشاركت مي‌كنند. مين مالي دولتي: دولته€€ا ن€€يز ب€€ه ش€€ركتها وام اعط€€ا ميكن€د .بسياري از اين وامه€ا كوت€اه م€€دت اس€€ت وب€€رخي ب€€ه ص€€ورت پيش پرداخت براي  خري€د ك€اال ي€ا خ€دمات ب€ه ش€ركتها داده ميش€ود .براي كااله€ايي ك€ه تولي€د آنه€ا م€دتي ط€والني وقت مي گ€€يرد ،اين پيش پرداخته€€ا ن€€€€€وعي وام مي€€€€€ان م€€€€€دت محسوب ميشود.  نوع ديگ€ر ت€امين م€الي دول€تي ، اوراق قرض€€ه توس€€عه ص€€نعتي اس€€€€€€ت .اين اوراق غالبً€€€€€€ا ش€€€هرداريهابه منظ€€€ور ايج€€€اد واح€€دهاي ص€€نعتي انتش€€ار مي دهند  كه بع€€دًا ب€€ه بخش اج€€اره داده خواهدش€د.هدف اين ن€وع ت€امين م€€€€الي ،جلب ش€€€€ركتها ب€€€€ه من€اطق خ€اص از طري€ق ت€امين منابع مالي كم هزينه است. يرمنابع تامين مالي: عالوه ب€ر من€ابع گفت€ه ش€ده ،بس€ياري از ش€ركتها ي€ا اف€راد وج€ود دارن€د ك€ه من€ابع در اختي€ار ش€ركتهاي ديگ€ر ق€را مي دهن€€د موسس€€ات م€€الي غالبً€€ا وامه€اي ي€ك ت€ا ده س€اله اعط€ا ميكنن€د.  واح€€دهاي تولي€€دي اي ك€€ه كااله€€اي €ين ت تول€ي€د م€ي ك€نن€د ن€يز ا € گ€ران€قيم € ط€والن€ي م€د€ت € كااله€ا €€ر€ا ب€ا€اق€س€ا€ط € د€راختيار خ€ريدارا€ن قرار€مي دهند. مديريت مالي 2 فصل ششم عنــوان فصل : اجـــاره دارائيهــا هدفهاي آموزشي ‏هر ن€وع دارايي ك€ه قاب€ل خري€د باش€د . عمًال قاب€ل اج€اره ك€ردن ن€يز هس€ت . اج€€اره ق€€راردادي بين مال€€ك دارايي ( موجر ) و طرف وي ( مستاجر ) براي اس€تفاده از دارايي در مقاب€ل پ€رداخت اج€اره در فواص€ل زم€اني معين اس€ت ت€ا قب€ل از س€ال 1960تع€داد مع€دودي از دارايي ه€ا اج€اره داده مي شد. ام€ا در س€الهاي اخ€ير حجم و طي€ف دارايي ه€اي اج€اره اي اف€زايش قاب€ل ت€وجهي يافت€ه اس€ت .عالوه براج€اره دارائيه€€ايي مانن€€د ك€€امپيوتر ‌،ل€€وازم اداري ،وس€يله حم€ل و نق€ل و ماش€ين آالت ، در ح€ال حاض€ر تجه€يزات پزش€كي و ابزاره€اي كن€ترل آل€ودگي ن€يز اج€اره 1 داده مي ش€وند .در ايالت متح€ده 5ي آمريك€ا ،در ح€دود تجه€يزات جدي€د واج€د ه€اي تولي€دي اجاره اي است. مقدمه: ‏هر ق€€رارداد اج€€راه ،دو ط€€رف دارد :م€وجر و مس€تاجر .اگ€ر مال€ك ب€راي خري€د دارايي ب€ه من€ابع م€الي ني€از داش€ته باش€د ،باي€د اين من€ابع را وام بگيرد. گاهي اوق€ات ن€يز بان€ك س€رمايه گ€ذاري ت€رتيب تهي€ه دارايي را مي ده€د .از نظ€ر پ€ولي ،كارخان€ه ه€ا مهم€ترين اج€راه دهن€دگان تجه€يزات توليدي اند. در ح€دود نيمي از تجه€يزات اج€اره 1 داده ش€€ده ،در اي€€االت 3متح€€ده ي آمريك€ا ب€ه كارخان€ه ه€ا تعل€ق دارد، تجه€يزات اج€اره داده ش€ده متعل€ق ب€ه بانكهاست و باقيمان€ده را ش€ركتهاي مس€تلقي اج€راه مي دهن€د ك€ه كارش€ان اج€اره دارائيهاست . ‏هدف اين فص€ل ،آش€نايي ب€ا تحلي€ل اجاره با خريد دارائيها مي باشد . هر ن€وع دارايي ك€ه قاب€ل خري€د باش€د ، قاب€ل اج€اره ك€ردن ن€يز هس€ت .ق€رارداد اج€€اره داراي دو ط€€رف م€€وجر و مستاجر است. انواع اجاره -1 اجاره عملياتي : اج€اره ي عملي€اتي ،اج€اره اي اس€ت كوت€اه م€دت ب€راي درص€دي از عم€ر مفي€د دارايي است اج€اره بلن€د م€دتي ك€ه درآن اج€اره كنن€ده ي€ا€ €مس€تا€جر €م€ج€ا€ز €اس€ت €د€ر ه€ر €زم€ا€ن€ €دل€خ€واه ق€را€ردا€د اج€ار€ه €را €فس€خ كن€د €ن€يز ه ي عم€لياتي خوان€ده مي شو€د. اج€ار € اج€اره دهن€ده ممكن اس€ت براس€اس مف€اد ق€رارداد ،خ€دماتي مانن€د تعم€ير و نگاه€داري ،بيم€ه و مالي€ات دارايي را نيز انجام دهد. كامپيوتر ،وس€ايل حم€ل و نق€ل ، ل€وازم تكث€ير و مبلم€ان عم€ده ت€رين دارائيه€€ايي هس€€تند ك€€ه براس€€اس اج€اره ي عملي€اتي م€ورد اس€تفاده قرار مي گيرند. اج€اره عملي€اتي غالبً€ا ب€ه اج€اره ه€ايي ن€يز اش€اره دارد ك€ه براس€اس قواع€د حس€ابداري ،در اج€اره س€رمايه اي طبقه بندي نمي شوند. -2اجاره مالي : ‏اج€اره ي م€الي ،تعه€د مي€ان م€دت ي€ا بلن€د م€دت اج€اره كنن€ده و اج€اره دهن€€ده اس€€ت .اگ€€ر دارايي م€€ورد نظ€ر ،تجه€يزات باش€د ،م€دت اج€اره معم€وًال نص€ف عم€ر مفي€د م€ورد انتظار آن دارايي خواهد بود. هر چن€د ك€ه تعم€ير و نگاه€داري ي€ا عرض€ه س€اير خ€دمات در اج€اره م€الي معم€وًال ب€ه عه€ده اج€اره دهن€ده نيس€ت ،ام€ا اج€اره دهن€ده مي توان€د در ص€ورت تواف€ق خ€دمات مزب€ور را ن€يز عرضه كند. عم€ده ت€رين دارائيه€اي تحت پوش€ش اج€اره م€الي ‌،امالك ‌،تجه€يزات اداري ، تجه€يزات پزش€كي هواپيم€ا و تجه€يزات س€اختماني اس€ت .در م€ورد امالك اج€اره دهن€ده ،عمومً€ا ف€رد ي€ا بنگ€اه اقتص€ادي و يا شركت بيمه است. اج€اره دهن€ده تجه€يزات ،غالبً€ا واح€د €اري ت€و€لي€دي ، €ش€ر€كت م€ا€لي €ي€ا €بان€ك €تج € اس€ت .ر€وش€ €كل€ي €اين اس€ت €ك€ه ا€ج€راه€ €كن€ن€ده ، €د€ار€ا€يي م€ورد €نظ€ر ر€ا ت€ع€يي€ن مي €كن€د و د€ر €م€ورد قي€م€ت ف€روش آ€ن ب€ا توليد€كننده€توافق €مي نما€يد. سپس اج€راه دهن€ده ،ب€ه دنب€ال ش€ركت م€الي ي€ا ش€ركت متخص€ص در اج€اره ي€ا بان€ك تج€اري اي مي رود ك€ه ب€ه خري€د دارايي و اج€اره دادن آن تمايل دارد. ميزان اج€اره معم€وًال ب€ه ش€كلي تع€يين مي ش€ود ك€ه ب€ازده مناس€بي ب€راي س€رمايه گ€ذاري ش€ركت اج€راه دهنده ايجاد نمايد. در اج€اره دهن€ده م€الي ،معم€وًال بع€د از پاي€ان مهلت اج€اره اولي€ه ‌،اج€اره كنن€ده كماك€ان از دارايي م€ورد نظ€ر اس€تفاده مي كن€د .اين ك€ار ب€ا تمدي€د اج€اره ي€ا خري€د دارايي ب€ه وس€يله اجاره كننده ،ميسر مي شود. پرداخت اج€اره ،تعه€دي ث€ابت ب€راي ا€ج€اره €كنن€د€ه اس€ت و مانن€د€ €به€ره €وام ،€ ع€دم€ €پ€رد€اخت €آن ،م€مك€ن اس€ت€ €ب€اعث€ و€رشك€س€تگ€ي ش€ركت ش€ود .€ه€رچن€د €ك€ه م€وجر €هن€گ€ام €ورشكس€ت€گي مس€تاج€ر او€لويتي برسا€ير بست€انكارا€ن ندارد ، م€وجر مي توان€د دارايي م€ورد ‌ نظ€ر را تص€احب كن€د تف€اوت اج€اره عملي€اتي ب€ا اج€اره م€الي در اين اس€ت ك€ه اج€اره عملي€اتي ‌،اج€اره اي كوت€اه م€دت ب€راي درص€دي از عمر مفيد دارايي مي باشد. در ح€الي ك€ه اج€اره م€الي تعه€د مي€ان م€دت ي€ا بلن€د م€دت اج€اره دهن€ده و اج€راه كنن€ده اس€ت .پس اختالف اين دو اج€اره در م€دت زم€ان اج€را و م€الكيت دارايي در سر رسيد اجاره مي باشد .  -3فروش و اجاره ي دارايي : ش€ركت مي توان€د دارايي خ€ود را ب€€ه ش€€خص ي€€ا ش€€ركت ديگ€€ري بفروش€€د و س€€پس از آن را از خريدار اجاره كند . از اين طري€ق ،ش€ركت مي توان€د من€ابع م€الي م€ورد ني€از خ€ود را ت€امين ك€€رده و از دارايي م€€ورد نظ€€ر همچنان استفاده نمايد . فروش و اج€اره دارايي معم€وًال از طري€ق اج€اره م€الي ص€ورت مي گ€يرد .اين ن€وع اج€اره ،غالبً€ا ش€امل ح€ق تجدي€د اج€اره ي€ا خري€د دارايي در آخ€ر دوره ي اجاره است . -4اجاره با خدمات كامل : ‏در اين ن€€وع اج€€اره ،م€€وجر خ€دمات تعم€ير و نگاه€داري ،بيم€ه ي دارايي و پ€رداخت ع€وارض ي€ا ماليات آن را نيز تقبل مي كند . -5 اجاره با اهرم مالي : در اج€اره ب€ا اه€رم م€الي ي€ا اج€اره ي ش€خص ث€الث ،عالوه ب€ر م€وجر و مس€تاجر ،وام دهن€ده اي ن€يز وج€ود دارد . موجر بخش€€ي از قيمت خري€€د دارايي را از وام دهن€ده وام گرفت€ه و اص€ل و ف€رع اين وام را ب€ا بخش€ي از درآمد از اجاره ،پرداخت مي كند . ام€ا ،مع€افيت ماي€اتي اس€تهالك و س€رمايه گ€ذاري ب€ه م€وجر تعل€ق مي گ€يرد .اگ€ر م€وجر اص€ل و ف€رع وام را ن€پردازد ،وام دهن€ده ح€ق تص€احب دارايي و دري€افت اج€اره را خواه€د داشت ، در قرارداده€اي اج€اره ي ب€زرگ ( مانن€د اج€اره ي هواپيم€ا و كش€تي ) ممكن اس€ت ايج€اد ت€ر اس€ت ي€ا س€€نديكايي ب€€راي خري€€د دارايي ضروري باشد . ايت تراس€ت ي€ا س€نديكا ،من€ابع م€الي م€ورد ني€از را از مح€ل ف€روش س€هام ب€ه اج€اره دهن€دگان ي€ا ف€روش اوراق قرض€ه ي ره€ني ب€ه ديگ€ران تامين كند . در اين ش€رايط ،اج€اره به€ا ب€ه تراس€€ت ي€€ا س€€نديكاي ي€€اد ش€€ده پ€رداخت مي ش€ود ،و غالبً€ا ص€رف بازخريد اوراق قرضه مي شود . آنچ€€ه ب€€اقي مي مان€€د ،درآم€€د خري€داران س€هام اس€ت .در اين روش ،م€وجر بخش€ي از من€ابع م€الي م€ورد ني€از خ€ود را از مح€ل انتش€ار اوراق قرضه رهني تامين مي كند . آيا موجر دارايي را نگاه ميدارد ؟ مدت اجاره طرفهاي درگير نوع اجاره غالبًا بلي كوتاه مدت موجر و مستاجر اجاره عملياتي غالبًا خير بلند مدت موجر و مستاجر اجاره مالي غالبًا خير بلند مدت موجر(خريدار) مستاجر ( فروشنده ) فروش و اجاره بلي غالبًا كوتاه مدت موجر و مستاجر اجاره با خدمات كامل غالبًا خير بلند مدت موجر ،وام دهنده و مستاجر اجاره با اهرم مالي حسابداري اجاره : ‏بر اس€€اس دس€€تور العم€€ل ه€€يئت اس€تاندارده€اي حس€ابدار€ي م€الي اي€ا€الت مت€ح€ده ي آم€ريك€€ا ( FASBش€ماره ) 13 عن€و€ان اج€اره د اج€ا€ره ر€ا€ب€ه € مس€تاجر ،€با€ي € € ي €عمل€ي€ات€ي و€ي€ا اج€ار€ه س€رما€يه €ا€ي ت€لقي € كند  .در اج€اره ي س€رمايه اي ،بخش عم€ده ي€ا ك€ل مزاي€ا و مخ€اطرات م€الكيت دارايي ب€ه مس€تاجر منتق€ل مي شود . اگ€ر اج€اره ي م€ورد نظ€ر س€رمايه اي نباش€د ،اج€اره ي عملي€اتي خواه€د ب€ود .اگ€ر ي€ك ي€ا چن€د ش€رط زي€ر ب€رآورده ش€ود ،از نظ€ر مس€تاجر ، اج€اره ي س€رمايه اي برق€رار اس€ت : -1ب€ر اس€اس ق€رارداد اج€اره در پاي€ان دوره ي اج€اره ،دارايي ب€ه مستاجر انتقال يابد . -2ب€ر اس€اس ق€رارداد اج€اره ، مس€€تاجر ح€€ق خري€€د دارايي را داشته باشد . -3م€دت اج€اره براب€ر ي€ا بيش از 75 درصد عمر مفيد دارايي باشد . -4در آغ€از دوره ي اج€اره ،ارزش فعلي اج€اره ي پرداخ€تي براب€ر ب€ا بيش از 90درص€د قيمت ج€اري بازار دارايي باشد . اگ€ر اج€اره ي م€ورد نظ€ر ،س€رمايه اي باش€د ،باي€د در ت€راز نام€ه ي مس€€تاجر ارزش فعلي اج€€اره ي پرداخ€€تي ب€€ه عن€€وان دارايي ب€€ه ط€رفيت تعه€دات اج€اره س€رمايه اي منعكس گردد  .اين مسئله در جدول آمده است . بدهي و حقوق صاحبان سهام دارايي بدهيها و حقوق صاحبان سهام : بدهي جاري 3000000 بدهي بلند مدت 1000000 تعهدات اجاره سرمايه 2000000 اي حقوق صاحبان سهام 3000000 دارائيها : دارايي جاري 1000000 اموال و تجهيزات 6000000 دارايي اجاره شده ( سرمايه اي ) 2000000 9000000 تحليل اجاره يا خريد : ‏مزاي€اي خ€الص خري€د دارايي ب€ه وس€يله ي ش€ركت ،ارزش فعلي خ€الص آن اس€ت .دارايي م€ورد نظ€ر تنه€ا هنگ€امي باي€د خري€داري ش€ود ك€ه ارزش فعلي خ€الص آن مثبت است . اج€اره ي دارايي ،ب€دبلي ب€راي خري€د ب€€ه منظ€€ور به€€ره ب€€رداري از آن اس€ت .ب€راي تع€يين اينك€ه خري€د ي€ا اج€اره ي دارايي ،ب€ه نف€ع ش€ركت است . با ارزش فعلي خ€الص حاص€ل از خري€د آن ،مقايس€ه گ€ردد ،و ب€ديلي انتخ€اب ش€ود ك€ه ارزش فعلي خالص آن باالتر است . دارايي م€ورد نظ€ر تنه€ا در ص€ورتي باي€د خري€داري ش€ود ك€ه ارزش فعلي خ€الص آن ،بزرگ€تر از ارزش فعلي خالص حاصل از اجاره ي آن باشد . باي€د ارزش فعلي خ€الص جري€ان نقدين€ه ي حاص€ل از اج€اره ي دارايي تحلي€ل اج€اره ي€ا خري€د دارايي ش€امل مراحل زير است : -1محاس€€€به ي ارزش فعلي خ€الص جري€ان نقدين€ه ي دارايي در ص€ورت خري€د ،تص€ميم در م€ورد خريد دارايي است . -2محاس€€€به ي ارزش فعلي خ€الص جري€ان نقدين€ه ناش€ي از اجاره ي دارايي . -3مقايس€€ه ي ارزش فعلي خ€€الص بن€دهاي 1و 2و انتخ€اب ب€ديلي ك€ه ب€االترين ارزش فعلي خ€الص را دارد . ش€ايان ذك€ر اس€ت ك€ه ارزش فعلي خ€الص ب€ديل انتخ€ابي ،در ه€ر ح€ال باي€د صفر يا مثبت باشد . در بقي€ه ي اين قس€مت ،نح€وه ي تحلي€ل اج€اره ي€ا خري€د ارائ€ه مي ش€ود .قب€€ل از بحث درب€€اره ي روش تحلي€€ل ،باي€€د ي€€ادآوري ك€€رد ك€€ه اس€تفاده از ارزش فعلي خ€الص ب€ه منظور پذيرش يا رد دارايي ه€€ايي ك€€ه مي ت€€وان خري€داري ك€رد و س€پس مقايس€ه ي ارزش فعلي خ€الص دارايي ه€اي پذيرفت€€ه ش€€ده ب€€ا ارزش فعلي خ€الص دارايي ه€ايي ك€ه مي ت€وان اج€اره ك€رد ،معم€وًال نادرس€ت است . در اين ح€الت ،ه€ر دارايي ك€ه ارزش €فع€لي خ€ال€ص م€نفي €دارد € ،در نظ€ر€ ه نم€ي ش€ود €.€در €اين ح€ا€لت €گر€فت€ € ه ارز€ش ي اي ك€ € مم€كن اس€ت دار€اي€ € € ف€علي خ€ال€ص خ€ري€د آن€€منفي و ارزش ف€علي خ€ا€لص اج€ا€ره آن €مث€بت اس€ت ه شو €د از بررس€ي كنار گذ€ارد €  .ب€راي مث€ال ،اگ€ر ارزش فعلي خ€الص خري€د ماش€يني - 500واح€د پ€ولي و ارزش فعلي خ€€الص اج€€اره ي آن +800واحد پولي باشد ، با كن€ار گ€ذاردن اين ماش€ين ب€ه دلي€ل ارزش فعلي خ€الص خري€د منفي ،فرص€ت به€ره ب€رداري از ارزش فعلي خ€الص اج€اره ي اين دارايي ب€ه م€يزان 800واح€د پ€ولي از دست خواهد رفت . روش€ي ك€ه در زي€ر ب€ه ك€ار خ€واهيم گ€رفت ،از ب€روز چ€نين اش€تباهي اجتن€اب مي كن€د .در بس€ياري م€وارد ( ب€دون تحلي€ل ) ، ضرورت تحصيل دارايي آشكار است و تنه€ا تص€ميمي ك€ه باي€د اتخ€اذ گ€ردد ،خري€د ي€ا اج€اره ي اين دارايي اس€ت .در اين م€ورد ،از روش پيش€نهادي اس€تفاده مي ك€نيم و ي€ا مزاياي خالص اج€€€اره ي دارايي را محاس€به ك€رده و در ص€ورت مثبت ب€ودن آن ،دارايي را اج€اره مي ك€نيم .روش مزاي€اي خ€الص اج€اره در ضميمه ب آمده است . شايان ذك€ر اس€ت ك€ه در روش زي€ر ،ف€رض مي ش€ود ك€ه اج€ازه ي دارايي ،ت€اثيري ب€ر وام گ€رفتن ش€ركتها از طري€ق وثيق€ه گ€ذاردن ساير دارايي ها ندارد . در ض€ميمه ي ال€ف ،پيچي€دگي تحلي€ل را در ص€ورت نقض اين فرض بررسي خواهيم كرد . ‏ارزش فعلي تف€€اوت جري€€ان نقدين€ه ه€ا ( در ص€ورت خري€د و اج€€اره ) م€€زيت خ€€الص اج€€اره ( ) NALاست . اگ€ر NALبزرگ€تر از ص€فر باش€د ، اج€اره به€تر اس€ت و اگ€ر كوچك€تر از ص€فر باش€د ،خري€د دارايي به€تر اس€ت و اگ€ر براب€ر ص€فر باش€د ،ه€ر دو به يك اندازه مطلوبند . در ص€ورت خري€د دارايي ،ش€ركت كلي€ه مخ€اطره ه€ا و مزاي€اي ناش€ي از م€الكيت دارايي را تقب€ل مي كن€د .از جمل€ه مخ€اطره ي قيمت فروش دارايي در م€واقعي ك€ه ديگ€ر ب€ه آن ني€از ن€دارد ؛ و كلي€ه ي هزين€ه ه€اي تعم€€ير و نگه€€داري دارايي و همچ€€نين ،ع€€وارض و مالي€€ات مربوط را پرداخت مي كند. اگ€ر ش€ركت ب€راي خري€د دارايي وام دري€افت كن€د ،باي€د اص€ل و ف€رع آن را ن€يز ب€ازپرداخت كن€د . هزين€ه ه€اي تعم€ير و نگاه€داري ، به€ره و اس€تهالك از نظ€ر مقام€ات مالي€اتي هزين€ه ه€اي قاب€ل قب€ول است . از ط€رف ديگ€ر ،اگ€ر ش€ركت دارايي را اج€€اره كن€€د ،م€€زيت اس€تفاده از آن را ب€ه دس€ت مي آورد ،ام€ا درآم€د حاص€ل از ف€روش دارايي اس€قاط ش€ده متعل€ق ب€ه شركت نيست .  ش€ركت باي€د اج€اره ي دارايي را پ€رداخت كن€د .ممكن اس€ت ب€ر اس€اس ق€رارداد ،پ€رداخت بخش€ي از هزين€ه ه€اي تعم€ير و نگاه€داري و يا كل آن را تقبل كند . اج€اره و س€اير هزين€ه ه€اي مرب€وط ن€يز از نظ€ر مقام€ات مالي€اتي هزين€ه ه€اي قاب€ل قب€ول اس€ت .اس€تهالك دارايي ب€راي ش€ركت اج€اره كنن€ده هزينه قابل قبول نيست ام€ا ب€راي مال€ك دارايي هزين€ه قاب€ل قب€ول اس€ت .روش محاس€به ي جري€ان نقدين€ه ي ناش€ي از خري€د دارايي در س€ال tعب€ارت اس€ت از :  (ماليات) ( -هزينه هاي سرمايه اي ) – ( هزينه هاي جاري)(-درآمد ) = (tخريد ) ‏CF (tهزينه هاي سرمايه اي ) – (tهزينه هاي جاري ) – ( درآمد ) = (tخريد )CF )1-1( ‏ ‏t([استهالكt-هزينه هاي جاري –t ]- درآمد) ن€رخ ‏در معادل€ه ي ، 1-1 ‏ مالي€ات ب€ر س€ود ش€ركت اس€ت . هزين€ه ه€اي س€رمايه اي در معادل€ه ، 1-1ه€€ر گون€€ه هزين€€ه ه€€اي سرمايه اي اضافي را در ط€ول عم€ر دارايي ( س€قف جدي€د ،ل€وازم اض€في و غ€يره ) نش€€ان مي ده€€د .اگ€€ر دارايي ( نزدي€ك ب€ه پاي€ان عم€ر مفي€دش ) فروخته شود جري€ان نقدين€ه ي ورودي اش براب€ر ب€ا درآم€د حاص€ل از ف€روش پس از كس€ر مالي€ات وج€ود خواه€د داش€ت ك€ه اين ب€ه ش€كل هزين€ه ي س€رمايه اي منفي در معادله ي 1-1منعكس مي شود .  در مث€ال ج€دول ، 1-2نح€وه ي برخ€ورد ب€ا ارزش اس€قاط دارايي آم€ده اس€ت .هزين€ه ه€اي ج€اري ، شامل وام ها نيست .  (tخري€د ) CFب€ا اس€تفاده از هزين€ه ي س€رمايه ي ش€ركت تنزي€ل مي ش€ود در ص€ورتي ك€ه خري€د اين دارايي شبيه خريد ساير دارائيه€اي ش€ركت ( نس€بت منش€ا ب€ه ت€امين م€الي ب€ا حق€وق ص€احبان س€هام و وام ) مخ€اطره ي آن ش€بيه مخ€اطره س€اير دارائيه€اي شركت باشد ، اگ€ر مخ€اطره ي€ا روش ت€امين م€الي خري€د دارايي م€ورد نظ€ر ب€ا س€اير دارائيه€اي ش€ركت تف€اوت داش€ته باش€د ،باي€د از ن€رخ ت€نزيلي ديگ€ري استفاده شود.  .پس از تخمين ن€رخ تنزي€ل (، )K ارزش فعلي خ€الص دارايي خري€د ش€€ده را محاس€€به مي ك€€نيم، فرم€ول محاس€به عب€ارت اس€ت از : ()1-2 ) nخريد( CF ) 2خريد( )1 CFخريد( CF ‏ ‏ ... ‏ ‏I 2 ‏n 1 K ) (1  K ) (1  K ) خريد( NPV (nخري€د ) CFش€امل درآم€د حاص€ل از ف€روش دارايي اس€قاط بع€د از كس€ر مالي€ات ب€ا ف€رض ف€روش اين دارايي در سال nاست . ‌، Iس€رمايه گ€ذاري اولي€ه ب€راي خريد دارايي است. ‏در ص€ورت اج€اره دارايي ،جري€ان نقدين€ه ناش€ي از داراي در س€ال t ، ( tخريد ) CFبرابر است با : ) 1-3(  ( ­t مالياته€ا) – ( tاج€اره ) – ( tهزين€ه ه€اي ج€اري ) – ( tدرآم€د) = ( tاج€اره ) ‏CF ‏ t( اج€اره – tهزين€ه ه€اي ج€اري t -درآم€د ) – ( tاج€اره ) – ( tهزين€ه ه€اي ج€اري ) – ( tدرآمد) = ( tاجاره ) CF  ن€رخ مالي€اتي اس€ت ك€ه در ‏ درآم€د مش€مول مالي€ات ض€رب مي ش€ود و حاص€ل آن ،مالي€اتي اس€ت كه شركت بايد پرداخت كند.  ك€ل جري€ان نقدين€ه ي حاص€ل از اج€اره ي دارايي نص€ب س€هامداران مي ش€ود ،زي€را از وام ب€راي ت€امين م€الي دارايي اس€تفاده نش€ده است و اين جري€€ان نقدين€€ه پس از پ€رداخت اج€اره ب€ه دس€ت آم€ده اس€ت .ن€رخ تنزي€ل مناس€ب ب€راي جري€ان نقدين€ه ي حاص€ل از اج€اره ي دارايي ،نرخ تنزيلي است كه مخ€€اطره ي اج€€اره دارايي را منعكس مي كن€€د .مخ€€اطره ي جري€ان نقدين€ه ي حاص€ل از اج€اره ي داراي احتم€اًال بيش از مخ€اطره ي جري€ان نقدين€ه حاص€ل از خري€د دارايي است.  زي€را جري€ان نقدين€ه ي حاص€ل از خري€د دارايي ،ك€ل جري€ان نقدين€ه ي بع€د از كس€ر مالي€ات ب€راي س€هامداران و ب€از پ€رداخت وام دري€€افتي ب€€راي خري€€د دارايي است ، يع€ني جري€ان نقدين€ه ي حاص€ل از اج€اره ي دارايي ،جري€ان نقدين€ه ي متعل€€ق ب€€ه س€€هامداران پس از پ€رداخت هزين€ه ي ث€ابتي ب€ه ش€كل اجاره است. بن€ابراين ،ن€رخ K­Lب€راي تنزي€ل جري€ان نقدين€ه ي حاص€ل از اج€راي دارايي ،غالبً€ا بيش از ن€رخ تنزي€ل Kدر معادل€ه 2-1اس€ت ك€ه ب€ا آنجري€ان نقدين€ه يكم مخ€اطره ت€ر حاص€ل از خري€د دارايي تنزي€ل مي شد.  نكت€ه ي مهمي ك€ه در اينج€ا باي€د ي€ادآوري ك€رد اين اس€ت ك€ه ن€رخ تنزي€ل ه€ر جري€ان نقدين€ه ،ن€رخي اس€ت ك€ه ب€ا توج€ه ب€ه مخ€اطره ي آن جريان نقدينه مناسب است، بن€ابراين ،اگ€ر جري€ان نقدين€ه ي حاص€€ل از خري€€د دارايي ،كم مخ€€اطره ت€€ر از جري€€ان نقدين€€ه حاص€ل از اج€اره داريي باش€د K ، در معادل€ه ي 2-1كم€تر از KL درمعادله ي 4-1خواهد بود  ارزش فعلي خ€€الص جري€€ان نقدين€€ه حاص€€ل از اج€€اره دارايي عبارت است از : ()1-4 ) nاجاره( CF ) 2اجاره( )1 CF ‏ ‏ ... ‏ (1  K L ) 2 (1  K L ) n اجاره( CF 1 KL ) اجاره( NPV اج€اره ي دارايي در مقاب€ل خري€د دارايي به نفع شركت است اگر : (خري€د ) ( > NPVاج€اره ) NPV باش€د و ب€ه زي€ان ش€ركت اس€ت اگ€ر ( خري€د ) < ( NPVاج€اره ) NPV باشد . بدين برت€ر تنه€ا زم€اني انتخ€اب خواه€د ش€د ك€ه NPVآن ثف€ر ي€ا بزرگ€€تر از ص€€فر باش€€د .ب€€راي مث€ال ‌،اگ€ر ( =2000اج€اره) NPV و ( = 1000خريد ) NPVباشد ، اج€اره ي دارايي ،ب€ديل برت€ر خواه€د ب€ود ‌،در اين ص€ورت دارايي باي€د اج€اره ش€ود چ€ون ( اج€اره) NPVآن مثبت اس€ت .ام€ا اگ€ر (= -1000اج€اره) NPVو -1500 = ( خريد ) NPVباشد هر چندك€ه اج€اره به€تر از خري€د دارايي اس€€ت ‌،ام€€ا چ€€ون NPV اج€اره منفي اس€ت ،دارايي نباي€د اج€€€€اره ش€€€€ود .در اين ح€€الت ‌،تحص€€يل دارايي چ€€ه از طري€ق اج€اره و چ€ه از طري€ق خري€د زيان آور است. مث€الي ع€ددي ،درك اين روش را آس€€انتر مي كن€€د .ف€€رض كني€€د ش€ركتي ب€ا پ€رداخت 3000واح€د پ€ولي مي توان€د دارايي اي ب€ا عم€ر مفيد 5سال خريداري كند.  انتظ€ار مي رود در آخ€ر س€ال پنجم ، ه مبل€غ 200€و€€اح€د پ€ولي ( اين دارا€يي ب€ € فروخت€ه € پس از پ€رد€اخت مالي€ات) € شود. ‏ 3000  ‏ دارايي ب€ا روش خ€ط ‏اس€تهالك اين 5  مس€تي€قيم محا€س€به مي €ش€ود ،يع€ني€ در س€ال است. 600واح€د پ€ولي  .ب€راي محاس€به ي اس€تهالك ، ارزش اس€قاط را ص€فر در نظ€ر مي گ€يريم .خري€د اين دارايي ، درآم€€د م€€ورد انتظ€€ار س€€اليانه ش€ركت را ب€ه م€يزان 2400واح€د پولي افزايش مي دهد و هزين€€ه ه€€اي عملي€€اتي م€€ورد انتظ€ار س€االنه ن€يز در اث€ر خري€د دارايي ( بج€€ز به€€ره ي وام و اس€تهالك) ب€ه م€يزان 1000واح€د پ€ولي در س€ال اف€زايش مي ياب€د. ن€رخ مالي€ات برس€ود ش€ركت ‌50، درصد . فرض كني€د ن€رخ تنزي€ل مناس€ب ب€راي اين دارايي 10درص€د اس€ت. هم€€انطور ك€€ه در ج€€دول 3-1 آم€€ده ( =914 ،خري€€د) NVP است. فرض كني€د اين ش€رت مي توان€د دارايي م€ورد نظ€ر را ب€ا پ€رداخت 700واح€د پ€ولي در س€ال اج€اره كن€د .اف€زايش درآم€د م€ورد انتظ€ار س€االنه ش€ركت ،در ص€ورت اج€اره دارايي 2400واحد پولي است  ام€ا اف€زايش هزين€ه ه€اي عملي€اتي ش€ركت ( ب€ه ج€ز اس€تهالك ) 900 واح€€د پ€€ولي اس€€ت ( .در اين ح€الت 100 ،واح€د از هزين€ه ي تعم€يرو نگاه€داري دارايي را مال€ك دارايي پرداخت مي كند ) نرخ تنزي€ل جري€ان نقدين€ه ي م€ورد انتظ€€ار حاص€€ل از اج€€اره ي دارايي 15 ،درص€د اس€ت .ن€رخ بيش از تنزي€ل 10درص€د جري€ان نقدين€ه ي حاص€ل از خري€د دارايي است. جدول 4-1محاس€بات مرب€وط ب€ه NPVاج€اره دارايي را نش€ان مي ده€د .از آنج€ا ك€ه NPVاج€اره دارايي ( 1341واح€د پ€ولي ) بيش از NPVخري€د دارايي ( يع€ني 914 واح€د پ€ولي ) اس€ت ،اين دارايي بايد اجاره شود.  -3-1محاسبه ارزش فعلي خالص حاصل از خريد دارايي هزينه هاي عملياتي به جز استهالك و بهره وام درآمد سا ل 909 9091/ 0 1000 - 400 600 1000 2400 1 826 8264/ 0 1000 - 400 600 1000 2400 2 751 7513/ 0 1000 - 400 600 1000 2400 3 683 6830/ 0 1000 - 400 600 1000 2400 4 745 6209/ 0 1000 200 400 600 1000 2400 5 ‏PV حاص ل تنزيل 10 درصد خالص جريان نقدينه درآمد فروش اسقاط بعد از ماليات ماليا ت استهالك =NPV ‏PV-I 3914 واحد پولي NPV=3914-3000=914 جمع کل  -4-محاسبة ارزش فعلي خالص حاصل از اجاره ي دارايي هزينه هاي عملياتي به جز استهالك و بهره وام ‏PV حاصل تنزيل 15 درصد درآمد سال خالص جريان نقدينه 348 8696/0 400 400 700 900 2400 1 302 7561/0 400 400 700 900 2400 2 263 6575/0 400 400 700 900 2400 3 229 5718/0 400 400 700 900 2400 4 199 4972/0 400 400 700 900 2400 5 ماليا ت اجار ه 1314 جـمــع كــل حد پولي ( = 1314اجاره ) ( =PVاجاره ) NPV مالحظ€€اتي در م€€ورد تص€€ميم اجاره: ‏تص€ميم در م€ورد اج€اره ب€ا ع€دم اج€اره درعم€ل مبت€ني برچن€د نكت€ه اس€ت .در زي€ر ب€رخي از نك€ات را توضيح مي دهيم. دسترس به وجه نقد ‏غالب‌ًااس€تدالل مي ش€ود ك€ه اج€اره دارايي در مقايس€ه ب€ا خري€د آن ، فش€ار كم€تري ب€ر نق€دينگي ش€ركت واد مي كن€د ،بن€ابراين ،س€رمايه را ب€راي س€اير مص€ارف آزاد مي سازد. ام€ا ،اين اس€تدالل تنه€ا در ش€رايط غ€ير ع€ادي ص€ادق اس€ت ،يع€ني م€واردي ك€ه ش€ركت ميتوان€د دارايي را اج€اره كن€د ،ام€ا نمي توان€د ب€راي خريد آن ،وام دريافت كند اگ€ر ش€ركت بتواندخري€د دارايي را از مح€ل وام ت€امين م€الي كن€د ، ممكن اس€ت مص€رف من€ابع نق€دي بزرگ€تر از اج€اره نباش€د .اج€اره ًالنيازمند دارايي معمو ‌ پرداخت س€پرده ي€ا پيش پرداخ€تي اس€ت ك€ه اين پ€رداخت نق€دي مي توان€د براب€ر ي€ا ح€تي بيش€تر از پيش پرداخت خريد دارايي باشد. ر بر ظرفيت وام گيري شركت ‏وام دهن€دگان ( و س€هام داران ) ب€ه ق€درت ب€از پرداختاص€ل و ف€رع وامه€اي دري€افتي ش€ركت عالق€ه مندن€د ،اگ€ر ش€ركت وام زي€ادي گرفت€ه باش€د ،ظ€رفيت دري€افت وام بيش€تر توس€ط ش€ركت مح€دود مي شود آي€ا اج€اره داراي روش€ي ب€راي دري€افت اعتب€اري دارايي اس€ت ، ب€دون آنك€ه ظ€رفيت دري€افت وام بيش€تربه وس€يله ش€ركت ك€اهش ياب€د ؟ آش€كار اس€ت ك€ه اج€اره دارايي ‌،هزين€€ه ي ث€€ابتي را ب€€ه شركت تحميل مي كند و مانن€د ب€دهي ق€درت پ€رداخت وج€ه نق€د ش€ركت راك€اهش مي ده€د .مس€ئله مهم اين اس€ت ك€ه آي€اوام دهن€دگان اج€اره را پرداخ€تي ثابت محسوب مي كنند ،يا نه . تا چن€د س€ال پيش بس€تانكاران ت€وجهي ب€ه دارايي ه€اي اج€اره ش€ده توس€ط ش€ركت نداش€تند .ب€دين ت€رتيب ،اگ€ر ش€ركت دارائيه€ا را اج€اره مي ك€رد توان€ايي آن ب€راي دريافت وام اضافي بيش€تر از م€واردي ب€ود ك€ه دارايي ب€ا اس€تفاده از وام خري€داري مي ش€د .ام€ا ،درح€ال حاض€ر اج€اره غالبً€ا ب€ه عن€وان تعه€دي ث€ابت ‌،ش€بيه وام در نظر گرفته مي شود. اين تغي€ير موض€ع تاح€دي از فش€ار كميس€يون ب€ورس و اوراق به€ادار و انجمن حس€ابداران خ€بره ي آمريك€ا ب€ه منظ€ور افش€اء به€تر اطالع€ات مالي ‌،ناشي مي شود . بدين ت€€رتيب ،درح€€ال حاض€€ر دارائيه€اي عم€ده اي ك€ه اج€اره ش€ده ان€د ،باي€د در ص€ورتهاي م€الي €وند،عالوه ب€راين تعه€دات افش€اء ش ‌ پرداخ€تي اج€اره ن€يز باي€د افش€اء شوند. علت اين اس€€ت ك€€ه درح€€ال حاض€€ر ‌،وام دهن€€دگان هنگ€€ام ارزي€ابي توان€ايي ب€ازپرداخت وام ، عالوه بروامه€اي قبلي ‌،اج€اره را ن€يز در نظ€ر مي گيرن€د ،چ€ون اج€اره ن€يز مانن€دوام برت€وان وام گيري شركت اثر مي گذارد. سهولت ‏اج€اره راحت ت€رين ش€كل تحص€يل €ه خ€د€مات €دا€رايي €ب€راي €م€د€تي كو€ت€ا € حظ€ات €اس€ت .€ب€دون €د€رنظ€ر €گ€ر€فتن مال € مالي€ا€تي ‌€،اج€اره €از €نظ€ر اقتص€اد€ي ش€بيه ه د دارا€يي €از ف€روش€نده و€م€ذاكر € خر€ي€ € درم€و€رد ف€رو€ش آن ب€ه ف€روش€ند€ه ي€ا قيمت€ي از پ€يش تع€يين ش€ده است. اج€اره دارائيه€ا تاح€دي ب€ه دلي€ل ني€از آندس€ته از ش€ركتها مت€دال گردي€د ك€ه مي خواهن€د در كوت€اه م€دت از دارايي اس€تفاده كنن€د ب€دون آنك€ه درم€ود هزين€ه ي اين اس€تفاده ع€دم اطمينان وجودداشته باشد عالوه ب€راين ،ب€راي ش€ركتهايي ك€ه ني€از بس€يار كوت€اه م€دتي ب€ه دارايي خاص€ي دارن€د ،اج€ارة آن دارايي عملي ت€ر اس€ت ،چ€ون در مقايس€ه ب€ا خري€د دارايي اج€اره و ف€روش آن در ص€ورت ع€دم ني€از هزينه هاي قانوني كم€تر و مالي€ات پ€ايين ت€ري دارد .زي€را در ح€الت خري€د دارايي هزين€€ه انتق€€ال ح€€ق م€€الكيت و ماليات فروش اموال وجود دارد. جتناب از محدوديتها براي شركت ‏وام دهن€دگان ب€ه منظ€ور بهب€ود ظ€رفيت ب€از پ€رداخت وام معم€وًال مح€دوديتهايي تحمي€ل مي كنن€د .ب€ه عن€وان مث€ال مح€دوديت پ€رداخت س€ود س€هام ي€ا مح€دوديت س€رمايه گ€€ذرايهاي جدي€€د ي€€ا ف€€روش دارائيهاي شركت. قرارداده€€اي اج€€اره ن€€يز ممكن اس€€€€ت در برگيرن€€€€ده ي مح€دوديتهايي باش€ند ،ام€ا چ€نين مح€€دوديتهايي در قرارداده€€اي اج€اره اس€تثنايي اس€ت و عمومً€ا محدوديت كمتر دارد. براي مث€ال ،قرارداده€اي اج€اره ممكن اس€ت مح€دوديتي در م€ورد اس€€تفاده از دارايي اج€€اره داده ش€ده مط€رح ش€ود ،مثًال س€اعتي ك€ه ماش€ين م€ورد اج€اره مي توان€د در هفته مورد استفاده قرار گيرد. هدف چ€نين مح€دوديتهاي حف€ظ دارايي در ش€€€رايط مناس€€€ب پ€رداخت اج€اره مس€تاجر نيس€ت اس€ت (چ€ون داراي هن€وز در تمل€ك اج€اره دهن€ده اس€ت ) ه€دف اين مح€دوديتها معم€وًال اف€زايش ق€درت پرداخت اجاره مستاجر نيست ، ب€€€ا اين ح€€€ال اجتن€€€اب از ‌ مح€دوديتهاي تحميلي وام دهن€ده ب€ا توس€ل ب€ه اج€اره دارايي بي هزين€ه نيس€ت .مح€دوديتهاي اعط€اي وام ، حمايت از وام دهنده ،  مخ€اطره وي را ك€اهش و از اين طري€ق ن€رخ به€ره ي درخواس€تي را پ€ايين مي€آورد .اگ€ر اج€اره دهن€ده ايچ€€€€نين مح€€€€دوديتهايي را درخواس€ت نكن€د .مخ€اطره اي ك€ه تحمل مي كند بيش از مخ€اطره ي وام دهن€ده مي گ€ردد ،و ب€راي ج€بران اين مخ€اطره ي بيش€تر ،اج€اره باي€د ب€راي اج€اره دهن€ده ن€رخ ب€ازدهي ب€االتر از ن€رخ ب€ازده ي وام دهن€ده ايج€€اد كن€€د .بن€€ابراين ‌،اگ€€ر در قرارداد اجاره محدوديتي وجود نداش€ته باش€د ،اج€اره ي به€ا حتمً€ا ب€€االتر خواه€€د ب€€ود .اينك€€ه آي€€ا پ€رداخت اج€اره ي به€اي پ€رداخت بيش€تر در مقاب€ل مح€دوديت كم€تر ب€ه نف€ع اج€اره كنن€ده اس€ت ي€ا ن€ه ، بستگي به شرايط موجود دارد. انتقال مخاطره نابابي ‏آي€€ا اج€€اره دارايي راهي ب€€راي ك€اهش مخ€اطره ي ناب€ابي ي€ا غ€ير مفي€د و بي ارزش ش€دن دارايي اس€ت ؟ پاس€خ مثبت اس€ت .ام€ااين ك€€اهش مخ€€اطره غالب ً€ا هزين€€ه دربردارد. حتي در م€ورد اج€راه ي م€الي ، م€دت اج€اره ممكن اس€ت ب€ه ان€دازه ي ك€افي كوت€اه باش€د ( ب€راي مث€ال 50درص€د عم€ر مفي€د دارايي ) .در اين ص€ورت ،اج€اره كنن€ده مي تواند دارايي ناباب را نگاه ندارد. از اين گذش€ته ،ممكن اس€ت م€دت اج€اره ط€والني باش€د ،ام€ا در ق€€رارداد اج€€اره م€€اده اي گنجاني€ده ش€ود ك€ه در ص€ورت ناب€€اب ش€€دن م€€ورد اج€€اره ، قرارداد اجاره فسخ گردد ، بدين ت€رتيب ،مخ€اطره ي ناب€ابي دارايي ب€ه اج€اره دهن€ده انتق€ال مي ياب€د ام€ا دراين ح€الت ن€يز اين انتق€€ال مخ€€اطره هزين€€ه اي ب€€ه ش€كل اج€اره به€اي بيش€تر ب€راي اجاره كنندهدر برخواهدداشت .  در ح€€التي ك€€ه اج€€اره دهن€€ده مخ€اطره ي ناب€ابي را تحم€ل مي كن€€د ،حتم ً€ا اج€€اره به€€ا بيش ازح€التي اس€ت ك€ه اج€اره كنن€د همچ€نين مخ€اطره اي را تقب€ل نمي كن€د .درح€الت اول اج€اره كنن€ده در مقابل تقب€ل مخ€اطره ب€ه وس€يله اج€اره دهن€ده ،پرداخ€تي انج€ام مي ده€د. ام€ا ،اگ€ر اج€اره دهن€ده بتوان€دكمتر از اج€اره كنن€ده م€ورد اس€تفاده اي ب€راي داراي ناب€اب پي€دا كن€د چ€ه اتفاق مي افتد؟ ممكن اس€ت اج€اره دهن€ده ،دسترس€ي €ي ه ك€نن€دگان ب€القوه € بي€ش€تر€ي ب€ه €€اس€تفا€د€ € دار€ايي م€و€رد نظ€ر د€اش€ته €باش€د .در€ ه €ي €نا€ب€ابي €ب€ر€اي چ€ني€ن ش€ر€اي€طي €هز€ين€ € ر از زم€اني €اس€ت €ك€ه ه كم€ت € اج€ا€ر€ه ك€نن€د € دا€رايي را€خريدار€ي م€ي كند . در اين ص€ورت ،اين م€زيت ت€ا ح€دودي ب€ه ش€كل اج€اره كم€تر ب€ه اج€راه كنن€ده منتق€ل مي ش€ود، چ€ون اج€اره دهن€دگان در ب€ازار رق€ابتي ب€راي ب€ه دس€ت آوردن مش€تري ب€ا يك€دگير رق€ابت مي كنن€د ، در اين ح€€الت ،اج€€اره كنن€€ده ممكناس€ت بهج€اري خري€د ،از اج€اره ي دارايي س€ود ،ب€رد ،چ€ون هزين€ه ي ناب€€ابي در ح€€الت اج€€اره ي دارايي كمتراز حالت خريد دارايي است . ارزش اسقاط دارايي ‏مال€ك دارايي ،ارزش اس€قاط آن را دري€افت مي كن€د .هرچه€ارزش اس€قاط م€ورد انتظ€ار ب€االتر باش€د ، ب€€€راي اينك€€€ه مال€€€ك دارايي بازدهمناس€€بي ب€€راي س€€رمايه گذاري خود تحصيل كند، اج€اره به€اي پ€ايين ت€ري ن€يز اس€ت. ‌ بن€ابراين ،ارزش اس€قاط م€ورد انتظ€ار دراج€اره به€ا منعكس اس€ت. اگ€ر اج€اره بدهن€ده بتوان€د پس از استفاده اجاره كننده از دارايي اس€تفاده اقتص€ادي از آن ب€ه عم€ل آورد ‌،ارزش اس€€قاط دارايي ، ممكن اس€ت ب€راي اج€اره دهن€ده ب€االتر باش€د .در آن ص€ورت ،چ€ون اجاره بها پايينتر است ، اج€اره ي دارايي توس€ط اج€اره ‌ كنن€ده ،اقتص€ادي ت€ر از خري€د آن خواه€د ب€ود .از ط€رف ديگ€ر ،اگ€ر اج€اره كنن€ده پيش بي€ني كن€د ك€ه دارايي در آين€ده ارزش ب€االتري خواه€د داش€ت .ب€راي مث€ال س€اختمانها ي€ا واح€دهاي مس€كوني و تج€اري ، خري€د دارايي هنف€ع ش€ركت خواه€د بود. مالحظات مالياتي ‏اگ€ر ش€ركت دارايي را خري€داري كن€د .هزين€ه ي اس€تهالك آن ج€زء هزين€ه ه€اي قاب€ل قب€ول مالي€اتي خواه€د ب€ود ،ام€ا اگ€ر دارايي را اجاره كند ، هزين€ه ي اس€تهالك ب€راي ش€ركت اج€اره كنن€ده ي دارايي هزين€ه ي قاب€ل قب€ول مالي€اتي نخواه€د ب€ود . ام€ا چ€ون اج€اره دهن€ده از م€زيت مالي€€اتي هزين€€ه ي اس€€تهالك استفاده مي كند ، بخش€ي از اين م€زيت را از طري€ق اج€اره به€اي پ€ائين ت€ر ب€ه اج€اره كنن€ده منتق€ل مي نماي€د .ب€دين ت€رتيب ،نمي ت€وانيم ف€رض ك€نيم ك€ه اس€تهالم ،خري€د دارايي را ب€ه ج€اي اج€اره ي آن تش€ويق مي كند . به ط€ور خالص€ه ،مالي€ات ،ب€ر انتخ€اب بين اج€اره ي€ا خري€د دارايي اث€ر مي گ€ذارد .از نظ€ر مالي€اتي ، ب€ديلي انتخ€اب مي ش€ود ك€ه هزين€ه ك€ل مالي€ات ش€ركت را ح€داقل كند . ام€ا اينك€ه از نظ€ر مالي€اتي خري€د ي€ا اج€اره دارايي ب€ه نف€ع ش€ركت اس€ت ي€ا ن€ه ،ب€ه ن€رخ مالي€ات ب€ر درآم€د شركت بستگي دارد . اث€ر مالي€ات ب€ر تص€ميم ش€ركت در م€ورد اج€اره ب€ا خري€د دارايي در ه€ر مورد تفاوت مي كند . ‏بر اس€€اس ق€€رارداد اج€€اره ، اس€€تفاده كنن€€ده از ي€€ك دارايي ( اجاره كننده ) در مقاب€ل ح€ق اس€تفاده از اين دارايي ب€راي دوره ي اج€اره ب€ه مال€ك آن ( اج€اره دهن€ده ) اج€اره پ€€رداخت مي كن€€د .اج€€اره ي عملي€اتي ،اج€اره ي كوت€اه م€دت است ،در حالي كه اج€اره ي م€الي بخش عم€ده ي عم€ر مفي€د دارايي را پوش€ش مي ده€د .ق€رار داد ف€روش و اج€اره ي مج€دد دارايي ،در برگيرن€ده ي ف€روش دارايي ب€ه وس€يله اس€تفاده كنن€ده و س€پس ،اج€اره ي آن از خريدار است . اج€اره ب€ا خ€دمات كام€ل ،اج€اره اي اس€ت ك€ه در آن اج€اره دهن€ده خ€€دمات تعم€€ير و نگه€€داري ، پ€رداخت مالي€ات دارايي و بيم€ه آن را تقب€ل مي كن€د .در اج€اره ب€ا اه€رم م€الي ( ي€ا اج€اره ي ش€خص ثالث ) عالوه ب€ر اج€اره دهن€ده و اج€اره كنن€ده وام دهن€ده اي وج€ود دارد ك€ه وامي براب€ر ب€ا بخش عم€ده ي قيمت خري€د دارايي ارائ€ه مي ده€د .در اين ح€€الت وام پرداخ€€تي بازپرداخت نمي شود ،  بلك€ه اص€ل و ف€رع وام از طري€ق پ€رداخت بخش€ي از اج€اره به€ا ب€ه وام دهن€ده پ€رداخت مي ش€ود ،و وام دهن€ده ب€ه م€يزان وامي ك€ه داده اس€ت ،در دارايي خري€داري شده سهيم مي شود . بر اس€€€€اس اس€€€€تانداردهاي حس€ابداري م€الي در اي€االت متح€ده ي آمريك€ا دارئيه€اي عم€ده م€ورد اج€اره باي€د در ص€ورتهاي م€الي افش€اء ش€وند .تص€ميم در م€ورد خريد يا اجاره دارايي را مي توان بر اس€€اس مقايس€€ه ي جري€€ان نقدين€ه اين دو ب€ديل ب€ا يك€ديگر اتخ€اذ ك€رد .ب€ديلي ك€ه ارزش فعلي خ€الص جري€ان نقدين€ه آن ب€االتر اس€ت باي€د انتخ€اب گ€ردد ،ب€ه ش€رطي ك€ه ارزش فعلي خ€الص آن مثبت يا صفر باشد شركت ممكن اس€ت ب€ه اين دلي€ل تص€ميم ب€ه اج€اره دارايي گ€يرد ك€ه اج€اره ي دارايي در كوت€اه م€دت فش€ار كم€تري ب€ر نقدين€ه ي ش€ركت وارد مي كن€د و ام€ا ،اين حكم تنه€ا در زم€اني ص€ادق اس€ت ك€ه ش€ركت توان وام گ€€رفتن ب€€راي خري€€د دارايي را نداش€ته باش€د .تعه€دات اج€€اره از ط€€رف وام دهن€€دگان معم€وًال مش€ابه تعه€د ب€ازپرداخت وام اس€€ت ؛ بن€€ابراين ،ت€€وان ب€ازپرداخت وام ش€ركت را ك€اهش مي دهد . مديريت مالي 2 فصل هفتم سهام عادي هدفهای آموزشی از آنجا یک شرکت باید در خدمت سهامداران باشند.حائزاهمیت است که حقوق صاحبان سهام مشخص شود سهام جدید برای تامین سرمایه پیشرفته فروخته شود حقوق سهامداران جدید .قسمتسهام جدید و هم مقداری از در آمد شرکت را که به اینسهامداران پرداخت خواهد شد تحت تاثیر قرار خواهد داد بنابراین این مسله به تصمیمات مالی شرکت مربوط شود. نمونه بارز انتخاب بین فروش سهام جدید یا تامین منابع مالی موردنیازاز طریق وام است تامین مالی از طریق فروش سهام عادی وسیاست تقسیم سود سهام می باشد اهداف کلی: .1مفهوم حقوق درآمد کنترل توسط سهامداران .2حق حفظ نسبت سهام نقش موثر آن وحمایت از سهامداران .3حقوق بازرسی دفاتر شرکت. پسماند .انتقال سهام .مسولیت محدود را توضیح دهید  .4مفهوم رای اکثریت در رای انباشته . .5اثر خالص فروش سهام جدید برتر از قیمت سهام شرکت بعد از انتشارات حق تقدم شرکت را مشخص کنید مثال :اگر سود قبل از مالیات و بهره بدیهها 000/100 واحد پولی بهره وامها 000/60باشد سود قبل از مالیات سهامداران 000/40واحد پولی ( )000/100-000/60خواهد بود شرکت در دوره جاری 000/500واحد سود داشته باشد .مالکلن اوراق شرکت تنها 000/60واحد پولی دریافت میکنند (بهره ثابت ) و باقی مانده یعنی 000/440 واحد پولی به سهامداران میرسد هر چه سهام داران مخاطره بیشتری را تقبل میکنند در عوض احتمال دریافت سود بیشتری برای آنان وجود دارد (مفهوم اهرم ماالی) شرکت میتواند سود سهامداران را ذخیره کند با شکل سود سهام به آنان پرداخت نماید سود سهام وسیله هیت مدیره پرداخت میشود. سود شرکت بیش از سود سهام پرداختی است که مقداری است از سود پس از کسر مالیات ذخیره میشود ذخیره کردن سود ارزش سهام شرکت را افزایش میدهد مثال :اگر شرکت 00/200واحد پولی بوده وشرکت 000/120واحد پولی سود سهام تقسیم کند ارزش سهام شرکت به میزان 000/80واحد پولی (-000/120 )000/200 افزایش می یابد مزایای که نصیب سهامداران به دو شکل است .1سود سهام به میزان 000/200واحد پولی افزایش ارزش سهام (سود سرمایه ای )شرکتهایی که بخش عمدای از سود خود را دوباره سرمایه گذاری میکنند سود سهام کمتری توزیع میکنند اما متوسط افزایش سهامدر هر سال بیشتر است از سود به شکل اضافه ارزش سرمایه نصیب سهامداران میشود سهامداران شرکت از طریق حق انتخاب اعضای هیت مدیره کنترل میکند هیت مدیره نیز خوبی به وسیله مدیران شرکت انتخاب میکند که بر عملیات روزانه شرکت نظارت میکند قدرت کنترل سهامداران در عمل محدود است و قالبا مدیران شرکت اعضاء هیت مدیره را انتخاب میکنند مدیریت شرکت وکالتنامه های برای سهامداران ارسال میکند سهامداران میخواهند که با امضای آن وحق رای خود را به مدیریت واگذار کند سهامداران میتوانند حق رای خود را به اشخاص دیگر واگذار کنند (این استثنا و قاعده نیست) سهامدارانی که رای میدهند اعضا هیت مدیره را انتخاب میکنند در شزکتها تنها سهام عادی زا به دو گروه سهام با حق رای وسهام بدون حق رای تقسیم میشود غا اندش آن در بازار سهام کمتر از (سهام با حق رای است ) حق حفظ نسبت سهام : سهامداران حق دارند برای حفظ سهم مالکیت شرکت .سهام تازه انتشار شرکت را خرداری کنند این حق .حق قانونی است اما ممکن است در برخی کشورها یا برخی از ایاالت آنها .تنها در صورتی حق قانونی سهامداران تلقی میشود که در اساسنامه شرکت آمده باشد. حق حفظ نسبت سهام عامل مهم حمایت کننده از سهام داران است .بدون وجود این حق مدیریت شرکت میتواند سهام انتشار بدهد و به افراد مورد نظر خود بفروشد از این طریق کنترل شرکت را در اختیار افراد مورد نظر خود قرار دهد اگر سهام اضافی به قیمتی کمتر از قیمت جاری بازار به سهامداران جدید فروخته شود سهامداران حق دارد از مدیریت شزکت اطالت مربوط عملیات درخواست کند این حق محدود است ارائه اطالعات به سهامداران را به موقعیت رقابتی شرکت لطمعه نزند ادعا در مورد داراییها هنگام ورشکستگی بستانکاران(صاحبان ممتاز) بر سهام داران عادی تقدم دارند .آگر شرکت نتواند اصل وفرع بدهی خود را به بستانکاران پرداخت کند. کنترل شرکت از سهامدران به بستانکاران انتقال مییابد داراییهای شرکت به فروش میرسدو طلب بستانکاران پرداخت میشود حق انتقال سهام یکی از مزایای شرکتهای سهامی این است که سهامدارا ن میتواند به راحتی مالکیت خود را به سرمایگذارها دیگری انتقال دهد .این کار به اجازه مدیریت و سهامداران نیاز نیست اگر سهام شرکت در بورس اوراق بهادار معامله شود انتقال سهام از طریق کار گزار بورس صورت میگیرد و خریدار سهام .عام حقوق سهامداران قبلی را دریافت میکند مسولیت محدود چون بر اساس قانون شرکت شخصیت حقوقی ممتاز است سهامدران خاص مسئول بدیههای شرکت نیست .در موسسه ها ی با مالکیت انفرادی یا مشارکتها .مالک یا شریک رای سهامداران برای انتخاب اعضای هیت مدیر ه غالبا قاعده رای اکثریت حاکم است . هر سهم به مالک آن یک حق رای میدهد رای انباشته سهامدار میتواند به میزان تعداد سهام خود ضربدر مقدار اعضای هیت مدیره رای دهد انتشار سهام جدید برای تامین مالی شرکت میتوان سهام جدید منتشر کرد هنگامی که شرکتی سهام جدید منتشر میکند معموال در مقابل آن از سرمایه گزارانی که سهام شرکت را میخرند وجه نقد دریافت میکند مازاد پرداخت شده مبلغی است بیش از ارزش سهام شرکت دریافت میکند ارزش این سهام .ارزش هر سهم است که هیت مدیره تععین میکند فصل هشتم درس مديريت بدهي بلند مدت وسهام ممتاز بدهيهاي بلن€د م€دت و س€هام ممت€از را€غ€البً€ا او €ر€اق €به€ا €دا€ر€ب€ا د€رآم€د ث€ا€بت €د ميكن € رك€ت ت€قب€ل ‌ €ين€امن€د ،€زي€را€ش€ € م ‌ €الن€ه (€درآ€م€€د به€€ره€ث €ا€بت €ي€€ا ه س €ا€ ك€ € س€ود) ب€ه م€الك ا€ين او€راق بپردازد. در اين فص€€ل ابت€€دا ويژگيه€€اي محلي ب€دهي بلن€د م€دت و س€هام ميك€€€نيم و ممت€€€از را بررس€€€ي ‌ س€پس ان€واع اوراق قرض€ه بلن€د م€دت را توض€يح مي‌دهيم و آنگ€اه ميپردازيم. به سهام ممتاز ‌ مدت بلند مدت بدهي بلند بدهي اس€ت م€دت اس€ت بلن€د م€دت هنگ€ام بلن€د بدهي هنگ€ام بدهي ده از ده بيش از آن بيش سررس€€€€يد آن ك€€€€ه سررس€€€€يد ك€€€€ه باشد. سال باشد. سال م€دت بلن€د م€دت ب€دهي بلن€د مختل€ف ب€دهي ان€واع مختل€ف ان€واع اوراق دارن€دگان اوراق ام€ا دارن€دگان دارد ،ام€ا وج€ود دارد، وج€ود سهامدارانند. بر سهامدارانند. مقدم بر قرضه مقدم قرضه س€هامداران اينك€ه س€هامداران از اينك€ه قب€ل از يع€ني قب€ل يع€ني تم€ام كنن€د ،تم€ام دري€افت كنن€د، س€هام دري€افت س€ود س€هام س€ود ي€€€€ا قرض€€€€ه ي€€€€ا اوراق قرض€€€€ه ص€€€€احبان اوراق ص€€€€احبان €ه چ€ه €ه آنآنچ €د كك€ه دارنن€د ادعع€ا€ا دار €تانكاران اد س€تانكاران ببس پ€رداخت آنه€ا پ€رداخت ب€ه آنه€ا باي€د ب€ه ش€ركت باي€د را ش€ركت را كنند. دريافت‌‌كنند. بايد دريافت كند بايد كند قرضه اوراق قرضه ارزش اوراق ارزش ب€ه قرض€ه‌ اوراق اي ب€ه قرض€هاي ‌ ب€ازار اوراق ارزش ب€ازار ارزش پ€ولي واح€د پ€ولي 1000واح€د اس€مي 1000 ارزش اس€مي ارزش است؟ چقدر است؟ چقدر €ده ش€ده €ل ش تنزيي€ل ارزش تنز €ازار ،ارزش ارزش بب€ازار، ارزش اس€تفاده €ه ب€ب€ا€ا €اس€تفاده دهن€دد€ه وام دهن€ €ي وام دريافته€اا€ي دريافته€ ن ن€ €ر اياي € ب€€€€€€ازاا€ر به€€€€€€ره‌ ب€€€€€€از ن€€€€€€رخ به€€€€€€ره‌ اا €ز€ز ن€€€€€€رخ دريافتهاست. دريافتهاست. بازار: بهره بازار: نرخ بهره نرخ گذاران €رمايه‌گذاران س€رمايه‌ €ه س €ت كك€ه س€ت €ازدهي ااس نرخ بب€ازدهي نرخ قرض€ه س€رمايه‌ ب€راي €ق قرض€ه اوراا€ق €ري ددر€ر €اور گذاا€ري س€رمايهگذ ‌ ب€راي €قبًال €ازده تت€ا€ا ًالبب€ازده را€قب €رخ را اين نن€رخ €د €،€،اين كننن€د مي‌كن طلب مي‌ طلب €م. خوانديي€م. رسيد خواند €ر رسيد س€ر س €ادار به€€€ادار اوراق به €االنه اوراق س€€€االنه €ره س به€€€ره €رخ به €ر نن€€€رخ اگ€€€ر اگ 10 €ر 10 نظ€€€ر €ورد نظ €ه مم€€€ورد قرض€€€ه اوراق قرض €ابه اوراق مش€€€ابه مش باشد. درصد باشد. درصد دراين ص€ورت ،ارزش اوراق قرض€ه م€ورد نظ€ر عب€ارت است از: 100 100 100 000 ‏V   2  ....  20  20 1000 )1 / 1 (1 / 1 )(1 / 1) (1 / 1 ارزش بازار اوراق مساوي ارزش اسمي آن است. اوراق قرض€€ه در ب€€ازار ب€€ه ارزش اس€€مي آن نميشود. ‌ فروخته €ره ب€ازار ب€راي تنزي€ل دريافته€اي بس€ته ب€ه ن€رخ به ‌ ق قر€ض€ه مال€ك او€را€ق قر€ض€ه ،ق€يمت ب€ا€زار اورا€ € كمتر يا ب€يشتر €از€ارزش€اسمي آن است€. مثال: مثال: 100 100 100 ‏000 ‏V  ‏ ....  ‏ ‏851 2 20 20 )1/12 (1/12 )(1/12) (1/12 را €ه را ض€ه قرض اوراق قر گذاري اوراق €رمايه‌گذاري س€رمايه‌ €ر س ااگگ€ر €ي€داري خ€ ي€ غ€ خرر€ي€داري ي € €پ€ول € €ح€د€پ€ول 851وواا€ح€د غ 851 €بل€ € ب€ه€€مم€بل€ ب€ه €ل €ل€ س€€اا € 20س€€ م€€دت 20 ب€€ه€ه €م€€دت €را ب€€ ن€€را وآن€ €ه وآ ك€€ردد€ه ك€€ر €ري €يه‌ گذاا€ري €يهگذ €ماا ‌ س€رر€م ب€ازده€ه €س€ كن€د ب€ازد €اري كن€د €گه€دد€اري نن€گه€ بود. €د بود. خواهه€د سال خوا در سال درصد در 12درصد €ي 12 وو€ي اس€€مي به€€ره اس€€مي ك€€ه به€€ره كني€€د ك€€ه توج€€ه كني€€د توج€€ه €لي €پ€وو€لي €اح€د€پ€ €€100وو€اح€د ي100 € €ع€€ن€ني€ ي ،€،€€يي€ع€ €ي€افتي€ €د€درر€ي€افت €ه €زدد€ه €ي ااز€ز €بب€€اا€ز €ش€€€ي خ€ش €نه€€€ا€ا ب€ب€خ €ال €،€،تت€نه €س€€€ال €ر€س دد€ر €اي€ ب€€€رر€اي€ €اري ب€€€ س€€€رمايه‌گگذذ€اري خ€€€الص س€€€رمايه‌ خ€€€الص €زده€ه€ €بقي€ه ب€ب€اا€زد ت€.€.€بقي€ه €اس€ت €ذا €ر€ر€اس€ €ه‌گگ€ذا €مايي€ه‌ س€رر€ما س€ ن€ €زان€ €ه م€م€يي€زا €ه بب€ه €رمايي€ه س€رما €د€€س س€وو€د €ل س€ ش€كك€ل €ه ش€ بب€ه است. پولي است. واحد پولي 149واحد 149 1000 بين 1000 تف€€€€اوت بين س€€€€ود تف€€€€اوت اين س€€€€ود اين €ر €ر€ م€ ي€ گذا €ر€ر دد € €يه‌گذا ماا€يه‌ س€ر € ك€ه س€ر ي ك€ه پ€ول€ل€ € €ح€د پ€و €و€واا€ح€د كن€€د€د€ €و€و ي‌€كن€€ €مي‌€ €فت€م €ري€€اا€فت €رس€€يد€€دد€ري€€ س€€ر€ر€€رس€€يد س€€ ي€ ب€راي€ €ك€ه ب€را €س€ت€ك€ه €ي اا€س€ت €پ€ولل€ي €ح€د€د€€پ€و € 851و€واا€ح€ 851 €ردازدد.€.€ €ي‌پپ€€€رداز قرض€€ه€ه €مم€ي‌ €ق قرض اوراا€ق خري€€د€د €اور خري €ض€ه ق €ققرر€ض€ه اوراق€ €تخفي€ف اورا تف€اوت€تخفي€ف €ن تف€اوت اايي€ن شود. مي‌شود. خوانده مي‌ نيز خوانده نيز اس€€€€€ت ممكن اس€€€€€ت قرض€€€€€ه ممكن اوراق قرض€€€€€ه اوراق اگ€€ر€ر€ €ش€€د €.€.اگ€€ داش€€€ت€ته€ه €ب€ب€اا€ش€€د €ن€€يز€ز €داش€€ €زه€ن€€ي ج€€ايي€زه ج€€ا درص€€د€د€ 8درص ب8€€€ €ط€€اا€ل€لب€ €گ€€ذذ€ا€ار€ر€€ط €ايه‌€ه€‌€گ €رمم€اي س€€€ر س €ر گذاري دد€ر €مايه‌گذاري س€€رر€مايه‌ €ب€€راي س€€ €ده€ب€€راي ب€€ازز€ده ب€€ا باش€€€د، ش€€€ركت باش€€€د، €ض€€€ه ش€€€ركت €وراق ققرر€ض€€€ه اا€وراق ب€€€€€راي €قرض€€€€€ه ب€€€€€راي €وراق€قرض€€€€€ه €ش اا€وراق ارزز€ش ار از: خواهد از: عبارت خواهد گذار عبارت سرمايه‌گذار سرمايه‌ 100 100 100 ‏000 ‏V ‏ ‏ ....  ‏ ‏1196 2 20 20 )1 / 08 (1 / 08 )(1 / 08 )(1 / 08 واح€د 1196واح€د ك€ه 1196 گ€ذاري ك€ه سرمايه گ€ذاري سرمايه €قرض€ه €قرض€ه€ ق€ € اوراق€ خري€د€د €اورا ب€راي خري€ ي €ب€راي پ€ول€ل€ي€ پ€و نگ€اه س€ال نگ€اه 20س€ال را 20 وآن را €ازد وآن پ€ردد€ازد €ي‌پ€ر مم€ي‌ €ي €ولل€ي €د€€پپ€و ح€د واح 1196وا روي 1196 دارد ،روي €ي‌دارد، مم€ي‌ درص€€د 8درص€€د خ€€ود8 ، گذاري خ€€ود، س€€رمايه‌گذاري س€€رمايه‌ كند. مي‌كند. دريافت مي‌ بازده دريافت بازده خود قرضه خود اوراق قرضه شركت اوراق اگر شركت اگر پولي واحد پولي 1196واحد مبلغ 1196 به مبلغ را به را قرضه،، قرضه‍‌ اوراق ‍‌ جايزه اوراق بفروشد ،جايزه بفروشد، بود. خواهد بود. پولي خواهد واحد پولي 196واحد 196 ‏ قرضه = ‏ 196 = 196 اوراق قرضه جايزه اوراق جايزه )(1000-1196 ()1000-1196 ـازار) ـره ببـازار) هـره ـرخ ببه حقيقي ((ننـرخ ـره حقيقي هـره ـرخ ببه ««ننـرخ گذاري بـراا ـه‌ ـايهـ‌هـ‌گذاري سـرممـاي ـي سـر ـي ـر بـر ـذااـر ـهگگـذ سـرمايي ‌ كـه سـرما كـه را دد آن را ـدــوـوـ آن ـي‌ككننـد طلب ممـي‌ ضـهـهـ طلب قرضـ قـ قر اوراقـ ـرــ اورا ـر ـيد مي‌ ـت رســـيد ـر رس ســـر ـا س ـازده تتـــا آورد .ببـــازده ميآورد. ‌ بدســـت بدس است» است» جـايزه بـا جـايزه قرضـه بـا اوراق قرضـه كـه اوراق حـالتي كـه در حـالتي در ـرخـ فف ـن ننـرخـ ))851ااييـن يـ 851 ـنيـ (يععـن ـود (ي شـود مي‌ش ـه مي‌ ـروختتـه ـروخ ـه ضـه ـقرض اوراقـقر ـه اوراق ـيــككـه ـالتتـي حـال ـر ح ـد ووــددـر صـد ـدرص 12ـدر 12 ـنـ ـي‌ ))1196ااييـنـ ـود ((1196 شـود ـيش ـه مم ‌ ـوختتـه ـيزه ففررـوخ جـااـيزه ـا جـ ببـا است. درصد است. 8درصد نرخ 8 نرخ €د ص€د درص 10در €الت 10 دو حح€الت €ر دو در هه€ر €مي در س€مي €ره ااس نرخ ببهه€ره نرخ €ه ب€ب€ا€ا€ ف€ €ف وونن€ه فيي€ف €تخ € €ه€€بب€ا€ا€تخ €ه€€نن€ه ض€ه قرض €ق قر €ور€ر€اا€ق €ر اا€و €و €ا€اگگ€ر ت€..€و س€ت€ ااس€ €ش ن€ ارزز€ش ت ،€،€ار ص€ورت ن ص€ور €اي € €ود ،ددر€ر€€اي ش €رر€ود، بف€رو€و€ش€ €ه بف€ر ج€اا€ي€يزز€ه ج€ €آن ه€ ي€€آن €س€€€مي€ ارزش اا€س€€€م ب€€€ا ارزش ه ب€€€ا قرض€ €€€ €وراق قرض€€€ €ي€€اا€وراق €علل€ي فف€ع ن€رخ €ز ب€ب€ا€ا €ن€رخ €ن€يي€ز ي€€ن€ €اس€مي€ €ه€ره€اس€م €ن€رخ بب€ه€ره €س€ت وو€ن€رخ €اب€ر اا€س€ت ببرر€اب€ر شود€.€. €مي‌شود €برابر€مي‌ €سيد€برابر €ر رر€سيد س€ر €تا س €زده€تا بباا€زده اوراق فعلي اوراق ارزش فعلي اگ€€€€ر ارزش ح€€€€الت ،اگ€€€€ر اين ح€€€€الت، در اين در €ر ه€ س€ر ه تت€ا€ا€€س €زد € €د ،ب€ب€اا€زد ش€د، €ي ببا€ا€ش €ولل€ي €د پپ€و 1000وو€ا€احح€د €ه 1000 ض€ه قرض قر 10 €و 10 €ر دد€و €آن ،هه€€€ر €مي€آن، €اس€€€مي €ره€اس €به€€€ره €رخ€به €و نن€€€رخ €يد€و €س€€€يد رر€س بود. خواهد بود. درصد خواهد درصد سود توزيع سود الويت توزيع الويت €ركت، ش€ركت، €ود ش س€ود €ع س توزيي€ع €ه بب€ا€ا توز ط€ه رابط در راب در €رن €داا€رن €هامم€د س€ها €ه€€س €بت بب€ه س€بت €ان ن€ن€س €تانكارر€ان س€تانكا ب€ب€س €ه €اينكك€ه €ل€ا€ا €ز€ز€اين €ني ق€ق€بب€ل €€،€ي€ي€عع€ني €يت ددا€ا€ €ر€رن€ن€دد،€ €و€ل€لوو€يت اا€و €ي€€€افت س€€€ود ددرر€ي€€€افت €ز س€€€ود €ان اا€ز €امدارر€ان س€€€هه€امدا س€€€ €ط €رب€وو€ط €لغ مم€رب€ مب€اا€لغ €ان مب€ €س€تانكا€ا€رر€ان €ن€د ،بب€س€تانك €ك€كنن€ن€د، كنند.€.€ ه€ مي‌كنند ت €مي‌ €افت€ دريي€اف خود ررا€ا €در ه خود بب € ق€€€€ول اوراق ق€€€€ول دارن€€€€دگان اوراق «ب€€€€ه دارن€€€€دگان «ب€€€€ه €ل€غ به€ره€ه€€ € €اص€ل ممبب€ل€غ €و€اص€ل نه€و س€االنه س€اال ت €به€ر €داخت€ پ€پ€رر€داخ €ده €د€€د€د€اا€ده رس€€يي€د €س€€ر€ر €رس€€ €در€ر€€س€€ €ض€€ه€د €اق ققرر€ض€€ه €ا€او€و€رر€اق €از ه€ پس€از ه پس €نچ€ €€€€ اس€€€€ت» .€.€€»€آآ€نچ€€€€ €ه اس€€€€ت ش€€€€دد€ه ش€€€€ €ه ض€ه €قرض €راق€قر ن €ااوو€راق €دگان€ €دارنن€دگا €ه€دار ت €بب€ه €خت€ €رداا€خ پپ€رد ن€ ي€ €بين€ €وزي€€ع€بي ي تت€وزي€€ع ب€€رر€ا€ا € €ن€€د ،ب€€ €ي‌مماا€ن€€د، €ي مم€ي‌ ب€€اقق€ي ب€€ا €است. دسترس€است. در دسترس €اران در سهامدد€اران سهام اوراق قرارداد اوراق در قرارداد مندرج در موارد مندرج موارد قرضه قرضه عمومي: موارد عمومي: موارد ي€€ا ش€€ده ي€€ا تض€€مين ش€€ده توان€€د تض€€مين مي‌توان€€د قرض€€ه مي‌ اوراق قرض€€ه اوراق ن€ €ض€مين€ €رض€ه تت€ض€مي €اق قق€رض€ه اورر€اق باش€ند .او نش€ده باش€ند. تض€مين نش€ده تض€مين انتش€ار ش€ركت انتش€ار ي €ش€ركت كلي€ €عتب€ار كل ب€ه اا€عتب€ار €توج€ه€ه €ب€ه ب€ا€توج€ €ه ب€ا ش€دد€ه ش€ يابد. مي‌يابد. مي‌ €ه دارد كك€ه اي دارد وثيقه‌اي €ده وثيقه‌ ش€ده €مين ش ض€مين €ه تتض ض€ه قرض اوراق قر اوراق €ست. ق €اا€ست. €ادق€ ص€اد قرضه ص ق €قرضه €اوراق€ نوع€ع€€اورا €و نو €ر دد€و ي €هه€ر €راي€ بب€را ـدرج ـوارد ممننـدرج ـه ممـوارد ـت ككـه سـت ـر ااس شايان ذذككـر شايان مـ دـ ـة وواـاـمـ ـارنـددـة از ددـارنـ كـه از ـم كـه قـراردادـدـ ووااـم درـرـ قـراردا ـ ـعــــني ـعــــنيـ بــــه مم ـ كنــــد.ـ.ـ بــــه ـي‌كنــــد تـ ممـي‌ ـمــــاـيـيتـ حـمــــا ح ـت. ـســت. ـكت ااـسـ شــررـكت ـتر شــ بيشــتر تـ بيشـ ـدوديتـ ـحــدودي ممـحـ ـراي ـبـــراي راـب ـه را قرضـــه ـاوراق قرض ـواردـاوراق ـن ممـــوارد ااييـن كند. يـ‌كند. ـبترـرـ مميـ‌ ـجذااـبت ـدهندگانـجذ ـامـدهندگان ووـام بتوانـد شـركت بتوانـد كـه شـركت شـود كـه مي‌شـود باعث مي‌ باعث ـرخ ـرخـ هـ‌ نـ ـ ـايين‌تترـرـ اازـزـ نـ پــايين‌ اي پـ هاي ـر ـ‌ ـهــر ـخ ببـهـ نــررـخ بـــاـا نــ بــ بگيرد وام بگيرد ـوارد ،وام اين ممـوارد، ـدان اين قـدان فق ـره ف هـره ببه اوراق قرارداد اوراق در قرارداد آنها در اجراي آنها قدرت اجراي شرايط وو قدرت شرايط قرضه: قرضه: تـــوافقي قرضـــه تـــوافقي اوراق قرضـــه قرارداد اوراق قرارداد ـا دهنــــــدهــررـا مـ دهنــــــده ـامـ شــــــركت وـوـ ووـا ـن شــــــركت ـبـبييـن ـاد رـ ـرددـاد ـرااـر قــر نـ قـ ـينـ رــااـي ـ .دد ـ كنــددـ. ـمي‌كنــ ـصـمي‌ خـص مشــخ مشــ م مـ خـ ـا ـ ـع ووـا وفـررـع اصـل وفـ تـ اصـل ختـ ـپـردـدـاـاـ ـ ـبـازـپـر ـحـوةـبـاز ننـحـوة ـد.ـ.ـ يـ‌ ةـ وـ شــووـد يشــ ـم ـ‌ ـصـم خـص ـشــخ ـامــممـشــ ة ووـام ـيقــ ـ وثثـيقــ ووــ ـ ـيـــد ـيـــدـ ــ ـخرر ـ ـبـــازـخ ـنحـــوةـبـــاز ـ،ـنحـــوة نـ، ـاين ـبـــرـاي وهـبـــر عالوه عال ـهـر ـكت ووـهـر شـررـكت ـله شـ ـبوسـييـله ـرضـهـبوسـ قـرضـه ـراق ق ـاـاووـراق بـهـ شـركت بـهـ ـاي شـركت ديگـري بـبـررـاي ـت ديگـري ـحـدودييـت ممـحـدود ـز زـ نـييـز دهنـده نـ وام دهنـده ز وام ـمـايت اا ـ حـمـايت منظـور ح منظـور شود. مي‌ مشخص ميشود. ‌ وام مشخص قرارداد وام در قرارداد در اگ€ر ش€ركت ش€رايط من€درج رع€€ايت € د€ €ر ق€€رارد€اد €وام€را€ €ن€€€€ك € €نك€ن€€€€د وظ€يف€€€€ه€اين€با تج€ا€ري €ا€س€ت ك€ه€از€ط€رف€ و€ام €دهن€€€€دگان €وار€د ع€م€€€€ل ش€€€د€ه و €اق€€€داما€ت الزم را انجام دهند. اوراق خريد اوراق باز خريد شرط باز شرط قرضه: قرضه: وام €رارداد وام در قق€رارداد €ه در €رط كك€ه ش€رط €ابراين ش ببنن€ابراين €ق €مي‌ €ي‌ €راا€ق توان€€د €ا€اوو€ر €ميتوان€€د ت‌ € ش€€ركت€ آي€€د ،ش€€رك €يآي€€د، مم ‌ €ه €ه€ €ار€ب€ب€ €€ €نتش€€€ار €از€€اا€نتش €د€از €بع€€€د €ر€ا€ا€بع €د€ر €ه خخ€€وو€د قرض€€€ه قرض ًا €رزش ا € €از تر €ب€اال € ه€ €ب€االتر€از€ا€رزش €مومً€ا € ه عع€موم€ €ك€ € €ي€ك€ €يم€تت€ي قق€يم€ ب€€ا€ا€ €ز€ز ت€ ت ب€€ اس€ €€ قرض€€ه اس€€ ق €قرض€€ه €راق€ اس€€مي ااوو€را اس€€مي €يمت خ€ دو قق€يمت اين دو €بين اين €اوت€بين €كن€د.تفف€اوت €ي€د€كن€د.ت خرر€ي€د € شود. ي‌€ ر€ يشود. €ده مم ‌€ خوا€ا€نن€ده €د خو ريي€د €باز خخ € جايزه€باز جايزه مثال: مثال: اي €اله‌اي س€€€اله‌ 30س اوراق 30 €ركتي اوراق ش€€€ركتي €ر ش اگ€€€ر اگ خ خ€ ون€€ر € €€000/1ون€€ر اس€€مي 000/1 ش €اس€€مي ارزش€ ب€€ه€ه €ارز ب€€ €س€€€اس ر€ €براا€س€€€اس €ص€€€د ررا€ا€€بر 5/7ددرر€ص€€€د ره€ه5/7 € به€ €€€ به€€€ €واح€€د€د€ €075/1واح€€ €ت075/1€€ ب€€ه قق€ي€يمم€ت €د ب€€ه ق€€رارداا€د ق€€رارد €از €ايزه بب€€€از ج€€€ايزه €د ،€،€ج كن€€€د €د كن خري€€€د €از خري €لي بب€€€از پپ€€وو€لي واح€€€د ))1075واح€€€د 1075--1000 1000((75 خري€€€د 75 خري€€€د بود. خواهد بود. پولي خواهد پولي €د مي‌ دهنن€د ميده €رجيح ‌ €ذاران تت€رجيح سرمايه گگ€ذاران سرمايه €خري€€د ق€ ق بابازز€خري€€د €ح€ €€ €،€ح€€ €ردادد،€ €ق€€راا€ردا €ر€ق€€ر ك€€ه دد€ر ك€€ه €ه د€ ق€ €ش€€€تت€ه داا€ش€€€ وج€€€ود€د€ €ن€ن € €قرض€€€ه وج€€€و ق€قرض€€€ه €را € ا€ا€وو€را €ه ط€ ر€ د€ ط بب€ه ر € ش€ € ن€€€ش€ €و €د€د اياين€ ج€و €وج ن€€و €ون€ چ€و د€€،€،€چ ش€ € بب€ا€اش€ €ه ر€ ن€ رمم€ا€ايي€ه س€ €€ €ك€€ه س€€ ت€€ك€€ه €اس€€ت€ ن€اس€€ €ع€€ني€€اا€ي€ي € مم€ع€€ني €ه ق€ ض€ه €رض ق قق€ر €اورا€ا€ € €ت€اور س€ت €ور ااس مجبب€ور €ر مج €ذاا€ر گگ€ذ مشخص€€€ي €ت مشخص€€€ي €قيمم€ت ب€€€ه€قي خ€€€ودرا ب€€€ه خ€€€ودرا بفروشد. بفروشد. شرط وجوه استهالكي: در ق€€رارداد وام ممكن اس€€ت ش€€رط ايج€€اد ك€ك€ردن€تع€داد€مش€خص ي ب€راي€مس€تهل € €يرها € ذخ ‌ ق€قرض€ه €او€راق قرض€ه€در€زم€ان مش€خص ا€و€را € ج€ش€و €د €.اين €ذخ€اي€ر ب€ه ز در€ € ن م€ش€خ€ص ن€ي € د €ر زم€ا€ € €ه غ€اور€اق قرض€ه€ب € ت اص€ل€مبل€ € م€نظ€ور€ب€از€پ€رداخ € دة €د€ار€ن€€دگا€ن او€راق ق€رض€€ه با€ن€€ك تج€€اري نما€ين€ € ل مي‌شود.€ منتق € اوراق قرض€€ه ممكن اس€€ت از مال€€ك آن ب€€از خري€د ش€ده ي€ا در ب€ازار اوراق به€ادار خري€داري شود. مثال: مثال: اوراق 000/000/10اوراق €ركتي 000/000/10 ش€ركتي €ر ش ااگگ€ر €ول س€€€€€€€اله دد €ر€ر€€اا€ول 20س€€€€€€€اله €رض€€€€€€€ه€ه20 € قق€رض€€€€€€€ ه ه€ €داد€د€ € €ر€دا انتش€€€اا€ر 1369انتش€€€ ف€€€روردين1369€€ ف€€€روردين €ر ت€ €ق ك€ك€ه€ه €هه€ر ت تتوو€ا€افف€ق س€ € €ن€ا€اس€ €د ،ممم€م€كك€ن ش€د، €ب€ب€ا€اش €را €ه€را ض€ه قرض €ق قر اوراا€ق €ز اور €د اا€ز ص€د 5دد €ر€رص €ال5€€ س€ال س )) 000/500 €اس€€مي 000/500 (€قيمت€اس€€مي ب€€ه€ه(€€قيمت ب€€ كند. €تهلك كند. س€تهلك 1370ممس سال 1370 از سال از ك€ردن مس€تهلك ك€ردن ي€ا مس€تهلك خري€د ي€ا باز خري€د باز €ط ش€رر€ط €اس€€ش€ س€اس €ه€ب€برر€ا€اس ض€ه €قرض €اق€قر €ورر€اق اا€و €هاي €ب€€ده€ه€يي€هاي €س€€تهالكي€،ب€€د €ج€€وه€€اا€س€€تهالكي، وو€ج€€وه €د وو €ه€€€د ي‌€دد€ه €اهش ممي‌€ €را كك€€€اهش €ركت€را ش€€€ركت ش €ارب€€دهي ك€€اهش€€بب€ارب€€دهي ق €ك€€اهش €طري€€ق€ €ز€طري€€ اا€ز ب€€€دهيها ش€€€ركت،مخ€€€اطره ب€€€دهيها ش€€€ركت،مخ€€€اطره يابد. مي‌ مييابد. كاهش ‌ باقيمانده كاهش باقيمانده شرايط: ساير شرايط: ساير ســــهام ســــود ســــهام اســــت ســــود ممكن اســــت قرارداد ممكن قرارداد ـز ـزـ ـاــدد ـد وو ـود كك محــدد ـتــنن خ آن اا ـ ـر آن ـر ـيـــا ـي ـنـــد ـن ـود ـي رراـاـ مح ـي ـت پرداخ پردا ـبت لـ قـ دـ واا وـ نسـبت ل نس قـ ـدا ـ ـحـدا ـهـح د ككـه ـوـ شـو ـته ش ـسـته ـس ـخ ـ ـركتـخ شـركت ش را گـردش را در گـردش سـرمايه در مـيزان سـرمايه بـا مـيزان جـاري بـا جـاري كند. حفظ كند. حفظ ًال معمـوًال نـيز معمـو بيشـتر نـيز وامگـيري بيشـتر مـورد وامگـيري در مـورد در ـارد. وجـود دد ـدادــوو ـقـرارر ـوديتي دد محـدد ـارد. ـام وجـود ـام ـداد ـرـقـرا ـر ـوديتي محـ ن نـ خصــوو هـ ممك ـ كـ ممك ـكوچــكـ شــركتهايـكوچــ ـص شــركتهاي ـص ه خصــ بــ ـ بــ حقـــوق مـــورر ـد حقـــوق ـد ـدر مـــو محـــدوديتيـدر اســـت محـــدوديتي اســـت ـجـود ـشـركت وو مـدد ـجـود ـگـذاريـشـركت وسـرمايهـگـذاري ـيران وسـرمايه ـيران مـ باشد. داشته باشد. داشته نشده: تضمين نشده: وامهاي تضمين وامهاي نش€€ده تض€€مين نش€€ده قرض€€ه تض€€مين اوراق قرض€€ه اوراق €ي €عم€€€€ومم€ي €تب€€€€ا €ر€ر€عم€€€€و براس€€€€اس ااعع€تب€€€€ا براس€€€€اس ي€ يع€€€ن€ني€ €د €،€،يع €ي‌يياا€ب€ب€€€د €ار مم€ي‌ €تش€€€ار ت €اانن€تش €كت€ ش€€رر€ك ش €يق€ة€ة€ ه€ ت€ ه ووثث€يق€ ك€ € ت ك€ €ك € ش€رر€ك €يه€ا ش€ €رايي€يه€ا م€ €د€داا€را €م€ام€ تت€م€ا ة ة€ وثيق€ € €و وثيق€ €نيس€تند€د€€و €گ€ري€نيس€تن €ه€اي دديي€گ€ري وامم€ه€اي وا هستند. وامها هستند. نوع وامها اين نوع اين ف€راوان اعتب€ار ف€راوان ب€ا اعتب€ار ب€زرگ ب€ا شركتهاي ب€زرگ شركتهاي €ه ش€دد€ه ن €ش€ تض€مين€ €ض€ه تض€مي €ق ققرر€ض€ه اوراا€ق €ج€اي اور بب€ج€اي €ار ش€ار انتش €ده انت ش€ده €مين ننش ض€مين اوراق تتض €تر اوراق ش€تر بيبيش دهند. مي‌ ميدهند. ‌ آهن راه آهن مانن€د راه ش€ركتهايي مانن€د چ€ه ش€ركتهايي اگ€ر چ€ه اگ€ر €د €ارن€€€د €ن دد€ارن €راواا€ن €ف€€€راو €ت€ف €ييه€€€ا€ا ثث€€ا€ا€بب€ت €راا€ييه €ه دداا€ر كك€€€ه €مين ض€مين €ق تتض اور€ر€اا€ق ش€ا€ار€ر €او انتش ت €انت س€ت€ ن €ااس€ €كن€ مممم€ك يابند، مناسبتر يابند، را مناسبتر شده را شده داراييهاي بابا كه داراييهاي شركتهايي كه براي شركتهايي اما براي اما دارند. باال دارند. نقدينگي باال نقدينگي مثال: مثال: €ايي داراييهه€ايي €ه دارايي €اراتي كك€ه ش€اراتي انتش €ات انت س€ات مؤسس مؤس نامش€هود دارايي نامش€هود ي€ا دارايي ب€اال ي€ا نق€دينگي ب€اال ب€ا نق€دينگي ب€ا قفلي €ر قفلي س€ر €اب يي€ا€ا س €از ككتت€اب االمتيي€از €ق االمت €ل حح€ق ممثث€ل ًا تض€€€مين قرض€€€ه اوراق از عمومً€€€ا از اوراق قرض€€€ه تض€€€مين عموم€€€ كنند. مي‌ ميكنند. استفاده ‌ نشده استفاده نشده دوم: درجه دوم: قرضه درجه اوراق قرضه اوراق اين قرض€€€€€ه اين اوراق قرض€€€€€ه قرارداده€€€€€اي اوراق در قرارداده€€€€€اي در €روه €روه€ ه€ و€ €دام گگ € ه€€كك€دام ود€د €ك€ك€ € ش€ € ي‌€ش€ €مي‌€ €ص€م خ€ص ش€خ €ه ممش€ س€ئ€ئلل€ه ممس €يگ€ر€ر€ €ه دد€يگ€ گ€ر€ر€وو€ه ت €ب€ب€ه€ه €گ€ €نس€ب€ب€ت€ €ض€ه€نس€ ق €ققرر€ض€ه €ر€ا€اق€ €ز€ا€اوو€ر اا€ز ًا €ر €ر€ د € ق€ €بً€ا€د € €ض€ه€€غغ€ا€الل€ب€ ق €ق€قرر€ض€ه €را € €ن€د€د€ €.€.€ا€اوو€را دارر€ن€ €ع€€ا€ا دا تق€د€د€م€م€€ا€ادد€ع€ تق€ €ي ر€ ي€ ي€ م€ €مه€ه€اا€ي €واا€م ر€و س€اا€ي€ي € ي€ €€و€وس€ €انك € ي بب€انك €مه€ه€€ا€ا € €ه بب€ا€ا وواا€م س€ه مقق€ا€اي€ي€س € ي ي€ €ن‌ ي€ €نتتر€ر€ € پ€€ا€ي€ييي ‌ ي پ€€ا €دع€€ا € تق€€دم اا€دع€€ا €ت تق€€دم م€€دد€ت €ت€€اه م€€ ككوو€ت€€اه €ع€€ا€ا م€ ل€ ب€ ن€ م€€€ا€ادد€ع€ €ق€د € ل تت€ق€د €ي€ € €دلل€ي€ ب ب€ب€ه€ه€€د €ت€رت€ت€€ي€ي € ن€ت€ر €ب€دي€ي€ € €رن€د€€.€.ب€د €د€داا€رن€د ض€ه€ه€€€ي€ي€€ا€ا ر€ ه€ رض€ €ق ق€ق€ € €و €ر€راا€ق €ره€€اا€و داراا€ي€ي€ي€يهه€ا€ا€ €،€،ب€بهه€ره ه دار €ت ب€ب€ € س€بب€ت ننس€ €مخ€اطره دلي€ل€مخ€اطره (ب€ه دلي€ل €ر (ب€ه €ب€االتت€ر تق€دم€ب€اال €ب€ا تق€دم €مه€ا€ب€ا وواا€مه€ا است. تر است. پايين‌تر كمتر) پايين‌ كمتر) شده: تضمين شده: وامهاي تضمين وامهاي اين €ايز اين متمم€ايز €ژگي مت ادعع€ا€ا ــ وويي€ژگي ماهيت اد ماهيت €د ه€ ن€ €رداا€د €راا€رد ه دد €ر€ر قق€€€ر €ت كك€ €€ اس€€€ت ن اس €اي € €وراق€اي اا€وراق ن ن€ م€ €ن€€وو€ا€ا € €ب€€ه عع€ن€€ €اص€€ي€ب€€ه خ€اص€€ي €ي€€خ €ارايي€ي م €،€،دد€ارا وو€ا€ا € در در€ ي‌€ م€ ش€ودد€ .€.€ يش€و €مش€خص مم ‌€ م€مش€خص وا € €يق€ه وا ووثث€يق€ه €كت€،€، ش€€رر€كت €ي ش€€ €ورشكس€€تگگ€ي ت€€ورشكس€€ت ص€€ورت€ ص€€ور €ين ه€ ق€ €ض€€€مم€ين ه تت€ض€€€ قرض€ €€€ ق قرض€€€ €اورر€ا€ا € €ه€او €ن€€€دد€ه دارر€ن€€€ دا م م€ تق€د € €يق€ه تق€د €وثث€يق€ه €ين€و €ب€ه اا€ين نس€بت€ب€ه €ه نس€بت ش€دد€ه ش€ داشت.€.€ €واهد داشت خ€واهد €عا خ اادد€عا از خاص€ي از گ€روه خاص€ي وامه€ا ــ گ€روه تق€دم وامه€ا تق€دم اس€€€€€ت ممكن اس€€€€€ت قرض€€€€€ه ممكن اوراق قرض€€€€€ه اوراق تق€دم خاص€ي تق€دم دارايي خاص€ي ب€ه دارايي نس€بت ب€ه نس€بت را €روه را اين گگ€روه €ند ،اين ش€ند، €ته باباش ش€ته داش ادعع€ا€ا دا اد اول مرتب€€€€€€ه اول ره€€€€€€ني مرتب€€€€€€ه اوراق ره€€€€€€ني اوراق نامند. مي‌ مينامند. ‌ دارايي: تضمين دارايي: يا تضمين وام يا وام ي€€ا زمين ي€€ا اس€€ت زمين ممكن اس€€ت وثيق€€ه ممكن وثيق€€ه €ه €د وويي€ا€ا ههمم€ه ش€د €ي باباش ص€ي خاص €اختمان خا س€اختمان س را ش€€€ركت را ومس€€€تغالت ش€€€ركت امالك ومس€€€تغالت امالك €ركت ش€€€ركت €يزات ش گيرد.تجه€€€يزات €ر گيرد.تجه در بب€€€ر در وام وثيق€€ه وام اوق€€ات وثيق€€ه گ€€اهي اوق€€ات ن€€يز گ€€اهي ن€€يز گيرد. مي‌گيرد. قرار مي‌ قرار مدت: بلند مدت: وامهاي بلند مزاياي وامهاي مزاياي ب€€€€راي جهت ب€€€€راي اين جهت از اين قرض€€€€ه از اوراق قرض€€€€ه اوراق ك€€€ه س€€€رمايه‌ €س€€€ت ك€€€ه €اب اا€س€€€ت ج€€€ذذ€اب €ري ج€€€ گذاا€ري س€€€رمايهگذ ‌ €طره ج€ مخ€اا€طره ب€ا مخ€ €را€ا €ب€ا €ه€ر ب€ا €ز€زدد€ه از ب€ا €ي از ث€اب€ب€تت€ي €ن ث€ا €ي€اا€ن جرر€ي€ € ًا €رف€ € €ط €از . €رد و آ € ‌ ي م €راهم € €ف كم €س€€ب€ب€€ت€تًا كم€ف€€راهم مي‌€آو€رد€.از€ط€€رف€ نن€س €همي س€همي €ه€€س ض€ه €قرض ق€€قر اورر€ا€اق€ €ان او €دگگ€ان دا €ر€رنن€د دد€ي€يگ€گ€رر ،€،€دا ش€€€ركت €ي ش€€€ركت اس€€€تثنايي€ي ي €اس€€€تثنا س€€€ودآو €ر€ري€ €د€د €ر€ر س€€€ودآو ًا ندارند. نيز € ي رأ € ق ح €عمومًا حق €رأي €نيز ندارند. €داشته وو€عموم نن€داشته اس€ت مبلغي اس€ت كنن€دة مبلغي منعكس كنن€دة ب€ازار منعكس قيمت ب€ازار قيمت €ر €ر€ د€ €اداا € ق €ببهه€اد €ورا€ا€ق€ ش€ا€ار€ر€€€اا€ور د€€€ب€ب€ا€ا ا€ا€نن€ت€تش ي€‌€ت€توو€ا€ان€ن€ € €مي‌€ ت€€م €كت€ ش€رر€ك €ك€كه€ه €ش€ ن€ د€ ج€ €ر€د€دن€ ت€€€آ€آ€وو€ر س€ت€ €دس€ €ه€د €راي€€بب€ه €رد€د€€€.€.€بب€راي €ت آ€آ€وو€ر س€ت €دس €ه€د €د€€بب€ه ديي€د ج€ € €مت €مت€ €گ€€€ر€ر€ €ق€قيي € €ت€€،اا€گ€€€ ش€€€ركك€ت، خ€€€ارج€ج €ش€€€ر €ه ا€ا€ز€ز €خ€€€ار €م€ا€ايي€ه س€€€رر€م س€€€ ًا ن€ پ€ايي € ه ر € €به€ €ن€رخ و € €ب€اال ره €پ€ايين€ نس€بب€ت€تًا€ب€اال€و€ن€رخ€به€ € €ض€ه€ه €نس€ €اق ققرر€ض€ ا€ا€و€و€رر€اق ت€ €س€ت€ €ناس€ب€€اا€س€ €ض€ه€€مم€ناس€ب €قرر€ض€ه €اق€ق €ش€€ا€ار€ر €ا€ا€و€و€رر€اق €ش€د€€،اا€ن€نتت€ش€ €ب€باا€ش€د، €ق €م €€ €وراا€ق €ت€€اا€ور €قي€ي€مم€ت ب€€€اال وو€ق ب€€€اال €س€€€ه€ه€اا€م €ت€س€€€ €گ€€€ر€ €€ق€قي€ي€مم€ت و€و€€€اا€گ€€€ر €تش€ار€ر€ د€ €ب€اال )€)€اانن€تش€ا €ه€ب€اال به€رر€ه (ن€رخ€خ €به€ د (ن€ر €باش€ € €يين€باش€ €ض€ه پ€پ€اا€يين €ق€قرر€ض€ه €ت€.€. س€ت €ت ااس شر€ر€كك€ت €ع ش €ه ننفف€ع €يد بب€ه €ام ج€ج€دد€يد سهه€ام س قرضه: اوراق قرضه: جديد اوراق اشكال جديد اشكال اوراق درآم€€€دي ،اوراق قرض€€€ه درآم€€€دي، اوراق قرض€€€ه اوراق €ق اوراا€ق €عتي ،اور ص€€نن€عتي، €ه ص€€ €س€€عع€ه قرض€€ه ت€ت€وو€س€€ قرض€€ه €اوراق€ €ر€،اوراق€ ش€€ناوو€ر، ن€€رخ ش€€نا ب€€ا ن€€رخ €رض€€ه ب€€ا قق€رض€€ه €ق €اوراا€ق €ط€رح€€،€،اور €ي€ط€رح م€الل€ي €ن م€ا ت€اميي€ن €رض€ه ت€ام قق€رض€ه اوراق پ€€ايين وو اوراق به€€ره پ€€ايين ب€€ا به€€ره قرض€€ه ب€€ا قرض€€ه خريد. باز خريد. قابل باز قرضه قابل قرضه درآمدي: قرضه درآمدي: اوراق قرضه اوراق تض€€€مين قرض€€€ه ،تض€€€مين اوراق قرض€€€ه، ن€€€وع اوراق اين ن€€€وع اين ب€ه ن€ ه€ ه€ ن ب€ه ه آآ € به€ر € €خت به€ر پ€رداا€خت اس€ت €و€و پ€رد ه اس€ت €ش€د € نن€ش€د ق ق€ ي€ اورا€ا€ € €د .€.€اور €دارر€د ي€دا €گ € €بس€€تت€گ س€€ود€بس€€ €ن س€€ود €زاا€ن م€€يي€ز م€€ €ار ش€ار €نتش €ي اا€نت €ركتهايي€ي ش€ركتها €دي رر€ا€ا€€ش درآمم€دي €ه درآ ض€ه €رض قق€ر €ه €ه€ ن€ €ي‌ €آنهه€ا€ا بب € €يي€آن €گوو€يي خ€گ س€خ €پاس€ ن€پا €ه ت€ت€وو€ا€ا € €د كك€ه €هنن€د €يدد€ه مم ‌ €راق وف€رع ااوو€راق ل €وف€رع €ص€ل€ €ت اا€ص€ پ€رداخخ€ت €عه€دات پ€ردا تت€عه€دات €ت. م€ س€ت. €د ااس €رديي€د €رد تت€رد موو€رد € اس€ت اين اس€ت درآم€دي اين قرض€ه درآم€دي اوراق قرض€ه مزاي€اي اوراق از مزاي€اي يكي از يكي €قرض€€ه ه€ €ق€قرض€€ه €راا€ق €ديگ€€ر ااوو€ر ان€€واع€ديگ€€ر €انن€€د€د €ان€€واع €ن ههمم€انن€€ به€€ره آآ€ن ه به€€ره ك€ €€ ك€€ است. مالياتي است. قبول مالياتي قابل قبول هزينه قابل هزينه صنعتي: توسعه صنعتي: قرضه توسعه اوراق قرضه اوراق ًا ب€€راي غالبً€€ا ب€€راي دول€€تي غالب€€ ومؤسس€€ات دول€€تي شهرداريها ومؤسس€€ات شهرداريها خصوص€ي €ش خصوص€ي €اده ببخخ€ش €س€تفف€اده €جهت اا€س€ت €من€ابع€جهت €مين€من€ابع ت€ت€أأ€مين خ€€اص€ €گي خ€€اص€ €ويژژ€گي €ن€€د€..وي ي‌€ددهه€ن€€د €ش€€ار ممي‌€ €را€ا€ا€ن€نتت€ش€€ار €اق€را اين ااو€و€رر€اق اين €ني €ني€ €داختت € €ه پ€پ€رر€داخ €ه€ب€به€ه€رر€ه ت €كك€ه س€ت€ €ن ا€ا€س€ €ه آآ€ن ض€ه €قر€ر€ض ق€€ق €را€ا€ق€ اين ا€ا€وو€ر اين €رآم€د €ء€€دد€رآم€د €ج€زز€ء ي€€ج€ ي €و€و€ي€ €ب€رر€ا€اي€ €قرض€ه€ب€ ق€€قرض€ه €اورا€ا€ق€ €ن€دة€اور ب€ب€ه€ه€€€دد€ا€ارر€ن€دة بن€ابراين ش€و€و€دد ،€،€بن€ابراين €ي‌ش€ €ب ننمم€ي‌ حس€اا€ب ت €حس€ €لي€ات€ €ش€مول مماا€لي€ا مم€ش€مول است. پايين است. €نسبتًاًا پايين €قرضه€نسبت اوراق€قرضه €ن اوراق €هره اايي€ن نرخ بب€هره نرخ آمريك€ا متح€ده آمريك€ا اي€االت متح€ده در اي€االت اخ€ير در درس€الهاي اخ€ير درس€الهاي €ش €زايي€ش €ه اافف€زا ض€ه قرض €ق قر اوراا€ق €وع اور اين نن€وع €ز اين €ده اا€ز €تفاا€ده س€تف ااس است. يافته است. يافته شناور: بانرخ شناور: قرضه بانرخ اوراق قرضه اوراق به€ره ن€رخ به€ره ب€ا ن€رخ قرض€ه ب€ا اوراق قرض€ه ن€وع اوراق اين ن€وع به€ره اين به€ره €رخ د€ €ر€€،نن€رخ €رت دد€ي€يگگ€ر، €عب€ب€اا€رت €ه€ع د بب€ه ي‌€ككن€ن€ € ن €م€م€ي‌€ س€ا€ان€ €نوس €ار€نو ب€ب€€ا€ازز€ار €در €در€ €ق € €ن ا€ا€و€و€ر€ر€اا€ق €زيت€ا€ايي€ن €ت€€€.€.مم€زيت س€ت €نيس ت€€ني €ابت€ ن€€€ثث€اب €ه آ€آ€ن€ €ب€به€ه€رر€ه اس€ت اس€ت€ €ن € ت€€ا€ايي€ن €م€دت€ €ت€اه€ه€€م€د €ق ك€ك€وو€ت€ا €ور€ر€اا€ق €قايس€ه ب€ب€ا€ا€€€اا€و مم€قايس€ه ه€€اي€ ه‌€ م€ هه€€اي€ €زيي€ن€ن ‌€ گيرن€€ده€ه€€€هه€ز €وام€م €گيرن€€د €ن€€ده و€و€€وا م€€€د€دهه€ن€€ده ك€€ه€ه €ووا€ا€ € ك€€ پ€رداخت €ر پ€رداخت €يكب€اا€ر م€اه€يكب€ چن€د م€اه ه€ر چن€د را ه€ر €وام را مبادل€ه€وام مبادل€ه كنند. نمي‌كنند. نمي‌ پايين: بهره پايين: با بهره قرضه با اوراق قرضه اوراق €ه فروخت€€€ه €ف فروخت تخفي€€€ف €ه بب€€€ا€ا تخفي اي كك€€€ه €ه‌اي قرض€€€ه‌ اوراق قرض اوراق €د€.€. مي‌ €رن€€€د €ني دداا€رن €ه پپ€€€ا€اي€ي€يي€ني به€€رر€ه €خ به €البً€€اًا نن€€رر€خ €وند€€غغ€الب ش€€€وند ميش ‌ €ه€ره€ه€ ر€ رخ€خ €بب€ه€ر €ض€ه ب€ب€€ا€ا ن€ن€ € ق€ €ق€قرر€ض€ه €راق€ €ع€ايب ا€ا€وو€را ي€€ا€از€ز €مم€ع€ايب ييك€ك€ي€ €ات ما€ل€ليي€ات €د ما ن €بابايي€د €ده€€آ€آ€ن€ €دا€ا€ر€ر€نن€ده €ه€د ت €كك€ه س€ت€ ن €ا€ا€س€ €اين€ ن€€اي پ€پ€€ا€ايي€ي€ين€ €ره د€ ر€ ن €ببهه€ره €همچچ€ن€ني€ي€ن€ €تي وو€هم ف €ددر€ر€ي€ي€ا€ا€فف€تي €تخفي€ي€ف€ د€تخف €رآم€م€ € ر دد€رآ ب€ب€ € €ه خ€ ض€ه قرض ق €قر €ور€ر€ا€ا€ق€ €د .ا€ا€م€م€ا€ا €اا€و ت €ككنن€د. خت€ €ر€د€دا€ا€ € €ي€€ر€ر€ا€ا €پپ€ر €افتت€ي €د€در€ر€يي€اف €ص€ت م€ €ه ف€ف€رر€ص€ت €ن€دد€ه گيرر€ن€ م گي €ب€ه ووا€ا€ € ن€€ب€ه €به€ره پ€پ€اا€ي€يي€ي€ن€ €ن€رخ€خ€€به€ره ب€ب€€ا€ا€ن€ر €ه€€ره مي‌ €م بب€ه€€ره ظ€م €اعظ بخش€اع ت €بخش €خت€ €پ€€رد€د€اا€خ ت€€ا€پ€€ر ده€€د ت€€ا ميده€€د ‌ اندازد. تعويق اندازد. تعويق برگشت: قابل برگشت: قرضه قابل اوراق قرضه اوراق ن€€€وع مي‌ اين ن€€€وع توان€€€د اين ميتوان€€€د خري€€€دار ‌ خري€€€دار €ب€€€€ل €قاا€ب€€€€ل €ر مم€ق را€€دد€ر قرض€€€€ه را €اق قرض€€€€ه اورر€اق او €ب€€€ه ش€ €ي€ب€€€ه €اس€€€مم€ي ش€اس€€€ €ارز € ت€€ارز €ي€€€افت€ ددرر€ي€€€اف €ه €د .بب€ه €س ددهه€د. €از پپ€س €ده€€بب€از €ار دده€ه€نن€ده ش€ار €نتش اا€نت اين €ه اين ب€€€ازدد€ه خ €ب€€€از ن€€€رخ€ دلي€€€ل ،€،€ن€€€ر €ن دلي€€€ل €ا€ايي€ن ب€€€ازده ن€€€رخ ب€€€ازده از ن€€€رخ كم€€€تر از اوراق كم€€€تر اوراق است. عادي است. قرضة عادي اوراق قرضة اوراق طرح: مالي طرح: تأمين مالي تأمين €ك €ه يي€ك وثيقق€ه €ل وثي مقابب€ل در مقا وام در €افت وام دريي€افت در ن€€€€ه ن€€€€ه€ ي وو ي€ €يه‌ م€ € گذار € €يهگذار ماا ‌ €س€€€€ر € ط€€€€رح€س€€€€ر ط€€€€رح ت.€.€ اس€€ت م€€ادر اس €كت م€€ادر ش€€رر€كت €ه€€اي ش€€ €راييي€ه€€اي €د€داا€راي €ر €ر€ €ط€€€وو € €ب€€€ه€ط€€€ €ه€€€ا€ب€€€ه ب€€€ه بب€ا€ا€ن€نكك€ه€€€ا €ق ب€€€ه €و €ر€راا€ق اين اا€و اين ل ل€ مي‌ ه€ ه€ €مث€ €€ €د€.مث€€ ش€€وو€د. ميش€€ ه ‌ €فروخت€ €€ ه€فروخت€€ عم€€د € عم€€د معادن. €تخراج معادن. س€تخراج €زرگ ااس €اي بب€زرگ طرحهه€اي طرح پرمخاطره: قرضه پرمخاطره: اوراق قرضه اوراق مخ€€€اطره پ€€€ر مخ€€€اطره قرض€€€ه پ€€€ر اوراق قرض€€€ه اوراق ب€€€ازده بنج€€€ل) ب€€€ازده قرض€€€ه بنج€€€ل) (اوراق قرض€€€ه (اوراق كم علت كم €ل علت دليي€ل €ه دل دارد اامم€ا€ا بب€ه €االيي دارد بب€االيي انتش€€ار ش€€ركت انتش€€ار ب€€ودن ش€€ركت اعتب€€ار ب€€ودن اعتب€€ار ب€€€اال مخ€€€اطره ب€€€اال اب مخ€€€اطره آن ،اب دهن€€€دة آن، دهن€€€دة است. همراه است. همراه نرخ بستان نرخ بده بستان يا بده معاوضه يا معاوضه بهره: بهره: در اس€€ت .در ط€€رف اس€€ت. دو ط€€رف بين دو به€€ره بين به€€ره €ه€ره €ه€ره€ €خ بب € €ن€رر€خ €ط€رف€ن€ €ي€ك€ط€رف €،€ي€ك ت،€ €ح€ال€ل€ت €ين€ح€ا اا€ين €ره €ه€€€ره €رخ بب€ه €ر€،ن€ن€€€رخ €گ€€€ر، €ديي€گ €ف€د €ط€€رر€ف €بت وو€ط ثث€€اا€بت €زم€€ان ت€ €ن€€د€.زم€€ان €مي‌كك€ن€€د. ت€مي‌ €اخ € پ€€ردد€اخ ش€€ناور پ€€ر ش€€ناور €بين ت€ €اكره€بين م€€ذذ€اكره ب€€ا م€€ به€€ره ب€€ا ت به€€ره €خ € €داا€خ پ€€رر€د پ€€ شود. مي‌ ميشود. تعيين ‌ دوطرف تعيين دوطرف ممتاز: سهام ممتاز: سهام آن دارن€€دة آن ك€€ه دارن€€دة اس€€ت ك€€ه سهامي اس€€ت سهامي از پس از ش€ركت پس س€ود ش€ركت ب€ه س€ود نس€بت ب€ه نس€بت وبه€€€€€ره وبه€€€€€ره‌ مالي€€€€€ات ‌ پ€€€€€رداخت مالي€€€€€ات پ€€€€€رداخت €ورت ص€€€ورت در ص €ركت در ش€€€ركت €اي ش وداراييه€€€اي وداراييه از مق€€€€€€دمتر از ورشكس€€€€€€تگي مق€€€€€€دمتر ورشكس€€€€€€تگي است. عادي است. سهامدار عادي سهامدار ممتاز: سهام ممتاز: ويژگيها سهام ويژگيها عمومً€اًا ممت€از عموم€ س€ود ممت€از س€ود ::س€ود پرداخت س€ود پرداخت ش€ ه€ €رزش€ از€€اا€رز €ي از €رص€€€€دد€ي ل€€€دد€رص€€€€ €ش€€€€كل€ ه€ش€€€€ك ب€ €€€€ ب€€€€ ًال درص€€€€د 8 € €ام مم€ث€ثًال 8€درص€€€€د س€€€€هه€ام €ي س€€€€ €س€€€€مم€ي اا€س€€€€ اس€€مي ارزش اس€€مي پ€€ولي ارزش واح€€د پ€€ولي 100واح€€د 100 گردد. مي‌ ميگردد. بيان ‌ بيان €د باي€€€د €از باي ممت€€€از €ود ممت س€€€ود €رداخت :س €دم پپ€€€رداخت: تق€€€دم تق €ب€€ه ل€ €داخ€€تي€ب€€ه €گون€€ه€ه €پ€پ€رر€داخ€€تي ه€€ر€ر€€گون€€ €از ه€€ ل€از قب€ €€ قب€€ €ود. €رداخت ننمم€ود. €ادي پپ€رداخت €هامداران عع€ادي س€هامداران س ق€رارداد در ق€رارداد انباش€ته :در س€هام انباش€ته: سود س€هام سود €ه €ي‌ €ك€€€ه €ود€د€€ك ش€€€و €يش ذك€€ر€ر €مم ‌ €مت€€ا€ا€ز€ز €ذك €م مم€مت س€€ه€ه€اا€م س €ي م€ €ش€ده€ه €قق€ب€بلل€ي €خت€€نن€ش€د €س€ود€د €پ€پ€ر€ر€د€د€اا€خت م€س€و €م€ا € تت€م€ا €اخت€ €ردد€اخت€ €از پپ€ر ل€€از €د ق€ق€ب€ب€ل€ €ز€€ب€ب€ا€ا€يي€د ممت€ت€اا€ز €م مم س€ه€ه€اا€م س€ ي€ ن€ م€ €دي€ ع€اا€د ن ع€ €هامدد€ا€ارر€ا€ا € س€هام €ه€€س م€€بب€ه س€هه€ا€ا € €ود س€ س€ود س €ي ت€ €اش€تگگ€ي €انبب€اش€ت €ط€ان ش€رر€ط ش€ود .€.€ش€ ت ش€ود پ€رداخ € پ€رداخ م م€ €ها € س€€€ها ن €س €دگگ€ا€ان€ €رن€€€د €از €د€داا€رن €م€از €هاا€م س€€€ه €ود س س€€€ود س €د. مي‌ ميككنن€د. €ت ‌ حمايي€ت €ز حما ممتاا€ز ممت سود سهام قابل تبديل: صاحبان س€€€هام ممت€€€از گ€€€اهي وا€نن€د ب€ه ط€و€ر براب€ر€ اوق€ات مي‌€ت € د€ر€در€ي€€€اف€ت€€س€€€و€د €س€€€ها€م€ب€€€ا س€€€ه€ا€مدار€ان€ع€€€اد€ي€م€ش€€€اركت€ د€اش€€ته€با€ش€€د .ا€ين €گون€€ه €س€€هام ممت€از را س€هام ممت€از مش€اركتي مي‌خوانند. به نسبت به ادعا نسبت تقدم ادعا تقدم داراييها: داراييها: طلب €ود طلب ش€€€ود €فيه ش تص€€€فيه €ركتي تص ش€€€ركتي €ر ش اگ€€€ر اگ €ل ه€ €ل ققبب€ل كامم€ل €ور كا ط€ور هط €د ب€ب€ € €ان بابايي€د €تانكارر€ان س€تانكا ببس €ز €ممت€€€€اا€ز ع€€€€ادي€€وو€ممت€€€€ €ن ع€€€€ادي €اراا€ن س€€€€هامدد€ار €ا€از€ز €س€€€€هام رأي: رأي€: ق€ € ح€€€€€ق€ €دد .ح€€€€€ €گ€€€€€رر€دد. پ€€€€€رداخت€گ€€€€€ پ€€€€€رداخت ًا رأي €ق ح عموم€مً€ا ح€ق رأي €از عمو ممتت€از €هامداران مم س€هامداران س دارند. محدود دارند. محدود خريد باز خريد براي باز مالي براي تأمين مالي تأمين ممتاز: سهام ممتاز: سهام را €از را ممت€€€از €هام ممت س€€€هام €ه يي€€€ا€ا س قرض€€€ه اوراق قرض اوراق €ادار مي‌ به€€€ادار ق €به €راق€ €ار ااوو€را €نتش€€€ار €ن بب€€€ا€ا اا€نتش €واا€ن ميتت€€€و ‌ €د €ري€€€د €ز خخ€ري €ردد .€.€بب€€اا€ز €د كك€€€ر €ري€€€د €ز خخ€ري €دي€€د€د €بب€€اا€ز جج€دي €ت س€ت €وب€ا€اس €طلل€وب €ي مم€ط €دار €ز€زمم€ا€انن€ي ق €ببه€ه€اا€دار €راق€ ااوو€را جري€€€ان €فعلي جري€€€ان €ارزش€فعلي €لص€ارزش خ€€€اا€لص ك€€€ه€ه €خ€€€ ك€€€ است. €ت است. مثبب€ت €ليات مث €ازماا€ليات بعد€ازم €ينة بعد نقدد€ينة نق ـه: اولييـه: ـذاري اول ـرمايه گگـذاري سـرمايه ـه س هزيننـه هزي نقدين€€ه جري€€ان نقدين€€ه از جري€€ان اس€€ت از عب€€ارت اس€€ت عب€€ارت €از €راي بب€€€از €ت€ب€ب€€€راي €لي€€اا€ت €ازماا€لي €د€ازم بع€€€د €جي بع خخ€€ر€ر€وو€جي €ش€€€€ركت €رض€€€€ه€ش€€€€ركت €ق€€قق€رض€€€€ه اوراا€ق €ري€€€€د اور خخ€ري€€€€د خ€€الص €منه€€اي خ€€الص ميلي€€ون)€منه€€اي 25/10ميلي€€ون) ((25/10 €از ناش€€€ي€از €ودي ناش€€€ي €ين€€€ه و€و€رر€ودي نقدد€ين€€€ه جري€€€ان نق جري€€€ان 97 €ي€€د ((97 قرض€€ه ججدد€ي€€د €اق قرض€€ه اورر€اق €ش او ف€€روو€ش ف€€ر ميليون.. 5/5ميليون يعني 5/5 ميليون) يعني ميليون) ساالنه :: جويي ساالنه صرفه جويي صرفه بهاداربرهزين€€ه اوراق بهاداربرهزين€€ه بازخري€€د اوراق بازخري€€د مي اث€€ر مي انتش€€ار اث€€ر وهزين€€ه انتش€€ار به€€ره وهزين€€ه به€€ره هزين€€€ه هزين€€€ه ،،هزين€€€ه دو هزين€€€ه اين دو گ€€€ذارد اين گ€€€ذارد بن€ا ان€د بن€ا مالي€اتي ان€د قب€ول مالي€اتي قاب€ل قب€ول ه€اي قاب€ل ه€اي €اهش را كك€اهش €ركت را ش€ركت €ات ش ماليي€ات €راين مال بب€راين دهند مي دهند مي بسمه تعالی خالصه فصل نهم اوراق بهادار قابل تبدیل وحق خرید سهام 588 ١٤٤٧/١٢/٣٠ مدیریت مالی2 فصل نهم هدفهای آموزشی سهام عادی ؛ اوراق قرضه وسهام ممتاز از جمله اوراق بهاداری است که برای تامین سرمایه بلند مدت شرکتها استفاده می شود. اوراق بهادار قابل تبدیل وحق خرید سهام بد یل هایی برای این سه ابزار هستند. 589 ١٤٤٧/١٢/٣٠ مدیریت مالی2 فصل نهم از ویژگی های این بدیل ها قابلیت تبدیل آنها به سهام عادی شرکت می باشد در پایان این فصل باید : -1قیمت تبدیل و نسبت تبدیل را با ذکر مثال توضیح دهد. 590 ١٤٤٧/١٢/٣٠ مدیریت مالی2 فصل نهم -2با در اختیار داشتن اطالعات الزم ؛ ارزش سرمایه گذاری اوراق بهادار قابل تبدیل ؛نسبت وارزش تبدیل را محاسبه وآنرا با ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل وجایزه تبدیل مقایسه کنید ومنحنی مربوط به آن را بکشید . 591 ١٤٤٧/١٢/٣٠ مدیریت مالی2 فصل نهم . -3نقش دالیل جذابیت اوراق بهادار قابل تبدیل را توضیح دهید . -4حق خرید وحق تقدم سهام را با یکدیگر مقایسه کنید . -5با در اختیار داشتن اطالعات الزم؛ ارزش نظری ؛ ارزش بازار و جایزه حق خرید آن را محاسبه کنید . 592 ١٤٤٧/١٢/٣٠ مدیریت مالی2 فصل نهم 9-1مقدمه اوراق قرضه وسهام ممتاز قابل تبدیل را می توان به اختیار مالک آنها به سهام عادی شرکت ناشر تبدیل کرد از ویژگی های اوراق قرضه و سهام ممتاز این می باشد که مالک این اوراق در هر زمان می تواند آنها را به سهام عادی تبدیل کند. 593 ١٤٤٧/١٢/٣٠ مدیریت مالی2 فصل نهم قیمت تبدیل؛ ارزش اسمی هرسهم عادی است که از طریق حق تبدیل به دست می آید . نسبت تبدیل؛ تعداد سهام عادی است که با تبدیل اوراق بهادار قابل تبدیل به سهام عادی به دست می اید. 594 ١٤٤٧/١٢/٣٠ مدیریت مالی2 فصل نهم 9-2ارزشیابی اوراق بهادار قابل تبدیل: ارزش سرمایه گذاری اوراق بهادار قابل تبدیل عبارت است از ارزش اوراق قرضه درصورت قابل تبدیل نبودن اما دارا بودن سایر ویژگیها. مدیریت مالی2 فصل نهم ارزش فعلی سود سهام مورد انتظار سهام ممتاز قابل تبدیل است . درمورد سهام ممتاز وسود سهام؛ سرمایه گذار اصل وبهره را درسررسید دریافت میکند ودرصورت تمایل می تواند ازمزیت اضافی قابل تبدیل بودن مدیریت مالی2 فصل نهم اوراق بهادار به سهام عادی نیز استفاده کند .پس بنابراین ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل عموما" بیش از ارزش سرمایه گذاری آن است . ارزش تبدیل+ارزش سرمایه گذاری=ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل مدیریت مالی2 فصل نهم (قیمت بازار سهام عادی)×(تعدادسهام عادی دریافتی درصورت تبدیل)=ارزش تبدیل تعداد سهام عادی دریافتی درصورت تبدیل=نسبت تبدیل نکته :اگر قیمت بازار سهام عادی باال باشد ارزش تبدیل بیش ازارزش سرمایه گذاری خواهد بود. مدیریت مالی2 فصل نهم این ارزش باافزایش قیمت بازار سهام عادی افزایش می یابد . اگر قیمت سهام عادی پایین باشد ارزش تبدیل از ارزش سرمایه گذاری کمتر می شود. نکته :حق تبدیل باعث میشود که اوراق بهاداراز ارزش سرمایه گذاری وارزش تبدیل بیشتر شود. مدیریت مالی2 فصل نهم 9-2-1ارزش بازار (قیمت بازار)اوراق بهادار قابل تبدیل ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل نمی تواند از ارزش سرمایه گذاری آن کمتر باشد. مدیریت مالی2 فصل نهم همچنین ارزش بازار هیچ گاه ازارزش تبدیل کمتر نباشد زیرا اوراق بهادا رهمیشه حداقل به اندازه سهامی ارزش دارد که ممکن است به آن تبدیل شود. مدیریت مالی2 فصل نهم نتیجه گیری: ارزش بازار اوراق قرضه قابل تبدیل هیچگاه نمی تواند از ارزش سرمایه گذاری یا ارزش تبدیل کمتر باشد. مدیریت مالی2 فصل نهم از آنجائیکه این اوراق حق تبدیل دارند ممکن است ارزش بازار انها از ارزش سرمایه گذاری یاارزش تبدیل آن بیشتر باشد. از آنجائیکه سهام عادی فاقد ارزش سرمایه گذاری میباشد؛ ارزش بازار ممکن است ازارزش تبدیل بیشتر باشد مدیریت مالی2 فصل نهم نکته :اگر قیمت سهام عادی واوراق بهادارقابل تبدیل بسیار باال باشد ارزش سرمایه گذاری ممکن است ارزش بی مفهومی شود وارزش اوراق بهادار قابل تبدیل ؛ به ارزش تبدیل آن میل کند. مدیریت مالی2 فصل نهم به طور خالصه ؛ ارزش بازار اوراق بهادارقابل تبدیل هیچ گاه کمتر از ارزش سرمایه گذاری وارزش تبدیل آن نخواهد شد ومعموال" بیشتر از آن است صرف تبدیل عبارت است ازتفاوت بین ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل وارزش سرمایه گذاری یا ارزش تبدیل آن؛ هرکدام که بیشتر باشد. مدیریت مالی2 فصل نهم 9-2-2اثر رقیق کنندگی تبدیل نکته :تبدیل غا لبا" سود سهام عادی راکاهش می دهد . مدیریت مالی2 فصل نهم 9-2-3نقش اوراق بهادار قابل تبدیل و جذابیت آن اوراق بهادار سرمایه گذاری نسبتا ایمنی ایجاد میکند بنابراین ارزش سرمایه گذاری حداقلی دارد واز این لحاظ برای بسیاری از سرمایه گذاران جذاب می باشد . مدیریت مالی2 فصل نهم ودر صورت افزایش قیمت سهام عا دی ؛سود سرمایه قابل مالحظه ای ایجاد میکند . از آنجایی که سرمایه گذار برای بدست آوردن حق تبدیل پرداخت می کند .بازده اوراق بهادار قابل تبدیل از اوراق بهادا رمشابه بدون حق تبدیل کمتر است. مدیریت مالی2 فصل نهم نکته :اوراق قرضه قابل تبدیل معموال در مقایسه با برخی یا تمام وام ها و بدهیها تقدم ادعای پایین تری نسبت به داراییها ی شرکت دارند . تصمیم شرکت در مورد فروش اوراق بهادار قابل تبدیل ؛ مانند هر تصمیم مالی دیگر بر وضعیت خاص شرکت و شرایط بازار اوراق بهادار مبتنی باشد . مدیریت مالی2 فصل نهم معموال بازار فروش اوراق بهادار قابل تبدیل با بازده کمتر از اوراق بهادار غیر قابل تبدیل بهتر است در نتیجه فروش اوراق قابل تبدیل به نفع شرکت است .واین خود بستگی به روند آتی قیمت سهام عادی شرکت دارد . مدیریت مالی2 فصل نهم نکته :اگر ارزش سهام عادی شرکت چندان افزایش نیابد ؛ سهامداران عادی شرکت در وضعیت بهتری قرار خواهند گرفت چون تبدیل صورت نمی گیرد. اگر ارزش سهام عادی شرکت افزایش پیدا کند مدیریت مالی2 فصل نهم دارندگان اوراق بهادار قابل تبدیل اوراق بهادارشان را به سهام عادی تبدیل میکنند و سهام عادی شرکت را با قیمت پایینی خریداری می کنند و این وضعیت بدی را برای سهام داران عادی در پی دارد مدیریت مالی2 فصل نهم بنابراین تصمیم شرکت در مورد انتشار اوراق بهادار قابل تبدیل نوعی شرط بندی روی تغییرات آتی قیمت سهام شرکت است .در مواردی انتشار اوراق بهادار قابل تبدیل به نفع شرکت است .که هدف شرکت افزایش بدهیها (سهام ممتاز )در کوتاه مدت وجایگزین بدهی با سهام عادی باشد . مدیریت مالی2 فصل نهم انتشاراوراق قرضه غیر قابل تبدیل از طرف شرکت ؛ شرکت را متحمل دو بار هزینه انتشار می کند .یک بار انتشار اوراق قرضه غیر قابل تبدیل و سپس باز خرید این اوراق با سهام عادی . ولی اگر شرکت اوراق قرضه غیر قابل تبدیل منتشر کند که بعدا به سهام عادی تبدیل خواهد شد . مدیریت مالی2 فصل نهم نکته :اگر انتظار برود که قیمت سهام عادی شرکت در آینده افزایش می یابد ؛ به این معنی تبدیل اوراق قرضه به سهام عادی در آینده است .با انتشار اوراق قرضه قابل تبدیل هزینه جایگزینی اوراق قرضه غیر قابل تبدیل به سهام عادی کاهش می یابد . مدیریت مالی2 فصل نهم نکته :اوراق بهادار قابل تبد یل معموال شر ط تبدیل اوراق را در صورت افزایش کافی قیمت سهام عادی شرکت دارد . در صورتی شرکت می تواند از مالک در خواست تبدیل کند که ارزش تبدیل بیش از قیمت تعیین شده سهام برای تبدیل افزایش یابد