صفحه 1:
۲ مالی ce pro
قسمت اول
دانشگاه ply نور
زمستان ۱۳۸۷
صفحه 2:
فصل اول
مدیریت دارائی های جاری
صفحه 3:
مدبریت دارایی های چاری
مقدمه :
برای بسیاری از شرکتها سهم سرمایه گذاری در دارایی های جاری از کل دارایی
ها شش از هر ات
مدیریت دارایی های جاری بیشتر از مدیربت هزینه ماشین آلات و تجهیزات
نیازمند دقت است . مدیر مالی نمی تواند به سادگی تصمیم بگیرد که مثلا یک
میلیون واحد پولی در موجودیها سرمایه گذاری شود.
انواع دارائی های جاری:
).وجه نقد
©.اوراق بهادار كوتاه مدت
©.حسابهاى دريافتنى
<6.موجوديها
صفحه 4:
روند مطالعه این بخش:
),بررسی اصول سرمایه گذاری در دازائی های جاری
©.بررسى هر يك از دارائى ها
9.بررسی سه جنبه هر یک از دارائی ها
۰ ويژگيهاي اصلي دارايي مورد نظر و چگونگي کاربرد
آن در شرکت
۶ هزینه و فایده سرمایه گذاري در دارايي ها
٠ مخاطره سرمایه گذاري در دارايي ها
صفحه 5:
اصول سرمایه گذاری در دارایی های جاری
۱- اگر چه مقدار سرمایه گذاری در دارابی های جاری روزانه متغییر است به منظور تجزیه و تحلیل
دارایی جاری مي توان متوسط میزان سرمایه گذاری در یک دوره زمانی خاص را مورد استفاده قرار
دارد .
=,
زان سرمایه گذاری و همچنین نوع دارایی جاری مورد نظرء متغیر های تصمیم گیری مهمی
۳- تصمیم در مورد سرمایه گذاری در یک نوع دارایی جاری معمولاً از تصمیم در مورد سرمابه
گذاری در نوع دیگری ازدارایی جاری مستقل نیست .
بنابراین سرمایه گذاری در داراتی های جاری, ارزیابی تعداد زیادی از فرصتهای سرمایه گذاری مانع
الجمع است. بنابراین مدیر مالی می باید:
۱.هزینه و فایده هر بدیل را پیش بینی کند
۲.خالص ارزش فعلی هر بدیل با نرخ تنزیل( هزینه سرمایه) مناسب و با توجه به مخاطره سرمایه
گذاری محاسبه شود.
۲.بدیلی که داری بزرگترین خالص ارزش فعلی است انتخاب شود.
صفحه 6:
۱. موجودیها :
له بان ام نی مت فلت سرمانه گذازی در موعود بها و تصميم
گیری در این مورد است که در هر دوره. چه مقدار موجودی باید نگهداری شود .
ابتدا انواع موجودی را بررسی می کنیم .
انواع موجودبها :
مواد خام : کالاهای خریداری شده برای ساخت محصول هستند .
کار در جریان ساخت : کالاهایی هستند که در فرایند تولید کامل نشده اند .
کالاهای ساخته شده : کالاهایی هستند که آماده برای فروش اند -
صفحه 7:
تصمیم اصلی در مورد موجودیها :
اگر چه مزایا. هزینه ها و میزان مخاطره هر یک از موجودیها متفاوت است با
این حال. کلبه موجودبها دارای دو ویژگی مشترک هستند:
1 بدست آوردن موجودی مستلزم هزینه است .
۲ نگهداری موجودی دارای هزینه است .
نرخ کاهش موجودیها بر اثر استفاده را نرخ استفاده می خوانیم .
صفحه 8:
متوسط سرمایه گذاری:
متوسط سرمایه گذاری در یک کالاء مساوی است باء مقدار وجه نقد مورد نیاز
برای خرید هر واحد از آن کالا (۰) ضربدر متوسط مقدار موجودی در هر زمان
-Q)
(مقدار موجودی در طی زمان با فرض ثابت بودن نرخ استفاده )
CQ
8 - متوسط سرمایه گذاوی
منحنی روند
مصرف
io
6/2 واحد تما در البار stint Langan
صفحه 9:
هزینه ها
-١ هزيته خريد كالا و تحفيف مقدارى :
هزینه خرید. پرداخت نقدی هر دوره برای بدست آوردن موجودی است . هزینه
مذبور برابر با هزینه خرید هر واحد (ن6) ضربدر نرخ استفاده (5) است.
c.s - هزينه خريد
هزینه خرید بدون توجه به تصمیم گیری در مورد موجودی, مقدار ثابتی است و
هنگام اخذ تصمیم می توان آنرا نادیده گرفت .
تخفیف مقداری. کاهش قیمت برای سفارشات بیشتر از یک حداقل تعیین شده در
هر زمان است. “ غالباً به شکل در صد کاهش قیمت در سطوح مختلف
مقدار خرید بیان می شود. این تخفیف غالباً به خاطر صرفه جوئی در هزینه
فروشنده ارائه می شود.
صفحه 10:
۲ هزینه سفارش :
هزینه ای است که با مقدار سفارش تغییر می کند . مقدار پولی هزینه سفارش در
هر دوره به تعداد سفارش ها ((5/6) در ان دوره و هزینه هر سفارش(*1)
بستگی دارد .
2S
شا تعداد سفارش در هر دوره 0
تعداد سفارشها * هزينه هر سفارش - هزينه
ae S Fs
F 6 65
صفحه 11:
هزینه نگهداری :
این هزینه . هزینه نگاهداری موجودی ها در انبار است. مانند هزینه انبار هزینه
مالیات وعوارض انبار و سایر هزینه های انبار .معمولاً هزینه های نگاهداری (13) بر
حسب درصد متوسط سرمایه گذاری در موجودی ها محاسبه می شوند .
متوسط سرمایه گذاری در موجودی :« نرخ هزینه گذاری- هزینه
نگهداری keg و
حم - 19-7 -هزینه نگهدایی
صفحه 12:
هزینه سرمایه :
هريته سرماته. حذاقل Sash يولى سالبانه مدرد اتظار ول ات که سرف
نگهداری متوسط سرمایه گذاری در موجودی ها شده است. نرخ تنزیل AS (KR)
در مورد سرمایه گذاری موجودیها بکار گرفته می شود ممکن است بر حسب
مخاطره هرنوع سرمایه گذاری متفاوت باشد .
متوسط سرمایه گذاری در موجودبها :# نرخ تنزیل < هزینه
سرمایه cq KeQ
00
صفحه 13:
هزینه کل
هزینه کل, مجموعه کل هزینه هائی است که برای نگاهداری سطح معینی
موجودی توسط زمان باید پرداخت شود. حال می توانیم هزینه کل موجودیها را با
جمع کردن هزینه های مختلف و با توجه به معادله هزینه کل به شکل زیر
پنویسیم:
)هزینه سرمایه( + )هزینه نگاهداری + هزینه سفارش +هزینه خرید
-) - هزینه کل
نرخ مالیات
fe. 19, = 2 + )+
-kL اط Ge AS
در این معادله بآ متوسط مقدار سرمایه گذاری است.
صفحه 14:
روشهای حداقل کننده هزینه ها:
۱ الگوی مقدار اقتصادی سفارش:
هنگامی که هزینه خرید با مقدار سفارش تغییر نمی کند. مقدار سفارش حداقل
کننده کل هزینه در معادله را می توان با استفاده از فرمول محاسبه کرد »
متدار بهیته سفارش, مقدار اقتصادی سنارش خوانده می شود و فرمول آن عبارت است از:
|] 261-5
200 \ (1-+t)hc-+ke
نمودار رفتاری منحنی هزینه کل و دو جزء اصلي آن يعني» هزینه سفارش و هزینه انبار بعلاوه
هزینه سرمایه در اسلاید بعدی نشان داده شده است .
صفحه 15:
مثال: در شرکت فجر هزینه خرید با مقدار سفارش تغییر نميکند.
برای شرکت مذکور اطلاعات زیر در دسترس می باشد: نرخ
oa سالیانه کالا ۱۳۰۰ ool هرینه هر بار تفارش
۰ آواحدپولی نرخ هزینه نگهداری ۸۵ در سال. نرخ تنزیل
۵ در ال دح عالات ۲۵ قيمت هر وا کال ۲۰
واحدپولی» مطلوبست تعیین مقدار بهینه سفارش.
حدم مق 5و |
حببسبمم6) ۱ 500
3 / 2)1-0.25( )20()1400( .
- 300 \' (4-025) 0.05x 20) + (0.1225 x 20)
- 00 ۵۶
صفحه 16:
مثال: شرکت آرلنانازمند ۸۰۰۰ قطعه جهت نصب در خودروهای تولیدی
حود نه فيمت هر واحد 5511815 رال مس اشن شركيت در هر بار
سفارش محتمل 18٠٠١ ريال هزينة مى شود. هزينه نكهدارى هر قطعه
معادل /١ است. جنانجه نرخ هزينه سرمايه شركت ۱۰ و نرخ ماليات
۰ باشد. تعبین کنید که شرکت در هر بار سفارش» چند قطعه سفارش
دهد تا هزینه مربوطه حداقل گردد؟
حعربی ه |
حببسبمم6) ۱ 500
| 2(4-0.20) (95000) (6000)
~EOQ \ (4-013) (0.04 x 41954) + (01 x 441054)
-EOQ 10-
صفحه 17:
نمودار رفتار منحنی هزینه ها:
هزیته ابارداری و هزیته سرمایه با انزایش مقدار سفارش افزایش می یابند در حالی
که هزینه سفارش با افزايش مقدار سفارش کاهش می یابد ۰ هزینه کل موجودیا
پا فرض عدم تخیر هزیته خرید بر اثر تخیرات متدار سنارش ((6) می باشد.
هزینه انبار داري و هزینه سرمایه .. عم
مقدار سنارش 0
صفحه 18:
۲ حل الگوي اصلی:
هنگامي که هزینه خرید با مقدار سفارش تغییر مي کند» و یا تخفیف وجود دارد»
ساده ترین روش» محاسبه هزینه کل در سطوح مختلف مقدار سفارش (60) میباشد.
مقداز سفارش ©
صفحه 19:
لهذا اكت حت اكت ۳
50 24000 17284
100 22800 300 38 95 16292
120 22800 250 46 114 16281
200 22800 150 76 190 16308
300 22800 114 285 16395
400 22800 a2 152 350 16469
500 21600 60 180 450 15738
800 21600 38 288 720 16068
15841 875 350 30 21000 1000
16062 1050 420 25 21000 1200
مقدار قیمت واحد در سال 5
1200
eo ومه واحد پولی هر سفارش ۰۰ 25 <
-100 19 در سال h=4%
499
صفحه 20:
مزایای سرمایه گذاری در موجودیها :
ol بررسی تصمیم اصلی در مورد موجودبها. سرمایه گذاری بیشتر در موجودیها
هزینه سفارش را کاهش می دهد و امکان استفاده از تخفیف خرید را پدید می
اورد با ابن حال مزایای مزبور از طریق افزابش هزینه نگاهداری خنثی می شود .
سایر مزایای سرمایه گذاری در موجودیها که مستقیماً با مقدارسفارش ارتباط
ندارند wae از
تلف ) اجتناب از کمبود موجودیها :کمبود موجودیها پر هزینه است. اگر
کالای مورد نظر کالای شناخته شده باشد مشتری ممکن است کالارا از
فروشنده دیگری خریداری کند بنابراین سود حاصل از فروش از دست
خواهد رفت. کمبود موجودیهای مواد خام و کار در جربان ساخت نیز ممکن
است باعث تمقف تولید شود کارکنان دستمزد دربلفت حی کنند بدون اینکه
کالالیی تولید شود و راه اندازی مجدد برخی از فرایندهای تولید بسیار پر
هزینه است .
صفحه 21:
موجودی احتیاطی:
بمنظور اجتناب از کمبود موجودی, شرکنها معمولاً موجودی اختیاطع
نگاهداری می کنند. موجودی احتیاطی حداقل موجودی یک قلم کالا با توجه به
نرخ استفاده مورد انتظار و زمان مورد اتنظار برای دریافت سفارش است .
بهترین مقدار موجودی احتیاطی برای یک قلم خاص به هزینه کمبود موجودی و
تغییر پذیری نرخ استفاده و زمان تحوبل بستگی دارد . چنانچه نرخ استفاده و
زمان تحویل را بتوان به دقت پیش بینی کرد و در صورت اندک بودن هزینه
کمبود موجودی. موجودی احتیاطی اندکی ( صفر) مورد نیاز خواهد بود.
هزینه سرمایه +(هزینه نگاهداری +هزینه مورد انتظار کمبود موجودی ) (نرخ مالیات <۱) - هزینه
موجودی احتیاطی
صفحه 22:
مزاياى بازاريابى:
هرجه تعداد اقلامى كه بايد نكهدارى شود افزايش يابد فروش همه اقلام افزايش
می یابد . میزان فروش تولید كننده اى كه در انبار خود از همه محصولات دارد
بیشتر از تولید کننده ای است که تنها اقلام پر تقاضا را نگهداری می کنند .
سفته بازی روی موجودی ها (سرمایه گذاری اضافی) :
در دوره هائی که قیمت ها به سرعت به افزایش می باشد انگیزه سرمایه گذاری
بیشتر از مقدار بهینه بر اساس حداقل هزینه خواهد بود. مدیر مالی باید سرمایه
گذاری سفته بازانه روی موجودی ها را در حد محافظه کارانه ای نگهدارد زیرا
سرمایه گذاری مزبور ممکن است در حد افراطی پر هزینه و پر مخاطره باشد.
صفحه 23:
مخاطره سرمایه گذاری در موجودیها:
عمده ترین مخاطره سرمایه گذاری در موجودیها . احتمال کاهش قیمت بازار
موجودی تاحد بیشتر از قیمت آن است که این امر باعث زیان در نگهداری
موجودی می شود .
مخاطره کاهش قیمت موجودی به نوع موجودی بستگی دارد موجودی کالای
ساخته شده غالباً به خاطر تغییرات تکنولوژی کاهش ارزش پیدا می کند
تغبیرات تکنولوژی ممکن است باعث عدم فروش يا کاهش قیمت کالا شود .
صفحه 24:
مدیریت حسابهاي دريافتني :
حسابهای دریافتتی» کل اعتبارت اعطائی به مشتریان است.از نظر مدیر مالي
ارزش پولي حسابهاي دريافتني را مي توان به دو بخش تقسیم کرد :
يك بخشء؛ معرف هزینه های نقدي شرکت براي تأمین كالاهايي که فروخته شده
اند (بهای تمام شده کالا)
بخش دیگر. تفاوت بین هزینه هاي نقدي (بهای تمام شده) و قیمت فروش
کالاهاست ( همان سود حسابداری)
در مورد حسابهای دریافتنی تصمیم اصلی دومورد می باشد:
«مقدار اعتبار
*شرایطی اعتبار
صفحه 25:
تصمیم در مورد اعطای اعتبار:
معمولاً شرکتها به سه گروه از مشتریان خود اعتبار می دهند: سایر شرکنها. افراد
و واحدهای دولتی. در این بخش بحث رابه اعطای اعتبارات به سایر شرکتها و
افراد محدود می کنیم.
۱ اعطای اعتبار به افراد:
شرکتها غالا بای افرادی که از شرکت کالا مي خرند اعتباری در نظر می گیرند .
معمولاً تجار کوچک به مشتربان خود مستقیماً اعتبار نمی دهند بلکه کارتهای
اعتباری مشتریان را می پذیرند .
۲. اعتبار تجاری:
در اکثر معاملات بین شرکتها خربدار فوراً پول پرداخت نمی کند و هیچ قراداد
رسمی وام را نیز امضاء نمی کند . معمولاً فروشنده از خریدار می خواهد که
بهای کالا را تا زمان معینی پرداخت کند .
محمولا شرایط اعنباری ش رکت در یک بازار خاص دقابتی بوسیله بازار تین می شود ۰
ش رکنهای یک رشته خاص شرایط اعتباری مشایهی دارند و معمولاشرایط اعتبادى آنها نيز
مشابه |
صفحه 26:
ارزیابی مخاطره :
ارزیابی مخاطره تحلیلی کمي از احتمال عدم پرداخت بهای کالاهابی است که
مشتری نسیه خریداری کرده است . ارزیابی مزبور در تصمیم گیری نسبت به ارائه
اعتبار به یک مشتری کمک می کند.
(9۵) نسبت متوسط زیان گروه مشتریان
0 1
0.5 2
1 3
4 4
10 5
25 6
50 7
صفحه 27:
ویژگیهای مشتری:
مدیران اعتبارات غالباً ارزیابی مخاطره اعطای اعتبار را بر اساس خصوصیات
مشتری قرار می دهند که این خصوصیات عبار تنداز :
۱- تمایل مشتری به پرداخت بدهی که مهمترین ویژگی است .
۲- شرایط کلی اقتصادی و وضعیت اشتغال مشتری
۳- توانابی مشتری برای پرداخت بدهی که از طریق جریان نقدینه مشتری
مشخص مي شود
۴- خدمات مالی بیشتری که به رابطه ارزش ویژه با بدهی ها بستگی دارد.
۵- دارایی که بیشتر می توانه وثیقه وام قرار دهد .
صفحه 28:
سیاست اعتباري:
تصمیم در مورد اعطاي اعتبار به يك مشتري خاص تا حدي به سیاست كلي
اعتباري شرکت بستگي دارد .چنانچه در مورد اعطاي اعتبار سیاست سخت گیرانه
اي مد نظر باشد . چنانچه از نظر انتخاب مشتري نیز سخت گيري اعمال شود میزان
سرمایه گذاري در حسابهاي دريافتي کمتر خواهد بود . سطح بدهي هاي مشکوك
الوصول و سوخت شده پایین و حجم فروش نیز احتمالاً پایین خواهد آمد .
اعطای اعتبار به مشتریان دارای مخاطره است و برای کاهش این مخاطره مدیران مالی بطور
مستمر در حال تغییر سیاست های اعبار شرکت هستتد ولیقبل از هر اقدامی مدیرمالی تلیر
این تغییرات را بر روی جریاننقدینه شرکت با بکارگیری روش سود خالص ارزیابی وچنانچه
سود خالص مثبت بائد تسبت بد تغيير اقذام ولاغيز اقدامى انجام نمل بذيره:
(سرمايه كذارى اضافى) ٠ - (هزينه هاى اضافى- درآمد اضافی) < سود خالص
كاهش ميلغ ايجاد شده به واسطه سرعت جمع آورى وجه ند + مبلغ ناشي از هزينه هاى نقدى - برمایهگذاری اضافی
صفحه 29:
مخاطره حسابهای دربافتنی:
در شرایط عادی کل زیان حاصل از عدم دریافت مطالبات را می توان با دقت قابل
قبولی پیش بینی کرد لخصوص اگر شرکت سیاست اعتباری خود را تغییرندهد و
مشتریان زیادی داشته باشد .
کنترل حسابهای دریافتنی:
هرچه سرعت پرداخت مشتریان کمتر باشد سرمابه گذاری شرکت در حسابهای
دریافتنی بیشتر خواهد بود .
متوسط دوره وصول مطالبات معیاری ساده برای محاسبه متوسط تعداد روزهایی
است که پرداخت مشتریان طول می کشد.
حسابهای ددیافتی_ _ متوسط دوره وصول
فروش نسیه روزانه ce
صفحه 30:
وجوه نقد:
اغلب پرداختها ودریافتهای شرکتها با چک انجام می شود. ش رکنها به بستانکاران
وکا رکنان خود با چک پرداخت می کنند واز مشتریان خود نیز چک دریافت می
کنند. مانده چکها و پول. وجوه نقد به حساب می آیند. مدیریت وجوه نقد شامل:
* مدیریت دریافتها وپرداختها (جریان نقدی ورودی و خروجی: مدیریت کار آمد
جریان نقدینه)
* حفظ مقدار مناسب مانده وجوه نقد
* سرمایه گذاری وجوه نقد مازاد در اوراق بهادار
* تصمیم گیری در مورد اخذ وام کوتاه مدت
مديريت وجوه نقد. مديريت حمع آوری و پرداخت به گونه ای است که:
.سرعت وصول وجوه نقد از مشتریان افزایش یابد تا وجه نقد هر چه زودتر در
دسترس قرار گیرد.
۲.پرداخت به فروشندگان وسایرین کنترل شود تا در حد امکان وجوه نقد در شرکت
ياف ۱ ۱۳
صفحه 31:
چرخه وجوه نقد:
بررسی فرایند ایجاد جریان ورودی با خروجی نقدینه را چرخه وجوه نقدی می نامند.
مدیریت وجوه نقد از زمان دریافت کالا آغاز می شود.
شرایط اعتباری فروشنده کالا وملاحظات es Rae
So oe متوسط دوره پردا متوسط زمانی است
داخت به فروشنده لاز Se
Lae
حسا داختز
ence sled ا - مترسط لوره وصول برلاخت
میزان خرید روزانه
صفحه 32:
زمان پرداخت:
فاصله زمانى بين يست كردن چک توسط خریدار برای فروشنده و برداشت از
حساب خریدار توسط فروشنده. زمان پرداخت خوانده می شود. زمان پرداخت
درحدود ۴ روز است.
متوسط دوره موجودی:
کالای دریافتی معمولاً تا زمان فروش در انبار می ماند. متوسط زمان نگاهداری
کالا در انبار. متوسط دوره موجودی خوانده می شود و سیاست موجودی شرکت
آنرا تعیین می کند. متوسط مزبور را به شکل زیر محاسبه می کنیم:
= 7" متوسط دوره موجودی <
بهای تمام شده کالای فروش رفته روزانه
صفحه 33:
فصل دوم
تامین مالی کوتاه مدت
صفحه 34:
مقدمه :
فض ار فركاعة رفری سرا دارها در دارانی های عاری و سس سس سبايم
مورد نياز شركت در سال آينده مدير مالى بايد به فكر تامین مالی و بعد از انتخاب
ترکیب منابع, مدير مالى بايد در مورد نوع تامين مالى تصميم بكيرد
منابع اصلى تامين مالى كوتاه مدت :
براى انتخاب منبع تامين مالى كوتاه مدت. مدير مالى با ينج جنبه تامين مالى سر
وكار دارد :
.١ هزينه تمام شده اعتبار ( نرخ بهره)
۲.تاثیر برارزش اعتبار شرکت
۳.قابلیت اتکاء. اطمینان و دسترسی به وجوه در موقع نیاز
۴.محدودیتها و شرایط اعتبار دهنده
۵اتعطاف بذبری از نظر افزانش با کاهش مقدار اغتمار
صفحه 35:
سه منبع اصلی تامین مالی کوتاه مدت به ترتیب اهمیت عبارتنداز :
ا.وام بانكى.
۲اعتبار تجاری.
۳اسناد تجاری
اعتبار تجاری و اسناد تجاری تضمین نشده اند. ولی وام بانکی می تواند
تضمین شده باشد. یعنی وام گیرنده یک دارائی را نزد وام دهنده وثیقه می
گذارد. شرکتها غالبا حسابهای دریافتی با موجودی انبار خود را وثیقه وامهای
کوتاه مدت قرار می دهند.
صفحه 36:
اعتبار تجاری:
هنگامی که شرکتی از شرکت دیگر کالا خربداری می کند. معمولا مجبور
نیست بهای کالا را فورا پرداخت کند. در طول دوره تحویل کالا و پرداخت
بهای آن به فروشنده خریدار به فروشنده بدهکار است . این بدهی در ترازنامه
خریدار به عنوان بدهی و در حسابهای پرداختنی ثبت میشود و در حساب
فروشنده طلب مزبور در حسابهای دریافتنی ثبت می شود .
بنابراین معاملات عادی تجاری بین شرکتها برای شرکتی خاص یک منبع
تامین مالی کوقاه مدت ایجاد می کنتد. متبع مزیور همان اعتبار تجارق اشت
زبرا بین دریافت کالاو پرداخت وجه یک فاصله زمانی وجود دارد.
میزان تامین مالی به حجم خرید و زمان پرداخت وجه توسط خریدار بستگی
دارد. این ویژگی جالب اعتبار تجاری به عنوان تامین مالی است. که با افزایش
خریدها به سرعت افزايش می بابد . چنانچه خریدار خرید روزانه را دو برابر
کند اعتبار تجاری وی نیز دو برابر می شود
صفحه 37:
هزینه استفاده از این منبع مالی (اعتبار تجاری) به چند عامل
بستگی دارد :
یکی از این عوامل. شرایط اعتباری فروش کالاست . شرایط مزبور بسته به نوع
صنعت متفاوت هستند اما در داخل یک صنعت مشابه اند .
مثال:
شرابط فروشنده |
.در صورت پرداخت تا ۰(روز پس از تحویل کالاء ۸۲ تخفيف به خريدار
۲.در غیر این صورت وجه مربوطه باید ۳۰ روزپس از تحویل کالا پرداخت شود.
شرابط فروشنده دوم:
.در صورت پرداخت تا ۰!روز پس از تحویل کالاء ۸۲ تخفیف به خریدار
۲.در غیر این صورت وجه مربوطه باید ۶۰ روزپس از تحویل کالا پرداخت شود.
صفحه 38:
نرخ بهرد سلافه )(تعداد دوید‌ها - (نرخ هر دوید)
ss در
تخفيف نرخ بهره سالائه -
۳
۳۶۵ 7
yy روذ 0 31> نرخ بهره سالائه -
\+e/, -¥7. ۳۶
۶۵ روز i
الس سا نرخ بهره سالائه <
۶۰-۶۰ 1
با مقایسه دونرخ بهره. شرایط فروشنده دوم مناسب تر است . اما آبا خریدار
علاقة مند به برذاخت 18 clue امین مالى کوتاه مت توسط فرو فده دوم
صفحه 39:
با استفاده از این روش مدیر مالی می تواند هزینه بهره سالانه ( هزینه استفاده
کردن وبا نکردن از تخقبف نقدی) را محاسبه نماید. با این حال. عوامل دیگری
نيز در ارزیابی مطلوب بودن وامکان استفاده از این شکل تامین مالی کوتاه
مدت وجود دارند.
حجم پولی خریدهای شرکت مورد نظر میزان اعتبار تجاری را که در دسترس
شرکت قرار می گیرد تعیین می کند . این شکل تامین مالی پس از خرید کالا
اگر پرداخت نقدی انجام ندهد در دسترس شرکت قرار می گیرد . بدبن ترتیب
این نوع تامین مالی. اگرچه از نظر مقدار محدود اما بسیار انعطاف پذیر و
راحت است.
اعتبار تجاری برای پرداخت ساپر صورت حسابها بطور مستقیم وجه نقد
بدست نمی دهد زیرا خریدهاء کالا در اختیار شرکت می گذارند نه وجه نقد.
علاوه بر این شرکتی که بطور مستمر صور تحسابهای خود را پرداخت نمی WS
ارزش اعتباری پایینی برای خود ایجاد می کند .
صفحه 40:
غالباً در بازار بجای فرمول ارائه شده از فرمول ذیل برای
محاسبه هزینه اعتبارات تجاری استفاده می شود:
۰ روز
ey * تخفیف فرغ‌بهرهساانه >
دوره تخفیف- دوره پرداخت
صفحه 41:
وام بانکی :
دومین منبع عمده تامین مالی کوتاه مدت برای شرکتها . وام بانکهای تجاری
است. وامهای کوتاه مدت بانکهای تجاری ممکن است مدت دار_با د بدا رء
باشند.در صورت مدت دار بودن. غالباً این وامها ۲۰روزه؛ ٩۰ روزه یا یکساله
هستند.
صفحه 42:
وامهای فصلی:
عمده ترین نوع اعتبار بانکی. وامهای فصلی است . وامهای فصلی غالباً برای
تامین مالی افزایش موقتی موجودیها و حسابهای دریافتنی که به سرعت به وجه
نقد تبدیل می شوند و منابع را برای باز پرداخت وام تامین می کنند دربافت می
غالبا بین بانک و مشتری توافقی غیر رسمی در باره حداکثر مقدار اعتبار اعطایی
وجود دارد با این حال در صورت درخواست مشتری بانک از نظر قانونی هیچ
تعهدی برای اعطای وام ندارد .
بانکها می توانند اعتبار چرخشی در اختیار مشتریان خود بگذارند. در اين حالت»
بانکها قانوناً متعهد می شوند که تا حد معینی اعتبار در اخت
قراردهند. ارات مزبور هم کوتاه مدت و هم بلند مدت هستند. بانک می تواند
برای مبلغ استفاده نشده وام از مشتری کارمزد درخواست کند.
بانکها معمولا از مشتریانی که وام کوتاه مدت دریافت می کنند می خواهد که
متوسط حداقل سپرده دیداری نزد بانک داشته باشند این مقدار (مانده جبرانی )
نامیده و بر حسب درصد از وام بیان می شود .
صفحه 43:
نرخ بهره موثر:
بر ره وکا اس هت
متفاوت از نرخ بهره اسمی است. دو عامل مهم افزایش نرخ بهره موثر عبارتند از:
۱. مانده جبرانی
۲ کسر بهره وام از مبلغ اصل وام
هزینه سالانه و
سس لرج هزر تار
مقدار وام در دسترس
نرخ بهره 0 204
at ae ee رن برد رل اد
درصد مانده جبراني -4
*هزینه سالانه برابر است با بهره بعلاوه هرنوع کارمزدی که وجود دارد.
صفحه 44:
جنانجه بخواهيم مبلغى که باید وام گرفته شود تا مقدار مشخصی پول در اختیار شرکت قرار گیرد را
محاسبه کنیم» از فرمول زیر استفاده می کنیم:
مقدار وجه مورد نیاز
IAG SORA 27 حي سي cane
es 4 - در صد مانده جبراني
در صورتیکه براي هر دو بخش استفاده شده و استفاده نشده اعتبار مانده جبراني وجود داشته باشد»
محاسبه مقداري که باید وام گرفته شود از فرمول زیر محاسبه می گردد:
كل مبلغ * درصد مانده جبرانی اعتبار استفاده نشده + وجه مورد نیاز ply ji =
(در صد مانده جبراني اعتبار استفاده نشده + درصد مانده جبراني) -4
صفحه 45:
مثال: شرکتی به مبلغ ۲۵۵۰۰۰ ریال وجه نقد نیاز دارد. این
شوکت می تواند از بانک وامد. ریافت نماید. چنانچه نرخ مانده
جبرانی ۸۱۵ باشد. مطلوبست. اولا مقدار وام و it نرخ بهره
موثر در صورتی که نرخ بهره ۸۱۷ باشد. (نیمسال اول ۸۸-۸۹)
aye مقدار وجه مورد نیاز
SLO ee i a eee in) te
۱-۵ در صد مانده جبراني - 4
(Yoreee) ۰۱۷ هزینه سالانه ی
SMU GM rarer cea SrEccR aN he ECC Ranga Ee
YY Dees مقدار وام در دسترس
صفحه 46:
تیال يليك للق وم یال با برع ۱۲ در سال اعطاد ی کید بیه
واصل وام بلید در آخر سال پرداخت شودبلنک ب همان مبلغ وام
كاله راباترخ ۸۱۳ در سال اعطاه میکند, اما بهره آن راد Hel
سال از وام مورد نظر کم می کند. هزینه تامین مالی از کدام
بانک بافین تر است؟(نیمسال دوم ۸۷-۸۸) و (تایستان ۸۸)
x ee 2-0 ص 1 نرخ بهره موثر >
و مقدار وام در دسترس
هریه خامین مالی ازبانک الف بان تر است.
صفحه 47:
ب) تامین مالي مقدماتي:
از وام کوتاه مدت بانكي مقاطعه کاران معمولا براي تامین مالي اولیه ساختمان واحدهاي
مسكوني » جاده و سد و شركتهاي توليدي براي سرمایه گذاري در ماشین آلات و تجهیزات
استفاده مي كنند . در اين حالات تامین مالی نهاتی از طریق وام بلند مدت انجام می گیرد.
این نوع استفاده از وام کوتاه مدت» تامین مالی مقدماتی نامیده می شود.
شركتهاي توليدي مي توانند از اين نوع وام براي تامين مالي ایجاد واحدهاي تولید قبل از
انتشار اوراق بهادار بلند مدت استفاده كنند .
صفحه 48:
ج) نرخ بهره وامهاي بانکي:
نرخ بهره وامهاي بانكي از طريق مزاكره بين بانك و وام كيرنده نعيين مي شود هرجه
مخاطره اعطاي وام بيشتر باشد يا وام كيرنده بر مخاطره تر باشد نرخ بهره نيز بالاتر مي
رودء به عبارتى ديكر بيت نرخ بهره و نرخ ريسك يك رابطه مستقيم بر قرار است, با
اين حال بانكها به مشتریان پر مخاطره وام نمي دهند .
بهره وامهاي بانكي ممکن است به سه روش پرداخت شود . شکل پرداخت بهره را توافق
بين وام كيرنده و بانك مشخص مي كند وهزينه دريافت وام بستگي به شکل پرداخت آن
دارد ,
در روش اول » معمولا بهره عادي در سر رسید وام پرداخت مي شود .
در روش دوم » پرداخت بهره پرداخت به شکل تنزیل اوراق بهادار شرکت است .
در روش سوم » پرداخت بهره پرداخت بر اساس نرخ شناور است .
در این حالت نرخ بهر وام بانرخ بهره پایه بانكي تغیبر مي کند » رابطه بین اين دو نرخ
در موافقتنامه وام مشخص مي شود .
صفحه 49:
اسناد تجاربي:
اسناد تجاري اوراق بهادار کوتاه مدت قابل فروش در بازار هستند که شرکتها آنها را به
سرمایه گذاران مي فروشند .سرمایه گذاران مزبور غالباً شركتهاي دیگر » بانكهاي کوچك و
نهادهاي مالي هستند .
اسناد تجاري » وام تضمین نشده اند و معمولا سر رسيدي از 90 تا 490 روز دارند.
اسناد تجاري را غالبا در موسسات و نهادهاي مالي منتشر مي کنند» با این حال» شرکت های
غیرمالی بزرگ نیز بطور وسیع از این روش تامین مالی کوتاه مدت از طریق واسطه های
مالی با پرداخت کارمزدی بین .9600 تا 9000.06 استفاده می کنند.
مهمترین مزیت اسناد تجاري بر وامهاي کوتاه مدت بانكي » هزینه کمتر آنهاست . نرخ بهره
اسناد تجاري غالبا كمتر از نرخ بايه بانكي كوتاه مدت أست
صفحه 50:
وامهاي تضمین شده :
از شركتهايي که داراي ارزش اعتبار بالايي نیستند تا بتوانند از وامهاي تضمین شده و اسناد
تجاري استفاده کنند در خواست مي شود که بخشي از دارايي خود را براي تضمین وام به
وثيقه گذارند .
برای دریافت وامهای کوتاه مدت تضمین شده» چندین منبع وجود دارد» که عبارتند از:
بانکهای تجاری و موسسات مالی.
وثایق مورد نظربانکها وموسسات مالی برای پرداخت وامهای تضمین شده عبارتند از:
1,حسابهای دریافتنی به عنوان وثيقه
0.فروش حسابهای دریافتنی به جای وثیقه
9. موجودیها به عنوان وثیقه
صفحه 51:
حسابهاي در يافتني به عنوان وثیقه :
حسابهاي دريافتني معرف پولي است که شرکت مورد نظر از افراد با شركتهايي که به انا
اعتبار داده است طلب دارد بطور طبيعي حسابهاي دريافتني دارايي نسبتاًايمني اند . به همین
دلیل» بهترین وثيقه براي وامهاي شرکت هستند .تنها درصورتي وام دهنده نمي تواند وام خود را
پس بگیرد که شركتهاي بدهکار همرا با شرکت مزبور ور شکست شوند .
به منظور استفاده از حسابهاي در يافتني به عنوان وثيقه دو روش وجود دارد :
روش اول هزینه کمتر اما براي وام دهنده مخاطره بيشتري دارد . در این روش کل مانده
حسابهاي دريافتني وثبقه وام مورد نظر قرار مي گیرد .
در روش دوم وام گیرنده صورتحسابهاي خود را به میران كافي به عنوان وثيقه ارائه مي
دهد .در این حالت وام دهنده مي تواندبرخي از صورت حسابها را بدلیل پر مخاطره بودن
مشتري نپذیرد .
صفحه 52:
6 فروش حسابهاي دريافتتي به جاي وثيقه گذاري :
بجاي وثيقه گذاري حسابهاي دريافتني براي دریافت وام» شرکتها» حسابهاي دريافتني خود را
به موسسات ماليء كه در اين pal تخصص دارند مي فروشند .فروش حسابهاي دريافتني
فاکتورینگ (126101370 ) نامیده مي شود. فاکتور موسسه خریدار» اسناد دريافتني است .
9 موجودیها به عنوان وثيقه :
بسياري از اقلام موجودي به سادگي قابل فروشند وممکن است بخوبي نقش وثيقه را براي
رامهاي کرد مدت باوي كنند . كرو هي از اقلام موجوديها نين از نط ولمدهنده بي اززش
هستند .
اساس ارزيابي موجودي ها به عنوان وثيقه اي مناسب براي اعطاي وام» قابل فروش بودن آنها
در بازار است . موجودي كالاي در جریان ساخت وثيقه اي مناسب نیست زیرا نمي توان آن را
در بازار فروخت .
اگرموجودیها وثيقه مناسبی باشند» وام دهنده در صدی از ارزش آنها را به عنوان وام کوتاه مدت
در اختیار شرکت قرارمی دهد. هر چه ارزش بازاری موجودیها با ثبات تر باشند» در صد وام
بالاتر خواهد بود.
صفحه 53:
مدیریت سرمایه در گردش
صفحه 54:
مقدمه :
بطور سنتي » سرمایه در گردش به مفهوم دارايي هاي جاري است. به عبارت دیگر» سرمایه در
گردش آن بخش از دارايي ها یا سرمایه شرکت است که در عملیات کوتاه به كار مي رود .
سرمایه در گردش را معمولا به دو گروه خالص و ناخالص تقسیم مي کنند .
سرمایه در گردش ناخالص, مجموع کلیه دارايي هاي جاري است در حال که سرمایه در گردش
خالص, تفاوت دارايي جاري و بدهي جاریست .
بدهی های جاری - داراثی های جاری < سرمایه در گردش خالص
به عبارت دیگر ۰ اصلاح سرمایه در گردش مترادف با دارايي هاي جاري و سرمایه در گردش
خالص مترادت با تفاوت بین دارايي هاي جاري و بدهي هاي جاري است. در این فصل» سرمایه
در گردش را برای تفاوت بین دارائی های جاری وبدهی های جاری بکار میگیریم.
سرمایه در گردش معرف بخشی از دارائی های جاری است که از طریق وام بلند مدت وحقوق
صباحبان سهام تامين مالى شده اند. چنانچه سبت جاری» (بدهی های جاری / داراتیهای جاری)
بزرگتر از یک باشد» سرمایه در گردش مثبت می شود.
صفحه 55:
تصمیمات مربوط به سرمایه در گردش:
رابطه متقابل بین داراییها و بدهي هاي جاري » مسئله مدیریت سرمایه در گردش را پیچیده مي
سازد. با اين حال؛ در اکثر شرکتها تصمیمات موثر بر فروش احتمالاً میزان سرمایه گذاري در
وجه نقد» حسابهاي دريافتتي و موجودیها را نیز تحت تاثیر قرار مي دهد . علاوه بر اين
تغییرات فروش» احتمالاً خرید و به تبع آن» حسابهای پرداختتی را تغییر خواهد داد,
قاعده كلي این است که » مجموعه اي از سیاستها انتخاب شوند که بالاترین خالص ارزش فعلي
جریان نقدي دارند به عبارت دیگر» قاعده كلي انتخاب مجموعه اي از سیاستهاست که بالاترین
ارزش فعلي خالص را بدست مي دهند. یعنی تخمین جریان نقدینه و تعبین نرخ تتزیل مناسب
برای محاسبه ارزش فعلی خالص,
صفحه 56:
:سرمایه گذاري در دارايي هاي جاري
برای اتخاذ هر گونه تصمیم مربوط به سرمایه در گردش. باید ابتدا از چگونگی
ارزیابی سرمایه گذاری در دارائیهای جاری را که از پیچیدگی برخوردار
است با یک مثال نشان دهيم:
صفحه 57:
شرکت الف تصمیم دارد سرمایه گذاری در موجودی خود را به میزان daly SOOO
پولی افزایش دهد. انتظار می رود که این افزايش در موجودی,فروش را به میزان
0 واحد پولی در هفته با 606000000 واحدپولی در سال افزایش دهد. بهای تمام
شده کالای فروش رفته وخرید به میزان (0(0«>واحدپولی در هفته افزایش می یابد و
افزایش فروش باعث افزایش هزینه های عملیاتی نقدی به میزان (160) واحد پولی می
شود که باید هر چهار هفته یکبار پرداخت شود. انتظار می رود که مطالبات وصول نشده
در مورد فروش اضافی وجود نداشته باشد و برای پردخت زودتر از موعده تخفیف نقدی
به مشتریان تعلق نمی گیرد. نرخ مالیات بر درآمد شرکت 9666 است ومالیات مذبور هر
سه ماه یکبار پرداخت می شود. شرکت مذکور انتظار دارد که افزایش سطح فعالیتش در
ابتدای هفته اول حداقل مانده اضافی به میزان COO واحد پولی در حساب بانکی را
ضروری سازد. در هفته صفر ۰ شرکت موجودی اضافی را دریافت میکند. انتظار می رود
در هفته اول فروش به سطح جدید افزایش یابد. تاثیرات مورد انتظار تصمیم در مورد
افزايش سرمایه گذاری در موجودیها را بر دارائی ها و بدهیهای جاری شرکت تا هفته *16)
وهمچمنین در هفته 006 و 006 نشان دهید. اطلاعات اضافی زیر نیز در دسترس
است:
دوره سفارش
دوره بین دریافت کالا ویرداخت نقدی
دوره بين فروش كالا و دریافت نقدی
صفحه 58:
120
240
360
480
120
240
360
480
120
240
240
360
بر دا
قت
3
Be
۲ ۳ ه بر نو ساس ص و بد و فا
ww
Bele pie
2S is قراس
صفحه 59:
براي ارزيابي مطلوبیت تصمیم در مورد افزایش سرمایه گذاري در موجودیها چند روش وجود دارد يك روش
ساده مبتني بر بيش بيني متوسط سرمایه گذاري اضافي در سرمایه در گردش که ناشي از تصمیم در مورد
افزایش سرمایه گذاري در موجودیها و مقایسه اين سرمایه گذاریها با جریان نقدینه سالانه اضافي مورد انتظار
است .
براي بررسي مطلوبیت تصمیم مورد نظر مي توان از معیار ارزش خالص فعليء نرخ بازده داخلی (دروني)
يا سود خالص استفاده کرد .
متوسط سرمایه گذاري اضافي در سرمایه در گردش عبارت خواهد بود از :
متوسط حداقل مانده نقدي 0 واحد پولی
+ متوسط حسابهاي دريافتتي 0 واحد پولی
+ متوسط موجودي 60 واحدپولی
متوسط حسايهاي پرداختني 0 واحد پولی
- متوسط هزینه هاي معوق 0 . واحد پولی
+ متوسط مالیات پرداختتي deo واحد پرلی
متوسط سرمایه گذاري در سرمایه در گردش 0 راحد پولی
صفحه 60:
جریان نقدینه سالانه مورد انتظار ناشي از سرمایه گذاري اضافي در موجودیها
عبارت است از+
در آمد نقدي سالانه ناشي از فروش La 0 واحد
- بهاي تمام شده كالاي فروش رفته سالانه > ~~ واحد
پولی
پولی
- هزینه ها نقدي سالیانه . ... 6680 واهد_
پولی
- مایت سالیانه sl, dro
پولی
جريان نقدينه بعد از ماليات ساليانه ese’ Bao
نهو لاليات *(هزينه های عملیاتی سالانه + بهای شده سالانه کالای فروش رفته) - درآمد ناشی از فروش سالانه
صفحه 61:
چنانچه سرمایه گذاری مزبور را قابل برگشت در نظر بگيريم. نرخ بازده داخلی آن
6 ( 00000/0160 ) خراهد شد و با فرض 960 نرخ مورد
انتظارء سرمایه گذاری مزبور سودآور است. با استفاده از روش ارزش فعلی خالص
(060):
و - 1060
- 66660( ۹09۵ ,6/۵) 090 2 00
- ۵606 606600 - - (0.0۱9060)
از آنجا که ارزش فعلی خالص 6*6( مثبت است» سرمایه گذاری سودآور است.
صفحه 62:
۸ ۸ ۸ ۸
8*۰
واحد پولی
۸
جریان نقدینه:
صفحه 63:
جریان
تقدینه
مورد نظر دریافت هفته
oO 0 oO 0 0 e200 0
oO oO 0 oO 0000 0
20,00
oO oO 0 0 9
e 0 oO 0 0
oO 0 foo 0 6060 20,660 9
oO 9,800 0 0 -9,800 660 9
0مه .06 2 d@o0 © 0 0 ٠ 2
#20000 ® 0 0 © ۵۵۵ هو
090 ممه 0 © 4000 وه
280 0۵0600 0 0 0۵0 4۵
0و 1۵۵۵ 0 © ad dooo
0 10۵۵۵ 0 9 © 4000 49
oO seo ۰ 0 60م oO 4000 49
dood 25.2060 4 e200 2800 - 29 ۵00 46
صفحه 64:
سرمایه در گردش و تصمیم در باره تامين مالي :
بدهي جاري ناشي از عملیات عادي شرکت (حسابهاي پرداختني » هزینه هاي معوق و غیره )
است . علاوه براین ارتباطهاي ديگري نیز بین دارايي هاي جاري و بدهي جاري وجود دارد که
سطح سرمایه در گردش را تحت تاثیر قرار مي دهند و از نظر اتخاذ تصمیم در مورد تامین
مالي دارايي هاي جاري حائز اهمیت هستند .
در فصل قبلى هم كاربرد موجوديها وحسابهاى دريافتنى به عنوان وثيقه وام را بررسى كرديم»
بدين ترتيب؛ شركتهائى كه قادر نيستند منابع مالى تضمين نشده دريافت كنندء ماهيت وكيفيت
دارائيهاى جاريشان بر دسترسى و شرايط تامين مالى كوتاه مدت آنها اثر مى كذارد.
همجنين در فصل دوم كفتيم كه بانكها غالباً به عنوان بخشي از شرايط وام؛ مانده جبراني طلب
مي كنند . اين بدان معنى است كه تصميم در باره تامين مالى كوتاه مدتء ميزان نقدينه در
دسترس شركت را تحت تاثير قرار مى دهد.
سوال اينجاست كه ” مديران مالى با اين روابط متقابل جكونه برخورد ميكنند “؟
ایکی از ابزارهای مناسب»صورتهای مالی پیش بینی شده است. سیاستهای كامین مالی مختلف را
میتوان از طریق پیش بینی تاثیرشان بر جریان نقدینه» تراز نامه. وسود وزیان شرکت مورد
ارزیابی قرارداد.
صفحه 65:
اصل تطابق :
" نيازهاي مالي کوتاه مدت را از منابع کوتاه مدت و نيازهاي مالي بلند مدت را از منابع بلند
مدت تامين كنيد ” منظور از اين اصل» تطابق و هماهنگي سر رسید وام با فاصله زماني نیاز
به منابع مالي است .
منطق اصل تطابق این است که چنانچه شرکت مورد نظر در بلند مدت از اصل مزبور پيروي
کند» مخاطره کمتر و هزینه تامین مالي پایین تري خواهد داشت .
اگر شرکت نیاز هاي مالي بلند مدت خود را با وامهاي کوتاه مدت تامین کند هنگام فرارسیدن
سر رسید وامهاي کوتاه مدت مجددا نیازمند دریافت وام خواهد بود و این امر هزینه هاي مبادله
اضافي به بار خواهد اورد علاوه بر اين با مخاطره نرخ بهره بالا براي وامهاي جدید نیز
روبه رو خواهد بود .
چنانچه شرکت مورد نظر نيازهاي مالي کوتاه مدث خود را از طریق وامهاي بلند مدت تامین
كذ il 6 9 Say ab gh ad eon متايخ لضافي رادر He De Sid صرلية
ذاري کند.
مديران مالي براي تعيين ميزان تامين مالي كوتاه مدت بمنظور پشتيباني از سرمایه گذاري پیش
بيني شده در دارايي هاي جاري: از اصل تطابق همانند راهنما استفاده کنند.
صفحه 66:
دارائی ثابت
زمان
دارائی های شرکت طی زمان
واحد پولی
صفحه 67:
دارائی های جاری شرکت طی زمان
دارائیهای جاری
دارائیهای جاری دائمی ( حداقل سرمایه
گذاری در دارائی های جاری)
زمان
دارائیهای جاری
موقتى
واحد يولى
صفحه 68:
افزايش فروشء افزايش استخدام کارکنان و به تبع آن افزايش میزان دستمزد و حقوق پرداختني
را به بار مي آورد.
افزایش حجم خریدها ي شرکت» حتي با وجود استفاده از تخفیف خرید انبوه» افزایش حسايهاي
پرداختني را باعث مي شود.
سود بالاتر» مالیات بر درآمد شرکت را افزایش و مالیات پرداختني را بالا مي برد. بدین ترئیب»
بخشي از افزایش دارايي هاي جاري دانمي را مي توان بطور همزمان با افزايش بدهيهاي جاري
تامین کرد.
براساس اصل تطابق تنها افزایش سرمایه در گردش دائمي ( دارائیهای جاری دائمی منهای
بدهيهاى جارى داتمى) رابايد با منابع بلند مدت تامین کرد . از اين كنشته » مدیران مالي ممکن
است مقداري مخاطره را همراه با هزینه پایین تر تامین مالي در نظر داشته باشد.
برای درک بهتر معاوضه مخاطره با هزینه های مالی میتوان از منحنی بازده کمک گرفت.
صفحه 69:
منحني بازده:
در قرن بیستم » غالبا نرخ بهره وامهاي بلند مدت از نرخ بهره اوراق بهادار بلند مدت کمتر بوده
است . نموداري که بهره وامها را تابمي از مدت زمان وام نشان مي دهد منحني بازده مي
نامند . در هر نقطه از زمان » مدیر مالي مي تواند به کمك منحني مزبور تعیین کند که براي
هرنوع وامي چه بهره اي باید پرداخت کند.
غالبا نرخ بهره وامهاي کوتاه مدت از نرخ بهره وامهاي بلند مدت کمتر است ۰ اما رابطه مزبور
در طول زمان تغییر مي کند . گاهي اوقات ممکن است نرخ بهره وام کوتاه مدت بیشتر از وام
بلند مدت شود . براي مثال » در سال 900 نرخ بهره وامهاي کوتاه مدت بانكهاي تجاري در
ایالات متحده آمریکا بیش از نرخ بهره اوراق بهادار بلند مدت بود منحني بازده را مي توان
براي اوراق بهادار هر وام گیرنده اي مشخص US
نرخ بهره
ee
سررسید وام ( سال)
صفحه 70:
براي مثال» منحني بازده در آمریکا را اين سه عامل مشخص مي کند :
,سطح جاري نرخ بهره کوتاه مدت
0.انتظارات سرمایه گذاران و وام گیرندگان در مورد نرخ بهره آتي
6 جایزه يذيرش مخاطره تملك اوراق بهادار بلند مدت
وجود جایزه پنیرش مخاطره در مورد اوراق بهادار بلند مدت براي مدیران مالي مسئله آفرین
است .
هزینه بهره وام هاي کوتاه مدت پایین تر است اما براي وام گیرنده مخاطره وام کوتاه مدت
بدلیل تغییرات نرخ بهره بیشتر است.
صفحه 71:
نقدينگي يك شرکت ۰ توانايي تامین وجه نقد در صورت نیاز است . در صورت تبدیل فوري
داراينها به وجه نقد ٠ آنها داراي تقديدكي مي شوند .ارراق بهادار بازار پول 7 بازار وام BES
مدت) مثال خوبي براي داراییهاتی با نقدينگي بالا هستند .
بطور مثال اگر شرکتی 000,000 واحد پولی اعتبار داشته باشد ودر حال حاضر
20,0 واحد پرلی وام بگیرده در اين منبع اعطاى وام 190,000 واحد پولی
نقدینگی خواهد داشت.
لازم به يادآوري است که در مورد داراییها . هرچه میزان داراییها ي شرکت بزرگتر باشد
نقدينگي شرکت نیز بیشتر خواهد بود . دو جنبه از نقدينگي وجود دارد :
).نقدينگي برنامه ريزي شده
0.نقدينگي حمایت کننده
صفحه 72:
0. نق نامه ريزي شده:
نقدینگی برنامه ريزى شده با برنامه ريزي مدير مالي ارتباط دارد . مدير مالي بايد نياز شركت
به وجه نقد رابيش بيني و نحوه تامين آن را برنامه ريزي كند . واين از طريق كاهش دارايي هاء
افزايش بدهي ها امكان دارد
©. نقديذ ت كننده :
نقدينكى حمايت کننده» توانايي شرکت در مقابله با تقاضاي پیش بيني نشده براي وجه نقد است .
مديران مالي هميشه وجه نقد كافي در اختیار دارند
صفحه 73:
مخاطره و بازده سرمایه در گردش :
مديران مالي ريسك بذير به فعاليت با سطح بايين سرمايه در گردش تمایل دارند . اين گروه از
مديران مالى به شدت از وام هاي كوتاه مدت استفاده و ميزان اوراق بهادار قابل فروش را در
جداقل حفظ مي كنند . اكر جه اين دسته از مديران مالي حداكثر بازده را با بي كيري سياست
مزبور انتظار دارند اما مخاطره شركت را افزايش مي دهند . مديران مالي محافظه كار »
فعاليت با سطح بالاي سرمايه در كردش انتخاب مي كنند.
اين كروه از مديران مالي» از وامهاي كوتاه مدت» بجز در موارد نياز به تامين مالي موقتي
پرهیز دارند و میزان قابل ملاحظه اي اوراق بهادار قابل فروش حفظ مي کنند.
صفحه 74:
سرمایه در گردش و توسعه فعاليتهاي شرکت :
مي دانیم که افزایش فروش و موجودیها مستلزم خرید بیشتر مواد اولیه یا کالا براي
فروش مجدد است و بدین ترتیب » باعث افزایش حسابهاي پرداختني مي شود . از اين
گذشته » دیدیم که بخشي از سایر بدهیها ي کوتاه مدت شرکت نیز به سطح كلي فعالیت
شرکت بستكي دارد . براي مثال » مي توان دستمزد پرداختتي را به عنوان شاهد آورد
اين بدين معني است که شركتي که سرمایه گذاري در ماشین آلات و تجهیزات را برنامه
ريزي مي کند تا تولید و فروش خود را افزایش دهد» باید افزایش سرمایه گذاري در
دارايي هاي جاري را برنامه ريزي کند.
صفحه 75:
عم
مأنه
بازارهای پول و سرمان
صفحه 76:
اهداف رفتاری
٠ آشنائى با بازار پول و بازار سرمایه
* منابع تحصیل هر یک از دو بازار پول وسرمایه
* فرایند تحصیل منابع از هر یک از دو بازار
* عوامل موثر بر جریان منابع هر یک از دو بازار
* نقش دولت و بخش خصوصی در ایجاد فضای رقابتی در
بازبار سرمایه
صفحه 77:
مقدمه :
معاني و تعاریف مختلفي از بازارهاي پول و سرمایه وجود دارد از نظر فني ۰ اصطلاح بازار
يول تنها در برگیرنده اعتبارات کوتاه مدت است.
بدين ترتيبء بازار پول » بازاري براي پول و جايگزينهاي نزديك پول است که نهادهاي مالي و
سایر موسسات براي تامین نقدينگي مورد نیاز جریان فعاليتهاي عادي خود به انها اتکا . مي
کنند.
سا بازار پول شامل حسابهای دیداری افراد و شرکتها و اکثر سپرده های پس انداز یا
اوراق پس انداز نمی شود.
[ا ابزارهای اصلی بازار پول شامل تعهدات کوتاه مدت دولت (مانند اسناد خزانه)»
وام هاى .بين بانکی» مانده حساب بین بانکها واوراق بهادار کوتاه مدت منتشر
موسسات دولتی هستند.
لا بانکها ودولت در بازار متشکل پول نقش مهمی ایفا می کنند.
O شرکتهای بزرگ با فروش اسناد تجاری خود و با خرید اوراق قرضه یا تعهدات
کوتاه دولت واسناد تجاری سایر شرکتها در این بازار فعالیت می کنند.
صفحه 78:
ويژگيهاي نهاد بازار پول و نهاد بازار سرمایه :
بازار پول: با توجه به افزایش حجم ابزار بازار پول ومعاملات روزمره چند میلیارد دلاری در
سالهای اخیر تقاضاي موقتي واحدهای صنعتی براي وجه نقد با سرعت و كارايي سایر واحدهاي
اقتصادي که مازاد نقدي کوتاه مدت دارنده ارضا مي شود. وام دهندگان اصلي بانكهاي تجاري
هستند.
بازار سرمایه: این بخش. بازار اوراق بهادار بلند مدت (اوراق قرضه وسهام) است. اوراق
بهادار بلند مدت دولتي؛ اوراق قرضه شركتهاء سهام ممتاز و سهام عادي از جمله ابزارهاي
بازار سرمايه هستند.
دو بازار يول و سرمايه ارتباط متقابل بسیار نزديكي با یکدیگر دارند. زيرا وام دهندكان و وام
كيرندكان مي توانند يكي از اين دو بازار را ترك و وارد بازار ديكري شوند. بخصوص بانكهاي
تجاري بسيار سيال هستند و مي توانند اسناد خزانه (بازار يول ) و اوراق قرضه خصوصي
(بازار سرمايه ) را با توجه به هدف نقدينكي و سود آوري به يكديكر تبديل كنند.
نهادهاي بازار پول و سرمایه بسیار تخصصي هستند. تا اندازه اي قانون اين نهاد ها را وادار به
تقسیم کار و تخصص مي کند. بانكهاي تجاري نمي توانند سهام شركتهاي جدید را بفروشند.
برخی از نهادهای مالی بر اساس قانون نمی توانند سپرده دیداری بپذیرند و یا وامهای تضمین
شده بپردازند.
صفحه 79:
جریان منابع و اهمیت نسبي آن:
جریان منابع :
میزان مشارکت شركتهاي بزرگ و کوچك در بازارهاي مالي بشدت متفاوت است . شركتهاي
کوچك اساساً به وامهاي کوتاه مدت و اعتبارات فروشندگان متكي هستند . در مورد شركتهاي
کوچك» منابع مذکور» مهمترین منابع تامین مالی خارج از شرکت هستند و حجم اعتبارات کوتاه
مدتي كه اين كونه شركتها در يافت مي کنند درصد اندكي از اعتبارات بازار پول را تشکیل مي
دهند. شركتهاي مزبور غالبا به بازار پول و بازار سرمایه دسترسي چنداني ندارند اغلب
نهادهاي بازار سرمایه در هدایت میزان قابل توجهي از منابع مالي به شركتهاي بزرگ کار آيي
بالايي دارند » حجم بالای اوراق بهادار معاماه شده در بازار سرمایه شاهد این ادعا است.
صفحه 80:
اهمیت نسبي منابع خارج از شرکت :
آمار نشان می دهد که 0/0 تامین مالی شرکت ها در کشورهای توسعه یافته از منایع داخل
شرکت » یعنی سود انباشته و ذخیره استهلاک تامین شده و 0/0 باقی مانده از بازارهای پولی
سرمایه تامین می گردد که بیش از 9690 آن از بازار سرمایه و %OO از بازار پول مى
باشد.
مسئله مهم این است که شرکتها حدود 96000 درصد از منابع دريافتي از خارج شرکت را وام
كرفته اند. علث اين است كه وام کم هزینه ترین عنصر ساختار سرمایه شرکت است. تاکید بر
دریافت وام تا حد زيادي از طریق استفاده از سود انباشته به میزان قابل توجهي تعدیل مي شود .
نرخ بالاي مالیات بر در آمد شرکتهاء وامهاي بلند مدت را جذابتر ساخته است.
منابع وجوه خارج از شرکت :
منابع مالي خارج از شرکت عبارتند از:
اعتبارات نظام بانکي»
6پس اندازهاي مردم
©.سرمايه كذاري خارجيان
صفحه 81:
اعتبارات ايجادي بانكهاي تجاري :
در نظام ذخاير غير صد در صد ء بانكهاي تجاري مي توانند اعتبار ایجاد کنند . هنگامي که بانك به
شركتي وام مي دهد » يول يرداخت نمي كند بلكه حساب وام كيرنده را به ميزان وام بستانكار مي
©. بس انداز افراد :
بس انداز افراد را مي توانيم مازاد در آمد آنها بر هزينه هاي مصرفيء مالياتها و ساير برداختها به
دولت تعريف كنيم . أكر تقاضا براي منابع مالي كاهش يابد مردم با همان نرخ قبلي بس انداز كنند»
نرخ بهره كاهش و هزينه استفاده از منابع مالي براي متقاضیان ان کاهش مي یبد .اما اگر سرمایه
گذاري شرکتها در موجودي انبار افزایش یابد و افراد نرخ پس انداز خود را کاهش دهند » افزايش
نرخ بهره » منابع مالي را براي استفاده کنندگان آن گرانتر ميکند.
9 سرمایه گذاري خارجي :
سرمایه گذاران خارجي نیز منابع مالي را به بازار پول و سرمایه عرضه مي کنند اما چون در اکثر
كشورها منابع مالي عرضه شده خارجيان به مراتب كمتر از منابع مالي ايجاد شده نظام بانكي و يس
انداز افراد است . بدهي خارجي برسياستهاي يولي و مالي كشور تأثير قابل توجهي مي كذارد . اگر
نرخ بهره در كشوري كاهش يابد سرمايه گذاران خارجي منابع خود را از آن کشور خارج مي
سازند . برعکس .افزایش نرخ بهره در کشور مزبور ورود سرمایه خارجي را بالا مي برد.
صفحه 82:
كانالهاي انتقال منايع :
بانكهاي تجاري معمولا بطور مستقيم به شركتها وام يا اعتبار اعطا مي کنند . گاهي اوقات نیز
بانکها اوراق بهادار شرکتها را از طریق کارگزاران خريداري مي کنند.
افراد مي توانند پس اندازهاي خود را از سه طریق در اختیار شرکتها قرار دهند :
,خرید اوراق بهادرار موجود از طریق بورس اوراق بهادار
0.خرید اوراق بهادار جدیدالانتشار از طریق بانکهای سرمایه گذاری یا واسطه های بورس
0.خرید اوراق بهادار از شرکتها بطور مستقیم
صفحه 83:
به طورکلی می توانیم نهادهای موجود در بازارهای پول وسرمایه را به شکل زیر طبقه بندی
میکنیم:
). نهادهايي که به APS بخش كشاورزي» دولت و سازندگان واحد مسكوني منابع مالي
عرضه مي کنند. اين نهادها عبارت اند از: بانکهای تجاری» شرکتهای بیمه عمر؛ صندوق
های سرمایه گذاری» شرکتهای بیمه حوادث» صندقهای بازنشستگی و موسسات مالی.
©. نهادهايي كه براي خريد كالا به مصرف کنندگان منابع مالي عرضه مي کنند. اين نهادها
عبارتند از: شرکتهای تامین مالی فروش؛ شرکتهای تامین تامین مالی مصرف کننده و
انحادیه های اعتباری,
افراد پس اندازهای خود را از طریق سپرده گذاری» خرید سهام یا پرداخت حق بیمه وحق
بازنشستگی در اختیار اين نهادها قرار می دهند ودر مواردی نیز سهام تازه انتشار اين
نهادها را خریداری می کنند.
علاوه بر نهادهاي مزیور ۰ موسسات غیر مالي نیز منابع مالي در اختیار سایر موسسات غير
مالي يا نهادهاي مالي قرار مي دهند .
مثال : مانند اعتبارات تجاري كه شركت فروشنده در اختيار خريدار كالا قرار مي دهد.
صفحه 84:
افراد به دو دلیل پس اندازهای خود را در اختیار نهادهای مالی قرار میدند:
4 سرمایه گذاری مستقیم مالی برای یک پس انداز کننده کوچک پرهزینه یا حتی غیر
ممکن است. به همین دلیل» فرد پس انداز خود را در اختیار نهاد های پول وسرمایه
قرار می دهد تا پس اندازهای اندک خود را سرمایه گذاری کنند.
0.حتی اگر پس انداز کنندگان بتوانند با پس انداز خود مقداری اوراق بهادار خریداری
کنند. قادر نیستند با تنوع بخشیدن به سرمایه گذاری خود» مخاطره آن را کاهش دهند. از
طریق سپرده گذاری پس انداز در یک نهاد مالی» پس انداز کننده مخاطره سرمایه
گذاری خود را کاهش می دهد.
صفحه 85:
عوامل موثر برجریان منابع :
ماهیت رقابتي بازار :
بطور كلي» بازارهاي پول و سرمایه بسیار رقايتي هستند . معمولً؛ متقاضیان منابع مالي
بدهيهاي مختلفي را پیش رو دارند. می توانند وام بگیرند یا برای تامین متابع مالی» سهام جدید
منتشر و بفروشند.
در طرف عرضه نيز يس a کننده بديلهاي مختلفی را پیش رو دارد. وی می تواند منابع خود
را به طور مستقيم يا غير مستقيم سرمايه كذارى كند.
بديلهاي هاي مختلفي كه بيش روي عرضه كنندكان و متقاضيان منابع وجود دارند حقيقي هستند
زيرا محصول دو بازار بول و سرمايه تمايزي بايكديكر ندارند . بول در كليه نقاط هر دو بازار»
يول است.
جريانهاي مزبور تا حد زيادي با تغييرات هزينه منابع ماليء تنظيم و تعديل مي شوند. براى
مثال» در شرايط رونق اقتصادي همراه با تورم» شركتها به منابع خارج از شركت متوسل مي
شوند. و جنانجه دولت نيز منابع مالى بيشترى نياز داشته باشدء فشار تقاضا در بازار سرمايه
وبول افزايش مى يابد و نرخ بهره افزايش يافته وتقاضا براى منابع كوتاهوبلئد مدت كاهش مى
یابد.
صفحه 86:
عوامل محدود کننده رقابت :
متقاضیان منابع مالي درباره منابع مورد نظرشان حق انتخاب کامل ندارند. مقررات» عرف و
ويژگيهاي ذاتي شرکت مورد نظر و صنعت مربوط دامنه آزادي انتخاب مدیران را محدود
مي سازد.
سنت و مقررات :
اغلب نهادهاي مالي در باره نوع سرمایه گذاري یا نوع قرار داد مورد نظرشان محدوديتهايي
دارند . علاوه بر این » عرضه کنندگان منابع مالي بطور سنتي براي شركتهاي منابع
استانداردهايي دارند. سنت و عرف و اصول مدیریت سرمایه گذاري مناسب معمولا سرمایه
گذاري سنگین در يك شرکت یا صنعت خاص را براي نهادهاي مالي مذکور نفي مي کنند.
©. ماليات :
مالياتها » عملكرد آزاد نيروهاي رقابتي در عرضه منابع به بازارهاي بول و سرمايه را تحت
تاثير قرار مي دهند . بررسي تاثير مالياتها بر توانايي در عرضه منابع بسيار بيجيده است.
صفحه 87:
عوامل پويايي موثر بر جریان پس اندازها :
عرف و سنت و قانون بتدریج تغییر مي کنند» بدین جهت چار چوبي ثابت براي بررسي
بازارهاي پول و سرمایه ایجاد مي کنند.
از نظر وظایف مدیر مالي ء درك بازار پول و سرمایه و نهادهاي مشارکت کننده در آن از دو
جهت ضرورت دارد :
0.تعادل انتخاباتي وي بين وام كوتاه مدت و بلند مدت
©.زمان انتشار اوراق بدهي بلند مدت و سهام ممتاز
مدير مالى بايد تغييرات جريان منابع را بيش بينى واز تاثيرات:
0.شرايط عمومى اقتصادى
©.سياستهاى يولى و
©.سياستهاى مالى بر جريان منابع آكاه باشد.
صفحه 88:
شرایط عمومي اقتصادي :
نظریه اقتصادي مبین این است که بطور كلي ۰ جریان منابع به سمت شرکتها در دوره رونق
افزایش و در دوره رکود کاهش مي یاید.
©. سياستهاي پولي :
دو شاخص مهم سیاستهای پولی که می تواند به مدیر مالی کمک کند تا تاثیرات سیاستهای پولی
بر برنامه وام گیری شرکت را ارزیابی کند» عبارتند از:
الف) خالص وضعبت ذخائر:_معمولا باتك مركزي از طریق كاهش يا افزايش مازاد ذخاير
بانكهاي تجاري قدرت بسط يا انقباض اعطاي اعتبار اين بانكها را تحت تاثير قرار مي دهد.
ب) حجم پول: شاخص دیگر سیاست پولي؛ موجودي با حجم پول» يعني بول رايج و سپرده هاي
افراد نزد بانكهاي تجاري است. حجم پول در جریان را مهمترین متغییر پولي مي دانند.
9. سياستهاي پولي :
در برخي موارد چسبندگي با انعطاف ناپذيري نرخ بهره بلند مدت را مي توان تا حدي با
سياستهاي مالي» يعني سياستهاي دولت در باره مالیاتهاء وام گيري دولت و مخارج دولت توضیح
داد. دولتها بزرگترین وام گيرنده در بازار پول وسرمایه هستند. در نئیجه» اگربدهیهای دولت
افزایش یاب منابع مالی کمتری در اختباز بختن خصوصی قرار می گرد.
صفحه 89:
۱ بلند مدت
تا مالي ميان مدت و ب
ثامين 2
صفحه 90:
مقدمه :
اگر شركتي براي خرید دارايهاي جدید یا باز پرداخت بدهيهاي سر رسید شده خود به منابع مالي
نیاز داشته باشد» مدیر مالي بايد منابع تامين مالي را انتخاب كند. مدير مالي ميتواند نياز
شركت را از محل وام سهام ممتاز سهام عادي يا سود انباشته تامين كند. بس از اين
مرحله؛ مدير مالى مى بايد دوتصميم ديكر اتخاذ نمايد:
0. بين تامين مالى عمومى وخصوصى يكى را انتخاب كند.
9 سررسید هر نوع اوراق بهاداری که قرار است منتشر شود تعيين كند.
صفحه 91:
تصمیم اول: عرضه عمومی یا خصوصی
فرایند عرضه عمومی اوراق بهادار:
اگر اوراق بهادار به شکل عمومي انتشار یابد. این اورراق به افراد و موسسات سرمایه
گذار فروخته مي شود. این نوع فروش غالبا به وسيله بانك سرمایه گذار (یا موسسه هاي
تامین مالي) انجام مي شود. این بانك؛ اوراق بهادار را از شرکت مورد نظر خريداري
مي کند و سپس به سرمایه گذاران مي فروشد.
فرایند عرضه خصوصی اوراق بهادار:
اگر اوراق بهادار خصوصي انتشار یابد» شرکت با يك سرمایه گذار یا تعداد محدودي از
سرمايه كذاران مذاكره مي كند و اوراق بهادار را مستقيماً به سرمايه كذاران مي
فروشد. در اين حالت معمولاً خريداران» نهادهاي مالي مانند شركت هاي بيمه اند.
صفحه 92:
عوامل تعیین کننده عرضه اوراق بهادار: عمومی و خصوصی
اگرچه عوامل بسياري بر انتخاب از بین انتشار عمومی و خصوصی اوراق بهادار اثر می
گذارند» اما مهمترین عوامل:
۰ _ اندازه و نوع تامین مالی مورد نیاز است.
معمو 4
٠ سهام ممتاز و عادي به عموم به شکل عمومي عرضه ميشود.
اوراق قرضه به شکل عمومي و هم به شکل خصوصي عرضه میشود.
۰ اوراق بهادار با حجم زیاد و بلند مدت غالباً به عموم عرضه ميشود
۰ اوراق بهادار با حجم کم و با سود سررسید کوتاهتر به شکل خصوصي عرضه ميشود.
صفحه 93:
بس از اينكه مدير مالي تصميم كرفته كه بايداوراق بهادار با با
سررسيد بيش انز يك سال انتشار يابد اين سر رسيد بايد
دقيقاً مشخص شود . در اين باريه «اصل تطابق» راهنماي
عمل است. يعني سر رسيد اوراق بهادار بايد با دوره اي
كه منابع مالي مورد نياز است تطابق داشته باشد. سر رسيد
اوراق بهادار يا بدهي معمولاً به وسيله عمر اقتصادي
دارايهاي مشخص مي شود كه با منابع تامين شده خريداري
مي شود.
صفحه 94:
راههای عرضه اوراق بهادار به عموم
ات رن
عرضه از طریق بانکهای سرمایه گذار عرضه مستقیم
| كاركزار اوراق را در قیمت
| چه از طریق مذاکره و یا مزای
| شرکت خریداری و به قیمت دلخواه به |
عموم عرضه میکند. تفاوت خرید و |
| فروش ؛ سود حاصله بانک می باشد. |
I |
| كاركزار اوراق را در قیمت معیین
| مورد نظزر شركث به عموم عرضه
أو بابت أن از شركت حق العمل
| (کازمزد) دریافت می کند.
صفحه 95:
مراحل عرضه اوراق بهادار از طریق بانکهای سرمایه گذاری:
4 بحث های اولیه
0.انتشار اوراق بهادار
9قیمت گذاری سهام عادی جدید
۰ الگوی رشد ثابت
٠ نسبتهای قیمت - درآمد مقایسه ای
. مزایای فروش سهام به بانکسرمایه گذاری
(نتشار (وراق بهادار از طريق مذاکره مدیر مالی شرکت با یک یا چند بلنک هرمایه
کناری آغار می شود
صفحه 96:
بحث های اولیه:
انتشار اوراق بهادار از طريق مذاكره مدير مالي شركت با يك يا جند بانك سرمیه گذاري آغاز مي شود.
در اين مرحله ٠ بانك سرمايه كذاريء در زمینه واکنش سرمایه گذاران و ويژگي هاي خاص انتشار
اوراق قرضه و قيمت يا نرخ بهره اي را که مورد نظر سرمایه گذاران است پیش بيني مي کند.
مدير مالي غالباً خواستار دریافت پيشنهادي كتبي در مورد انتشار اوراق بهادار اسث اگر مذاکرات با
بیش از يك بانك سرمایه گذاري انجام شود اين پیشنهاد مبناي انتخاب بانك سرمایه گذاري خواهد بود.
شركتهاي بزرگ روابط مستمر و طولاني مدتي با بالك سرمایهگذاري خود دارند. اما هنگامي که جمع
اوراق بهادار منتشر شده قابل ملاحظه باشد. سایر بانكهاي سرمایه گذاري با پیوستن به بانك سرمایه
گذاري شرکت. تشکیل سندیکا ميدهند که اداره این سندیکا بر عهده بانك سرمایه گذاري شرکت.
ميباشد و اين بانك غالباً در صد قابل ملاحظه‌اي از اوراق بهادار را خريداري ميکند.
کار مزد یا حق العمل پرداختي به بانك سرمایه گذاري غالباً و قسمت مي شود يك قسمت » کارمزد تقبل
مخاطره و قسمت دیگر کارمزد فروش اوراق بهادار است. کارمزد فروش سهام عادي از طریق بانك
سرمایه گذاري بالاتر از کارمزد فروش اوراق قرضه است این تفاوت به دلیل نوسان شدیدتر قیمت
سهام عادي و مخاطره بيشتري است که بانك سرمایه گذاري تقبل مي کند.
صفحه 97:
0 انتشار اوراق بهادار:
پس از توافق بین شرکت انتشار دهنده اوراق بهادار و بانك سرمایه گذاري شرکت
ارزيابي مي شود بخش عمده اي از فعالیت باتك سرمایه گذاري قبل از انتشار
اوراق بهادار شامل رعایت مقررات دولت درباره انتشار اورأق بهادار جدید
است این مقررات شامل :
۰ _افشاي اطلاعات مربوط به عملیات شرکت و شرایط مالي آن»
۰ مالکیت اوراق بهادار به وسیله کارکنان و مدیران شرکت
+ مشکلات حقوقي شرکت
هدف مقررات و قوانین» حمایت از خریداران» اوراق بهادار در مورد خرید اوراق
بهادار در مقابل تصمیم بر اساس اطلاعات نادرست ابست بتابراین مقررات
ایجاب مني کند که در تمامي فرآیند تصمیم گيري » سرمایه گذاران بالقوه
اطلاعات کافي و دقیق دریافت کنند قیمت یا نرخ بهره اوراق بهادار معمولاً تا
تکمیل شدن مراحل ثبت و انتشار مشخص نمي شود
صفحه 98:
.0
حالات تعيين قيمت ونرخ اوراق بهادار
اكر شركتي كه اوراق قرضه جديد منتشر كرده قبلاً اوراق قرضه انتشار داده باشد و اين
اوراق در بازار اوراق بهادار خريد و فروش شود نرخ بهره اوراق جديد اندكي بيشتر از
نرخ جاري بازار تعيين مي شود.
. اگر شركتي که سهام جدید منتشر مي کند سهامش در حال حاضر در بورس مورد معامله
قرار مي كيردء قیمت فروش سهام جدید اندکي کمتر از قیمت بازار در پایان مراحل ثبت و
التشار كيين هي سود
ر هر دو حالت تفاوت بين قيمت يا نرخ بهره بازار ٠ به وضعيت جاري بازار يعني
ثبات يا بي ثابتي لن بستكي دارد و با مذاكره بين مديريت شركت و بانك سرمايه كذاري
تعيين مي شود
اگر شركتي كه اوراق فرضه جدید منتشر مي كند قباً اوراق قرضه اي منتشر تکرده است
مدیران شرکت مورد نظر و بانك سرمایه گذاري باید در مورد نرخ بهره متاسب اوراق
قرضه جدید تصمیم گيري کنند. این تصمیم معمولاً بر اساس نرخ بهره اوراق قرضه سایر
شرکتها می باشد.
صفحه 99:
9 قیمت گذاری سهام عادی جدید:
اگر شرکتی در صدد تبدیل شرکت به سهامی عام وانتشار سهام بصورت عمومی
باشد» در این حالت مدیران شرکت و بانک سرمایه گذاری باید قیمت سهام را
پیش بینی نمایند. يکي از دلایل تبدیل شرکت سهام خاص به عام مي تواند این
باشد که شرکت به منابع مالي و سرمایه اي بیش از آنچه با استفاده از سود
انباشته تامين مي شود نياز دارد يا اينكه مالكين شركت علاقه دارند بخشي از
سهام خود را به دیگران واگذار کنند تبدیل شرکت سهامي خاص به عام عموماً
باعث افزایش تعداد سهامداران شرکت مي شود در این خالت قیمت مشخصي
براي سهام شرکت در بازار ندارد و قیمت سهام را باید مدیران شرکت و بانك
سرمایه گذاري پیش بيني کنند برای اين کار ارزش پیش بینی شده شرکت را بر
تعداد سهام انتشار یافته تقسیم میکنند.
بطور مثال اگر ارزش شرکتی *#میلیون واحد پولی ارزش گذاری شود و مدیران
شرکت در صدد انتشار 46000 هزار سهم عادی باشند» قيمت هر سهم برابر
است با؛
ور 2000009 _
0000
صفحه 100:
. الگوی رشد ثابت:
فرض کنید سود خالص و سود سهام پرداختي شرکت ظرف چند سال گذشته با نرخ
مشخصي , افزایش یافته است به نظر مدیران شرکت و بانك سرمایه گذاري »
دلايلي وجود ندارد که عملکرد آینده شرکت با گذشته تفاوتي داشته باشد براي
تعیین ارزش سهام شرکت (5)مي توان از رابطه زیر استفاده کرد
D
k-g
0 سود سهام برداختيمورد لنتظار در سا-لآتي
2 نرخ بازده مورد انتظار سرمایه گذاران
206 نرخ رشد بلند مدتسود سهام
صفحه 101:
مدیران شرکت و بانك سرمایه گذاري مي توانند بر اساس اطلاعات بازار اوراق بهادار
وضعیت شرکت ونرخ بازده سهام سایر شركتهايي که شبیه شرکت مورد نظرند و
سهامشان در بازار اوراق بهادار مورد معامله قرار مي گیرد تخميني از نرخ بازده
مورد انتظار سرمایه گذاران داشته باشند متاسفانه الگوي رشد ثابت که از نرخهاي
رشد گذشته استفاده مي کند همواره قابل استفاده نیست اکثر شرکتهايي که از سهامي
خاص به سهامي عام تغییر وضعیت مي دهند نرخ رشد سود و سود سهام با ثباتي
تدارند بسياري از آنها هیچ گاه سود سهام پرداخت نکرده اند و به دلیل تامین مالي
طرحهاي سرمایه گذاري براي سالهاي آتي نیز چنین برنامه‌اي ندارند علاوه براین
سرمایه گذاران نیز از نرخهاي رشد گذشته در ارزيابي توان سود دهي آتي شرکت
استفاده نمي کند اگر شرگت با سرعت بيشتري در مقایسه با صنعت و اقتصاد رشد
کرده باشد احتمالاً سرمایه گذاران انتظار ندارند که اين نرخ رشد بالا در آینده نیز تداوم
داشته باشد
صفحه 102:
نسبتهای قیمت - درآمد:
يكي از متداولترین روشهاي قیمت گذاري سهام استفاده از نسبتهاي قیمت - در آمد مقایسه اي
لس یت ea ار ندال اند مرس را مي توان ن براي مقايسه قیمت سهام
شركتهاي مختلف بكار برد نسبت قيمت - در أمك براي شركتهايي كه اخيراً سهام خود را
به عموم عرضه کرده اند نیز محاسبه میشود شرایط مالي» چشم انداز رشد مديريت و
سایر اطلاعات مرتبط به سایر شرکتها با اطلاعات مربوط به شرکت مورد نظر مقایسه
مي شود بر اثر این مقایسه ها قضاوت ذهني اي که در مورد ثسبت قیمت در آمد مناسب
براي خر سوت سیک سین عاملي که ارزشهاي مورد استفاده را تحت تاثیر
قرار میدهد نرخ رشد مورد انتظار آتي در آمد است نسبت قیمت به در آمد در سود
خالص جاري شرکت ضرب مي شود این حاصلضرب تخميني از ارزش بازار شرکت
رابه نت مي دهد
ع< درآمد هو سهم
fe A =P 5
5< ارزش‌ه سهم Os
=Qs تعداد سهام
صفحه 103:
ee
در معادله بالا ج نسبت قیمت - در آمد و 9 ارزش سهام شرکت است. پس از بدست
آوردن 9) » محاسبه قیمت هر سهم عادي شرکت کار ساده اي است قیمت هر سهم با
تقسیم 9) بر تعداد سهام شركت به دست مي آيد.
روش نسبت قیمت - در آمد راهي منظم براي پیش بيني ارزش سهام شرکت بااستفاده از
اطلاعات موجود است اما تا حدود زيادي قضاوت فردي وارد این ارزشيابي مي شود
اگر قیمت بيش از حد بالا تعیین شود خریدار سهام » يعني بانك سرمایه
گذاري » زیان مي کند و اگر قیمت بیش از حد پایین تعیین شود مالکان فعلي
سهام شركت زيان خواهند كرد نهايتاً بازار ارزش واقمي را هنگامي تعیین
خواهد کرد که سهام به فروش مي رسند به اين ترتیب نشان خواهند داد که
تخمین کدام يك مدیران شرکت یا بانك سرمایه گذاري دقیقتر بوده است به هر
حال قبل از انتشار سهام باید قیمت آن را از طریق چانه زني مدیران شرکت و
بانك سرمایه گذاري تعبین کرد
صفحه 104:
مزایای فروش سهام به بانک سرمایه گذاری:
بانكهاي سرمایه گذاري خدمات مختلفي ارائه مي دهند از جمله مشاوره در مورد نوع
اوراق بهاداري کة قرار است انتشار یابد ر حفظ بازار سهام عادي پس از نتشاز
عرضه سهام شرکت به عموم از طریق بانكهاي سرمایه گذاري » احتمال از
دست دادن کنترل شرکت توسط مالکین اولیه را کاهش مي دهد زیرا بانك
سرمایه گذاري سهام شرکت را به تعداد قابل ملاحظه اي از سرمایه گذاران و
نه تعداد معدودي سرمایه گذار » ارئه مي کند و این مسئله » احتمال جايگزيني
مدیریت جاري شرکت را به وسیله سهامداران جدید کاهش مي دهد. مزیت
دیگر استفاده از بانكهاي سرمایه گذاري اين است كه شركت مورد نظر دقيقاً
مي داند با فروش سهام جدید چه تعداد منابع مالي را با چه هزینه اي به دست
مي اورد شرکت قیمت فروش سهام به بانك سرمایه گذاري را یکجا دریافت مي
کند به دليل اين كار فروش مستقيم سهام به وسیله خود شرکت است که هم مي
توائد به زمان نياز داشته باشد و هم شرکت را با مخاطره فروش سهام روبه رو
سازد در حالت اول این مخاطره را بانك سرمایه گذاري تقبل مي کند.
صفحه 105:
قوانین و مقررات مربوط به عرضه سهام به عموم:
درکشورهای مختلف معمولا سازمانی.به نام کمیسیون بورس و اوراق بهاداربه وجود می ید که
وظیفه ّن جلوگیری از اعمال خلاف سرمایه گذاران . کار گزاران و مدیران شرکتهای منتشر
کننده اوراق بهادار است : اعمال خلاف عبارت آند از
۱ تشر اخبار نادرشت : تفییر قیمت ننهام در پورس قا حد: زیادی به اخبار مربوط به وضفیت اقتضاه
صنعت و شرکت بستگی داردبا تشر اخبار نادرست هی توان قیمت سهام را کاهش داد و با قیمت
پایین خریناری کرد و سپس با انتشار لخبار مناسب قیمت آن را بالا برد و سود كسب كرد
۲ معاملات ظاهرییا صوری: خرید و فزوش همزمان سهام بدون انجام تعییر مالکیت واقعی و تنها با
معامله ای ظاهری . قیمتی مصنوعی برای سهام پدید می آورد که عمدتاً با هدف کسب سود یا نشان
دادن زیان مصنوعی به منظور کاهش مالیات انجام می گیرد.
۳. احتکار سهام: پیش فروش سهام یا فروش املنی سهام را فرادی انجام می دهند که پیش بینی می
کنند قیمت سهام در آینده کاهش می یلبد اگر پیش بینی شود که قیمت سهام افزایش می یلید افراد
می توانند سهام را از کارگزاران پیش خرید و احتکار کندد و در زمان افزایش قیمت ن را بفروشد و
دين خود را به كار كزاران بپردازند
صفحه 106:
۴- ارائه اطلاعات نادرست توسط شرکت: ممکن است مدیران برای دریافت پاداش بیشتر.
سود شوکت را بیش از واقع نشان دهند افزایش سود باعث قیمت سهام شرکت می شود و اگر
sete, شود که سود به میزان اعلام شده افزانش نیافته قیمبت سنهام کاهش خواهد یافت و
افرادی که سهام را با قیمت بالا خریداری کرده آند می بینند.
۵- ائتلاف : اتحاد دو یا چند نفر برای معامله سهام اثتلاف است برخی مواقع اثتلاف به شکل ره
درز منی آید و فردی دز مقام مدیزانتجاب من شود وی اساس قرزاو ۱
تقسیم سود وزیان مشخص می شود مدیران غالبا لز بین کارگزاران بورس با تجربه انتخاب می
شوند برای جلوگیری از خلافهای یاد شده و حمایت از سرمایه گزاران .غالبا مقررات وضع می
شود این قوائین شامل چهار گروه هستند.
۱- قانون مربوط به کارگزاران
۲- قانون جلوگیری از معاملات توسط سهامداران و کارکنان رده بالای شر
۳ مقررات عرضه سهام به عموم
۴- مقررات مربوط به گزارشهای مالی شرکتها
صفحه 107:
قانون مربوط به کارگزاران : 2
از آنجا که معاملات بورس اوراق بهادار را کارگزاران انجام مي دهند و آنها سفارشهای
خرید و فروش را از مشتریان دریافت و اجرا می کنند تابع قوانین زیر هستند :
DIE ek eS ee a ia
ب) داشتن اطلاعات کافی در زمینه های اقتصادی مللىء خريد و فروش و تجزيه تحليل
مسائل اوراق بهادار
پ) انجام سفارش مشتریان بر اساس توبت و تاریخ دریافت سفارش
ت) انجام سفارش در زمان مناسب و به بهترین قیمت
ث) عدم اسوه‌استفاده از متابع مالی مشتریان به نقع
ج) عدم ارائه اطلاعات غلط به مشتریان و عدم تبانی با سرمایه گذاران چنانچه این موارد
توسط کارگذاران رعایت نشود و زیانی متوجه مشتری شود
مشتری می تواند علیه کار گزار اقامه دعوی کند. و اگر کارگزار نتواند از خود دفاع کند
بايد خسارت وارده به مشتری را پزداخت کند
صفحه 108:
قانون جلوگیری از معاملات توسط سهامداران و کارکنان رده بالای شرکت:
و بوخ از فراه ماشد میرن ممهامکاران مت »ورن بترم به اطلاعات
مالی شرفت تارند و دیگران فاقد این مریتاند امن كروة می‌تواید به دلیل
داشدن أرن إطلاعات. سود قابل 'ملاحظة اى يست أوزتك : ely علوكترى از اين
onl
للف) مدیران شرکت در اسرع وقت اطلاعات مربوط به شرکت را از طریق جرلید به
اطلاع عموم برسانند
ب) مدیران و سهامداران عمده قبل از افشای اطلاعات نبلید به خرید و فروش سهام
دست بزندد و کلیه خرید و فروشهای آنها به سازمان ناظر بورس اوراق بهادار
گزارش شود
صفحه 109:
مقررات عرضه سهام به عموم
برای جلوگیری و حملیت از سرمایه گزاران . کمیسیون بورس اوراق بهادار شرکتها را ملزم به ارلئه
اطلاعات به امن كفيسيون عي كبد كمون این اطلاعات راررسی سس در لتیار
عموم قرار مى دهد اين كزارش بايد حاوى اين أطلاعات باشد :
للف) توضيح مختصر درباره شركت . موضوع فعاليت لن و اؤراق بهادارى كه شركت عرضه كرده
است
ب) توضیح مختصر درباره فعالیتهای اساسی شرکت ۰ تاریخ و محل و آدرس قانونی شرکت
پ) توضیح درباره هر فعالیتی که مخاطره خرید سهام را افزایش می دهد
ت) توضیح درباره سیاستهای پرداخت سود سهام در گذشته و احتمال ارلئه سود سهمی به جای
سود نقدی
ث) توضیح درباره بدهیهای شرکت و حقوق صاحبان سهام قبل و بعد از عرضه سهام
ج) خلاصه ای از اطلاعات مللی چند سال گذشته شامل فروش . در آمد و زیان کل و سود و
در سهم
چ) ارائه اطلاعات درباره جریان نقدینه شرکت. نتایج عملیات ۰ سرمایه در گردش و دارییها
ح) اراکه اطلاعات درباره مدیران و سهاهداران عمده و مشخبص كردن سهام GUS مديران و
اساير افرادى كه مالک بیش از ۵ درصد سهام اند.
صفحه 110:
مقررات مربوط به گزارشهای مالی شرکتها
درشرکتهای سهامی که مالکیت از مدیریت تفکیک شده است وظیفه مدیران به کارگیری منلبع
مالی به شکلی است که سود سهامداران را حداکثر سازد برای اطلاع از انجام وظیفه
مدیران به نجو مناسب , باید گزارشهایی تهیه شود و در اختیار سهامداران قرار گیرد این
گزارشها باید بر اساس اصول پذیرفته شده حسابداری تهیه شوند و کلیه اطلاعات مهم
مالی در آنها افشاء شده است این گزارشها عبارتند از
5 گزارشهای تتالاند
vale do oles ES 2 oe
peels CS 5
گزارشهای سالانه :در پایان سال مالی شرکت تهیه می شوند و حداکثر سه ماه بعد از پایان
سال مالی باید در اختیار سهامداران قرار گیرند این گزارشها باید شامل اطلاعات زیر
باشند:
الف) اطلاعات در مورد فعالیسنا و عملیات شرکت : محصولات توليد شدم ؛ بازار فزوش توسنه
خط توليد و ماشین آلات . تهیه مواد اولیه و توقف خط تولید
ب) قیمت تمام شده ماشین آلات و تجهیزات و قیمت روز آنها و محاسبات مربوط به استهلاک
صفحه 111:
پ) میزان در آمد شرکت
ت) تجزیه وتحلیل وضعیت مالی شرکت
بینی مللی ۵سال آتیبه فروش خللص. سود و
و نقدینگی سرمایه در گردش
ج) صورتهای مللی سه سال اخیر شامل ترازنلمه. صورت سود و زیان و صورت جربانهای
نقدی و موجودیها
چ) اطلاعات مربوط به وضعیت سهام شرکت در بورس اوراق بهادار
ح) اطلاعات مربوط به هیئت مدیره و مدیران اجرائی شرکت
« داراییها: تعهدات شرکت
خ) اطلاعات مربوط به میزان ات
د) اطلاعات مربوط به کارکنان
ء به مواد اولیه خارجی
صفحه 112:
گزراشهای سه ماهه : در اکثر کشورها . عملیات و وضعیت مللی شرکت بلید طبق قانون
سه ماه یکبار به اطلاع سهامداران برسد. اطلاعاتی که در گزارشهای سه ماهه
منعکس می شود. همان اطلاعاتی است که درگزراشهای سالیانه است
گزارش حوادث مهم : در صورتی که تغییرات با اهمیتی با توجه به وضعیت مالی و
سیاستهای کلی شرکت روی دهد. لین تغیبرات بلید در گزارش منعکس وبه اطلاع
سهامداران برسد اين گزارش شامل 2
الف) تغيير شيوه نظارت و كنترل شركت
ب) خرید داراییهای جدید يا خارج كردن داراييهاى قديم به دلیل آتش سوزی و غیره
پ) ورشکستگی شرکت
حسابرس شرکت
ث) استعفاء با اخراج مدیران
ت
صفحه 113:
عرضه سهام به صورت محدود (عرضه خصوصی) :
تفاوت عرضه اوراق بهاداربه صورت محدود وعرضه اوراق بهاداربه عموم در تعداد خرید
اران اوراق بهادار ومیزان تماس بین عرضه کننده وخریدار اوراق بهادار نهفته است.
درعرضه اوراق بهاداربه شکل محدود, تعدادسرمایه گذارلنی که اوراق بهادار شرکت
را خریداری عی کنند.اندک است. شرکتی که اوراق بهادار خودرلبه عموم عرضه ی
کند . معمولا قبل از اینکه سرمایه گذاران.به سهامدار یبا مللک اوراق قرضه شرکت
تبدیل شهند .با آنها هیچگونه تماسی ندارند. اما هنگامی که اوراق بهاداربه شکل
محدود عرضه می شود. قبل از اينکه سرمایه گذاران به سهامدار شرکت یا مللک
اوراق قرضه شرکت تبدیل شهند . شرکت با آنها به مذاکره می نشیند وشرایط
وویژگیهای اوراق بهادار را مستقیمابا آنها بحث می کند . غالبا احتمال اینکه سهام
عادی به طور محدود عرضه شود. بسیار کم است.
صفحه 114:
مقایسه عرضه به عموم با عرضه به شکل نا محدود :
ازجمله مزابای عرضه اوراق بهاداربه شکل محدود . صرفه جویی دروقت وهزبنه ثبت
عرضه اوراق بهادار در دفاتر کمیسیون بورس وارواق بهادار ومشکلات مربوط به
اجرای مقررات لین کمیسیون است. ae بر لین اگر اوراق قرضه به شکل محدود
عرضه شود ودرصورتی که شر. مللی روبه رو شود .شرکت حی تولندبا
تطداد مسدودی از شید اراد ن اورا و توافق برسد. درحالی که
درعرضه اوراق بهاداربه طور عموم شوکت بلید اطلاعات مربوطبه خودرا آقشا ء كنت
که بسیاری از آنها تمأیلی‌به لین کار ندارند. اما معلیب عرضه اوراق بهاداربه شکل
محدود درمقایسه با عرضه اوراق بهادار به شکل عموم :
اول : دراين حالت سرمايه كذار ( وام دهنده) مى تواند دخالت
اداشته باشد اكر سهام عادى به شكل محدود عرضه شود ممكن
figs اران جدید برای کنترل شرکت تلاش کنند.
صفحه 115:
سا و یت سس مد بر مر
ت پایینتر ویا نرخ بهره بالاتر باشد . بیشتر است .
کمتر آنتشار آوراق بهادار درصورت عرضه به شکل
بنابراین ۱ مزیت هزینه
محدود ممکن است‌با نرخ بازده بالاتر مورد انتظار سرمایه گذاران خصوصی
جبران شود.
سوم : غالباً تامين مللى.به مقدار قلبل ملاحظه ای از sie عرضه اوراق بهادایبه
شكل محدود بسيار مشكادر از تامین مللی از طریی عرضه اوراق نهاداربه
عموم است.معمولاًتامین مالى اندک یا انتشار اوراق بهادار به میزآن کم از
طریق عرضه اوراق بهادار به شکل محدود ساده تر است. بانکهای تجاری
اى نيمه معمولاً خربداران اوراق بهادار عرضه شده به شکل محدود
صفحه 116:
منابع تامین وام:
۱-بانکهای تجاری :
ae دوشکل از بانکهای تجاری وام بلندمدت دریلفت می کنند: وامبا وثیقه وام
دی
: وامی است که وثيقه آن املاک (زمین. ساختمان) است وبه اقساط باز
می شود .وامبا وثیقه‌به شرکتها نیز همانند وامبا وثیقه‌به افراداست با
ین تفاوت که سررسید وام برای شرکتهنا معمولا کوتاهتر است. طول مدت این
وامهاغالبا بین ۵ تا ۲۰ سال است.اقساط وام با وثيقه شرکتها فصلی پرداخت
میشود . وام باوثیقه پرداختی‌به شرکتهابه منظور خرید تسهیلات تولیدی, انبار
با ساختمان اداری ارائه می شود.
وام عادی: لین نوع وام ممکن است‌با وثیقه يا بدون وثيقه باشد مدت بازيرداخت لين
وامها غالبا بسیار متغیر است. اما از ده سال تجاوز نمی کند . اقساط لین وامهابه
شکل فصلی باز پرداخت می شود. بهره لین نوع از وامهابه مبلغ بلقی مانده از وام
تعلق می گیرد. اغلب وامهای بلند مدت بانکهای تجاری نرخ بهره متغیر دارند
یعنی بهره ممکن است درطول دوره وام تغییر کند. لین نرخ بهره معمولاجه میز
ابتی بیش از نرخ بهره پلیه است.با خ بهره پلیه. نرخ بهره وام 5
خواهد کرد. عدم آطمیتان درمورد بهره پرداختسی در وامهای moe eg
مشکلاتی برای مدیرآن مللی شرکت ابجاد می کند . مدبران مللی شرکتها غا
برای تعیین سقف نرخ بهره با بانک مذاکره می کنند.
صفحه 117:
شرکتهای بیمه:
منبع مهم دیگر تامین وامهای بلند مدت . شرکتهای بیمه است . وامهلیی باشرلیط خاص,
وامبا وثيقه واوراق قرضه بيش از ده ساله انواع ابزارهاى تامين مللی است که شرکتهای
بيمه دراختيار ساير شركتها قرار ميدهند . وامهليى باشرليط خاص كه شركتهاى بيمه
عمر ارلئه ميكنند . علاوه بر طولانى تر بودن , نفاو تهليى نيزنبا وامهاى بانكهاى تجارى
دارند. در وامهاى شركتهاى بيمه عمر معمولا جريمه اى براى باز يرداخت بعد از
يد تعيين مى شود شركت وام كيرنده معمولاً نمى تولند وام را بادریلفت وامی‌با
بهره كمتر باز برداخت كند. علت لين است كه در لين حللت . شركت بيمه بليد منلبع
مالى دريافتى را با نرخ يايينترى سرمايه كذارى كند. از آنجا كه بانكهاى تجارى در
مقايسه با شركتهاى بيمه عمر تماییل بیشتری به ارائه وامهای کوتاه مدت‌تر دارند
معمولا با شرکتهای بیمه عمر در اعطای وامی خاص مشارکت می‌کنتد.
صفحه 118:
تامین مالی دولتی:
دولتها نیزبه شرکتها وام اعطا میکند .بسیاری از لین وامها کوتاه مدت است وبرخی‌به
یش پرداخت برای خرید کالا با خدمات به شرکتها داده میشود .برای
کالاهلیی که تولید آنها مدتی طولانی وقت می گیرد . لین پیش پرداختها نوعی وام
میان مدت محسوب ميشود. نوع دیگر تامین مالی دولتی . اوراق قرضه توسعه
صنعتی است . لین اوراق غالباً شهرداربهابه منظور ایجاد واحدهای صنعتی انتشار
مى دهند که بعدأبه بخش اجاره داده خواهدشد.هدف لین نوع تامین مللی . جلب
شرکتها به مناطق خاص از طریق تامین منابع مالی کم هزینه است.
صفحه 119:
سایرمنابع تامین مالی:
علاوه بر منابع گفته شده . بسیاری از شرکتها یا افراد وجود دارند که منابع در اختیار
شركتهاى ديكر قراهى دهند موسسات مللى غالباً وامهاى يك .نا ده ساله اعطا میکنند.
واحدهاى توليدى اى كه كالاهاى كران قيمت توليد مى كنند نيز لين كالاها رابا اقساط
طولانى مدت دراختيار خريداران قرار مى دهند.