مدیریت پرتفوی

صفحه 1:


صفحه 2:
‎uG@rQ,‏ پورتفولیو ‏كتايون كا ويا نی 

صفحه 3:
“a تعاریف متفاوتی از سرمایه گذاری بیان شده است ازجمله اينکه سرمایه گذاری عبارتست از به تعویق انداختن مصرف فعلی برای کسب امکان مصرف بیشتر در آینده .در فرایند سرمایه گذاری دو وظیفه اصلی را باید انجام دهیم: الف)تجزیه و تحلیل اوراق بهادار و بازار ب) تشکیل پورتفوی بهینه از داراییها واه ی پورتفوی را می توان بصورت عام و خاص بكار برد.معنى عام پورتفوی.سبد داراییهای واقعی و مالی می باشد و معنی خاص تن سبد اوراق بهادار است. 

صفحه 4:
ممدیویت: که: ۰ به فرایند ترکیب آوراق بهادار در یک سبد سرمایه گذاری سازگار با ترجیحات و نیازهای سرمایه گذار و نظارت و ارزیایی عملکرد سبد سرمایه گذاری "مدیریت پرتفوی" می گویند. در این مبحث با تشریح نظریه پورتفوی سعی شده تا کلیاتی از مدیریت سرمایه گذاری با توجه به مباحث مدیریت مالی مورد تاکید قرار ‎of‏ 

صفحه 5:
مدل انتخاب پرتفوی ‎(Markowitz Péstfelic-sbtection‏ ۶ در اوایل دهه ی 1950 هری مارکویتز,اولین کسی بود که مفهوم متنوع سازی در پرتفوی را بطور رسمی توسعه داد.متنوع سازی (0۱۷6۲5۱6۱6۵1100)اولین قاعده ی مدیریت پرتفوی می باشد که مبتنی بر همان مفهوم سنتی "همه تخم مرغها را در یک سبد نگذاریم"است.مارکویتز مفهوم پورتفوی کارا را بیان نمود به طوری که پورتفوی کارا يا سبد سرمایه گذاری کاراءمجموعه سرمایه گذاری است که در یک سطح معين. ریسک,دارای بیشترین بازده می باشد. به مجموعه ی سبد های سهام کارا مرز کارا(۳۳۵۳6۲ ۲۲16160۶])گفته می شود 

صفحه 6:
۰ 1-سرمایه گذاران به بازده علاقمند و به ریسکبی علاقه هستند. = 2-شرمايه كذاران در تصميم كيربها:رفتار عقلايا داري ‎٠‏ 3-سرمايه كذاران برمبناى حداكثر كردن بازده مورد انتظار شان تصميم كيرى مى كنند. ‏* داده هاى مورد نياز مدل ماركويتز : ‎. ‏1-بازده مورد انتظار هر سهم‎ ٠ ‏۶ 2-انحراف معيار بازده مورد انتظار به عنوان معيارى براى تعیین ريسك هر سهم. ‎Elves eet see sesh eee eae ‏-كوواريانس‎ ga ‏را نشان می دهد. 

صفحه 7:
(ویو)تظاد هر سهم : * برای محاسبه بازده مورد انتظار هر سهم ابتدا بازده احتمالی هر سهم و همچنین احتمال وقوع هر بازده را تخمین زنید و سپس طبق فرمول زيرءمحاسبات را انجام دهيد. 7 5080 < ۰ زده مورد انتظار هر سهم 21 -تعداد بازده های مورد انتظار هر سهم ۴ -حتمال وقوع هر نرخ بازده ممکن ورم حبازده بالقوه يك سهم ‎CR; )»‏ با 

صفحه 8:
NAC ‎٠‏ از واریانس یا انحراف معیار بازده مورد انتظار یک سهم مشخص به عنوان معیار تعیین ریسک ان سهم استفاده می شود. 1 ‎Var(R,) = 8? = 2 ‏يرقم‎ (۲ K=1 ‎i ‏>واريانس سهم‎ Var(R;) ‏,0 <انحراف معیاد سمل - و - ‎SD(R)‏ 

صفحه 9:
مثال ۲ ریسک مربوط به سهام شرکت ۸ب توجه به جدول ۱ به‌صورت زیر محاسبه می‌شود. شاع م ‎PR,‏ ‎ro ۵ ۳ ۱‏ ‎wy ۲ ۰۳ ۲‏ ۳ ۴ ؟ وله ابه ۱ E(R,)= ta ! 02:07 PM 12/31/24 PR,-E(A) ۳ ۳ ft =v قوع يه"( (P.R,-E(A))’ (P.R, -E(A))'P ۵ ‏فين‎ ‎۸ ۴ ۳۵۸ ۴ hes ۳۶۹ ۳1 ۷۵۲ ,(< 6( < 0 (PR, -E ل ميت 

صفحه 10:
یه دورد انتظار پورتفوی برابر است با میانین بازده مورد انتظار تک ی لد زیر محاسبه می شود 4ك كبارده جور اتسار ‎E(Rp) = De a‏ ۶ تتعداد سهام موجود در يورتفوى ‎wi *‏ د22 قل شان كذارى در سهم أبه کل مبلغ سرمایه گذاری شده در يورتفوى ‎i ‏عبازده مورد انتظار سهم‎ E(R;)° 

صفحه 11:
5 مورد انتظار پورتفوی بین کمترین و بیشترین بازده پورتفوی می * ریسک پورتفوی:محاسبه ریسک پورتفوی نه تنها به میانگین موزون ریسک تک تک سهام موجود در پورتفوی,بلکه به کوواریانس بين بازده سهام پورتفوی نیز بستگی دارد و از روابط زیر محاسبه ‎Une‏ شود. ,. ‎Ry é‏ را ل | ‎“Yo a(R)‏ ۱ قال د وقد ‎SD‏ 

صفحه 12:
3 سهام پوجود در پورتفوی حواریانتتن بازده سهام| ۴ نسبت مبلغ سرمایه گذاری در سهم آبه کل مبلغ سرمایه گذاری در پورتفوی + ۷ نسبت میلغ سرمایه گذاری در سهم زبه کل مبلغ سرمایه گذاری در پورتفوی ‎ COV(RER;)‏ کوواریانس بین بازده سهام ‎joi slo‏ ‎SD(Ky)‏ <انحراف معیار پورتفوی تک رانطه بین سوم آوایی ‎tule‏ میت صقر واملشی باشد اگر این رای باشد (کوواریانس بازده أو[مثبت باشد)در نتیجه به ریسک موزون تک تک سهام موجود در پورتفوی مقداری اضافه خواهد شد و اگر 2000 -0باشد ,ریسک پورتفوی با ریسک تک تک سهام موجود در پورتفوی برابر خواهد بود و اگر اين رابطه منفی باشد ریسک پورتفوی کمتر از ریسک موزون تک تک سهام موجود در پورتفوی خواهد بود. 

صفحه 13:
به ی تابر متقابل بازده های هر سهم در یک است ضریب,همبستگی ‎gy‏ هر جفت سهم از پورتفوی 5 به نماییم. 7 ِ ۶ ضریب همبستگی:از رابطه زیر محاسبه می گردد. * .2 ضریب همبستگی بین دو متغیلق)9 )2( _ , ۰( ,ظ)ظ بازده مورد انتظار ا و ۸ ‎Js‏ ‏۳( بازده مورد انتظار [ ‎E(R;)’‏ بازده مورد انتظار [ « 3 انحراف معیار بازده دارایی | 5° انحراف معیار بازده دارایی [ 

صفحه 14:
ی وق زا۱۳۳۳ بين ريسك پر ریسک ترین دارایی پورتفوی رقمی که کوچکتر از ريسك كم ريسك ترين دارايى پورتفوی بوده اما بزرختر از ‎(alae‏ بين ريسك ير ريسك ترين دارايى يورتفوى و صفراست. 1 6 ضريب دای ,بازده مورد انتظار پورتفوی-بُرقرار است طبق جدول زیر است: بين بازده هاى دو قلم دازایی است بين يازده هاى دو فلم دازای است بين بازده هاى دو قلم دازای است 

صفحه 15:
رراق بهادار موجود در بورتقوى ‎Sy NED‏ میسش‌اتیک و ینایک وقتی در یک سبد سهام ۱۰ سهم مختلف ‏4 و يسك غيرسيستماتيك به الدازة. (600-(00 خواهد بود و مجموع اين دوا ‎ 

صفحه 16:
‎ee ۵‏ سیستماتیک آآن ینید به اندازه(0)8۳ 9 بر سیستتمائیک به اندازه ‎٩۳(][)۴8۳(‏ -1] خواهد مجموع ای "دو ریسک ,ریسک کل (1)8۳] آن سبد ‏سهام با ‎parties‏ وازده یک دارایی رابطه وجود ‏دارد.وقتی که کوواریانس مثبت است,در صورت افزایش(کاهش)بازده یک دارایی,بازده دارا تبكر ير افزایش(کاهش)می يابد وهنگامی که کوواریانس صفر شود,بازده دو سهم هیچ گرایشی به حرکت در یک مسیر یا حرکت در دو مسیر مخالف را ندارند. کووارباتس منفی به این معنااست که در صورت افزایش(کاهش)بازده یک دارایی,بازده دارایی دیگر کاهش(افزایش)می ‎Ub,‏ ‏بنابراین ریسک پورتفوی با دو دارایی آوژاز رابطه زیر بدست می آید. 

صفحه 17:
“ينا * نهايتا 0 و کوواریانس بلکه به وزن هر یک از سهام هاى موجود در پورتفوی نیز بستگی دارد. — 4(R,] = (iat) ‏اك ل‎ 

صفحه 18:
بازده مورد انظار ((1618) E(Rx) E(Ry) ox =oy=-/0 ‏شكل 2 مجموعه سيدهاى سيهام ممكن‎ 

صفحه 19:
(E(R)) E(Rx) E(Ry) SO ‏شکل 4: مجموعه سبدهای سهام کارا (مرز كاراً)‎ 

صفحه 20:
* ناحیه هاشور خورده,ناحیه قابل دستیابی نامیده می شود که پیانگر مجموعه سبد های سهام سرمایه گذاری است و منحتی ۸8مرز کارا سهام در سطح مشخصی از ریسک که دارای بیشترین بازدهی نسبت به سایر سبدهای سهام درهمان سطح از ریسک است ,در منحنی ۸۵۸58 جای می كيرد. 

صفحه 21:
SS ‏برای‌انتخاب سید بهینه از بين سبدهای سهام کارا توسط‎ : ‏ذار باید(تژجٌیخات سرمایه گذار را مد نظر قرارداد.‎ وبهترین طریق انعکاس ترجیحات سرمایه گذار.منحنی های بی تفاوت است.یعنی سرمایه گذار باید سبدی را از میان سبدهای سهام کارا انتخاب کند که مرز کارا مماس با منحنی ‎ww‏ منال:در زیر منحنی ‎sla‏ بی تفاوت یک سرمایه گذار مشخص نمایش داده شده است که هر یک از آنها با حرف لا نشان داده شده است. 

صفحه 22:
ری شکل ۵: انتخاب پورتفوی بهینه 

صفحه 23:
3وبليام شارب پیشنهاد کرد که بازده هر سهم به بازده شاخص عمومی ربط دارد و از شاخص فزاگیر بازده سهام (شاخص بازار)در اين راستا استفاده کرد. ‎٠‏ مدل تک شاخصی طبق رابطه زیر بدست می ‎‘Ril‏ ‏۳ بازده تصادفی سهم ‎t gol‏ ‎Rit = Qs 1 + Cit i‏ * ب بازده ثابت مربوط به سهم [ ۱ ‎tid ‏میزان حساسیت بازده سهم آبه بازده شاخص بازار ‎R‏ ‎mt ‎] ‏بازده تصادفی شاخص بازار در دوره‎ eit ‏تفاوت بین بازده واقعی برای دوره و بازده مورد انتظار با‎ )۲ ‏در دسترس بودن بازده بازار (خطای سهم ادر دوره‎ 

صفحه 24:
تداخصیت"در,مدل تک شاخصی این فرض است که تغییر شهام تنها پدلیل همراستا بودن آنها با یک شاخص(شاخص ت ولی درامدل چند شاخصی برخی تاثیرات"ورای بازار "مثل عامل صنعت را نیز باید در نظر گرفت. * یک مدل چند شاخصی بصورت زیر است: BR) = a baky + GNF +e * !۱ بیاتگر عامل‌وراعب ازار میباشد. * رم ار اه ره از اه نی سل ازتوی وتو ری برد ومدل قیمت گذاری دارایی سرمایه آی(/2۵۳۱)را بیان می کند و این نظریه رویکرد اثياتى دارة. 

صفحه 25:
3 بدون ريسك منجر به توسعه مدل بازار سرمايه ست.دارایی بدون ریسک,دارایی است که بازده آن قطعی بوده و انحراف معیار بازده ‎Ul‏ صفر است,مثل اسناد خزانه.با وارد كردن دارايى ‎sla‏ بدوون ریسک به پورتفوی و ترکیب آنها با دارایی های ریسکی.مدل مارکوویتز تعدیل می شود. در نتیجه مرز کارا(منحنی ۸8)نیز تغیبر مى ‎٠‏ اين موضوع در شكل زير نمايش داده شده است: 

صفحه 26:
شیب خط .0۸41 بیانگر بازده اضافی است که بازار پورتفری ((0)8) خواستار آن است. (رابطه ۱۲) og, ‏تعديل مرز کارا مارکویت با ور كردن دارابى بدون ريسك به يورتفوى‎ SIRS 

صفحه 27:
J 2 =E(Ru) Re esd Cy ‏پرتفوی بازار‎ ou ‏شکل ۷: خط بازار سرمایه‎ 8 بازده بدون ریسک (مب15) 17 بازده بدون ریسک 

صفحه 28:
۰ شیب خط ال بیانگر پارده اصافی است که بارار به ازای یک درصد افزایش ریسک پووتفوی خواستار آن است.در واقع,اگر دارایی ریسک داشته باشد به نرخ بهره بدون ریسک,درصدی بعنوان صرف ریسک افزوده می شود. صرف ریسک بهایی است که سرمایه گذار بابت قبول ربسک اضاقی مطالبه می کند. * بازار کار:فرضیه بازار کار از سال 1970به بعد مطرح گردید و ا رف رت بهادار تاثیر می گذارد در واقع قیمت اوراق بهادار در بازار کارا در هر لحظه از زمان ,برآوردی از ارزش فعلی جریانات نقد آتی آن ادراق ادا یل تراسا کال ال سر ست. 

صفحه 29:
Sable ‏باز هی است:‎ - ‏ات باید به سرعت و ارزان يا با حداقل قیمت به‎ مشارکت کنندگان در بازار برسد. ۰ 3-قیمت اوراق بهادار به ارزش ذاتی آنها نزدیک باشد. ۰ 4-بازار در معرض جریان دو سویه اطلاعات بین خریداران و فروشندگان است. ‎٠‏ 5-افرادی در بازار هستند که با تجزیه و تحلیل اطلاعاتی که دارند بازار را به کارایی می رسانند. 

صفحه 30:
جف بازار کارفیمت اوراق بهادار شکل صعیفی از انعکاسی طلاعات تاربخ است) 2-شكل نيمه قوى بازار كار(قيمت اوراق بهادار شكل لس ار 3- شكل قوى بازار كار(قيمت اوراق بهادار شكل ضعيفى از العكاسن از همه اطلاعات در دسترس عموم و اقراز درون سازمانى است در واقع اطلاعات موجود.محرمانهو شخصى 6 معيارهاى ارزيابى عملكرد يورتفوى: بای ارزای کرد ورقوی هم وصو یی داز مدیریت پورتفوی است.معیارهای زیر مطرح شده اند: تیار شارب معارباروه ‎oe lel celles 3) ollie‏ 4نسبت ارزیابی 5 معیار 10 

صفحه 31:
0 *پروفتور شارپ برای ارزیابی عملکرد بر روی 34صندوق ای مشترک ی سالهای 1954 الی 1966 تحقیقی انجام داد و به است یافت بت پاداش به تغییرپذیری(8۷۵) معروف است. این معیار نشان دهنده مازاد بازده پرتفوی در مقابل هر یک واحد از ریسک کل است.در این شاخص نسبت (8۷۸۳)بالاتر نشان دهنده عملکرد تهتری است . * به این صورت که نتایج حاصله برای بازده های مختلف را به ترتیب روا ما۵ ‎oe‏ .< و هر توب كد هرا دري نه كود اختصاص دهد عمکرد بهتری دارد. dR Ry Excess Return SD), Risk =RVAR ae ‏چم متوسط بازدهی کل پورتفوی طی یک دوره زمانی‎ 9 ۱۳ ‏جنوس هر و ی ی و‎ ۰ ‏انحراف معیار بازدهی پورتفوی طی یک دوره زمانی‎ " ۶ 

صفحه 32:
‎Yas eh i‏ بیان کننده این مطلب است که در ازای هر یک سیستماتیک, چه میزان بازده اضافی, نصیب سرمایه گذار ‏۰ از رایطه زیر بدست می آید وبه نام نسیت به نوسان پذیری (8۷۵ ت. تاش به ‎oi ol‏ ۱۷0 رح است ‎ ‏0۵۰ -شاحس ریسک سیستماییک پورتفوی است. ۶ ‏* تک از انیا که تما ده فعیای (شار ‏ بر دما در مخرح کسرشان است وقتی متنوع سازی کامل در پورتفوو, صورت بگیرد,رهک کل پورتفوی( ) برابر با ریسدو سیستماتیک پورتفوی( )خواهد شد و دو معیار نتایج یکسانی خواهند داشت. 

صفحه 33:
ننعبارّتتتعت آز, تفاوت بین آنچه پورتفوی واقعا کسب نمود و ان بر اپستاس سطح مشخص ریسک سیستماتیک,مورد انتظار اگر»ه مثبت باشد به معنای عملکرد بهتر مدیر پورتفوی نسبت به انه ورد انار ‎Gail ores,‏ اگوّ* منفی باشد به معنای عملکرد بدتر مدیر پورتفوی نسبت به آنچه مورد انتظار بوده می باشد: ال تعسبی ارربایی تایی مار ارده عیر عادی را د ارات هر واحد ریسک. كه مي تواند از طریق نگهداری یک پورتفوی شاخص متنوع گردد»اندازه گيريم می کند. آلفای پورتفوی ‎ee‏ ‏۰ - ریسک غیر سیستماتیک پورتفوی ‎5(ep)‏ 

صفحه 34:
SS ۲ : =, ‏عبارتست از تفاوت پرتفوی‎ ۳/2 ۱ شده وباژده شاخص(شاخص بازار) این معیار نخستین بار در مقاله "ریسک تعدیل شده عملکرد"توسط فرانس مودیلیانی و ‎at‏ ‏این معیار مثل معیار شارپ,تغییر پذیری کل نسبت به ريسك را در نظر مى كيرد اما در اين معيار ریسک تعديل شده يورتفوى مد نظر است.(ریسک تعديل ‎Suny wis, ow‏ پورتفویی که متشکل از سهام يا سفته های ‎Uno (TreaSure bills) ails‏ باشد.) 

صفحه 35: