صفحه 1:
بسمه تعالی
ابزار های مشتقه -قراردا دآتی
صفحه 2:
مفهوم ابزار مشتقه وانواع آن
0. مفهوم قراردادآتی و ساختار فنی و ویژگی های آن
9 انواع قرارداد آتی
. دلایل استفاده از قرارداد آتی در بازار و استراتذی
های معاملاتی
9 نحوه خاتمه یک قرار داد آتی در تاریخ انقضا یا قبل
ازآن
9. جدول مقایسه قرارداد آتی و پیمان آتی
دوم : قیمت گذاری قرارداد آتی
صفحه 3:
بازار مهم ترین نهاد در اقتصاد جدید است.
7 دریک بازار نوعی خاصی از دارایی در مقابل وجه نقد بین خریدار و فرو شنده
مبادله میشود. (در بازار سهام سهم شرکت های مختلف,در بازار کالا انواع مختلف
کالا مثل طلا و پتبه. در بازار ارز پول خارجی مثل دلار و یورو وین ژاپن مبادله
می شود.
۰ قیمت دارایی های پایه متناسب با میزان عرضه و تقاضا در هر زمان مشخص
میشوند.وبا تغییرر میزان عرضه وتقاضا قیمت دارایی تغییرمیکند در برخی از
دارایی های پایه مانند سهام و ارز نوسانات قیمتی بیشتر و مداوم است و اين امر سبب
بروز عدم اطمینان نسبت به قيمت دارایی پایه در زمان آینده و قیمت آتی آن کالا
ميشود.
٩ پس عدم اطمینان محرک به وجود آمدن ریسک برای معامله گر میشودو نیازمند
ابزاری برای کنترل وپوشش ریسک است.
صفحه 4:
۷ یک توافق نامه و قراردادی قانوذ 0
تنهایی ارزشی ندارد و تنها از یک یا چند دارایی VU
پایه ارزشش مشتق ميشود.اين توافق نامه از لحاظط ۲
ساختاری میتواند به گونه ای باشد که خارج از vi...
ويا استاندارد شده در بورس از طریق کارگزاری اعمال شود.
۷ مهم ترين کاربرد در جهت پوشش ریسک نوسانات قیمتی به سرمایه گذاران کمک
می کنند
که قیمت گذاری بهتری داشته باشند» و نقدینگی بازار هارا افزایش دهند.
” انواع اوراق مشتقه براساس ساختارو شبوه عملیاتی کردن توافق :
® قرارداد آتی -پیمان آتی -اختیار معامله - تاخت
صفحه 5:
© درمیان ابزارهای مشتقه قرارداداتى يكى از بركاربرد ترين
او در عين حال نقد شونده ترين انواع مشتقات است.
” نكات
دراصل استاندارد شده ی پیمان آتی است که در بورس معامله میشود
خریدارو فروشنده باهم ارتباطى ندارند .(در ايران در بورس کالاو بورس اوراق بهادار تهران
برروی سکه و زعفران و زیره و سهام عرضه میشود.)
2. قراردای آنی یک توافقی برای خرید یا فروش دارایی پایه مشخص با قیمت
مشخص در زمان حال برای مبادله در آینده است؛
استاندارد شده است از این جهت که : قیمت قرردد آتی -مقدا دا داب در
ls تحویل - محل تحویل
مشخص ميشوف. کیت دزد ۳۳ یل - هط i as ses
مربوطه توس بورس انجام دو أمكان ديدار بين افرد وجود ندارد 9
رانت بازی صورت نمیگیرد از شفافیت قیمتی بالایی برخوردار است.
صفحه 6:
4-دارای سیستم تسویه روزانه برای پرداخت
د/زیان و مارجین گذاری است.
/مارجین چیست ؟بورس برای تضمین طرفین بهای تضمین از
أطرفين ميكيرداين بها نزد اتاق پایلپای در حساب عملیاتی قرارداد
آتی قرار می گیرد.
آمارجین اولیه :مقداروجه تضمین اولیه برای ورود به قراردا آتی
|مارجین نگهدارنده :حداقل موجودی حساب که باید حفظ شود و اگر
از اين موجودی کمتر شود کال مارجین صادر ميشود.
اکال مارجین :درخواست از معامله گر برای واریز وجه اضافی در
اصورت افت موجودی به زیر مارجین نکهدارنده
صفحه 7:
1-دارایی پایه مثل طلا / شاخص داوجونز
2-اندازه قرارداد :توسط بورس مقدار مشخصی از دارایی پایه برای آن قرار دارد
ملعمو فى كود
BS سر رسید alle WJ PSE م ىأكوةر وتبوية سبور كا مىأكيراة:
4-قيمت تسويه : قيمتى كه در بايان هر روز توسط اتاق ياياياى بورس تعيين مى شود
ابرای محاسبه سود/زیان روزانه.
5- تسویه حساب : در دو نوع فیزیکی و نقدی انجام میشود.در نوع
فیزیکی کالا تحویل داده میشود(نفت) در نوع نقدی فقط تفاوت قیمت پرداخت می شود
(شاخص سهام)
|6-اتاق پایاپای :نهادی واسطه گر بین خریدار و فروشنده است
صفحه 8:
مولفه
دارایی پایه
اندازه قرارداد
نحوه تسویه.
ماه سررسید.
قیمت قرارداد
مارجین اولیه
مارجین نگهداری
مقدار نمونه
نفت ۷۷/۲1
0 بشكه
ژوین 2025
5 دلار
0 بلار
دلار 3500
صفحه 9:
- خاصیت نقد شوندگی بالایی دارند :در بازار قرارداد آتی نیازی به وجود
اصل کالا یا سهام نیست از اين رو افراد میتوانند تعهد و قراردا خرید يا فروش
آتی خود را قبل از سر رسید به شخص دیگری بفروشند و در صورت نیاز
کالارا از بازار عادی تهیه کنند.واز مازاد قیمت خرید تولیه لا قیمت فروش در
آزمان حاکم سود ببرد.
6- جلوگیری از ریسک نکول (عدم بازپرداخت) اتاق پایاپای و بورس نقش
|میانجی را بین خریدار و فروشنده دارد و اجرای قرارداد را تضمین میکند.
7- هزینه اندک معاملات :هزینه انجام معاملات آتی از بازار نقد کمتر میباشد وا
همین امر باعث کاهش هزینه نگهداری میشود .
8-اهرم مالی :افراد با وارد کردن درصد اندکی سرمایه به سود یا زیان بالایی
میرسند و باعث افزایش طمع معامله گر میشود.
صفحه 10:
0 قراردادآتی قابل استفاده برای پوشش ریسک -سفته بازی و آربیتراژ است .
0 انواع مبادله کنندگان در بازار مشتقه :
1- پرشش دهندگان :کسانی هستند به دنبال ثابت نگهداشتن قیمت آتی در زمان حال
هستند. مثال : (قرارداآتی کالا (شرکت هواپیمایی برای خرید سوخت به مبلغ تعیین شده
در زمان حال و مبادله کالا و قیمت برای 6 ماه دیگر )برای جلو گیری از عدم اطمینان
تغییرات قیمتی قرار داد آتی متعهد ميشود.
٩ نرخ ارز : واردات کالا از چین: با خرید قراردادآتی ارز دلار در بورس کالا از
افزایش نرخ جلوگیری می شود.)
2- سفته بازان افرادی هستند که کالای فیزیکی برایشان چندان اهمیتی ندارد و به دنبال
سود كوتاه مدت هستند.و از نوسانات قیمت سود کسب میکنند و به دنبال پذیرش ریسک
بیشتر برای بدست اوردن سود بیشتر هستند.
نکته مهم : سفته بازان از استراتژی حاشیه در بازارقرارداد آتی کالا استفاده میکنند.
صفحه 11:
© حاشیه در بازار قراردادآتی یه تفاوت قیمت قرارداداتی 2 کالا گفته میشود که سفته باز از
تغییرات حاشیه ها به دنبال سود هستند.
۰ الف) حاشیه بین کالایی (تفاوت قیمت قراردادآتی بین دوکالای مشاابه با سررسید مشابه
هست.)
_ب)حاشیه همان کالایی(تفاوت قیمت قرارداد آتی دو کالا ی مشابه با سررسید متفاوت )
°
بازیراساس انتظارات تغییر قیمتی در آینده یک وضعیت بلندو یک وضعیت کوتاه
انتخاب می کند.
اگر سفته باز تصور کند که قیمت بالا می رود وضعیت خرید بلند انخاذ می کند و قراردا آتی
کالا را می خرد و بعد از بالا رفتن قیمت قرارداد آتی تعهد خرید را می فروشدو زود هنگام از
بازار خارج می شد (معامله معکوس)
و اگر سفته باز تصور کند که قیمت پایین می آید وضعیت کوتاه فروش را اتخاذ می کند و
قرارداد آتی را میفروشد پس از قرارداد آتی و پیمان آتی می شود برای سفته بازیی استفاده کرد
صفحه 12:
© آربيتراز
آربیتراژگران از تفاوت قيمت يك دارايى در دو بازار هم زمان سود ميبرند .فرصت
اربيترازكوتاه است و محدود جون بحث رقابت بين آربيترازكران به برابرى قيمت
در بازار ها کمک می کند.
صفحه 13:
1- قراردا های آتی که برروی کالا منتشر میشوند :
الف)قراردادآتی برروی محصولات کشاورزی : گندم -جو -ذرت...
ب)برروی فلزات mi آتی بروی فلزات رنگین (روی -مس- قلع-سرب)
(OH) LS Seles pt NISL yy ils Lie
2- قرارداآتی برروی ارز منتشر ميشود.
نکته : اين قراردادآتی قراردادی برای مبادله یک پول با پول دیگردر تاریخ مشخص در آینده با قیمت ارز از
پیش تعیین شده می باشد که همواره یکی از دوپول دلار امریکاست. پوشش دهندگان ريسك براى پوشش
ریسک مبادلات ارزی از این قرارداداتی استفاده می کنند.
اما سفته بازان به دلیل دست یابی به سود لحظه ای از نوسانات ارزی ریسک را می پذیرد و باعث افزایش
حجم مبادلات در بازار می شوند و نقدینگی را در بازار بالا می برند.
ل بزرگترین بازار مبادلات قراردادآتی پولی در جهان بور شیکاگو 2۲06 است .
ل پرداخت سوداز نوسانات ارزی توسط اتاق تهاتر انجام میشود و اگر خریدار و فروشنده از تغییرات ارزی
متحمل زیان یشوند مبلغ زيان را به اتاق نهاتر باید پرداخت کنند. تسویه قراردادآتی پولی باتحویل فيزيکي
ارز پایه در تاریخ تحویل صورت میگیرد آلبته ذرصد بالایی قبل از سررسید با معامله معکوس از
قرارداد خارج میشوند.
صفحه 14:
© 3- قراردادآتی روی دارایی مالی (سهام -اوراق قرضه-اسناد خزانه)
5 قراردادآتی سیام ترئیبات خرید يا فروش یک سهم خاص یعنی سهم یک شرکت
مشخص در آینده باقیمت از پیش تعیین شده می باشد.سرمایه گذار هنگامی که انتظار
دارد قیمت افزايش یابد به جای خرید نقدی سهام وارد یک توافق برای خرید سهم
در اینده با قیمت مشخص و با سررسید مشخص مثلا دوماهه وضعیت بلند خرید را
انتخاب کرده و مزیت برای او این هست که سرمایه دار اجازه دارد سهم را با قیمت
يايين تر بعد ها که قیمت افزایش میابد خریداری نماید .مزیت دیگر این است که تنها
با پرداخت درصدی از ارزش کل مبادله به عنوان سپرده تسویه
صفحه 15:
5 4- قراردادآتی برروک شاخص(متوسط صنعت داوجونز- شاخص
استانداردو پور 500و )از شاخص قیمت سهام غالبا بحنوان
وضعیت نوسان قیمت در گروه های مختلف سهام استفاده میشود و
براى رد يابى تغييرات قيمت سهام در بازار مفيد است.بايد توجه داشت
كه امكان تسويه قرارداد در سررسید یا تحویل فبزیکی شاخص وجود
نداردفقط تسویه نقدی در مورد قرارداد ial اخص قیمت امکان پذیر
است.
° سرمایه گذاران می توانند از قراردادآتی شاخص برای پوشش و مدیریت
ریسک استفاده کنندوسفته بازان از آنها برای سود بردن از نوسانات
شاخص قیمت پایه قراردادی های آتی استفاده نمایند.
© 5-قرارداداتی کالاو نرخ بهره : ابزار مشتقه اک هستند که دارایی پایه آن
اوراق بهادار با نرخ بهره کوتاه مدت بازار پولی(اوراق Slo GGL Uw
معرف وام دهى و وام كيرى بين بانك Sly lo مدت زمان بسیار کوتاه
وهدف آن تعدیل مازاد یا کسری نقدینگی آ است (es ونرخ بلند مدت
صفحه 16:
جدول مقایسه قراردا آتی و پیمان آتی
خارج از بورس بورس سازمان یافته بازار
ابزار سفارشی سازی شده كاملا استاندارد استاندارد بودن
زیاد(وابسته به طرف مقابل) کم به دلیل واسله گری اتاق ریسک نکول
ee
درپایان قرارداد روزانه aa
23 بالا(استاندارد است) نقد شوندگی
سير صفر ارزش درزمان انعقاد
نقدى -فيزيكى نقدى -فيزيكى تحويل
بازار نتظام نيافته است 2 بازار را با قوانين كنترل ميكند دولت
و انتظام ميبخشد
صفحه 17:
روش اول
1 دارنده موقعیت فروش با تحویل کالا و دارنده موقعیت خرید با پرداخت قیمت
قراردادو پذیرش کالا مى تواند به قرارداد خاتمه دهند که به دلیل هزینه بردار بودن
مبادله کالایی (در مکان و شرایط تحویل) کمتر از یکدرصد بااین رویه خانمه میابد.
روش دوم
2) روش تسویه نقدی که از روش تحویل فیزیکی استفاده نمی کنند.واردد شدن به
یک مبادله معکوس در هر روز قبل از تاریخ تحویل.
به عنوان مثال : فردی قراردادآتی طلا را خریده و در وضعیت بلند است می تواند تا
پایان سررسی این وضعیت رانگه دارد و طلا را تحویل بگیرد و قیمت توافق شده
قرارداد اتی را پرداخت کند یک bey اينکه وارد یک قرارداد معکوس شود و یکروز
قبل از تاریخ سررسید وضعیت کوتاه فروش کندو قرارداد اتی خود را بفروشد اگر در
نيميان قیمت فروش از قیمت خرید قرردادآتی ابتدایی بیشتر باد سرمایه گذار سود
و اگر برعکس اتفاق بیفتد و قیمت فروش از قیمت خریدابتدایی کمترشود زیان
حاصل شده و باید تفاوت ضررر ابه اتاق پایاپای تحویل دهد.
صفحه 18:
1- قیمت گذاری قرارداد آتی
2-مفاهیم پایه
3 کی هزینه نگهداری (بازار رقابتی کامل/ بازار رقابتی ناقص)
4-الگری انتظارات (مسائل مربوطه)
5-مدل قیمت گذاری قراردادآتی بدون اربیتراژ
6-مدل قیمت گذاری قراردادآتی شاخص سهام
7-الگوی کانتانگو
8-الگوی بکواردیشن
9-مدل پیشرفته بلک
صفحه 19:
مفاهیم پایه:
1- قیمت نقد یا قیمت جاری بازار: قیمت یک دارایی برای تحویل فوری است.
2- پایه قیمت : تفاوت بین قیمت نقد و قیمت قرارداد آتی است. (توجه داشته باشید
طبق تنوری اربیتراژ چون در سررسید قیمت قرارداد آتی همان قیمت نقد تحویل
فوری همان زمان است و باهم برابر میشوند پس در سررسید پایه قیمت صفر است)
Any رفتارپایه قیمت در طی زمان طول عمر قرارداد آتی را همگرایی میگویند.
3-بازار قراردادآتی دارای قیمت نرمال و پایه قیمت مثبت است؟
© قیمت قراردادآتی > قیمت نقد
8 و
قیمت قراردادآتی با سررسید دور تر قیمت قراردادآتی
3 21
صفحه 20:
ادر اين بازار يايه قيمت منفى است.
قيمت قراردادآتى <قيمت نقد
قيمت قراردادبا سررسيد دورتر <قيمت قرارداد با
1-الگوی هزینه نگه داری برای دو ساختار بازاری متفاوت
(رقابتی کامل و رقابتی ناقص)
صفحه 21:
صفحه 22:
بکته ۳ ساس اين دو الكو
ان
است که اجازه ندهد فرصت آربیتراژ به وجود
ابطه قراردادأتی با قیمت نقد: نه ای باشد که فرصت اربیتراژ
الگوی هزینه نگهداری:ٍ eee قیمت نقدی باید بگونه ای با فرصت اربیتراژی
زمانی قیمت آتی دارایی پایه در یک قرارداد آتی >از قیمت نقد+ هزینه
نگهداری باشد فرصت برای کسب سود از طریق آربیتراژ بوجود میاید
هزینه نگهداری یا انبار شامل
موارد زیر است: FO.t = SO(1+
(هزینه حمل - هزینه بيمه-هزينه Ni
انبار کالا -هزینه تامین مالی) هزینه نگهداری و انبار] ۰ [قیمت نقد دارایی| |قیمت قراردادآتی|
صفحه 23:
الگوی هزینه نگهداری
F ۳ < ۴0۵0۲۵ n<d
قیمت آتی| قراردادآتی باسررسيد دور تر
قیمك آتی قراردادای با سررسید نزدیک تر
|درصد هزینه نگهداری دارایی از تاریخ 0< تا ۵ ]|
صفحه 24:
۰ بازار رقابت کامل ایده ال ترین ساختار بازار می باشد یعنی اصطحکاک در
بازار وجود ندارد.
0 هزینه مبادله وجود ندارد.
© محدودیتی برای وام گیری و وامدهی وجود ندارد .
7 محدودیتی برای انبار کردن دارایی وجود ندارد .
صفحه 25:
امثال :
ایک قرارداد آتی که دارایی پایه آن طلا میباشد را در نظر بگیرید
قیمت نقد طلا برای هر گرم 800/000 یال
أنرخ بهره سالانه 12درصد
ابفرض اینکه هزینه نگهداری تنها هزینه تامین مالی خرید دارایی می باشد ءقیمت قرارداد آتی طلا كه
[سررسید تحویل 6 ماه دیگر است عبارت است از
صفحه 26:
يمد قدلا رال رح که
wal TY ewes
ریبک ی ار ها هزین ای رید ای ید یت فاد
ان لا که سرد تلآ رات مرت حوس بود
مسيم
اوه - وروی ور موی
هه رای اه رکفت مشود BI San See یبد
كر قبست تملأ ميش لز 210٠٠. كوهد أربت صووت ص ى كيرد فى كنيد كه
تم را نی 18٠+ رق لست فيد تجا ما عبات مراع و ا
- رن ۰۰ لمعب بره ۱۲ درس
أ؟- خريد طلاهر ند قست ۸.۰ رال هر گم
+ فوش راع نی لا سود مد یز
- ری لا رای ۶اه و و آن در سورسید فا ی و رت ملع
ow
6 رماغت قصل وفع واويه ملع Butter
مینست ری ند honed Moe هدن بای سود
ale رت سر ند خنده یود
رتیت تراد ی یک یه تا یت ندب لاو هزسه تكلصهرى أن
ره نز اطي فرأندى که تکوس دیق میدن نحل سود
صفحه 27:
سس سس سر
آربيتراز وجود دارد. فرض كنيد. قيمت قرارداد آتی طلا ۸۳۵۰۰۰ ریال برای هر گرم میباشد.
ار معكوس تكاهدارى-نقد عبارت خواهد يود از:
فروس كوتاة طلا با قيمت نقد 8٠٠٠١ ريال هر كرم (آرب
معاملهكر ديكر وام گرفته و تعهد میکنذ كه آثرا در آينده يس Gans
؟- درآمد حاصل از فروش طلا (۰۰ ۸۰۰ ریال هر کوم) را یرای ۶ ماه با ترخ ۱۷ فرضد
قرآیند آر
اژکننده طلا را از ینک
سرمایه گذاری می کند.
۳- طلا را در بازار قرارداد آتی ۶ ماهه با قیمت ۸۳۵۰۰ ریال خریداری می:
۴- در آخر ۶ ماه اصل و قرع پول خود را (۰ ۸۴۸۰۰ ریال) دریافت میکند.
۵- میلغ ۸۳۵۰۰ ریال پرداخت کرده و یک گرم طلای خریداری شده در بازار أتی را
تحویل میگیرد.
۶- طلا را یه قردی که از وی طلا وام گرفته تحویل میدهد.
آربیتراکننده در این حالت. مبلغ ۸۴۸۰۰ ریال اصل و سود سرمایهگذاری خود را دریاقت
کرده و ۸۳۵۰۰ ریال برای خرید طلا در زار قرازداد آتی پرداخته و ۱۳۰۰۰ ريال سود دست
میآورد.
سس يناد
تحویل در قرارداد باشد. یمنی
قیمت قرارداد آتی بید بابر با قیمت نقدبملاوه هزینهنگاهداری دارایی پایه تا زسا
\
Fox = Soh +)
قراردادهای آتی برای یک دارایی پایه ممکن است سورسید با کا ,2
صفحه 28:
چه در ۱
ير - قيمت آتى قرارداد آتى يا سورسید. دورتر 9 < ع)
بر - قيمت آتى قراردات آتى يا سررسيد تزديكتر (20 - )6
© ه حرصى هزينه تعاهدارى <ارائى از تاريخ ed Ge mT
رایطه بین قیست قراردادهای آّی با سررسیدهای متقاوت در شغال ویر تضان داده میشود:
قیست تقد یک کرم سل TEs
فرح بهره aguas.
فرض كنيد كه تجها هزیته نگاهداري. هزینه تامین مالی «بهره» است. قیست آتی طلا با
تاریخ تحویل موره انتظار ۶ ما و ماه را میتوانيم بنا استقاده از الگوی هزینه تگاهداری
فیمات تقد we
fis athe SSE WS ay cue
هه میت سیم MNERE,
موب چمو زج مهس مور بای موو وه
این قرارداد. قرارداد با سررسید یا تاریخ تحوبل نزدیکتر میباشد با استفاده از قیست این
قرارداد میتوانیم قیمت قراردات يا سررسید ٩ ماه را معخسص کنیم:
و ممم ع يروك
سروك SIGS go deere ماه Sa a Osan EF ee Sige موه اسع ين
استفاده از قرمول یالا خواهيم داشت: 1
x
é 87344 = )0/03 + مهمه - يرو
حافيه قيمت بين أقرارداد a Le SLB 9 399 Ba LY نزدیکتر پرایر:
۰-۵۴۴ ۸۷۳۳۳-۸۸۰ میباشد. این هزینه تکاهداری در قرارداد نژدیک تر پرای یک خوره سه
ماحه میباشد كه SARS he Sale
5
| ها مر دمم
میفوان نا اننتعاهه از قنست تعند و
قیمت قراردادی که سررسید آن ٩ ماه میباشد. را
Fos = مه + ©) Ree توا
صفحه 29:
ابزارهایمشته ملی
سح | سب
در اینجا نرخ بهره بای دوره ٩ ماه ۰/۰٩ با ۹۱۲ رخ بهره ۱۲ درصد اسبت, بنابراین
خواهیم داشت:
Fo = 80000(1 + 0/09) = 87200
ين قيمت بسبار نزديك به قیمت بدست آمده با محاسبه قیمت فراراد با سررسید دورتر با
استفاده از قیمت قرارداد با سررسید نزدیکتر میباشد. اگر از نرخ بهره مرکب در محاسبه قیمست
این فرارداد استفاده کنیم. اين دو قيمت با يكديكر برابر خواهند شد.
ی یا لت ل لسري Se
صفحه 30:
۵ 1- هزینه مبادله دارد (هزینه کارگزاری)
٩ 2- نرخ های متفاوت وام گیری و وام دهی(دارای دو حد بالا و پایین برای بهره
مناسب وام دهی و وام گیری که در آن اربیترا[صورت
7 3- محدودیت برای فروش قراردادآتی (فروش عاریه)
7 4- محدودیت برای انبار کردن
© قیمت قراردادآتی عقیمت کالادر بازار نقد++هزینه نگهداری + هزینه مبادله
© اكر قیمت قراردادآتی از مجموع (قیمت کالادر بازار نقد و هزینه نگهداریو هزینه
مبادله بیشتر شود )فرصت آربیتراژی بوجود می اید
٩ اگر قیمت قراردادآتی پایین تر از درامد فروش داریی سرمایه گذاری شده بعلاوه
بهره ناشی از سرمایه گذاری باشد»آربیتراژمعکوس انجام میشود
صفحه 31:
۱ مثال :هزینه مبادله
Me ef St nfo Je) 5 ال رك 2 حرتقن و وام دک 1۳
درصد است. هزینه مبادله عموما ial obs ere aaa SWS cad 109 V
با سررسید ۶رماه. موارد زیر را محاسبه کنید:
الف- قیمت قرارداد آتی در بازار رقابت کامل برای اینکه فرصت آریبتراز وجود نداشته باشد.
Ce Nyx سا
نب قیست قرارداد آتی برای اینکه فرصت آربیتراژ, با درنر گرقتن هزینه مبادله. وجود
عععصته پاشد.
وه خلت
sat deal شترا وتو AS be a Sy SOG Se aT هده هيست عرورحاة
othe
اه جرک = Fox
= 80000(1 + 0/06) = 84800
«ب) EVE قیست برای اینکه آربیتراژ وجود نداشته باشد. عبارتست از:
ان ررك حيس
عو “ee تسوج ب بو وج وى بك Fog
POY وووهه - زهوره + 04 (2وره + 60 و8000 ع
«به حد پایین قیمت برای اینکه آرمیتراة وجود نداشته باشد. عبارتست از:
) > سکع مر ست + Fox = Sot — TA
ees حو يك Foy WELOHIG eae eyes) Seas
صفحه 32:
عي
ue ae ee نخس رت و خن رام
)4
|قيمت نقد طلا براى هر گرم ۸۰۰۰۰ ریال است. نرخ بهره سالانه برای وام گیسری
متاب ۲۳ "رصد و برای وامدهی یا سرمایهگذاری ٩ درصد است. هزینه مبادله ۲ درصد مقدار
مبادله فرض میشود. برای قرارداد آتی ot ۶ دو حدی که در آن آربیتراژ صورت
نمى كيرد را محاسبه کنید.
جر
— و
۰ ۳ + 1 + 501 > ,و
حد يالا یا
x )0/065 + 0/02)(1 + 8000061 >
فصل ۵ - قیمت گذاری قراردادهای آنی.
۷۷ سس
Tt cast?
ne رک — TCA + دبع eS ۱ ۱ 5-20
= 89000(1 — 0/02)(1 + 0/045) 2924 TAK),
رت
میتوان مشاعده کرد که با متفاوت فرض کردن نرخهای بهره وامگیری و وامدهی
قیمت برای عدم وجود آربیتراژ افزایش میی0۵۳۳562۳۳8 ۷۸۷۱ ۱۵۵
صفحه 33:
صفحه 34:
1- تعريف الگوی انتظارات بر قیمت گذاری قراردادآتی
الگوی انتظارات یکی از نظریه های مهم در قیمت گذاری قراردادهای آتی است که بر خلاف
مدل هزینه نگهداری برباور و پیش بینی فعالان بازاردرباره ی قیمت
آینده دارایی پایه تمرکزدارند نه بر هزینه مالی نکهداری آن ها
براساس اين الگو: فرمول ساده
قیمت قراردادآتی برابر است با قیمت نقدمورد انتظار در آینده
FOst =E(S t(
هف از استفاده از این الگوچست-2
پیش بینی قیمت آینده دارایی(نه محاسبه علمی و قطعی آن)
تحلیل انتظارات ذهنی و روانی بازار
ابزار تحلیل بنیادی در بازار های ناکارآمد مالی
نگرش بازار به عرضه و تقاضای آتی
صفحه 35:
cnt ویژگی
براساس پیش بینی ذهتی معامله گران و فعالان مبناى تنوريك
بازار از اینده
آربیتراژ امکان پذیر نیست یا محدودست فرط glial
نادیده گرفته می شود یا ناچیز فرض می شود . هزینه نگهداری
مفهومی ساده است معادلات ریاضی پیچیده ندارد
مثل +کشاورزی انرژی:بازار های نو ظهور مناسب برای بازار های نا کارامد یا با محدودیت
دسترسی
دقت پایین در بازار های آربیتراژی به دلیل نادیده محدودیت بزرگ
گرفتن هزینه مالی
صفحه 36:
1) قیمت مورد انتظار بازار در آینده Et[ST]
(اصلی ترین پارامتر این مدل می باشدهاين انتظارات می تواند براساس تحلیل
فاندامنتال »تكنيكالءيا حتى شايعات و اخبار باشد.)
2) اطلاعات موجود در بازار : بازار از طريق اخبار »داده هامكزارش ها و شايعات
تصميم مى كيرد.معامله كر قيمت آتى را براساس اطلاعاتى مانند:نرخ بهره»سياست
هاى دولت »وضعيت عرضه تقاضاءتحريم و جنك و
مثال: اكر اخبار بكويد توليد نفت عربستان به دليل حمله يهباد كاهش بيداكرده»بازار
ممكن است انتظار داشته بلاشد كه قيمت نفت در آينده افزايش بيدا كند اين خبر افزايش
4a 525 Et[ST] افزايش قيمت آتى را به دنبال دارد.
صفحه 37:
ادامه :
3- روانشناسی بازار : ترس ءطمع» شایعات »رفتار گله ای »همگی روی انتظارات
قیمت آینده اثر می گذارد و باعث می شود قیمت آتی بیشتر یا کمتر از واقعیت تخمین
زده بشود.
4- ناکارایی بازار : اگر در یک بازار دسترسی به اطلاعات محدود »نقد شوندگیی پایین
یا هزینه معاملات بالا با شد »فرصت اربيترازمحدود ميشود .
در جنين شرايطى قيمت آتى لزومى ندارد براساس فرمول هزينه نكهدارى تعيين شود و
بيشتر به انتظارات بازار متكى مى شود .
مثال: در بازار آتى زعفران ايران هزينه نكهدارى و نرخ بهره به درستى وارد نمى
شودبازارر عمق ندارد و آربیتراژگران فعال نیستند و در قيمت آتى بيشتر بازتابى
ازانتظارات کشاورزان و معامله گران از آینده قیمت است.
صفحه 38:
مثال:
5 فرض كنيد امروز تاريخ 7-0 است
سررسید قراردادآتی ۲-6 ماه آینده است
بازار انتظار دارد که قیمت نقدی نفت در آن زمان برابربا 85 دلارباشد
قیمت نقدی امروز نفت برابر با 80 دلار است
طبق مدل انتظارات
F(6 months)=E[S 6months]=85
85 بنابراین قیمت قراردادآتی نفت برای تحویل در 6 ماه آینده باید برابر با
85 دلار باشد صرفا به اين دلیل که بازار انتظاردارد 6ماه بعد قیمت نفت
. دلار باشد
صفحه 39:
مقایسه با مدل هزینه نگهداری
(ضعف مدل :نادیده گرفتن عوامل مالی واقعی مانند نرخ بهره و هزینه نگهداری است.)
مدل هزینه نگهداری
wae
آربیتراژ
بالاتر
دارد(بهره - انبار داری و..
مدل انتظارات
ناكارا -روانى-كم عمق
ذهنیت بازار
بايين تر
ندارد
ویژیگی
رد
پایه نظری
استفاده از داده های واقعی
صفحه 40:
مدل قيمت كذارى بدون آربيترا
صفحه 41:
3- مدل قيمت گذاری بدون آربیتراژ
3 در قیصت گداری
at prs Joo fj
ST قراردادهای
در این صدل, قیهت قرارداد آتی باید طوری تعیین شود که
فرصت آرییترا وجود تدا باشد. فرصول lal برای
قیمت گذاری قرارداد آتی به شکل زیر است:
قرصول يايه (در بازار يدون سود تقسيصى و يدوت
هیته حصل»):
که در آن:
قیصت قرارداد آتی بر -
ak +ط) قیهت نقدی دارایی Price)
سس سس ی سس
© سس رت سا
ری عدت تير (حدود 2.738) نم -
صفحه 42:
3- مدل قیمت گذاری بدون آر
تراژ
3 پارامترهای صدل و تعصیم OT
يا در تظر گرقفتن سود تقسیهی )2
اگر دارایی پایه سود پرداخت میکتد (ماتتد سهام), پاید آن را
لحاظ کرد:
ترخ سود تقدی سالاته دارایی یایه (مثل سود تقسیمی :7 -
(ples
یا در تظر گرفتن هزیته و مزایای نگهداری (ععه
:(of Carry
هریتههای نگهداری (ماتتد اتیارداری, بیصه) یم -
- 1: متافع نگهداری (aisle Convenience Yield L=3ls 55)
صفحه 43:
متال 1: دارایی بدون سود و هزیته نگهداری
فرضیات:
535 100 = ;5 +
اس و
سال 0.5 << 7-۶ ۰
فرصوا
Fi, = 100 - 9-95 — 100 - 69-925 ~ 100 - 1.0253 = 102.53
تحلیل:
اگر قیمت قرارداد آتی بالاتر از 102.53 باشد, سرمایه گذار
میتواند دارایی را یخرد و همزمان آن را در قیمت یالاتر آتی
بفروشد <- آربیتراق
مدل این رقتار را حذق میکند.
صفحه 44:
متال 2: دارایی با سود تقسیهی (متل سهام)
- Se = 200 jx
قرمول:
204.1 = 1.0202 - 200 = ?69-0 - 200 — لازت
تحلیل:
وجود سود تقسیهی یباعت هیشود قیصت آتی پایینتر ار
حالت بدون سود باشد چون تگهداری دارایی نقدی سود
هاوعد
صفحه 45:
صتال 2 دارایی با هزیته نگهداری و مزایای
تكهدارى (مثل 255(
فرضیات :
jas 50 = رک
r= 3%
(هزیته اتیارداری و بیهه) 696 +
-u= 2%
فرصول:
e(0.03-+0.00—0.02)-0.25 __ 50 - 69-0175 ~ 50- 1.0176 - 50 = پر
تحلیل:
هزیته انیار باعث افزایش قیهت آتی میشود. اما مزیت
نگهداری آن را تحدیل صیکتد.
صفحه 46:
| جمعبندی نهایی
پارامترهای کلیدی فرمول قیمت آتی حالت قرارداد
1 2 1 . بدون سود یا هزینه
q هرگ 1 | با سود تقسیمن
Fa sere) | wy
نگهداری
با هزینه/مز؛
صفحه 47:
5 ویژگیهای صدل عدم آرییتراژ
- بازار بايد كارا باشد: يعنى تمام اطلاعات در قيصتها
متعكس شده ياشد.
- دارايى بايد قابل معاصله باشد: يعنى يتوان
فروش کرد.
امکان استقراض و وامدادن یا ترخ بدون ریسک یاید
وجود داشته باشد.
- هیچ هزیته معاملاتی (مثل کارمزد يا مالیات) نیاید
وجود داشته باشد.
- دارایی باید قایل تگهداری باشد (۷۵۱۷ 0۲ Mie 1(store
کالاهای فیزیکی یا اوراق بهادار.
را خرید و
6 کاربردهای مدل در یازارهای مالی
- قیصت گةاری قراردادهای آتی در بازار صشتقات
- تشخیص قفرصتهای آرییتراژی بین بازار تقد و یازار آتی
- مبتایی برای قیمت گةاری سایر ایزارها مانتد قراردادهای
اختیار معامله (با استفاده از مدل بلک-شولن)
مدیریت ریسک و پوشش ریسک (Hedging)
- تحلیل یازار کالاء ارز و شاخصها
صفحه 48:
7 تحلیلهای پیشرفته و نکات مهم
الف) محدودیتهای بازار واقعی:
در عمل, شرایط زیر ممکن است برقرار نباشد:
هزینههای معامله وجود دارد
نرخ بهره برای وامگیرنده و سپردهگذار متفاوت است
بازارها هميشه نقد نيستند
٠محدوديت در فروش استقراضى برخى دارايىها وجود دارد
در نتیجه, بازهای از قیمت آتی بدون آربیتراژ (-۱۱۵
530 ع8:11:306) شکل میگیرد, نه یک عدد خاص.
صفحه 49:
ب) تحلیل آربیتراژ در صورت انحراف قیمت آتی
مثلاً اگر قیمت آتی طلا به جای 2050.60 عدد 2100 دلار
باشد:
۰آربیتراژگر طلا را امروز با 2000 دلار خریداری میکند (در
بازار نقدی)
با ترخ 45 پول قرض میگیرد (2000 دلان
قرارداد آتی را یرای فروش در 6 ماه به قیمت 2100 دلار
منعقد میکند
«پس از 6 ماه:
+ طلا را یه 2100 میقروشد
- 2000 دلار با سود 745 < 2050.60 دلار بازپرداخت
میکتد
- سود آربیتراژی = 2100 - 2050.60 = 49.4 دلار
بدون ریسک
این فرآیند باعث میشود قیمت آتی به سمت قيمت يدون
آربیتراژ کاهش یابد.
صفحه 50:
ج) پیوند با مدلهای پیشرفتهت
۰مدل بلک (۱۸۵۵6۱ 81261): برای اختیار معامله روی قرارداد
آتی
۰مدل کوکس-اینگرسول-راس (0۱۳) و واسرستاین
:(Vasicek) برای نرخ بهره تصادفی
۰مدلهای ساختار مدت برای داراییهای با درآمد ثابت
B جمعبندی
مدل عدم آربیتراژ در قیمتگذاری قراردادهای آتی یکی از
پایهایترین مدلها در مهندسی مالی است که بر این اصل
استوار است که در یک بازار رقابتی و بدون هزینه, قیمت آتی
بايد به گونهای باشد که فرصت آربیتراژ وجود نداشته باشد.
Jaro oul در عمل بسیار پرکاربرد بوده و پایهای برای تحلیلها و
ابزارهای مالی پیچیدهتر است.
صفحه 51:
نکته انتهایی:
اگر دارایی قابل نگهداری فیزیکی است:از مدل هزینه نگهداری استفاده
ميشود .اين مدل زير مجموعه یا حالت خاصی از مدل «عدم آربیتراژ»
است.
اگر دارایی قابل نگهداری نیست (مثل شاخص یا ارز)از مدل هزینه بدون
اربیتر اژپایه استفاده میشود.
هردو مدل برمبنای اصل عدم وجود فرصت اربیتراژساخته شده اند.
صفحه 52:
4- مدل قیمت گذاری آتی شاخص سهام
صفحه 53:
1 تعریف و هدف مدل قیمتگذاری آتی
شاخص سهام
(Stock Index Futures) alew yosls Vi oloyh5
قراردادی است که خریدار آن متعهد میشود در تاریخ
مشخصی در آینده, شاخصی مثل 500 58,5 يا ۲۶0۳۱
را با قیمتی از پیش تعیینشده خریداری يا بفروشد.
هدف از مدل قیمت گذاری این قراردادها, تعیین «ارزش
منصفانه» قرارداد آتی در زمان فعلی است, یعنی قیمتی که
باعث شود فرصت آربیتراژ در بازار وجود نداشته باشد.
صفحه 54:
2 پارامترهای کلیدی در قیمتگذاری آتی
شاخص سهام
توضیح
قیمت روز شاخص در بازار تقد
نرخ سود تضمیتی برای سرمایهگذاری
بدون ریسک
سودی که در دوره قرارداد پهصورت
درمندی پزداعت میهنوه:
مدت زمان باقیمانده تا پایان قرارداد (بر
حسب سال)
قيمتى كه مدل آن را پیشبینی یا
'محاسبه مىكند
نماد
پارامتر
قیمت فعلی شاخص سهام
نرخ بهره بدون ریسک
سود نقدى شاخص (مثلاً سود تقسیمی
زمان باقیمانده تا سررسید.
قیمت آتی
صفحه 55:
> قرمول قیصت گةاری قرارداد شاخص
سهام (مدل پایه)
اگر سود پیوسته باشد (مثلاً سود تقسیهی با ترخ
تابت 0):
oor
اگر سود نقدی گسسته باشد (مثلاً تقسیم سود
مشخص در زمان معین) :
(Sy — PV Dividends)) - ¢ = رز
که در آن:
ارزش فعلی سودهای تقدی آینده :(5 :۳7۳ -
صفحه 56:
ه حدف و احصیت استقاده از این صدل
هدقف اصلى:
تعيين قيمت منصفانه قرارداد آتى يهطورى كه:
- هيج فرصت آرییتراژی در بازار ایجاد تشود.
- فعالان یازار (سرمایهگذاران, آرییتراژگران, صندوقها) بتواتتد
استراتژیهای پوشش ریسک (۳6۵9۲۳9) یا سفتهیازی دقیق
طراحی کتتد.
اصميت مدل:
- درک Gey abel بازار تقدی و بازار صفتقه
spread. arbitrage.) -هیتای استراتژیهای محاملاتی
(hedge
- معیار سنجحش گرانبودن يا ارژانبودن قراردادهای آتی
-پایهای برای قیص تگداری اختیار محامله روی شاخص
صفحه 57:
5 متال محاسباتی کامل
فرض کنیم:
۰قیمت شاخص بورس: 2,000 < و5
ترخ بهره سالانه بدون ریسک: 0.18 - 7
نرخ سود نقدی سالانه شاخص (تقسیمی): 0.05 < »
+زمان باقیمانده تا سررسید: 0.5 < 7 سال
محاسبه قیمت آتی:
Ey = Sy. OF = 2, 000 - e(0-18-0.05)-05 000 ۰ 0065 یج
=< قیمت منصفانه قرارداد آتی: حدود ۲۱۳۴ واحد
۳180505 - 2,000 . 6 x 2,000 - 1.0671 = 2, 134.20 ©
صفحه 58:
7 کاربردهای کلیدی در بازار
توضیح کاربرد
برای صتدوقها و سیدگردانها جهت پوشش (Hedging) Sw,
کنترل توسانات شاخص
کسب سود از پیشبیتی جهت حرکت (Speculation) ssbariw
بازاد
بهرهبرداری از اختلاگ بین بازار تقد و یازار (Arbitrage) Sse!
of
قیمت آتی به عنوان ورودی کلیدی در قیمت گذاری آیشنها
Black-Scholes
طراحی 2۲۴هاء آپشنها و ساختارهای استراتژیهای شاخصی (۱۳67
(Strategies ahs 1
مدل قیمتگذاری قرارداد آتی شاخص سهام. ایزاری کلیدی
برای درک پیوند بین بازار نقدی سهام و بازار مشتقات است.
این مدل نشان میدهد که:
gas
قیمت آتی تابعی از نرخ بهره و سود تقسیمی است.
در نبود فرصت آربیتراژ, قیمت آتی باید با مدل سازگار باشد.
© - این الگو پایه بسیاری از ابزارهای مالی مدرن است و برای
تصميم كيرى استراتيك توسط مديران برتغوى, بانكهاء و
تهادهای مالی استفاده میشود.
صفحه 59:
5 - الگوی کا
Contango
صفحه 60:
۱. تعریف دقیق الگوی (Contango) sls
الگوی کانتانگو زمانی رخ میدهد که:
دارایی باشد.
فرمولی ساده برای درک کانتانگو:
و < وت
قیمت قرارداد آتی :1۳ ٠
قیمت نقدی دارایی پایه :5 .
صفحه 61:
۲ هدف و مفهوم اقتصادی کانتانگو
کانتانگو معمولاً نشاندهندهی این است که:
بازار اتتظار دارد قیمت دارایی در آینده اقزایش یاید
storage cost, insurance.) یا هزیتههای نگهداری دارایی
kus YL (financing cost
یا ترخ بهره بدون ریسک از بازده تگهداری دارایی بي
حدف کانتانگو: تمایش برتری سرمایهگذاری در اوراق مالی
کمریسک تسبت به نگهداری مستقیم دارایی در شرایط خاص
اقتصادی.
صفحه 62:
۳. پارامترهای کلیدی اثرگذار بر کانتانگو
نقش در کانتانگو oles پارامتر
مكاي این So | قیمت نقدی دازاین
افزایش ۰« موجب بالاتر رقتن قيمت آتی | ۰ 7 | نرخ بهره بدون ریسک
شامل هزینه انبار. بیمه, مالیات؛ افزایش 6 هزینه نگهداری
» قیمت آتی را بالا میبرد
backwardation میشود).
هرچه 17 بیشتر اثر لرخ بهره بیشتر و TT زمان تا سررسید.
|
| در بازار سهام اثر کاهنده دارد (موجب 4 | سود نقدی پرداختی (در شاخصها)
| شیب کانتانگو بیشتر
صفحه 63:
۴ کاربردهای اصلی الگوی کانتانگو
توضیح
کانتانگو نشاندهتددى انتظار اقزايش
قیمت دارایی در آینده است
در کانتانگو, خرید قیزیکی گرانتر از
فروش آتى خواهد شد
صندوقهای مبتنی بر قرارداد آتی te)
ولا یا ۲۴های آتی طلا) در بازار
کانتانگو دچار زیان نوسانی میشوند.
اگر کانتانگو بیش از مقدار منطقی باشد,
فرصت آرییتراژ ایجاد میشود (خرید.
تقدی + فروش آتی)
کاربرد
تحلیل رفتار انتظاری بازار
ابزار تصمیمگیری برای پوشش ریسک
ساخت 5۲۴ها و صندوقهای مشتقه
صفحه 64:
۵. مستئله و متثال محاسیاتی
مثال: قیمت لحخظهای نفت برنت در بازار تقدی: 80 = So
دلار
نرخ بهره یدون ریسک سالاته: 596
هزیته تگهداری, بیمه و مالیات: 396 -
زمان تا سررسید: 6 ole T= = 0.5 سال
فرمول قیمت آتی در بازار کاتتاتگو:
Fy = Sy eT
Fy = 80 - €(0.05+0.03).0.5 _ gq. £04 ~ 80 - 1.0408 ~ 83.26
-> قيمت ST = 83.26 >54 (بازار در حالت کانتانگو
است)
صفحه 65:
۷ کاریرد کانتانگو در شاخص سهام و
قراردادهای آتی آن
در بازار آتی شاخص سهام. کانتانگو زماتی رخ میدهد که:
وج 0 وک بط
ترخ بهره بدون ریسک بالاتر از بازده سود تقسیمی
شرکتها
در تتیجه قیمت آتی شاخص از قیمت نقدی بالاتر میرود.
مثال: در بورس ایران, اگر سود تقسیمی شرکتها پایین باشد
و نرخ سود بانکی یالاء بازار آتی شاخص در وضعیت کانتانگو
قرار میگیرد.
صفحه 66:
A کاربرد کانتانگو در بازار ایران و جهانی
| وضعیت کانتانگو بازار
رايج در آتی زعفران, Alb زیره در یورس کالای ایران
دورههایی با نرخ بهره بالا
معمولاً کانتانگو بهدلیل بالا بودن نرخ پازار مشتقه بورس تهران (شاخص)
سود يانكى
کانتانگو زمانی که هزینه ذخیرهسازی بالا (نفت, طلا) 61/۶
یا نرخ بهره بالاست
مثل 90لا (نفت) یا 6۱10 (طلا) که های جهانی ETF
دچار اقت ارزش در بازار کانتانگو
میشوتد.
صفحه 67:
٩ نمودار ساختار زمانی قیمت آتی در
کانتاتگو
© Copy
.شیب مثبت: هر چه زمان تا سررسید بیشتر, قیمت آتی
یالاتر
ن میگویند: "ساختار زمانی صعودی در بازار
pare
صفحه 68:
۱۰. نکته مهم در مدلسازی کانتانگو
الگوی کانتانگو یک مدل نیست بلکه ساختار رفتاری بازار
آتی است که میتواند در چارچوب مدلهایی مثل:
- Cost-of-Carry Model
- Arbitrage Pricing Model
تحلیل شود. یعنی مدل ریاضی قیمتگذاری به ما نشان
میدهد که چه زمانی بازار به شکل کانتانگو رفتار میکند.
صفحه 69:
تهودار اقيق كانتا تكو:
copy که
0
۱ 2 Fee, Ts
1
1
1 5 -
le ct, ra>
ory Tt Ets <n
- صحور افقی: زمان باقیهانده تا سررسید قراردادها Site) \
صاه, ۳ هاه: ۶ هاهر ۱ سال)
- صحور عصودی: قیهت قرارداد آتی در آن سررسید
- شیب هقیت صتحتی: یعتی هرچه سررسید دورتر باشد,
قیحت قرارداد آتی بیشتر است.
- خطوط یالاروتهه تشاندهتدهی ساختار کانتانگو هستتد.
تصودار واقعی کانتاتگو:
یرای معاهده تصودار واقعی ساختار زماتی قیصت آتی در
حالت کانتانگو, میتوانيد به صنابع زیر مراجحه کنید:
OME Group: What is Gontange and -
Backwardation
+ Investopedia: Contange Meaning, Why It
Happens, and Backwardation
در این صتایع, نصودارهایی اراته شدهاند که نشاندهتدهی
افرایش قیصت قراردادهای آتی یا افزایش زصان تا سررسید
Gas as بازار در حالت کاتتاتگو است.
صفحه 70:
6- الگوی بکواردیشن
ل هیهت
صفحه 71:
١ تحریف عميق و مقهوصي الگوی
Backwardation
اتحريقف ساده:
وضعیتی در بازار قراردادهای آتی است که 216۷۵۲۵۲16۳ 8
در آن
ايه بیان حیگر, بازار برای تحویل آتی یک دارایی, قیمتی کهتر
قیصت اهروز آت (6ع: ۳۶ع) تعیین هی کتی
اها چرا این ق صیاقتد؟ تحريض مفهوصى و
تحلیلی:
توعی واگرایی صتقی بین قیصت فعلی و Backwardation
قیصتهای آتی است. این واگرایی بیانگر این است که بازار
اتتظار دارد قيهتها در آینده کاهش یایتد يا اینکه Be pose
حال حاخر یه دارایی دسترسی قوری تیاز دارته و برای
.تحویل تقدی حاضرتد بیشتر پرداخت کنتد
صفحه 72:
:Backwardation 59 J22»> Ej
الف) متافع بالای نگهداری 352545 High)
:(Convenience Yield
در برخی کالاها مانند نقت, گاز, فلزات صنعتی, یا
محصولات کشاورزی, تگهداری قیزیکی کالا در شرایط کمبود
عرضه يا نیاز فوری, منافع عصلیاتی بالایی دارد.
- این متاقع, انگیزه نگهداری دارایی فیزیکی را بیشتر از داشتن
قرارداد LST میکند.
ب) ریسک کمیود عرضه يا شوکهای ناگهانی:
- در بحرانهای ژئوپولیتیکی يا اختلالات زنجیره تأمین, یازار
حاضر است برای تحویل قوری بیشتر بپردازد.
ج) تقاضای بالا برای خرید تقدی در مقابل کمبود
ضای سفتهبازی برای 7
صفحه 73:
تقسیر نظری از دیدگاه مدلهای اقتصادی
در چارچوب مدلهای مدرن مالی, از جمله مدل قیمت گذاری
قرارداد آتی بر اساس اصل نیود آرییتراژ؛ قیمت قرارداد آتی با
رایطه زیر تعیین میشود:
وسح وبي ل
که در آن:
قیمت قرارداد FE ST +
قیمت تقدی دارایی پایه :5 -
ore? SH بدون ریسک :7 -
و ur +
etc.)
- 1: سود سهام) یازده دارایی Mie, convenience yield)
مدت زمان باقیمانده تا سررسید tt 2 -
© در حالت 9060۵۲۹۵10۳۴ -مله ( ۷ + ) منقی
است, یعنی: لك
صفحه 74:
yortu
یعنی بازده غیرمالی یا مطلوبیت فیزیکی نگهداری دارایی
۷۵ بالاتر از هزینه نگهداری و نرخ بهره
اق زمانی رخ میدهد که:
کالا کمیاب است (مثلاً نفت, فلزات, محصولات کشاورزی)
۰دارایی خاصیتی دارد که نگهداری آن را ارزشمند میسازد
یا نیاز مصرفی فوری به آن وجود دارد
صفحه 75:
198 تحلیل قرهول و ساختار قیهصت در
Backwardation
قرهول اصلی قرارداد آتی
sBackwardation 55
تحلیل ساختاری:
Backwardation 3s 53!
تاتیر افزایشی بر ۶
تاتیر اقزایشی بر ۴
ees tls ير 2
حوچه بیخر باشت, اثى تصايت: Ee
Soe
Sete rt)
كه ص هچ مه اد ره
پارامتر
er ترخ بهرد
oe هریته نکهداری
Sorwentence) slink aot i
22-6 قمات كا Seu
صفحه 76:
للا منتال عددی Backwardation jl
فرض کنید:
- قیمت نقدی نفت: 100 < 5
ترخ بهره بدون ریسک سالانه: 5% r=
هزینه نگهداری سالانه: 296 جح يه
ارزش نگهداری y = 12% :Convenience Yield
-زمان تا سررسید: ۶ ماه یا 0.5 م 20
فرمول:
F = 100 - c(0-05+0.02—0.12)(0.5) — 190 - 6~°-925 ~ 100 - 0.97:
قرارداد آتی برایر است با ٩۷.۵۳ دلار
قيمت نقدى - ٠٠١ دلار
یعتی بازار در 8۵0۸۵۲۵۵10۳ است.
صفحه 77:
91 ویژگیهای بازار در WE
:Backwardation
توضیح ویژگی
قیمت آتی کمتر از نقدی >
سرمایهگذار با فروش آتی و نگهداری موقعیت جذاب برای فروشندگان آتی
دارایی. سود بدون ریسک میگیرد
در تمدید قراردادها, قیمت پایینتر Roll Yield Cute
خریداری شده, بازده را افزایش میدهد
بازار نیاز فوری به کالا دارد. نرخ ۷۱6۱04 00۳0۷۵۳1۵866 بالاست
مثل قهوه, گندم. میوه, نفت مناسب برای کالاهای قاسدشدنی
صفحه 78:
درونمایه اقتصادی :Backwardation
بازار میگوید: "داشتن این دارایی همین الآن, بیشتر از
داشتن آن در آینده ارزش دارد,*
.یا بازار انتظار کاهش قیمت دارد: "در آینده, احتمالاً قیمت
پایینتر خواهد آمد, پس قراردادهای آتی ارزانترند "
اين الكو از منظر اقتصاد رفتاری نیز معنادار است؛ چون
بازتابدهنده انتظارات, ترسها, يا انگیزههای شدید
مصرفی در کوتاهمدت است.
صفحه 79:
اهداف خاص:
توضیح
نشان میدهد که بازار 8۵6۳۷۵۲۵۵1۵۳
انتظار دارد قيمتها در آینده کاهش یابد
.يا اکنون نیاز قوری به دارایی وچود دارد
وقتی قیمت آتی پایینتر از قیمت تقدی
است, در شرایط خاص میتوان از اختلاف
قیمتی سود گرقت.
متجا دسنک ف صمرك وك بيت
38۵61۷60۷۵۲۵1210 میتوانند قراردادهای
فروش خود را زودتربیندند.
کالاهایی با هزینه تگهداری پایین و نیاز
مصرف قوری پیشتر مستعد
واه 8201۷۵۲ حستند.
هدف
تحلیل انتظارات بازار
کشف فرصتهای آربیتراژ
بهینهسازی استراتژیهای هجینگ
صفحه 80:
۳ کاریردهای «ه۷9۲1۵ 8۵۰ در بازارهای
مالی
: الف. در یازار کالاها (عهننهصصطهع)
te male JW SLE ea es
بازار در وضعیت ۱۲۱ Backwarda 015 25.2 ژماتی که
کمبود عرضه, اختلال حملوتقل یا تقاضای شدید
مصرف کنتده وجود دازد.
ب. در بازار انرژی:
«نقت ۷۷۲۱ یا برتت در مواقع بحرانهای ژتویلیتیک, جتگ یا
افت ذخایر استراتژیک در 8۵01۵۳۵۵1۲0۳ قرار میگیرد.
ج. در ایزارهای صشتقه:
-محاملات Backwardation GJ 45 (Futures) 3T
معاملهگران اجازه میدهد تا از ۲۲۵/۵ ۴۱۱ مثبت استفاده
هب
د. در صته وقهای کالایی :(Commodity ETFs)
- برخى صندوقها (مثل 50ل۱) در شرایط Backwardation
سود میبرند و در شرایط Contango متضرر میشوند.
صفحه 81:
slaj|jb 50 Backwardation 05/5 85 مالی
- مديريت ريسك يراى مصرف كنندكان نهايى: كسانى كه
نياز فورى به كالا دارند, بايد در بازار نقدى وارد شوند.
- سيكنالدهى درباره شرايط بنیادی بازار: بازار میگوید که
کالا کمیاب است و ارزش فوری دارد.
فرصت سود برای فروشندگان قرارداد آتی: اگر قیمت آتی
پایینتر باشد و قرارداد را امروز یفروشند, در سررسید (وقتی
کالا ارزانتر است) تحویل میدهند و سود میبرند.
استراتژیهای ۸۳:۲9 يا ۷۵۱۵ ۳۱۱: در پوزیشنهای
بلندمدت که معاملهگر با تغییر قیمت در سررسیدها سود
میبرد.
صفحه 82:
77 نگاه فریدمن: Backwardation به عنوات
“Normal
میلتون فریدمن (۹۵۳) استدلال میکند که:
در بسیاری از بازارها: Backwardation حالت طبیعیتر
است, چون سرمایهگذار باید برای تگهداری دارایی قیزیکی,
-(convenience yield) 2453 Gslol
17 وضعیت :۴822۲۵2 در بازار ایران:
در بازار قراردادهای آتی سکه یا زعقران ایران:
در دورههایی که بازار اتتظار کاهش قیصت دارد یا تقاضای
نقدی بالاست, ممکن است قیمصت آتی از قیصت نقدی
پایینتر باشد
اما به دلیل محدودیتهای نرخی, تسویه نقدی و
توسانگیری سفتهبازان, این وضعیت پایدار د
صفحه 83:
6 تفاوت کانتانگو با الگوی بکواردیشن
(Backwardation)
بك وارديشن کانتانگو ویژگی
5 رابطه بین ۳ و 1 >
انتظار کاهش قیمت انتظار افزایش قیمت انتظارات بازار
بايين يا منفى بالا هزینه نگهداری
فرصت آربیتراژ AI فروش نقد, خرید آتی خرید نقد, فروش
کالاهای کشاورزی, ارزها در رکود . طلا, نفت, شاخص در تورم رایچ در بازارهایی مثل
صفحه 84:
]. نتیجهگیری تحلیلی
الگوی 826102۳021100 نهتنها به ما درباره وضعیت فع
بازار اطلاعات میدهد, بلکه میتواند:
درک ما از روانشناسی بازار و نیاز فوری را افزایش دهد
به ما کمک کند تصمیم بگیریم در بازار نقدی فعال باشیم
يا آتی
ابزار قدرتمندی برای پیشبینی تغییرات موجودی و
مصرف باشد
صفحه 85:
صفحه 86:
1 مقدمه: چرا مدل بلک به وجود آمد؟
مدل 8/266 در سال 1976 توسط فیشر بلک معرفی شد. در
حالى كه مدل مشهور 5680165-/8/26 براى قیمتگذاری
اختيار معامله روی داراییهای پایه قابلمعامله در بازار
لحظهای (مثل سهام) طراحی شده بود, بلک متوجه شد که
sly قیمتگذاری اختیار معامله روی داراییهای 2 مدل 81201 زیرمجموعه چه مدلی است؟
غیرقابل تحویل مستقیم مثل قراردادهاى آتی یا نرخ بهره,
فرمیل لقاو نيار «مدل بلك را متوان حالت خاصی Black- Jo jl
تی نیاز است.
65 در نظر كرفت.
يس دليل اصلى ايجاد مدل بلى: ٠تفاوت اصلى ابن است كه در مدل بلک:
٠ 5 ۳ قيمت دارابى بايه - قيمت قرارداد آتى ().
توسعه مدلی برای قیمتگذاری اختیار معامله روی
داراییهایی که تحویل فیزیکی ندارند یا به جای دارایی + و فرمول نرخ بهره فقط در تنزیل پرداخت نهایی
پایه, قرارداد آتی a ظاهر میشود
صفحه 87:
3 کرمول اصلی هل یلک :
برای اختیار خرید soo (Call) قرارداد آتی:
COSTE: Nid) [(ولی لح
برای اختیار قروشی (۳۵۶) روی قرارداد آتی
[و سس يم ۶ روف ]و
2, د ميد
“ oT 1
پارامترها:
قیمت قرارداد آتی دارایی پایه 17 ۰
قیمت اعمال اختیار :1 >
نرخ بهره بدون ریسک :م >
زمان باقیمانده تا سررسید :1 ۰
© نوسانپذیری قیمت قراردد تیم ۰
تابع توزیع نرمال استاندارد :(۸۷)0 ۰
صفحه 88:
4 تفاوت پا مدل 8۱200-6000165:
ورود قیمت gui تخفيف نرخ بهره دارابي بايه مدل
دارد نرخ بهره در قیمت نسبی blo سهام, دارایی نقدی Black-Scholes
Black بهره فقط در تزل نی قرادادآتی 5 ١ هست) F bald) as
صفحه 89:
5. کاربردهای مدل بلک:
الف) در بازارهای بینالمللی:
۰ قیمتگذاری اختیار معامله روی قراردادهای آتی کالا
(مثل نفث, طلاء كتدم)
٠قيمتكذارى اختيار معامله روى نرخ بهره (مثل اختبار
(LIBOR futures ss)
“بايهاى براى مدلهاى بيجيدهتر ماتند:
Black-Derman-Toy Model +
Black-Karasinski Model +
+ LIBOR Market Model
ب) در بازار ایران:
در صورت راهاندازی بزار اختیا معامله روی قرارداد نی
سکه زعفران, شاخص و غیره
Jee پلک پایه محاسبه ارزش منصفانه اختیار خرید و
فروش خواهد بود
+هماکنون, در مدلهای تنوریک توسط محققان lp)
استقاده میشود (ملً در پایاننامهها و مقالات پژوهشی)
6 مزایا و محدودیتهای مدل بلک:
مزايا:
«ساده و تحلیلی (فرمول پسته درد
«مناسب بری ازارهایی كه قرارداد آنى معامله میشود
«اجتناب از نياز به قيمت لحظهاى دارابى نقدى
محدوديتها:
“فرض نوسانيذيرى ثابت [0)
“فرض توزيع نرمال لكارينمى قيمت آنى
«عدم در نظر گرفتن پرش قیمتی, نوسانات تصادفی, یا
ليكوثيديتى
صفحه 90:
7 جرامدل بلك اهمين دارل؟ 8. مثال عددی دقیق:
فرض كن:
۰قیمت قرارداد آنی: 100 - م
a i lite Sad nig مدل بلك
۰ قیمت اعمال: 93 < 17
وكاير أن فرآراز بار كالاهاست. امروزا: نیع بهره بدون رسک )53 = 7
ETFS glo
نوسانپذیری: 3056 - و
«زمان تا سررسيد: 0.5 -'1 سال
fail glut + محاسبه:
بإنكهاى سرمايةكذارى MUO +05- 0505 . g 35 ٠ = 4
spl lie gap 02 ند ٠/05 03 - ره ديل
با استفاده از جدول نرمال:
1 Seed gt ul gpa همل )
= C= 0.9753 : [100 - 0.737 — 95 - 0.663] ~/ 0-975 + (73.7 - 62.99) ~ 10.47
صفحه 91:
| جمعبندی نهایی:
مدل بلک
قیمتگذاری اختیار معامله روی قرارداد
آتی
فیشر بلک (۹۷۶)
Black-Scholes Jas
انرژی, قلزات, بهره, نرخ ارز
تحلیل آتی سکه, زعفران؛ شاخص
قرمول بسته و تحلیلپذیر
فرض نوسانپذیری ثابت و نرمال بودن
پایه بسیاری از مدلهای مشتقات مدرن
ویژگی کلیدی
بنیان گذار
زیرمجموعه
کاربرد جهانی
کاربرد در ایران
مزیت
محدودیت
گسترش
صفحه 92:
با تشکراز توجه شما
فاطمه اقبال دوست
مقطع دکتری مهندسی مالی
