پاورپوینت سواپ بازدۀ دارایی‌ها و سواپ نرخ بهره

صفحه 1:
ارائه کلاسی درس قیمت گذاری پیشرفته ابزارهای.مشتقه استاد : 

صفحه 2:
SWAP سواپ بازدة دارایی‌ها و سواپ نرخ بهره 

صفحه 3:
بخش اول -- سواپ بازده دارایی‌ها (0۲8) تیتر مقدمه -- ۱. جایگاه ۳6۲ در خانواده سواپ‌ها + Pond Berri Cure (PRO )sb2 $13 ‏يسكواز‎ Deny OuryrsiS 20+ 9 Retwra wap Sisal ‏,در آن‌بسازده کساملیسکداراییبسه طرفهقابلمنتقل مود بدو نليركه مالكيتقانونودارلبىت غيين,ك ند‎ + AROS IIL BOO ‏معامله شدم و يكواز لبزارهاىمهم برلیلیجاد‎ pore empire dp Je ۱ coke ابزارهاى 10809 : مبميد دقیاً در نقطه‌ای قرار می‌گیرد که هدف آن انتقال ریسک و با واقعى (صى وض سیم اس باشد؛ برخلاف ۰ ‏مه( سس‎ Ours — 244 esky ala + Oureny Ours <5) sti ali انتقال ریسکشکول - بیرق ‎Oreck DePoad‏ + ۰ به دلیل همین ساختار» ‎DRG‏ 2 توسط وی( مسا" : باشک‌های سرمایسه‌گذاری؛ و »ابی(های ساختستارمند (سمعل:۳) لسسسجس()) استفادهمی‌شود. در دورد پس‌از ۲۰۱۰ تا لمروز (ممیمیمویه اسوممسمجا) یکیاز لبزارهاواصلی سر لوت أمینمالیلهرمی 00009 ‎٠‏ .دلشته لسستوم|0)/»مرا بوده و نقشمهمودر لسترلتزعهاى ۱۷۷۹۹ 

صفحه 4:
تیتر دوم: ساختار قرارداد - نمایش شماتیک جریان نقدی ‎Gob B TRG SG 2 +‏ اصلی داریم: دریاقتکنده بازده کامل دارایی - ‎Return Reveber‏ ۱.۲۵ ردخت‌کنده بازده کامل تازانی ۳ ۳2 ت67 نم( .۱ + بازده کامل دای شامل دو جزق] است: (AP rie) ‏تغییرات قیمت‎ .۱ ۲. درآمد دوره‌ای دارايي ( له با مسمحم) [تكنل: درب کننه بازده کال ایدم طرف دیگر یک نرخ بهره شناور + یک لسپرد اطباری پرداخت کند. ین ترخ معولا یوق + 6000۲ یا در گذشته یپوت + 7000۱ ايده كلى: مس ‎NR‏ انكار د ‎Lf a= PR Caer‏ یی را “اجاره" می‌کند و بازده‌اش را میگیرد عمل می‌کند و چریان بهره دریافت می‌کند کته مهم: الکیت قنونی دارایی اصلً مق نی‌شود؛ ما جی‌سمویه هی کاملً متقل می‌شود. 

صفحه 5:
جریان نقدی پرداختب ازده کاملدارایی ت ‎DR Paver‏ © اسب + پردلختنرخ شناور -» چرس ۸ ۰ + تسویه‌ها معمولاً دوره‌ای (راجصسج) و سم( کسیبلی() هستند 

صفحه 6:
تیتر سوم: فرمول ارزشكذارى سطح ميانى 270008 ارزش يك 410009 در هر مقطع زمانی با مقایسه‌ی ارزش بازده دارای و اززش جريانهاى نرخ بهره برداختى تعيين می‌شود. گر سین فده يتان فش ر) جزم إرم ر] - إر] جرا زا أرانا 17107 ‎50١‏ يا نرخ مرجع دیگر) اغتيارى ‏فعلن جريانهاى تقدی ‎8 ‎ 

صفحه 7:
رویترخ شناور لست‌بم!و رووداراییو هبزمان پم شبیه گرفتیکمرقعیت جمهسم() ۳6۸/ از دید 2۳۸۲۵ .4 در ابتدای فرارداد مسولاً سواپ طوری قیمت‌گذاری می‌شود که ارزش آن صفر باشد. اين کار با تنظیم چیه انجام می‌شود. بسسیار مهم لسب هر تسغییرودر قیمتدارایی‌ستقیما رووارزش‌قرارداد لثر مگ‌ذارد سای()سیب4 .© خلاصه نكات: * ارزش 40009 - ارزش فعلى بازده دارايى - ارزش فعلى نرخ شناور در,شروع قرارداد: ارزش ‏ صفر ۰ تغییرات قیمت تغییر مستقم در ارزش سواپ ٠ SyjasalSuii 7۷۷۹ 

صفحه 8:
تیتر چهارم: انگیزه‌های طرفین در 4۳088 :0 دلایلاسلی‌گرفتن سس مسب ۲۰۵ .4 ‎ *‏ دسترسی به سی‌دمرورم رهرمری‌ريم بدون خرید قأئونی دارایی + استفاده از اهرم (عجحمیرط) بدون خرید نقدی دارایی + دسترسی به دارای‌های محدود یا معنوع برای خریدار مستقیم ۰ _ کاهش هزینه‌های تراکنش و زمان ورود/خروج سریع از موقعیت‌ها ‎٠‏ ساختن يوزيشنهاى (مماد/بط) موه برای استراتژی‌های صندوق ‎Prior Broter) :‏ معمولاً بسانكينا) دالپ رداخگنندد و مسب ۳ :6 + کسب درآ اسبرد وبكارمزدهاى مرتبط * زان خدمات تأمین مالی به مشتريا ‏* | استفاده از دارایی در ترازنامه برای کسب سود بدون از دست دادن مالکیت قانونی ‎ ‏ی ‎ ‏* ٍتقویت و ابط تجاری و ارائه محصولات ساختاری (ط لح احج هه) ‎7۷۷۹ 

صفحه 9:
:واسطاط - انگیزههیساختار یو علیتی/ م0 سم ,9 اد موقعیت‌های آهرمي برای مشتریان حرفه‌ای ینب درآمد از موب 0273 ۰ ارانه خدمات باس و تسهیل تسویه (,«سات) ۰ _ متیزیت ریسک تراژنامه و استفاده بهینه از سرمایه (مسها370 ه) 6. کاربردهای سازمانی / شركتى («صه م2 ©): * كرفتن مهس به بازارهای جد؛ یا دارایی‌های غیرمحلی بدون خرید مستقیم * هموارسازی یا مدیریت ریسک‌های عملکردی کوتاسدت 6 ری روت ارس با متیر یت سرمایدگذاری شرعت 

صفحه 10:
9 دلایل سرمایه‌گذاری و آریتراز (سعجج/0 | مجاسه): ۰ ساکک‌پوزیشیهای آربیترازی بين بازار نقدى و مشتقه ‎(boty) Sof GUE IE Is Jape *‏ بين دارايى و ‎DRO II‏ ۰ ایجاد ساختارهای دلخواه بازده (مثلاً باه رجبسم) 9. مزایای عملیتی و مقرراتی (مهمت ۳۰۱ | ‎(Reqddory‏ + قبلیت مدیریت تأئیر بر انامه ۲ ‎(bahia sheet‏ 9 نسبت‌های سرمایه‌ای (یسته به استندارد حسابداری و توافق تراردادی) + امکان بهینه‌سازی مالیات در برخی ساختارها (بسته به حوزه قضائى) 5 اجتداب يا كاهش هزينههاى انتقال مالكيت (مثل هزينههاى ثبت یا مقررات بازار) 

صفحه 11:
ج. ملاحظات ریسکمحور که انگیزه‌ها را متوازن می‌کنند: ‎OOO‏ سامت ر نیاز 4 ‎oxnterpany rh‏ + را محدود کسند ۸0369/ کسه ممولند لنگیزه لستفاده از سوت میم ر ری « * عدم مالکیت قانونی یعنی عدم کنترل حقوقی (مثلاً حق رأی در سهام) بدو نما اكيت لهرب دسترسى ص جوت ص0 ۳6 ۰ ‎a SL,‏ اسپرده تامین‌مالی مدیریتشر ازنامه ۰ ‎FR Payer‏ 

صفحه 12:
تیتر پنجم: ریسک‌ها در سطح حرفه‌ای در > ریسک اعتباری طرف ‎(Covnterpary Oreds Rick) ils‏ * در 40809 اكريكى از طرفين نكول كند طرف دیگر در معرض زیان مستفیم قرار می‌گیرد. * بعويزه اكر مهم ‎DR‏ در زیان باشد. و بانک ,موس کافی نگرائه باشد. ريسك نكول افزايش مويابد. + نقش (سبه ی طسم) 0090 : تنظیم مقررات مربوط به: ۶ نوع وثقه ‎wore cdl IS A ٠‏ + حداقل میزان انتقال وثيقه (0/۳۵)) ( كاشارزش لسورثيقه) صحلا" ۰ 

صفحه 13:
©. ريسك ‎Pacha‏ 5 نقتشرندگی 6۳۷0 معا 5 ‎(Proctor‏ ‏ناور + اسپرد بپردازد؛ اگر شرایط بازار تدك شود مین مالی این پرْخت‌ها سفت. + طرف یرهم 0۱ معمولاً بايد بیره می‌شود. ۰ در شرایط تتش بازار («سبده ساعمم)؛ نیاز به «همی() بسیار سریع پالا می‌رود و این خود ریسک نقدشوندگی ایجاد می‌کند: ۰ بانک‌ها معمولاً از این‌گونه ریسک‌ها با پمیپسوس يفك د محا يط هجط وهم محافظت مئكنتد. Owe (Pwr Rok) ‏ريسك‎ .© ۰ _ در ۲60 ممكن است دارایی واقعی (مییی بیس دققاًمطابق با شاخص مورد استفاده برای احتمال قیمت‌گذاری یا پوشش ریسک حرکت نکند. ۰ مثل: ۰ بانک ریسک خود را بایک 20 یا ملس مسج مي‌کند + اما دارایی واقعی سهام خاص یا وا خاص است * اين اختلاف حركت قیمت» ريسك بايه ايجاد مي‌کند و در استرسمأر کت بسیار بزرگ می‌شود. 

صفحه 14:
‎Dean Soy‏ یل (ریسک جهش به نکول) ۰ اگر دارایی پایه (مثلاً اوراق یک شرکت) ناگهان پیش‌فرض شود ‏را جبران كند. ‎ ‏يا قيمتش سقوط شديدى داشته باشد -جمه”) +10 بايد فورأ اين زيان ‎ ‏۰ این ریسک برای بری<) ‎0٩‏ مهمتر است چون بازده دارایی را پرداخت می‌کند: ‏۰ معمولاً با افزايش لجسسمه یا لمجعلاست بیشتر مدیریت می‌شود. ‎(Dorel Rick) dae Say .©‏ ۰ بانكت:بززائ قيمككذارىو محاسبه ‎PPB GOR 45 1825)! sale clades IL DRG Sag‏ استفاده كند. ۰_اگر اين مدلها فرض‌هایئنتباةداشته باشند (متل همبستگی کمپرآوردشده» اندازهگیری جم موس ‎Sp SAL‏ ‎٠‏ در ‎rok DRO‏ میرن بشدت به بيشفرض نوسان وابسته است. ‎ ‎7۷۷۹ 

صفحه 15:
تیتر ششم: کاربردهای پیشرفته ۳66۵* ۱. ایجاد پوزیشن‌های بج9ا/بجسا سعس9) بدون خرید دارایی 0 به سرمایه‌گذار اجازه می‌دهد بدون مالکیت واقعی: يا وام بكيرد ۰ یا پوزیشن شورت سیتتیک بسازد (از طریق دادن بازده دارایی) ۰ پوزیشن لانگ سیتتیک روی سهام؛ شاخصء اوراق برای ‎Ohowt Bactowwrtery WS‏ سول ۲۰ منتقل کند. ‎DRO‏ را با چام مهرسمی‌ریی بانک می‌تاند درایی را روی ترازنامه نگه دارد اما ‎ey‏ دیده 245 ‎Ray‏ عبجحجمصما يا ‎٩00‏ این کار باعث می‌شود نسبت‌های نظارتی مثل 

صفحه 16:
۳. استفاده در ساختاردهی سبدهای وام ‎(QLO J boa PRG)‏ الست 0/0 روعولمط لبزار مهمی‌در بازار ۳8۵> + نهاد ساختاردهنده می‌تواند یمیرپرس به مجموعه‌ای از وام‌ها بگیرد ‎ *‏ بدون اينکهوامها را متقل کند یا نياز به فرآيند حقوقى ,ممم داشته باشد ‎thn‏ كردن ريسك دارايىهاى ميجير .؟ ..بازار نقد ندارند (سهام غيرقابل معامله :0009 «مثل وامهاى خصوصى) بسيارى از دارايىهاى كمنقدشونده :بهش رمايمكذاراق اجازه مودهد 0)09 ‎SSRIS UBM ‏ريسك اين‎ ۰ ‎٠‏ بدون نیاز به فروش آن‌ها (که گاهی اصلاً ممکن نیست) ‎۱۷۷۹۹ ‎ 

صفحه 17:
(Cowedreton Riz) 6 55 Sag) nls 0 بانک یا صندوق مىتواند بخشى از ريسك يك دارايى بزرك يا برريسك را با 1099 به بيرون منتقل كند. *. افزايش اهرم استراتزيك براى طمی) بسا یکی از کاربردهای اصلی 1۳169/ ايجاد اهرم بالا بدون افزايش مستقيم يدهى ثبتشده است. اين به صندوقها اجازه مىدهد جم ودس جنديرابرى ايجاد کنند. 

صفحه 18:
تیتر هفتم : مثال واقعی حرفه‌ای: پرونده مایب و نقش ‎DRO‏ ۱. معرفی کوتاه م0۳ ۰ شرکت سرمایه‌گذاری خانوادگی (سم!!) بزبی() متعق به مسلط ۰ فعالیت عمدتاً مبتنی بر سمیحسپد سنگین و متمرکز روی سهام فناوری و رسانه * ساختار غیرشفاف: معاف از بسیاری مقررات افشای ۷ ‎bed‏ ". نقش 7008 در ساخت اهرم بسيار بالا ‎pleas) Ore wOOO: Devore ys Deichs 2S el.‏ 5 كتكايى مائتد ‎Orckexps 3) Pond Renae Gury‏ باشد سیورس به صندوق‌لجازه می ۳0۵۳ ۰ ,نالا گیرد پسدونلیذکء سهام را رویترازنامه خودشد! 

صفحه 19:
". جند باذك مختلف» هر كدام با قرارداد ۳69 جداگانه زبسته بسود 0669 با چندینبانکهزمانقرارداد سپس( ۰ تشن ۰ و ۰ + Doreen Grockey, ٠ 006 ‎٠‏ هيجكدام از اين بانكها نمىدانستند كه ساير بانكها نیز موقعیت مشابهی داه‌اند. ‏*. جرا 10809 منجريه بحران شد؟ ‏+ با سقوطاقيمت سهام 0-00809) در مارس ‎WDRO 25) COC‏ شديداً منفى شد. ‏+ بانک‌ها مق قز ادا تردند 0 بهسی(0 صادر کنند. لچباریکردند ‎gud‏ قادر بسه پردلختنبود سم بسانک شروع بسه مارم( ۰ ‎ 

صفحه 20:
. زنجیره فروش اجباری و سقوط قيمت‌ها * بعضی بانک‌ها ‎Sis)‏ بصادم3) دمحن (!) و وكات 3) دمرولإن<1)) سريع شروع به فروش دارايىها كردند. + بانكهاى كندتر ‎Oredt Ouinve Sis)‏ 5 سون() ) ضررهاى سنكين متحمل دود ۵.۵ میلیارد دذلار ضرر :د03 ادر * بسيشاز ‎١‏ ميليارد دار ‎Downing‏ + ۰ مجموع ضلهای مت ۱ ملیارد دلار 

صفحه 21:
۷ پیامدهای رسمی گزارش رسمی 00000 میهف لس _نشان داد: + مدیریت ‎ASU‏ ريسك طرف مقابل ۰ بررسی ناکافی ‎foil career‏ + انبود ديد مشترك بين جند بانك درباره ىدوب مشترى جمعبندى كوكاه بخش لفرلطىاستفاام كرد موعممحا برلوليجد 10009 از مج ۰ * چندین بانک سیجمبهري مشابه دادند بدين اطلاع از يكديكر 0 سقوط قيمتها > 204) ‎Day‏ ناتوانى -> فروش اجبارى -> ضر ميلياردى + نمونه واقعى ضعف مديريت ريسك در ‎WRG‏ 7۷۷۹ 

صفحه 22:
بخش دوم -- سواپ نرخ بهره (16۲6) تیتر اول: مقدمه : 71000 ستون اصلی بازار مشتقه بین‌بانکی رلیج‌ترینو بزرگترین‌لبزار مشتقه در بازارهایمالی‌دنیاستو هتمی لصلیدیریت (166) جس6 ‎Rete‏ بصع ۰ «ریسکشرخ بسهرد در سیستم بسانکی‌جهائیمحسودبم نود + حجم بازار 400 طبق كزارش 9109) معمولاً بيش از ۴۰۰ تریلیون دلار اسهم( است که آن را به بزرگ‌ترین بازار مشتقه فرايورسى تبديل مىكند. "1016 ‏ار واستکسه در آن‌دو طرف جر یاهاون قدوی کید هی‌فسرضی‎ al (Dower) Bi Seale LL ‎Pred ley tb 2‏ (نرخ ثبت) ‎(COCR Se 3 23) Photog ley Se Gb 27 ‎ 

صفحه 23:
۰ اهمیت 10160 به اين دلیل است که تقریباً همه نهادهای مالی ی( بین ساختار درآمد و هزینه‌های بهره دارند و ‎AR‏ ‏ابزار اصلی برای ه‌تراز کردن اين جریان‌هاست. السك منحنيلعكه تسقريباً تمامی‌ابزارهاع(عرمی0 مومیی)) مچنین‌لبزار پایه برای‌ساخته‌نحنی‌نرخ بهرم 1000 ۶ .روعان‌قیسگذار یم وند. ولمم 

صفحه 24:
تیتر دوم: سازوکار 4680 ۱) سازوکار پایه 100 در یک ‎etereot Rate Ou‏ در طرف توافق می‌کنند که روی یک مبلغ اسمی (جمهه()) در دوره‌های ‎GEE‏ جریان نقدی خود را مبادله کند: پردلختیا دریافتترخ: ‎BOPR 354!)‏ معمول) پسردلختیا دریافتنرخ شناور -» ‎Photog bey‏ © ۲) ساختار دقق‌تر جریان‌ها :را در قولصل‌از پیش‌تسعیبرقدم پرداختمکسند 6 نرخ ‎Prod bye‏ 07 »[ا <[اناناتانانانا :را يردلختميكند (9002000) نرخ بهره شناور دور ملىمائئد بسا یمهم 117 >< ازا اتاناتانا -<ناتاناتاناتالا 

صفحه 25:
؟) مقهوم ‎Dem‏ »در يايان هر دوره؛ بهجاى اينكه هر طرف يك برداخت كامل انجام دهدء فقط خالص تفلوت برداختها مبادله مىثتقةة! ‎Phaed < Phrotery 8"‏ + طرف ثابت‌پرداخت می‌شود به نفع طرف شناور ‏*اگر ام > بجه) سب طرف شناور دريافت‌کننده می‌شود ‎(F‏ نقش سوه سحصسوط ‏پرداخت‌ها بدون دانستن »سور دقیق نمی‌توانند محاسبه شوند. رایج‌ترین‌ها: )45104 اروپلی166 در) 007/660 ۰ ‏(در برخوقراردادهاوثاب)4 606/890 ۰ ‏(در برخیبازارهاوانگیسی) 00/666 + ‎ 

صفحه 26:
تیتر سوم: فرمول ارزش‌گذاری سطح میانی 105 ایده اصلی ارزش‌گذاری 41080 ارزش یک سواپ نرخ بهره برابر است با ارزش فعلی (000) تفاوت جریان‌های نقدی دو بخش: "بخش ‎(Pred bey) CH‏ *بخش شناور ‎(Photog bey)‏ ه فرمول ارزش‌گذاری 100 در سطح میانی برای سواپ پرداخت ثابت و دریافت شناور: که در آن 0 ۳00,۸0 < ضریب تنزیل | ‎oe‏ ‎R 70, ۲07-۲‏ اور مورد انتظار ‎(SOFR Wis)‏ 

صفحه 27:
ه چرا 160 در شروع ارزش صفر دارد؟ در لحظه شروع قرارداد ((۳0) ۰ نرخ ۵ طوری تعیین می‌شود گه: 17011700-0 21010 ‏رلا‎ Oy O85 20,1) 01 6 ازتباط فرمول با مدعنی نرخ بهره ‎(Gury Ourve)‏ لك 10۲۵ مان است که بازار از آن برای ساخت ‎Ouray Otrve‏ استفده می‌کند. تمدق بزارهوتر ب پرم لسن منت « 

صفحه 28:
تیتر چهارم: مفهوم عربمی ربق و نقش آن در قیمت‌گذاری چیست؟ سس مجسق (۱ یا منحنی‌ترخ سولپ منحنیلی‌استکه سری0 مس ۰ )با سر رسیدهایمختلف 710000 نرخ‌هوشابت .را نشان‌می‌هد (... و ۵۰۱۰۰۳۰۷ * این منحنی مشابه سرمی<) !+۱۳ اوراق دولتی است, اماد ۰ بازاری‌تر و صبق‌تر است + اساس فرخ سواپ‌های شناورخابت ساخته مشود *نرخ هر نقطه روی منحنی» همان نرخ ثابتی است که 410160 در ابتدای قرارداد ارزش صفر پیدا مىكند. ‎Gury Ours Lr (Y‏ مه‌تر از ی ۷۵۷4 است؟ پایمی لصلی‌تیسگذار یمشتقاتذرخ بسهره ‎Ourve‏ موم ۰ .لست ‏۰ بسیاری از موسسات مالى در ‎ ‏ای واقعی اوراق دولتي کافی ‏برای ساخت منحنی ندارند؛ ولی ‎WRG‏ حجم بسیار بالاییتا ‎ ‏بتابراین مرصی() مچیبر9) در عمل مرجع اصلی ترخ‌های ميانمدت و بلندمدت است. :نسبتبسه بسازار بسدهی‌دولتی رصق بوسر .۰ + نقشوندگی بالق * بوشش سررسيد گستزد‌تر + نوسانپذتیری بیشتر؛ پس اطلاعات‌محورتر ‎ 

صفحه 29:
۲ رابطه عبین سرت با ارزش‌گذاری 1090 ‎٠‏ دريساء ۸00 ثاتبربر ای 000,700 722 * و پم شناور معمولا نزدیک به نرخ بازار تنظیم می‌شود. ۰ نرخ 6 در لحظه انعقاد 101163 همان نقطه متتاظر روی چربی چمب9) است (برای سررسید قرارداد + از این رو ‎Sway Our‏ ورودی مستقیم فرمول ارزش‌گذاری 10160 است. els GUY» Cure Oure ‏نقش کلیدی‎ )۴ + استخراج نرخ‌های تتزیل آینده (سبسس< سسسد) + تیست‌گذاری 666 ۰ مایب سرتسا + محاسبه ارزش بازار دارایی‌ها و بدهی‌های حساس به نرخ بهره ‎(DLO)‏ ‏+ مرجع لبود در اوراق شرکتی ۰ پایه بسیاری آز استرآتژی‌های معامله‌گری سطج۳سسه مانند: جعسه!۱ | ماد 

صفحه 30:
۵) نکته مهم: بجهیسبح0) 016 در مقابل بوفیست0 ۷1۵06 ۰ پس از بحران ۲۰۰۸ و انتقال از ۱/106۴ به 0900020 » روش تنزيل هم تغییر کرد * امروز تقريبا در تمام دنا از عرمی0 0108 (نرخ شبانه بدون ریسک) برای ‎elite! demote‏ مي‌شود. .هستند. لمیی-(00(66) ظ نیز در محیط جدید معمولاسمی() بمب ۰ 

صفحه 31:
تیتر پنجم: انگیزه‌های استفاده از 4016 ۱) شرکت‌ها (عصسبسی) مدیریت هزینه تأمین مالي و تثبیت نرخ بهره ۰ شرکت‌هایی که وام با نرخ شناور گرفته‌اند. معمولاً برای کاهش ریسک افزایش نرخ بهره از 10300 استفاده می‌کنند و رخ شناور را به نرخ ثابت تبدیل می‌کنند (لسم() «- مه ‎(Ouray‏ * بالعکس, شرکتی که با نرخ ثابت بدهی دارد. اما پش‌بینی می‌کند نوخ‌ها کاهش خواهد یافت؛ مىتواند وهسلا ب ‎Pred‏ كند. ۲) بانک‌ها مدیریت دازایی و بدهی (0۱20) ,تیه( ‎(eset idehy‏ ۰ _بانک‌ها از 100 برای هماهنگی یل ماهیت نرخ بهره دارایی‌ها و بدهی‌ها استفاده می‌کنند. * . مثال: آگر بانک وام‌های بلندمدت با نرخ ثابت داد اما سپرده‌های کوتا‌مدت شناور دارد؛ از 10160 ‎Bly‏ تبدیل جریان‌های ثابت به ‎yh‏ مي‌کند تا شکاف نرخ بهره را کاهش دهد. ‎ 

صفحه 32:
۳) صندوق‌ها و مزسسات سرمایه‌گذاری -- ساخت پوزیشن بدون خرید اوراق ۰ صندرق‌های ‎covet wannnery 4 Prod nomi pew Pen‏ از 1018 برای ساخت ممیجمرهیه به نرخ‌های بلندمدت بدون خرید اوراق خزانه استفاده می‌کنند. .ارزاسرء نقدشوندمتر و كمغوينهتر از خريد و فسروش|وراقولقعيلست 10809 ‎٠‏ ۴) سفته‌بازی حرفه‌ای (مسهفسسم0) بازی روی مسير نرخ بهره معامله‌گران ‎RO 5) proprietary Glo 4 wary‏ برای گرفتن پوزیشن روی انتظارات آینده نرخ بهره استفاده سادمترين ‎BAL!‏ تغيير/فزاخهابدر آينده - سودازيا. uray 2° 7۷۷۹ 

صفحه 33:
۵) پوشش ریسک اوراق و پرتفوی سمسسه ‎Pred‏ رم دارندگان پرتفوی اوراق با مرععمیل بالاه در زمان افزایش نرخ بهره زیان مي‌کنند. ۶ با 100 می‌توان مسعسوی پرتفوی را کم پا زیاد کرد بدون اينکه نیازی به فروش اوراق باشد. *) استفاذة نز مناخت محصولات ساختاریافته (عسدف) لسعبس6) + بانكها هنكام ساخت ه020 لحسوس-9) يا اوراق با پرداخت‌های عجیب. از 1618 بدعنوان بجزء بايه براى تنظيم جريان ها نقدی فده میکنند. 

صفحه 34:
تیتر ششم: ریسک‌ها و مدیریت آن ریسک نرخ بهره ‎6٩04‏ 6۲ سس (۱ * مهمترين ريسك 4009 این است که نرخ‌های بهره آینده برخلاف انتظار تغییر کنند. + طرف پرداخت‌کننده نرخ ثابت در برابر افزایش نرخ‌های بهره ریسک می‌کند. + طرف پرداخت‌کننده نرخ شناور در برابر کاهش نرخ‌ها ریسک دارد. ریسک اعتباری طرف مقابل ‎Onwetorpary Oredt Rok:‏ )¥ ‎atts OPO BIRO TE‏ خطر نکول طرف مقابل مطرح است. ‏+ به‌خصوضٍ در قرا[دادهای بلندمدت» ارزش فعلی سواپ ممکن است به‌شدت به نفع یک طرف شود و در نتیجه ریسک نکول بالا مي‌ر و3 ‏۰ مديريت اين زیسک مسر لا از طریق سب ‎(Oreck Gupport‏ 060 ر هجو انجام می‌شود. ‎ ‎ 

صفحه 35:
ريسك تأمين مالی و نقشوندگی 60 بجف<) 8 بعجا (۳ او آندمدتممکن اسب زار شانویه فعا له داشته ‎ARORA‏ ‏۰ اگر ارزش 24009 علیه یک طرف حرکت کند؛ باید مهسی() مرعجین بدهد. که نیاز به نقدینگی دارد. ۰ تغییر شرایط بازار پول (/-:4««« ببسسحسی) می‌تواند هزینه نگهداری پوزیشن را افزایش ریسک مدل‌سازی -- بات ‎Dorel‏ )¥ ۰ ارزش‌گذاری 10360 وابسته به منحنی‌های نرخ ‎Js! (O10, Porward are) oH‏ ۰ _ اک حنی‌ها بهدرستی ماه نشوند» قیمتگذاری اشتباه می‌شود. ۰ در مجیط‌های قاییر رژیم نرخ بهره (مثل ۲۰۲۳-۲۰۲۲) خطاهای مدل 

صفحه 36:
۵( Dewy Rok Use GDA! Say ۰ ترخ شناور ممکن است با شاخص دیگری مرتبط باشد: 00 سم مس ‎GOPR‏ + عار بسح سس ۱ در سو لتنا وجند متحتي واويا ورج و0 * * اين اختلافها باعث مىشود يوزيشن 210009 کاملاً مج نشود. F)Operaivad Rik ‏ريسك عملياتى‎ * در سواپ‌های بلندمدت؛ عملیات بک‌آفیس (سبسباسیرا) اهمیت زیادی دارد. ر ثبت قرارداد. حسابداری» یا تسویه می‌تواند زیان ایجاد کند. مديريت ريسك در 10 (خلاصه) + استفاده 5 ‎OGM‏ 3 #م»-ه<7) براى كاهش ريسك اعتبارى * استفاده از دمص ودوك 0009© براى قيمتكذارى صحيح ۰ استفاده از سناریوهای شوک نرخ بهره (بموم «ص) + نگهداری نقدینگی کافی برای مارجین کارالز 

صفحه 37:
تیتر هفتم: مثال واقعی حرفه‌ای: انتقال نرخ‌های 16۲0 از 1606 به 606 ۱. زمینه تاریخی ‎(IGOR > GOPR)‏ .بود 1008 سالها نرخ مرجه. اصلی یر لوقیسگذاری 1060601 *بعد از رسوایی دستکاری (001(16): رگولاتورها به حذف تدریجی آن رأی دادند. *از سال ‎COE‏ به بعدء تقريباً همه 7009هاى دلارى بر پایه 90050 معامله می‌شوند. ۲. تفارت ساختاری 105 و 9006 هراد ريسكلغبارئيانكها » ‎LABOR — 4 Ri E25 (PorrarHoohtary)‏ + بدون‌ریسکاتباری (ع بوص ملس ‎BOPR — 4b fg C5 Srowred‏ + ‎GCOPR 3 HST pee LORS‏ + ‎Opread Orhotord Sj sls) fJas +‏ بود 

صفحه 38:
۳. اثر تغییر نرخ مرجع بر 103های موجود (عهت0 بسا + قراردادهای قدیمی ‎LIDORARG‏ نمی‌توانستند بدون تغيير ادامه يابند. را معرف يكرد ‎MOOD 9585+ Padbark Rete‏ + ‎GOPR + 1GOO Opreed Odhorort‏ حدودآ: 0 ‎Opread adherredt sl DOO LIBOR‏ + 9 2020 ۴. مثال ‎sare‏ واقعى (براسان دادمهاى 0009© و سا8 ) فرض کنید قبل از تغییر: معامله شده بود 90 18008 پنج‌ساه با نرخ ثابت60, 908 در ‎UROL‏ + ۰ بعد از مهاجرت: + همان 10909 بايد تبديل شود به: 17۳۳107۲۲12۲۹6 ۰-07 6 

صفحه 39:
. آثر روی ارزش‌گذاری و بازار سب جسب ۰ ساخت منحنی نرخ بهره (سسی) بوممب9) باید کاملاً بازطراحی می‌شد. ۶ تبدیل از سس ۱/۵0 به سرصی 109/۵0)۳0() باعث شد: 0 قیمت 10160 ها کمی تغییر کند ارزش پرتفوی بسیاری از بانک‌ها تحت تاثير قرار بگیر 9. مدیریت ریسک (ب«هلمها) تغيير كند ۶ نتیجه‌گیری کاربردی ‎Slaves LIDOR — GOPR Jas!‏ از تأثیر رگولاتوری بر قیمت‌گذاری مشتقه‌ها است. .ها نمونه لیدمآم[یسرلی‌شاهده. لین‌تحول‌بسودند چونسیم عظیمیاز بازار نرخ بسهردرا تشکیل‌می‌هند 116 ۰ 

صفحه 40:
سياس از شكيبايى شما 

ارائه کالسی درس قیمت‌گذاری پیشرفته ابزارهای مشتقه دانشجو: ‏SLIDESMANIA استاد: SLIDESMANIA سواپ بازدۀ دارایی‌ها و سواپ نرخ بهره بخش اول — سواپ بازده دارایی‌ها ()TRS تیتر مقدمه — .۱جایگاه TRSدر خانواده سواپ‌ها ا1ستک111ه Return Swaps 1و ب111ه‌1طور ک111لی Equity Swapsی11کیاز زیرگروه‌1های)Total Return Swap (TRS ‌ک111ه 1ما11لکیتق11انونیدارا1ییت111غییر ک111ند ‌ش11ود ب111دونا1ین .در آ1نب111ازده 1ک111املی11کدارا1ییب111ه 1طرفمقابلمنتقلمی ب111دونن11یاز ب111ه economic exposure 1مع1امله 1ش11ده 1و ی11کیاز ا1بزارهایمهم 1ب111را1یا1یجاد OTCدر ب111ازارهای• TRS .خ1رید وا1قعیدارا1ییا1ست • در خانواده ابزارهای swap ، TRSدقیقا ً در نقطه‌ای قرار می‌گیرد که هدف آن انتقال ریسک و بازده یک دارایی واقـعی ( )real asset exposureباشد؛ برخالف 1ریانهاین11رخ ب111ه1ره• Interest Rate Swaps ← 1 ا1نتقا11لج ‌ 1ریانهایارزی ← • Currency Swaps ا1نتق1ا11لج ‌ ریسک11کول ← • Credit Default Swaps ن ا1نتقا11ل • به دلیل همین ساختار TRS ،بیشتر توسط ، Hedge Fundsبانـــک‌های سرمایـــه‌گذاری ،و ‌Deskهای ساختــــتارمند ( )Structured Productsاستفاده می‌شود. در دوره 1پ111ساز ۲۰۱۰ت111ا ا1مروز ) (leveraged exposureی11کیاز ا1بزارهایا1صلیب111را1یت111أمینما11لیا1هرمی • TRS 1تژیهای .دا1شته 1ا1ست Long/Shortب111وده 1و ن11قشمهمیدر ا1سترا ‌ ‏SLIDESMANIA • تیتر دوم :ساختار قرارداد — نمایش شماتیک جریان نقدی • در یک TRSدو طرف اصلی داریم: دریافت‌کننده بازده کامل دارایی ← ۱. Total Return Receiver پرداخت‌کننده بازده کامل دارایی ← ۲. Total Return Payer .۱تغییرات قیمت ()ΔPrice .۲درآمد دوره‌ای دارایی ( Dividendیا )Coupon در مقابل ،دریافت‌کننده بازده کامل باید به طرف دیگر یک نرخ بهره شناور +یک اسپرد اعتباری پرداخت کند. این نرخ معموالً SOFR + Spreadیا در گذشته LIBOR + Spreadبوده است. ایده کلی: ≈ TR Receiverانگار دارایی را “اجاره” می‌کند و بازده‌اش را می‌گیرد ≈ TR Payerمثل “و1ام‌دهنده” عمل می‌کند و جریان بهره دریافت می‌کند نکته مهم :مالکیت قانونی دارایی اصالً منتقل نمی‌شود ،اما economic exposureکامالً منتقل می‌شود. ‏SLIDESMANIA • بازده کامل دارایی شامل دو جزء است: جریان نقدی پ111ردا1ختب111ازده 1ک111املدارا1یی ← • TR Payer + spreadپ111ردا1ختن11رخ ش11ناور ← • TR Receiver ‏SLIDESMANIA • تسویه‌ها معموالً دوره‌ای ( )quarterlyو Mark-to-Marketهستند تیتر سوم :فرمول ارزش‌گذاری سطح میانی TRS ارزش یک TRSدر هر مقطع زمانی با مقایسه‌ی ارزش بازده دارایی و ارزش جریان‌های نرخ بهره پرداختی تعیین می‌شود. ‏SLIDESMANIA در ساده‌ترین شکل ،می‌توان نوشت𝑽 𝑻 𝑹 𝑺 =𝑷 𝑽 ( 𝜟 𝑺+ 𝑫 ) − 𝑷 𝑽 ( 𝑳 + 𝒔: ) .روین11رخ ش11ناور ا1ست shortرویدارا1ییو هم‌1زمان longش11بیه 1گ11رفتنی11کموقعیت TR Receiverاز دید 1. TRS .2در ابتدای قرارداد معموالً سواپ طوری قیمت‌گذاری می‌شود که ارزش آن صفر باشد .این کار با تنظیم spreadانجام می‌شود. ‌گ11ذارد 3. Mark-to-Market 1ست هر ت111غییریدر ق11یمتدارا1ییمستقیماً رویارزشق11رارداد ا1ثر می .ب111سیار مهم 1ا : • ارزش = TRSارزش فعلی بازده دارایی – ارزش فعلی نرخ شناور • در شروع قرارداد :ارزش ≈ صفر • تغییرات قیمت تغییر مستقیم در ارزش سواپ ن11قشک111لیدیدارند margin callو Mark-to-Market • ‏SLIDESMANIA خالصه نکات: تیتر چهارم :انگیزه‌های طرفین در TRS TRS:دالیلا1صلیگ111رفتن 1. Total Return Receiver • دسترسی به economic exposureبدون خرید قانونی دارایی • استفاده از اهرم ( )leverageبدون خرید نقدی دارایی • دسترسی به دارایی‌های محدود یا ممنوع برای خریدار مستقیم • کاهش هزینه‌های تراکنش و زمان ورود/خروج سریع از موقعیت‌ها • ساختن پوزیشن‌های ) synthetic (long/shortبرای استراتژی‌های صندوق • کسب درآمد اسپرد و کارمز‌دهای مرتبط • ارائه خدمات تأمین مالی به مشتریان (مانند )financing / margin • استفاده از دارایی در ترازنامه برای کسب سود بدون از دست دادن مالکیت قانونی • تقویت روابط تجاری و ارائه محصوالت ساختاری ()structured products ‏SLIDESMANIA ً ‌ک111ننده2. Total Return Payer 1 معموال ب111انکی11ا( دالیلپ111ردا1خت ‏Prime Broker) : :وا1سطه‌1ها — ا1نگیزه‌1هایس11اختاریو عملیاتی3. Prime Broker / • ایجاد موقعیت‌های اهرمی برای مشتریان حرفه‌ای و کسب درآمد از marginو financing • ارائه خدمات custodyو تسهیل تسویه ()clearing • مدیریت ریسک ترازنامه و استفاده بهینه از سرمایه ()capital optimization • گرفتن exposureبه بازارهای جدید یا دارایی‌های غیرمحلی بدون خرید مستقیم • هموارسازی یا مدیریت ریسک‌های عملکردی کوتاه‌مدت • استفاده در ساختاردهی محصوالت ساختاری یا مدیریت سرمایه‌گذاری شرکت ‏SLIDESMANIA .4کاربردهای سازمانی /شرکتی (:)Corporates  .5دالیل سرمایه‌گذاری و آربیتراژ (:)Investors / Arbitrageurs • ساخت پوزیشن‌های آربیتراژی بین بازار نقدی و مشتقه • بهره‌برداری از تفاوت‌های قیمت ( )basisبین دارایی و قرارداد TRS • ایجاد ساختارهای دلخواه بازده (مثالً )overlay strategies .6مزایای عملیاتی و مقرراتی (:)Regulatory / Tax / Accounting • قابلیت مدیریت تأثیر بر ترازنامه ( )balance sheet treatmentو نسبت‌های سرمایه‌ای (بسته به استاندارد حسابداری و توافق • امکان بهینه‌سازی مالیات در برخی ساختارها (بسته به حوزه قضائی) • اجتناب یا کاهش هزینه‌های انتقال مالکیت (مثل هزینه‌های ثبت یا مقررات بازار) ‏SLIDESMANIA قراردادی)  .7مالحظات ریسک‌محور که انگیزه‌ها را متوازن می‌کنند: collateral/CSAو ن11یاز ب111هcounterparty risk 1 • ‌ت111وا1ند ا1نگیزه 1ا1ستفاده 1از margin callsو funding risk را محدود ک111ند TRSک111ه 1می • • عدم مالکیت قانونی یعنی عدم کنترل حقوقی (مثالً حق رأی در سهام) کیت ا1هرم ،1دسترسی• TR Receiver: exposure .ب111دونما11ل ، ی مدیریتت111رازنامه• TR Payer ، 1 .ب111انکدرآ1مد ا1سپرد ،ت111أمینما11ل ، : • واس11طه‌ها و س11رمایه‌گذاران :تس11هیل اهرم ،آربیتراژ ،و بهینه‌سازی عملیاتی/مقرراتی. نکته مهم ه1ر طرف انگیزه اقتص1ادی مشخص1ی دارد—ام1ا موفقی1ت قرارداد به نحو1ه مدیریت ریسک‌ها و شفافیت بین طرفین وابسته است. ‏SLIDESMANIA خالصه: تیتر پنجم :ریسک‌ها در سطح حرفه‌ای در TRS .1ریسک اعتباری طرف مقابل ()Counterparty Credit Risk • در TRSاگر یکی از طرفین نکول کند ،طرف دیگر در معرض زیان مستقیم قرار می‌گیرد. • به‌ویژه اگر TR Receiverدر زیان باشد ،و بانک marginکافی نگرفته باشد ،ریسک نکول افزایش می‌یابد. • نقش ) :CSA (Credit Support Annexتنظیم مقررات مربوط به: • نوع وثیقه • فرکانس margin call • حداقل میزان انتقال وثیقه ()MTA ‏SLIDESMANIA ) ک111اهشارزشا1سمیوثیقهHaircuts (1 •  .2ریسک Fundingو نقدشوندگی ()Funding & Liquidity Risk • طرف TR Receiverمعموالً باید بهره شناور +اسپرد بپردازد؛ اگر شرایط بازار تنگ شود ،تأمین مالی این پرداخت‌ها سخت می‌شود. • در شرایط تنش بازار ( ،)market stressنیاز به Marginبسیار سریع باال می‌رود و این خود ریسک نقدشوندگی ایجاد می‌کند. • بانک‌ها معموالً از این‌گونه ریسک‌ها با daily marginingو intraday liquidity buffersمحافظت می‌کنند. .3ریسک )Basis (Basis Risk • در TRSممکن است دارایی واقعی ( )reference assetدقیقا ً مطابق با شاخص مورد استفاده برای احتمال قیمت‌گذاری یا پوشش ریسک حرکت نکند. • • بانک ریسک خود را با یک ETFیا index hedgeمی‌کند • اما دارایی واقعی سهام خاص یا وام خاص است این اختالف حرکت قیمت ،ریسک پایه ایجاد می‌کند و در استرس‌مارکت بسیار بزرگ می‌شود. ‏SLIDESMANIA • مثال:  .4ریسک ( Jump-to-Defaultریسک جهش به نکول) • اگر دارایی پایه (مثالً اوراق یک شرکت) ناگهان پیش‌فرض شود یا قیمتش سقوط شدیدی داشته باشد TR Payer ،باید فوراً این زیان را جبران کند. • این ریسک برای TR Payerمهم‌تر است چون بازده دارایی را پرداخت می‌کند. • معموالً با افزایش spreadیا collateralبیشتر مدیریت می‌شود. • بانک برای قیمت‌گذاری و محاسبه ریسک TRSباید از مدل‌های داخلی ارزش‌گذاری ،VaR ،یا PFEاستفاده کند. • اگر این مدل‌ها فرض‌های اشتباه داشته باشند (مثل همبستگی کم‌برآوردشده) ،اندازه‌گیری exposureغلط خواهد بود. • در TRSها model risk ،به‌شدت به پیشفرض نوسان وابسته است. ‏SLIDESMANIA .5ریسک مدل ()Model Risk تیتر ششم :کاربردهای پیشرفته TRS .۱ایجاد پوزیشن‌های Synthetic Long/Shortبدون خرید دارایی TRSبه سرمایه‌گذار اجازه می‌دهد بدون مالکیت واقعی: • پوزیشن النگ سینتتیک روی سهام ،شاخص ،اوراق یا وام بگیرد • یا پوزیشن شورت سینتتیک بسازد (از طریق دادن بازده دارایی) برای بانک‌ها ۲. Balance Sheet Engineering منتقل کند TRS .آن را با economic riskبانک می‌تواند دارایی را روی ترازنامه نگه دارد اما ‏SLIDESMANIA .بهتر دیده شود Leverage Ratioیا RWAاین کار باعث می‌شود نسبت‌های نظارتی مثل  .۳استفاده در ساختاردهی سبدهای وام ()CLO / Loan TRS :ا1ست CLOرویوا1م‌1ها ا1بزار مهمیدر ب111ازار TRS • نهاد ساختاردهنده می‌تواند exposureبه مجموعه‌ای از وام‌ها بگیرد • بدون اینکه وام‌ها را منتقل کند یا نیاز به فرآیند حقوقی assignmentداشته باشد illiquidکردن ریسک دارایی‌های ۴. Hedge .بازار نقد ندارند )سهام غیرقابل معامله ، ABS،مثل وام‌های خصوصی( بسیاری از دارایی‌های کم‌نقدشونده • ریسک این دارایی‌ها را hedgeکنند • بدون نیاز به فروش آن‌ها (که گاهی اصالً ممکن نیست) ‏SLIDESMANIA :به سرمایه‌گذاران اجازه می‌دهد TRS  .۵کاهش ریسک تمرکز ()Concentration Ris بانک یا صندوق می‌تواند بخشی از ریسک یک دارایی بزرگ یا پرریسک را با TRSبه بیرون منتقل کند. .۶افزایش اهرم استراتژیک برای Hedge Funds یکی از کاربردهای اصلی TRSایجاد اهرم باال بدون افزایش مستقیم بدهی ثبت‌شده است. ‏SLIDESMANIA این به صندوق‌ها اجازه می‌دهد exposureچندبرابری ایجاد کنند. تیتر هفتم :مثال واقعی حرفه‌ای :پرونده Archegosو نقش TRS .۱معرفی کوتاه Archegos • شرکت سرمایه‌گذاری خانوادگی ( )Family Officeمتعلق به Bill Hwang • فعالیت عمدتا ً مبتنی بر Exposureسنگین و متمرکز روی سهام فناوری و رسانه • ساختار غیرشفاف :معاف از بسیاری مقررات افشای Hedge Fundها .۲نقش TRSدر ساخت اهرم بسیار باال 1رک1تاییمانند Total Return Swapاز Archegos ‌ک11رد ViacomCBS، Discovery، Baiduرویس 1ه1ام 1ش‌ 1ه .و… ا1ستف1اده 1می • ‏SLIDESMANIA ‌داد TRS .ب111ا11الب111گیرد ب111دونا1ینکه 1س 1ه1ام 1را رویت111رازنامه 1خ1ودشدا1شته 1ب111اشد exposureب111ه 1ص11ندوقا1جازه 1می •  .۳چند بانک مختلف ،هر کدام با قرارداد TRSجداگانه :ب111سته 1ب111ود TRSب111ا چندینب111انکهم‌1زمانق11رارداد Archegos ‏Credit Suisse ‏Nomura • • • ‏Morgan Stanley • • UBS • هیچ‌کدام از این بانک‌ها نمی‌دانستند که سایر بانک‌ها نیز موقعیت مشابهی داده‌اند. • با سقوط قیمت سهام ViacomCBSدر مارس ،2021ارزش TRSها شدیداً منفی شد. • بانک‌ها طبق قرارداد مجبور بودند Margin Callصادر کنند. ب111انک ش11روع ب111هArchegos 1 ‌ها .ا1جباریک11ردند liquidationق11ادر ب111ه 1پ111ردا1ختن11بود ← • ‏SLIDESMANIA .۴چرا TRSمنجر به بحران شد؟  .۵زنجیره فروش اجباری و سقوط قیمت‌ها • بعضی بانک‌ها (مثل Morgan Stanleyو )Goldman Sachsسریع شروع به فروش دارایی‌ها کردند. • بانک‌های کندتر (مثل Credit Suisseو ) Nomuraضررهای سنگین متحمل شدند. ‏SLIDESMANIA .۶ابعاد واقعی ضرر ح1دود ۵.۵میلیارد دالر ض11رر • Credit Suisse: ب111یشاز ۲میلیارد دالر • Nomura: • مجموع ضررهای صنعت :حدود ۱۰میلیارد دالر  .۷پیامدهای رسمی • مدیریت ناکافی ریسک طرف مقابل • بررسی ناکافی initial margin • نبود دید مشترک بین چند بانک درباره exposureمشتری جمع‌بندی کوتاه بخش ا1فرا1طیا1ستفاده 1ک111رد leverageب111را1یا1یجاد TRSاز • Archegos • چندین بانک exposureمشابه دادند بدو1ن اطالع از یکدیگر • سقوط قیمت‌ها ← ← Margin Callناتوانی ← فروش اجباری ← ضرر میلیاردی • نمونه واقعی ضعف مدیریت ریسک در TRS ‏SLIDESMANIA • گزارش رسمی Credit Suisse Investigation 2021نشان داد: بخش دوم — سواپ نرخ بهره ()IRS تیتر اول :مقدمه IRS :ستون اصلی بازار مشتقه بین‌بانکی ‌ت111رینا1بزار مشتقه 1در ب111ازارهایما11لیدنیاستو هسته‌1ی ا1صلیمدیریت )Interest Rate Swap (IRS را1یج‌ت111رینو ب111زرگ • ‌ش11ود .ریسک11رخ ب111ه1ره 1در س11یستم 1ب111انکیجه1انیمحسوبمی ن • حجم بازار IRSطبق گزارش BISمعموالً بیش از ۴۰۰تریلیون دالر Notionalاست که آن را به بزرگ‌ترین بازار مشتقه فرابورسی تبدیل می‌کند. 1ریانهاین11قدیی11کب111دهیف111رضی IRS ‌ک111نند ) (Notionalا1بزاریا1ستک111ه 1در آ1ندو طرفج ‌ :را ب111ا هم 1مبادله 1می • ❑ یک طرف( Fixed Leg :نرخ ثابت) ‏SLIDESMANIA ❑ طرف دیگر( Floating Leg :نرخ متغیر مثل )SOFR • اهمیت IRSبه این دلیل است که تقریبا ً همه نهادهای مالی Mismatchبین ساختار درآمد و هزینه‌های بهره دارند و IRS ابزار اصلی برای هم‌تراز کردن این جریان‌هاست. منحنی1یک111ه 1ت111قریباً ت111مامیا1بزارهای) (Swap Curveهمچنینا1بزار پ111ایه 1ب111را1یس11اختمنحنین11رخ ب111ه1رهIRS 1 1ست ‌ا ا ؛ • ‏SLIDESMANIA ‌ش11وند Fixed-Income ‌گ111ذاریمی .رویآ1نق11یمت تیتر دوم :سازوکار IRS )۱سازوکار پایه IRS در یک Interest Rate Swapدو طرف توافق می‌کنند که روی یک مبلغ اسمی ( )Notionalدر دوره‌های مشخص ،جریان نقدی خود را مبادله کنند: پ111ردا1ختی11ا دریافتن11رخ ث111ابت ← Fixed Leg • ً معموال( پ111ردا1ختی11ا دریافتن11رخ ش11ناور ← Floating Leg )ا1مروز SOFR • )۲ساختار دقیق‌تر جریان‌ها • ‌ک111ند ) SOFR(tن11رخ ب111ه1ره 1ش11ناور دوره‌1ا1یمانند Floating leg :را پ111ردا1ختمی • ‏𝒕 𝜟 × 𝑵 × ) 𝒕 ( 𝑹 𝑭 𝑶 𝑺 =𝒕 𝒏 𝒆 𝒎 𝒚 𝒂 𝑷 ‏SLIDESMANIA ‌ک111ند Kن11رخ ث111ابت Fixed leg ‌ش11ده 1پ111ردا1ختمی :را در ف111وا1صلاز پ111یشت111عیین ‏𝒕 𝜟 × 𝑵 × 𝑲 =𝒕 𝒏 𝒆 𝒎 𝒚 𝒂 𝑷  )۳مفهوم Netting •در پایان هر دوره ،به‌جای اینکه هر طرف یک پرداخت کامل انجام دهد ،فقط خالص تفاوت پرداخت‌ها مبادله می‌شود. •اگر ← Fixed < Floatingطرف ثابت‌پرداخت می‌شود به نفع طرف شناور •اگر ← Floating < Fixedطرف شناور دریافت‌کننده می‌شود )۴نقش Day-Count Convention )هایدالریو اروپایی IRSدر( ACT/360 • ث111ابت 30E/360 )در ب111رخیق11راردادهای ( • )در ب111رخیب111ازارهایا1نگلیسی( ACT/365 • ‏SLIDESMANIA پرداخت‌ها بدون دانستن conventionدقیق نمی‌توانند محاسبه شوند .رایج‌ترین‌ها: تیتر سوم :فرمول ارزش‌گذاری سطح میانی IRS ایده اصلی ارزش‌گذاری IRS ارزش یک سواپ نرخ بهره برابر است با ارزش فعلی ( )PVتفاوت جریان‌های نقدی دو بخش: •بخش ثابت ()Fixed Leg •بخش شناور ()Floating Leg ● فرمول ارزش‌گذاری IRSدر سطح میانی برای سواپ پرداخت ثابت و دریافت شناور: ‏𝒊 𝒕𝜟 ) 𝑲𝑽𝒔 𝒘𝒂𝒑 = ∑ 𝑷 ( 𝟎 ,𝒕 𝒊 )( 𝑹𝒇− 𝟏=𝒊 ‏SLIDESMANIA ‏𝒏 ● چرا IRSدر شروع ارزش صفر دارد؟ در لحظه شروع قرارداد ( ، )t=0نرخ ثابت طوری تعیین می‌شود که: 𝟎= 𝒑𝒂𝒘 𝒔𝑽 یعنی: ‏𝒊𝒕𝜟 𝒇𝑹 ) 𝒊 𝒕 ∑𝑷 ( 𝟎 , ‏𝒊𝒕 𝜟 ) 𝒊𝒕∑ 𝑷 ( 𝟎 , =𝑲 ● ارتباط فرمول با منحنی نرخ بهره ()Swap Curve ‌گ111ذاریب111سیاریاز مشتقاتما11لیو ا1بزارهاین11رخ ب111ه1ره 1ا1ست Swap Curve .پ111ایه 1ق11یمت • ‏SLIDESMANIA • نرخ ثابت IRSهمان چیزی است که بازار از آن برای ساخت Swap Curveاستفاده می‌کند. تیتر چهارم :مفهوم Swap Curveو نقش آن در قیمت‌گذاری • ‌گ11ذاریمشتقاتن11رخ ب111ه1رهSwap Curve 1 پایه‌1ی ا1صلیق11یمت خهایث111ابت (۱Y، ۲Y،ب111ا س11ررسیدهایمختلف IRSن11ر ‌ .ا1ست ‌دهد )… و ۵Y، ۱۰Y، ۳۰Y .را ن11شانمی • • • بسیاری از مؤسسات مالی در دنیای واقعی اوراق دولتی کافی این منحنی مشابه Yield Curveاوراق دولتی است، برای ساخت منحنی ندارند ،ولی IRSحجم بسیار باالیی دارد؛ اما: بنابراین Swap Curveدر عمل مرجع اصلی نرخ‌های • بازاری‌تر و عمیق‌تر است • بر اساس نرخ سواپ‌های شناور-ثابت ساخته میان‌مدت و بلندمدت است. :ن11سبتب111ه 1ب111ازار ب111دهیدولتی Swap Curve • • نقدشوندگی باالتر •نرخ هر نقطه روی منحنی ،همان نرخ ثابتی است که IRS • پوشش سررسید گسترده‌تر در ابتدای قرارداد ارزش صفر پیدا می‌کند. • نوسان‌پذیری بیشتر ،پس اطالعات‌محورتر می‌شود ‏SLIDESMANIA چیست؟ ۱) Swap Curve منحنی1یا1ستک111هSwap Curve 1 1پ ‌ا ی11ا منحنین11رخ س11وا ، )۲چرا Swap Curveمهم‌تر از Yield Curveاست؟  )۳رابطه Swap Curveبا ارزش‌گذاری IRS ‏𝒊 𝒕𝜟 )𝒊 𝒕𝑲× ∑ 𝑷 ( 𝟎 , • در IRS ، legثابت برابر است با: • و legشناور معموالً نزدیک به نرخ بازار تنظیم می‌شود. • نرخ Kدر لحظه انعقاد IRSهمان نقطه متناظر روی Swap Curveاست (برای سررسید قرارداد). • از این رو Swap Curveورودی مستقیم فرمول ارزش‌گذاری IRSاست. ‏𝒊 • استخراج نرخ‌های تنزیل آینده ()discount factors • قیمت‌گذاری Swaptions، Caps/Floors ، FRAها • محاسبه ارزش بازار دارایی‌ها و بدهی‌های حساس به نرخ بهره ()ALM • مرجع spreadدر اوراق شرکتی • پایه بسیاری از استراتژی‌های معامله‌گری Curve Trades مانندsteepener / flattener : ‏SLIDESMANIA )۴نقش کلیدی Swap Curveدر بازارهای مالی  )۵نکته مهم OIS Discounting :در مقابل LIBOR Discounting • پس از بحران ۲۰۰۸و انتقال از LIBORبه ، SOFRروش تنزیل هم تغییر کرد. • امروز تقریبا ً در تمام دنیا از ( OIS Curveنرخ شبانه بدون ریسک) برای discountingاستفاده می‌شود. ‏SLIDESMANIA ً معموالSwap Curve .هستند SOFR-basedها ن11یز در محیط ج1دید • تیتر پنجم :انگیزه‌های استفاده از IRS )۱شرکت‌ها ( )Corporatesمدیریت هزینه تأمین مالی و تثبیت نرخ بهره • شرکت‌های1ی ک1ه وام با نرخ شناور گرفته‌ان1د ،معموالً برای کاه1ش ریس1ک افزای1ش نرخ بهره از IRSاس1تفاده می‌کنند و نرخ شناور را به نرخ ثابت تبدیل می‌کنند (.)Swap Floating → Fixed • بالعکس ،شرکتی که با نرخ ثابت بدهی دارد ،اما پیش‌بینی می‌کند نرخ‌ها کاهش خواهد یافت ،می‌تواند Fixed → Floatingکند. )۲بانک‌ها مدیریت دارایی و بدهی ()Asset–Liability Management, ALM • بانک‌ها از IRSبرای هماهنگی بین ماهیت نرخ بهره دارایی‌ها و بدهی‌ها استفاده می‌کنند. • مثال :اگر بان1ک وام‌های بلندمدت ب1ا نرخ ثاب1ت داده اما س1پرده‌های کوتاه‌مدت شناور دارد ،از IRSبرای تبدیل جریان‌های ثابت به ‏SLIDESMANIA شناور استفاده می‌کند تا شکاف نرخ بهره را کاهش دهد.  )۳صندوق‌ها و مؤسسات سرمایه‌گذاری — ساخت پوزیشن بدون خرید اوراق • صندوق‌های fixed income، pension fundsو asset managersاز IRSبرای ساخت exposureبه نرخ‌های بلندمدت بدون خرید اوراق خزانه استفاده می‌کنند. ‌ت111ر ،ن11قدشونده‌1ت111ر و ک111م‌1هزینه‌1ت111ر از خ1رید و ف111روشاورا1قوا1قعیا1ست IRS .ارزا1ن • )۴سفته‌بازی حرفه‌ای ( )Speculationبازی روی مسیر نرخ بهره معامله‌گران macroو deskهای proprietaryاز IRSبرای گرفتن پوزیشن روی انتظارات آینده نرخ بهره استفاده می‌کنند. ‏SLIDESMANIA ساده‌ترین استراتژی :تغییر نرخ‌ها در آینده = سود/زیان در swap  )۵پوشش ریسک اوراق و پرتفوی Fixed Income • دارندگان پرتفوی اوراق با durationباال ،در زمان افزایش نرخ بهره زیان می‌کنند. • با IRSمی‌توان durationپرتفوی را کم یا زیاد کرد بدون اینکه نیازی به فروش اوراق باشد. )۶استفاده در ساخت محصوالت ساختاریافته ()Structured Products جریان‌های نقدی استفاده می‌کنند. ‏SLIDESMANIA • بانک‌ه1ا هنگام س1اخت Structured Notesی1ا اوراق ب1ا پرداخت‌های عجی1ب ،از IRSبه‌عنوان جزء پای1ه برای تنظیم تیتر ششم :ریسک‌ها و مدیریت آ1ن ریسک نرخ بهره ۱) Interest Rate Risk • مهم‌ترین ریسک IRSاین است که نرخ‌های بهره آینده برخالف انتظار تغییر کنند. • طرف پرداخت‌کننده نرخ ثابت در برابر افزایش نرخ‌های بهره ریسک می‌کند. • طرف پرداخت‌کننده نرخ شناور در برابر کاهش نرخ‌ها ریسک دارد. ریسک اعتباری طرف مقابل ۲) Counterparty Credit Risk • چون IRSها OTCهستند ،خطر نکول طرف مقابل مطرح است. • به‌خصوص در قراردادهای بلندمدت ،ارزش فعلی سواپ ممکن است به‌شدت به نفع یک طرف شود و در نتیجه ریسک نکول • مدیریت این ریسک معموالً از طریق ) CSA (Credit Support Annexو Marginingانجام می‌شود. ‏SLIDESMANIA باال می‌رود. ریسک تأمین مالی و نقدشوندگی ۳) Liquidity & Funding Risk .هایب111لندمدتممکنا1ستب111ازار ث111انویه 1ف111ع1ا11لن11دا1شته 1ب111اشندIRS • • اگر ارزش IRSعلیه یک طرف حرکت کند ،باید Variation Marginبدهد ،که نیاز به نقدینگی دارد. • تغییر شرایط بازار پول ( )money marketمی‌تواند هزینه نگهداری پوزیشن را افزایش دهد. • ارزش‌گذاری IRSوابسته به منحنی‌های نرخ بهره ( )OIS, forward curveاست. • اگر منحنی‌ها به‌درستی ساخته نشوند ،قیمت‌گذاری اشتباه می‌شود. • در محیط‌های تغییر رژیم نرخ بهره (مثل )۲۰۲۳–۲۰۲۲خطاهای مدل تشدید می‌شود. ‏SLIDESMANIA ریسک مدل‌سازی — ۴) Model Risk ریسک اختالف مبنا ۵) Basis Risk • نرخ شناور ممکن است با شاخص دیگری مرتبط باشد: ‏SOFR vs Term SOFR • ‏SOFR vs Treasury yields • 1پایچندمنحنی Cross-curve basis در س11وا‌ه • • این اختالف‌ها باعث می‌شود پوزیشن IRSکامالً هِج نشود. • در سواپ‌های بلندمدت ،عملیات بک‌آفیس ( )back-officeاهمیت زیادی دارد. • اشتباه در ثبت قرارداد ،حسابداری ،یا تسویه می‌تواند زیان ایجاد کند. مدیریت ریسک در ( IRSخالصه) • استفاده از CSAو Marginingبرای کاهش ریسک اعتباری • استفاده از OIS discountingبرای قیمت‌گذاری صحیح • استفاده از سناریوهای شوک نرخ بهره ()stress testing • نگهداری نقدینگی کافی برای مارجین کارالز ‏SLIDESMANIA ریسک عملیاتی ۶)Operational Risk تیتر هفتم :مثال واقعی حرفه‌ای :انتقال نرخ‌های IRSاز LIBORبه SOFR .۱زمینه تاریخی ()LIBOR → SOFR ‌گ111ذاری •LIBOR 1ا11لا ن11رخ مرجع 1ا1صلیب111را1یق11یمت .ب111ود IRSس‌ 1ه •بعد از رسوایی دستکاری ( ،)2012رگوالتورها به حذف تدریجی آن رأی دادند. •از سال 2022به بعد ،تقریبا ً همه IRSهای دالری بر پایه SOFRمعامله می‌شوند. .۲تفاوت ساختاری LIBORو SOFR پ111یش11گرا1نهLIBOR ← 1 ب111انک (Forward-looking) ،ن11رخ ‌ن ریسک1عتباری ‌ها ا همرا1ه1 پ111س11گرا1نه← 1 ریسک1عتباری (Secured Overnight Financing Rate) ،ن11رخ ‌ن ا ب111دون ‏SOFR • نتیجه: ً معموال ک111متر از SOFR ا1ست LIBOR • • تبدیل قراردادها نیازمند Spread Adjustmentبود ‏SLIDESMANIA • •  .۳اثر تغییر نرخ مرجع بر ‌IRSهای موجود ()Legacy Contracts • قراردادهای قدیمی LIBOR–IRSنمی‌توانستند بدون تغییر ادامه یابند. :را مع1رفیک11رد Fallback RateمکانیزمISDA 1 • ‏SOFR + ISDA Spread Adjustment ح1دوداً USD LIBOR 3M :ب111را1ی Spread adjustment % • 0.26161 .۴مثال عددی واقعی (براساس داده‌های CMEو ) Bloomberg فرض کنید قبل از تغییر: • بعد از مهاجرت: • همان IRSباید تبدیل شود به: ‏𝑭 𝒊 𝒙 𝒆 𝒅 𝑹 𝒂 𝒕 𝒆 =𝟐 . 𝟒 𝟏 % ↔ 𝑺 𝑶 𝑭 𝑹 +𝟎 . 𝟐𝟔 𝟏 𝟔 𝟏 % ‏SLIDESMANIA .مع1امله 1ش11ده 1ب111ود LIBOR 3Mپ111نج‌س11ا11له 1ب111ا ن11رخ ث111ابت %2.41در مقابلIRS •  .۵اثر روی ارزش‌گذاری و بازار Swap Curve • ساخت منحنی نرخ بهره ( )Swap Curveباید کامالً بازطراحی می‌شد. • تبدیل از LIBOR curveبه OIS/SOFR curveباعث شد: .1قیمت IRSها کمی تغییر کند .2ارزش پرتفوی بسیاری از بانک‌ها تحت تأثیر قرار بگیرد .3مدیریت ریسک ( )hedgingتغییر کند .۶نتیجه‌گیری کاربردی ‌دهندIRS .ها ن11مونه 1ا1یده‌1آ11لب111را1یمشاهده 1ا1ینت111حولب111ودند چ1ونس11هم 1عظیمیاز ب111ازار ن11رخ ب111ه1ره 1را ت111شکیلمی • ‏SLIDESMANIA • انتقال LIBOR ← SOFRنمونه‌ای از تأثیر رگوالتوری بر قیمت‌گذاری مشتقه‌ها است. SLIDESMANIA سپاس از شکیبایی شما