مدیریت مالی 2

صفحه 1:
مدیریت مالي 9 تالیف : دکتر مهدي تقوي رشته هاي حسابداري و مدیریت ‎oS‏ ميدي سيان 

صفحه 2:
با ۱3 این درس در نیمسال ششم و بعد از گذراندن درس مدیریت مالي 4 بايستي خوانده شود 

صفحه 3:
فصل اول 

صفحه 4:
مدیریت دارايي هاي جاري از ش رکها سیم سرمایه گذاری در دارلیی هلی جاری از کل ش از 76۰ است ۰ ارلیی های جاری بیشتر از مدیریت هزینه ماشین آلات و تجهیزات 

صفحه 5:
هريك از دارايي ها : مت ی را ‎wy‏ سرمایه گذاری در دارایی ها سرمایه گذاری در ‎be ble‏ 

صفحه 6:
مایه گذاري در دارايي هاي جاري 2-1 به متدار سرمایه گذاری در داریی های جاری روزانه متخییر است بزیه و تحلیل <ارایی جاری متوسط میزلن سرمایه گذاری در خاص مورد استفاده قرار دارد - مایه گذاری و همچنین نرع دارایی جاری مورد نظر. متخبر در مورد سرمایه گذاری دریک نوع لطا شار رد سرمایه گذاری در نرح دیگری ازداریی جارى مستقل 

صفحه 7:
موجودیها : اصلی, تحیین سطح مناسب سرمایه گذاری در موجودیها و دز اين مودد است که در هر دوره چه مقدار موجودی باید 5 ابتدا انولح موجودی دا بررسی می كنيم ‎٠‏ 

صفحه 8:
وجودیها : . کالاهالی خریداری شد» برلی ساخت محصول هستند ۰ جریان ساخت : کالاهایی هستند که در فرایند تولید کامل ‎YAS‏ اخته شد» : کالاهایی هستند که آماد» برلی فروش اند ۰ 

صفحه 9:
میم اصلي در مورد موجودیها : اذاى دو وب کی مشت رک هستند ‎oop!‏ موجودی ‎a‏ هزینه استی ۰ موجودی دارلی هزیته است ۰ موجوديها بر اث راستفاد» و[ نرخ استفاد» مى خوانيم ‎٠‏ 

صفحه 10:
مایه گذاری حراین قلم کالا مقدار وجه نقد مورد نیاز برای احد (») ضریدر متوسط مقدار موجودی در هر زمان می باشد : |)(متدار موجودی دررطی زمان با فرض ثابت بودن نرخ استفاده ) ‎ic‏ ‏5 - متوسط سرمایه گذاری ذمان 

صفحه 11:
ید کلا و تحفیف مقداری . بودانت دی هر فووه برلی بدست آوردن موحودی است ۰ .0 - هزینه خرید (9) بدون توجه به تصمیم گیری در مورد موجودی . مقدأر ثابتى م اخذ تصميم می توان آنرا نادیدب كرفت ‎٠‏ 

صفحه 12:
اری . کاهش قیمت برای سفارشات پیشتر از یک حداقل تین زمان است این تخنیف غالا په شکل درصد کاهش قیمت بیان حدول ۲-۱ تحفیف برای سطوح مستلف سنارش pee )63( ‏مقدار سفارش‎ yes ۹۹-۱ ok 5 1 1 1 4a) 1 "۷ ۰ اعد وبیشن 5 

صفحه 13:
رش : ت كه با مقدار سفارش تغييرمى کند ۰ مقدار بولی هزینه سفارش به تحداد سنارشها دز ان دور و هزینه هر سفارش بستگی 5 col ( net os ‏هر دورد‎ 0d Ulin clus - ” ‏مغر مر سنؤف‎ تحداد سفاوشها ۰ هزینه هر سفارش - هزینه سفاوش 5 ‎Fo‏ ,= Q 

صفحه 14:
اري ؛ . هزينه نكاهدارى موجودى ها در انبار است «محمولاً هزينه هلى ب رحسب <رصد متوسط سرمايه كذارى در موجودى ها محاسبه یک - هزينه تكاهدارى ‎ieee‏ 

صفحه 15:
مايه : la ‏مورد اشفا ولی است > عرف‎ cus ls as ‏شد» است ۰ نرح تنزیل >1 در مورد سرمایه گذاری موجودیها‎ ‏كذارى‎ ch ‏مى شود ممکن است پر حسب مخاطره هرنوح‎ یه گذاری در موجودیها « نزح تنزيل - هزیته سرمایه ‎cq KeQ‏ sim aay ( 

صفحه 16:
توانيم هزيته كل موجوديها وا با جمح كردن هزيته هلى محتلف با ادله هزينه كل به شكل ذؤي ر بنويسيم : (هزینه نگاهداری + هزیته سنارش+هزینه خرید )*( نرخ ماليات ‎)١-‏ - هزيته كل تا ‎hea‏ و + )۸ وه ‎vesyt)-‏ 

صفحه 17:
داه زوحي اه رت شم ۶ ‎Hil + kl‏ + بق دنع ب مزه عل 0 ‎Jord‏ ال لت 

صفحه 18:
حداقل کننده هزینه ها: ار اقتصادی سفارش: هزینه خرید با مقدار سفارش تخییر نمی ‎OS‏ .مقدار سفارش ند كل هزینه در معادله (۷-۱) دا می توان با استفاد» از فرمول ات * 

صفحه 19:
سفارش . مقدار انتصادی سفاوش خواند» می شود و فرمول آن از 201-5 و دو جزء اصلی آن یعنی هزیته سنارش و هزیه با بعلاوه هزیه سرمایه در شکل (۲-۱) نشان 

صفحه 20:
ااری و هزیته انبار با افزایش مقدار سفارش افزایش می يابند در زيته ری رتست تس عبت ([ | سق هزیه « شکل ۲-۱ هزیه كل موجوديها با فرض حدم تخي ر هزيته حخريد با تخييرات © 

صفحه 21:
مزاياي سرمایه گذاري در موجودیها : تصمیم اصلی در مورد موجودییا . سرمایه گذاری بیشتر در زينه سفارش دا کاهش می دهد و امکان استناده از تخفیف خرید اورد با این حال مزایای مزبور از طریق افزایش هزینه نگاهدادی رش * 

صفحه 22:
اجتناب از کمبود موجودیها : ودیها پر هزینه است ۰ گر قلم مورد نظر کلای شناخته شده ج ات دار تشه یکی حردایی كد ترا از فروش از دست خواهد رفت ۰ 

صفحه 23:
بودیهای ‎ole‏ خانم و کار در جریان ساخت نیز ممکن است تولید شود کار کنان دستمزد دریافت می كتند .بدون اينكه شود و را اندازی مجدد برخی از فرایندهای تولید بسیار پر 

صفحه 24:
پتناب از کمبود موجودی , ش ررکنها محمولاً موجودی احتیاطی کنند موجودی احتباطی حداقل موجودی یک قلم کللا با 2 استفاد» مورد انتظار و زمان مورد انتظار برلی <ریافت سفارش 

صفحه 25:
BSNS Ce aE de Geo ۰ ‏تخیر پذپری نرخ استفاد» وزمان زمان تحویل بستگی دارد‎ ٠ ‏خ استفاد» و زمان تحویل « پیش بینی كرد‎ 

صفحه 26:
ت اند ک بودن هزینه کمبود موجودی . موجودی احتیاطی اند کی از خواهد بود ۰ زیته نگاهداری+هزینه مورد اتطار کمبود موجودی )" (نرخ مالیات ۱ ) - هزینه موجودی احتیاطی 

صفحه 27:
بازاريابي: راد اقلامی که باید نگهداری شود افزایش یابد فروش همه اقلام يابد ‎٠‏ ميزان فروش توليد كتند» لى که در انبار خود از همه دارد يشتر از تولید كنند» لى لست كه تنها اقلام برتقاضا وا ‎Os‏ 

صفحه 28:
زي روي موجودي ها : باید سرمایه 0 روی موجودی ها را در حد ارانه ی نگپدارد زیرا سرمایه گذاری مزیور ممکن است در حد بر ری 0 

صفحه 29:
ه سرمایه گذاري در موجودیها: ین مخاطره سرمایه گذاری در موجودیها , احتمال کاهش قیمت ى تاحد بيشت راز قيمت آن است > اين ام رباعث زیان در رجودى مى شود ‎٠‏ 

صفحه 30:
کاهش قیمت موجودی به نوع موجودی بستگی دارد موجودی ساخته شده غالبا به خاطر تخییرات تکنولوژی کاهش ارش تخيرات تکولوژی ممکن است باحنث حدم فروش با كله شوح - 

صفحه 31:
.یک بخش هزیه هدی شرکت برلی تامین کلاهایی که ۷ اند و بخش دیگر تفاوت بین هزینه های نقدی و فروش 

صفحه 32:
در مورد اعطاي اعتبار: رکتها به سه گرو» از مشتریان خود اعتبار می دهند سایرش رکنبا ای دولنی بحث دابه اعطای اعتبارات به سایر ش رکنها و افراد كيم . 

صفحه 33:
اعنبار به افراد: ليا برلی افرادی که از ش رکت کالا می خرند اعتبادی <ر نظر ‎٠‏ محمولا تجار کوچک به مشتریان خود مستقیماً اعتبار نمی دهند اعتباری مشتریان و[ می پذیوند ۰ ‎ 

صفحه 34:
مخاطره : ناطره تحلیلی کم از احتمال عدم پرداخت بای کلاهایی سیه خریداری کرد» است . ارزیابی مزیور در تصمیم گیری اه ام سای کت سس كد 

صفحه 35:
ري: محاملات بين شركتها خريدار فوراً پول پرداخت نمی کند و هیچ سمی وام ذا نيز امضاء نمی کند ۰ محمولا فروشند» از خواهد كه بهلى كلا دا تا زمان محینی پرداخت كند ‎٠‏ 

صفحه 36:
‎Lil‏ اعتباری ش رکت در یک بازار خاص دقابتی بوسیله بازار تعیین ش رکنهای یک رشته خاص شرایط اعتباری مشابهی دارندم ای وا اه ‎ 

صفحه 37:
ي مشتری: تبارات غالا ارزيابى مخاطر» اعطای اعتبار و بر اساس خصوصیات مى دهند که این خصوصیات عبارتنداز: شتری به پرداخت بدهی که مهمترین وی گیست ۰ اقتصادی و وضحیت اشتخال مشتری 

صفحه 38:
مشتری برای پرداخت بدهی که از طریق حریان نقدینه مشتری شوح * ت مالی یشتری که به رابطه ارزش ویژه با بدهی ها بستگی ‎ole‏ بیشتر می تواند وثیقه وام قرار دهد ۰ 

صفحه 39:
عتباري: مورد اعطای اعتبار به یک مشتری خاص تا حدی به سیاست ش رکت بستگی دارد «چنانجه در مورد اعطای اعتبار سیاست اه لی مد نظر باشد ۰ 

صفحه 40:
اب مشتری نیز سخت گیری اعمال شود میزان سرمایه گذادی <ریافتی کمتر خواهد بود ۰ سطح پدهی های مشک وک الوصول ره پایین و حجم فروش نيز احتمالا بايين خواهد آمد ۰ 

صفحه 41:
ه حسابهاي دريافتني: عادى كل ذيلن حاصل از یم دویانت مات و می ون شين ودر دلق ‎"ial‏ 

صفحه 42:
بهاي دريافتني: رعت پرداخت مشتریان کمتر باشد سرمایه گذاری ش رکت در یافتتی بیشت ر خواهد بود ۰ ۷ وصول مطالبات محیاری ساد« برلی محاسبه متوسط تحداد ت که پرداخت مشتریان طول می کشد لوا مترسط لوره رصرل مطلبان - 

صفحه 43:


صفحه 44:
نامه ریزی سرمایه گذاری در دارایی های جاری و پیش بینی متابح کت در سال آیند» مدیرمالی باید به فک ر نامین مالی و بعد از کیب منابح مدیر مالی باید در مورد نوح ثامين مال تصميم بگیرد 

صفحه 45:
تامین مالي کونان سوت : خاب منابح ‎HS Nb‏ مدت مدیرمالی با پیج جنبه سر و کار ۲ - تاثیر برارزش اعتبار ش رکت ۳ قابلیت اتکا و اطمینان یتها هم انعطاف پذیری 

صفحه 46:
اصلي تامین مالي کوتاه مدت به ترتیب اهمیت اری . وم بانکی , اسناد تجارى - اعتبار تجاری و اسناه تجادی ۷ اند ولی وام بانکی می تواند تضمین شده باشد - 

صفحه 47:
ن شد» وامی است که در مقابل دديافت آن وام كيرند» یک د وام دهند» وثيقه مى كذاود ‎٠‏ شركتها خالبا حسابهلى <ديافتتى يا بار دا وثيقه وام قرا مى <هند ‎٠‏ 

صفحه 48:
ري: ش رکتی از ش رکت دیگر کالا خریداری می کندمعمولا ت بهاى كالا دا فودا پرداخت کند در طول دوره تحویل کالا و ی آن به فروشند» خریدار به فروشند» بدهکا و است ۰ 

صفحه 49:
در ترازنامع خریدار به عنوان بدهی و در حسابهلی پرداختتی ۰ ب فروسند» طلب مزیور در حسابهای <ریافتنی ثبت می شود ۰ 

صفحه 50:
ملات حادى تجادى بين شركتها برلى ش ركتى -خاص يك منيح ‎WEST‏ مدت ایجاد می کنند منبح مزیور همان اعتبار تجاری است یافت کللا و پرداخت وجه یک فاصله زمانی جود داود ۰ 

صفحه 51:
ی جالب اعتبار تجاری به عنواان تامین مالی این است که با يدها به سرحت افزايش مى يابد ‎٠‏ جنانجه خريدار خريد دوذانه دا احتبار تجادى وى نيز دو برابرمى شود ‎٠‏ 

صفحه 52:
« ا زاين متیح مالی به چند عامل بستگی دارد : عوامل شرایط اعتباری فروش کالاست . شرایط مزیور بسته به متفاوت هستند اما در داخل یک صنعت مشابه اند ۰ 

صفحه 53:
تجا | که در اه دس ۰ کت قرار می گیرد تین می کند ۰ انحا 7 شركت قراز مى كيرد ‎٠‏ 

صفحه 54:
برای پرداخت ساير صورت حسابها بطور مستقیم وجه نقد پدست بر اين ش ركتى که بطوز مستمر صورتحسابهای خود را پرداخت زش اعتباری پاییتی برای خود ایجاد می کند ۰ 

صفحه 55:
ES eS pe ‏تعايلى به اعطلى اعبار > اين‎ okies s/c ۰ ‏ش رکت مشکلاتی به اشکال زیر ایجاد کند‎ است فرك تراد اران جك عار فيل كا 

صفحه 56:
ب مقدار موجودی ش رکت محدود می شود و میزان فروش و مى يابد ست دادن اعتبار تجاری هزینه به با می آورد - 

صفحه 57:
حمد» تامين مالى كوتلا مدت بلى شركتها . وام باتكهلى أمهاى كوتاها مدت باتكهاى تجارى ممكن است مدت داريا ‎cede Grae sor‏ دار يرون علا ولا 7 وود با یکساله 

صفحه 58:
فصلي: ین نوح اعتبار بانکی وامهای فصلی است ۰ امین مالی افزاپش موقتی موجودیها و حسایهای دریافتتی که به وجه مق شوند و منایح و باز پرداخت ولم تامین می کند دویافت می 

صفحه 59:
بانک و مشتری توافتی غی ررسمی در باره حدا کث رمقدار اعتبار د دارد با ان حال در صورت درخواست مشتری بانک از نظر تحهدی برلی اعطای وام ندارد ۰ 

صفحه 60:
تكها محمولا از مشتريانى كه وام كول مدت <ديافت مى کنند که متوسط حداقل سپرد» دیداری نزد بانک داشته باشند این ۷ جبرانی ) نامید" و بر حسب دوصد از وام بیان می شود ۰ 

صفحه 61:
برلی محاسبه نوح بهره موث رسالاته وام تحبين هزيته سالياته (بهرك کار مزدی که وجود دارد ) و تقسيم آن برمقداروام در کت است . زینه سالیانه . ی ‎dr ee)‏ مقدار وام در دسترس 

صفحه 62:
ه موثر رابه شکل زير نیز ني توانیم نشان دهیم : ‎oy We eee ce >‏ درصد مانده جبراني -1 اهیم مبلخى > بابد وام گرفته شود تا متدار مشخصی پول در ت قرار گیرد را محاسبه کنیم از فرمول دیگری استفاد» مى كنيم 

صفحه 63:
مقدار وجه مورد نياز مقدار وام - در صد ماند» جبرانی ۱ که برلی بخشهای استفاد» شد» و استفاد» نشد» مانده جبرانی وجود سبه مقدارى كه بايد وام كرفته شود پیچید» تر است ۰ در این ل صفحه بعد استفاده می كنيم ‎٠‏ 

صفحه 64:
احرصد ماند» حبرانی اعتبار استفاده نشد» بوحه موری ناژ ‎phe‏ حبرانی اعتبار استفاده نشد» + <رصد ماند» جبرانی 

صفحه 65:
مالي مقدمانی: :ل عنات ‎abe (al‏ کرلن محموا بلی امین مالى وليه |حد‌های مسکونی . جاد» و سد و ش رکتهای تولیدی برلی سرمایه ماشین آلات و تجهیزات استفاد» می كتند ‎٠‏ 

صفحه 66:
لت . تامين مالى نهابى از طريق وام بلند مدت انجام مى كبرد ‎٠‏ تناد» از وام کوتاه مدت . تأمین مالی مقدماتی نامیده می شود . تالا مدت برای تامین منایح مورد نیاز . 

صفحه 67:
فت وأم بلند مدت مورد استفاد» قرار می گیرد ۰ لیدی می توانند از این نوع وام برلی تامین مالی ایجاد واحد‌های ز انتشار اوراق بهادار استناد» کنند ۰ 

صفحه 68:
بهره وامهاي بانکي: ۷ وامهای پانکی از طریق مزا کره بین باتك و وام كيرند» نعيين چه مخاطره اعطلی وام بیشتر باشد يا وام گیرند» پر مخاطره تر ‎HH‏ نیز بالاتر می رود ۰ 

صفحه 69:
بانکها به مشتریان پر محاطره وام نمی دهند ۰ ‎He‏ وامهلی بانکی به سه روش پرداخت شود ۰ شکل پرداخت بیره را توافق بين و بانک مشخص می کند ۰ 

صفحه 70:
۱ 1 4 وام پرداخت آن ۱ ” به شکل پرداخت آن دارد ۰ محمولا بهرت عاد ِ ‎é‏ ‏> ‏بهر 5 ر سر رسید وام پرداخت : می شود ۰ أخت بهرءا يرداخت به ث بپادار ش کت است به شكل تنزيل اوراق بهادار 2 | 

صفحه 71:
م ‎٠‏ پرداخت بهره پرداخت بر اساس نرح شناو است ۰ = نزح به روام بانرح بر پیه بانکی تخیر_می کد . رابطة بين در موافقتنامه وام مشخص می شود ۰ 

صفحه 72:
wo ok اوداق بهادار کوتاه مدت قابل فروش در بازار هستند که ش ررکنها مایه گداران می فروشند سرمایه گذاران مزیور خالبا ش رکنهای بی کوچک و نهادهای مالی هستند ۰ 

صفحه 73:
“ وام تضمین نشد» اند و محمولا سر رسیدی از ۱۸-۷۳۰ دوز تجاری وا غالبا در موسسات و نبادهای مالی منتشرمی کنند ۰ 

صفحه 74:
زیت اسناد تجاری بر وامهای کوتاه مدت بانکی . هزینه کمتر ره اساد قجاوی خالبا کر از نرخ په بنکی کوتهمدبت 

صفحه 75:
ي تضمین شده : کهایی که حاولی اوزش اعتبار بلایی نیستند تا پواند از ولمهای ۷ و اسناد تجاری استفاد» کنند در خواست می شود که بخشی غود دا برلى تضمين وام به وثيقه كذارند ‎٠‏ 

صفحه 76:
حسابهاي در يافتني به عنوان وثیقه : لى <دبافتنى محرف پولیست که ش رکت مورد نظر از افراد یا به انها اعتبار داد» است طلب دارد بطور طیعی حسابهای ایی نسبتا ایمنی اند ۰ 

صفحه 77:
<لیل بهترین وثیقه برای وامهلی ش رکت هستند نها «رصورتی وام تواند وام خود د[ پس بگیرد که ش رکنهلی بهکار همر با رر ور شکست شوند ۰ 

صفحه 78:
ر استفاده از حسابهاي دريافتني به عنوان وثیقه دو د دارد : عزيته کمتر اما برای وام دهند» مخاطره بیشتری دارد ۰<ر این ماند» حساببای دریافتتی وثیقه وام مورد نظر فرارمی کیرد ۰ 

صفحه 79:
‎wis‏ صو تحسابهلى خود دا به ميران كافى به حنوان وثيقه اراته راين حالت عام دهند» مى تواندبرخى از صورت حسابها را ۶ بودن مشتری نپذیرد ۰ ‎ 

صفحه 80:
حسابهاي دريافتني به جاي وثیقه گذاري : گذاری حسایهلی <ریافتتی برلی <ریافت وام . ش کنیا حسایهای نو دا به موسسات مالی . که در این امر تخصص دارند فروش حسابهای دریافتتی (فا کتور نيك ) نامید» می شود , فا کتور يدارء اسناد دریافتتی است ۰ 

صفحه 81:
موجودیها به عنوان وثیقه : از اقلام موجودی به ساد گی قابل فروشند وممکن است بخوبی دا برلى وامهلى كوتلا مدت بازی کنند ۰ گروهی از اقلام موجوديها ام دهند» بی ارزش هستند ۰ 

صفحه 82:
یابی موجودی ها به عنوان وثيقه لى مناسب برلى اعطلى وام قابل ن آنها در باذار است ‎٠‏ موجودى كالاى در جريان ساخت وثيقه لى ت زیر[ نمی تون آن وا در بازاز فروخت ۰ 

صفحه 83:


صفحه 84:
, سرمایه در گردش به منبوم دارایی های جاریست به عبارت در گردش آن بخش از دارایی ها یا سرمایه ش رکت است که كوتلا به كار مى روخ ‎٠‏ 

صفحه 85:
گردش دا معمولا به دو گروه خالص و ناخالص تقسیم می کنند کی ات سس کارا هي ار در گردشض خالص , تنارت دارایی جاری و بدهی جاريست ‎٠‏ 

صفحه 86:
5 10 سار ‎cole ae‏ ا علدت بس الى كلق لوي ل جاری است. 

صفحه 87:
میمات مربوط به سرمایه در گردش: بل بین <ارییها ر بدهی های جاری . مستله مدیریت سرمایه در پیچید» می سازد با ابن حال در اكث رش ركتها تصميمات موث ر بر ن سرمايه كذارى در وجه نقد . حساهاى <ديافتنى . موجودى ها هر قراز می دهد ۰ 

صفحه 88:
این است که . مجموعه ای از سیاستها اتتخاب شوند که الص ارزش فعلی جریان نقدی دارند به عبارت دیگر ‎vost‏ ‏مجموعه ای از سیاستهاست که بالاترین ارزش فعلی خالص وا “a> 

صفحه 89:
سرمایه گذاري در دارايي هاي جاري: ابی مطلویبت تصمیم در مود افزایش سرمایه گذاری در موجودییا وجود دارد یک روش ساد» . مبتتی برپیش بینی متوسط سرمایه فی در سرمایه در گردش . ناشی از تصمیم 

صفحه 90:
افزایش سرمایه گذاری در موجودیها ر مقایسه اين سرمایه گذاریها په سالانه اضافی مووج اتطا است ۰ مطلوییت تصمیم مورد نطررمی توان از ارزش خالص فعلی , نزخ يا سود خالص استفاد» کرد - 

صفحه 91:
مايه كذاري اضافي در سرمایه در گردش عبارت ‎el‏ ‎tens‏ حداقل ماند" نقدی ‎be cleo‏ موجودی حسابهاى برد استتى هزينه هاى محوق ماليات برداحتنى یه گذاری در سرمایه در گردش 

صفحه 92:
تقدینه سالانه مورد انتظار ناشي از سرمایه گذاري موجودیها عبارت است ‎jl‏ آمد نقدی سالانه ناشی از فروش ‘ تمام شد» کالای فروش دفته سالانه ينه هاى عملياتى نقدى ساليانه ات ساليانه ن نقدیته بعد از مالیات سالیانه 

صفحه 93:
روش سرمایه گذاری در سرمایه در گردش تخمینی کمت راز فعلی واقعی بدست می دهد . علت اپن امر در نظ ر_گرفتن بیش از انداذه و مزاپلی کمتر از اندازه است 

صفحه 94:
مايه در كردش و تصمیم در باره تامین مالي : حاری نادى از صمليات حادی 00 بای بای ق و غیره ) است ۰ علاو» براين ارتباطهلى <ديكرى نيزبين جاری و بدهی جاری وجود دارد که سطح 

صفحه 95:
گردش دا تحت تاثبر قرار می دهند و از نظر اتخا تصمیم در ‎vd yal ge slr ll ds cle‏ ‎urbe ole 4 Wb UL tp‏ از شریط وم ماه 

صفحه 96:
لي با اين روابط چگونه برخورد مي کنند ؟ زارهای مناسب . صودتهای مالی پیش بینی شد» است سیاستهای مختلف دا مى توان از طريق بيش بينى تاثي رشان برجريان نقدینه. رت سود و زیان ش رکت مورد ارزیابی قرار داد ۰ 

صفحه 97:
مالی کوتاه مدت بمنظور پشتیبانی از زان تأمیو: ‎ysl‏ ‏برلى تحيين ميزان تامين بینی شد» در دارایی هلی جاری . از اصل تطابق ۷ كندل 

صفحه 98:
تطابق : مالى كوتلا مدت دا از منابح کوتاه مدت و نیهای مالی بلند منابح بلند مدت تامين كنيد )) منظو رء تطابق و هماهنگی سر فاصله زمانی نیاز به منابح ماليست ‎٠‏ 

صفحه 99:
تطابی این است که جادجه ش رکت مورد نظر جو بلاد مدت زور پیروی کند . مخاطره کمتر و هزینه تامین مالی پایین تری 

صفحه 100:
ت مزیور نیاز های مالی بلند مدت خود دا با وامهای کوتاه مدت هنكام فرارسيدن سر_دسيد وامیلی کوتاه مدت مجددا نبازمند خواهد بود و اين امر 

صفحه 101:
مبادله اضافی به بار خواهد اورد علاوه براین , با مخاطره نرخ وامهلی جدید نیز دوبه رر خواهد بود ۰ چنانچه ش رکت مورد ‎wh JL‏ مدت خود ‎ 

صفحه 102:
وامهای بلند مدت تامین کند . ممکن است شرایطی پدید آید نابح اضافى دا در اوراق بهادار کم بازد» سرمایه گذاری کند - 

صفحه 103:
ش . افزایش استخدام كا ركنان و به تبح آن افزایش میزاین حقوق برداحتنى دا به بارمی آورد ۰ افزایش حجم خریدها ی ی با وجود استفاد» از تیف ‎A>‏ 

صفحه 104:
‎Glen ule‏ وا باعت می شوح *سوع بالاثر , بر دور آمد افزایش و مالیات پرداختنی را بالا می برد ۰ بدین ترتیب . بخشی ارایی های جاری <ائمی را می توان ‎ 

صفحه 105:
مان با افزايش بدهى هاى -جارى تامين كرد" براساس اصل تطابی سرمايه در كردش دائمى «ابايد با منابح بلند مدت تامين كرد ‎٠‏ 

صفحه 106:
ذشته . مدیران مالی ممکن است مقداری محاطره دا همراه با تررتامین مالی در نظر داشته باشد ۰ 

صفحه 107:
بازده: . غالبا نرح بهره وامهای بلند مدت از نرح بهره اوراق بهادار کمتر بود» است ۰ نموداری که بهره وامها را تابحی از مدت زمان دهد منحنی بازد» می نامند ۰ 

صفحه 108:
از زمان . مدی رمالی می تواند به کمک منحنی مزیور تین هرنوع وامى جه بهرلا لى بايد بوداخت كند» 

صفحه 109:
‎Ve‏ وامهاى ‎Coe BS‏ از نرخ بهره وامهای بلند مدت کمتر است زد طول زبان تغییرمی کند ۰ گاهی اوقات ممکن است ام کوتلا مدت بيشت راز وام بلند مدت شود ‎٠‏ ‎ 

صفحه 110:
ء در سال ‎we TI MA)‏ وامهای کوتاه مدت بانکهای تجاری در “ آمریکا بیش از نرخ بهره اوران بهادار بلند مدت بود منحنی ‎pe alle hl de ols‏ گیرند» ای مشخص كرح ‎٠‏ 

صفحه 111:
تال ,مت بارده درآمرکا را این بت عاعل مشحص جادى نرخ بهرل کوتاه مدت ت سرمایه گذاران و وام گیرند گان در مورد نرخ بهره آتی پذیرش مخاطره تملک اوداق بهادار بلند مدت 

صفحه 112:
ایزه پذیرش مخاطره در مورد اوراق بهادار بلند مدت برلی ام های کوتاا مدت پایین ت راست اما برلی وام گیرند» مخاطر ات بیشتر است ۰ 

صفحه 113:
ينگي : یک ش رکت . توانایی تامین وجه نقد <ر صورت نیا ز است ۰ در فوری دارایی ها به وجه نقد . آنبا دارای نقدینگی می بهادارمتال خویی برای دارایی با نقدینگی بالا هستند - 

صفحه 114:
دآوری است که در مورد <ارایها, هرچه میزان دارایها ی رکتر باشد نقدینگی ش رکت نیز بیشتر خواهد بود ۰ دو جنبه 

صفحه 115:
برنامه ریزی شد» با برنامه ریزی مدیر مالی اوتباط <ارد ۰ مدیر از ش رکت به وجه نقد دابيش بینی و نحو تامین آن دا برنامه " وین از طرین کامش 

صفحه 116:
‎٠‏ افزایش بدهی ها امکان دارد ‏کت سر مت سوت وی رم و است ۰ مدیران مالی همیشه وجه نقد کافی <ر اختیار دارند ‎ 

صفحه 117:
ه و بازده سرمایه در گردش : ریسک پذیر به فعالیت با سطح پایین سرمایه در گردش ‎٠‏ اینان بشدت از وام های کوتاه مدت استفاد» و ميزان اوداق فروش دا در حداقل حفظ می ‎OS‏ 

صفحه 118:
ن دسته از مدیرلین مالی حدا کثربازد» وبا پی گیری سیاست دارند اما مخاطره ش رکت دا افزایش می دهند .مدیراین مالی , فحالیت با سطح بالای سرمایه در گردش انتخاب می كتند ‎٠‏ 

صفحه 119:
اذ مندبران مالى ف از وامهاى كوتاه مدت , بجر هر مولون یه موقتى برهي ز<ادند و ميزلن قابل ملاحظه اى اوداق بادا قابل مى كتد ‎٠‏ 

صفحه 120:
مایه در گردش و توسعه فعاليتهاي شرکت : كه افزایش فروش و موجودیها مستلزم خرید بیشتر مواد اولیه یا ش مجدد است و بدین ترتیب . باعث افزایش حسابهای ٠ ‏شوح‎ 

صفحه 121:
شته . دیدیم كه بخشى از ساي ر بدهیها ی کوناه مدت ش رکت نیز فعالیت ش رکت بستگی دارد ۰ برای مثال . می توان دستمزد | به عنوان شاهد آورد 

صفحه 122:
معنی است که ش رکتی که سرمایه گذاری در ماشین آلات و برنامة ديزى مى کند تا تولید و فروش خود وا افزایش دهد باید یه گذاری در دارایی هلی جاری دا برنامه دیزی کند ۰ 

صفحه 123:


صفحه 124:
اريف محتلفى از بازارهای پول و سرمایه وجود دارد از نظر فنی . ح زار پول تنها در ب رگیرند» اعتبارات کوتاه مدت است ۰ 

صفحه 125:
ب بازار پول . بازاری برلی وم جایگزینیهای نزدیک بول است که و سایر موسسات برلی تامین نقدینگی مورد نیاز جریان فعالیتهای به انا انکا می کندد ۰ 

صفحه 126:
گيهاي نهاد بازار پول و نهاد بازار سرمایه : اخبر. حجم ابزار بازار پول به شدت افزایش یافته است رزمر» به چند میلیارد دلار می رسد ۰ 

صفحه 127:
بازار مزیور. تقاضای موقتی برلی وجه نقدبرخی از واحدهای سرعت و کارایی سایر واحدهای اقتصادی که مازاد نقدی کوتا ارضا می شود ‎٠‏ وام دهند گان اصلی بانکبای تجاری هستتد ۰ 

صفحه 128:
ابه ‎٠‏ بلؤار اوداق بحاداز بلند مدت است اوراق پیادار لد مت اق قرضه شركتها . سهام ممتادز و سهام حادى از -جمله ابزارهلى 0 

صفحه 129:
‎J‏ سرمایه اوتباط متقابل بسیار نزدیکی بایکدیگر دارند زیرا وام و وام گیرند گان می توانند یکی زاين در بازار را ترک و وارد شوند» 

صفحه 130:
بانکهای تجاری بسیار سیال هستند و می توانند اسناد خزانه (بازار ٍن قرضه خصوصی (بازار سرمایه ) را با توجه به هدف نقدینگی و به يكديك رتبديل کنند 

صفحه 131:
دیول مرسمه سا عصصی ‎wis bw‏ ی کنیس لین ماد به تقسيم کار و تخصص می کند بانکبای تجاری نمی توانند سهام يد را بفروشند ۰ 

صفحه 132:
منابع و اهميت نسبي آن : يان سابع ؛ ركت ش ركتهلى بز كك و کوچک در بازارهای مالی بشدت ‎١‏ ذركهاى كرك اساسا به وإمهاى كرتا سات و اعتبلوات 1 هستند ۰ 

صفحه 133:
ش ركتهلى كوجك . منابح مث كود, مهمترین منابح تامين مال زهستند و حجم احتبارات كوتالا مدتى كه اين كونه شركتها کنند <رصد ان دكى از اعتبارات بازار پول دا تشکیل مى ‎raed‏ 

صفحه 134:
مزیور خالبا به بازار پول و بازار سرمایه دسترسی چندانی ندارند ای بازار سرمایه در هدایت میزلین قابل توجهی از منابح مالی به ز رگ کا رآیی بالابی دارند ۰ 

صفحه 135:
یت نسبي منابع خارح از شرکت : این است که ش رکنها حدود ‎٩۰‏ درصد از منابح در یافتی از = دا وام گرفته اند ۰ علت اين است كه وام كم هزينه ترين از سرمایه ش رکت است ۰ 

صفحه 136:
یاذت وام تا حد زیادی از طریق استفاده از سود اناشته به میزان تعدیل می شود ۰ نرخ بالای مالیات بر در آمد ش رکها . وامیلی را حد‌ابتر ساخته است ۰ 

صفحه 137:
اه خارج از شرکت : خارج از شركت دا اعتبارات نظام بانكى ‎٠‏ پس اندازهای مردم ‎oh‏ خارجیان تامین می كنند ‎٠‏ 

صفحه 138:
ايجادي بانكهاي تجاري : ‎Sea eae ee Be 5‏ می که بانک به ش رکتی وام می دهد . پول پرداخت نمی کند وام كيرند» را به میزان وام بستانکار می کند: 

صفحه 139:
از افراد : افراد ر مى تونیم مازاد د رآمد آنا برهزیته هلی مصرفی . مالیا خنها به دولت تعریف کنیم ‎١‏ اكز تقاضا برلى منابح مالی کاهش با ماد 1 ان 

صفحه 140:
بس انداز کنند . نرخ بهره کاهش و هزینه استفاد» از منابع مالی ان ان كاهش مى يابد ‎٠‏ اما اك رسرمايه كذارى شركتها در بار افزایش یابد و افراد نرخ 

صفحه 141:
خود دا کاهش دهند , افزایش نرخ بهره . منابح مالی و[ برلى كان آن گرانترمی کند - 

صفحه 142:
ذاري خارجي : گذاران خارجی نیز منابح مالی «ا به بازار پول و سرمایه عرضه چون در اکثر کشورها منابح مالی عرضه شد» خارجیان به از منابع ‎JL‏ ایجاد شد» 

صفحه 143:
و پس انداز افراد است ۰ بدهی خارجی برسیاستهای پولی و تاثیر قابل توجهی می گذارد ۰ اگرنرخ بهره در کشوری کاهش گذاران خارجی منابح خود را 

صفحه 144:
ر خارج می سازند ۰ برعکس .افزایش نرح هره در کشور سرمایه خارجی وا بالا می برد ۰ 

صفحه 145:
باری محمولا بطور مستقیم به ش رکنها وام یا اعتبار اعطا می کنند ۰ ت نیز بانکها اوراق بهادار ش رکها را از طریقی کا رگزاران خریدادی 

صفحه 146:
توانند پس اندازهاي خود را از سه طریق در اختیار شرکتها ‎abs!‏ بهادرار موجود اوداق بهادار جدبدالانتشار ‏اوواق بعادا راز شركتها بطو مستقیم ‎ 

صفحه 147:
که به ش رکنها . بخش کشاورزی . دولت و سازند گان واحد بح مالى حرضة مى حمل که برلی خرید كاله به مصرف کنند گان منابح مالی عرضه 

صفحه 148:
نهادهلی مزیور. موسسات غیر مالی نیز منابح مالی «ر اختیار سایر ي رمالى يا نهاذهاى ماى قراز مى <هند ‎٠‏ اعتبارات تجاری که ش ركت فروشند» در احتيار خريدار قرار 

صفحه 149:
موثر برجریان منابع : ابتی بازار : , بازارهای پول و سرمایه بسیار رقابتی هستند ۰ معمولا متقاضیان بدمی های مختلفی «[ پیش دو دارند ۰ در طرف عرضه نی زپس پدهیهای مختلف را پیش دو دارد ۰ 

صفحه 150:
مختلفی که پیش دوری عرضه کنند گان و متقاضیان منابح حقیقی هستند زیرا محصول دو بازار پول و سرمایه تمایزی ارند ۰ پول در کلیه نقاط هر در بازاز پول است ۰ 

صفحه 151:
مزیور تا حد زیادی با تغییرات هزینه منابح مالی . تتطیم و تعدیل رونق اقتصادی همراه با تورم , ش ركتها به منابحع خارج از ش رکت شوند ۰ 

صفحه 152:
: ‏محدود کننده رقابت‎ ol میح مالی دویاه منایح موز نظرشان ‎ge‏ انتخاب کامل ندوند ف و وی ژگیهای ذاتی ش رکت مورد نظر و صنحت مربوط دامنه 0000005 

صفحه 153:
مقررات : ‎ub‏ مالی در باره نوح سرمایه گذاری یا نوح قرار داد مورد بودیتهایی دارند ۰ علاو» بر این . عرضه کنند گان منابح مالی برلی ش رکنهای منابح استاندارد‌هایی دارند ۰ 

صفحه 154:
ف و اصول مدیریت سرمایه گذاری مناسب محمولا سرمایه ن دریک ش رکت با صنعت خاص دا برای نهاد‌های مالی 5557 

صفحه 155:
د آذاد نیروهای «قابتی در عرضه منابح به بازارهای پول و ت تاثي رقرار مى <هند ‎٠‏ بررسى تاثي رمالياتها ب رتوانابى در عرضه بيحيد» است ۰ 5-5 

صفحه 156:
پويايي موثر بر جریان پس انداز ها : نت و قانون بتدریج تخییررمی کنند , بدین جهت چار چوبی رسی بازارهای پول و سرمایه ایجاه می کنند ۰ 

صفحه 157:
وظایف مدیر مالي , در ك بازار پول و سرمایه و نهادهاي کننده در آن دو جهت ضرورت دارد : اتتخاباتی وی بین وام کوتاه مدت و بلند مدت تشار اوران بددهی بلند مدت و سهام ممتاز 

صفحه 158:
عمومي اقتصادي : ی مبین این است که بطور کلی . جریان متابح به سمت ش ررکنها ونق افزایش و در دوره كود كاهش مى يابد ‎٠‏ 

صفحه 159:
پولي : 3 es ‏سی مشروع تاثیرات سیاستهاو سره‎ ‏ياستها. پولی بر بازا ها‎ a oe ‏ازار هلی پول و سرمایه‎ 1۷ 

صفحه 160:
وضعیت ذخایر : م ركزى از طريق کاهش يا افزایش مازاد ‎wiles sll nbs‏ پا انتباض اعطای اعتبار این بانکها را تحت تاثیر قرار می <هد ۰ 

صفحه 161:
ديك رسياست بولى . موجودی يا حجم پول . بعنی پول «ایج و افراد نزد بانکهای تجاری است ۰ حجم پول در جریان دا مهمترین می دانند ۰ 

صفحه 162:
ي پولي : 0 حدى با سياستهلى مالى . يحنى سياستهلى دولت در با مالياتها يوام ت و مخارج دولت توضیح <لد. 

صفحه 163:
والسلام 

صفحه 164:


صفحه 165:
شرکتی برای رید دار(یهای جدید یا باز پردافت ی سر رسید شده نود به منابع مالی نیاز داشته ‎٠‏ مدير مللى بليد منیع تامین مللی رز (نتقاب کند . 

صفحه 166:
ی مالی می تولند نباز شرکت را (ز محل ولم « سهام ا[سهام عادی پا سود (نباشته تامین کند . 

صفحه 167:
ee) cs ‏تصميم ياد‎ ايده ‎oe ee‏ لی ‎7 ‏مین منابع ما‎ a ‎eee ‎9 ‏پیستر‎ ‎ 

صفحه 168:
ا[ (بن هدف کلی فصل عبارت (ست (ز : بری بنبه های فنی تامبن مالی از طریق ‎g‏ قرضه با سر رسید بیش (ز یک سال و [نتشار 

صفحه 169:
برالی دستیابی به (هداف [موزشی کلی . باید به هدفهای رفتاری دست پافت بنابراین (نتظار مى رود كه دانشبويان در يايات فصل قادر به دستيابى به ابن [هداف باشند. 

صفحه 170:
‎U ٠‏ ۱ [(ههای عرضه (وراق بهادار و چگونگی انتثاب ‎ 

صفحه 171:
-#(حل منتلف (نتشار (وراق بهادار را (ز (بتدل تا (نتها. بلاق (ستفاده از قدمات دانکهای سرمایه گذاری ,با (مل موثر در آتها توضیع دهید . 

صفحه 172:
لا با در (فتیار داشتن اطلاعات لازم , تعداد ‎«ole‏ (رزش سهام شرکت و هزينه انتشار (وراق بهادار را از دو راه منتلف بیان شده در 

صفحه 173:
لأع- قوانين و مقررات مربوط به عرضه سهام به عموم )| توضيع دهيد و جنبه های مفتلف ‎Jy cal‏ با عرضه سهام به صورت مندود مقایسه کنید . 0غ ۵- منلیع تامین مالی را توضیع دهید و آنها را با يكديكر مقايسه كنيد . 

صفحه 174:
(ز (پنکه شرکت مقدار منابع مالی مورد نیاز تامین لن ر (وام. سهام عادی و غیرهآمشخص و دو تصمیم دیگر نيز بايد [تثاذ کند . 

صفحه 175:
لا مدير مللى بليد از بيت تامين مللى عمومی و تصوصى يكى را انتثاب و سر رسيد هر نوع (وراق بهاداری را که قرار است منتشر شود . 

صفحه 176:
ل اكر اوراق بهادار جه شکل عمومی (نتشار یابد. لین (ورراق جه (فراد و موسسات سرمایه گذاری فرونته می شود . 

صفحه 177:
ِ " ای نوع فروش غالبا به وسیله بانک سرمایه گذاری |[#وسسه های تامین مالی)[نبام می شود . 

صفحه 178:
بانک , (وراق بهادار را (ز شرکت مورد ظر خریداری ند و سپس به سرمایه کذاران می فروشد اکر بهادار فصوصی (نتشار یابد . 

صفحه 179:
لا شرکت بایک سرمایه کذار جا تعداد معدودی از سرمایه گذاران مذاکره می کند و (وراق بهادار را مستقیماً به سرمایه گذاران می فروشد . 

صفحه 180:
لا در لين تالت معمولاً فريدارات . نهادهای مالی مانند شرکت های بیمه لند اگرچه عوامل بسپاری بر (نتثاب از بپبن 

صفحه 181:
ر عمومی و نصوصی (وراق بهادار (ثر می گذایند , ۱ #مترین عورمل , [ندازه و نوع منابع مالی مورد نیاز 

صفحه 182:
(1 سهام ممتاز و عادی به عموم (به شکل ی)عرضه می شود در تاللی که (ورلق قرضه به عمومی و هم به شکل تصوصی عرضه می شود. 

صفحه 183:
بهادار جا تجم زياد و بلند مدت غالبا جه عموم عرضه شود در تالی که (وراق بهادار با تجم کم وبا سود کوتاهتر به شکل نصوصی عرضه می شود . 

صفحه 184:
1 صمیم ‎ini‏ (ينكه مدیر مالی 1 0 د سرر ۹ ار یابد (یر ‎ae‏ ‏و و ۱ مشخص 

صفحه 185:
لا در این باره ماصل تطابق,راهنمای عمل ا(ست عنی سر رسید (وراق بهادار باید با دوره ای که منابع مالی مورد نیاز است تطابق داشته باشد . 

صفحه 186:
لا (گرچه این (صل درباره انتثاب از بین تامین مالی کوتاه مرت و بلند مدت . معنا دار و مفيد (ست ما درباره (ینکه سر رسید (وراق بهادار ‎dab‏ ‏۵ سال یا ‎le‏ سال باشد پندان کمکی نمی 

صفحه 187:
أ سر رسید (وراق بهادار یا بدهی معمولً یه وسیله عمر (قتصادی دار(یهای مشنص می شود که با منایع تامین شده فرید(ری می شود . 

صفحه 188:
لا (کثر شرکتهایی که (وراق بهادار نود را به عموم عرضه می کنند (ز قدمات بانکهای سرمايه گذاری (ستفاده می کنند . 

صفحه 189:
لا دربرنى مواقع شركتها تود براى فروش اوراق بهادار به عموم تلاش مى كنند كه به إين نوع فروش 

صفحه 190:
عرضه مستقيم (وراق بهادر فونده می شرد و عموما برای شرکتهای غبر مالی . به ‎olga‏ ‏عادی معدود می شود . 

صفحه 191:
! (گر (ستفاده (ز خدمات بانکهای سرمایه گذاری براى عرضه سهام و (وراق قرضه إرزانتر ‎j)‏ عرضه مستقیم سهام و (وراق قرضه باشد , شركتها از خدمات (ین بانکها (ستفاده خو(هند کرد . 

صفحه 192:
بنکای سرمایه کذاری غالبا در عرضه اوراق بهادار جدید تتصص دارند همچنین آنهابا ثواسته های سرمایه گذاران در مورد نوع و 

صفحه 193:
لا ویژکیهای (وراق بهادار آشنایی دارند وبه گونه (ی سازمان بافته (ند که تماس با خریدار(ن بالقوه بر (پشان ساده تر است 

صفحه 194:
سودی که این بانکها به دست می [ورند از تفاوت قیمت فرید (وراق بهادار (ز شرکت مورد ظرو تیمت فروش [ن به سرمایه گذاران (ست . 

صفحه 195:
375۲ 7 ت بانک سرمایه گذاری مورد ظر نود ر[ (نتثاب کند. سپس بر سر قیمت و شرایط (نتشار (وراق ربا بانک مورد ظر مذاکره می کند و بعد لوراق ‎cual)‏ 

صفحه 196:
‎U‏ بانک سرمایه کذاری می فروشد بلنک سرمایه گذاری مورد نظر اوراق بهادار را به قیمتی مشخص از شرکت فریداری کرده و سپس به بالاتیین قیمت ممکن به فریداران می فروشد ‎ 

صفحه 197:
تالت بانک سرمایه گذاری مثاطره عدم فروش بهادار ر[ با قیمت مناسب بر عهده مى كيرد در كه شركت مورد نظر با دريافت قيمت تضمينى , دپار مثاطره نمی شود 

صفحه 198:
زد برخی از شرکتهای مانند شرکتهای راه آهن با ‎Hl‏ عمومی . فروش (وراق بهادار به جای مذکره (ز لریذ مزایده ‎coo old)‏ شود كه در ين هالت 

صفحه 199:
لا شرکت بانکی را نتثاب می کند که اضر به پردافت بالاترین قیمت برای (وراق بهادار باشد و از بانک می خو(لهد که قیمت مورد نظر نود ر( (علام کند 

صفحه 200:
1 در مواردى كه تعداد [ور[ق بهادار منتشر شده قابل ملاظه (ست بانکهای سرمایه گذاری معمولابرای فرب د (ین لوراق بهادر , سندیکا تشکیل می دهند و معموعاً تیمتی را اعلام می کنند 

صفحه 201:
رازدیگرعرضه سهام این (ست که شرکت . اوراق اسه راسك هرش مان رف بتواهد كه به ك كاركزار به نمايندكى 

صفحه 202:
لا (ر طرف شرکت (وراق بهادار را به بالاتریین قیمت بفروشد و حق [لعمل (کارمزد) دریافت 

صفحه 203:
لا از این روش معمولاً شرکتهای بزرگی (ستفاده می کنند که از فروش (وراق بهادار نود (طمینان کامل دارند وهمپنین شرکتهای بسیار 

صفحه 204:
کوپکی که بانک سرمایه گذاری مناطره عدم فروش (وراق بهادار آنها را بسیار بالا ارزیابی می کند و بدین بهت اضر به ثربد اوراق بهادار آنها نیست 

صفحه 205:
ر اوراق بهادار از طريق مذاكره مدير مالى ت با یک یا پند بانک سرمایه گذاری (غاز می 

صفحه 206:
لا در لین مرعله , بانک سرمایه گذاری , در زمینه واکنش سرمایه گذاران و ویژگی های فاص (نتشار اوراق قرضه , و قیمت یا نرخ بهره ای را که مورد ظر سرمایه گذاران است پیش بینی می کند 

صفحه 207:
أ مدیر مالی غالبآنو(ستار دریافت پیشنهادی کتبی در مورد (نتشار (ورژق بهادار است (کر مذاکرات با بیش از یک ‎Sab‏ سرمایه گذاری ‎la)‏ شود زین پیشنماد مبنای (تقاب بان ک سرمایه گذاری نو[هد بود 

صفحه 208:
1 شرکتهای بزرک رولبط مستمر و طولائی مدتی با بانک سرمایه گذاری نود دارند. (ما هنگامی که جمع (وراق بهادار منتشر شده قابل ملاحظه باشد. سایر بانکهای سرمایه گذاری با پپوستن به بانک سرمایه گذاری شرکت. 

صفحه 209:
تشکیل سنردیکا می‌دهند که اداره این سندیکا بر عهده بانک سرمایه گذاری شرکت می‌باشد و این بانک غالبا در صد قابل ملاعظطه(ی (ز (وراق بهادار را ثریداری می‌کند. 

صفحه 210:
مزد یا خق (لعمل پردانتی به بانک سرمایه 2 غالباً دو قسمت می شود یک قسمت . زد تقبل مناطره و قسمت ديكر كارمزد فروش بهادار (ست 

صفحه 211:
ل کارمزد فروش سعام عادی از طریق بانک سرمایه گذاری بالاتر از کارمزد فروش (وراق قرضه است این تفاوت ‎ay‏ دلیل نوسان شدیدتر قیمت سهام عادی و مثاطره بیشتری (ست که بانک سرمایه گذاری قبل می کند. 

صفحه 212:
(ز تولفق بین شرکت (نتشار دهنده (وراق بهادار سرمایه گذاری , شرکت (رزیابی می شود 

صفحه 213:
1 بخش عمده (ی (ز فعالیت بانک سرمایه كذارى قبل إز انتشار (وراق بهاد(ر شامل رعایت مقررات دولت درباره (قتشار (وراق بهادار خدید است (ین مقررات شامل : 

صفحه 214:
لا (فشای (طلاعات مربوط به عملیات شرکت و ‎colo Lapis‏ تن . مالکیت (وراق بهادار به وسیله کارکنان و مدیران شرکت و مشکلات عقوقی شرکت است 

صفحه 215:
لا هدف مقررات وقوانین , حمایت از فریداران , (وراق بهادار در مورد فرید (وراق بهادار در مقابل تصمیم بر (ساس (طلاعات نادرست (ست 

صفحه 216:
‎A‏ بنابرٍین مقررات ایتاب می کند که در تمامی فر[یند تصمیم کیری . سرمایه کذاران بالقوه (طلاعات کافی و دقبق دریافت کنند ‎ 

صفحه 217:
لا تیمت یانرغ بهره (وراق بهادار معمولاً تا تکمیل شدن مرامك ثبت و (نتشار مشخص نمی شود = که ارات ‎ee‏ جديد منتشر کرده قبلا 

صفحه 218:
لا رين اوراق در بازار لوراق بهادار خرید و فروش شود نرخ بهره (وراق جدید [ندکی بیشتر از نرغ جارى بازار تعیین می شود 

صفحه 219:
الل (کر شرکتی که سهام بدید منتشر می کند يمامش در تاك عاضر در بورس مورد معامل ه قرار كيرد قيهت فروش سهام جديد [ندكى از قيعت 

صفحه 220:
در هر دو عالت . تفاوت بین قيمت یا نرخ بهره بازار ,به وضعیت باری بازار ‎th el cri‏ ثابفی آن بستکگی درد و با مذاکره ین مدیریت شرکت و بانک سرمایه گذاری تعیین می شود 

صفحه 221:
ل رکر شرکتی که (وراق قرضه جدید منتشر می کند قبلاًاوراق قرضه ای منتشر نکرده (است مدیران شرکت مورد ظر و بلنک سرمایه گذاری بايد در مورد نرخ بهره مناسب [وراق قرضه بدید تصمیم گیری کنند 

صفحه 222:
ل زين دو کروه معمرلاً تصمیم نود رز بر اساس نرتهای بهره (وراق قرضه سایر شرکتها قرار می دهند علاوه بر (بن ممکن (ست از تدمات شرکتهای مالی نیز (ستفاده کنند 

صفحه 223:
لأ رکر شرکت سهام فود را به عموم عرضه كند از شرکت سهامی فاص به شرکت سهامی عام تبدیل می شود قبل از تبدیل به شرکت سهامى عام . 

صفحه 224:
1 (ین شرکت تعد(د معدودی سهامدار دارد که سهام ثود را مستقيمااز شركت تربدارى كرده اند يا موئسسین شركت و بستكان آنها هستند 

صفحه 225:
لا یکی از لایل تبدیل شرکت سهام فاص به عام می تو(نداین باشد که شرکت به منابع مالی و سرمایه ای بیش از [نچه با 

صفحه 226:
لا (ستفاده از سود (نباشته تامین می شود نیاز دارد پا (ینکه مالکین شرکت علاقه دارند بخشی از سهام فود را به دیگران واگذار کنند 

صفحه 227:
لا تبديك شركت سهاهى فاص به عام عموماً باعث افزایش تعداد سهامداران شركت مى شود در إيت ثالت قیمت مشنصی برای 

صفحه 228:
لا سهام شرکت در بازار ندارد و قیمت سهام رز بايد مدیران شرکت و بانک سرمایه گذاری پیش بینی کنند (ٍين کار (ز طریق : 

صفحه 229:
بينى [رزش شركت و تقسيم إن بر تعداد إنتشار يافته إنجام مى شود 

صفحه 230:
1 برای دستیابی به قیمت مناسب هر سهم (ز نظر بانى سرمايه كذارى . مى توان تعداد سهام رز تغيير داد 

صفحه 231:
(ز تظر مالکان سهام عادی شرکت در آمد آنی مورد ظلر بریان سود سهام پردانتی شرکت ا(ست (ستفاده ‎j)‏ لین اصل برای پیش بینی (رزش بازارشرکت با دو مشکل مولجه (است 

صفحه 232:
ش بینی تتمین سرمایه گذاران (ز جریان سود 

صفحه 233:
1 دا- (کر شرکت قبلاً سهام عادی منتشر نکرده است تثمين نرغ بازده مورد نظر سرمايه كذارانت نیز کار مشکلی ‎can)‏ 

صفحه 234:
کنید سود فالص و سود سهام پردافتی شرکت چند سال گذشته با نرم مشنصی . (فزژیش يافته به ظر مدیران شرکت و بانک سرمایه گذاری . 

صفحه 235:
لا دلایلی ویود ند(رد که عملکرد آینده شرکت با گذشته تفاوتی داشته باشد برلی تعیین (رزش سهام شرکت ())می توان از ر(بطه زیر (ستفاده کرد 

صفحه 236:
5 ‎k- g‏ سود سهام پردلفتیمورد لنتظار در ساللتی نرغ‌ب ازده مورد لنتظار سرمليه كنارلنت ()سنرغ بشد بلند ممسود سیام 

صفحه 237:
لا مدیران شرکت و بانک سرمایه گذاری می توانفد بر اساس (طلاعات بازارلوراق بهادار وضعیت شرکت ونرخ بازده سهام ‎plo‏ 

صفحه 238:
لا شرکتهایی که شبیه شرکت مورد نظرند و سهامشان در بازار (ورژق بهادار مورد معامله قرار مسی کیرد قمینسی از رخ بزده مورا سرمایه گذاران د(شته باشند 

صفحه 239:
ل متاسفانه (لگوی رشد ثلبت که از نرهای رشد گذشته (ستفاده می کند همواره قابل (ستفاده نیست (کثر شرکتهایی که از سهامی فاص به سهامى عام تغيير وضعيت مى دهند 

صفحه 240:
1 نرغ رشد سود و سود سهام با ثبانی ندارند بسیاری از آنها هیع گاه سود سهام پرداشت نکرده اند و به دلیل تامین مالی طرتهای سرمايه كذارى براى سالهاى آتى نيز ينين برنامهاى ندارند 

صفحه 241:
| علاوه برلین سرمایه کذاران نیز از نرثهای رشد گذشته در (رزیلبی توان سود دهی آتی شرکت (ستفاده نمی کند 

صفحه 242:
1 (کر شرکت با سرعت بیشتری در مقایسه با صنعت و (قتصاد رشد کرده باشد (عتمالاً سرمایه گذاران (نتظار ندارند که این نرق رشد بللا در آینده نیز تدلوم داشته باشد 

صفحه 243:
(ز متد(ولترین روشهای قیمت گذاری سهام تفاده (ز نسبتهای قیمت-در [مد مقایسه لی ک نسبت قیمت بازار به در آمد هر سهم £ )\ توان برای مقایسه قیمت سهام شرکتهای 

صفحه 244:
1 مثتلف بکار برد نسبت قیمت - در آهد برای شرکتهایی که (ثیرا سهام خود را به عموم عرضه کرده (ند نیز متاسبه می شود 

صفحه 245:
لا شرلیط مالی , چشم (نداز رشد مدیریت و سایر (طلاعات مرتبط به سایر شرکتها با (طلاعات مربوط به شرکت مورد ظر مقایسه 

صفحه 246:
1 می شود بر (ثر لین مقایسه ها قضاوت ذهنی ای که در مورد نسبت قیمت در [مد مناسب براى شركت صورت مى كيرد 

صفحه 247:
لا مهمترین عاملی که (رزشهای مورد استفاده رز نت تاثیر قرار می دهد نرغ رشد مورد (نتظار ات در [مد است نسبت قیمت 

صفحه 248:
1 به در آهد در سود الص باری شرکت ضرب می شود لین حاصلضرب تفمینی از (رزش بازار شرکت ر[ به دست می دهد 

صفحه 249:
تسود فلس 47 3 ی ع2 ‎Zw ables p 1‏ و 5 إرزش سهام شركت است 

صفحه 250:
ل پس از بدست آوردن ‎G-‏ متاسبه قيمعت هر سهم عادی شرکت کار ساده لی (ست قیمت هر سهم با تقسیم ۶) بر تعداد سهام شرکت به دست مى آید 

صفحه 251:
نسبت قيمت - در امد راهى منظم 4 پیش بینی ارزش سهام شركت بااستفاده از لفات مويود رست [ما تا دود زیادی قضاوت وارد ین [رزشیابی مى شود 

صفحه 252:
| کر قیمت بیش از عد بالا تعیین شود خريدار سهام . یعنی بانک سرمایه گذاری , زیان ‎cs‏ ‏کند و (کر قیمت بیش ز عد پایین تعیین شود مالکان فحلی سهام شرکت زیان نو[هند کرد 

صفحه 253:
لا نهايتاً بازار إرزش واقحی را هنکامی تعیین تو[هد كرد كه سهام به فروش می رسندبه لین ترتیب نشان نو(هند د(د که تتمین کدام یک مدیران شرکت 

صفحه 254:


صفحه 255:
لا بانكهاى سرمايه كذارى خدمات منتلفى ارلئه مى دهند از جمله مشاوره در مورد نوع (وراق بهاداری که قرار است (نتشار پابد و حفظ بازار سهام عادی پس از (تتشار 

صفحه 256:
لا عرضه سهامم شرکت به عموم از طریق بانکهای سرمایه گذاری . (تتمال (ز دست دادن کنترل شرکت توسط مالکین (ولیه را کاهش می دهد زیرا بانک سرمایه گذاری سهام شرکت را به تعدلد قابل ملاعظه ای 

صفحه 257:
1 (ر سرمایه گذاران ونه تعداد معدودی سرمایه گذار. (رئه می کند و (ین مسئله , (تمال پایگزینی مدیریت باری شرکت را به وسیله سهامداران جدید کاهش می دهد. 

صفحه 258:
‎H‏ مزیت دیکر (ستفاده (ز بانکهای سرمایه کذاری لین (ست که شرکت مورد نظر دقیقاً می دندبا فروش سهام جديد يه تعداد منلبع مالی رابا چه ‏هزینه ای به دست می (ورد ‎ 

صفحه 259:
لا شرکت قیمت فروش سهام به بانک سرمایه گذاری ر[ یکها دریافت می کند به دلیل لین کار فروش مستقيم سهام به وسيله ثود شرکت 

صفحه 260:
1 هم می تواند به زمان نیاز داشته باشد و هم شرکت را با مثاطره فروش سهام روبه رو سازد در تالت اول اين مناطره را بانک سرمایه گذاری 

صفحه 261:
شورهای منتلف معمولاً سازمانی به نام ون بورس و (وراق بهادار به ویود می [ید که ه أن جلوكيرى از 

صفحه 262:
لا (عمال ثلاف سممایه گذاران , کار گزاران و هدیران شرکتهای منتشر کننده (وراق بهادار (ست : (عمال ثلاف عبارت (ند از : 

صفحه 263:
1 (- نشر (ثبار نادرست : غییر قیمت مهام در بورس تا عد زیادی به (قبار مربوط به وضعیت (قتصاد صنعت و شرکت بستگی درد با نشر (ثبار نادرست 

صفحه 264:
‎١‏ هی توان قیمت سهام ر| کاهش داد و با قيمت بيايين تريدارى كرد و سيس با انتشار اثبار هناسب قيمت لن را بالا بردو سود كسب كرد ‎ 

صفحه 265:
- معاملات ظاهری یا صوری: فرید و فزوش همزمان ‎pole‏ بدون (نبام تقبیر مالکیت واقعی و تنها با معامله ای ظاهری . 

صفحه 266:
[ قیمتی مصنوعی برای سهام پدید می آورد که ‎Bane‏ با هدف کسب سود یا نشان دادت زیان مصنوعی به منظور کاهش مالیات (نبام مى كيرد 

صفحه 267:
لا - (حتکار سهام: پیش فروش سهام یا فروش (مانی سهام را (فرادی (نبام می دهند که پیش بینی می کنند قیمت سهام در ‎oak)‏ ‏کاهش می بابد (گر پیش بینی شود که 

صفحه 268:
1 قیمت سهام (فزلیش می یلبد (فرلد می توانند سهام را از كاركزارات بيش ثريد و اتتكار كنند و در زمان (فزلیش قیمت آلن را بفروشد و دین 293 ر[ به كار كزارات بيردازند 

صفحه 269:
(رلئه (طلاعات نادرست توسط شرکت: ممکن ت مدیران برای دریافت پاداش بیشتر. سود کت ر( بیش از و(قع نشان دهند (فزایش سود ث قیمت سهام شرکت می شود 

صفحه 270:
۱ و (گر مشخص شود که سود به میزان (علام شده (فزایش نیافته قیمت سهام کاهش فزاهد یافت و افرادی که سهام را با قیمت بل خریداری کرده (ند می بینند 

صفحه 271:
ل ۵- (ثتلاف : (تتاد دو یا چند نفر برای معامله شکل رسمی در می آید و فردی در مقام مدیر (نتثاب می شود 

صفحه 272:
1 و بر اساس قرار داد مدت زمان (ثتلاف و نموه تقسيم سود وزيات مشخئص می شود مدیران غالبا إز بين كاركزارات بورس با تجربه انتثاب مى شوند 

صفحه 273:
لا براى جلوكيرى إز خلافهاى ياد شده و عمایت از سرمایه گزاران . غالباً مقررات وضع می شود ايت ‎wild‏ شامل يهار گروه هستند : 

صفحه 274:
-1قانون مربوط به کارگزاران قانون بلوگیری (ز معاملات‌توسط سهامداران و نان رده بالای شرکت 

صفحه 275:
مقررات عرضه سهام به عموم مقررات مربوط به گزارشهای مالی شرکتها 

صفحه 276:
2 acy ld نبا که معاملات بورس (وراق بهادار را کارگزارات هی دهند و [نها سفارشهای رید و فروش ر از پان دریافت و ار( می کنند تابع قوانین زیر 

صفحه 277:
) سيردت ضمانت کافی برای ببران ثسارات لی به سرمایه گزاران آداشتن (طلاعات کافی در زمبنه های (قتصادی . , فرید و فروش و تجزیه تعلیل مسائل (وراق 

صفحه 278:
بت و تاریغ | پ[نبام سفارش مشتریان بر (ساس نود ت سفارش 

صفحه 279:
لا ج)عدم إراثه اطلاعات غلط به مشتریان و عدم تبانى با سرمايه كذاران ينانهه إيت موارد توسط کارگذاران رعایت نشود و زیانی متوبه مشتری شود 

صفحه 280:
لا مشتری می تواند علیه کار گزار (قامه دعوی کند, و (کر کار گزار نتواند (ز نود دفاع کند باید فسارت ولرده به مشتری ر( پردائت کند 

صفحه 281:
برخی از [فرژد مانند مدیران و سهامد(ران عمده , سی سریع به (طلاعات مالی شرکت دارند و ن فاقد این مزیت‌اند. 

صفحه 282:
لا ين كروه مى تواند به دليك داشتن اين (طلاعات سود قابل ملاعظه ای بدست آویند . برای جلوگیری از (ین (مر : 1 (لف)مدیران شرکت در (سرم وقت (طلاعات مربوط به شرکت را از طریق براید به (طلاع عموم برسانند 

صفحه 283:
لا ب) مدیران و سمامداران عمده تبل از (فشای (طلاعات نباید به فرید و فروش سیام دست بزنند و کلیه فرید و فروشهای آنها به سازمان ناظر بورس (وراق بهادار گزارش شود 

صفحه 284:
۲- مقررات عرضه سهام به عموم لا بای پلوکیری و عمایت از سرمایه کزاران . کمیسیون بورس (وراق بهادار شرکتها رز ملزم به ارائه (طلاعات به إين کمیسیون می کند 

صفحه 285:
1 کمیسیون لین (طلاعات رلا بررسی و سپس در (نتیار عموم ‎iis‏ مى نهد اين كزارش بايد حاوی ین (طلاعات باشد : 1 (لف)توضیم منتصر درباره شرکت , موضوع فعاليت لن و اوراق بهاداری که شرکت عرضه کرده (ست 

صفحه 286:
ب)توضیم منتصر درباره فعالیتهای (ساسی ‎QU Spb‏ و معل و آدرس قانونی شرکت ‎ae‏ درباره هر فعالیتی که مثاطره ثرید سهام را [فزایش می دهد ‎ 

صفحه 287:
1 ت)توضیعم درباره سیاستهای پردافت سود سهام در گذشته و (تتمال (رلئه سود سهمی به جای سود نقدی 0 ت)توضیع درباره بدهیهای شرکت و حقوق صاتبان سهام قبل و بعد (ز عرضه سهام 

صفحه 288:
لا ج)نلاصه (ی از (طلاعات مالی پند سال گذشته شامل فروش , در آمد و زیان کل و سود و زیان در سهم نتایم عملیات , سرمایه در گردش و دارییها , ‏درباره جريان نقدينه شركت‎ elev) ail fl 

صفحه 289:
م)لراثه (طلاعات درباره مدیران و سهامداران عمده و مشخص کردن سهام کارکنان , مدیران و سایر (فرادی که مالک بیش (ز ۵ درصد سهام اند 

صفحه 290:
مقررات مربوطبه گزارشهایر مالی کتها [#شرکتای سهامی که مالکیت (ز مدیریت تفکیک 2 (ست وظیفه مدیران به کار گیری منایع مالی به (ست که سود سهامداران ر( عداکثر سازد 

صفحه 291:
‎U‏ برای (طلاع از (نتام وظیفه مدیرات به نو مناسب , باید گزارشهایی تهیه شود و در اثتيار سهامداران قرار كيرد ايبن كزارشها بايد بر (ساس (صول پذیرفته شده عسابداری تهيه شوند ‎ 

صفحه 292:
لا و کلیه (طلاعات مهم مالی در آنها (فشاء شده ‎cn) cw)‏ گزارشها عبارتند (ز : لأ کزارشهای سالانه , کزارشهای سه ماه , کزارش توادت مهم 

صفحه 293:
کزارشیای سللانه : در پایان ساك هالى شرکت تهیه می شوند و حداکثر سه ماه بعد (ز ‎Sikh‏ سال مالی باید در (فتیار سهامداران قرار گیرند (ین کزارشها باید شامل (طلاعات زیر باشند: 

صفحه 294:
1 (ا ف)اطلاعات بر مورد فعالین او عملیات شرکت . متصولات تولید شده . بازار فروش توسعه فط توليد و ماشين الات ؛ تهيه مواد (ولیه و توقف فط تولید 

صفحه 295:
‎U‏ ب)قیمت تمام شده ماشین آلات و تبهیزات و قیمت روز [نها و متاسبات مربوط به (ستهلاک ‏1 ي)هيزانت در آمد شرکت ‎ 

صفحه 296:
لا ت)تبزیه وتتلیل وضعیت مالی شرکت ‎TI‏ ث)پیش بینی مالی ۸سال آتی به فروش ثالص , سود و زیان , دار[ییها . تعهدات شرکت و نقدینگی سرمایه در گردش ‎ 

صفحه 297:
ور تهای مالی سه سال (نیر شامل ترازنامه . وت سود و زیان و صورت بریانهای نقدی و وديها طلاعات مربوط به وضعيت سهام شركت در (وراق بهادار 

صفحه 298:
عات مربوط به هيئت مديره و مديرات [جراتئى لاعات مربوط به میزان (تکاء به مولد (ولبه خارجی عات مربوط به کارکنان 

صفحه 299:
| گز راشهای سه ماهه : در اكثر كشورها. عمليات و وضعيت مالى شركت بايد طبق قانون سه ماه یکبار به (طلاع سهامداران برسد 

صفحه 300:
لا (طلاعاتی که در کزارشهای سه ماهه منعکس می شود , همان (طلاعاتتی (ست که درگزراشهای سالیانه (است 

صفحه 301:
| گزاارش حوادث مهم : در صورتی که تغييرات با (همیتی با توته به وضعیت مالی و سیاستهای کلی شرکت روی دهد 

صفحه 302:
تغپیرات باید در گزارش منعکس و به ‎Ed)‏ ‏ران برسد (ین گزارش شامل زیر (است: 

صفحه 303:
لأ الف)تغيير شيوه نظارت و كنترك شرکت لا ب)غخريد داراييهاى جديد يا ثارج كردن داراييهاى قديم به دليك آتش سوزى و غيره 

صفحه 304:


صفحه 305:
ت عرضه (وراق بهادار به صورت معدود وعرضه بهادار به عموم دیتعداد فرید اران (وراق بهادار #[ن تماس بین عرضه کننده وثریدار (وراق بهادار :4 (ست. 

صفحه 306:
درعرضه (وراق بهادار به شکل متدد. تعد(دسرمایه گذارلنی که (وراق بهادار شرکت را فریداری می کنند(ندک (ست. 

صفحه 307:
لا شرکتی که اوراق بهادار فودر[ به عموم عرضه هى كند ‏ معمولاً قبل إز إينكه سرمايه كذاران به سهامدار يا مالک (وراق قرضه شرکت تبدیل شوند , با آنها هیپگونه تماسی ندارند. 

صفحه 308:
لأ رما هنكامى كه اوراق بهادار به شكل متدود عرضه مى شود. قبل [ز [ينكه سرمايه كذارات به سهامدار شرکت یا مالک (وراق قرضه شرکت تبدیل شوند . شرکت با آنهابه مذاکره 

صفحه 309:
لأ وشرايط وويزكيهاى اوراق بهادار را مستقيماً با آنها مث می کند , غالباً اتتمالك إينكه سهام عادی به طور متدود عرضه شود, بسیار کم (ست. 

صفحه 310:
ترس ه مز[یای عرضه (وراق بهادلر به شکل مدود . بوبی دروقت وهزینه ثبت عرضه (وراق بهادار در کمیسیون بورس وزرواق بهادار ومشکلات مربوط (ی مقررات [ين کمیسیون (ست . 

صفحه 311:
لا علاوه بر (ین (کر (وراق قرضه به شکل متدود عرضه شود ودرصویرتی که شرکت با مشکلات مالی روبه رو شود «شرکت می تولند با تعد(د متدودی (ز رید (ران (ور(ق قرضه شرکت به تولفق برسد. 

صفحه 312:
1 درعالى كه درعرضه [وراق بهادار به طور عموم شرکت باید (طلاعات مربوط چه خودر( (فشا ء كند که بسیاری (ز آنها تمایلی به این کار ندارند. 

صفحه 313:
‎H‏ (ما معایب عرضه (وراق بهادار به شکل معدود درمقایسه با عرضه (وراق بهادار به شکل عموم : ‎ 

صفحه 314:
لا (ول؛ دراب ن قالت سرمایه گذار ( وم دهنده) می تولند دثالت بیشتری درعملیات شرکت داشته باشد (کر سهام عادی به شکل متدود عرضه شود ممکن (ست فریداران عدید برای کنترل شرکت تلاش كنند. 

صفحه 315:
دوم : درمواردی که سهام ‎ee‏ یا (وراق قرضه به شکل متدود عرضه می شبند (ىتمال [پنکه قيمت سهام يايينتر ويا نرغ بهره بالاتر باشد. بيشتر است . بنابرايت مزيت 

صفحه 316:
ل هزينه کمتر (نتشار لوراق بهادار درصورت عرضه به شکل متدود ممکن [ست با نرغ بازده بالاتر مورد (نتظار سرمایه گذاران نصوصی چبران شود. 

صفحه 317:
لأ سوم: غالباً تامين مالى به مقدار قابك ملاتظه ای (ز طریق عرضه (وراق بهاداربه شکل متدود بسیارمشکلتر از تآمین مالی از طریق عرضه (وراق بهادار به عموم ‎ean)‏ 

صفحه 318:
1 .معمولاً تاميت مالى [ندى يا انتشار اوراق بهادار به میزان کم (ز طریق عرضه (وراق بهادار به شکل معدود ساده تر (ست. 

صفحه 319:
ی تباری وشرکتهای بیمه معمولاً فریداران 4 بهادار عرضه شده به شکل مددود هستند. 

صفحه 320:
شرکتیابه دوشکل از بانکهای تباری رام هدت دریافت می کنند: و(م با وثبقه ولم عادی 

صفحه 321:
لآ ‎oly‏ با وئیقه: وامی (ست که وثیقه آن (ملاک (زمین . سانتمان) است وبه (قساط باز پردافت می شود .وام با وثبقه جه شرکتها نیز همانند ولم با وثيقه به افراداست . 

صفحه 322:
با (ٍین تفاوت که سررسید ‎oly‏ برلی شرکتها معمولاً کوتاهتر است .طول مدت این وامهاغالباً بین ۵ ‎Il» Dol‏ (ست(قساط وم جا وثیقه شرکتها فصلی پرداخت میشود . 

صفحه 323:
رم بائیقه پردافتی به شرکتها به منظور فرید تسییلات تولیدی , [نبار یا سانتمان (داری (ر(ئه می شود. 

صفحه 324:
رام عادی ممکن است با وثیقه یا بدون وثيقه باشد مدت بازپرداخت [ین وامها غالبا بسیار متغیر (است . اما از ده سال تباوز نمی کند. (قساط اين وامها به شكك فصلى باز يردافت مى شُود. 

صفحه 325:
‎١‏ بهره لین نوع از و(مهابه مبلغ باقی مانده (ز وم تعلق مى كيرد .غلب و[مهاى بلند مدت بانكهاى تتارى نرغ بهره متغير دارند يعنى بهره ممكن [ست درطول دوره و(م تغيير كند. ‎ 

صفحه 326:
‎U‏ لین نرخ بهره معمولاً به میزان ثابتی بیش از نرغ جهره پایه است. با تغییر نرخ بهره پایه. نرغ جهره وم نیز تعییر خو(هدکرد. ‎ 

صفحه 327:
0 عدم (طمینان درمورد بهره پرد[نی در وامهای بانرخ بهره متغیر مشکلاتی برای مدیران مالی شرکت [یتاد می کند . مدیران مالی شرکتها غالبا برای تعیی ن سقف نرغ بهره با بانک مذاکره می کنند. 

صفحه 328:
مهم دیگر تامین و(مهای بلند مدت , شرکتها ‘ و 4 (ست . 

صفحه 329:
لأ وامهایی باشرایط فاص . ولم با وثيقه ولوراقت قرضه بیش از ده ساله (نو(ع [بززرهای تامین مالی است که شرکتهای بیمه در(فتیار سایر شرکتها قرار میدهند . 

صفحه 330:
لا وامهايى باشرليط فاص که شرکتهای بیمه عمر ارانه میکنند, علاوه بر طولانی تر بودن . تفاوتهایی نیز با وامای بانکهای تباری دارند. 

صفحه 331:
در وامهای شرکتهای بیمه عمر معمولاً بریمه ‎slp cs)‏ باز پردافت بعد از سررسید تعیین می شود شرکت وام گیرنده معمولاً نمی تواند ولم ر[ با 

صفحه 332:
دریافت وامی با بهره کمتر باز پرداشت کند. علت لین است که بر این تالت , شرفت بیمه باید منابع مالی دریانتی را بارخ پایینتری سرمایه گذاری کند. 

صفحه 333:
‎j) U‏ آنجاکه بانکهای تباری در مقایسه با شرکتهای بیمه عمر تمایل بیشتری به رائه و(مهای کوتاه مدت‌تر دارند معمولا با شرکتهای بیمه عمر در (عطای وامی فاص مشارکت ‎ 

صفحه 334:
ها نیز به شرکتها وام (عطا میکند .بسیاری از لین کوتاه مدت (ست وبرفی به صورت پیش 

صفحه 335:
لا فرب د کلا بانمات به شرکن-اداده میشود برای کالاهایی که تولید آها مدنی طولانی وقت می گیرد , این پیش پرد(نتها نوعی و(م میان مدت متسوب ميشود. 

صفحه 336:
95 دیکر تامین مالی دولتی , (راق قرضه توسعه صنعتی (است . (ین (وراق غالبا شهرداریهلیه منظور [یعاد وامدهای صنعتی (نتشار می دهند 

صفحه 337:
‎U‏ که بعدٌ به بخش (باره داده نو[هدشد.هدف لین نوع تامین مالی . بلب شرکتها به مناطق فاص از طریق تامین منابع مالی کم هزینه ‏(ست. ‎ 

صفحه 338:
ام 0 بر منلیع گفته شده , بسیاری (ز شرکتها یا (فراد وتود که منابع در اختيار شرکتهای دیگر قرا می دهند ت مالی غالبا وامهای یک تا ده ساله (عطا 

صفحه 339:
لأ وزتدهای تولیدی (ی که کالاهای کران قیمت تولید می کنند نیز (بن کالاها ر[ با (قساط طولانی مدت درافتیار فریداران قرار می دهند. 

صفحه 340:
مدیریت مالي 6 فصل ششم 

صفحه 341:


صفحه 342:
ع دارلیی که قلبل رید باشد . عملاًقابل (جاره كردن ت . (جاره قر(ردادی بین مالک دارلیی ( موجر ) و وی ( مستاجر ) 

صفحه 343:
3 (ستفاده (ز دارلیی در مقلبل پرداخت [باره در فواصل زملنل معین است تا قبل از سال ۱۵۶۰ تعد(د معدودی (ز ها (جاره داده می شد. 

صفحه 344:
‎ud) coll pio)‏ عبم و طیف دارایی های (باره ی قابل تویهی يافته است. ‎agile‏ بر(جاره درائیهایی کامپیوتر ,لوازم (داری , وسیله تمل و نقل و ماشین ‎ 

صفحه 345:
ی حاك عاضر تبهیزات پزشکی و (بززرهای کنترل آلودکی نیز (باره داده هی شوند. در (یلات متقده ی آمریکا , در ود تبهیزات جدید واعد های تولیدی لجاره ‎2r) cs}‏ 

صفحه 346:
قرارداد (جراه , دو طرف دارد : موپر و مستابر . (گر برای فرید دار(یی به منایع مالی نیاز داشته باشد ید این منابع ر( وم بگیرد. 

صفحه 347:
اهی (وقات نيز بانک سرمایه گذاری ترتیب تهیه یی را می دهد. از ظر پولی , کارنانه ها مهمتربن ۱( دهندگان تبهیزات تولیدی (ند. 

صفحه 348:
عدود نیمی از تبهیزات (باره داده شیه , در (بالات ه ی [مریکا به کارثلنه ها تعلق دارد د تبهیزات [باره شده متعلق به بانکهاست 

صفحه 349:
باقیمانده را شرکتهای مستلقی (ترله می دهند که شان إجارة دار[تیهاست . لین صل , آشنانی ا فرب ثيها مى باشد. 

صفحه 350:
‎ee 5‏ که قلبل ‎peer chs . subb 2a‏ مق . قراردزد (جاره د(رلی دو طرف مور و مستاجر (است. ‎ 

صفحه 351:
۵ عملیاتی . عملیاتی , (داره ای است کوتاه مدت برای درصدی مفيد دارايى است 

صفحه 352:
اال بلند مدتى كه درن اجاره كننده يا مستاجر مجاز ست زمات دلثوزه قر[رداد ‎Jy aja)‏ فس کند نبز (جاره ی نى موانده مى شود. 

صفحه 353:
اره دهنده ممکن (ست براساس مفاد قرارداد . تماتی مانند تعمیر و نگاهداری , بیمه و مالیات ی را نيز [نجام دهد. 

صفحه 354:
امپیوتر , وسایل ‎cloa‏ و قل , لوازم تکثیر و مبلمان ه ترین دار(ئیهایی هستند که براساس (باره ی پاتی مورد (ستفاده قرار می گيرند. 

صفحه 355:
)5 عملیاتی ‎We‏ به ‎aja)‏ هایی ز نیز (شاره دارد که تساسن قوإعد تسابدارى ‎aja) joe‏ سرمایه ‎cs}‏ طبقه ی نمی شوند. 

صفحه 356:
‎colle cs Ga)‏ اس ‎ ‏و ‎ajla)‏ دهنده است. اكر دارایی مورد ظر . ت » باشد . مدت إجارة معمولاً نصف عمر مفید مورد أن دارايى ثواهد بود. 

صفحه 357:
چند که تعمیر و نگاهداری یا عرضه ‎ply‏ قدمات در » مالی معمولاً به عهده (جاره دهنده نیست , (ما ه دهنده می تولند در صورت تولفق خدمات ‎J) pin‏ عرضه کند. 

صفحه 358:
ترین در(ئیهای نت پوشش ‎aja)‏ ‏,(ملاک ,تبهیزات (داری . تبهیزات يزشكى هواييما و ت سانتمانی (ست. در مورد (ملاک (باره دهنده . عموماً نگاه (قتصادی و پا شرکت بیمه است. 

صفحه 359:
ره دهنده تبهیزات , غالبا واحد توليدى ‎٠‏ شرکت پا بانک تباری است. روش کلی اد بيت است كه #۱( کننده . دارلیی مورد ظر را تعیین هی کند و در د قيمت فروش آن با توليد كننده توافق می نماید. 

صفحه 360:
پس (جرله دهنده ,به دنبال شرکت مالی یا شرکت ص در (باره پا بانک تباری ای هی رود که به دارایی و (باره دادت آت تمایل دارد. 

صفحه 361:
یزان (باره معمولاً به شکلی تعیین می شود که 

صفحه 362:
(باره دهنده مالی , معمولاً بعد از پایان مهلت (باره ه ,(باره کننده کماکان (ز دارلیی مورد ظر (ستفاده کند. این کار با تمدید (باره پا نرید دارلیی به ه (باره کننده , میسر می شود. 

صفحه 363:
داثت (باره , تعهدی ثابت برای (باره کننده (است و ند بهره وام , عدم پرداخت آن , ممکن ‎Ech eu)‏ تگی شرکت شود. هریند که مویر هنکام مستاجر (ولویتی برسایر بستانکاران ندارد . 

صفحه 364:
موچر می تولند دارلیی مورد نظر را تصاتب کند تفاوت (باره عملیاتی با (باره مالی در این (ست که (باره عملیاتی ,(باره ای کوتاه مدت برای درصدی از عمر مفید درایی می باشد. 

صفحه 365:
در الی که (باره مالی تعهد میان مدت یا بلند مدت (اره دهنده و (عرژه کننده است. پس (فتلاف لين دو (اجاره در هدت زهان اجر[ و مالكيت دارايى در سر رسید (باره می باشد . 

صفحه 366:
؟-فروش و اجارهى دارايى : کت می تولند دارلیی نود رابه شنص پا شرکت ی بفروشد و سپس از آن ر از خریدار (باره کند . 

صفحه 367:
لین طریق . شرکت می تولند منلبع مالی مورد نباز 3 را تامین کرده و (ز دارلیی مورد ظر همینان (ستفاده 

صفحه 368:
وش و (باره دارایی معمولاً (ر طریق (جاره مالی ورت هى كيرد . اين نوع إجاره . غالباً شامك عقف يد (چاره يا خريد دارايى در آخر دوره ى إجاره است . 

صفحه 369:
mee ge ore a eee در ين نوع اجاره . موجر خدمات تعمير و نگاهداری . بیمه ی دارلیی و پرداشت عوارض يا ماليات [ن را 

صفحه 370:
اجاره با آهرم مالی . بارهیا اهرم مللی یا (جاره ی شنص الث , علاوه خر و مستاعر , ولم دهنده ای نیز وبود د(رد . 

صفحه 371:
وبر بخشی از قیمت ريد دارايى را از وام دهنده وام ته و اصل و فرع لين وام را با بنشى إز درآهد از 5: يردافت مى .كلد . 

صفحه 372:
, معافیت مایاتی (ستهلاک و سرمایه گذاری به تعلق هى كيرد . اكر موجر [صل و فرع وام را زد ء وام دهنده حقك تصاحب دارليى و دريافت إجارة تواهد داشت » 

صفحه 373:
‎eon?‏ [باره ی بزرک ( مانند (باره ی هو(پیما شتی ) ممکن ل(ست اناد تر است پا سندیکابی ی فرید دارایی ضروری باشد . ‎ ‎ 

صفحه 374:
ت تراست يا سندیکا , منلیع مالی مورد نیاز را (ز ه فروش سهام 44 (باره دهندگان يا فروش (ورژق هد ی رهنی به دیگران تامین کند . 

صفحه 375:
لین شرلیط , [باره بهابه تراست یا سندیکای یاد وه پرداخت می شود . و غالباً صرف بازخرید (واق به می شود . 

صفحه 376:
جه باقى می ماند , در [هد فریداران سهام است . در 3 روش , موبر بخشی از منلیع مالی مورد نیاز نود را ه (نتشار (وراق قرضه رهنی تامین می کند . 

صفحه 377:


صفحه 378:
بر اساسس دستور (لعمل هیثت (ستانداردهای تسابداری مالی (یلات متتده ی آمریکا ‎F@G@)‏ شماره ۳۲[ ) مستاجر: بايد (جاره ) به عنوان (باره ی عملیاتی ویا (باره سرمایه ای تلقی کند 

صفحه 379:
. در (پاره ی سرمایه ای , بخش عمده پا کل مزایا و مثاطرات مالکیت دارایی به مستابر منتقل می شود . 

صفحه 380:
(ماره ی مورد نظر سرمایه ای نباشد , (باره ی پاتی نواهد بود . (گر یک یا چند شرط زیر برآورده ند . از نظر مستاجر , (ماره ی سرمایه (ی برقرار است : 

صفحه 381:
ا-بر اساس قررداد لجاره در پایات دوره ی (جاره . دارايى به مستاجر انتقالك يابد. 0 دارابى را داشته باشد . 

صفحه 382:
-مدت [(باره برژبر یا بیش (ز ۷۵ درصد عمر مفید پی باشد . در آغاز دوره ی (باره , (رزش فعلی (باره ی إثتى برابر با پیش از ‎٩۰‏ درصد قیمت باری بازار 

صفحه 383:
(باره ی مورد ظر , سرمایه ای باشد , باید در تراز ه ی مستابر (رزش فعلی (باره ی پرد(ثتی به ان دارایی به طرفیت تعهدات (باره سرمایه ای ن گردد 

صفحه 384:
بدهیها و تقوق صاتبان ‎ple‏ ‏بدهی باری موم بدهی بلند مدت (بی باری سم سم | (مول و تبهیزات »هس تعهدات اباره سرمایه ای »تا | دارژیی (جاره شده تقوق صاتبات سهام ۳۹ ( سرمایه (ی ) ۱۰ ۷ 000۵ 

صفحه 385:
هزایای فالص غرید دارایی به وسیله ی شرکت , ارزش فعلی ثللص لن (ست ‎cso.‏ ‏مورد نظر تنها هنگامی باید فریداری شود که (رزش فعلی ثالص [ن مثبت (ست . 

صفحه 386:
اره ی دارایی , بدبلی برای فرید به منظور جهره بلآارى از لّن است . براى تعيين إينكه خريد يا إجاره دارايى ؛ به نفع شركت ‎San)‏ 

صفحه 387:
.با ارزش فعلی خللص عاصل (ز نید آن , مقایسه کردد , و بدیلی (نتقاب شود که ارزش فعلی خالصن [ن بالاتر (ست . 

صفحه 388:
رلیی مورد ظر تنها در صورتی باید فریداری شود که ش فعلی ثالص لن , بزرکتر از ارزش فعلی ثالص ك از (جاره ی آن باشد. 

صفحه 389:
بد (رزش فعلی ثالص بریان نقدینه ی تاصل از ‎aiff!‏ ی درلیی تعلیل [باره پا فرید دارایی شامل حل زیر (ست : 

صفحه 390:
ا-معاسبه ی ارزش فعلی ثالص پریان نقدینه ی دارلیی در صورت فرید . تصمیم در مورد ثرید دار[پی (ست . دا-متاسبه ی ارزش فعلی قالص جریان تقدینه ناشی از (جاره ی دارایی . 

صفحه 391:
مقایسه ی ارزش فعلی خالص بندهای | و د و ب بدیلی که بالاترین ارزش فعلی ثالص ر[ دارد . ای ذکر است که (رزش فعلی نالص بدیل [ذتثابی , در 

صفحه 392:
دراللقتيه ى بين قسمت . ننوه ی تتلیل [(باره یا فرید :و می شود . قبل ‎Ea j)‏ درباره ی روش تعلیل , بای یادآوری کرد که (ستفاده از (رزش فعلی فلاص به نار پذیرش یا رد 

صفحه 393:
لله دارلیی هلیی که می توان فریداری کرد و سپس مقايسه ى ارزش فعلى تالص ‎cabo‏ هاى پذیرفته شده با (رزش فعلی ثالص ‎yo‏ هليى كه می تولن اجاره کرد . معمولاً نادرست (ست 

صفحه 394:
در لین عللت . هر دارلیی که (رزش فعلی ثالصن منفی درد , در ظر گرفته نمی شود . در لین عالت ممکن (ست دارلیی (ی که (رزش فعلی ‎BG‏ ‏فرید پّن منفی و ارزش فعلی خالص (باره آن هثبت (ست از بررسی کنار گذارده شود 

صفحه 395:
مثال , اکر (رزش فعلی ثالص فرید — 20 ‎of‏ پولی و ارزش فعلی الص (باره ی آن »+ پولی باشد . 

صفحه 396:
با كنار کذاردت لین ماشین به دلیل ارزش فعلی خالص فرید منفی , فرصت بهره برداری از ارزش فعلى تالص اجاره ى اين دارلیی به میزان ۰۰ 229 يولى إز دست خواهد رفت . 

صفحه 397:
که در زیر به کار خو(هیم ‎HBS‏ از بروز چنین (شتباهی می کند . در بسیاری موارد ( بدون تعلیل ) , ضرورت دارايى [شكار (أست 

صفحه 398:
تنها تصمیمی که باید (تتاذ کردد . خرید یا (جاره ی یل دارلیی (ست . در این مورد . از روش پیشنهادی (تفاده می کنیم و پا مز(یای 

صفحه 399:
خلص (جاره ى دارليى را معاسبه کرده و در صورت مثبت بودن آن , دارلیی را (باره می کنیم . روش مز(یای خالص (جاره در ضمیمه ب آمده (ست . 

صفحه 400:
شایان ذکر است که در روش زیر . فرض می شود که (جازه ی دارلیی . تأثیری بر وام كرفتن شركتها از طريق وثيقه كذاردت ساير دارايى ها ندارد . 

صفحه 401:
‎id‏ ضمیمه ی الف . پیپیدگی تتلیل ر[ در صورت قض این فرض بررسی فو(هیم کرد . ‎wale‏ فعلی تفاوت ‎Gb‏ نقدینه ها ( در صورت خرید و (جاره ) مزیت خللص (جاره ( / )00 ) (ست . ‎ 

صفحه 402:
(کر ‎Sp DOL‏ از صفر باشد . اجاره يهتر است و (كر كويكتر از صفر باشد . خريد دارليى بهتر (ست و اكر برابر صفر باشد : هر دو به یک [ندازه مطلوبند . 

صفحه 403:
در صورت فرید دارلیی . شرکت کلیه مفاطره ها و مزایای ناشی از مالکیت دارلیی را قبل می کند . از جمله مفاطره ی قیمت فروش دارایی 

صفحه 404:
.در هواقعی که دیکربه ن نیاز ندارد ؛ و کلیه ی هزینه های تعمیر و نگهداری دارایی و همپنین . عوارض و مالیات مربوط ر[ پردافت هی کند. 

صفحه 405:
‎BK‏ شرکت برای فرید دارایی و(م دریافت کند , باید (صل و فرع آن رز نیز بازپردافت کند . هزینه های تعمیر و نگاهداری , بهره و (ستهلاک از ظر مقامات مالیاتی هزینه های قابل قبول [ست . ‎ 

صفحه 406:
از طرف «یگر , اک شرکت ‎aly‏ )| (جاره کند : مزیت (ستفاده از ٌن را به دست می آورد . (ما درآهد عاصل از فروش درلیی (سقاط شده متعلق به شرکت پیست . 

صفحه 407:
تب شرحت باید ابو ی طزرایی را شافت کند , ممكن است بر (ساس قراردزد . پرداخت بفشی (ز هزینه های تعمیر و نگاهداری ویا کل آن رز تقبل کند . 

صفحه 408:
(جاره و سایر هزینه های مربوط نیز از نظر مقامات مالیاتی هزینه های قابل قبول (ست . استهلاک دارلیی برای شرکت (جاره کننده هزینه قابل قبول 

صفحه 409:
اما برای مالک دارلیی هزینه قلبل قبول (ست . روش متاسبه ی بریان نقدینه ی ناشی از فرید دارايى در ساك عبارت (ست از : 

صفحه 410:
مالیا هریت های ترمایه ای ۱ ‎anja)‏ ‏چاری)-(درآهد ) -۷ فرید )602 ۰[ هزینه هاعه_رمایهلِعع - / هزينه هاجهارعك - ( درآهد) - [#استهلاک-اهزینه های باری من ]- 

صفحه 411:
‎id‏ معائله عم۱-۱. نرق مالیات بر سود شرکت ‎cu)‏ . هزینه های سرمایه ای در معادله ۰۱-۱ هر گونه هزینه های سرمایه ای (ضافی ‎ 

صفحه 412:
ی در طول عمر دارلیی ( سقف سید , لوازم (ضفی و غیره ) نشان می دهد . (گر دارلیی ( نزبیک ‎a‏ ‏پایان عمر مفیدش ) فرونته شود 

صفحه 413:
¢ قدینه ی ورودی اش بر(بر با در[مد تاصل از يس [ز كسر ماليات وجود تواهد داشت كه لين به هزینه ی سرمایه ای منفی در معادله ی ۱-۱ می شود . 

صفحه 414:
. در مثال جدول ۲( , نوم ی برقورد با (رزش (سقاط دارلیی ‎Cun) aro)‏ . هزینه های عاری . شامل و(م ها نیست . 

صفحه 415:
۰ ۸ قرید) 2) بالستفادم از هزینه‌ی سرمایه ی شک تنزیا مشود در صوتعفه نریدلین دارليوفبيه ثريد ساير 

صفحه 416:
دارائیهای شرکت ( نسبت منشابه تامین مللی با حقوق صاحبان سهام و وام ) مفاطره ی لن شبیه مناطره سایر دار(ئیهای شرکت باشد . 

صفحه 417:
اكر مثاطره يا روش تامين مالى خريد دارايى مورد نظر جا سایر دارئیای شرکت تفاوت داشته باشد . بايد از نرغ تنزیلی دیگری (ستفاده شود. 

صفحه 418:
. پس از قمین نرخ تنزیل ‎OO‏ ازش فعلی خالص دارایی فرید شده ر[ متاسبه می کنیم. فرمول متاسبه عبارت [ست (ز : 

صفحه 419:
CH 2h Clas, CMa), 1+1 MNS ex EER (KF ( خرید) 20۳) شامامرآمد حاصالر فروشمارلیی قاط ب-عد از کسر مالیاسا ف رف روش لیروارلیی 

صفحه 420:
1 .سرمایه ک بءلولیه بعفرید دارلیملست در صورت (جاره دارایی , جریان نقدینه ناشى از دارای در سال 1۰1 ( خرید ) 26) بر(یر (ست با : 

صفحه 421:
‎(١‏ مالياتها) - ۶( (جاره ۲ -۶( هزینه های باری ) - ۱۶ درآمد) ‎OF (aja) t=‏ ‏ری ی وی ‎Guia‏ ‏( هزینه های باری ) ۱۶ درآمد) ۸۰( [باره ) 6202 ‎ 

صفحه 422:
4 نرق مالیاتی است که در درامد مشمول مالیات ضرب می شود و تاصل ن , مالیاتی (ست که شرکت باید پردات کند. 

صفحه 423:
کل جریان نقدینه ی تاصل از (باره ی دارابی نصب سهامداران می شود . زیر( از وام برای تامین مالی دزرایی (ستفاده نشده (ست 

صفحه 424:
‎She cn) ©‏ قدینه پس از پردافت (جاره به دست [مده (ست. نرخ تنزیل مناسب برای بریان تقدینه ی عاصل از [باره ی دارلیی , نرغ تنزبلی ‏(ست که ‎ 

صفحه 425:
مقاطره ی (باره دارایی )} منعکس می کند. مثاطره ی بریان تقدینه ی حاصل از (باره ی دارای (متملاً پیش از مفاطره ی جریان نقدینه عاصل از فرید دارایی (ست. 

صفحه 426:
زیرا جریات نقدينه ی تاصل از ثبید دارلیی , کل بریان نقدینه ی بعد (ز کسر مالیلت برالی سهامداران و باز پردذخت ولمم دریافقتی برای فرید دارایی (ست , 

صفحه 427:
. پعنی جران نقدینه ی تاصل از [باره ی دار(بی , جریان نقدینه ی متعلق به سهامداران پس (ز پرداثت هزینه ی ثابتی به شکل (باره است. 

صفحه 428:
ب بنابرليت , نرق م61 برای تنزیل جریان نقدینه ی تاصل از اجراى دارليى . غالباً بيش از نرق تنزيك ‎UC‏ در معادله ۲-۱ (ست که‌با [نبریان نقدینه يكم مفاطره تر عاصل از فرید دارایی تنزیل می شد. 

صفحه 429:
لله نکته ی ههمی که در (ینبا باید یاد[وری کرد این است که نرخ تنزیل هر جریان نقدینه , نرثی است كه با توجه به مقاطره ی پن جریان نقدینه مناسب clu) 

صفحه 430:
بنابرلین , (کر جریان نقدینه ی تاصل از فریر دارلیی , کم مفاطره تر از جربات نقدینه عاصل (ز (جاره دارپی باشد . ) در معادله ی ۱-۱ کمتر از ‎KL‏ درمعادله ی ۳-۱ خو(هد بود 

صفحه 431:
فعلى ۱ رت( / ( «( لجلبهال0 و( دجلیما ‏ ر( جیار ‎NMS) GK Ce‏ 

صفحه 432:
(جاره ی درایی در مقابل فرید دارلیی به نیع ار کی ات زور (غرید) 60630 > ( (باره ) 00000 باشد و به ‎by‏ شرکت (ست اکر ( فرید ) <0۳0() ‎DPO ( s))‏ با 

صفحه 433:
بدین برتر تتها زمانی (نتقاب نواهد شد که 0 آن تفر با بزرکتر از صفر باشد. برالی مثال ,(گر »دا ((جاره) 0200۵ و دهه| ب ( خرید ) ‎DPO‏ باشد . 

صفحه 434:
(باره ی دارایی , بدیل برتر نواهد بود .در این صورت درایی باید (جاره شود چون ( (باره) 05۵( آن مثبت (ست. (ما (گر ۰.0(- -(باره) 02050 و ۰- - ( فرید ) 6266 باشد 

صفحه 435:
هر چندکه (جاره بهتر از رید دارلیی (ست .اما چوت 0/0 (باره منفی (ست . دارلیی نباید (جاره شود در لین تالت ,تتصیل دارلیی چه از طریق (باره و چه ار طریق فرید زیان آور ‎an)‏ 

صفحه 436:
مثللی عددی , درک لین روش را آسانتر می کند فرض كنيد شركتى با پردالشت ‎Povo‏ وإحد يولى می تواند دارايى زى با عمر مفيد 0 سال فریداری کند. 

صفحه 437:
‎٠.‏ انتظار می رود در آخر ساك ينهم ؛ لين دارليى به مبلخ ۲۰ واعد پولی ( پس از پرداشت مالیات ) ‏فروفته شود. (ستهلاک لين دارليى جا ‎sual inn Lajos‏ می شود , يعنى ۶ ولد پرلی_ .. در سال ‎cu) ‎ 

صفحه 438:
. براى متاسبه ی استهلاک . (رزش (سقاط ر( صفر در نظر هى كيريم . خريد لين دارايى . در[هد مورد [نتظار ساليانه شركت را جه ميزان 5ه6ادا وإحد يولى افزايش مى دهد 

صفحه 439:
وهزینه های عملیاتی مورد إنتظار سالانه نيز در اثر خرید دارلیی ( بجز بهره ی وام و استهلاک) به میزان ۰ واقد پولی در سال (فزایش می يابد. نرغ مالیات برسود شرکت ,۵۰ درصد . 

صفحه 440:
فرض كنيد نرغ تنزيك مناسب براى اين دارايى ‎٠١‏ ‏درصد است. همانطور كه در جدول ۳-۱ آمده , ع01- ( خرید) 02026 (ست. 

صفحه 441:
فرض كنيد لين شرت هى تولند دارليى مورد نظر رآ با پرداخت ۷۰۰ و[عد يولى در سال إجاره کند. (فزایش در[هد مورد (نتظار سالانه شرکت , در صورت (جاره دارژبی | ولحد پولی (ست 

صفحه 442:
‎bo)‏ افزلیش هزینه های عملیاتی شرکت ‎an)‏ جز (ستهلاک ) ‎٩۰۰‏ واعد پولی است. ( در لین تالت . ۰ ولخد از هزینه ی تعمیرو نکاهداری دارايى را مالك دارايى يردافت می کند ) ‎ 

صفحه 443:
‎clays ao‏ جریان نقدینه ی مور انتظار حاصل از (باره ی دارایی . ۱۵ درصد (ست. نرق بیش از تنزيك ‎٠١‏ درصد بریان نقدینه ی فاصل (ز فرید دارايى است. ‎ 

صفحه 444:
سوت اط فسات فرب 0۳ زاره دارلیی را نشان می دهد. از آنتا که 2662) (باره دارلیی ( ۱۳۳۴۱ ولعد پولی ) بیش از 62662 فرید دارایی ( یعنی ۵۱۳6 واد پولی ) (ست , این دارايى بايد اجاره شود. 

صفحه 445:
هزينه هاى عملیاتی به جز استهلاک و بهره وام 1:۰ NPV= PV-I 

صفحه 446:
هزینه های عملیاتی به جز استهلاک و بهره وام .۹ .۹ .۹ ۹ 

صفحه 447:
ملاحظاتی در مورد تصمیم اجارد: . تصمیم در مورد (جاره با عدم (جاره درعمل مبتنی برپند نکته است. در زیر برئی از نکات را توضیم می دهیم. 

صفحه 448:
ما ی رد ی ی با فرید ّن , فشار کمتری بر نقدینگی شرکت واد هی کند , بنابرلین , سرمایه را برای سایر مصارف آزاد می سازد. 

صفحه 449:
ا 0 (ست , پعنی مو(ردی که شرکت میتولند دارایی ر[ ([باره کند , (ما نمی تولند برای خرید [ن . ام دریافت کند 

صفحه 450:
اکر شرکت بتواندترید دارلیی را از هتل وام تامین مالی کند , ممکن است مصرف منلیع نقدی بزرگتر از (باره نباشد. (جاره دارایی معمولانبازمند 

صفحه 451:
..پرداشت سپرده پا پیش پرد(فتی است که ‎cy)‏ ‏پردافت نقدی می تولند برابر پا نتی بیشتر از پیش پرداخت فرید دارایی باشد. 

صفحه 452:
وم دهندکان ( و سهام داران ) به قدرت باز پردافتاصل و فرع وامهای دریافتی شرکت علاقه مندند , (گر شرکت ولم زیادی گرفته باشد , ظرفیت دریافت ولم بیشتر توسط شرکت معدود می شود 

صفحه 453:
آیا لباره دارای روشی برای دریافت (ختباری دارایی است , بدوت آنکه ظرفیت دریافت وام پیشتربه وسیله شرکت کاهش یلبد ‎٩‏ آشکار است که (باره دارایی ,هزینه ی تابتی )| به شرکت تتمیل می کند 

صفحه 454:
@ مانند بدهی قدرت يرداقت وجه نقد شركت راکاهش می دهد. مسثله مهم [بن (ست که آیاولم دهندگان (باره ‎J)‏ پرداختی ثلبت متسوب می کنند . يا نه . 

صفحه 455:
تا چند سالك پیش بستانکاران توبهی به دارایی های (باره شده توسط شرکت نداشتند. ‎Cun‏ ‏ترتیب , (کر شرکت دار(ئیها را لجاره هى كرد توانايى آن برای دریافت وام (ضافی 

صفحه 456:
پیشتر از مواردی بود که دارلیی جا استفاده از رام خریداری می شد. (ما , درحال حاضر (جاره غالبا به عنوان تعهدی ثابت ,شبیه وام در ظر گرفته می شود. 

صفحه 457:
‎ah‏ تغییر موضع تاتدی از فشار کمیسیون بورس و (وراقت بهادزر و ‎a‏ حسابداران خبره ی آمریکا به منظور (فشاء جهتر (طلاعات هالی ,ناشی می شود . ‎ 

صفحه 458:
بدین ترتيب , درتال تاضر دارائيهاى عمده ى كه (باره شده (ند . باید در صورتهای مالی (فشاء شوند,علاوه براین تعهدات يرداثتى اجاره نيز بايد (فشاء شوند. 

صفحه 459:
۳ لین است که درتال حاضر ,ولم دهندگان هنگام (رزیابی تونایی بازپردانت ولمم . علاوه بروامای قبلی ,باره را نیز در ظر می گیرند , هون (جاره نیز مانتدوژم برتوان وم گیری شرکت [ثر می گذارد. 

صفحه 460:
اجاره راحت ترین شکل تتصیل قدمات دارایی برای مدتی کوتاه است. بدون درنظر گرفتن ملاظات مالیاتی ,(باره (ز ظر (قتصادی شبیه فرید دارلیی از فروشنده ومذاکره درمورد فروش آن به فروشنده یا قیمتی از پیش تعیین شده (ست. 

صفحه 461:
. لجاره دارائيها تاتدی به دلیل نیاز آندسته (ز شرکتها متدال گردید که می فو(هند در کوتاه مدت (ز دارلیی (ستفاده کنند بدون [نکه درمود هزینه ی (ین (ستفاده عدم (طمینان وبودداشته باشد 

صفحه 462:
علاوه برلین , برای شرکتهایی که نیاز بسيار كوتاه مدتی به دارلیی ثاصی دایند , (بارغ ن دارایی عملی تر (ست. چون در مقایسه با خرید دارایی (باره و فروش [ن در صورت عدم نیاز هزینه های 

صفحه 463:
قانونی کمتر و مالیات پایین تری دارد. زیر! در تالت فرید دارلبی هزینه (تتقال حق مالکیت و مالیات فروش (موال وبود دزرد. 

صفحه 464:
وم دهندگان به منظور بهبود ظرفیت باز پردافت ولمم معمولاً متدودیتهایی تعمیل می کنند . به عنوان مثال معدودیت پرداخت سود سهام پا معدودیت سرمایه گذرایهای جدید یا فروش در(ئیهای شرکت. 

صفحه 465:
قراردادهای (جاره نیز ممکن (ست در برگیرنده ی متدودیتهایی باشند . (ما چنین متدودیتهایی در قراردادهای (جاره (ستئتایی (ست و عموماً متدودیت کمتر د(رد. 

صفحه 466:
00 مثال , قر(ردادهای (باره ممکن (ست متدوديتى در مورد [ستفاده إز دارايى اجاره داده شده مطرع شود . مثلاً ساعتى كه ماشين مورد (جاره مى تواند در هفته مورد استفاده قرار كيرد. 

صفحه 467:
7 هرف ينين متدوديتهاى تنظ دارايى در شرايط مناسب پرد(خت [باره مستابر نیست (ست (چون دارای هنوز در تملک (جاره دهنده است ) هدف (ين معدودیتها معمرلاً (فزایش قدرت پردافت ‎sia)‏ 

صفحه 468:
با لین تال (بتناب از مسدودیتهای تعمیلی رام دهنده با توسل به (جاره دارلیی بی هزینه نیست. متدودیتهای (عطای وم . تمایت (ز وم دهنده . 

صفحه 469:
مفاطره وی را کاهش واز لین طريق نرغ بهره ی درفواستى را يايين ميآورد. اكر (باره دهنده (یچنین متدوديتهايى را درثواست نكند. مثاطره ‎a cs)‏ تحمل مى كند 

صفحه 470:
پیش از مفاطره ی وام دهنده می کرد و برای جبران (ين مثاطره ی بیشتر . (جاره باید برای (باره دهنده نرخ بازدهی بالاتر از نرخ بازده ی ولم, ‎arias‏ ‏[پباد کند. بنابراین ‎pS)‏ در قرارداد (جاره متدودیتی وبود 

صفحه 471:
ا ا ا ل ا ‎LJ asin)‏ بردافت إجاره ى بهاى يردافت بيشتر در مقلبل متدودیت کمتر به نفع (باره کننده (ست یا نه , بستگی به ضریط موبود دارد. 

صفحه 472:
آیا (باره دارلیی راهی برای کاهش مثاطره ی نابابى يا غير مفيد و بى [رزش شدن دارابی (ست ؟ پاسخ مثبت (ست. (مالین کاهش مناطره غالبا هزینه دربردارد 

صفحه 473:
‎a‏ در مورد (تراه ی مالی , مدت [پاره ممکن (ست به (ندازه ی کافی کوتاه باشد ( برلی مثال ۰0درصد عمر مفید دارلیی ) . در لین صورت ‎aja).‏ ‏كننده مى تواند دارايى ناباب رل نگاه ندارد. ‎ 

صفحه 474:
@ (ين گذشته , ممکن است مدت [باره طولانی باشد. اما در قرارداد (جاره ماده لی گنفانیده شود که در صورت ناباب شدن مورد (باره , قراردزد (جاره فسغ گردد . 

صفحه 475:
‎eed‏ ترتیب , مثاطره ی ابلیی دارلیی به (باره دهنده (نتقال می یاید (ما درلین تالت نیز (بن انتقاك مناطره هزینه (ی به شکل (باره بهای بیشتر برای اباره کنندهدر برئو[هدداشت . ‎ 

صفحه 476:
لله در تالتی که (باره دهنده مثاطره ی تابابی ر تتهك هى كند . تتماً إجاره بها بيش ‎en) Daj)‏ که [باره کنند همپنین مثاطره ای ر[ تقبل نمى كند. درتالت (ول (باره کننده در مقابل 

صفحه 477:
تقبل مثاطره به وسیله (جاره دهنده , پرداختی (نبام می دهد. [ما , (گر (باره دهنده بتو(تدکمتر از (چاره کننده مورد (ستفاده ای برای دارای تاباب پیدل کند چه (تفات می افتد؟ 

صفحه 478:
مکن (ست [باره دهنده ۰ دسترسی بیشتری به تفاده کنندگان بالقوه ی دارلیی مورد ظر داشته باشد . ينين شرایطی هزینه ی ثابلبی برای (باره کننده کمتر ([مانی (ست که دارزبی رز فربداری می کند . 

صفحه 479:
" در این صورت . لین مزیت تا تدودی به شکل اجاره کمتر به (عراه کننده منتقل می شود. يون (باره دهندکان در بازار رقابتی برای به دست آوردت مشتری با پکدگیر رقابت می ‎WS‏ 

صفحه 480:
لین حالت . اباره کننده ممکناست بهتاری خرید , از (اره ی دارژبی سود , برد . چون ‎OLE cs ab ja‏ در تالت | ره ی دار[بی کمتراز حالت فرید دارایی [ست . 

صفحه 481:
۳ دارلیی , (رزش (سقاط آن را دربافت می کند. هرچهارزش (سقاط مورد (نتظار بالاتر باشد , برای [ینکه مالک دارایی بازدهمناسبی برای سرمایه گذاری نود تتصیل کند. 

صفحه 482:
(باره بهای پایین تری نیز است. بنابراین , (رزش (سقاط مورد (نتظار دراجاره بها منعکس (ست. (گر (جاره بدهنده بتولند چپس از (ستفاده (جاره کننده (ز ‎eso‏ 

صفحه 483:
. (ستفاده اققتصادی از آن به عمل آورد ,(رزش (سقاط د(رایی , ممکن (ست برای (جاره دهنده بالاتر باشد . در آن صورت , چون (باره بها پایینتر (ست , 

صفحه 484:
لله [جاره ی دارلیی توسط (باره کننده , (قتصادی تر (ز ‎CJ aad‏ خو(هد بود. از طرف دیگر , (گر (جاره کننده پیش بینی کند که دارایی 

صفحه 485:
در آینده ارزش بالاتری غراهد داشت. برای مثال ساثتمانها یا واعدهای مسکونی و تباری . فرید دارايى هنفع شرکت ‎op sak‏ 

صفحه 486:
.(گر شرکت دارایی را فریداری کند . هزینه ی (ستهلاک آن جزء هزینه های قابل قبول مالیاتی تواهد بود . اما اكر دارايى ‎Jy‏ [جاره کند. 

صفحه 487:
هزینه ی (ستهلاک برای شرکت ‎oa)‏ کننده ی دارلیی هزینه ی قلبل قبوك ماليلتى نتواهد بود . اما چون (باره دهنده (ز مزیت مالیاتی هزینه ی ای تا ی کر 

صفحه 488:
بفشی از لین میت ر از طییق اباره بهای پائین ترجه (باره کننده منتقل می نماید . ببین ترتیب . نمی تو(نیم فرض کنیم که (ستهلام . خرید دار(یی ر[ به جای (باره ی [ن تشویق می کند . 

صفحه 489:
به طور خلاصه . مالیات . بر (تتقاب بین (باره یا ثرید دارلیی ل(ثر می گذارد . از ظر مالپاتی , بدپلی (نتقاب هی شود که هزینه کل مالیات شرکت )} تداقل كند. 

صفحه 490:
اما (ینکه از ظر مالیلتی فرید ی اجاره دارليى به نفع شرکت (ست یانه ,به نرمْ مالیات بر در آهد شرکت بستگی دارد . 

صفحه 491:
لثر ماليات بر تصمیم شرکت در مورد [باره با فرید دارايى در هر مورد تفاوت مى كند . ای را ات تا كر دارایی ( (جاره کننده ) 

صفحه 492:
در مقابل عق استفاده از لین دارایی برای دوره ی إجارة به مالك آنت ) ‎aja) ( arias ayla)‏ يردافغت می کلد ۰ ‎cs aj)‏ عملیاتی ‘ (جاره ‎cS‏ کوتاه مدت (ست ‎jo.‏ تالی که ‎ 

صفحه 493:
‎colle cs ofl)‏ پخش عمده ی عمر مفید دارایی را پوشش می دهد . قرار داد فروش و [باره ی مبدد دارلیی , در برگیرنده ی فروش دارایی به وسیله (ستفاده کننده و سپس , (ماره ی ن از فریدار است ‎ 

صفحه 494:
لجازه با تدمات کامل . (باره ی (ست که در آن (باره دهنده خدمات تعمیر و نگهداری , پردافت مالیات دارایی و بیمه آن را تقبل می کند . در ‎bob)‏ (هرم مالی ( پا (باره ی شنص ثالث ) 

صفحه 495:
‎pled‏ بر (باره دهنده و (باره کننده ولم دهنده لی وبود دارد که وامی بر(بر با بخش عمده ی قیمت خرید دارایی (رائه می دهد . در این تالت وم پردافتی بازپردافت نمی شود . ‎ 

صفحه 496:
‎٠.‏ پلکه اصل و فرع وام از طریق پردافت بفشی از (باره بها به وم دهنده پرداخت می شود . و ول دهنده به میزان وامی که داده (ست .؛ در دارايىف نریداری شده سهیم می شود . ‎ 

صفحه 497:
بر (ساس (ستانداردهای تسابداری مالی در ‎EWI‏ ‏متتده ی آمریکا دارئیهای عمده مورد (باره باید در صورتهای مالی (فشاء شهند . تصمیم در مورد رید یا (باره دارایی را می توان 

صفحه 498:
ی [ساس مقایسه ی بریان نقدینه لین دو بديك با یکدیگر (تثاذ کرد . بدیلی که (رزش فعلی ‎AE‏ ‏جريات نقدينه إن بالاتر است بليد (نتفاب گردد , به شرطى كه إرزش فعلى خللص [ن مثبت يا صفر باشد 

صفحه 499:
شرکت ممکن است به این دلیل تصمیم به (باره دارلیی گیرد که (باره ی دارایی در کوتاه مدت فشار کمتری بر نقدینه ی شرکت وارد می کند و اما , این عکم تنها در زمانی صادق (ست که 

صفحه 500:
توات وام کرفتن برای فرید دارایی را نداشته باشد . تعهدات (باره از طرف ‎lo‏ دهندگان معمولاً مشابه تعهد بازپردائت ولمم (است , بنابراین , توان بازپردانت وم شرکت ر[ کاهش می دهد . 

صفحه 501:


صفحه 502:
با يك شركت بايد در خدمت سهامداران باشند.حائزاهميت است كه حقوق صاحبان سهام مشخص شود سهام جدید برای تامین سرمایه پیشرفته فروخته شود حقرق سهامداران 7 تحت تاثیر قرار خواهد داد بنابراين اين مسله به تصميمات مالى شركت مربوط شود. 

صفحه 503:
ا ‎ep‏ ا ل ‎Ct‏ ‏منابع مالى موردنيازاز طريق وام است 1111 نا تقسیم سود سهام می باشد 

صفحه 504:
اهداف كلى: ).مفهوم حقوق در آمد کنترل توسط سهامداران 9.حق حفظ نسبت سهام نقش موثر آن وحمایت از سهامداران 9.حقوق بازرسی دفاتر شرکت. پسماند .انتقال سهام .مسولیت محدود را توضیح دهید 

صفحه 505:
. ‏مفهوم رای اکثریت در رای انباشته‎ PF ‏اثر خالص فروش سهام جدید برتر از قیمت سهام‎ .6 شرکت بعد از انتشارات حق نقدم شرکت را مشخص كنيد 

صفحه 506:
مثال : اگر سود قبل از مالیات و بهره بدیهها ‎OOOMOD‏ واحد پولی بهره وامها 0 باشد سود قبل از مالیات سهامداران (00000/620 واحد يولى (02020/00000-00000/900) خواهد بود 

صفحه 507:
شرکت در دوره جاربی 00/60000()() واحد سود داشته باشد .مالکلن اوراق شرکت تنها 0000/90 واحد پولی دریافت میکنند (بهره ثابت ) و باقی مانده یعنی (0(00/4*6200) واحد پولی به سهامداران 

صفحه 508:
5 ور خرن ما در باك ره لا عن براى آنان وجود دارد (مفهوم اهرم ماالى) 

صفحه 509:
رک را شکل سود سهام به آنان پرداخت نماید سود سهام وسیله هیت مدیره پرداخت میشود. 

صفحه 510:
سود شرکت بیش از سود سهام پرداختی است که مقداری است از سود پس از کسر. مالیات ذخیره میشود ذخيره كردن سود ارزش سهام شرکت را افز ايش میدهد 

صفحه 511:
: اكّر شركت (70(/©)000 واحد يولى بوده 0 0 ‏ا‎ OOO) (Ce (es كند ارزش سهام شركت به ميزان (000000/©0) واحد يولى (00000/20000-000000/0200) افزایش می یابد 

صفحه 512:
مزاياى كه نصيب سهامداران به دو شكل است ).سود سهام به ميزان (070(0(/3000 واحد يولى ‎٠‏ افنايش اريزش سهام (سود سرمايه اى )شركتهايى كه بخش عمداى از سود خود را دوباره سرمايه كذارى ‎ie‏ 

صفحه 513:
9 re eC Cer OBE Hew Cee) ‏ر هر سال بیشتر است از سود به شکل اضافه‎ ‏ارزش سرمایه نصیب سهامداران میشود‎ 

صفحه 514:
سهامداران شرکت از طریق حق انتخاب اعضای هيت مديره كنترل ميكند هيت مديره نيز خوبى به وسيله مديران شركت انتخاب ميكند كه بر عمليات روزانه شركت نظارت ميكند 

صفحه 515:
قدرت کنترل سهامداران در عمل محدود است و قالبا مدیران شرکت اعضاء هیت مدیره را انتخاب میکنند مدیریت شرکت وکالتنامه های برای سهامداران ارسال میکند 

صفحه 516:
سهامداران میخواهند که با امضای آن وحق رای خود را به مدیریت واگذار کند سهامداران میتوانند حق رای خود را به اشخاص دیگر واگذار کنند (اين استثنا و قاعده نیست) 

صفحه 517:
سهامدارانی که رای میدهند اعضا هيت مديره را انتخاب میکنند در شزکتها تنها سهام عادی زا به دو گروه سهام با حق رای وسهام بدون حق رای تقسیم 

صفحه 518:
. خغا اندش آن در بازار سهام کمتر از (سهام با حق رای است ) حق حفظ نسبت سهام : سهامداران حق دارند برای حفظ سهم مالکیت شرکت بسهام تازه انتشار شيركت ريا خردارى كنند 

صفحه 519:
این حق .حق قانونی است اما ممکن است در برخی کشورها یا برخی از ایالات آنها . تنها در صوریتی حق قانونی سهامداران تلقی میشود که در اساسنامه شرکت آمده باشد. 

صفحه 520:
حق حفظ نسبت سهام عامل مهم حمایت کننده از. سهام داران است .بدون وجود این حق مدیریت شرکت میتواند سهام انتشار بدهد و به افراد مورد نظر خود پفر‌وشد 

صفحه 521:
از این طریق کنترل شرکت را در اختیار افراد مورد نظر خود قرار دهد اگر سهام اضافی به قیمتی کمتر از قیمت جاری بازار به سهامداران جدید فروخته شود 

صفحه 522:
سهامداران حق دارد از مدیریت شزکت اطلات مربوط عملیات درخواست کند این حق محدود است ارائه اطلاعات به سهامداران را به موقعیت رقابتی شرکت لطمعه نزند 

صفحه 523:
: ادعا در مورد داراییها هنگام ورشکستگی ' بستانکاران(صاحبان ممتاز) بر سهام داران ‎ale‏ ‏تقدم دارند .آگر. شرکت نتواند اصل وفرع بدهی خود را به بستانکاران پرداخت کند. 

صفحه 524:
کنترل شرکت از سهامدران به بستانکاران انتقال مييابد داراییهای شرکت به فروش ميرسدو طلب بستانكاران پرداخت میشود 

صفحه 525:
حق انتقال سهام یکی از مزایای شرکتهای سهامی این است که سهامدارا ن میتواند به راحتی مالکیت خود را به سرمایگذار‌ها دیگری انتقال دهد .این کار به اجازه مدیریت و سهامداربان نیاز نیست 

صفحه 526:
اگر سهام شرکت در بورس اوراق بهادار معامله شود انتقال سهام از طریق کار گزار بورس صورت میگیرد و خریدار سهام .عام حقوق سهامداربان قبلی را دریافت میکند 

صفحه 527:
مسولیت محدود چون بر اساس قانون شرکت شخصیت حقوقی ممتاز است سهامدران خاص مسئول بدیههای شرکت نیست ,در موسسه ها ی با مالکیت انفرادی یا مشارکتها .مالک یا شریک 

صفحه 528:
رای سهامداران براى انتخاب اعضاى هيت مدير ه غالبا قاعده رای اكثريت حاكم است . هر سهم به مالک آن یک حق راى ميدهد 

صفحه 529:
راى انباشته سهامدار میتواند به میزان تعداد سهام خود ضربدر مقدار اعضای هیت مدیره رای دهد 

صفحه 530:
انتشار سهام جدید برای تامین مالی شرکت میتوان سهام جدید منتشر کرد هنگامی که شرکتی سهام جدید منتشر میکند معمولا در مقابل آن از سرمایه گزارانی که سهام شرکت را میخرند وجه نقد دریافت میکند 

صفحه 531:
: مازاد پرداخت شده مبلغی است بیش از ارزش سهام شرکت دریافت میکند ارزش این سهام .ارزش هر سهم است كه هيت مديره 

صفحه 532:


صفحه 533:
بلند مدت وسهام ممتا بيداي حلند هدنا وسيام همثاو وا ۱ ان 2000-7 ‎wate)‏ ‏مند, ند. زیرا ظرکت تقبد م‌کند که ۵ <ددآمد چیه فایت با سود به ‎One‏ ا د ‎SONA‏ 

صفحه 534:
كك كك ‎ewes‏ سبس اذول؟ اوراة ا می‌دهيم و چه سییاچ متا( می‌دردادیه. 

صفحه 535:
eR ey errant =< eka olf ١ 

صفحه 536:
از ۳ 1 و۳ له ‎RN eee‏ 

صفحه 537:


صفحه 538:


صفحه 539:
۱ INES ION 100 0 100 , 1000 _ ۷ oe oe Ue NOK RES) Ree eM) Rett شرع ده با ناد یدای قنایس ددیاختهاق ‎tn‏ اناد اوداف قرضه گمتر قر اد ادذش اس ان اس 

صفحه 540:
100, 100, , 100 , 1000 7102 017 ۵ 0107 ‎en‏ ی ‎Rl‏ و هت ‎een‏ ۷ سا( یدارم کید ‎Sane ١‏ امح اك 

صفحه 541:


صفحه 542:


صفحه 543:


صفحه 544:
100, 100 100 1000 =——+ tet a 1/08 (1/08 1/09" 83 

صفحه 545:
Aree tints Bee) ‏ی نم‎ ۰ 

صفحه 546:
Pe ee 0 

صفحه 547:


صفحه 548:


صفحه 549:


صفحه 550:
nn ey ‏یبود‎ ۳۳۹ . 

صفحه 551:


صفحه 552:


صفحه 553:


صفحه 554:


صفحه 555:
۱ ۱ ‏و تا‎ Sey Salon cows 0 ee || ‏یط عرص تا‎ A 

صفحه 556:


صفحه 557:
وجوه استهلاکی: ۱ ستيدك كرد تعداد تن ۳ ‎eR SELL ERO ECs‏ ا ‎OURS LC‏ ۱ ‎ey ere]‏ ا 0 ‎NSS‏ ‎Ey‏ ۳ مشود [ قرضه هعک: است ۱ مالک ل با اطريد ۱ دد باداد اوداق وساداد خریدادی شود. 

صفحه 558:


صفحه 559:


صفحه 560:
Ser Po oe 4 مد 31197 . 

صفحه 561:


صفحه 562:


صفحه 563:
Nore ‏ار‎ RY canal | 0 

صفحه 564:


صفحه 565:


صفحه 566:


صفحه 567:


صفحه 568:


صفحه 569:
ee ‏تا‎ ~ | ۱۲۲ ‏عر‎ a“ 

صفحه 570:
كال جديد اوراق قرضهد ‎Pr Se‏ ۱ حد ‎a Wea Ce‏ 2 ‎TERT wy 0‏ ب دیاب ۱ هه قای با( طبید. ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 571:


صفحه 572:
ee 

صفحه 573:


صفحه 574:


صفحه 575:


صفحه 576:


صفحه 577:


صفحه 578:


صفحه 579:


صفحه 580:
77 م7 0 

صفحه 581:


صفحه 582:
صاخ سياج معتاز كاهي اوقاتا ‎are ۳۹‏ كد ‎arn‏ وا لان هادق .گت داشنه داشد. اب؛ گنه سباج 

صفحه 583:


صفحه 584:


صفحه 585:


صفحه 586:
‎om ۳ ۹ ۹ ۱ 1‏ ۳ 0 4 اند هیده هاه قاب شید ‏5 ات ند داب مداد ‎ ‎ ‎Pt 1‏ ۷ كاهق جم جحلا ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 587:
بسمه تعالی 1 و 9 بل ار قابل نبد ور وحق خرید سهام 

صفحه 588:
مالی2 فصل نهم ی آموزشی م عادی ؛ اوراق قرضه وسهام ممتاز. از جمله بهاداری است که برای تامین سرمایه بلند شرکتها استفاده می شود. بهادار قابل تبدیل وحق خرید سهام بد يل برای این سه ابزار هستند. 

صفحه 589:
مالی2 فصل نهم از ویژگی های این بدیل ها قابلیت تبدیل آنها به سهام عادی شرکت می باشد در بايان اين فصل بايد : 0- قيمت تبديل و نسبت تبديل را با ذكر مثال توضيح دهد. 

صفحه 590:
مالی2 فصل نهم 2 با در اختبار داشتن اطلاعات لازم ؛ارزش سرمایه گذاری اوراق بهادار قابل تبدیل ؛نسبت وارزش تبدیل را محاسبه وآترا با ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل وجایزه تبدیل مقایسه کنید ومنحنی مربوط به آن را بکشید . 

صفحه 591:
مالی2 فصل نهم 9.- .نقش دلایل جذابیت اوراق بهادار قابل تبدیل را توضیح دهید ; - حق خرید وحق تقدم سهام ربا با يكديكر مقايسه كنيد © با در اختيار داشتن اطلاعات لازم؛ ارزش نظرى ؛ ارزش بازار و جايزه حق خريد آن را 

صفحه 592:
مالی2 فصل نهم 94 مقدمه اوراق قرضه وسهام ممتاز قابل تبدیل را می توان به اختیار مالک آنها به سهام عادی شرکت ناشر تبدیل کرد از ویژگی های اوراق قرضه و سهام ممتاز اين مى باشد که مالک این اوراق در هر زمان می تواند آنها را به سهام عادی تبدیل کند. 

صفحه 593:
مالی2 فصل نهم قیمت تبدیل؛ ارزش اسمی هرسهم عادی است که از طریق حق تبدیل به دست می آید . : نسبت تبدیل؛ تعداد سهام عادی است که با تبدیل اوراق بهادار قابل تبدیل به سهام ‎gale‏ به دست مى اید. 

صفحه 594:
6 ارزشیابی اوراق بهادار قابل تبدیل: سرمایه گذاری اوراق بهادار قابل تبدیل ات است از. ارزش اوراق قرضه درصورت تبدیل نبودن اما دارا بودن ساير ویژگیها. 

صفحه 595:
مالی2 فصل نهم ارزش فعلی سود سهام مورد انتظار سهام ممتاز قابل تبدیل است . ‎١‏ درمورد سهام ممتاز وسود سهام؛ سرمایه گذار اصل وبهره را درسررسید دریافت میکند ودرصورت تمایل می تواند ازمزیت اضافی قابل تبدیل بودن ‎ 

صفحه 596:
باق بهادار به سهام عادی نیز استفاده پس بنابراین ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل " بیش از اررزش سرمایه گذاری آن است . و تبدیل+ارزش سرمایه گذاری-ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل 

صفحه 597:
مالی2 فصل نهم : (قیمت بازار سهام عادی)«(تعدادسهام عادی دریافتی درصورت تبديل)-ارزش تبديل : تعداد سهام عادی دریافتی درصورت تبدیل-تسبت تبدیل نکته: اگر قیمت بازار سهام عادی بالا باشد ارزش تبدیل بیش ازارزش سرمایه گذاری خواهد بود. Ze 

صفحه 598:
مالی2 فصل نهم این ارزش باافزایش قیمت بازار سهام عادی افزایش می يابد . اگر قیمت سهام عادی پایین باشد ارزش تبدیل از ارزش سرمایه . گذاری کمتر می شود. : نکته: حق تبدیل باعث میشود که اوراق بهاداراز ارزش سرمایه گذاری وارزش تبدیل بیشتر شود. 

صفحه 599:
مالی2 فصل نهم ‎٩-0-0‏ ارزش بازار. (قیمت بازار)اوراق بهادار قابل تبدیل ‏ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل نمی تواند از ارزش ‎١‏ سرمایه گذاری آن کمتر باشد. ‎ 

صفحه 600:
مالی2 فصل نهم همچنین ارزش بازار هیچ گاه ازارزش تبدیل کمتر نباشد زیرا دور اف یار همست حتاف به دار سیامی اررس دارد که ممکن است به آن تبدیل شود. 

صفحه 601:
مالی2 فصل نهم نتیجه گیری: : ارزش بازار اوراق قرضه قابل تبدیل هیچگاه نمی تواند از ارزش سرمایه گذاری یا ارزش تبدیل کمتر باشد. 

صفحه 602:
مالی2 فصل نهم Coy eee Oe ee cu ‏اج ای‎ ‏ارزش بازار‎ انها از ارزش سرمایه گذاری یاارزش تبدیل آن بیشتر باشد. از آنجانیکه سهام عادی فاقد ارزش سرمایه گذاری میباشد؛ ارزش بازار ممکن است ازبارزش تبدیل بیشتر باشد 

صفحه 603:
مالی2 فصل نهم نکته: اگر قیمت سهام عادی واوراق بهادارقابل تبدیل بسيار بالا ‎٠.‏ باشد ارزش سرمایه گذاری ممکن است ارزش بی مقهومی شود ‏وارزش اوراق بهادار قابل تبدیل ؛ به ارزش تبدیل آن ‎ 

صفحه 604:
مالی2 فصل نهم ‎٠‏ ايه طور خلاصه ؛ ارزش بازار اوراق بهادارقابل تبدیل هیچ ‎al‏ ‏کمتر از ارزش سرمایه گذاری وارزش تبدیل آن نخواهد شد ‎ .‏ ومعمولا" بیشتر از آن است ‏صرف تبدیل عبارت است ازتفاوت بین ارزش بازار اوراق بهادار ‏قابل تبدیل وارزش سرمایه ‏گذاری یا ارزش تبدیل آن؛ هرکدام که بیشتر باشد. ‎ 

صفحه 605:
مالی2 فصل نهم مه اثر رقیق کنندگی تبدیل نکته: تبدیل غا لبا" سود سهام عادی راکاهش می دهد 

صفحه 606:
مالی2 فصل نهم ۰ 0-0-9 نقش اوراق بهادار قابل تبدیل و جذابیت آن اوراق بهادار, سرمایه گذاری نسبتا ایمنی ایجاد میکند بنابراین ارزش سرمایه گذاری حداقلی دارد واز اين لحاظ برای بسیاری از سرمایه گذاران جذاب می باشد . 

صفحه 607:
مالی2 فصل نهم : ودر صورت افزایش قیمت سهام : عادی :سود سرمایه قابل ملاحظه ای ایجاد میکند . از آنجایی که سرمایه گذار برای بدست آوردن حق تبدیل پرداخت می کند .بازده اوراق بهادار قابل تبدیل از اوراق بهادا رمشابه ‎ .‏ بدون حق تبدیل کمتر است. ‎ 

صفحه 608:
اوراق قرضه قابل تبدیل معمولا در مقایسه با برخی یا ام ها و بدهیها تقدم ادعای پایین تری نسبت به داراییها ی ‎oh‏ ‏شرکت در مورد فروش اوراق بهادار قابل تبدیل ؛ مانند يم مالی دیگر بر وضعیت خاص شرکت و شرایط بازار بهادار مبتتی باشد . 

صفحه 609:
مالی2 فصل نهم ‎٠‏ معمولا بازار فروش اوراق بهادار قابل تبدیل با بازده کمتر از ‏اوراق بهادار. غیر قابل تبدیل بهتر است در نتیجه فروش اوراق ‏قابل تبدیل به نفع شرکت است .واین خود بستگی به روند آتی قیمت سهام عادی شرکت دارد . ‎ 

صفحه 610:
مالی2 فصل نهم ‎٠‏ نکته : اگر ارزش سهام عادی شرکت چندان افزایش نیابد ؛ ‏: سهامداران عادی شرکت در وضعیت بهتری قرار خواهند گرفت ‏چون تبدیل صورت نمی گیرد. ‏اگر ارزش سهام عادی شرکت ‎US lay Ot! jal‏ ‎ 

صفحه 611:
مالی2 فصل نهم دارندگان اوراق بهادار قابل تبدیل اوراق بهادارشان را به سهام عادی تبدیل میکنند و سهام عادی شرکت را با قیمت پایینی خریداری می کنند و این وضعیت بدی را برای سهام داران عادی در پی دارد 

صفحه 612:
مالی2 فصل نهم بنابراين تصمیم شرکت در مورد انتشار اوراق بهادار قابل تبدیل نوعی شرط بندی روی تغییرات آتی قیمت سهام شرکت است .در مواردی انتشار اوراق بهادار قابل تبدیل به نفع شرکت است. که هدف شرکت افزایش بدهیها (سهام ممتاز #در کوتاه مدت : وجایگزین بدهی با سهام عادی باشد . 

صفحه 613:
مالی2 فصل نهم انتشاراوراق قرضه غیر قابل تبدیل از طرف شرکت + شرکت را ‎٠‏ متحمل دو بار هزینه انتشار می کند . یک بار انتشار ‎Glos)‏ غیر قابل تبدیل و سپس باز خرید این اوراق با سهام عادی . ولی اگر شرکت اوراق قرضه غیر قابل تبدیل منتشر کند که بعد به سهام عادی تبدیل خواهد شد . 

صفحه 614:
مالی2 فصل نهم نکته :اگر انتظار برود که قیمت سهام عادی شرکت در آینده افزایش می یابد ؛ به این معنی تبدیل اوراق فرضه به سهام عادی در آینده است .با انتشار اوراق قرضه قابل تبدیل هزینه جایگزینی اوراق قرضه غير قابل تبدیل به سهام عادی کاهش می یابد . 

صفحه 615:
مالی2 فصل نهم نکته : اوراق بهادار قابل تبد یل معمولا شر ط تبدیل اوراق را در صورت افزايش کافی قیمت سهام عادی شرکت دارد . در صورتی شرکت می تواند از مالک در خواست تبدیل کند که : ارزش تبدیل بیش از قیمت تعیین شده سهام برای تبدیل افزايش يابد 

مديريت مالي 2 تاليف :دكتر مهدي تقوي رشته هاي حسابداري و مديريت تهيه كننده :مهدي هدايتيان جايگاه درس اين درس در نيمسال ششم و بعد از گذراندن درس مديريت مالي 1بايستي خوانده شود فصل اول مديريت دارايي هاي جاري مقدمه : مديريت دارايي هاي جاري براي بسياري از شركتها سهم سرمايه گذاري در دارايي هاي جاري از كل دارايي ها بيش از %50است . مديريت دارايي هاي جاري بيشتر از مديريت هزينه ماشين آالت و تجهيزات نيازمند دقت است . صفحه 3 سه جنبه هريك از دارايي ها : -1ويژگيهاي اصلي دارايي مورد نظر و چگونگي كاربرد آن در شركت -2هزينه و فايده سرمايه گذاري در دارايي ها -3مخاطره سرمايه گذاري در دارايي ها صفحه 4 اصول سرمايه گذاري در دارايي هاي جاري 2-1 - 1اگر چه مقدار سرمايه گذاري در دارايي هاي جاري روزانه متغيير است به منظور تجزيه و تحليل دارايي جاري متوسط ميزان سرمايه گذاري در دوره زماني خاص مورد استفاده قرار دارد . - 2ميزان سرمايه گذاري و همچنين نوع دارايي جاري مورد نظر ،متغير هاي تصميم گيري مهمي هستند . - 3تصميم در مورد سرمايه گذاري در يك نوع دارايي جاري معمو ٌ ال از تصميم در مورد سرمايه گذاري در نوع ديگري ازدارايي جاري مستقل نيست . صفحه 5  1-2-1موجوديها : مسئله مالي اصلي ،تعيين سطح مناسب سرمايه گذاري در موجوديها و تصميم گيري در اين مورد است كه در هر دوره چه مقدار موجودي بايد نگهداري شود .ابتدا انواع موجودي را بررسي مي كنيم . صفحه 6 انواع موجوديها : مواد خام :كاالهاي خريداري شده براي ساخت محصول هستند . كار در جريان ساخت :كاالهايي هستند كه در فرايند توليد كامل نشده اند . كاالهاي ساخته شده :كاالهايي هستند كه آماده براي فروش اند . صفحه 7  1-2-3تصميم اصلي در مورد موجوديها : موجوديها داراي دو ويژگي مشترك هستند : )1بدست آوردن موجودي مستلزم هزينه است . )2نگهداري موجودي داراي هزينه است . نرخ كاهش موجوديها بر اثر استفاده را نرخ استفاده مي خوانيم . صفحه 8 متوسط سرمايه گذاري در اين قلم كاال مقدار وجه نقد مورد نياز براي خريد هر واحد ( ) cضربدر متوسط مقدار موجودي در هر زمان مي باشد : شكل (()1-1مقدار موجودي در طي زمان با فرض ثابت بودن نرخ استفاده ) متوسط تعداد واحد ها در انبار ‏Q/2 = متوسط سرمايه گذاري مقدار سفارش Q زمان صفحه 9 هزينه ها : -1هزينه خريد كاال و تخفيف مقداري : هزينه خريد ،پرداخت نقدي هر دوره براي بدست آوردن موجودي است . ‏C.S = هزينه cخريد ()1-2 هزينه خريد بدون توجه به تصميم گيري در مورد موجودي ،مقدار ثابتي است و هنگام اخذ تصميم مي توان آنرا ناديده گرفت . صفحه 10 تخفيف مقداري ،كاهش قيمت براي سفارشات بيشتر از يك حداقل تعيين شده در هر زمان است اين تخفيف غالباٌ به شكل درصد كاهش قيمت بيان مي شود . جدول 2-1تخفيف براي سطوح مختلف سفارش قيمت ()‍‍C مقدار سفارش ()Q تخفيف به درصد 20 99-1 0 19 499-100 5 18 599-100 10 17 1000واحد و بيشتر 15 صفحه 11 هزينه سفارش : هزنه اي است كه با مقدار سفارش تغيير مي كند .مقدار پولي هزينه سفارش در هر دوره به تعداد سفارشها در ان دوره و هزينه هر سفارش بستگي دارد . = تعداد سفارش در هر دوره ()1-3 تعداد سفارشها * هزينه هر سفارش = هزينه سفارش ‏F ()1-4 صفحه 12 = هزينه نگهداري : اين هزينه ،هزينه نگاهداري موجودي ها در انبار است .معمو ٌ ال هزينه هاي نگاهداري بر حسب درصد متوسط سرمايه گذاري در موجودي ها محاسبه مي شوند . متوسط سرمايه گذاري در موجودي * نرخ هزينه گذاري= هزينه نگاهداري = ()1-5 صفحه 13 =h هزينه سرمايه : حداقل بازده پولي ساليانه مورد انتظار پولي است كه صرف نگاهداري موجودي ها شده است .نرخ تنزيل Kدر مورد سرمايه گذاري موجوديها بكار گرفته مي شود ممكن است بر حسب مخاطره هرنوع سرمايه گذاري متفاوت باشد . متوسط سرمايه گذاري در موجوديها * نرخ تنزيل = هزينه سرمايه = ()1-6 صفحه 14 =k هزينه كل حال مي توانيم هزينه كل موجوديها را با جمع كردن هزينه هاي مختلف با توجه به معادله هزينه كل به شكل زير بنويسcيم : هزينه سرمايه ( +هزينه نگاهداري +هزينه سفارش+هزينه خريد )*( نرخ ماليات = )1-هزينه كل ( )1-7 + = (+cs()t-1 )+ صفحه 15 ميتوانيم معادله ( )7-1را به شكل زير نشان دهيم : ()1-8 Lمتوسط سرمايه گذاري ( (+ + ( =lاست . صفحه 16 =) +cs()t-1هزينه كل روشهاي حداقل كننده هزينه ها: الگوي مقدار اقتصادي سفارش: هنگامي كه هزينه خريد با مقدار سفارش تغيير نمي كند ،مقدار سفارش حداقل كننده كل هزينه در معادله ( )7-1را مي توان با استفاده از فرمول محاسبه كرد . صفحه 17 مقدار بهينه سفارش ،مقدار اقتصادي سفارش خوانده مي شود و فرمول آن عبارت است از : =EOQ ()1-9 نمودار هزينه كل و دو جزء اصلي آن يعني هزينه سفارش و هزينه انبار بعالوه هزينه سرمايه در شكل ( )2-1نشان داده شده است . صفحه 18 هزينه نگاهداري و هزينه انبار با افزايش مقدار سفارش افزايش مي يابند در حالي كه هزينه سفارش با افزايش مقدار سفارش كاهش مي يابد . هزينه كل هزينه هزينه انبار داري و هزينه سرمايه هزينه سفارش شكل 2-1هزينه كل موجوديها با فرض عدم تغيير هزينه خريد براثر تغييرات Q صفحه 19  1-2-3مزاياي سرمايه گذاري در موجوديها : راه بررسي تصميم اصلي در مورد موجوديها ،سرمايه گذاري بيشتر در موجوديها هزينه سفارش را كاهش مي دهد و امكان استفاده از تخفيف خريد را پديد مي اورد با اين حال مزاياي مزبور از طريق افزايش هزينه نگاهداري خنثي مي شود . صفحه 20 الف ) اجتناب از كمبود موجوديها : كمبود موجوديها پر هزينه است .اگر قلم مورد نظر كاالي شناخته شده باشد مشتري ممكن استكاالرا از فروشنده ديگري خريداري كند بنابراين سود حاصل از فروش از دست خواهد رفت . صفحه 21 كمبود موجوديهاي مواد خانم و كار در جريان ساخت نيز ممكن است باعث توقف توليد شود كاركنان دستمزد دربافت مي كنند بدون اينكه كااليي توليد شود و راه اندازي مجدد برخي از فرايندهاي توليد بسيار پر هزينه است . صفحه 22 بمنظور اجتناب از كمبود موجودي ،شركتها معمو ًٍال موجودي احتياطي نگاهداري مي كنند موجودي احتياطي حداقل موجودي يك قلم كاال با توجه به نرخ استفاده مورد انتظار و زمان مورد انتظار براي دريافت سفارش است . صفحه 23 بهترين مقدار موجودي احتياطي براي يك قلcم خاص به هزينه كمبود موجودي و تغيير پذيري نرخ استفاده وزمان زمان تحويل بسcتگي دارد . چنانچه نرخ استفاده و زمان تحويل را پيش بيني كرد . صفحه 24 در صورت اندك بودن هزينه كمبود موجودي ،موجودي احتياطي اندكي نيز مورد نياز خواهد بود . هزينه سرمايه (+هزينه نگاهداري+هزينه مورد انتظار كمبود موجودي )* (نرخ ماليات – = ) 1هزينه موجودي احتياطي ()1-10 صفحه 25 مزاياي بازاريابي: هرچه تعداد اقالمي كه بايد نگهداري شود افزايش يابد فروش همه اقالم افزايش مي يابد .ميزان فروش توليد كننده اي كه در انبار خود از همه محصوالت دارد بيشتر از توليد كننده اي است كه تنها اقالم پر تقاضا را نگهداري مي كنند . صفحه 26 سفته بازي روي موجودي ها : مدير مالي بايد سرمايه گذاري سفته بازانه روي موجودي ها را در حد محافظه كارانه اي نگهدارد زيرا سرمايه گذاري مزبور ممكن است در حد افراطي پر هزينه و پر مخاطره باشد. صفحه 27 مخاطره سرمايه گذاري در موجوديها: عمده ترين مخاطره سرمايه گذاري در موجوديها ،احتمال كاهش قيمت بازار موجودي تاحد بيشتر از قيمت آن است كه اين امر باعث زيان در نگهداري موجودي مي شود . صفحه 28 مخاطره كاهش قيمت موجودي به نوع موجودي بستگي دارد موجودي كاالي ساخته شده غالباَ به خاطر تغييرات تكنولوژي كاهش ارزش پيدا مي كند تغييرات تكنولوژي ممكن است باعث عدم فروش يا كاهش قيمت كاال شود . صفحه 29 مديريت حسابهاي دريافتني : از نظر مدير مالي ارزش پولي حسابهاي دريافتني را مي توان به دو بخش تقسيم كرد :يك بخش هزينه نقدي شركت براي تامين كاالهايي كه فروخته شده اند و بخش ديگر تفاوت بين هزينه هاي نقدي و فروش كاالهاست. صفحه 30 تصميم در مورد اعطاي اعتبار: ال شركتها به سه گروه از مشتريان خود اعتبار مي دهند ساير شركتها معمو َ افراد و واحدهاي دولتي بحث رابه اعطاي اعتبارات به ساير شركتها و افراد محدود مي كنيم . صفحه 31 اعطاي اعتبار به افراد: شركتها غالياَ براي افرادي كه از شركت كاال مي خرند اعتباري در نظر ال تجار كوچك به مشتريان خود مستقيماَ اعتبار نمي دهند مي گيرند .معمو َ بلكه كارتهاي اعتباري مشتريان را مي پذيرند . صفحه 32 ارزيابي مخاطره : ارزيابي مخاطره تحليلي كمي از احتمال عدم پرداخت بهاي كاالهايي است كه مشتري نسيه خريداري كرده است ،ارزيابي مزبور در تصميم گيري نسcبت به ارائه اعتباربه يك مشتري كمك مي كند. صفحه 33 اعتبار تجاري: در اكثر معامالت بين شركتها خريدار فوراَ پول پرداخت نمي كند و هيچ ال فروشنده از قراداد رسمي وام را نيز امضاء نمي كند .معمو َ خريدار مي خواهد كه بهاي كاال را تا زمان معيني پرداخت كند . صفحه 34 ال شرايط اعتباري شركت در يك بازار خاص رقابتي بوسيله بازار تعيين معمو َ مي شود .شركتهاي يك رشته خاص شرايط اعتباري مشابهي دارندو معموالَشرايط اعتباري آنها نيز مشابه است . صفحه 35 ويژگيهاي مشتري: مديران اعتبارات غالباَ ارزيابي مخاطره اعطاي اعتبار را بر اساس خصوصيات مشتري قرار مي دهند كه اين خصوصيات عبارتنداز : - 1تمايل مشتري به پرداخت بدهي كه مهمترين ويژگيست . -2شرايط كلي اقتصادي و وضعيت اشتغال مشتري صفحه 36  - 3توانايي مشتري براي پرداخت بدهي كه از طريق جريان نقدينه مشتري مشخص مي شود . - 4خدمات مالي بيشتري كه به رابطه ارزش ويژه با بدهي ها بستگي دارد. -5دارايي كه بيشتر مي تواند وثيقه وام قرار دهد . صفحه 37 سياست اعتباري: تصميم در مورد اعطاي اعتبار به يك مشتري خاص تا حدي به سياست كلي اعتباري شركت بستگي دارد .چنانچه در مورد اعطاي اعتبار سياست سخت گيرانه اي مد نظر باشد . صفحه 38 و از نظر انتخاب مشتري نيز سخت گيري اعمال شود ميزان سرمايه گذاري در حسابهاي دريافتي كمتر خواهد بود .سطح بدهي هاي مشكوك الوصول و سوخت شده پايين و حجم فروش نيز احتما َال پايين خواهد آمد . صفحه 39 مخاطره حسابهاي دريافتني: در شرايط عادي كل زيان حاصل از عدم دريافت مطالبات را مي توان با دقت قابل قبولي پيش بيني كرد لخصوص اگر شركت سياست اعتباري خود را تغييرندهد و مشتريان زيادي داشته باشد . صفحه 40 كنترل حسابهاي دريافتني: هرچه سرعت پرداخت مشتريان كمتر باشد سرمايه گذاري شركت در حسابهاي دريافتني بيشتر خواهد بود . متوسط دوره وصول مطالبات معياري ساده براي محاسبه متوسط تعداد روزهايي است كه پرداخت مشتريان طول مي كشد حسابهاي دريافتني فروش نسيه روزانه صفحه 41 فصل دوم : تامين مالي كوتاه مدت صفحه 42 مقدمه : پس از برنامه ريزي سرمايه گذاري در دارايي هاي جاري و پيش بيني منابع مورد نياز شركت در سال آينده مدير مالي بايد به فكر تامين مالي و بعد از انتخاب تركيب منابع مدير مالي بايد در مورد نوع تامين مال تصميم بگيرد صفحه 43 منابع اصلي تامين مالي كوتاه مدت : براي انتخاب منابع مالي كوتاه مدت مدير مالي با پنج جنبه سر و كار دارد : - 1هزينه - 2تاثير برارزش اعتبار شركت -4محدوديتها -5انعطاف پذيري صفحه 44 -3قابليت اتكا و اطمينان سه منبع اصلي تامين مالي كوتاه مدت به ترتيب اهميت عبارتنداز : اعتبار تجاري ،وام بانكي ،اسناد تجاري – اعتبار تجاري و اسناد تجاري تضمين نشده اند ولي وام بانكي مي تواند تضمين شده باشد . صفحه 45 وام تضمين شده وامي است كه در مقابل دريافت آن وام گيرنده يك دارايي را نزد وام دهنده وثيقه مي گذارد .شركتها غالبا حسابهاي دريافتني يا موجودي انبار را وثيقه وام قرار مي دهند . صفحه 46 اعتبار تجاري: هنگامي كه شركتي از شركت ديگر كاال خريداري مي كندمعموال مجبور نيست بهاي كاال را فورا پرداخت كند در طول دوره تحويل كاال و پرداخت بهاي آن به فروشنده خريدار به فروشنده بدهكار است . صفحه 47 اين بدهي در ترازنامع خريدار به عنوان بدهي و در حسابهاي پرداختني ثبت مي شود . و در حساب فروسنده طلب مزبور در حسابهاي دريافتني ثبت مي شود . صفحه 48 بنابراين معامالت عادي تجاري بين شركتها براي شركتي خاص يك منبع تامين مالي كوتاه مدت ايجاد مي كنند منبع مزبور همان اعتبار تجاري است زيرا بين دريافت كاال و پرداخت وجه يك فاصله زماني وجود دارد . صفحه 49 ويژگي هاي جالب اعتبار تجاري به عنوان تامين مالي اين است كه با افزايش خريدها به سرعت افزايش مي يابد .چنانچه خريدار خريد روزانه را دو برابر كند اعتبار تجاري وي نيز دو برابر مي شود . صفحه 50 هزينه استفاده از اين منبع مالي به چند عامل بستگي دارد : يكي از اين عوامل شرايط اعتباري فروش كاالست ،شرايط مزبور بسته به نوع صنعت متفاوت هستند اما در داخل يك صنعت مشابه اند . صفحه 51 حجم پولي خريدهاي شركت مورد نظر ميزان اعتبار تجاري را كه در دسترس شسركت قرار مي گيرد تعيين مي كند . اين شكل تامين مالي پس از خريد كاال اگر پرداخت نقدي انجام ندهد در دسترس شركت قرار مي گيرد . صفحه 52 اعبار تجاري براي پرداخت ساير صورت حسابها بطور مستقيم وجه نقد بدست نمي دهد . عالوه بر اين شركتي كه بطور مستمر صورتحسابهاي خود را پرداخت نمي كند ارزش اعتباري پاييني براي خود ايجاد مي كند . صفحه 53 ممكن است فروشندگان تمايلي به اعطاي اعتبار به اين شركت نداشته باشند و براي شركت مشكالتي به اشكال زير ايجاد كند . اول ممكن است شركت نتواند از منابع ديگر اعتبار تحصيل كند . صفحه 54 بدين ترتيب مقدار موجودي شركت محدود مي شود و ميزان فروش و سود كاهش مي يابد دوم ،از دست دادن اعتبار تجاري هزينه به بار مي آورد . صفحه 55 وام بانكي : دومين منبع عمده تامين مالي كوتاه مدت باي شركتها ،وام بانكهاي تجاريست وامهاي كوتاه مدت بانكهاي تجاري ممكن است مدت دار يا ديداري باشند.در صورت مدت دار بودن غالبا وامها 90 ، 30روزه يا يكساله هستند. صفحه 56 وامهاي فصلي: عمده ترين نوع اعتبار بانكي وامهاي فصلي است . وامها براي تامين مالي افزايش موقتي موجوديها و حسابهاي دريافتني كه به وجه نقد تبديل مي شوند و منابع را باز پرداخت وام تامين مي كنند دريافت مي شود . صفحه 57 غالبا بين بانك و مشتري توافقي غير رسمي در باره حداكثر مقدار اعتبار اعطايي وجود دارد با اين حال در صورت درخواست مشتري بانك از نظر قانوني هيچ تعهدي براي اعطاي وام ندارد . صفحه 58 بانكها معموال از مشترياني كه وام كوتاه مدت دريافت مي كنند مي خواهد كه متوسط حداقل سپرده ديداري نزد بانك داشته باشند اين مقدار (مانده جبراني ) ناميده و بر حسب درصد از وام بيان مي شود . صفحه 59 يك راه براي محاسبه نوع بهره موثر ساالنه وام تعيين هزينه ساليانه (بهره بعالوه هرنوع كار مزدي كه وجود دارد ) و تقسيم آن بر مقدار وام در دسترس شركت است . ()2-1 هزينه ساليانه مقدار وام در دسترس صفحه 60 نرخ بهره موثر رابه شكل زير نيز ني توانيم نشان دهيم : نرخ بهره ()2-2 درصد مانده جبراني 1- چنانچه بخواهيم مبلغي كه بايد وام گرفته شود تا مقدار مشخصي پول در اختيار شركت قرار گيرد را محاسبه كنيم از فرمول ديگري استفاده مي كنيم صفحه 61 ()2-3 مقدار وجه مورد نياز در صد مانده جبراني – 1 در صورتيكه براي بخشهاي استفاده شده و استفاده نشده مانده جبراني وجود داشته ،محاسبه مقداري كه بايد وام گرفته شود پيچيده تر است .در اين حال از فرمول صفحه بعد استفاده مي كنيم . صفحه 62 كل مبلغ * درصد مانده جبراني اعتبار استفاده نشده +وجه مورد نياز در صد مانده جبراني اعتبار استفاده نشده +درصد مانده جبراني 1- صفحه 63 ب) تامين مالي مقدماتي: از وام كوتاه مدت بانكي مقاطعه كاران معموال براي تامين مالي اوليه ساختمان واحدهاي مسكوني ،جاده و سد و شركتهاي توليدي براي سرمايه گذاري در ماشين آالت و تجهيزات استفاده مي كنند . صفحه 64 در اين حالت ،تامين مالي نهايي از طريق وام بلند مدت انجام مي گيرد . اين نوع استفاده از وام كوتاه مدت ،تامين مالي مقدماتي ناميده مي شود ، زيرا وام كوتاه مدت براي تامين منايع مورد نياز ، صفحه 62 قبل از دريافت وام بلند مدت مورد استفاده قرار مي گيرد . شركتهاي توليدي مي توانند از اين نوع وام براي تامين مالي ايجاد واحدهاي توليد قبل از انتشار اوراق بهادار استفاده كنند . صفحه 66 ج) نرخ بهره وامهاي بانكي: نرخ بهره وامهاي بانكي از طريق مزاكره بين بانك و وام گيرنده نعيين مي شود هرچه مخاطره اعطاي وام بيشتر باشد يا وام گيرنده پر مخاطره تر باشد نرخ بهره نيز باالتر مي رود . صفحه 67 با اين حال بانكها به مشتريان پر مخاطره وام نمي دهند .بهره وامهاي بانكي ممكن است به سه روش پرداخت شود .شكل پرداخت بهره را توافق بين وام گيرنده و بانك مشخص مي كند . صفحه 68 و هزينه دريافت وام بستگي به شكل پرداخت آن دارد . در روش اول ،معموال بهره عادي در سر رسيد وام پرداخت مي شود . دوم ،پرداخت بهره پرداخت به شكل تنزيل اوراق بهادار شركت است . صفحه 69 روش سوم ،پرداخت بهره پرداخت بر اساس نرخ شناور است . در اين حالت نزخ بهر وام بانرخ بهره پايه بانكي تغيير مي كند ،رابطه بين اين دو نرخ در موافقتنامه وام مشخص مي شود . صفحه 70  2-2-3اسناد تجاري: اسناد تجاري اوراق بهادار كوتاه مدت قابل فروش در بازار هستند كه شركتها آنها را به سرمايه گذاران مي فروشند .سرمايه گذاران مزبور غالبا شركتهاي ديگر ،بانكهاي كوچك و نهادهاي مالي هستند . صفحه 71 اسناد تجاري ،وام تضمين نشده اند و معموال سر رسيدي از 30تا 180روز دارند اسناد تجاري را غالبا در موسسات و نهادهاي مالي منتشر مي كنند . صفحه 72 مهمترين مزيت اسناد تجاري بر وامهاي كوتاه مدت بانكي ،هزينه كمتر آنهاست .نرخ بهره اسناد تجاري غالبا كمتر از نرخ پايه بانكي كوتاه مدت است صفحه 73  2-3وامهاي تضمين شده : از شركتهايي كه داراي ارزش اعتبار بااليي نيستند تا بتوانند از وامهاي تضمين شده و اسناد تجاري استفاده كنند در خواست مي شود كه بخشي از دارايي خود را براي تضمين وام به وثيقه گذارند . صفحه 74  2-3-1حسابهاي در يافتني به عنوان وثيقه : حسابهاي دريافتني معرف پوليست كه شركت مورد نظر از افراد يا شركتهايي كه به انها اعتبار داده است طلب دارد بطور طبيعي حسابهاي دريافتني دارايي نسبتا ايمني اند . صفحه 75 به همين دليل بهترين وثيقه براي وامهاي شركت هستند .تنها درصورتي وام دهنده نمي تواند وام خود را پس بگيرد كه شركتهاي بدهكار همرا با شركت مزبور ور شكست شوند . صفحه 76 به منظور استفاده از حسابهاي دريافتني به عنوان وثيقه دو روش وجود دارد : روش اول هزينه كمتر اما براي وام دهنده مخاطره بيشتري دارد .در اين روش كل مانده حسابهاي دريافتني وثيقه وام مورد نظر قرار مي گيرد . صفحه 77 روش دوم : وام گيرنده صورتحسابهاي خود را به ميران كافي به عنوان وثيقه ارائه مي دهد .در اين حالت وام دهنده مي تواندبرخي از صورت حسابها را بدليل پر مخاطره بودن مشتري نپذيرد . صفحه 78  2-3-2حسابهاي دريافتني به جاي وثيقه گذاري : بجاي وثيقه گذاري حسابهاي دريافتني براي دريافت وام ،شركتها حسابهاي دريافتني خود را به موسسات مالي ،كه در اين امر تخصص دارند مي فروشند .فروش حسابهاي دريافتني (فاكتور نيگ ) ناميده مي شود ،فاكتور موسسه خريدار ،اسناد دريافتني است . صفحه 79  2-3-3موجوديها به عنوان وثيقه : بسياري از اقالم موجودي به سادگي قابل فروشند وممكن است بخوبي نقش وثيقه را براي وامهاي كوتاه مدت بازي كنند .گروهي از اقالم موجوديها نيز از نظر وام دهنده بي ارزش هستند . صفحه 80 اساس ارزيابي موجودي ها به عنوان وثيقه اي مناسب براي اعطاي وام قابل فروش بودن آنها در بازار است .موجودي كاالي در جريان ساخت وثيقه اي مناسب نيست زيرا نمي توان آن را در بازار فروخت . صفحه 81 فصل سوم : مديريت سرمايه در گردش صفحه 82  3-1مقدمه : بطور سنتي ،سرمايه در گردش به مفهوم دارايي هاي جاريست به عبارت ديگر سرمايه در گردش آن بخش از دارايي ها يا سرمايه شركت است كه در عمليات كوتاه به كار مي رود . صفحه 83 سرمايه در گردش را معموال به دو گروه خالص و ناخالص تقسيم مي كنند .سرمايه در گردش ناخالص مجموع كليه دارايي هاي جاري است در حال كه سرمايه در گردشض خالص ،تفاوت دارايي جاري و بدهي جاريست . صفحه 84 به عبارت ديگر ،اصالح سرمايه در گردش مترادف با دارايي هاي جاري و سرمايه در گردش خالص مترادف با تفاوت بين دارايي هاي جاري و بدهي هاي جاري است. صفحه 85  3-2تصميمات مربوط به سرمايه در گردش: رابطه متقابل بين داراييها و بدهي هاي جاري ،مسئله مديريت سرمايه در گردش را پيچيده مي سازد با اين حال در اكثر شركتها تصميمات موثر بر فروش ميزان سرمايه گذاري در وجه نقد ،حسابهاي دريافتني ،موجودي ها را تحت تاثير قرار مي دهد . صفحه 86 قاعده كلي اين است كه ،مجموعه اي از سياستها انتخاب شوند كه باالترين خالص ارزش فعلي جريان نقدي دارند به عبارت ديگر قاعده كلي انتخاب مجموعه اي از سياستهاست كه باالترين ارزش فعلي خالص را بدست مي دهند. صفحه 87  3-2-1سرمايه گذاري در دارايي هاي جاري: براي ارزيابي مطلوبيت تصميم در مورد افزايش سرمايه گذاري در موجوديها چند روش وجود دارد يك روش ساده ،مبتني بر پيش بيني متوسط سرمايه گذاري اضافي در سرمايه در گردش ،ناشي از تصميم صفحه 88 در مورد افزايش سرمايه گذاري در موجوديها و مقايسه اين سرمايه گذاريها با جريان نقدينه ساالنه اضافي مورد انتظار است . براي بررسي مطلوبيت تصميم مورد نظر مي توان از ارزش خالص فعلي ،نرخ بازده دروني يا سود خالص استفاده كرد . صفحه 89 متوسط سرمايه گذاري اضافي در سرمايه در گردش عبارت خواهد بود از : متوسط حداقل مانده نقدي + متوسط حسابهاي دريافتني + متوسط موجودي - متوسط حسابهاي پرداختني - متوسط هزينه هاي معوق - متوسط ماليات cپرداختني متوسط سرمايه گذاري در سرمايه در گردش صفحه 90 جريان نقدينه ساالنه مورد انتظار ناشي از سرمايه گذاري اضافي در موجوديها عبارت است از: در آمد نقدي ساالنه ناشي از فروش - بهاي تمام شده كاالي فروش رفته ساالنه - هزينه هاي عملcياتي نقدي ساليانه - ماليات ساليانه جريان نقدينه بعد از ماليات ساليانه صفحه 91 بطور كلي روش سرمايه گذاري در سرمايه در گردش تخميني كمتر از حد از ارزش فعلي واقعي بدست مي دهد ،علت اين امر ،در نظر گرفتن مخارج واقعي بيش از اندازه و مزاياي كمتر از اندازه است صفحه 92  3-2-2سرمايه در گردش و تصميم در باره تامين مالي : بدهي جاري ناشي از عمليات عادي شركت (حسابهاي پرداختني ، هرينه هاي معوق و غيره ) است .عالوه براين ارتباطهاي ديگري نيز بين دارايي هاي جاري و بدهي جاري وجود دارد كه سطح صفحه 93 سرمايه در گردش را تحت تاثير قرار مي دهند و از نظر اتخاذ تصميم در مورد تامين مالي دارايي هاي جاري حائز اهميت هستند . در فصل دوم گفتيم كه بانكها غاليا به عنوان بخشي از شرايط وام ،مانده جبراني طلب مي كنند . صفحه 94 مديران مالي با اين روابط چگونه برخورد مي كنند ؟ يكي از ابزارهاي مناسب ،صورتهاي مالي پيش بيني شده است .سياستهاي تامين مالي مختلف را مي توان از طريق پيش بيني تاثير شان برجريان نقدينه، ترازنامه و صورت سود و زيان شركت مورد ارزيابي قرار داد . صفحه 95 مديران مالي براي تعيين ميزان تامين مالي كوتاه مدت بمنظور پشتيباني از سرمايه گذاري پيش بيني شده در دارايي هاي جاري ،از اصل تطابق همانند راهنما استفاده كنند. صفحه 96  3-3اصل تطابق : (( نيازهاي مالي كوتاه مدت را از منابع كوتاه مدت و نيازهاي مالي بلند مدت را از منابع بلند مدت تامين كنيد )) منظور ،تطابق و هماهنگي سر رسيد وام با فاصله زماني نياز به منابع ماليست . صفحه 97 منطق اصل تطابق اين است كه چنانچه شركت مورد نظر در بلند مدت از اصلي مزبور پيروي كند ،مخاطره كمتر و هزينه تامين مالي پايين تري خواهد داشت . صفحه 98 اگر شركت مزبور نياز هاي مالي بلند مدت خود را با وامهاي كوتاه مدت تامين كند هنگام فرارسيدن سر رسيد وامهاي كوتاه مدت مجددا نيازمند دريافت وام خواهد بود و اين امر صفحه 99 هزينه هاي مبادله اضافي به بار خواهد اورد عالوه بر اين ،با مخاطره نرخ بهره باال براي وامهاي جديد نيز روبه رو خواهد بود .چنانچه شركت مورد نظر نيازهاي مالي كوتاه مدت خود صفحه 100 را از طريق وامهاي بلند مدت تامين كند ،ممكن است شرايطي پديد آيد كه اجبارا منابع اضافي را در اوراق بهادار كم بازده سرمايه گذاري كند . صفحه 101 افزايش فروش ،افزايش استخدام كاركنان و به تبع آن افزايش ميزان دستمزد و حقوق پرداختني را به بار مي آورد .افزايش حجم خريدها ي شركت ،حتي با وجود استفاده از تخفيف خريد صفحه 102 انبوه ،افزايش حسابهاي پرداختني را باعث مي شود .سود باالتر ،بر در آمد شركت را افزايش و ماليات پرداختني را باال مي برد .بدين ترتيب ،بخشي از افزايش دارايي هاي جاري دائمي را مي توان صفحه 103 بطور همزمان با افزايش بدهي هاي جاري تامين كرده براساس اصل تطابق تنها افزايش سرمايه در گردش دائمي رابايد با منابع بلند مدت تامين كرد . صفحه 104 از اين گذشته ،مديران مالي ممكن است مقداري مخاطره را همراه با هزينه پايين تر تامين مالي در نظر داشته باشد . صفحه 105 منحني بازده: در قرن بيستم ،غالبا نرخ بهره وامهاي بلند مدت از نرخ بهره اوراق بهادار بلند مدت كمتر بوده است .نموداري كه بهره وامها را تابعي از مدت زمان وام نشان مي دهد منحني بازده مي نامند . صفحه 106 در هر نقطه از زمان ،مدير مالي مي تواند به كمك منحني مزبور تعيين كند كه براي هرنوع وامي چه بهره اي بايد پرداخت كند. صفحه 107 غالبا نرخ بهره وامهاي كوتاه مدت از نرخ بهره وامهاي بلند مدت كمتر است ،اما رابطه مزبور در طول زمان تغيير مي كند .گاهي اوقات ممكن است نرخ بهره وام كوتاه مدت بيشتر از وام بلند مدت شود . صفحه 108 براي مثال ،در سال 1981نرخ بهره وامهاي كوتاه مدت بانكهاي تجاري در اياالت متحده آمريكا بيش از نرخ بهره اوراق بهادار بلند مدت بود منحني بازده را مي توان براي اوراق بهادار هر وام گيرنده اي مشخص كرد . صفحه 109 براي مثال ،منحني بازده در آمريكا را اين سه عامل مشخص مي كند : -1سطح جاري نرخ بهره كوتاه مدت - 2انتظارات سرمايه گذاران و وام گيرندگان در مورد نرخ بهره آتي -3جايزه پذيرش مخاطره تملك اوراق بهادار بلند مدت صفحه 110 وجود جايزه پذيرش مخاطره در مورد اوراق بهادار بلند مدت براي مديران مالي مسئله آفرين است . هزينه بهره وام هاي كوتاه مدت پايين تر است اما براي وام گيرنده مخاطره وام كوتاه مدت بيشتر است . صفحه 111  3-5نقدينگي : نقدينگي يك شركت ،توانايي تامين وجه نقد در صورت نياز است .در صورت تبديل فوري دارايي ها به وجه نقد ،آنها داراي نقدينگي مي شوند .اوراق بهادارمثال خوبي براي دارايي با نقدينگي باال هستند . صفحه 112 الزم به يادآوري است كه در مورد داراييها ،هرچه ميزان داراييها ي شركت بزرگتر باشد نقدينگي شركت نيز بيشتر خواهد بود .دو جنبه نقدينگي وجود دارد : نقدينگي برنامه ريزي شده نقدينگي حمايت كننده صفحه 113 نقدينگي برنامه ريزي شده با برنامه ريزي مدير مالي ارتباط دارد .مدير مالي بايد نياز شركت به وجه نقد راپيش بيني و نحوه تامين آن را برنامه ريزي كند .واين از طريق كاهش صفحه 114 دارايي ها ،افزايش بدهي ها امكان دارد نقدينگي حمايت كننده :توانايي شركت در مقابله با تقاضاي پيش بيني نشده براي وجه نقد است .مديران مالي هميشه وجه نقد كافي در اختيار دارند صفحه 115  3-9مخاطره و بازده سرمايه در گردش : مديران مالي ريسcك پذير به فعاليت با سطح پايين سرمايه در گردش تمايل دارند .اينان بشدت از وام هاي كوتاه مدت استفاده و ميزان اوراق بهادار قابل فروش را در حداقل حفظ مي كنند . صفحه 116 اگر چه اين دسته از مديران مالي حداكثر بازده را با پي گيري سياست مزبور انتظار دارند اما مخاطره شركت را افزايش مي دهند .مديران مالي محافظه كار ،فعاليت با سطح باالي سرمايه در گردش انتخاب مي كنند . صفحه 117 اين گروه از منديران مالي ف از وامهاي كوتاه مدت ،بجز در موارد نياز به تامين مالي موقتي پرهيز دارند و ميزان قابل مالحظه اي اوراق بهادار قابل فروش حفظ مي كنند . صفحه 118  3-7سرمايه در گردش و توسعه فعاليتهاي شركت : مي دانيم كه افزايش فروش و موجوديها مستلزم خريد بيشتر مواد اوليه يا كاال براي فروش مجدد است و بدين ترتيب ،باعث افزايش حسابهاي پرداختني مي شود . صفحه 119 از اين گذشته ،ديديم كه بخشي از ساير بدهيها ي كوتاه مدت شركت نيز به سطح كلي فعاليت شركت بستگي دارد .براي مثال ،مي توان دستمزد پرداختني را به عنوان شاهد آورد صفحه 120 اين بدين معني است كه شركتي كه سرمايه گذاري در ماشين آالت و تجهيزات را برنامه ريزي مي كند تا توليد و فروش خود را افزايش دهد بايد افزايش سرمايه گذاري در دارايي هاي جاري را برنامه ريزي كند . صفحه 121 فصل چهارم : بازارهاي پول و سرمايه صفحه 122 مقدمه : معاني و تعاريف مختلcفي از بازارهاي پول و سرمايه وجود دارد از نظر فني ، اصطالح بازار پول تنها در برگيرنده اعتبارات كوتاه مدت است . صفحه 123 بدين ترتيب ،بازار پول ،بازاري براي و جايگزينيهاي نزديك پول است كه نهادهاي مالي و ساير موسسات براي تامين نقدينگي مورد نياز جريان فعاليتهاي عادي خود به انها اتكا مي كنند . صفحه 124  4-2ويژگيهاي نهاد بازار پول و نهاد بازار سرمايه : در سالهاي اخير ،حجم ابزار بازار پول به شدت افزايش يافته است ومعامالت روزمره به چند ميليارد دالر مي رسد . صفحه 125 از طريق بازار مزبور ،تقاضاي موقتي براي وجه نقدبرخي از واحدهاي اقتصادي با سرعت و كارايي ساير واحدهاي اقتصادي كه مازاد نقدي كوتاه مدت دارند ارضا مي شود .وام دهندگان اصلي بانكهاي تجاري هستند . صفحه 126 بازار سرمايه ،بازار اوراق بعادار بلند مدت است اوراق بهادار بلند مدت دولتي ،اوراق قرضه شركتها ،سهام ممتاز و سهام عادي از جمله ابزارهاي بازار سرمايه هستند . صفحه 127 دو بازار پول و سرمايه ارتباط متقابل بسيار نزديكي بايكديگر دارند زيرا وام دهندگان و وام گيرندگان مي توانند يكي از اين دو بازار را ترك و وارد بازار ديگري شوند. صفحه 128 بخصوص بانكهاي تجاري بسيار سيال هستند و مي توانند اسناد خزانه (بازار پول ) و اوراق قرضه خصوصي (بازار سرمايه ) را با توجه به هدف نقدينگي و سود آوري به يكديگر تبديل كنند. صفحه 129 نهادهاي بازار پول و سرمايه بسيار تخصصي هستند تا اندازه اي قانون اين نهاد ها را وادار به تقسيم كار و تخصص مي كند بانكهاي تجاري نمي توانند سهام شركتهاي جديد را بفروشند . صفحه 130  4-3جريان منابع و اهميت نسبي آن : 4-3-1جريان منابع : ميزان مشاركت شركتهاي بزرگ و كوچك در بازارهاي مالي بشدت متفاوت است .شركتهاي كوچك اساسا به وامهاي كوتاه مدت و اعتبارات فروشنگان متكي هستند . صفحه 131 در مورد شركتهاي كوچك ،منابع مذكور ،مهمترين منابع تامين مال خارج از كشور هستند و حجم اعتبارات كوتاه مدتي كه اين گونه شركتها در يافت مي كنند درصد اندكي از اعتبارات بازار پول را تشكيل مي دهند. صفحه 132 شركتهاي مزبور غالبا به بازار پول و بازار سرمايه دسترسي چنداني ندارند اغلب نهادهاي بازار سرمايه در هدايت ميزان قابل توجهي از منابع مالي به شركتهاي بزرگ كار آيي بااليي دارند . صفحه 133  4-3-2اهميت نسبي منابع خارح از شركت : مسئله مهم اين است كه شركتها حدود 90درصد از منابع در يافتي از خارج شركت را وام گرفته اند .علت اين است كه وام كم هزينه ترين عنصر ساختار سرمايه شركت است . صفحه 5 تاكيد بر دريافت وام تا حد زيادي از طريق استفاده از سود انباشته به ميزان قابل توجهي تعديل مي شود .نرخ باالي ماليات بر در آمد شركتها ،وامهاي بلند مدت را جذابتر ساخته است . صفحه 135 منابع وجوه خارج از شركت : منابع مالي خارج از شركت را اعتبارات نظام بانكي ،پس اندازهاي مردم و سرمايه گذاري خارجيان تامين مي كنند . صفحه 136 اعتبارات ايجادي بانكهاي تجاري : در نظام ذخاير غير صد در صد ،بانكهاي تجاري مي توانند اعتبار ايجاد كنند .هنگامي كه بانك به شركتي وام مي دهد ،پول پرداخت نمي كند بلكه حساب وام گيرنده را به ميزان وام بسcتانكار مي كند. صفحه 137 پس انداز افراد : پس انداز افراد را مي توانيم مازاد در آمد آنها بر هزينه هاي مصرفي ،مالياتها و ساير پرداختها به دولت تعريف كنيم .اگر تقاضا براي منابع مالي كاهش يابد مردم با همان صفحه 138 نرخ قبلي پس انداز كنند ،نرخ بهره كاهش و هزينه استفاده از منابع مالي براي متقاضيان ان كاهش مي يابد .اما اگر سرمايه گذاري شركتها در موجودي انبار افزايش يابد و افراد نرخ صفحه 139 پس انداز خود را كاهش دهند ،افزايش نرخ بهره ،منابع مالي را براي استفاده كنندگان آن گرانتر مي كند . صفحه 140 سرمايه گذاري خارجي : سرمايه گذاران خارجي نيز منابع مالي را به بازار پول و سرمايه عرضه مي كنند اما چون در اكثر كشورها منابع مالي عرضه شده خارجيان به مراتب كمتر از منابع مالي ايجاد شده صفحه 141 نظام بانكي و پس انداز افراد است .بدهي خارجي برسياستهاي پولي و مالي كشور تاثير قابل توجهي مي گذارد .اگر نرخ بهره در كشوري كاهش يابد سرمايه گذاران خارجي منابع خود را صفحه 142 از آن كشور خارج مي سازند .برعكس ،افزايش نرخ بهره در كشور مزبور ورود سرمايه خارجي را باال مي برد . صفحه 143 كانالهاي انتقال منابع : بانكهاي تجاري معموال بطور مستقيم به شركتها وام يا اعتبار اعطا مي كنند . گاهي اوقات نيز بانكها اوراق بهادار شركتها را از طريق كارگزاران خريداري مي كنند . صفحه 144 افراد مي توانند پس اندازهاي خود را از سه طريق در اختيار شركتها قرار دهند : -1خريد اوراق بهادرار موجود -2خريد اوراق بهادار جدبداالنتشار -3خريد اوراق بهادار از شركتها بطور مستقيم صفحه 145  -1نهادهايي كه به شركتها ،بخش كشاورزي ،دولت و سازندگان واحد مسكوني منابع مالي عرضه مي كنند - 2نهادهايي كه براي خريد كاال به مصرف كنندگان منابع مالي عرضه مي كنند . صفحه 146 عالوه بر نهادهاي مزبور ،موسسات غير مالي نيز منابع مالي در اختيار ساير موسسات غير مالي يا نهادهاي ماي قرار مي دهند . مثال :مانند اعتبارات تجاري كه شركت فروشنده در اختيار خريدار قرار مي دهد . صفحه 147 عوامل موثر برجريان منابع : ماهيت رقابتي بازار : بطور كلي ،بازارهاي پول و سرمايه بسيار رقابتي هستند .معموال متقاضيان منابع مالي بدهي هاي مختلفي را پيش رو دارند .در طرف عرضه نيز پس انداز كننده بدهيهاي مختلف را پيش رو دارد . صفحه 148 بدهي هاي مختلفي كه پيش رو ي عرضه كنندگان و متقاضيان منابع وجود دارند حقيقي هستند زيرا محصول دو بازار پول و سرمايه تمايزي بايكديگر ندارند .پول در كليه نقاط هر دو بازار پول است . صفحه 149 جريانهاي مزبور تا حد زيادي با تغييرات هزينه منابع مالي ،تنظيم و تعديل مي شوند . در شرايط رونق اقتصادي همراه با تورم ،شركتها به منابع خارج از شركت متوسل مي شوند . صفحه 150  4-6-1عوامل محدود كننده رقابت : متقاضيان منابع مالي درباره منابع مورد نظرشان حق انتخاب كامل ندارند .مقررات عرف و ويژگيهاي ذاتي شركت مورد نظر و صنعت مربوط دامنه آزادي انتخاب مديران را محدود مي سازد . صفحه 151 سنت و مقررات : اغلcب نهادهاي مالي در باره نوع سرمايه گذاري يا نوع قرار داد مورد نظرشان محدوديتهايي دارند .عالوه بر اين ،عرضه كنندگان منابع مالي بطور سنتي براي شركتهاي منابع استانداردهايي دارند . صفحه 152 سنت و عرف و اصول مديريت سرمايه گذاري مناسب معموال سرمايه گذاري سنگين در يك شركت يا صنعت خاص را براي نهادهاي مالي مذكور نفي مي كنند . صفحه 153 ماليات : مالياتها ،عملكرد آزاد نيروهاي رقابتي در عرضه منابع به بازارهاي پول و سرمايه را تحت تاثير قرار مي دهند .بررسي تاثير مالياتها بر توانايي در عرضه منابع بسيار پيچيده است . صفحه 154 عوامل پويايي موثر بر جريان پس انداز ها : عرف و سنت و قانون بتدريج تغيير مي كنند ،بدين جهت چار چوبي ثابت براي بررسي بازارهاي پول و سرمايه ايجاد مي كنند . صفحه 155 از نظر وظايف مدير مالي ،در ك بازار پول و سرمايه و نهادهاي مشاركت كننده در آن دو جهت ضرورت دارد : - 1تعادل انتخاباتي وي بين وام كوتاه مدت و بلند مدت - 2زمان انتشار اوراق بدهي بلند مدت و سهام ممتاز صفحه 156 شرايط عمومي اقتصادي : نظريه اقتصادي مبين اين است كه بطور كلي ،جريان منابع به سمت شركتها در دوره رونق افزايش و در دوره ركود كاهش مي يابد . صفحه 157 سياستهاي پولي : از آنجا كه بررسي مشروع تاثيرات سياستهاي پولي بر بازار هاي پول و سرمايه بشكلي مناسب در حوصلcه اين كتاب نيست صفحه 158  -1خالص وضعيت ذخاير : معموال بانك مركزي از طريق كاهش يا افزايش مازاد ذخاير بانكهاي تجاري قدرت بسط يا انقباض اعطاي اعتبار اين بانكها را تحت تاثير قرار مي دهد . صفحه 159 حجم پول : شاخص ديگر سياست پولي ،موجودي يا حجم پول ،يعني پول رايج و سپرده هاي افراد نزد بانكهاي تجاري است .حجم پول در جريان را مهمترين متغيير پولي مي دانند . صفحه 160 سياستهاي پولي : در برخي موارد چسبندگي يا انعطاف ناپذيري نرخ بهره بلند مدت را مي توان تا حدي با سياستهاي مالي ،يعني سياستهاي دولت در باره مالياتها ،وام گيري دولت و مخارج دولت توضيح داد. صفحه 161 والسالم صفحه 162 مديريت مالي 2 فصل پنجم تامين مالي ميان مدت و بلند مدت هدفهاي آموزشي اگ ر شركت ي براي خري د دارايهاي جدي د ي ا باز پرداخ ت بدهيهاي س ر رس يد شده خود ب ه مناب ع مال ي نياز داشت ه باشد ،مدير مالي بايد منبع تامين مالي را انتخاب كند .  مدير مالي مي تواند نياز شركت را از محل وام ،سهام ممتاز سهام عادي يا سود انباشته تامين كند .  در اينج ا الزم اس ت ب ه جنب ه هاي فن ي تص ميم ياد شده و فرآين د تامي ن مناب ع مال ي توج ه بيشت ر و دقيقتر شود .  بنابر اين هدف كلي فصل عبارت است از : فرا گيري جنب ه هاي فن ي تامي ن مال ي از طري ق اوراق قرضه با سر رسيد بيش از يك سال و انتشار سهام  براي دستيابي به اهداف آموزشي كلي ،بايد به هدفهاي رفتاري دست يافت بنابراين انتظار م ي رود ك ه دانشجويان در پايان فص ل قادر ب ه دستيابي به اين اهداف باشند . اهداف رفتاري -1 راههاي عرض ه اوراق بهادار و چگونگ ي انتخاب شخصيتها حقيقي يا حقوقي را توضيح دهيد . -2 مراح ل مختل ف انتشار اوراق بهادار را از ابتدا ت ا انته ا ، از طري ق اس تفاده از خدمات بانكهاي س رمايه گذاري ،ب ا ذكر عوامل موثر در آنها توضيح دهيد . -3 ب ا در اختيار داشت ن اطالعات الزم ،تعداد س هام ،ارزش س هام شرك ت و هزين ه انتشار اوراق بهادار را از دو راه مختل ف بيان شده در متن كتاب محاسبه كنيد .  -4 قوانين و مقررات مربوط به عرضه سهام به عموم را توضيح دهيد و جنبه هاي مختلف آن را با عرضه سهام به صورت محدود مقايسه كنيد . -5 منابع تامين مالي را توضيح دهيد و آنها را با يكديگر مقايسه كنيد . مقدمه پ س از اينك ه شرك ت مقدار مناب ع مال ي مورد نياز ونوع تامين آ ن را (وام ،س هام عادي و غيره)مشخص كرد و دو تصميم ديگر نيز بايد اتخاذ كند .  مدير مالي بايد از بين تامين مالي عمومي و خص وصي يك ي را انتخاب و س ر رس يد ه ر نوع اوراق بهاداري را ك ه قرار اس ت منتش ر شود ، تعيين كند .  اگر اوراق بهادار به شكل عمومي انتشار يابد ، اين اورراق به افراد و موسسات سرمايه گذاري فروخته مي شود .  اين نوع فروش غالباً به وسيله بانك سرمايه گذاري (يا موسسه هاي تامين مالي)انجام مي شود .  اي ن بان ك ،اوراق بهادار را از شرك ت مورد نظ ر خريداري م ي كن د و س پس ب ه س رمايه گذاران م ي فروش د اگ ر اوراق بهادار خصوصي انتشار يابد ،  شركت با يك سرمايه گذار با تعداد محدودي از س رمايه گذاران مذاكره م ي كن د و اوراق بهادار را مستقيماً به سرمايه گذاران مي فروشد .  در اي ن حال ت معموال ً خريداران ،نهادهاي مالي مانند شركت هاي بيمه اند اگرچه عوامل بسياري بر انتخاب از بين  انتشار عمومي و خصوصي اوراق بهادار اثر مي گذارند ، اما مهمترين عوام ل ،اندازه و نوع منابع مالي مورد نياز است .  معموالً س هام ممتاز و عادي ب ه عموم (ب ه شك ل عموم ي)عرض ه م ي شود در حال ي ك ه اوراق قرض ه ب ه شكل عمومي و هم به شكل خصوصي عرضه مي شود. نكته: اوراق بهادار با حجم زياد و بلند مدت غالباً به عموم عرضه م ي شود در حال ي ك ه اوراق بهادار ب ا حج م ك م و ب ا س ود سررسيد كوتاهتر به شكل خصوصي عرضه مي شود .  پ س از اينك ه مدي ر مال ي تص ميم گرفت ه ك ه بايداوراق بهادار با با سررسيد بيش از يك سال انتشار ياب د اي ن س ر رس يد باي د دقيقاً مشخ ص شود .  در اي ن باره «اص ل تطاب ق»راهنماي عم ل اس ت يعن ي س ر رس يد اوراق بهادار باي د ب ا دوره اي ك ه منابع مالي مورد نياز است تطابق داشته باشد .  اگرچ ه اي ن اص ل درباره انتخاب از بي ن تامي ن مالي كوتاه مدت و بلند مدت ،معنا دار و مفيد است اما درباره اينكه سر رسيد اوراق بهادار بايد 5س ال ي ا 10س ال باش د چندان كمك ي نم ي كند .  سر رسيد اوراق بهادار يا بدهي معموال ً به وسيله عمر اقتصادي دارايهاي مشخص مي شود كه با منابع تامين شده خريداري مي شود . عرضه اوراق بهادار به عموم از طريق بانكهاي سرمايه گذاري اكثر شركتهايي كه اوراق بهادار خود را به عموم عرض ه م ي كنن د از خدمات بانكهاي س رمايه گذاري استفاده مي كنند .  دربرخ ي مواق ع شركته ا خود براي فروش اوراق بهادار به عموم تالش مي كنند كه به اين نوع فروش  عرض ه مس تقيم اوراق بهادار خوانده م ي شود و عموماً براي شركتهاي غي ر مال ي ،ب ه س هام عادي محدود مي شود .  اگر استفاده از خدمات بانكهاي سرمايه گذاري براي عرضه سهام و اوراق قرضه ارزانتر از عرضه مس تقيم س هام و اوراق قرض ه باش د ،شركته ا از خدمات اين بانكها استفاده خواهند كرد .  بانكهاي س رمايه گذاري غالباً در عرض ه اوراق بهادار جدي د تخص ص دارن د همچني ن آنه ا ب ا خواسته هاي سرمايه گذاران در مورد نوع و  ويژگيهاي اوراق بهادار آشنايي دارند و به گونه اي س ازمان يافت ه ان د ك ه تماس ب ا خريداران بالقوه بر ايشان ساده تر است  سودي كه اين بانكها به دست مي آورند از تفاوت قيم ت خري د اوراق بهادار از شرك ت مورد نظرو قيم ت فروش آ ن ب ه س رمايه گذاران است . عرضه اوراق بهادار به عموم به اين شكل است كه : شرك ت بان ك س رمايه گذاري مورد نظ ر خود را انتخاب مي كند ،سپس بر سر قيم ت و شراي ط انتشار اوراق بهادار ب ا بان ك مورد نظ ر مذاكره م ي كن د و بع د اوراق بهادار را به اين  بانك سرمايه گذاري مي فروشد بانك سرمايه گذاري مورد نظ ر اوراق بهادار را ب ه قيمت ي مشخ ص از شرك ت خريداري كرده و س پس ب ه باالترين قيمت ممكن به خريداران مي فروشد .  در اي ن حال ت بان ك س رمايه گذاري مخاطره عدم فروش اوراق بهادار را ب ا قيم ت مناس ب بر عهده م ي گيرد در حال ي ك ه شرك ت مورد نظ ر ب ا درياف ت قيم ت تضمين ي ثابت ،دچار مخاطره نمي شود  در مورد برخ ي از شركتهاي مانن د شركتهاي راه آه ن ي ا خدمات عموم ي ،فروش اوراق بهادار ب ه جاي مذاكره از طريق مزايده انجام مي شود كه در اين حالت  شرك ت بانك ي را نتخاب م ي كن د ك ه حاض ر ب ه پرداخ ت باالتري ن قيم ت براي اوراق بهادار باش د و از بان ك م ي خواه د ك ه قيم ت مورد نظ ر خود را اعالم كند  در مواردي ك ه تعداد اوراق بهادار منتش ر شده قاب ل مالحظ ه اس ت بانكهاي س رمايه گذاري معموالًبراي خري د اي ن اوراق بهادر ،س نديكا تشكي ل م ي دهن د و مجموعاً قيمت ي را اعالم مي كنند  راه ديگرعرض ه س هام اي ن اس ت ك ه شرك ت ،اوراق بهادار را ب ه بان ك نفروش د ام ا از بان ك بخواه د ك ه ب ه عنوان كارگزار به نمايندگي  از طرف شرك ت اوراق بهادار را ب ه باالتري ن قيم ت بفروش د و ح ق العم ل (كارمزد) درياف ت كند  از اي ن روش معموال ً شركتهاي بزرگ ي اس تفاده م ي كنن د ك ه از فروش اوراق بهادار خود اطمينان كامل دارند وهمچنين شركتهاي بسيار  كوچك ي ك ه بان ك س رمايه گذاري مخاطره عدم فروش اوراق بهادار آنه ا را بس يار باال ارزياب ي م ي كن د و بدي ن جه ت حاض ر ب ه خري د اوراق بهادار آنها نيست بحثهاي اوليه انتشار اوراق بهادار از طري ق مذاكره مدي ر مال ي شركت با يك يا چند بانك سرمايه گذاري آغاز مي شود  در اين مرحله ،بانك سرمايه گذاري ،در زمينه واكن ش س رمايه گذاران و ويژگ ي هاي خاص انتشار اوراق قرض ه ،و قيم ت ي ا نرخ بهره اي را كه مورد نظر سرمايه گذاران است پيش بيني مي كند  مدي ر مال ي غالباًخواس تار درياف ت پيشنهادي كت بي در مورد انتشار اوراق بهادار اس ت اگ ر مذاكرات با بيش از يك بانك سرمايه گذاري انجام شود اي ن پيشنهاد مبناي انتخاب بان ك سرمايه گذاري خواهد بود  شركتهاي بزرگ رواب ط مس تمر و طوالن ي مدت ي ب ا بان ك س رمايه گذاري خود دارند .ام ا هنگام ي ك ه جم ع اوراق بهادار منتش ر شده قاب ل مالحظ ه باشد .س اير بانكهاي س رمايه گذاري ب ا پيوس تن به بانك سرمايه گذاري شركت،  تشكي ل س نديكا مي‌دهن د ك ه اداره اي ن س نديكا بر عهده بان ك س رمايه گذاري شرك ت مي‌باش د و اي ن بان ك غالباً در ص د قاب ل مالحظهاي از اوراق بهادار را خريداري مي‌كند. ‌ نكته: كار مزد ي ا ح ق العم ل پرداخت ي ب ه بان ك س رمايه گذاري غالباً دو قس مت م ي شود ي ك قس مت ، كارمزد تقب ل مخاطره و قس مت ديگ ر كارمزد فروش اوراق بهادار است  كارمزد فروش س هام عادي از طري ق بان ك س رمايه گذاري باالت ر از كارمزد فروش اوراق قرض ه اس ت اي ن تفاوت ب ه دلي ل نوس ان شديدت ر قيم ت س هام عادي و مخاطره بيشتري است كه بانك سرمايه گذاري تقبل مي كند . انتشار اوراق بهادار پس از توافق بين شركت انتشار دهنده اوراق بهادار و بانك سرمايه گذاري ،شركت ارزيابي مي شود  بخ ش عمده اي از فعالي ت بان ك س رمايه گذاري قب ل از انتشار اوراق بهادار شام ل رعايت مقررات دولت درباره انتشار اوراق بهادار جديد است اين مقررات شامل :  افشاي اطالعات مربوط ب ه عمليات شرك ت و شراي ط مال ي آ ن ،مالكي ت اوراق بهادار ب ه وس يله كاركنان و مديران شرك ت و مشكالت حقوقي شركت است  هدف مقررات و قواني ن ،حماي ت از خريداران ، اوراق بهادار در مورد خري د اوراق بهادار در مقاب ل تصميم بر اساس اطالعات نادرست است  بنابراي ن مقررات ايجاب م ي كن د ك ه در تمام ي فرآين د تص ميم گيري ،س رمايه گذاران بالقوه اطالعات كافي و دقيق دريافت كنند  قيم ت ي ا نرخ بهره اوراق بهادار معموال ً ت ا تكمي ل شدن مراح ل ثب ت و انتشار مشخ ص نم ي شود اگ ر شركت ي ك ه اوراق قرض ه جدي د منتشر كرده قبالً اوراق قرضه انتشار داده باشد و  اي ن اوراق در بازار اوراق بهادار خري د و فروش شود نرخ بهره اوراق جدي د اندك ي بيشت ر از نرخ جاري بازار تعيين مي شود  حال اگ ر شركت ي ك ه س هام جدي د منتش ر م ي كن د س هامش در حال حاض ر در بورس مورد معامل ه قرار مي گيرد قيمت فروش سهام جديد اندكي از قيمت بازار در پايان مراحل ثبت و انتشار تعيين مي شود در هر دو حالت ،تفاوت بين قيمت يا نرخ بهره بازار ،به وضعيت جاري بازار يعني ثبات يا بي ثابت ي آ ن بس تگي دارد و ب ا مذاكره بي ن مديريت شركت و بانك سرمايه گذاري تعيين مي شود  اگ ر شركت ي ك ه اوراق قرض ه جدي د منتش ر م ي كن د قبالً اوراق قرض ه اي منتش ر نكرده اس ت مديران شركت مورد نظر و بانك سرمايه گذاري بايد در مورد نرخ بهره مناسب اوراق قرضه جديد تصميم گيري كنند  اي ن دو گروه معموال ً تص ميم خود را بر اس اس نرخهاي بهره اوراق قرض ه س اير شركته ا قرار م ي دهن د عالوه بر اي ن ممك ن اس ت از خدمات شركتهاي مالي نيز استفاده كنند قيمت گذاري سهام عادي جديد اگ ر شرك ت س هام خود را ب ه عموم عرض ه كن د از شرك ت س هامي خاص ب ه شرك ت س هامي عام تبدي ل م ي شود قب ل از تبدي ل ب ه شرك ت سهامي عام ،  اي ن شرك ت تعداد محدودي س هامدار دارد ك ه س هام خود را مس تقيماًاز شرك ت خريداري كرده اند يا موئسسين شركت و بستگان آنها هستند  يك ي از دالي ل تبدي ل شركت س هام خاص ب ه عام م ي توانداي ن باش د ك ه شرك ت ب ه مناب ع مالي و سرمايه اي بيش از آنچه با  اس تفاده از س ود انباشت ه تامي ن م ي شود نياز دارد ي ا اينك ه مالكي ن شرك ت عالق ه دارن د بخشي از سهام خود را به ديگران واگذار كنند  تبدي ل شرك ت س هامي خاص ب ه عام عموماً باع ث افزاي ش تعداد س هامداران شرك ت م ي شود در اين خالت قيمت مشخصي براي  س هام شرك ت در بازار ندارد و قيم ت س هام را باي د مديران شرك ت و بان ك س رمايه گذاري پيش بيني كنند اين كار از طريق :  پي ش بين ي ارزش شرك ت و تقس يم آ ن بر تعداد سهام انتشار يافته انجام مي شود  براي دس تيابي ب ه قيم ت مناس ب ه ر س هم از نظ ر بان ك س رمايه گذاري ،م ي توان تعداد سهام را تغيير داد  از نظر مالكان سهام عادي شركت در آمد آني مورد نظ ر جريان س ود س هام پرداخت ي شرك ت است استفاده از اين اصل براي پيش بيني ارزش بازارشركت با دو مشكل مواجه است -1 پيش بيني تخمين سرمايه گذاران از جريان سود سهام بلند مدت شركت مشكل است  -2 اگ ر شرك ت قبالً س هام عادي منتش ر نكرده است تخمين نرخ بازده مورد نظر سرمايه گذاران نيز كار مشكلي است الگوي رشد ثابت فرض كنيد سود خالص و سود سهام پرداختي شركت ظرف چند سال گذشته با نرخ مشخصي ،افزايش يافته است به نظر مديران شركت و بانك سرمايه گذاري ،  داليل ي وجود ندارد ك ه عملكرد آينده شرك ت ب ا گذشته تفاوتي داشته باشد براي تعيين ارزش س هام شرك ت ()Sم ي توان از رابط ه زي ر استفاده كرد D ‏S ‏k g =D س ود س هام پ رداختيمورد انتظار در س ا لآتي =K ن رخ ب ازده مورد انتظار س رمايه گ ذاران =G ن رخ رشد ب لند مدتس ود س هام  مديران شرك ت و بان ك س رمايه گذاري م ي توانن د بر اس اس اطالعات بازار اوراق بهادار وضعيت شركت ونرخ بازده سهام ساير  شركتهاي ي ك ه ش بيه شرك ت مورد نظرن د و س هامشان در بازار اوراق بهادار مورد معامل ه قرار م ي گيرد تخمين ي از نرخ بازده مورد انتظار سرمايه گذاران داشته باشند  متاسفانه الگوي رشد ثابت كه از نرخهاي رشد گذشت ه اس تفاده م ي كن د همواره قاب ل اس تفاده نيست اكثر شركتهايي كه از سهامي خاص به سهامي عام تغيير وضعيت مي دهند  نرخ رش د س ود و س ود س هام ب ا ثبات ي ندارن د بس ياري از آنه ا هي چ گاه س ود س هام پرداخ ت نكرده ان د و ب ه دلي ل تامي ن مال ي طرحهاي س رمايه گذاري براي س الهاي آت ي ني ز چني ن برنامهاي ندارند ‌  عالوه براين سرمايه گذاران نيز از نرخهاي رشد گذشته در ارزيابي توان سود دهي آتي شركت استفاده نمي كند  اگ ر شرگ ت ب ا س رعت بيشتري در مقايس ه ب ا صنعت و اقتصاد رشد كرده باشد احتماال ً سرمايه گذاران انتظار ندارن د ك ه اي ن نرخ رش د باال در آينده نيز تداوم داشته باشد نسبتهاي قيمت –درآمد مقايسه اي يك ي از متداولتري ن روشهاي قيم ت گذاري س هام اس تفاده از نس بتهاي قيمت-در آم د مقايس ه اي ‏p است نسبت قيم ت بازار ب ه در آمد ه ر سهم Eرا مي توان براي مقايسه قيمت سهام شركتهاي  مختلف بكار برد نسبت قيمت – در آمد براي شركتهايي كه اخيراً سهام خود را به عموم عرضه كرده اند نيز محاسبه مي شود  شرايط مالي ،چشم انداز رشد مديريت و ساير اطالعات مرتب ط ب ه س اير شركته ا ب ا اطالعات مربوط به شركت مورد نظر مقايسه  مي شود بر اثر اين مقايسه ها قضاوت ذهني اي ك ه در مورد نس بت قيم ت در آم د مناس ب براي شركت صورت مي گيرد  مهمترين عاملي كه ارزشهاي مورد استفاده را تح ت تاثي ر قرار م ي ده د نرخ رش د مورد انتظار آتي در آمد است نسبت قيمت  ب ه در آم د در س ود خال ص جاري شرك ت ضرب مي شود اين حاصلضرب تخميني از ارزش بازار شركت را به دست مي دهد  سود خالص* P ‏S ‏E ‏P در معادله باال Eنسبت قيمت – در آمد و Sارزش سهام شركت است  پس از بدست آوردن – Sمحاسبه قيمت هر سهم عادي شركت كار ساده اي است قيمت هر سهم با تقسيم Sبر تعداد سهام شركت به دست مي آيد  روش نس بت قيم ت – در آم د راه ي منظ م براي پي ش بين ي ارزش س هام شرك ت بااس تفاده از اطالعات موجود اس ت ام ا ت ا حدود زيادي قضاوت فردي وارد اين ارزشيابي مي شود  اگ ر قيم ت بي ش از ح د باال تعيي ن شود خريدار سهام ،يعني بانك سرمايه گذاري ،زيان مي كند و اگر قيمت بيش از حد پايين تعيين شود مالكان فعلي سهام شركت زيان خواهند كرد  نهايتاً بازار ارزش واقع ي را هنگام ي تعيي ن خواهد كرد كه سهام به فروش مي رسند به اين ترتي ب نشان خواهن د داد ك ه تخمي ن كدام ي ك مديران شركت  ي ا بان ك س رمايه گذاري دقيقت ر بوده اس ت ب ه ه ر حال قبل از انتشار سهام بايد قيمت آن را از طريق چانه زني مديران شركت و بانك سرمايه گذاري تعيين كرد مزاياي فروش سهام به بانك سرمايه گذاري بانكهاي سرمايه گذاري خدمات مختلفي ارائه م ي دهن د از جمل ه مشاوره در مورد نوع اوراق بهاداري ك ه قرار اس ت انتشار ياب د و حف ظ بازار سهام عادي پس از انتشار  عرضه سهام شركت به عموم از طريق بانكهاي س رمايه گذاري ،احتمال از دس ت دادن كنترل شركت توسط مالكين اوليه را كاهش مي دهد زيرا بان ك س رمايه گذاري س هام شرك ت را ب ه تعداد قابل مالحظه اي  از س رمايه گذاران و ن ه تعداد معدودي س رمايه گذار ،ارئ ه م ي كن د و اي ن مس ئله ،احتمال جايگزين ي مديري ت جاري شرك ت را ب ه وس يله سهامداران جديد كاهش مي دهد.  مزيت ديگر استفاده از بانكهاي سرمايه گذاري اين است كه شركت مورد نظر دقيقاً مي داند با فروش سهام جديد چه تعداد منابع مالي را با چه هزينه اي به دست مي اورد  شرك ت قيم ت فروش س هام ب ه بان ك س رمايه گذاري را يكجا دريافت مي كند به دليل اين كار فروش مستقيم سهام به وسيله خود شركت است كه  ه م م ي توان د ب ه زمان نياز داشت ه باش د و ه م شركت را با مخاطره فروش سهام روبه رو سازد در حالت اول اين مخاطره را بانك سرمايه گذاري تقبل مي كند. قوانين و مقررات مربوط به عرضه سهام به عموم در كشورهاي مختل ف معموال ً س ازماني ب ه نام كميس يون بورس و اوراق بهادار ب ه وجود م ي آي د ك ه وظيفه آن جلوگيري از  اعمال خالف س رمايه گذاران ،كار گزاران و مديران شركتهاي منتش ر كننده اوراق بهادار است :اعمال خالف عبارت اند از :  -1 نشر اخبار نادرست :تغيير قيمت سهام در بورس تا حد زيادي به اخبار مربوط به وضعيت اقتصاد صنعت و شركت بستگي دارد با نشر اخبار نادرست  م ي توان قيم ت س هام را كاه ش داد و ب ا قيم ت پايي ن خريداري كرد و س پس ب ا انتشار اخبار مناسب قيمت آن را باال برد و سود كسب كرد  -2 معامالت ظاهري ي ا ص وري :خري د و فزوش همزمان س هام بدون انجام تغيي ر مالكي ت واقعي و تنها با معامله اي ظاهري ،  قيمت ي مص نوعي براي س هام پدي د م ي آورد ك ه عمدتاً ب ا هدف كس ب س ود ي ا نشان دادن زيان مص نوعي ب ه منظور كاه ش ماليات انجام مي گيرد  -3 احتكار سهام :پيش فروش سهام يا فروش امان ي س هام را افرادي انجام م ي دهن د ك ه پي ش بين ي م ي كنن د قيم ت س هام در آينده كاهش مي يابد اگر پيش بيني شود كه  قيمت سهام افزايش مي يابد افراد مي توانند سهام را از كارگزاران پيش خريد و احتكار كنند و در زمان افزاي ش قيم ت آ ن را بفروش د و دي ن خود را به كار گزاران بپردازند  -4 ارائ ه اطالعات نادرست توسط شركت :ممكن اس ت مديران براي درياف ت پاداش بيشت ر ،س ود شرك ت را بي ش از واق ع نشان دهن د افزاي ش س ود باعث قيمت سهام شركت مي شود  و اگ ر مشخ ص شود ك ه س ود ب ه ميزان اعالم شده افزايش نيافته قيمت سهام كاهش خواهد ياف ت و افرادي ك ه س هام را ب ا قيم ت باال خريداري كرده اند مي بينند  -5 ائتالف :اتحاد دو ي ا چن د نف ر براي معامل ه س هام ائتالف اس ت برخ ي مواق ع ائتالف ب ه شكل رسمي در مي آيد و فردي در مقام مدير انتخاب مي شود  و بر اس اس قرار داد مدت زمان ائتالف و نحوه تقس يم س ود وزيان مشخ ص م ي شود مديران غالباً از بي ن كارگزاران بورس ب ا تجرب ه انتخاب مي شوند  براي جلوگيري از خالفهاي ياد شده و حماي ت از س رمايه گزاران ،غالباً مقررات وض ع م ي شود اين قوانين شامل چهار گروه هستند :  -1 قانون مربوط به كارگزاران -2 قانون جلوگيري از معامالت‌توس ط س هامداران و كاركنان رده باالي شركت  -3 مقررات عرضه سهام به عموم -4 مقررات مربوط به گزارشهاي مالي شركتها قانون مربوط به كارگزاران از آنج ا ك ه معامالت بورس اوراق بهادار را كارگزاران انجام م ي دهن د و آنه ا س فارشهاي خري د و فروش را از مشتريان درياف ت و اجرا م ي كنن د تاب ع قواني ن زي ر هستند :  ال ف) س پردن ضمان ت كاف ي براي ج بران خس ارات احتمالي به سرمايه گزاران ب )داشتن اطالعات كافي در زمينه هاي اقتصادي ، مال ي ،خري د و فروش و تجزي ه تحلي ل مس ائل اوراق بهادار  پ)انجام س فارش مشتريان بر اس اس نوب ت و تاري خ دريافت سفارش ت)انجام س فارش در زمان مناس ب و ب ه بهتري ن قيمت ث)عدم سوءاستفاده از منابع مالي مشتريان به نفع  ج)عدم ارائه اطالعات غلط به مشتريان و عدم تباني با سرمايه گذاران چنانچه اين موارد توسط كارگذاران رعايت نشود و زياني متوجه مشتري شود  مشتري م ي توان د علي ه كار گزار اقام ه دعوي كن د ،و اگ ر كار گزار نتوان د از خود دفاع كن د باي د خسارت وارده به مشتري را پرداخت كند ط -1قانون جلوگيري از معامالت توس سهامداران و كاركنان رده باالي شركت چون برخ ي از افراد مانن د مديران و س هامداران عمده ، دس ترسي س ريع ب ه اطالعات مال ي شرك ت دارن د و ديگران فاقد اين مزيت‌اند،  اي ن گروه مي‌توان د ب ه دلي ل داشت ن اي ن اطالعات س ود قاب ل مالحظ ه اي بدس ت آورن د . براي جلوگيري از اين امر : ال ف)مديران شرك ت در اس رع وق ت اطالعات مربوط ب ه شرك ت را از طري ق جراي د ب ه اطالع عموم برسانند  ب) مديران و س هامداران عمده قب ل از افشاي اطالعات نباي د ب ه خري د و فروش س هام دس ت بزنن د و كلي ه خري د و فروشهاي آنه ا ب ه سازمان ناظر بورس اوراق بهادار گزارش شود  -2مقررات عرضه سهام به عموم براي جلوگيري و حماي ت از س رمايه گزاران ، كميسيون بورس اوراق بهادار شركتها را ملزم به ارائه اطالعات به اين كميسيون مي كند  كميسيون اين اطالعات را بررسي و سپس در اختيار عموم قرار م ي ده د اي ن گزارش باي د حاوي اين اطالعات باشد : ال ف)توضي ح مختص ر درباره شرك ت ،موضوع فعاليت آن و اوراق بهاداري كه شركت عرضه كرده است  ب)توضي ح مختص ر درباره فعاليتهاي اس اسي شركت ،تاريخ و محل و آدرس قانوني شركت پ)توضي ح درباره ه ر فعاليت ي ك ه مخاطره خري د سهام را افزايش مي دهد  ت)توضي ح درباره س ياستهاي پرداخ ت س ود سهام در گذشته و احتمال ارائه سود سهمي به جاي سود نقدي ث)توضي ح درباره بدهيهاي شرك ت و حقوق صاحبان سهام قبل و بعد از عرضه سهام  ج)خالص ه اي از اطالعات مال ي چن د س ال گذشت ه شام ل فروش ،در آم د و زيان ك ل و سود و زيان در سهم چ)ارائ ه اطالعات درباره جريان نقدين ه شرك ت ، نتايج عمليات ،سرمايه در گردش و دارييها  ح)ارائ ه اطالعات درباره مديران و س هامداران عمده و مشخص كردن سهام كاركنان ،مديران و ساير افرادي كه مالك بيش از 5درصد سهام اند. -3 مقررات مربوط ب ه گزارشهاي مال ي شركتها در شركتهاي سهامي كه مالكيت از مديريت تفكيك شده است وظيفه مديران به كار گيري منابع مالي به شكلي است كه سود سهامداران را حداكثر سازد  براي اطالع از انجام وظيف ه مديران ب ه نح و مناس ب ،باي د گزارشهاي ي تهي ه شود و در اختيار س هامداران قرار گيرد اي ن گزارشه ا باي د بر اس اس اص ول پذيرفت ه شده حس ابداري تهي ه شوند  و كليه اطالعات مهم مالي در آنها افشاء شده است اين گزارشها عبارتند از : گزارشهاي ساالنه ،گزارشهاي سه ماه ،گزارش حوادث مهم  گزارشهاي س االنه :در پايان س ال مال ي شركت تهيه مي شوند و حداكثر سه ماه بعد از پايان سال مالي بايد در اختيار سهامداران قرار گيرن د اي ن گزارشه ا باي د شام ل اطالعات زي ر باشند:  ال ف)اطالعات در مورد فعاليته ا و عمليات شرك ت ،محص والت تولي د شده ،بازار فروش توس عه خ ط تولي د و ماشي ن آالت ،تهي ه مواد اوليه و توقف خط توليد  ب)قيمت تمام شده ماشين آالت و تجهيزات و قيمت روز آنها و محاسبات مربوط به استهالك پ)ميزان در آمد شركت  ت)تجزيه وتحليل وضعيت مالي شركت ث)پيش بيني مالي 5سال آتي به فروش خالص ،سود و زيان ،داراييها ،تعهدات شركت و نقدينگي سرمايه در گردش  ج)ص ورتهاي مال ي س ه س ال اخي ر شام ل ترازنام ه ، ص ورت س ود و زيان و ص ورت جريانهاي نقدي و موجوديها چ)اطالعات مربوط ب ه وضعي ت س هام شرك ت در بورس اوراق بهادار  ح)اطالعات مربوط ب ه هيئ ت مديره و مديران اجرائ ي شركت خ)اطالعات مربوط به ميزان اتكاء به مواد اوليه خارجي د)اطالعات مربوط به كاركنان  گزراشهاي س ه ماه ه :در اكث ر كشوره ا ، عمليات و وضعي ت مال ي شرك ت باي د طب ق قانون سه ماه يكبار به اطالع سهامداران برسد  اطالعات ي ك ه در گزارشهاي س ه ماه ه منعك س م ي شود ،همان اطالعات ي اس ت ك ه درگزراشهاي ساليانه است  گزارش حوادث مهم :در صورتي كه تغييرات با اهميتي با توجه به وضعيت مالي و سياستهاي كلي شركت روي دهد  اي ن تغييرات باي د در گزارش منعك س و ب ه اطالع سهامداران برسد اين گزارش شامل زير است:  الف)تغيير شيوه نظارت و كنترل شركت ب)خري د داراييهاي جدي د ي ا خارج كردن داراييهاي قديم به دليل آتش سوزي و غيره  پ)ورشكستگي شركت ت)تغيير حسابرس شركت ث)استعفاء يا اخراج مديران عرضه سهام به صورت محدود (عرضه خصوصي) تفاوت عرض ه اوراق بهادار ب ه ص ورت محدود وعرض ه اوراق بهادار ب ه عموم درتعداد خري د اران اوراق بهادار وميزان تماس بي ن عرض ه كننده وخريدار اوراق بهادار نهفته است.  درعرض ه اوراق بهادار ب ه شك ل محدود، تعدادسرمايه گذاراني كه اوراق بهادار شركت را خريداري مي كنند،اندك است.  شركت ي ك ه اوراق بهادار خودرا ب ه عموم عرض ه مي كند ،معموال ً قبل از اينكه سرمايه گذاران به سهامدار يا مالك اوراق قرضه شركت تبديل شوند ،با آنها هيچگونه تماسي ندارند.  ام ا هنگام ي ك ه اوراق بهادار ب ه شك ل محدود عرض ه م ي شود ،قب ل از اينك ه س رمايه گذاران ب ه س هامدار شرك ت ي ا مال ك اوراق قرض ه شركت تبديل شوند ،شركت با آنها به مذاكره مي نشيند  وشراي ط وويژگيهاي اوراق بهادار را مس تقيماً ب ا آنه ا بح ث م ي كن د ،غالباً احتمال اينك ه س هام عادي به طور محدود عرضه شود ،بسيار كم است. مقايسه عرضه به عموم با عرض@ه به شكل نا مح@دود ازجمل ه مزاياي عرض ه اوراق بهادار ب ه شك ل محدود ، صرفه جويي دروقت وهزينه ثبت عرضه اوراق بهادار در دفاتر كميسيون بورس وارواق بهادار ومشكالت مربوط به اجراي مقررات اين كميسيون است .  عالوه بر اي ن اگ ر اوراق قرض ه ب ه شك ل محدود عرض ه شود ودرص ورتي ك ه شرك ت ب ا مشكالت مال ي روب ه رو شود .شركت م ي توان د ب ا تعداد محدودي از خري د اران اوراق قرض ه شرك ت ب ه توافق برسد.  درحال ي ك ه درعرض ه اوراق بهادار ب ه طور عموم شركت بايد اطالعات مربوط به خودرا افشا ء كند كه بسياري از آنها تمايلي به اين كار ندارند.  ام ا معاي ب عرض ه اوراق بهادار ب ه شك ل محدود درمقايسه با عرضه اوراق بهادار به شكل عموم :  اول :دراي ن حال ت س رمايه گذار ( وام دهنده) م ي توان د دخال ت بيشتري درعمليات شرك ت داشت ه باش د اگ ر س هام عادي ب ه شك ل محدود عرض ه شود ممك ن اس ت خريداران جدي د براي كنترل شركت تالش كنند.  دوم :درمواردي كه سهام عادي يا اوراق قرضه به شكل محدود عرضه مي شوند احتمال اينكه قيم ت س هام پايينت ر وي ا نرخ بهره باالت ر باش د ، بيشتر است .بنابراين مزيت  هزين ه كمت ر انتشار اوراق بهادار درص ورت عرض ه به شكل محدود ممكن است با نرخ بازده باالتر مورد انتظار س رمايه گذاران خص وصي ج بران شود.  سوم :غالباً تامين مالي به مقدار قابل مالحظه اي از طريق عرضه اوراق بهاداربه شكل محدود بس يارمشكلتر از تامي ن مال ي از طري ق عرض ه اوراق بهادار به عموم است . معموال ً تامي ن مال ي اندك ي ا انتشار اوراق بهادار به ميزان كم از طريق عرضه اوراق بهادار به شكل محدود ساده تر است.  بانكهاي تجاري وشركتهاي بيم ه معموالً خريداران اوراق بهادار عرضه شده به شكل محدود هستند. منابع تامين وام: -1 بانكهاي تجاري : -2 شركته ا ب ه دوشك ل از بانكهاي تجاري وام بلندمدت دريافت مي كنند :وام با وثيقه وام عادي  وام با وثيقه :وامي است كه وثيقه آن امالك (زمين ،ساختمان) است وبه اقساط باز پرداخت مي شود .وام با وثيقه به شركتها نيز همانند وام با وثيقه به افراداست .  ب ا اي ن تفاوت ك ه س ررسيد وام براي شركته ا معموال ً كوتاهت ر اس ت .طول مدت اي ن وامهاغالباً بين 5تا 20سال است.اقساط وام با وثيقه شركتها فصلي پرداخت ميشود .  وام باوثيق ه پرداخت ي ب ه شركته ا ب ه منظور خري د تس هيالت توليدي ،انبار ي ا س اختمان اداري ارائه مي شود.  وام عادي ممكن است با وثيقه يا بدون وثيقه باش د مدت بازپرداخ ت اي ن وامه ا غالباً بس يار متغي ر اس ت .ام ا از ده س ال تجاوز نم ي كن د . اقساط اين وامها به شكل فصلي باز پرداخت مي شود.  بهره اين نوع از وامها به مبلغ باقي مانده از وام تعل ق م ي گيرد .اغلب وامهاي بلن د مدت بانكهاي تجاري نرخ بهره متغي ر دارن د يعن ي بهره ممكن است درطول دوره وام تغيير كند.  اي ن نرخ بهره معموالً ب ه ميزان ثابت ي بي ش از نرخ بهره پاي ه اس ت .ب ا تغيي ر نرخ بهره پاي ه ،نرخ بهره وام نيز تغيير خواهدكرد.  عدم اطمينان درمورد بهره پرداخت ي در وامهاي بانرخ بهره متغير مشكالتي براي مديران مالي شرك ت ايجاد م ي كن د .مديران مال ي شركته ا غالباً براي تعيي ن س قف نرخ بهره ب ا بان ك مذاكره مي كنند. شركتهاي بيمه: منبع مهم ديگر تامين وامهاي بلند مدت ،شركتهاي بيمه است .  وامهاي ي باشراي ط خاص ،وام ب ا وثيق ه واوراق قرض ه بي ش از ده س اله انواع ابزارهاي تامي ن مال ي اس ت ك ه شركتهاي بيم ه دراختيار س اير شركتها قرار ميدهند .  وامهايي باشرايط خاص كه شركتهاي بيمه عمر ارائ ه ميكنن د ،عالوه بر طوالن ي ت ر بودن ، تفاوتهايي نيز با وامهاي بانكهاي تجاري دارند.  در وامهاي شركتهاي بيم ه عم ر معموال ً جريم ه اي براي باز پرداخ ت بع د از س ررسيد تعيي ن م ي شود شرك ت وام گيرنده معموالً نم ي توان د وام را با  درياف ت وام ي ب ا بهره كمت ر باز پرداخ ت كن د، عل ت اي ن اس ت ك ه در اي ن حال ت ،شرك ت بيم ه باي د مناب ع مال ي دريافت ي را ب ا نرخ پايينتري سرمايه گذاري كند.  از آنج ا ك ه بانكهاي تجاري در مقايس ه ب ا شركتهاي بيم ه عم ر تماي ل بيشتري ب ه ارائ ه وامهاي كوتاه مدت‌تر دارند معموال با شركتهاي بيم ه عم ر در اعطاي وام ي خاص مشارك ت مي‌كنند. تامين مالي دولتي: دولتها نيز به شركتها وام اعطا ميكند .بسياري از اين وامه ا كوتاه مدت اس ت وبرخ ي ب ه ص ورت پي ش پرداخت براي  خري د كاال ي ا خدمات ب ه شركته ا داده ميشود .براي كاالهاي ي ك ه تولي د آنه ا مدت ي طوالن ي وق ت م ي گيرد ،اي ن پي ش پرداخته ا نوعي وام ميان مدت محسوب ميشود.  نوع ديگ ر تامي ن مال ي دولت ي ،اوراق قرض ه توس عه ص نعتي اس ت .اي ن اوراق غالباً شهرداريهابه منظور ايجاد واحدهاي صنعتي انتشار مي دهند  كه بعداً به بخش اجاره داده خواهدشد.هدف اين نوع تامي ن مال ي ،جل ب شركته ا ب ه مناط ق خاص از طري ق تامي ن مناب ع مال ي ك م هزين ه است. سايرمنابع تامين مالي: عالوه بر منابع گفته شده ،بسياري از شركتها يا افراد وجود دارن د ك ه مناب ع در اختيار شركتهاي ديگ ر قرا م ي دهند موس سات مال ي غالباً وامهاي ي ك ت ا ده س اله اعط ا ميكنند.  واحدهاي توليدي اي كه كاالهاي گران قيمت تولي د م ي كنن د ني ز اي ن كااله ا را ب ا اقس اط طوالني مدت دراختيار خريداران قرار مي دهند. مديريت مالي 2 فصل ششم عنــوان فصل : اجـــاره دارائيهــا هدفهاي آموزشي ‏هر نوع دارايي كه قابل خريد باشد .عمالً قابل اجاره كردن نيز هست .اجاره قراردادي بين مالك دارايي ( موجر ) و طرف وي ( مستاجر ) براي استفاده از دارايي در مقابل پرداخت اجاره در فواصل زماني معين است تا قبل از سال 1960تعداد معدودي از دارايي ها اجاره داده مي شد. ام ا در س الهاي اخي ر حج م و طي ف دارايي هاي اجاره اي افزايش قابل توجهي يافته است .عالوه براجاره دارائيهايي مانند كامپيوتر ‌،لوازم اداري ،وسيله حمل و نقل و ماشين آالت ، در حال حاضر تجهيزات پزشكي و ابزارهاي كنترل آلودگي نيز اجاره داده مي شوند .در ايالت متحده ي آمريكا ،در 1 حدود تجهيزات جديد واجد هاي توليدي 5 است. اجاره اي مقدمه: ‏هر قرارداد اجراه ،دو طرف دارد :موجر و مستاجر .اگر مالك براي خريد دارايي به منابع مالي نياز داشته باشد ،بايد اين منابع را وام بگيرد. گاهي اوقات نيز بانك سرمايه گذاري ترتيب تهيه دارايي را مي دهد .از نظر پولي ،كارخانه ها مهمترين اجراه دهندگان تجهيزات توليدي اند. در حدود نيمي از تجهيزات اجاره داده شده ،در اياالت 1 متحده ي آمريكا به كارخانه ها تعلق دارد 3،تجهيزات اجاره داده شده متعلق به بانكهاست و باقيمانده را شركتهاي مستلقي اجراه مي دهند كه كارشان اجاره دارائيهاست . ‏هدف اين فصل ،آشنايي با تحلي ل اجاره با خريد دارائيها مي باشد . هر نوع دارايي كه قابل خريد باشد ،قابل اجاره كردن نيز هست .قرارداد اجاره داراي دو طرف موجر و مستاجر است. انواع اجاره -1 اجاره عملياتي : اجاره ي عملياتي ،اجاره اي است كوتاه مدت براي درصدي از عمر مفيد دارايي است اجاره بلند مدتي كه درآن اجاره كننده يا مستاجر مجاز است در ه ر زمان دلخواه قرارداد اجاره را فس خ كن د نيز اجاره ي عملياتي خوانده مي شود. اجاره دهنده ممك ن اس ت براساس مفاد قرارداد ، خدمات ي مانن د تعمي ر و نگاهداري ،بيمه و ماليات دارايي را نيز انجام دهد. كامپيوتر ،وسايل حمل و نقل ،لوازم تكثير و مبلمان عمده ترين دارائيهايي هستند كه براساس اجاره ي عملياتي مورد استفاده قرار مي گيرند. اجاره عملياتي غالباً به اجاره هايي نيز اشاره دارد كه براساس قواعد حسابداري ،در اجاره سرمايه اي طبقه بندي نمي شوند. -2اجاره مالي : ‏اجاره ي مالي ،تعهد ميان مدت يا بلند مدت اجاره كننده و اجاره دهنده اس ت .اگ ر داراي ي مورد نظر ، تجهيزات باشد ،مدت اجاره معموال ً نصف عمر مفيد مورد انتظار آن دارايي خواهد بود. هر چند كه تعمير و نگاهداري يا عرضه ساير خدمات در اجاره مالي معموال ً به عهده اجاره دهنده نيست ،اما اجاره دهنده مي تواند در صورت توافق خدمات مزبور را نيز عرضه كند. عمده تري ن دارائيهاي تح ت پوشش اجاره مالي ‌،امالك ‌،تجهيزات اداري ،تجهيزات پزشكي هواپيما و تجهيزات ساختماني است .در مورد امالك اجاره دهنده ،عموماً فرد يا بنگاه اقتصادي و يا شركت بيمه است. اجاره دهنده تجهيزات ،غالباً واح د توليدي ،شركت مالي يا بانك تجاري است .روش كلي اين است كه اجراه كننده ،دارايي مورد نظر را تعيين مي كند و در مورد قيمت فروش آن با توليد كننده توافق مي نمايد. سپس اجراه دهنده ،به دنبال شركت مالي يا شركت متخصص در اجاره يا بانك تجاري اي مي رود كه به خريد دارايي و اجاره دادن آن تمايل دارد. ميزان اجاره معموال ً به شكلي تعيين مي شود كه بازده مناسبي براي سرمايه گذاري شركت اجراه دهنده ايجاد نمايد. در اجاره دهنده مالي ،معموال ً بعد از پايان مهلت اجاره اوليه ‌،اجاره كننده كماكان از دارايي مورد نظر استفاده مي كند .اين كار با تمديد اجاره يا خريد دارايي به وسيله اجاره كننده ،ميسر مي شود. پرداخت اجاره ،تعهدي ثابت براي اجاره كننده است و مانند بهره وام ،عدم پرداخت آن ،ممكن است باعث ورشكس تگي شرك ت شود .هرچن د ك ه موجر هنگام ورشكستگي مستاجر اولويتي برساير بستانكاران ندارد ، موجر مي تواند دارايي مورد نظر را تصاحب كند ‌ تفاوت اجاره عملياتي با اجاره مالي در اين است ك ه اجاره عملياتي ‌،اجاره اي كوتاه مدت براي درصدي از عمر مفيد دارايي مي باشد. در حالي كه اجاره مالي تعهد ميان مدت يا بلند مدت اجاره دهنده و اجراه كننده است .پس اختالف اين دو اجاره در مدت زمان اجرا و مالكيت دارايي در سر رسيد اجاره مي باشد .  -3فروش و اجاره ي دارايي : شركت مي تواند دارايي خود را به شخص يا شركت ديگري بفروشد و سپس از آن را از خريدار اجاره كند . از اين طريق ،شركت مي تواند منابع مالي مورد نياز خود را تامين كرده و از دارايي مورد نظر همچنان استفاده نمايد . فروش و اجاره داراي ي معموال ً از طري ق اجاره مالي صورت مي گيرد .اين نوع اجاره ،غالباً شامل حق تجديد اجاره يا خريد دارايي در آخر دوره ي اجاره است . -4اجاره با خدمات كامل : ‏در اين نوع اجاره ،موجر خدمات تعمير و نگاهداري ، بيمه ي دارايي و پرداخت عوارض يا ماليات آن را نيز تقبل مي كند . -5 اجاره با اهرم مالي : در اجاره با اهرم مالي يا اجاره ي شخص ثالث ،عالوه بر موجر و مستاجر ،وام دهنده اي نيز وجود دارد . موجر بخشي از قيمت خريد دارايي را از وام دهنده وام گرفته و اصل و فرع اين وام را با بخشي از درآمد از اجاره ،پرداخت مي كند . اما ،معافيت ماياتي استهالك و سرمايه گذاري به موج ر تعل ق م ي گيرد .اگ ر موج ر اصل و فرع وام را نپردازد ،وام دهنده حق تصاحب دارايي و دريافت اجاره را خواهد داشت ، در قراردادهاي اجاره ي بزرگ ( مانند اجاره ي هواپيما و كشتي ) ممكن است ايجاد تر است يا سنديكايي براي خريد دارايي ضروري باشد . ايت تراست يا سنديكا ،منابع مالي مورد نياز را از محل فروش سهام به اجاره دهندگان يا فروش اوراق قرضه ي رهني به ديگران تامين كند . در اين شرايط ،اجاره بها به تراست يا سنديكاي ياد شده پرداخت م ي شود ،و غالباً ص رف بازخريد اوراق قرضه مي شود . آنچه باقي مي ماند ،درآمد خريداران سهام است .در اين روش ،موجر بخشي از منابع مالي مورد نياز خود را از محل انتشار اوراق قرضه رهني تامين مي كند . آيا موجر دارايي را نگاه ميدارد ؟ مدت اجاره طرفهاي درگير نوع اجاره غالبا ً بلي كوتاه مدت موجر و مستاجر اجاره عملياتي غالبا ً خير بلند مدت موجر و مستاجر اجاره مالي غالبا ً خير بلند مدت بلي غالبا ً كوتاه مدت غالبا ً خير بلند مدت موجر(خريدار) مستاجر ( فروشنده ) موجر و مستاجر موجر ،وام دهنده و مستاجر فروش و اجاره اجاره با خدمات كامل اجاره با اهرم مالي حسابداري اجاره : ‏بر اس اس دس تور العم ل هيئ ت استانداردهاي حس ابداري مال ي اياالت متحده ي آمريكا ( FASBشماره ) 13مستاجر ،بايد اجاره را به عنوان اجاره ي عمليات ي وي ا اجاره سرمايه اي تلقي كند  .در اجاره ي سرمايه اي ،بخش عمده يا كل مزايا و مخاطرات مالكيت دارايي به مستاجر منتقل مي شود . اگ ر اجاره ي مورد نظر س رمايه اي نباشد ،اجاره ي عملياتي خواهد بود .اگر يك يا چند شرط زير برآورده شود ،از نظر مستاجر ،اجاره ي سرمايه اي برقرار است : -1بر اساس قرارداد اجاره در پايان دوره ي اجاره ، دارايي به مستاجر انتقال يابد . -2بر اس اس قرارداد اجاره ،مس تاجر ح ق خريد دارايي را داشته باشد . -3مدت اجاره برابر يا بيش از 75درصد عمر مفيد دارايي باشد . -4در آغاز دوره ي اجاره ،ارزش فعلي اجاره ي پرداختي برابر با بيش از 90درصد قيمت جاري بازار دارايي باشد . اگر اجاره ي مورد نظر ،سرمايه اي باشد ،بايد در تراز نام ه ي مس تاجر ارزش فعل ي اجاره ي پرداخت ي به عنوان دارايي به طرفي ت تعهدات اجاره سرمايه اي منعكس گردد  .اين مسئله در جدول آمده است . بدهي و حقوق صاحبان سهام دارايي دارائيها : بدهيها و حقوق صاحبان سهام : 3000000دارايي جاري 1000000 بدهي جاري 1000000اموال و تجهيزات 6000000 بدهي بلند مدت تعهدات اجاره سرمايه اي 2000000دارايي اجاره شده ( 3000000سرمايه اي ) 2000000 حقوق صاحبان سهام 9000000 9000000 تحليل اجاره يا خريد : ‏مزاياي خال ص خري د داراي ي ب ه وسيله ي شركت ،ارزش فعلي خالص آن است .دارايي مورد نظ ر تنه ا هنگام ي باي د خريداري شود كه ارزش فعلي خالص آن مثبت است . اجاره ي داراي ي ،بدبل ي براي خري د به منظور بهره برداري از آن است .براي تعيين اينكه خريد يا اجاره ي دارايي ،به نفع شركت است . با ارزش فعلي خالص حاصل از خريد آن ،مقايسه گردد ،و بديلي انتخاب شود كه ارزش فعلي خالص آن باالتر است . دارايي مورد نظر تنها در صورتي بايد خريداري شود كه ارزش فعلي خالص آن ،بزرگتر از ارزش فعلي خالص حاصل از اجاره ي آن باشد . بايد ارزش فعلي خالص جريان نقدينه ي حاصل از اجاره ي دارايي تحلي ل اجاره يا خريد دارايي شامل مراحل زير است : -1محاسبه ي ارزش فعلي خالص جريان نقدينه ي دارايي در صورت خريد ،تصميم در مورد خريد دارايي است . -2محاسبه ي ارزش فعلي خالص جريان نقدينه ناشي از اجاره ي دارايي . -3مقايس ه ي ارزش فعل ي خالص بندهاي 1و 2و انتخاب بديلي كه باالتري ن ارزش فعل ي خالص را دارد . شايان ذكر است كه ارزش فعلي خالص بديل انتخابي ،در هر حال بايد صفر يا مثبت باشد . در بقيه ي اين قسمت ،نحوه ي تحليل اجاره يا خريد ارائه مي شود .قبل از بحث درباره ي روش تحليل ، بايد يادآوري كرد كه استفاده از ارزش فعلي خالص به منظور پذيرش يا رد دارايي هايي كه مي توان خريداري كرد و سپس مقايس ه ي ارزش فعل ي خال ص دارايي هاي پذيرفته شده با ارزش فعلي خالص دارايي هايي كه مي توان اجاره كرد ،معموال ً نادرست است . در اين حالت ،هر دارايي كه ارزش فعلي خالص منفي دارد ،در نظر گرفته نمي شود .در اين حالت ممكن است دارايي اي كه ارزش فعلي خالص خريد آن منفي و ارزش فعلي خالص اجاره آن مثبت است از بررسي كنار گذارده شود  .براي مثال ،اگر ارزش فعلي خالص خريد ماشيني 500 واحد پولي و ارزش فعلي خالص اجاره ي آن +800واحد پولي باشد ، با كنار گذاردن اين ماشين به دليل ارزش فعلي خالص خريد منفي ،فرصت بهره برداري از ارزش فعلي خالص اجاره ي اين دارايي به ميزان 800 واحد پولي از دست خواهد رفت . روشي كه در زير به كار خواهيم گرفت ،از بروز چنين اشتباهي اجتناب مي كند .در بسياري موارد ( بدون تحليل ) ،ضرورت تحصيل دارايي آشكار است و تنها تصميمي كه بايد اتخاذ گردد ،خريد يا اجاره ي اين دارايي است .در اين مورد ،از روش پيشنهادي استفاده مي كنيم و يا مزاياي خالص اجاره ي دارايي را محاسبه كرده و در صورت مثبت بودن آن ،دارايي را اجاره مي كنيم .روش مزاياي خالص اجاره در ضميمه ب آمده است . شايان ذكر است كه در روش زير ،فرض مي شود كه اجازه ي دارايي ،تاثيري بر وام گرفتن شركتها از طريق وثيقه گذاردن ساير دارايي ها ندارد . در ضميمه ي الف ،پيچيدگي تحليل را در صورت نقض اين فرض بررسي خواهيم كرد . ‏ارزش فعلي تفاوت جريان نقدينه ها ( در صورت خريد و اجاره ) مزيت خالص اجاره ( ) NALاست . اگر NALبزرگتر از صفر باشد ،اجاره بهتر است و اگر كوچكتر از صفر باشد ،خريد دارايي بهتر است و اگر برابر صفر باشد ،هر دو به يك اندازه مطلوبند . در صورت خريد دارايي ،شركت كليه مخاطره ها و مزاياي ناشي از مالكيت دارايي را تقبل مي كند . از جمله مخاطره ي قيمت فروش دارايي در مواقعي كه ديگر به آن نياز ندارد ؛ و كليه ي هزينه هاي تعمير و نگهداري دارايي و همچنين ، عوارض و ماليات مربوط را پرداخت مي كند. اگر شركت براي خريد دارايي وام دريافت كند ،بايد اصل و فرع آن را نيز بازپرداخت كند .هزينه هاي تعمير و نگاهداري ،بهره و استهالك از نظر مقامات مالياتي هزينه هاي قابل قبول است . از طرف ديگر ،اگر شركت داراي ي را اجاره كند ، مزيت استفاده از آن را به دست مي آورد ،اما درآمد حاصل از فروش دارايي اسقاط شده متعلق به شركت نيست .  شرك ت باي د اجاره ي داراي ي را پرداخ ت كند . ممكن است بر اساس قرارداد ،پرداخت بخشي از هزينه هاي تعمير و نگاهداري و يا كل آن را تقبل كند . اجاره و ساير هزينه هاي مربوط نيز از نظر مقامات مالياتي هزينه هاي قابل قبول است .استهالك دارايي براي شركت اجاره كننده هزينه قابل قبول نيست اما براي مالك دارايي هزينه قابل قبول است . روش محاسبه ي جريان نقدينه ي ناشي از خريد دارايي در سال tعبارت است از :  (ماليات) ( -هزينه هاي سرمايه اي ) – ( هزينه هاي جاري)(-درآمد ) = (tخريد ) CF اري – ( درآمد ) = هاي ) اي – (tهزينه ج (tهزينه هايس رمايه ) (tخ ريد )CF )1-1( ‏t([استهالكt-هزينه هاي جاري –tدرآمد) ]- در معادله ي ، 1-1نرخ ماليات بر سود شركت ‏ است .هزينه هاي سرمايه اي در معادله ، 1-1هر گونه هزينه هاي سرمايه اي اضافي را در طول عمر دارايي ( سقف جديد ،لوازم اضفي و غيره ) نشان مي دهد .اگر دارايي ( نزديك به پايان عمر مفيدش ) فروخته شود جريان نقدين ه ي ورودي اش برابر ب ا درآم د حاصل از فروش پس از كسر ماليات وجود خواهد داشت كه اين به شك ل هزين ه ي س رمايه اي منف ي در معادله ي 1-1 منعكس مي شود .  در مثال جدول ، 1-2نحوه ي برخورد با ارزش اس قاط داراي ي آمده اس ت .هزينه هاي جاري ، شامل وام ها نيست .  (tخ ريد ) CFب ا اس تفاده از هزينه ي س رمايه ورتي ه خ ريد اين ك نزيل يش ود در ص ت م ي ش رك ت داراييش بيه خ ريد س اير دارائيهاي شركت ( نسبت منشا به تامين مالي با حقوق صاحبان سهام و وام ) مخاطره ي آن شبيه مخاطره ساير دارائيهاي شركت باشد ، اگر مخاطره يا روش تامين مالي خريد دارايي مورد نظر با ساير دارائيهاي شركت تفاوت داشته باشد ، بايد از نرخ تنزيلي ديگري استفاده شود.  .پس از تخمين نرخ تنزيل ( ، )Kارزش فعلي خالص دارايي خريد شده را محاسبه مي كنيم ،فرمول محاسبه عبارت است از : ()1-2 )nخريد(CF )2خريد( )1 CFخريد(CF ‏ ‏ ... ‏ ‏I 2 ‏n 1 K )(1 K )(1 K ) خريد(NPV (nخ ريد ) CFش ام لدرآمد ح اصلاز ف روشدارايي رض روشايندارايي يات ا ف ف اس قاط ب عد از ك سر ما ل ب ت در س ا ل nاس . است راي ريد دارايي . ،‌ Iس رمايه گ ذارياوليه ب خ ‏در ص ورت اجاره داراي ي ،جريان نقدينه ناشي از داراي در سال ( t ، tخريد ) CFبرابر است با : ) 1-3(  ( ­t مالياتها) – ( tاجاره ) – ( tهزينه هاي جاري ) – ( tدرآمد) = ( tاجاره ) CF t( اجاره – tهزينه هاي جاري t -درآمد ) – ( tاجاره ) – t ‏ ( هزينه هاي جاري ) – ( tدرآمد) = ( tاجاره ) CF  نرخ ماليات ي اس ت ك ه در درآمد مشمول ‏ ماليات ضرب م ي شود و حاص ل آ ن ،مالياتي است كه شركت بايد پرداخت كند.  كل جريان نقدينه ي حاصل از اجاره ي دارايي نصب سهامداران مي شود ،زيرا از وام براي تامين مالي دارايي استفاده نشده است و اي ن جريان نقدين ه پ س از پرداخ ت اجاره به دست آمده است .نرخ تنزيل مناسب براي جريان نقدينه ي حاصل از اجاره ي دارايي ،نرخ تنزيلي است كه مخاطره ي اجاره داراي ي را منعك س مي كند. مخاطره ي جريان نقدين ه ي حاصل از اجاره ي داراي احتماال ً بي ش از مخاطره ي جريان نقدينه حاصل از خريد دارايي است.  زيرا جريان نقدينه ي حاصل از خريد دارايي ،كل جريان نقدين ه ي بع د از كسر ماليات براي س هامداران و باز پرداخ ت وام دريافت ي براي خريد دارايي است ، يعني جريان نقدينه ي حاصل از اجاره ي دارايي ، جريان نقدين ه ي متعل ق ب ه س هامداران پس از پرداخت هزينه ي ثابتي به شكل اجاره است. بنابراين ،نرخ K­Lبراي تنزيل جريان نقدينه ي حاصل از اجراي دارايي ،غالباً بيش از نرخ تنزيل Kدر معادله 2-1است كه با آنجريان نقدينه يكم مخاطره تر حاصل از خريد دارايي تنزيل مي شد.  نكته ي مهمي كه در اينجا بايد يادآوري كرد اين است كه نرخ تنزيل هر جريان نقدينه ،نرخي است كه با توجه به مخاطره ي آن جريان نقدينه مناسب است، بنابراي ن ،اگ ر جريان نقدين ه ي حاص ل از خريد دارايي ،كم مخاطره ت ر از جريان نقدينه حاصل از اجاره داريي باشد K ،در معادله ي 2-1كمتر از KLدرمعادله ي 4-1خواهد بود  ارزش فعلي خالص جريان نقدينه حاصل از اجاره دارايي عبارت است از : ()1-4 )nاجاره(CF )2اجاره( )1 CFاجاره(CF ‏ ‏ ... ‏ 1 KL (1 KL )2 (1 KL )n ) اجاره(NPV اجاره ي داراي ي در مقاب ل خري د داراي ي ب ه نفع شركت است اگر : (خريد ) ( > NPVاجاره ) NPVباشد و به زيان شرك ت اس ت اگ ر ( خريد ) <NPV ( اجاره ) NPVباشد . بدي ن برت ر تنه ا زمان ي انتخاب خواه د ش د كه NPVآ ن ثف ر ي ا بزرگت ر از صفر باشد .براي مثال ‌،اگر ( =2000اجاره) NPVو ( = 1000خريد ) NPVباشد ، اجاره ي داراي ي ،بدي ل برت ر خواه د بود ‌،در اين صورت دارايي بايد اجاره شود چون ( اجاره) NPV آن مثبت است .اما اگر (= -1000اجاره) NPVو ( = -1500خريد ) NPVباشد هر چندكه اجاره بهتر از خريد دارايي است ‌،اما چون NPVاجاره منفي است ،دارايي نبايد اجاره شود .در اين حالت ‌،تحصيل دارايي چه از طريق اجاره و چه از طريق خريد زيان آور است. مثالي عددي ،درك اين روش را آسانتر مي كند. فرض كنيد شركتي با پرداخت 3000واحد پولي مي تواند دارايي اي با عمر مفيد 5سال خريداري كند.  انتظار مي رود در آخر سال پنجم ،اين دارايي به مبلغ 200واحد پولي ( پس از پرداخت ماليات ) فروخته شود. روش خط مستيقيم محاسبه ‏استهالك اين دارايي با 3000 ‏ ‏ 5  در سال مي شود ،يعني 600واحد پولي است.  .براي محاسبه ي استهالك ،ارزش اسقاط را صفر در نظر مي گيريم .خريد اين دارايي ،درآمد مورد انتظار ساليانه شركت را به ميزان 2400واحد پولي افزايش مي دهد و هزينه هاي عملياتي مورد انتظار ساالنه نيز در اثر خريد دارايي ( بجز بهره ي وام و استهالك) به ميزان 1000واح د پول ي در س ال افزاي ش مي يابد .نرخ ماليات برسود شركت ‌50،درصد . فرض كنيد نرخ تنزيل مناسب براي اين دارايي 10 درص د اس ت .همانطور كه در جدول 3-1آمده ، ( =914خريد) NVPاست. فرض كنيد اين شرت مي تواند دارايي مورد نظر را ب ا پرداخ ت 700واح د پول ي در سال اجاره كند. افزايش درآمد مورد انتظار ساالنه شركت ،در صورت اجاره دارايي 2400واحد پولي است  اما افزايش هزينه هاي عملياتي شركت ( به جز استهالك ) 900واحد پولي است ( .در اين حالت ، 100واح د از هزين ه ي تعميرو نگاهداري دارايي را مالك دارايي پرداخت مي كند ) نرخ تنزيل جريان نقدينه ي مورد انتظار حاصل از اجاره ي داراي ي 15 ،درص د اس ت .نرخ بيش از تنزي ل 10درص د جريان نقدين ه ي حاص ل از خريد دارايي است. جدول 4-1محاس بات مربوط به NPVاجاره دارايي را نشان مي دهد .از آنجا كه NPVاجاره دارايي ( 1341واحد پولي ) بيش از NPVخريد داراي ي ( يعن ي 914واح د پول ي ) اس ت ،اين دارايي بايد اجاره شود. جدول -3-1محاسبه ارزش فعلي خالص حاصل از خريد دارايي ‏P ‏V حاصل تنزيل 10 درصد خالص جريان نقدينه هزينه هاي عملياتي به جز استهالك و بهره وام درآمد فروش اسقاط بعد از ماليات درآمد سال ماليات 909 9091/0 1000 - 400 600 1000 2400 1 826 8264/0 1000 - 400 600 1000 2400 2 751 7513/0 1000 - 400 600 1000 2400 3 683 6830/0 1000 - 400 600 1000 2400 4 745 6209/0 1000 200 400 600 1000 2400 5 استهالك 3914 ‏NPV= PV-I واحد پولي NPV=3914-3000=914 جمع کل جدول -4-1محاسبة ارزش فعلي خالص حاصل از اجاره ي دارايي ‏P ‏V حاصل تنزيل 15 درصد خالص جريان نقدينه ماليات هزينه هاي عملياتي به جز استهالك و بهره وام درآمد سال 348 8696/0 400 400 700 900 2400 1 302 7561/0 400 400 700 900 2400 2 263 6575/0 400 400 700 900 2400 3 229 5718/0 400 400 700 900 2400 4 199 4972/0 400 400 700 900 2400 5 اجاره 1314 واحد پولي ( = 1314اجاره ) ( =PVاجاره ) NPV جـمــع كــل مالحظاتي در مورد تصميم اجاره: ‏تصميم در مورد اجاره با عدم اجاره درعمل مبتني برچند نكته است .در زير برخي از نكات را توضيح مي دهيم. دسترس به وجه نقد ‏غالبا‌ًاستدالل مي شود كه اجاره دارايي در مقايسه با خريد آن ،فشار كمتري بر نقدينگي شركت واد مي كند ،بنابراين ،سرمايه را براي ساير مصارف آزاد مي سازد. اما ،اين استدالل تنها در شرايط غير عادي صادق است ،يعني مواردي كه شركت ميتواند دارايي را اجاره كن د ،ام ا نم ي توان د براي خري د آن ،وام دريافت كند اگر شركت بتواندخريد دارايي را از محل وام تامين مالي كند ،ممكن است مصرف منابع نقدي بزرگتر از اجاره نباشد .اجاره دارايي معموال‌ ًنيازمند پرداخت سپرده يا پيش پرداختي است كه اين پرداخت نقدي مي تواند برابر يا حتي بيشتر از پيش پرداخت خريد دارايي باشد. اثر بر ظرفيت وام گيري شركت ‏وام دهندگان ( و س هام داران ) به قدرت باز پرداختاص ل و فرع وامهاي دريافت ي شرك ت عالقه مندند ،اگر شركت وام زيادي گرفته باشد ،ظرفيت دريافت وام بيشتر توسط شركت محدود مي شود آي ا اجاره داراي روش ي براي دريافت اعتباري داراي ي اس ت ،بدون آنك ه ظرفي ت دريافت وام بيشتربه وسيله شركت كاهش يابد ؟ آشكار است ك ه اجاره داراي ي ‌،هزين ه ي ثابت ي را ب ه شركت تحميل مي كند و مانن د بده ي قدرت پرداخ ت وج ه نق د شركت راكاهش مي دهد .مسئله مهم اين است كه آياوام دهندگان اجاره را پرداختي ثابت محسوب مي كنند ، يا نه . تا چند سال پيش بستانكاران توجهي به دارايي هاي اجاره شده توس ط شرك ت نداشتند .بدين ترتيب ،اگر شركت دارائيها را اجاره مي كرد توانايي آن براي دريافت وام اضافي بيشتر از مواردي بود كه دارايي با استفاده از وام خريداري مي شد .اما ،درحال حاضر اجاره غالباً به عنوان تعهدي ثابت ‌،شبيه وام در نظر گرفته مي شود. اين تغيير موضع تاحدي از فشار كميسيون بورس و اوراق بهادار و انجمن حسابداران خبره ي آمريكا به منظور افشاء بهتر اطالعات مالي ‌،ناشي مي شود . بدين ترتيب ،درحال حاضر دارائيهاي عمده اي كه اجاره شده ان د ،باي د در ص ورتهاي مالي افشاء شون د‌،عالوه براي ن تعهدات پرداخت ي اجاره ني ز بايد افشاء شوند. علت اين است كه درحال حاضر ‌،وام دهندگان هنگام ارزياب ي تواناي ي بازپرداخت وام ،عالوه بروامهاي قبلي ‌،اجاره را نيز در نظر مي گيرند ،چون اجاره نيز مانندوام برتوان وام گيري شركت اثر مي گذارد. سهولت ‏اجاره راحت ترين شكل تحصيل خدمات دارايي براي مدت ي كوتاه اس ت .بدون درنظ ر گرفتن مالحظات مالياتي ‌،اجاره از نظر اقتصادي شبيه خريد داراي ي از فروشنده ومذاكره درمورد فروش آ ن به فروشنده يا قيمتي از پيش تعيين شده است. اجاره دارائيها تاحدي به دليل نياز آندسته از شركتها متدال گردي د ك ه م ي خواهند در كوتاه مدت از داراي ي اس تفاده كنن د بدون آنك ه درمود هزينه ي اين استفاده عدم اطمينان وجودداشته باشد عالوه براين ،براي شركتهايي كه نياز بسيار كوتاه مدتي به دارايي خاصي دارند ،اجارة آن دارايي عملي تر است ،چون در مقايسه با خريد دارايي اجاره و فروش آن در صورت عدم نياز هزينه هاي قانون ي كمت ر و ماليات پايين تري دارد .زيرا در حال ت خري د داراي ي هزين ه انتقال ح ق مالكيت و ماليات فروش اموال وجود دارد. اجتناب از محدوديتها براي شركت ‏وام دهندگان به منظور بهبود ظرفيت باز پرداخت وام معموال ً محدوديتهايي تحميل مي كنند .به عنوان مثال محدودي ت پرداخت سود سهام ي ا محدوديت سرمايه گذرايهاي جديد يا فروش دارائيهاي شركت. قراردادهاي اجاره نيز ممكن است در برگيرنده ي محدوديتهاي ي باشن د ،ام ا چني ن محدوديتهايي در قراردادهاي اجاره استثنايي است و عموماً محدوديت كمتر دارد. براي مثال ،قراردادهاي اجاره ممك ن است محدوديتي در مورد استفاده از دارايي اجاره داده شده مطرح شود ،مثالً ساعتي كه ماشين مورد اجاره مي تواند در هفته مورد استفاده قرار گيرد. هدف چني ن محدوديتهاي حف ظ داراي ي در شرايط مناسب پرداخت اجاره مستاجر نيست است (چون داراي هنوز در تملك اجاره دهنده است ) هدف اين محدوديته ا معموال ً افزاي ش قدرت پرداخت اجاره مستاجر نيست ، با اي ن حال اجتناب از محدوديتهاي تحميلي وام ‌ دهنده با توسل به اجاره دارايي بي هزينه نيست. محدوديتهاي اعطاي وام ،حمايت از وام دهنده ،  مخاطره وي را كاهش و از اين طريق نرخ بهره ي درخواستي را پايين ميآورد .اگر اجاره دهنده ايچنين محدوديتهاي ي را درخواس ت نكند .مخاطره اي كه تحمل مي كند بي ش از مخاطره ي وام دهنده مي گردد ،و براي جبران اين مخاطره ي بيشتر ،اجاره بايد براي اجاره دهنده نرخ بازده ي باالتر از نرخ بازده ي وام دهنده ايجاد كند .بنابراي ن ‌،اگ ر در قرارداد اجاره محدوديتي وجود نداشته باشد ،اجاره ي بها حتماً باالتر خواهد بود. اينكه آيا پرداخت اجاره ي بهاي پرداخت بيشتر در مقابل محدوديت كمتر به نفع اجاره كننده است يا نه ،بستگي به شرايط موجود دارد. انتقال مخاطره نابابي ‏آي ا اجاره داراي ي راه ي براي كاهش مخاطره ي ناباب ي ي ا غي ر مفي د و ب ي ارزش شدن دارايي است ؟ پاسخ مثبت است .امااين كاهش مخاطره غالباً هزينه دربردارد. حتي در مورد اجراه ي مالي ،مدت اجاره ممكن است به اندازه ي كافي كوتاه باشد ( براي مثال 50درصد عمر مفيد دارايي ) .در اين صورت ،اجاره كننده مي تواند دارايي ناباب را نگاه ندارد. از اين گذشته ،ممكن است مدت اجاره طوالني باشد ،اما در قرارداد اجاره ماده اي گنجانيده شود كه در صورت ناباب شدن مورد اجاره ،قرارداد اجاره فسخ گردد ، بدين ترتيب ،مخاطره ي نابابي دارايي به اجاره دهنده انتقال مي يابد اما دراين حالت نيز اين انتقال مخاطره هزينه اي به شكل اجاره بهاي بيشتر براي اجاره كنندهدر برخواهدداشت .  در حالت ي ك ه اجاره دهنده مخاطره ي نابابي را تحمل مي كند ،حتماً اجاره بها بيش ازحالتي است كه اجاره كنند همچنين مخاطره اي را تقبل نمي كند. درحالت اول اجاره كننده در مقابل تقبل مخاطره به وسيله اجاره دهنده ،پرداختي انجام م ي دهد .ام ا ،اگ ر اجاره دهنده بتواندكمتر از اجاره كننده مورد استفاده اي براي داراي ناباب پيدا كند چه اتفاق مي افتد؟ ممك ن اس ت اجاره دهنده ،دس ترسي بيشتري به استفاده كنندگان بالقوه ي دارايي مورد نظر داشته باشد . در چنين شرايطي هزينه ي نابابي براي اجاره كننده كمتر از زماني است كه دارايي را خريداري مي كند . در اين صورت ،اين مزيت تا حدودي به شكل اجاره كمتر به اجراه كننده منتقل مي شود ،چون اجاره دهندگان در بازار رقابتي براي به دست آوردن مشتري با يكدگير رقابت مي كنند ، در اين حالت ،اجاره كننده ممكناست بهجاري خريد ،از اجاره ي دارايي سود ،برد ،چون هزينه ي نابابي در حالت اجاره ي دارايي كمتراز حالت خريد دارايي است . ارزش اسقاط دارايي ‏مالك دارايي ،ارزش اسقاط آن را دريافت مي كند .هرچهارزش اسقاط مورد انتظار باالتر باشد ،براي اينك ه مال ك داراي ي بازدهمناس بي براي سرمايه گذاري خود تحصيل كند، اجاره بهاي پايين تري نيز است .بنابراين ،ارزش ‌ اس قاط مورد انتظار دراجاره به ا منعك س اس ت .اگر اجاره بدهنده بتوان د پ س از استفاده اجاره كننده از دارايي اس تفاده اقتص ادي از آ ن ب ه عمل آورد ‌،ارزش اسقاط دارايي ،ممكن است براي اجاره دهنده باالتر باشد .در آن صورت ،چون اجاره بها پايينتر است ، اجاره ي دارايي توسط اجاره كننده ،اقتصادي تر از ‌ خريد آن خواهد بود .از طرف ديگر ،اگر اجاره كننده پيش بيني كند كه دارايي در آينده ارزش باالتري خواهد داشت .براي مثال س اختمانها ي ا واحدهاي مس كوني و تجاري ،خريد دارايي هنفع شركت خواهد بود. مالحظات مالياتي ‏اگ ر شرك ت داراي ي را خريداري كن د .هزينه ي استهالك آن جزء هزينه هاي قابل قبول مالياتي خواهد بود ،اما اگر دارايي را اجاره كند ، هزين ه ي اس تهالك براي شركت اجاره كننده ي دارايي هزينه ي قابل قبول مالياتي نخواهد بود .اما چون اجاره دهنده از مزي ت ماليات ي هزينه ي استهالك استفاده مي كند ، بخشي از اين مزيت را از طريق اجاره بهاي پائين تر به اجاره كننده منتقل مي نمايد .بدين ترتيب ، نمي توانيم فرض كنيم كه استهالم ،خريد دارايي را به جاي اجاره ي آن تشويق مي كند . به طور خالصه ،ماليات ،بر انتخاب بين اجاره يا خريد دارايي اثر مي گذارد .از نظر مالياتي ،بديلي انتخاب مي شود كه هزينه كل ماليات شركت را حداقل كند . اما اينكه از نظر مالياتي خريد يا اجاره دارايي به نفع شركت است يا نه ،به نرخ ماليات بر درآمد شركت بستگي دارد . اثر ماليات بر تصميم شركت در مورد اجاره با خريد دارايي در هر مورد تفاوت مي كند . ‏بر اس اس قرارداد اجاره ،اس تفاده كننده از يك دارايي ( اجاره كننده ) در مقابل حق استفاده از اين دارايي براي دوره ي اجاره به مالك آن ( اجاره دهنده ) اجاره پرداخت مي كند .اجاره ي عملياتي ،اجاره ي كوتاه مدت است ،در حالي كه اجاره ي مالي بخش عمده ي عمر مفيد دارايي را پوشش مي دهد .قرار داد فروش و اجاره ي مجدد داراي ي ،در برگيرنده ي فروش داراي ي ب ه وسيله استفاده كننده و سپس ،اجاره ي آن از خريدار است . اجاره با خدمات كامل ،اجاره اي است كه در آن اجاره دهنده خدمات تعمي ر و نگهداري ،پرداخت ماليات دارايي و بيمه آن را تقبل مي كند .در اجاره با اهرم مالي ( يا اجاره ي شخص ثالث ) عالوه بر اجاره دهنده و اجاره كننده وام دهنده اي وجود دارد كه وامي برابر با بخش عمده ي قيمت خري د داراي ي ارائ ه م ي ده د .در اي ن حالت وام پرداختي بازپرداخت نمي شود ،  بلكه اصل و فرع وام از طريق پرداخت بخشي از اجاره به ا ب ه وام دهنده پرداخ ت مي شود ،و وام دهنده به ميزان وامي كه داده است ،در دارايي خريداري شده سهيم مي شود . بر اساس استانداردهاي حسابداري مالي در اياالت متحده ي آمريكا دارئيهاي عمده مورد اجاره بايد در صورتهاي مالي افشاء شوند .تصميم در مورد خريد يا اجاره دارايي را مي توان بر اساس مقايسه ي جريان نقدينه اين دو بديل با يكديگر اتخاذ كرد .بديلي كه ارزش فعلي خالص جريان نقدينه آن باالتر است بايد انتخاب گردد ،به شرطي كه ارزش فعلي خالص آن مثبت يا صفر باشد شركت ممكن است به اين دليل تصميم به اجاره دارايي گيرد كه اجاره ي دارايي در كوتاه مدت فشار كمتري بر نقدينه ي شركت وارد مي كند و ام ا ،اي ن حك م تنه ا در زمان ي ص ادق اس ت كه شركت توان وام گرفت ن براي خري د داراي ي را نداشته باشد .تعهدات اجاره از طرف وام دهندگان معموال ً مشابه تعهد بازپرداخت وام است ؛ بنابراين ،توان بازپرداخت وام شركت را كاهش مي دهد . مديريت مالي 2 فصل هفتم سهام عادي هدفهای آموزشی از آنجا یک شرکت باید در خدمت سهامداران باشند.حائزاهمیت است که حقوق صاحبان سهام مشخص شود سهام جدید برای تامین سرمایه پیشرفته فروخته شود حقوق سهامداران جدید .قسمتسهام جدید و هم مقداری از در آمد شرکت را که به اینسهامداران پرداخت خواهد شد تحت تاثیر قرار خواهد داد بنابراین این مسله به تصمیمات مالی شرکت مربوط شود. نمونه بارز انتخاب بین فروش سهام جدید یا تامین منابع مالی موردنیازاز طریق وام است تامین مالی از طریق فروش سهام عادی وسیاست تقسیم سود سهام می باشد اهداف کلی: .1مفهوم حقوق درآمد کنترل توسط سهامداران .2حق حفظ نسبت سهام نقش موثر آن وحمایت از سهامداران .3حقوق بازرسی دفاتر شرکت .پسماند .انتقال سهام .مسولیت محدود را توضیح دهید  .4مفهوم رای اکثریت در رای انباشته . .5اثر خالص فروش سهام جدید برتر از قیمت سهام شرکت بعد از انتشارات حق تقدم شرکت را مشخص کنید مثال :اگر سود قبل از مالیات و بهره بدیهها 000/100 واحد پولی بهره وامها 000/60باشد سود قبل از مالیات سهامداران 000/40واحد پولی ( )000/100-000/60خواهد بود شرکت در دوره جاری 000/500واحد سود داشته باشد .مالکلن اوراق شرکت تنها 000/60 واحد پولی دریافت میکنند (بهره ثابت ) و باقی مانده یعنی 000/440واحد پولی به سهامداران میرسد هر چه سهام داران مخاطره بیشتری را تقبل میکنند در عوض احتمال دریافت سود بیشتری برای آنان وجود دارد (مفهوم اهرم ماالی) شرکت میتواند سود سهامداران را ذخیره کند با شکل سود سهام به آنان پرداخت نماید سود سهام وسیله هیت مدیره پرداخت میشود. سود شرکت بیش از سود سهام پرداختی است که مقداری است از سود پس از کسر مالیات ذخیره میشود ذخیره کردن سود ارزش سهام شرکت را افزایش میدهد مثال :اگر شرکت 00/200واحد پولی بوده وشرکت 000/120واحد پولی سود سهام تقسیم کند ارزش سهام شرکت به میزان 000/80 واحد پولی ()000/200-000/120 افزایش می یابد مزایای که نصیب سهامداران به دو شکل است .1سود سهام به میزان 000/200واحد پولی افزایش ارزش سهام (سود سرمایه ای )شرکتهایی که بخش عمدای از سود خود را دوباره سرمایه گذاری میکنند سود سهام کمتری توزیع میکنند اما متوسط افزایش سهامدر هر سال بیشتر است از سود به شکل اضافه ارزش سرمایه نصیب سهامداران میشود سهامداران شرکت از طریق حق انتخاب اعضای هیت مدیره کنترل میکند هیت مدیره نیز خوبی به وسیله مدیران شرکت انتخاب میکند که بر عملیات روزانه شرکت نظارت میکند قدرت کنترل سهامداران در عمل محدود است و قالبا مدیران شرکت اعضاء هیت مدیره را انتخاب میکنند مدیریت شرکت وکالتنامه های برای سهامداران ارسال میکند سهامداران میخواهند که با امضای آن وحق رای خود را به مدیریت واگذار کند سهامداران میتوانند حق رای خود را به اشخاص دیگر واگذار کنند (این استثنا و قاعده نیست) سهامدارانی که رای میدهند اعضا هیت مدیره را انتخاب میکنند در شزکتها تنها سهام عادی زا به دو گروه سهام با حق رای وسهام بدون حق رای تقسیم میشود غا اندش آن در بازار سهام کمتر از (سهام با حق رای است ) حق حفظ نسبت سهام : سهامداران حق دارند برای حفظ سهم مالکیت شرکت .سهام تازه انتشار شرکت را خرداری کنند این حق .حق قانونی است اما ممکن است در برخی کشورها یا برخی از ایاالت آنها .تنها در صورتی حق قانونی سهامداران تلقی میشود که در اساسنامه شرکت آمده باشد. حق حفظ نسبت سهام عامل مهم حمایت کننده از سهام داران است .بدون وجود این حق مدیریت شرکت میتواند سهام انتشار بدهد و به افراد مورد نظر خود بفروشد از این طریق کنترل شرکت را در اختیار افراد مورد نظر خود قرار دهد اگر سهام اضافی به قیمتی کمتر از قیمت جاری بازار به سهامداران جدید فروخته شود سهامداران حق دارد از مدیریت شزکت اطالت مربوط عملیات درخواست کند این حق محدود است ارائه اطالعات به سهامداران را به موقعیت رقابتی شرکت لطمعه نزند ادعا در مورد داراییها هنگام ورشکستگی بستانکاران(صاحبان ممتاز) بر سهام داران عادی تقدم دارند .آگر شرکت نتواند اصل وفرع بدهی خود را به بستانکاران پرداخت کند. کنترل شرکت از سهامدران به بستانکاران انتقال مییابد داراییهای شرکت به فروش میرسدو طلب بستانکاران پرداخت میشود حق انتقال سهام یکی از مزایای شرکتهای سهامی این است که سهامدارا ن میتواند به راحتی مالکیت خود را به سرمایگذارها دیگری انتقال دهد .این کار به اجازه مدیریت و سهامداران نیاز نیست اگر سهام شرکت در بورس اوراق بهادار معامله شود انتقال سهام از طریق کار گزار بورس صورت میگیرد و خریدار سهام .عام حقوق سهامداران قبلی را دریافت میکند مسولیت محدود چون بر اساس قانون شرکت شخصیت حقوقی ممتاز است سهامدران خاص مسئول بدیههای شرکت نیست .در موسسه ها ی با مالکیت انفرادی یا مشارکتها .مالک یا شریک رای سهامداران برای انتخاب اعضای هیت مدیر ه غالبا قاعده رای اکثریت حاکم است . هر سهم به مالک آن یک حق رای میدهد رای انباشته سهامدار میتواند به میزان تعداد سهام خود ضربدر مقدار اعضای هیت مدیره رای دهد انتشار سهام جدید برای تامین مالی شرکت میتوان سهام جدید منتشر کرد هنگامی که شرکتی سهام جدید منتشر میکند معموال در مقابل آن از سرمایه گزارانی که سهام شرکت را میخرند وجه نقد دریافت میکند مازاد پرداخت شده مبلغی است بیش از ارزش سهام شرکت دریافت میکند ارزش این سهام .ارزش هر سهم است که هیت مدیره تععین میکند فصل هشتم درس مديريت مالي 2 بدهي بلند مدت وسهام ممتاز بدهيهاي بلن د مدت و س هام ممتاز را غالبا اوراق بهادار ب ا درآم د ثاب ت ً مي‌نامند ،زيرا شركت تقبل مي‌كند كه ساالنه (درآمد بهره ثابت يا سود) به مالك اين اوراق بپردازد. در اي ن فص ل ابتدا ويژگيهاي محل ي بده ي بلن د مدت و س هام ممتاز را بررس ي مي‌كني م و س پس انواع اوراق قرضه بلند مدت را توضيح مي‌دهيم و آنگاه به سهام ممتاز مي‌پردازيم. مدت بلند مدت بدهي بلند بدهي اس تت كك هه مدت اس بلن دد مدت هنگام بلن بده يي هنگام بده باشد. سال باشد. ده سال از ده بيش از آن بيش سررسيد آن سررسيد وجود مدت وجود بلن دد مدت بده يي بلن ف بده مختل ف انواع مختل انواع قرض هه اوراق قرض دارندگان اوراق ام اا دارندگان دارد ،ام دارد، سهامدارانند. بر سهامدارانند. مقدم بر مقدم ود هامداران سس ود اينك هه سس هامداران از اينك قب لل از يعن يي قب يعن احبان تمام صص احبان د ،تمام كنن د، درياف تت كنن هام درياف سس هام ادعا تانكاران ادعا بس تانكاران قرض هه يي اا بس اوراق قرض اوراق آنها به آنها بايد به شركت بايد را شركت آنچه را كه آنچه دارند كه دارند كنند. دريافت‌‌كنند. بايد دريافت كند بايد پرداخت كند پرداخت قرضه اوراق قرضه ارزش اوراق ارزش ارزش اي بب هه ارزش قرضه‌اي اوراق قرضه‌ بازار اوراق ارزش بازار ارزش است؟ چقدر است؟ پولي چقدر واحد پولي 1000واحد اسمي 1000 اسمي شده تنزي لل شده ارزش تنزي بازار ،ارزش ارزش بازار، ارزش از تفاده از اس تفاده دهنده بب اا اس وام دهنده دريافتهاي وام دريافتهاي دريافتهاست. اين دريافتهاست. بازار اين بهره‌ بازار نرخ بهره‌ نرخ بازار: بهره بازار: نرخ بهره نرخ براي سرمايه‌ كه گذاران براي سرمايهگذاران ‌ است كه بازدهي است نرخ بازدهي نرخ طل بب سس قرض هه طل اوراق قرض در اوراق گذاري در رمايه‌گذاري رمايه ‌ بازده تت اا سس رر مي‌ قب ًال ًال بازده را قب نرخ را اي نن نرخ د ،اي كنن د، ميكنن ‌ خوانديم. رسيد خوانديم. رسيد مشابه بهادار مشابه اوراق بهادار االنه اوراق بهره سساالنه نرخ بهره اگرر نرخ اگ باشد. درصد باشد. نظر 1010درصد مورد نظر قرضه مورد اوراق قرضه اوراق دراين صورت ،ارزش اوراق قرضه مورد نظر عبارت است از: 100 100 100 000 ‏V   2  .... 20  20 1000 )1/1 (1/1 )(1/1) (1/1 ارزش بازار اوراق مساوي ارزش اسمي آن است. اوراق قرض ه در بازار ب ه ارزش اس مي آ ن فروخت ه نميشود. ‌ بس ته ب ه نرخ بهره‌ بازار براي تنزي ل دريافتهاي مالك اوراق قرضه ،قيمت بازار اوراق قرضه كمتر يا بيشتر از ارزش اسمي آن است. مثال: مثال: 100 100 100 000 ‏V  ‏ .... ‏ ‏851 2 20 20 )1/12 (1/12 )(1/12) (1/12 به را به قرضه را اوراق قرضه گذاري اوراق سرمايه‌گذاري اگر سرمايه‌ اگر كرده خريداري كرده پول يي خريداري واح دد پول 851واح مبل غغ 851 مبل كن دد نگهداري كن ال نگهداري 20سس ال مدت 20 را بب هه مدت وآ نن را وآ در درص دد در 12درص وي 12 گذاري وي رمايه‌گذاري بازده سس رمايه‌ بازده بود. خواهد بود. سال خواهد سال ي، دريافت ي، مي دريافت اس مي بهره اس كني دد كك هه بهره توج هه كني توج تنه اا ال ،تنه در سس ال، پول يي در واح دد پول 100واح يعن يي 100 يعن گذاري رمايه‌گذاري ص سس رمايه‌ خال ص بازده خال از بازده بخش يي از بخش بازده بقي هه بازده ت .بقي اس ت. گذار اس رمايه‌گذار براي سس رمايه‌ براي 149 ميزان 149 رمايه بب هه ميزان ود سس رمايه شك لل سس ود بب هه شك است. پولي است. واحد پولي واحد پول يي واح دد پول 1000واح بي نن 1000 تفاوت بي ود تفاوت اي نن سس ود اي دريافت رسيد دريافت سر رسيد در سر گذار در سرمايه‌گذار كه سرمايه‌ كه براي استت ككهه براي پوليي اس واحدد پول 851واح كندد وو 851 مي‌كن مي‌ اي نن پردازد .اي مي‌پردازد. قرض هه مي‌ اوراق قرض خري دد اوراق خري ني زز قرض هه ني اوراق قرض ف اوراق تخفي ف تفاوت تخفي تفاوت شود. مي‌شود. خوانده مي‌ خوانده ني زز جايزه ني اس تت جايزه ممك نن اس قرض هه ممك اوراق قرض اوراق طالب گذار طالب سرمايه‌ گذار اگر سرمايه‌ باشد .اگر داشته باشد. داشته در براي گذاري در سرمايه‌گذاري سرمايه ‌ بازده براي درصد بازده 88درصد ارزش د ،ارزش باش د، شرك تت باش قرض هه شرك اوراق قرض اوراق گذار رمايه‌گذار براي سس رمايه‌ قرض هه براي اوراق قرض اوراق از: خواهد از: عبارت خواهد عبارت 100 100 100 ‏000 ‏V ‏ ‏ .... ‏ ‏1196 2 20 20 )1/ 08 (1/ 08 )(1/ 08 )(1/ 08 پول يي واح دد پول 1196واح گذاري كك هه 1196 رمايه گذاري سس رمايه پردازد مي‌پردازد قرض هه مي‌ اوراق قرض خري دد اوراق براي خري براي روي دارد ،روي مي‌دارد، نگاه مي‌ ال نگاه 20سس ال را 20 وآ نن را وآ خود88 ، گذاري خود، سرمايه‌گذاري پولي سرمايه‌ واحد پولي 1196واحد 1196 كند. مي‌كند. دريافت مي‌ بازده دريافت درصد بازده درصد به را به خود را قرضه خود اوراق قرضه شركت اوراق اگر شركت اگر جايزه بفروشد ،جايزه پولي بفروشد، واحد پولي 1196واحد مبلغ 1196 مبلغ خواهد پولي خواهد واحد پولي 196واحد قرضه‌‍196 ،، اوراق قرضه‌‍ اوراق بود. بود. ‏ ‏ 196 قرضه == 196 اوراق قرضه جايزه اوراق جايزه )(1000-1196 )(1000-1196 بازار) كك هه بهره بازار) (نرخ بهره حقيق يي (نرخ بهره حقيق «نرخ بهره «نرخ اوراق در اوراق گذاري در رمايه‌گذاري براي سس رمايه‌ گذار براي رمايه‌گذار سس رمايه‌ آورد. مي‌ ميآورد. بدس تت ‌ را بدس كن دد وو آآ نن را مي‌كن طل بب مي‌ قرض هه طل قرض است» رسيد است» سر رسيد تا سر بازده تا بازده فروختهه جايزه فروخت قرضهه بباا جايزه اوراق قرض حالتيي ككهه اوراق در حالت در در مي‌ درص دد وو در 12درص نرخ 12 اي نن نرخ ))851اي (يعن يي 851 شود (يعن ميشود ‌ فروخت هه جايزه فروخت قرض هه بب اا جايزه اوراق قرض حالت يي كك هه اوراق حالت است. مي‌ درصد است. نرخ 88درصد اين نرخ ))1196اين شود ((1196 ميشود ‌ است.و درصد است.و حالت 1010درصد دو حالت هر دو در هر اسمي در بهره اسمي نرخ بهره نرخ جايزه ونهه بباا جايزه ف ون تخفيف قرضهه ننهه بباا تخفي اوراق قرض اگرر اوراق اگ اوراق فعلي اوراق ارزش فعلي صورت ،ارزش اين صورت، در اين رود ،در بفروش رود، بفروش بهره نرخ بهره است وو نرخ برابر است آن برابر اسمي آن ارزش اسمي با ارزش قرضه با قرضه برابر يد برابر رس يد بازده تت اا سس رر رس نرخ بازده ني زز بب اا نرخ مي ني اس مي اس شود. مي‌ ميشود. ‌ قرض هه اوراق قرض فعل يي اوراق ارزش فعل اگ رر ارزش ت ،اگ حال ت، اي نن حال در اي در يد وو رس يد بازده تت اا سس رر رس د ،بازده باش د، پول يي باش واح دد پول 1000واح 1000 بود. خواهد بود. درصد خواهد دو 1010درصد هر دو آن ،هر اسمي آن، بهره اسمي نرخ بهره نرخ الويت توزيع سود ت، شرك ت، ود شرك توزي عع سس ود رابط هه بب اا توزي در رابط در هامدارن بت بب هه سس هامدارن نس بت تانكاران نس بس تانكاران بس اينك هه از اينك قب لل از يعن يي قب د ،يعن دارن د، اولوي تت دارن اولوي د، كنن د، درياف تت كنن ود درياف از سس ود هامداران از سس هامداران را خود را مربوط بب هه خود مبال غغ مربوط تانكاران مبال بس تانكاران بس كنند. مي‌كنند. دريافت مي‌ دريافت پرداخ تت قول پرداخ اوراق قول دارندگان اوراق «ب هه دارندگان «ب قرض هه اوراق قرض مبل غغ اوراق اص لل مبل االنه وو اص بهره سس االنه بهره پس آنچه پس است» .آنچه شده است». داده شده رسيد داده سر رسيد در سر در قرضهه اوراق قرض دارندگان اوراق پرداختت ببهه دارندگان از پرداخ از بي نن توزي عع بي براي توزي د ،براي مان د، مي‌مان باق يي مي‌ باق است. دسترس است. در دسترس سهامداران در سهامداران قرضه اوراق قرضه قرارداد اوراق در قرارداد مندرج در موارد مندرج موارد عمومي: موارد عمومي: موارد تضمينن شده يياا تضمي تضمينن شده تواندد تضمي مي‌توان قرضهه مي‌ اوراق قرض اوراق توجه با توجه شده با تضمين شده قرضه تضمين اوراق قرضه باشند .اوراق نشده باشند. نشده يابد. مي‌يابد. انتشار مي‌ شركت انتشار كلي شركت اعتبار كلي به اعتبار به دارد كك هه اي دارد وثيقه‌اي شده وثيقه‌ تضمي نن شده قرض هه تضمي اوراق قرض اوراق است. صادق است. قرضه صادق اوراق قرضه نوع اوراق دو نوع هر دو براي هر براي در مندرج در موارد مندرج اس تت كك هه موارد ذك رر اس شايان ذك شايان حماي تت وام حماي دارندة وام از دارندة وام كك هه از قرارداد وام قرارداد شرك تت مي‌ بيشت رر شرك محدودي تت بيشت معن يي محدودي كند .بب هه معن ميكند. ‌ وام براي وام را براي قرض هه را اوراق قرض موارد اوراق اي نن موارد ت .اي اس ت. اس كند. مي‌كند. جذابتر مي‌ دهندگان جذابتر دهندگان نرخ بتوان دد بب اا نرخ شرك تت بتوان شود كك هه شرك مي‌شود باع ثث مي‌ باع اي نن پايين‌ اي فقدان اي بهره فقدان نرخ بهره از نرخ پايينتت رر از ‌ بهره‌اي بهره‌ بگيرد وام بگيرد موارد ،وام موارد، قرضه: اوراققرضه: قرارداداوراق درقرارداد آنهادر اجرايآنها قدرتاجراي شرايطووقدرت شرايط شركتت بينن شرك توافقيي بي قرضهه توافق اوراق قرض قرارداد اوراق قرارداد اي نن در اي كند .در مي‌كند. ص مي‌ مشخ ص را مشخ دهنده را وام دهنده وو وام وام وو وفرع وام اصل وفرع پرداخت اصل باز پرداخت نحوة باز قرارداد نحوة قرارداد ن، اي ن، بر اي عالوه بر شود .عالوه مي‌شود. ص مي‌ مشخ ص وام مشخ وثيق ةة وام وثيق شركتت يله شرك بوسيله قرضهه بوس اوراق قرض خريدد اوراق باز خري نحوة باز نحوة شرك تت بب هه براي شرك ديگري براي محدودي تت ديگري وه رر محدودي وه در ني زز در دهنده ني وام دهنده از وام حماي تت از منظور حماي منظور شود. مي‌شود. مشخص مي‌ وام مشخص قرارداد وام قرارداد اگ ر شرك ت شراي ط مندرج در قرارداد وام را رعاي ت نكن د وظيف ه اي ن بان ك تجاري اس ت ك ه از طرف وام دهندگان وارد عم ل شده و اقدامات الزم را انجام دهند. قرضه: اوراق قرضه: خريد اوراق باز خريد شرط باز شرط وام قرارداد وام در قرارداد شرط كك هه در بنابراي نن شرط بنابراي قرض هه اوراق قرض توان دد اوراق مي‌توان شرك تت مي‌ د ،شرك آي د، مي‌آي مي‌ قيمت يي كك هه انتشار بب هه قيمت از انتشار بع دد از را بع خود را خود اوراق ًً مي اوراق اس مي ارزش اس از ارزش باالت رر از عموما باالت عموما بين كند.تفاوت بين خريد كند.تفاوت باز خريد است باز قرضه است قرضه خري دد باز خري جايزه باز قيم تت جايزه دو قيم اي نن دو اي شود. مي‌شود. خوانده مي‌ خوانده مثال: مثال: اي بب هه اله‌اي 30سس اله‌ اوراق 30 شركت يي اوراق اگ رر شركت اگ درصد 5/7درصد بهره 5/7 ونرخ بهره 000/1ونرخ اسمي 000/1 ارزش اسمي ارزش 075/1 قيم تت 075/1 قرارداد بب هه قيم اس قرارداد براس اس را براس را باز جايزه باز د ،جايزه كند، خريدد كن باز خري پوليي باز واحدد پول واح پول يي واح دد پول ))1075واح 1075--1000 1000((75 خري دد 75 خري بود. خواهد بود. خواهد دهن د مي‌دهن سس رمايه گذاران ترجي ح ‌ قرارداد ،حح ق بازخري د در قرارداد، ك هه در باش د، قرض ه وجود نداشت هه باش اوراق قرض اوراق اي ن شرط ب ه معن يي اي اي ن شرط وجود اي چون وجود چون اس ت مجبور اس رمايه گذار مجبور ت كك هه سس رمايه اس ت خودرا بب ه قيم ت قرض هه خودرا اوراق قرض اوراق بفروشد. مشخصي بفروشد. مشخصي شرط وجوه استهالكي: در قرارداد وام ممك ن اس ت شرط ايجاد ذخيره‌اي براي مس تهلك كردن تعداد مشخ ص اوراق قرض ه در زمان مشخص اوراق قرضه در زمان مشخص نيز درج شود .اي ن ذخاي ر ب ه منظور باز پرداخ ت اص ل مبل غ اوراق قرض ه ب ه بان ك تجاري نمايندة دارندگان ميشود. اوراق قرضه منتقل ‌ اوراق قرض ه ممك ن اس ت از مال ك آ ن باز خري د شده يا در بازار اوراق بهادار خريداري شود. مثال: مثال: 20 قرض هه 20 اوراق قرض 000/000/10اوراق شركت يي 000/000/10 اگ رر شركت اگ انتشار 1369انتشار فروردي نن 1369 اول فروردي در اول اله در سس اله توافقق ككهه ههرر استت تواف ممكنن اس د ،ممك باشد، داده باش داده را بب هه قرض هه را اوراق قرض از اوراق درص دد از ال 55درص سس ال 1370 ال 1370 از سس ال )) 000/500از مي 000/500 اس مي (قيم تت اس (قيم كند. مستهلك كند. مستهلك كردن تهلك كردن مس تهلك خري دد يي اا مس باز خري باز اوراق قرض ه براس اس شرط وجوه شرك ت را بدهيهاي شرك تهالكي ،بدهيهاي اس تهالكي، اس كاه ش طري قق كاه از طري ده دد وو از مي‌ده ش مي كاه ش كاه بدهيه ا ت،مخاطره بدهيه شرك ت،مخاطره باربده يي شرك باربده مي‌يابد. باقيمانده كاهش ‌ شرايط: ساير شرايط: ساير را پرداختن يي را هام پرداختن ود سس هام اس تت سس ود ممك نن اس قرارداد ممك قرارداد كه شود كه خواسته شود شركت خواسته از شركت آن از در آن ويا در كند ويا محدود كند محدود گردش در گردش سرمايه در ميزان سرمايه با ميزان جاري با نسبت جاري حداقل نسبت حداقل كند. حفظ كند. را حفظ را ال ني بيشت ال ً زز معمو رر ني وامگيري بيشت مورد وامگيري در مورد در معمو ً دارد .بب هه وجود دارد. وام وجود قرارداد وام در قرارداد محدوديت يي در محدوديت محدوديت يي اس تت محدوديت ممك نن اس ك ممك كوچ ك شركتهاي كوچ وص شركتهاي خص وص خص شرك تت گذاري شرك رمايه گذاري وس رمايه مديران وس حقوق مديران مورد حقوق در مورد در باشد. داشته باشد. وجود داشته وجود نشده: تضمين نشده: وامهاي تضمين وامهاي اس براس اس نشده براس تضمي نن نشده قرض هه تضمي اوراق قرض اوراق يابد، مي‌يابد، انتشار مي‌ شركت انتشار عمومي شركت اعتبار عمومي اعتبار وثيقة كه وثيقة شركت كه داراييها شركت تمام داراييها يعني تمام يعني اي نن وثيق ةة اي تند وو وثيق نيس تند ديگري نيس وامهاي ديگري وامهاي هستند. وامها هستند. نوع وامها نوع فراوان اعتبار فراوان بزرگ بب اا اعتبار شركتهاي بزرگ شركتهاي بيشترر شده بيشت تضمينن شده قرضهه تضمي اوراق قرض بجاي اوراق بجاي دهند. مي‌دهند. انتشار مي‌ نشده انتشار تضمين نشده اوراق تضمين اوراق كه آهن كه راه آهن مانند راه شركتهايي مانند چه شركتهايي اگر چه اگر ممك نن دارن دد ممك فراوان دارن ثاب تت فراوان داراييه اا ثاب داراييه را شده را تضمي نن شده اوراق تضمي انتشار اوراق اس تت انتشار اس يابند، مناسبتر يابند، مناسبتر با داراييهاي با كه داراييهاي شركتهايي كه براي شركتهايي اما براي اما دارند. باال دارند. نقدينگي باال نقدينگي مثال: مثال: با داراييهاي يي با انتشارات يي كك هه داراييهاي سات انتشارات مؤس سات مؤس مثلل ححقق نامشهود مث داراييي نامشهود باال يياا داراي نقدينگيي باال نقدينگ از قفل يي ًً عموما از عموما كتاب يي اا سس رر قفل االمتياز كتاب االمتياز كنند. مي‌كنند. استفاده مي‌ نشده استفاده تضمين نشده قرضه تضمين اوراق قرضه اوراق دوم: درجه دوم: قرضه درجه اوراق قرضه اوراق ئله مس ئله اي نن مس قرض هه اي اوراق قرض قراردادهاي اوراق در قراردادهاي در قرض هه اوراق قرض از اوراق گروه از كدام گروه شود كك هه كدام مي‌شود ص مي‌ مشخ ص مشخ اوراق دارند .اوراق ادع اا دارند. تقدم ادع ديگ رر تقدم گروه ديگ بت بب هه گروه نس بت نس بانك يي قرض هه ًً وامهاي بانك مقايس هه بب اا وامهاي در مقايس غالبا در غالبا قرض ادعاي وس تقدم ادعاي مدت تقدم كوتاه مدت وامهاي كوتاه اير وامهاي اير وس تقدم پايين‌ دليلل تقدم ترتيبب ببهه دلي بدينن ترتي دارند .بدي تري دارند. پايينتري ‌ يا قرضه يا اوراق قرضه بهره اوراق داراييها ،بهره به داراييها، نسبت به ادعا نسبت ادعا مخاطره دلي لل مخاطره (ب هه دلي باالت رر (ب تقدم باالت وامه اا بب اا تقدم وامه است. تر است. پايين‌تر كمتر) پايين‌ كمتر) شده: تضمين شده: وامهاي تضمين وامهاي اي نن متماي زز اي ويژگ يي متماي ادع اا ــ ويژگ ماهي تت ادع ماهي وام، قرارداد وام، در قرارداد اس تت كك هه در اي نن اس اوراق اي اوراق وام وثيق هه وام عنوان وثيق خاص يي بب هه عنوان داراي يي خاص داراي تگي ورشكس تگي ورت ورشكس در صص ورت شود .در مي‌شود. ص مي‌ مشخ ص مشخ تضمي نن قرض هه تضمي اوراق قرض دارنده اوراق ت ،دارنده شرك ت، شرك ادع اا تقدم ادع وثيق هه تقدم اي نن وثيق بت بب هه اي نس بت شده نس شده داشت. خواهد داشت. خواهد اوراق از اوراق خاص يي از گروه خاص وامه اا ــ گروه تقدم وامه تقدم داراي يي بت بب هه داراي نس بت اس تت نس ممك نن اس قرض هه ممك قرض اين باشند ،اين داشته باشند، ادعا داشته تقدم ادعا خاصي تقدم خاصي اول مرتب هه اول رهن يي مرتب اوراق رهن را اوراق گروه را گروه نامند. مي‌نامند. مي‌ دارايي: تضمين دارايي: وام يايا تضمين وام ساختمان يا ساختمان زمين يا است زمين ممكن است وثيقه ممكن وثيقه امالك هم هه امالك وي اا هم باش دد وي خاص يي باش خاص بر شرك ومس در بر را در تت را تغالت شرك تغالت ومس گاه يي ني زز گاه شرك تت ني گيرد.تجهيزات شرك گيرد.تجهيزات گيرد. مي‌گيرد. قرار مي‌ وام قرار وثيقه وام اوقات وثيقه اوقات مدت: بلند مدت: وامهاي بلند مزاياي وامهاي مزاياي براي جه تت براي اي نن جه از اي قرض هه از اوراق قرض اوراق جريان اس تت كك هه جريان جذاب اس گذاري جذاب رمايه‌گذاري سس رمايه‌ بتا كك مم نس ً ً بتا مخاطره نس را بب اا مخاطره بازده را از بازده ثابت يي از ثابت دارندگان ر ،دارندگان ديگ ر، طرف ديگ آورد.از طرف مي‌آورد.از فراه مم مي‌ فراه تثنايي اس تثنايي ودآوري اس در سس ودآوري همي در قرض هه سس همي اوراق قرض اوراق ندارند. نداشته وو ًً نيز ندارند. رأي نيز حق رأي عموما حق عموما شركت نداشته شركت اس تت كك هه مبلغ يي اس كنندة مبلغ س كنندة منعك س بازار منعك قيم تت بازار قيم جديدد بهادار جدي اوراق بهادار انتشار اوراق تواندد بباا انتشار مي‌توان شركتت مي‌ شرك از رمايه از آوردن سسرمايه دستت آوردن براي ببهه دس آورد .براي دستت آورد. ببهه دس بتا نس ً ً بتا قرض هه نس اوراق قرض قيم تت اوراق اگ رر قيم ت ،اگ شرك ت، خارج شرك خارج اوراق انتشار اوراق د ،انتشار باش د، پايي نن باش بهره پايي ونرخ بهره باال ونرخ باال باال هام باال قيم تت سس هام اگ رر قيم اس تت وو اگ مناس بب اس قرض هه مناس قرض بهره (نرخ بهره باش دد (نرخ پايي نن باش قرض هه پايي اوراق قرض وقيم تت اوراق وقيم است. شركت است. نفع شركت به نفع جديد به سهام جديد انتشار سهام باال) انتشار باال) قرضه: اوراق قرضه: جديد اوراق اشكال جديد اشكال قرض هه اوراق قرض درآمدي ،اوراق قرض هه درآمدي، اوراق قرض اوراق نرخ قرض هه بب اا نرخ اوراق قرض نعتي ،اوراق عه صص نعتي، توس عه توس مال يي تامي نن مال قرض هه تامي اوراق قرض شناور ،اوراق شناور، پايي نن وو بهره پايي قرض هه بب اا بهره اوراق قرض طرح ،اوراق طرح، خريد. باز خريد. قابل باز قرضه قابل اوراق قرضه اوراق درآمدي: قرضه درآمدي: اوراق قرضه اوراق نشده تضمي نن نشده ه ،تضمي قرض ه، اوراق قرض نوع اوراق اي نن نوع اي ود ميزان سسود بهره آآنن ببهه ميزان پرداختت بهره استت وو پرداخ اس را درآمدي را قرض هه درآمدي اوراق قرض دارد .اوراق تگي دارد. بس تگي بس توان دهن دد كك هه توان مي‌دهن انتشار مي‌ شركتهاي يي انتشار شركتهاي پرداخ تت تعهدات پرداخ آنه اا بب هه تعهدات خگويي آنه پاس خگويي پاس است. ترديد است. مورد ترديد اوراق مورد وفرع اوراق اصل وفرع اصل آن بهره آن كه بهره است كه اين است درآمدي اين قرضه درآمدي اوراق قرضه مزاياي اوراق از مزاياي يكي از يكي قبول قاب لل قبول هزين هه قاب قرض هه هزين اوراق قرض ديگ رر اوراق انواع ديگ همانن دد انواع همانن است. مالياتي است. مالياتي صنعتي: توسعهصنعتي: قرضهتوسعه اوراققرضه اوراق تأمي نن دولت يي ًً براي تأمي غالبا براي غالبا سات دولت ومؤس سات شهرداريه اا ومؤس شهرداريه را اوراق را اي نن اوراق وصي اي خص وصي ش خص بخ ش تفاده بخ اس تفاده جه تت اس مناب عع جه مناب قرض هه آآ نن اوراق قرض اي نن اوراق خاص اي دهند.ويژگ يي خاص مي‌دهند.ويژگ انتشار مي‌ انتشار براي قرضهه براي اوراق قرض دارندة اوراق پرداختنيي ببهه دارندة بهره پرداختن استت ككهه بهره اس شود، نمي‌شود، اب نمي‌ حس اب ماليات حس مشمول ماليات درآم دد مشمول جزء درآم وي جزء وي پايي نن نس ً ً بتا پايي بتا قرض هه نس اوراق قرض اي نن اوراق بهره اي نرخ بهره بنابراي نن نرخ بنابراي است. است. آمريك اا متحده آمريك اياالت متحده در اياالت اخي رر در الهاي اخي درس الهاي درس ش افزاي ش قرض هه افزاي اوراق قرض نوع اوراق اي نن نوع از اي تفاده از اس تفاده اس است. يافته است. يافته شناور: بانرخ شناور: قرضه بانرخ اوراق قرضه اوراق بازار بهره بازار نرخ بهره قرضهه بباا نرخ اوراق قرض نوع اوراق اينن نوع بهره اي بهره بهره آآ نن نرخ بهره ر ،نرخ ديگ ر، عبارت ديگ كن دد بب هه عبارت مي‌كن ان مي‌ نوس ان نوس مقايس هه بب اا در مقايس اوراق در اي نن اوراق مزي تت اي ت .مزي نيس ت. ثاب تت نيس ثاب دهنده وو وام دهنده اس تت كك هه وام اي نن اس مدت اي كوتاه مدت اوراق كوتاه اوراق چندد را ههرر چن وام را مبادلهه وام هاي مبادل هزينه‌هاي گيرنده هزينه‌ وام گيرنده وام كنند. نمي‌كنند. پرداخت نمي‌ يكبار پرداخت ماه يكبار ماه پايين: بهره پايين: قرضه بابا بهره اوراق قرضه اوراق فروخت هه ف فروخت تخفي ف اي كك هه بب اا تخفي قرضه‌اي اوراق قرضه‌ اوراق از شوند مي‌ ًً يكي از دارند .يكي پاييني دارند. بهره پاييني نرخ بهره غالبا نرخ غالبا ميشوند ‌ اي نن پايي نن اي بهره پايي نرخ بهره قرض هه بب اا نرخ اوراق قرض معاي بب اوراق معاي درآم دد بر درآم ماليات بر باي دد ماليات دارنده آآ نن باي اس تت كك هه دارنده اس را دريافت يي را بهره دريافت همچني نن بهره دريافت يي وو همچني ف دريافت تخفي ف تخفي بهره نرخ بهره قرض هه بب اا نرخ اوراق قرض ام اا اوراق كند .ام پرداخ تت كند. پرداخ ده دد تت اا مي‌ده فرص تت مي‌ گيرنده فرص وام گيرنده پايي نن بب هه وام پايي اندازد. تعويق اندازد. بهره تعويق اعظم بهره بخش اعظم پرداخت بخش پرداخت برگشت: قابل برگشت: قرضه قابل اوراق قرضه اوراق توان د اي ن نوع اوراق مي‌توان خريدار مي خريدار مقابل دريافت ارزش در مقابل را در قرضه را قرضه باز پپ س دهنده باز انتشار دهنده اس مي بب هه انتشار اس اين بازده اين نرخ بازده دليل ،نرخ اين دليل، به اين دهد .به دهد. اوراق كمت ر از نرخ بازده اوراق است. عادي است. قرضة عادي قرضة طرح: مالي طرح: تأمين مالي تأمين ك وثيق هه يي ك مقاب لل وثيق در مقاب وام در درياف تت وام درياف داراييهاي گذاري وو نن هه داراييهاي رمايه‌گذاري طرح سس رمايه‌ طرح بانكها به بانكها اوراق به اين اوراق است .اين مادر است. شركت مادر شركت مث لل شود .مث مي‌شود. فروخت هه مي‌ عمده فروخت طور عمده بب هه طور معادن. استخراج معادن. بزرگ استخراج طرحهاي بزرگ طرحهاي پرمخاطره: قرضه پرمخاطره: اوراق قرضه اوراق (اوراق مخاطره (اوراق قرض هه پپ رر مخاطره اوراق قرض اوراق ام اا دارد ام باالي يي دارد بازده باالي ل) بازده بنج ل) قرض هه بنج قرض شرك تت بودن شرك اعتبار بودن عل تت كك مم اعتبار دلي لل عل بب هه دلي باال مخاطره باال اب مخاطره ن ،اب دهندة آآ ن، انتشار دهندة انتشار است. همراه است. همراه بهره: نرخ بهره: بستان نرخ بده بستان معاوضه يايا بده معاوضه حالت، اين حالت، در اين است .در طرف است. دو طرف بين دو بهره بين بهره وطرف ثاب تت وطرف بهره ثاب نرخ بهره طرف نرخ ك طرف يي ك پرداخ تت شناور پرداخ بهره شناور نرخ بهره ر ،نرخ ديگ ر، ديگ مذاكره بهره بب اا مذاكره ت بهره پرداخ ت زمان پرداخ كند .زمان مي‌كند. مي‌ شود. مي‌شود. تعيين مي‌ دوطرف تعيين بين دوطرف بين ممتاز: سهام ممتاز: سهام بت بب هه نس بت دارندة آآ نن نس اس تت كك هه دارندة هامي اس سس هامي ماليات پرداخ تت ماليات از پرداخ س از شرك تت پپ س ود شرك سس ود ورت در صص ورت شرك تت در وداراييهاي شرك وبهره‌ وداراييهاي وبهره‌ عادي سهامدار عادي از سهامدار مقدمتر از تگي مقدمتر ورشكستگي ورشكس است. است. ممتاز: سهام ممتاز: ويژگيها سهام ويژگيها عموما بب هه ممتاز ًً عموما ود ممتاز ود ::سس ود پرداخ تت سس ود پرداخ مث ًالًال سهام مث اسمي سهام ارزش اسمي از ارزش درصدي از شكل درصدي شكل مي اس مي ارزش اس پول يي ارزش واح دد پول 100واح درص دد 100 88درص گردد. مي‌گردد. بيان مي‌ بيان از قبل از بايد قبل ممتاز بايد سود ممتاز پرداخت :سود تقدم پرداخت: تقدم هامداران پرداخت يي بب هه سس هامداران گون هه پرداخت هه رر گون نمود. پرداخت نمود. عادي پرداخت عادي سهام قرارداد سهام در قرارداد انباشته :در سهام انباشته: سود سهام سود ود تمام سس ود شود كك هه تمام مي‌شود ذك رر مي‌ ممتاز ذك ممتاز بايد ممتاز بايد هام ممتاز قبلي سسهام نشده قبلي پرداختت نشده پرداخ هام بب هه ود سس هام پرداخ تت سس ود از پرداخ قب لل از قب شرط شود .شرط پرداخ تت شود. عادي پرداخ هامداران عادي سس هامداران دارندگان از دارندگان هام از ود سس هام انباشتگ يي سس ود انباشتگ كند. مي‌كند. حمايت مي‌ ممتاز حمايت سهام ممتاز سهام سود سهام قابل تبديل: ص احبان س هام ممتاز گاه ي اوقات مي‌توانن د ب ه طور برابر در درياف ت س ود س هام ب ا س هامداران عادي مشاركت داشت ه باشد .اي ن گونه سهام ممتاز را س هام ممتاز مشاركت ي مي‌خوانند. داراييها: به داراييها: نسبت به ادعا نسبت تقدم ادعا تقدم طل بب شود طل فيه شود تص فيه شركت يي تص اگ رر شركت اگ قب لل كام لل قب طور كام باي دد بب هه طور تانكاران باي بس تانكاران بس پرداخ تت وممتاز پرداخ عادي وممتاز هامداران عادي از سس هامداران از ممتاز هامداران ممتاز ي :سس هامداران رأ ي: گردد .حح قق رأ گردد. دارند. ًً محدود دارند. رأي محدود حق رأي عموما حق عموما ممتاز: سهام ممتاز: خريد سهام باز خريد براي باز مالي براي تأمين مالي تأمين را ممتاز را هام ممتاز قرض هه يي اا سس هام اوراق قرض اوراق بهادار توان بب اوراق بهادار انتشار اوراق اا انتشار مي‌توان مي‌ اوراق خريد اوراق باز خريد كرد .باز خريد كرد. باز خريد جديد باز جديد ص خال ص اس تت كك هه خال مطلوب اس زمان يي مطلوب بهادار زمان بهادار بع دد نقدين ةة بع جريان نقدين فعل يي جريان ارزش فعل ارزش است. مثبت است. ازماليات مثبت ازماليات اوليه: گذاري اوليه: سرمايه گذاري هزينه سرمايه هزينه نقدين هه جريان نقدين از جريان اس تت از عبارت اس عبارت خريد باز خريد براي باز ازماليات براي بعد ازماليات خروجي بعد خروجي ميليون) 25/10ميليون) شرك تت ((25/10 قرض هه شرك اوراق قرض اوراق ورودي نقدين هه ورودي جريان نقدين ص جريان خال ص منهاي خال منهاي جدي دد قرض هه جدي اوراق قرض فروش اوراق از فروش ناش يي از ناش ميليون.. 5/5ميليون يعني 5/5 ميليون) يعني 97ميليون) ((97 ساالنه :: جويي ساالنه صرفه جويي صرفه بهره بهاداربرهزين هه بهره اوراق بهاداربرهزين بازخري دد اوراق بازخري دو اينن دو گذارد اي اثرر مميي گذارد انتشار اث وهزينهه انتشار وهزين قبول قاب لل قبول هاي قاب هزين هه هاي هزين هه ،،هزين هزين ماليات براي نن ماليات بن اا براي ماليات يي انان دد بن ماليات دهند مي دهند كاهش مي را كاهش شركت را شركت بسمه تعالی خالصه فصل نهم اوراق بهادار قابل تبدیل وحق خرید سهام 588 ١٤٤٦/٠٩/١٦ مدیریت مالی2 هدفهای آموزشی فصل نهم سهام عادی ؛ اوراق قرضه وسهام ممتاز از جمله اوراق بهاداری است که برای تامین سرمایه بلند مدت شرکتها استفاده می شود. اوراق بهادار قابل تبدیل وحق خرید سهام بد یل هایی برای این سه ابزار هستند. 589 ١٤٤٦/٠٩/١٦ مدیریت مالی2 فصل نهم از ویژگی های این بدیل ها قابلیت تبدیل آنها به سهام عادی شرکت می باشد در پایان این فصل باید : -1قیمت تبدیل و نسبت تبدیل را با ذکر مثال توضیح دهد. 590 ١٤٤٦/٠٩/١٦ مدیریت مالی2 فصل نهم -2با در اختیار داشتن اطالعات الزم ؛ارزش سرمایه گذاری اوراق بهادار قابل تبدیل ؛نسبت وارزش تبدیل را محاسبه وآنرا با ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل وجایزه تبدیل مقایسه کنید ومنحنی مربوط به آن را بکشید . 591 ١٤٤٦/٠٩/١٦ مدیریت مالی2 فصل نهم . -3نقش دالیل جذابیت اوراق بهادار قابل تبدیل را توضیح دهید . -4حق خرید وحق تقدم سهام را با یکدیگر مقایسه کنید . -5با در اختیار داشتن اطالعات الزم؛ ارزش نظری ؛ ارزش بازار و جایزه حق خرید آن را محاسبه کنید . 592 ١٤٤٦/٠٩/١٦ مدیریت مالی2 فصل نهم 9-1مقدمه اوراق قرضه وسهام ممتاز قابل تبدیل را می توان به اختیار مالک آنها به سهام عادی شرکت ناشر تبدیل کرد از ویژگی های اوراق قرضه و سهام ممتاز این می باشد که مالک این اوراق در هر زمان می تواند آنها را به سهام عادی تبدیل کند. 593 ١٤٤٦/٠٩/١٦ مدیریت مالی2 فصل نهم قیمت تبدیل؛ ارزش اسمی هرسهم عادی است که از طریق حق تبدیل به دست می آید . نسبت تبدیل؛ تعداد سهام عادی است که با تبدیل اوراق بهادار قابل تبدیل به سهام عادی به دست می اید. 594 ١٤٤٦/٠٩/١٦ مدیریت مالی2 فصل نهم 9-2ارزشیابی اوراق بهادار قابل تبدیل: ارزش سرمایه گذاری اوراق بهادار قابل تبدیل عبارت است از ارزش اوراق قرضه درصورت قابل تبدیل نبودن اما دارا بودن سایر ویژگیها. مدیریت مالی2 فصل نهم ارزش فعلی سود سهام مورد انتظار سهام ممتاز قابل تبدیل است . درمورد سهام ممتاز وسود سهام؛ سرمایه گذار اصل وبهره را درسررسید دریافت میکند ودرصورت تمایل می تواند ازمزیت اضافی قابل تبدیل بودن مدیریت مالی2 فصل نهم اوراق بهادار به سهام عادی نیز استفاده کند .پس بنابراین ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل عموما" بیش از ارزش سرمایه گذاری آن است . ارزش تبدیل+ارزش سرمایه گذاری=ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل مدیریت مالی2 فصل نهم (قیمت بازار سهام عادی)×(تعدادسهام عادی دریافتی درصورت تبدیل)=ارزش تبدیل تعداد سهام عادی دریافتی درصورت تبدیل=نسبت تبدیل نکته :اگر قیمت بازار سهام عادی باال باشد ارزش تبدیل بیش ازارزش سرمایه گذاری خواهد بود. مدیریت مالی2 فصل نهم این ارزش باافزایش قیمت بازار سهام عادی افزایش می یابد . اگر قیمت سهام عادی پایین باشد ارزش تبدیل از ارزش سرمایه گذاری کمتر می شود. نکته :حق تبدیل باعث میشود که اوراق بهاداراز ارزش سرمایه گذاری وارزش تبدیل بیشتر شود. مدیریت مالی2 فصل نهم 9-2-1ارزش بازار (قیمت بازار)اوراق بهادار قابل تبدیل ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل نمی تواند از ارزش سرمایه گذاری آن کمتر باشد. مدیریت مالی2 فصل نهم همچنین ارزش بازار هیچ گاه ازارزش تبدیل کمتر نباشد زیرا اوراق بهادا رهمیشه حداقل به اندازه سهامی ارزش دارد که ممکن است به آن تبدیل شود. مدیریت مالی2 فصل نهم نتیجه گیری: ارزش بازار اوراق قرضه قابل تبدیل هیچگاه نمی تواند از ارزش سرمایه گذاری یا ارزش تبدیل کمتر باشد. مدیریت مالی2 فصل نهم از آنجائیکه این اوراق حق تبدیل دارند ممکن است ارزش بازار انها از ارزش سرمایه گذاری یاارزش تبدیل آن بیشتر باشد. از آنجائیکه سهام عادی فاقد ارزش سرمایه گذاری میباشد؛ ارزش بازار ممکن است ازارزش تبدیل بیشتر باشد مدیریت مالی2 فصل نهم نکته :اگر قیمت سهام عادی واوراق بهادارقابل تبدیل بسیار باال باشد ارزش سرمایه گذاری ممکن است ارزش بی مفهومی شود وارزش اوراق بهادار قابل تبدیل ؛ به ارزش تبدیل آن میل کند. مدیریت مالی2 فصل نهم به طور خالصه ؛ ارزش بازار اوراق بهادارقابل تبدیل هیچ گاه کمتر از ارزش سرمایه گذاری وارزش تبدیل آن نخواهد شد ومعموال" بیشتر از آن است صرف تبدیل عبارت است ازتفاوت بین ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل وارزش سرمایه گذاری یا ارزش تبدیل آن؛ هرکدام که بیشتر باشد. مدیریت مالی2 فصل نهم 9-2-2اثر رقیق کنندگی تبدیل نکته :تبدیل غا لبا" سود سهام عادی راکاهش می دهد . مدیریت مالی2 فصل نهم 9-2-3نقش اوراق بهادار قابل تبدیل و جذابیت آن اوراق بهادار سرمایه گذاری نسبتا ایمنی ایجاد میکند بنابراین ارزش سرمایه گذاری حداقلی دارد واز این لحاظ برای بسیاری از سرمایه گذاران جذاب می باشد . مدیریت مالی2 فصل نهم ودر صورت افزایش قیمت سهام عا دی ؛سود سرمایه قابل مالحظه ای ایجاد میکند . از آنجایی که سرمایه گذار برای بدست آوردن حق تبدیل پرداخت می کند .بازده اوراق بهادار قابل تبدیل از اوراق بهادا رمشابه بدون حق تبدیل کمتر است. مدیریت مالی2 فصل نهم نکته :اوراق قرضه قابل تبدیل معموال در مقایسه با برخی یا تمام وام ها و بدهیها تقدم ادعای پایین تری نسبت به داراییها ی شرکت دارند . تصمیم شرکت در مورد فروش اوراق بهادار قابل تبدیل ؛ مانند هر تصمیم مالی دیگر بر وضعیت خاص شرکت و شرایط بازار اوراق بهادار مبتنی باشد . مدیریت مالی2 فصل نهم معموال بازار فروش اوراق بهادار قابل تبدیل با بازده کمتر از اوراق بهادار غیر قابل تبدیل بهتر است در نتیجه فروش اوراق قابل تبدیل به نفع شرکت است .واین خود بستگی به روند آتی قیمت سهام عادی شرکت دارد . مدیریت مالی2 فصل نهم نکته :اگر ارزش سهام عادی شرکت چندان افزایش نیابد ؛ سهامداران عادی شرکت در وضعیت بهتری قرار خواهند گرفت چون تبدیل صورت نمی گیرد. اگر ارزش سهام عادی شرکت افزایش پیدا کند مدیریت مالی2 فصل نهم دارندگان اوراق بهادار قابل تبدیل اوراق بهادارشان را به سهام عادی تبدیل میکنند و سهام عادی شرکت را با قیمت پایینی خریداری می کنند و این وضعیت بدی را برای سهام داران عادی در پی دارد مدیریت مالی2 فصل نهم بنابراین تصمیم شرکت در مورد انتشار اوراق بهادار قابل تبدیل نوعی شرط بندی روی تغییرات آتی قیمت سهام شرکت است .در مواردی انتشار اوراق بهادار قابل تبدیل به نفع شرکت است .که هدف شرکت افزایش بدهیها (سهام ممتاز )در کوتاه مدت وجایگزین بدهی با سهام عادی باشد . مدیریت مالی2 فصل نهم انتشاراوراق قرضه غیر قابل تبدیل از طرف شرکت ؛ شرکت را متحمل دو بار هزینه انتشار می کند .یک بار انتشار اوراق قرضه غیر قابل تبدیل و سپس باز خرید این اوراق با سهام عادی . ولی اگر شرکت اوراق قرضه غیر قابل تبدیل منتشر کند که بعدا به سهام عادی تبدیل خواهد شد . مدیریت مالی2 فصل نهم نکته :اگر انتظار برود که قیمت سهام عادی شرکت در آینده افزایش می یابد ؛ به این معنی تبدیل اوراق قرضه به سهام عادی در آینده است .با انتشار اوراق قرضه قابل تبدیل هزینه جایگزینی اوراق قرضه غیر قابل تبدیل به سهام عادی کاهش می یابد . مدیریت مالی2 فصل نهم نکته :اوراق بهادار قابل تبد یل معموال شر ط تبدیل اوراق را در صورت افزایش کافی قیمت سهام عادی شرکت دارد . در صورتی شرکت می تواند از مالک در خواست تبدیل کند که ارزش تبدیل بیش از قیمت تعیین شده سهام برای تبدیل افزایش یابد