پاورپوینت سرمایه‌گذاری‌های مخاطره‌پذیر (مقایسه عملکرد vc‌ها در اقتصادهای نوظهور)

صفحه 1:
ارائه کلاسی درس سرمایه گذاری‌های مخاطره‌پذیر ‎Tse‏ ‎ee‏ د ‎ ‎ 

صفحه 2:
مقایسه عملکرد ۷ها در اقتصادهای نوظهور اسر ندش 

صفحه 3:
مقدمه و آهمیت موضوع مقدمه : *_ سرمایه گذاری مخاطرهپذیر (00)) موتور اصلی رشد استارتاپ‌ها و نوآوری در جهان است. .بسا تسأمیرپسرمایه اولیه شبکهسازعو ارزشفزایی‌نسقش‌کلیدودر شکلسیروشر کهاینوآور دارد ‎OO‏ + *_ در دهه اخیر, اقتصادهای نوظهور ‎(Beoerciery Derkwts)‏ به بازیگران مهم | کوسیستم جهانی نوآوری تبدیل شده‌اند. اهمیت موضوع : ۰ _رشد سریع جمعیت؛ دیجیتلی‌سازی و تقاضای فناوری؛ 00ها را به بازارهای جذالب 00 تبدیل کرده است. * با وجود پتانسیل بالاء عملکرد 0 در ‎ues OBO‏ ناهمگون است (برخی موفق» برخی عقب‌انده. ۰ درک تفاوت عملکرد برای سیاست‌گذاران؛ سرمایه‌گذاران و فعالان نوآوری حیاتی است. eae en ee 

صفحه 4:
سوّال محوری ارائثه ۰ چرا عملکرد صندوق‌های 00 در اقتصادهای نوظهور متفاوت است؟ ‎٠‏ چه عواملی باعث موفقیت یا ضعف اكوسيستم 00 مى شود؟ * این تفاوت‌ها چه پیامدی برای سرمایه گذاری و سیاستگذاری دارد؟ eae en ee 

صفحه 5:
چارچوب نظری و شاخص‌های عملکرد سرمایه گذاری جسورانه (5 ۷) © سرمایه گذاری جسورانه فعالیتی است مبتنی بر ریسک بالا - بازده بالاء عملکرد ها از ت رکیسی از عوامل: کیفیت استارت آپ. ساختار قرارداد. زمان‌بندی سرمایه گذاری, شرایط بازار, و نحوه خروج تعیین می‌شود. © اين فصل چارچوب نظری تحلیل رفتار ۷۲ و نحوه اندازه گیری عملکرد آن را ارائه می کند. eae en ee 

صفحه 6:
میانی نظری سرمایهکذاری جسورانه ‎(Theoretical Foundations)‏ 1. نظریه عدم تقارن اطلاعات ‎(information Asymmetry)‏ رابطه ۲ ۷_استارت آپ به شدت نامتقارن است: بنیان کذار اطلاعات بیشتری درباره توانایی خود. تکنولوژی و کیفیت دارد. پیامدهاء © خطر كزينش نامطلوب © خطر اخلاقى نتیجه: 6/ها از ابزارهایی مانند مرحلبندی پرداخت ‎(Staging)‏ حق رأی, قراردادهای سهامی ترجیحی, و حضور در هیئت‌مدیره استفاده می کنند. ۲ نظریه قراردادها ‎(Contract Theory)‏ هدف: هم‌راستا کردن انگیزه‌های ۷ و بنیان گذار. مولفه‌های متداول قراردادهای ‎IVC‏ (Preferred Shares) jtoo pl. @ © ضد © اختيار خريد © مدافع حقوق اقليت © شرط ۷65۲۱9 براى تيم نظریه: قرارداد باید ریسک را توزیع کند. اطلاعات را تقویت کند. و حدود سئولیت را مشخص کند. eae en ee 

صفحه 7:
میانی نظری سرمایهکذاری جسورانه ‎(Theoretical Foundations)‏ 3. نظریهسرماه اسانی و شبکهای ‎(Human & Social Capital Theory)‏ @ ارزش‌افزایی ۷ فقط تزریق پول نیست. منطق: کیفیت ۷ (تجربه, سابقه موفقیت, شبکه ارتباطات. روابط با سرمایه گذاران, دسترسی به بازارها) خود یکی از مهم ترین منابع موفقیت استار تآپ است. @ اثرات: ۱ احتمال رشد @ افزایش احتمال خروج موفق (۱۳0۵/۳/6,۸) ۶ نظریه رشد و چرخه عمر استارتآب :ها معمولاً در مراحل ۱۷ ‎Seed‏ @ ‎Early‏ @ ‎StageGrowth‏ @ سرمایه گذاری می کنند. ‎ce ee ese‏ وي عملکرد در هر مرحله متفاوت است۰ eae en ee 

صفحه 8:
میانی نظری سرمایهکذاری جسورانه ‎(Theoretical Foundations)‏ ۵. نظریه تصمیم گیری خروج ‎(Exit Theory)‏ هدف ‎VC ole‏ © بازده از طریق خروج یه‌های خروج: لاا _زمانی می‌فروشد که ارزش انتظاری خروج > ارزش نگهداری سرمایه گذاری © عوامل مؤثر: © شرايط كلان بازار © بلوغ شركت © سرعت رشد درآمد © رقابت در صنعت نقدشوند کی بازار 180 8 ریسک حاشیه‌ای (نرخ رشد حاشیه‌ای) eae en ee 

صفحه 9:
شاخص‌های عملکرد ‏ لاها ‎(Performance Metrics)‏ 1 الف ‎ARR (tered Roe oP Reta)‏ * مهمترين شاخص جهانی سنجش عملكرد 00 + نشان می‌دهد یک سرمایهگذار در کل دوره سرمایه‌گذاری چه نوخ بازده سالانه دریافت کرده است. es POP (Tord Ocke to Parts Cuptd) oS ‏فرمول:‎ ۰ ۱ erica ‏لت‎ مزیت: قابل مقایسه با سایر صندوق‌ها عیب: تحت تأثیر زمان‌بندی ‎soot wank‏ نثان می‌دهد آی ارزش کل سرمایه گذاری از میزان سرمایه تزریق شده بیشتر شده با نه. a 0 شاخص‌های مبتنی بر بازده ‎(Reterbosed Oeres)‏ OP1 (Orstrtbuted to Parts Ouptd) .< os 5 نسبت توزیع نقدی واقعی به سرمایه واریزشده شاخص خروج واقمی ROP (Reeth Ocke t» Putts Ouptd) ‏ارزش باقىمائده برتفوى / سرمايه تزريقشده‎ ‏انشان مىدهد جقدر ارزش هنوز "روى كاغذ" باقى مانده است.‎ eae en ee 

صفحه 10:
©. شاخصهاى ريست الف. نوسان 0538 ‎(vk)‏ * واريانس بازددهاى دورهاى ب. ۵006 و 00-0 ۰ سنجش ریسک 3935 ‎(Dowrerde Rok)‏ (Qtsk Oetrcs) ج. نرخ شکست استارت آپ‌ها (۲) عسله<) *_درصد استارتآپ‌های از بین‌رفته در پرتفوی ۰ شاخص کلیدی عملکرد ‎OO‏ 

صفحه 11:
11 .۳ شاخص‌های ارزش افزایی ‎(Ochemaked Detrice)‏ شامل: تعداد معرفی‌های موفق دسترسی 00 به بازارهای خارجی توانمندی شبکه‌سازی تجربه عملی 00 سابقه خروج‌های موفق قبلی حضور 00 در هیئت‌مدیره تعداد مشار کت‌های مشت رک با 00های دیگر شتاب‌دهنده‌ها و ها eae en ee 

صفحه 12:
کروهی و مدیریتی: مالی: *رشد درآمد * سهم بازار *رشد تعداد کاربران * جذب سرمايه مراحل بعدى ‎(Pobu-oa Packer) thwart | ry‏ *نسبت تبدیل مشتری +060, LTO eae en ee 

صفحه 13:
۲ 5 ارتباط میان عناصر: مدل متهومی فصل ساختار قرارداد + کیفیت 00 ‎(Coweptudl Up pe OC‏ رشد رت ان وا رسك اطلاعاتى ) م افزایش ارزش ش ر کت ‏خروج موفق الو ‎(IRR, TOPA, OP1) Ye 0554 ‎eae en ee ‎ 

صفحه 14:
اقتصادهای نوظهور بخش سوم وضعیت ‎ie Ge ee‏ 

صفحه 15:
۱ روند جهانی سرمابه گذاری جسورانه در اقتصادهای نوظهور رشد دهه اخیر ۰ طبق گزارش 98066 اوم محم ‎(Bbbol Gtortuy‏ سهم اقتصادهای نوظهور از سرمایه 0 جهانی از 7/۲۲ در سال 6 به بیش از 1/66 در سال 00000 رسیده است. ۰ بیش از نیمی از سریع‌ترین اکوسیستم‌های درحال‌ظهور (سبسسرس) بمپسب3) در آسیا؛ آفریقا و آمریکای لاتين قرار دارند. افزایش سرمایه گذاری بین‌مرزی (0) ‎(Orvss-borcer‏ ‎OO Report CDOS Gib ۰‏ 0600 | لاس0۳ حدود 7۶۰ سرمای‌گذاری‌های مرحله ‎D (GrouAs Orage) hy‏ اقتصادهای نوظهور توسط 20)های خارجی انجام می‌شود.صندوق‌های بزرگ چین؛ سنگاپور امارات» ژاپن و آمریکا فعال‌ترین سرمایه‌گذاران خارجی هستند. ‎eae en ee 

صفحه 16:
۲ توزیع جغرافیایی ۷ در اقتصادهای نوظهور 5 5 few Tl. (EO ‏الف) آسیا (بز رگ‌ترین و بالغ‌ترین بازار‎ ‏را تشکیل می‌دهند.‎ ET 6060 ‏و ستگاپور 18 کل‎ (Pek ork, CDE) 13,6 ie 6000 ‏ترین بازار 4960 هطور متوسط سالنه ۷۰-۵۰ میلیرد دلار‎ (G086-80e1) ‏میلیارد دلار در سال‌های اوج‎ (Oedror CDOS) LINO at, ‏آسیای جنوب‌شرقی:‎ * ب) آمریکای لاتین ‎OO 55h *‏ در ۵سال اخیر پرفراز و نشیب اما روبه‌رشد: ۰ 0000 -> حدود ۲ میلیارد دلار ۰ 00600 (اوج) -+ ۱۵ ميليارد دلار + 000600 -> کاهش به حدود ۸-۷مییارد دلار ‎(LPOC® COV)‏ * برزيل» مكزيكك» شيلى و کلم بزیگران اصلی هد ج) خاورمیانه و آفریقا (بح ©00:0) طبق گزارش ‎DOCOMT GOSS‏ + کل سرمایه (0() جذب‌شده در (00000) در سال 0020 حدود ۳,۴ میلیارد دلار ۰ سه کشور امارات؛ عربستان و مصر - بیش از 1/۷۵ بازار آفریقا (0000 مسا اسسه<)): ۰ 6060 - حدود 0.0 میلیارد دلار ۰ تمرکز در نیجریه» کنیاه مصر و آفریقای جنوبی eae en ee 

صفحه 17:
۳. ویژکی‌های, کلیدی ‎OO‏ در اقتصادهای نوظهور وابستگی بالا به سرمایه گذاران خارجی در بسیاری از ‎ED‏ بیش از ۳/۷1/۵۰ توسط (۱6)های بین‌المللی تأمین می‌شود. ریسک: خروج سرمایه هنگام بحران مالی جهانی. 0 برخلاف آمريكا/اروياء 80)ها نوسانات بالاترى در جريان ‎OC‏ دارند. *: تمركز سرمايه در تعداد کمی کشور چین؛ هنده برزیل» سنگاپوره امارات نیجریه بخش اعظم کل ‎BO‏ ‏620 را تشکیل می‌دهند. بسیاری از 0)های دیگر اکوسیستمی بسیار کوچک دارند. ۴ رشد چشمگیر در حوزه‌های فناوری مالی و تجارت الکترونیک فین تک در آفریقا و آمریکای لانين م رکز اصلی جذب (06) است. ۰ © مس كل يرهم سرا ار مال: سقوط ۶۰-۴۰ پس از رکود 00006 در (69۳96را و آسیا. .در حاءلوشدسریع /7۳8()ساهصعیجیدل/ ۶ eae en ee 

صفحه 18:
۶ مقایسه عملکرد ‏ ۷ها بین اقتصادهای نوظهور الف 3 نرخ خریج مد اي اندازه جى سرمليمكذارى © جين و هند نسبت خروج به سرمايه بالاترى دارند (0 "للها و طن #الهاى يزرحك). ‎(rome stag‏ آفرب و ۱۸۹۲۸ ترخ خروح باینتری دارند به دليل ‎sep Sik be‏ eae en ee 

صفحه 19:
۶ مقایسه عملکرد 6 /ها بین اقتصادهای نوظهور شاخص‌های 1 و ‎orn‏ نرخ شکستٍ استارتقبها آفريقا: بالائرين نرخ شكست (زيرساخت ناكامل / بازارهاى كوجك). آمريكاى لاتين: متوسط. ‎LT‏ باينترء به دقيل بازار بز ركده حمایت دولتی و شبکه ‎ ‏00)ماى تبیت‌شده ‎eae en ee ‎ ‎ 

صفحه 20:
جمع‌بندی وضعیت جهانی ۷ در اقتصادهای نوظهور .جهانی) جذ بمی‌ک‌نند 00 ها سهم فزلیندملعاز 0 اما تفاوت‌های عملکردی شدید دارند: وو به رشد ی رت خاورمیانه و آفربقای شمالی © » آفريقا تحت حمایت دولت‌ها و صندوق‌های حاکمیتی کوچکت ولی در حال جهش ۰ شاخص‌های بازدهی نشان می‌دهد بهترین عملکرد (00) در آسیا و کمترین در آفریقا است. eae en ee 

صفحه 21:
بخش چهارم مقایسه عملکرد سرمایه گذاری جسورانه (۷6) در مناطق مختلف اقتصادهای نوظهور eae en ee 

صفحه 22:
۱. چارچوب مقایسه برای مقایسه عملکرد 0 چهار معیار جهانی استفاده می‌شود: )بازهه كإنسسهبه سرمليه تزييقئده 700/1( ‎٠‏ ‏(بازده نسقدىحاص ئدهم / خروجه) 00:1 ۰ * نرخ خروج (080 + 1۳0) * نرخ شكست استارتابها منابع داده‌ای مورد استفاده: Curbrike Brouckter, Pick®ovk, LBOO®, Parerk GFrra, DPGOMT (GOCE_COE9) eae en ee 

صفحه 23:
عملکرد کلی قوی‌ترین عملکرد میان اقتصادهای نوظهور میانگین 0.60- 065 :۳۵ میانگین 0.0 - 0.86 :061 نرخ خروج: نسبتاً بالا (به دليل بازار 700 جين و هند) نرخ شكست استارتابها: پایین تر نسبت به سایر «0ها دلایل عملکرد بهتر بازار بسیار بز رک داخلی حضور 20)های بین‌المللی (10) ,سجه6 له ۵9۴۳۵ ‎(Tker Gbbd,‏ اكوسيستم بالغ رشد-محور جين و هند زيرساخت برداخت و تجارت الكترونيك سيار توسعهيافته (Chica, Teta, GE Bota) Wo ۲ eae en ee 

صفحه 24:
عملکرد کلی ۰ میانگین 4,60- 60 :060 ۰ میانگین 0.66 - 0.06 :061 ۰ نرخ خروج: کمتر از آسیا ۰ نرخ شکست استارتاپ‌ها: متوسط تا بالا ۰ رشد شدید در 6060-4060 و سپس سقوط 60646066 ۰ وابستگی بالا به سرمایه خارجی (اسیسه ‎(CoP bods: AOz:‏ * مشعلات ساختاری شامل ریسک سیاسی و نوسان نرخ ارز ۰ بازار 100 ضعیف -> بخش زيادى از خروجها از طریق 080 کوچک انجام می‌شود ۳ آمریکای لائین (90,) eae en ee 

صفحه 25:
عملکرد کلی میانگین 0.66 - ‎TOP: LOS‏ میانکین 0.69 - 0.08 :061 نرخ خروج: پایین-متوسط نرخ شکست استارتاپ‌ها: متوسط ويذكىها نقش بسيار بررتك دولتها و صندوقهاى حاكميتى ‎(BOQ, PAP, Dubockts)‏ تمر كز سرمايه در امارات؛ عرستان؛ مصر ضعف بازار سرمايه -> كمبود 1000/هاى بزركتك بيشترين رشد حوزههاى فين تك و لجستيكك *. خاورميانه و شمال آفريقا (060008©) eae en ee 

صفحه 26:
عملکرد کلی * ميانكين (0.©0 - 0:00 :۳06 * میانگین 0.00 0,00 :061 * نرخ شکست: بالاترین نرخ ee * استارتاپ‌ها کوچک‌تر و بازارهای پراکنده ۰ _زیرساخت اکامل (حمل‌ونقل, بانکی, اینترنت) * اکوسیستم 00 هنوز در مرحله شکل گیری * رشد سريع فين تك ‎(D-Pesa Keays / Phiterwwe Ongerta)‏ اما محدودیت خروج‌های بزرک (Priva) liza 2 eae en ee 

صفحه 27:
مقایسه نهایی چهار منطقه (OPA) 354 )١ آسیا بهترین 0 ر ۱/۲۵ ۰ متوسط آفریقا ضمیف‌ترین ۲) نقدشوندگی و خروج (06۳1 و 4) آسیا > بهترین دسترسی به 1۳0 و ‎DBD‏ ‏آمریکای لاتين -+ خروج‌های محدود» عمدتاً 080 خاورمیانه سب بیشتر از طریق ادغام‌های منطقه‌ای آفریقا سه کمترین تعداد خروج 6 رسك (۲) عسله۳) * كمترين ريسك: آسيا ریسک: آفریقا 6ن ثبات جریان سرمایه آسيا: نسبتاً بايدار * آمريكاى لاتين: كاملاً نوسانى * خاورمیانه و شمال افریقا: تحت حمایت دولت (کمتر نوسان) ۰ آفریقا: به شدت کوچک و شکننده eae en ee 

صفحه 28:
نتیجه گیری فصل چهار: ۰ آسیا: | ‎leles‏ و ۱ ‎Fee‏ ‏*_ آمریکای لاتین: پتانسیل بالایی دارد ولی نوسان و ریسک اقت * آفريقا :ظرفیت رشد دارد اما ساختار بازار کوچک و غیرمتم رکز است. اختلاف عملكرد ناش از: اندازه بازار * كيفيت اكوسيستم استارتاب * دسترسى به بازار 41060 * ورود 00) هاى خارجى + ثبات اقتصاد كلان و شمال افريقا: در حال تبديل شدن به مركز 00) دولتى_منطقهاى است. eae en ee 

صفحه 29:
29 فصل پنجم : عوامل تعبین کننده تفاوت عملکرد ۷ بین اقتصادهای نوظهور eae en ee 

صفحه 30:
» ساختار اقتصاد کلان و اندازه بازار الف) اندازه بازار داخلی * بازار بزرتتك ->كاهش ريسك شكست + افزایش ارزش گذاری * مثال: جين و هند به دليل بازار بالاى يك میلیارد نفری, ۳0021 بالاترى دارند. * آفريقا بازار كوجك و براكنده + بازده محدود. ب) ثبات اقتصاد كلان * تورم بالاء نوسان نرخ ارز و ريسك سياسى -> کاهش ورود 00 خارجی * طبق (©©0©) 0800: تنشهاى سياسى (0/080,ا یکی از عوامل نوسان در 00 است. eae en ee 

صفحه 31:
استارتاب عوامل کلیدی بلوغ کیفیت کا رآفرینان و تعداد استار تاپ‌های قابل سرمایه گذاری 6 حضور شتاب‌دهنده‌ها؛ مراکز نوآوری دانشگاه‌ها ©. تجربه 00هاى محلى در مديريت سبد مقايسه * آسيا > اكوسيستم بالغ (جين /هنداستكابور) * آمريكاى لاتين -> تعداد استارتاب زیاد ولی بلوغ پایین‌تر * آفريقا -> اکوسيستم جوان. كمبود تجربه مدیریتی 00 31 eae en ee 

صفحه 32:
(Gxt Darke) 79> 5b ‏دسترسی به‎ 9 اهمیت خروج .و جذلبیرهسلندمدتتصنوقها را تسعیری‌کند 001 * وجود بازار 100 یا خریدار استراتژیک -+ کاهش ریسکت. 9 ضعیت مناطق جين و هند: بازار 1۳0 فعال * لاتين: بورسهاى و 3 *_آفریقا و خاور میانه: خروج عمدتاً 080)های کوچک * نتيجه: هرجه بازار خروج قوی‌تر - ‎OO 9 Sloe‏ بهتر. eae en ee 

صفحه 33:
کیفیت قوانین و حمایت‌های نهادی قوانین مهم برای 60 مقایسه: * قوانین مالکیت خصوصی ۰ سنگاپور امارات: چارچوب حقوقی بسیار قوی ۰ حقوق سهامداران اقلیت * لاتین: ریسک‌های حقوقی بالا * حمايت از قراردادهاى سرمايه كذارى * آفريقا: تفاوت شديد بين كشورهاء میانگین ضعیف سرعت و هزينه روندهاى حقوقى قوانين مالياتى براى سرمايه جسورانه eae en ee 

صفحه 34:
نقش سرمایه گذاران خارجی و دسترسی به سرمایه نقش ‎GROO‏ خارجی: ۰ افزایش کیفیت حسف 0۳ * افزایش ارزش گذاری و اعتبار * كمك به خروجهاى بزركك انعطاف يذيرى بازار سرمايه: * اقتصادهاى با دسترسى جهانى: آسيا * اقتصادهاى با وابستكى شديد: لاتين و آفريقا ۰ اقتصادهای با پشتوانه صندوق‌های دولتی: خاورمیانه eae en ee 

صفحه 35:
9 سطح فناوری و زیرساخت دیجیتال عوامل مؤثر ۰ اینترنت پرسرعت * سیستم‌های پرداخت دیجیتال کوشی هوشمند اثر بر عملکرد 100 ۰ زیرساخت قوی -۰ 000 پایین -* رشد سریع استارتاپ > افزایش ۳004 *_مثال: فین تک آفریقا با موبایل پیشرفت کرد؛ اما به دلیل زیرساخت محدود؛ رشد کندتر است. eae en ee 

صفحه 36:
۴ فرهنکت کار آفرینی و تجربه نسل‌های قبلی عوامل مهم + وجود «نسل دوم استارتایی» > افزایش احتمال موفقیت ۰ شبکه‌های کارآفرینی فعال * نقش مهاجران بازكشته (مثلاً هند و جين) مقايسه ۰ _آسیا: فرهنگ کارآفرینی قوی ۰ لاتین: در حال تقویت ۰ آفریقا: هنوز محدود * خاور میانه و شمال افریقا:در برخی کشورها تازه شکل می گیرد eae en ee 

صفحه 37:
مهم ترین عوامل ابجاد تفاوت عملکرد 600 + اندازه و ثبات اقتصاد ‎OW‏ ۰ بلوغ | کوسیستم استارتاپ ۰ دسترسی به بازار خروح * قوانین حمایتی و کیفیت نهادها * نقش 20)های خارجی | منابع مالی ۰ سطح فناوری و زیرساخت دیجیتال ‎Kays +‏ کارآفرینی eae en ee 

صفحه 38:
بخش ششم تحلیل نهایی عملکرد ‎OO‏ در اقتصادهای نوظهور ‎(Bw)‏ تور سس 

صفحه 39:
0. الگوهای کلیدی عملکرد ‎BED 59 OO‏ بازده‌ها (صوب): در 00ها از نظر میانگین پایین‌تر ولی از نظر واریانس بسیار بالاتر از اقتصاد‌های توسعه‌یافته هستند. نرخ شکست استار تاپ‌ها: بالاتر از میانگین جهانی, اما تعداد “دص حمرلا" (بازددهاى بسیار بزرک) بیشتر دیده می‌شود. زمان خروج ‎Meow)‏ 08): متوسط دوره سرمایه گذاری طولانی‌تر (معمولاً ۱۰-۷ سال در 00)ها مقابل ۸-۵ سال در کشورهای پیشرفته). سهم حوزه‌های سرمایه گذاری: فین تک. تجارت الکترونیک. لجستیکت. ادتک و هلث تک ب ین رشد. نقش سرمایه کذاران خارجی: سهم بالای محدود کنند کان خارجی (6۳2.) اما وابستگی با به شرایط مالی جهانی. eae en ee 

صفحه 40:
9 تفاوت )ها با کشورهای توسعه‌بافته اقتصادهای پیشرفته ‎pet‏ ps كوتادتر بالا ۴۶۷ زياد اما حساس شاع بازده مس يراكندكى بازده زمان خروج بلوغ بازار سرمايه ريسك سياسى ثبات مقررات دسترسى به سرمايه خارجى eae en ee 

صفحه 41:
9 نقش متغیرهای کلیدی اقتصاد کلان * رشد 000): بز رگدترین تعبین کننده تعداد استارتاپ‌های موفق, * تورم: هزینه تأمین مالی را بلا برده و ارزش گذاری‌ها را ناپایدار می کند. * نرخ بهره: نرخ بهره بالا < کاهش سل 0:4 و افت ارز شگذاری, ۰ آزادی اقتصادی: رابطه مثبت قوی با تعداد ع2«8) موفق. ۰ شاخص توسعه فناوری: همبستگی بالا با بازده 00, eae en ee 

صفحه 42:
a ae ين حجم سرمايه؛ تمر كز بر فين تك/اى كامرس /لجستيكك. بازار چین -> بالغ؛ هند -> سریع الرشد. آمريكاى لاتين: بازار كوجككتر اما رشد جهشى در فين تك ‎(Dabok ges)‏ آفريقا: كم سرمايه اما بتانسيل بالا در فین‌تک و زیرساخت‌های دیجیتال. اروپای شرقى: مزيت نیروی کار تکنولوژی‌محور + ضعف در سرمایه خارجی. eae en ee 

صفحه 43:
۵ تبیین نهایی (عه(سصم ها ‎(?Okat drives‏ 0 عمق بازار سرمایه > مهم‌ترین عامل در بازده ‎OO‏ 6 کیفیت مقررات و حمایت دولت -* کاهش ریسک سرمایه گذاران. ‎ow wd OD‏ به سرمایه خارجی -> موتور رشد اما شکننده. #. پتانسیل بازار داخلی - عامل اصلی وبا" ها. ‏9 کیفیت | کوسیستم فناوری + تعیین کننده نرخ شکست يا موفقیت. ‎ ‎eae en ee ‎ ‎ 

صفحه 44:
پیامد‌های عملی برای سرمایه گذاران (ع(12 عاملهب2۵)) .هایمحلید- کاهش عدم. تقارن‌لطلاعانین) هکرویا : سو اب۳۵ امسر" ۵9 بیشترین بازدد در فبرقک لجستیکز سو0 ‎"Pons oo Terkreunbher‏ .بسومی .بازده مورد انتظار باید ریسکک شور را پوشش‌دهد : سبه() سس ۰69 

صفحه 45:
۷ پیامدها برای سیاست گذاران ۰ توسعه بازارهای سرمایه و تسهیل ‎APO‏ ۰ کاهش مقررات زائد و ثبات قانونی. ۰ معافیت‌های مالیاتی برای 0 و استارتاپ‌هاء * سرمایه گذاری دولت در زیرساخت‌های دیجیتال, ۰ حمایت از مراکز رشد و شتاب‌دهنده‌ها, .ها بروسكلما پسربازده بانقوه لسل60 در 00 ۰ * پرا کندگی بازده‌ها بسیار زیاد است ولی چند خروج بز رک بازده کل را تعیین می ک * _تفاوت عملکرد مناطق ناشی از بازار سرمایه, فضای مقرراتی, و توسعه فناوری است. خلاصه فصل * بهترين نتایج از کشورهایی حاصل می‌شود که: # رشد اقتصادی بالا دارند * نظام مقرراتی پایدار ارائه می‌دهند. eae en ee * دسترسی به سرمایه خارجی حفظ شده * اکوسیستم فناوری قوی شکل گرفته 

صفحه 46:
فصل ۷: مطالعه موردی ‎(Cruse Ordos)‏ تور سس 

صفحه 47:
هند (دل»1) وضعیت. کلی: بازار ۳)/06) هند در 00096-006 احیا شده؛ ارزش تقریبی بازار 8+06 در 0006 حدود میلبارد دلار (رشد -9۵9 نسبت به سال قبل). زمینه سرمایه گذاری: فین تکت؛ امس لاه weep tock 9 ۰ یونیکورن‌ها: هند در سال‌های اخیر بطور مداوم پونیکورن تولید کرده (چند یونیکورن جدید در 6096). ویژگی‌های. کلیدی, موفقیست: بازار داخلی بزرگ. نیروی. انسانی فنی. سرمایه گذاران خارجی فعال ۱۵۰۳۰۷ /سم32) و شبکه‌های 20) محلی. چالش‌ها: فشارهای قیمتی پس از ر کود جهانی, نظارت مقرراتی (خصوصاً در فین تک /دیتا) و زمان‌بندی خروج. eae en ee 

صفحه 48:
برزیل (اسه)) وضعیت کلی: بزر گ‌ترین بازار 0) در لاتام؛ برزیل بیش از 90۶۰ تا ۸۰ سهم سرمایه منطقه را در سال‌های اخیر داشته و لیدر خروج‌ها در منطقه است. زمینه سرمایه گذاری: فین ‎(Dubadk) ES‏ سجن ادحا ‎٠:‏ ‏الگوها: جهش سرمایه گذاری در 2091-7406090 سپس اصلاح در 099- 9 اما | کوسیستم همچنان فعال و توانمند است. مزایا: بازار مصرفی بزرگك در آمریکای لاتین, تجربه 20)های محلی قویب نمونه‌های خروج (080/60). چالش‌ها: نوسانات اقتصادی, و سیاسی منطقه‌ای» وابستگی به سرمایه خار. eae en ee 

صفحه 49:
نیجریه (هجب:0)) وضعیت. کلی: نیجریه بزرک‌ترین اکوسیستم 0 در آفربقاست؛ در سال‌های اخیر میزبان چند لسجب0600 و فين تک‌های بزرک بوده (مثلاً مس()). ارقام کل منطقه: طبق گزارش ‎Porter COCP‏ کل سرمایه جذب‌شده توسط | کوسیستم آفریقا حدود 0.60 میلیارد دلار بوده (کاهش/ثبات نسبت به سال قبل ولی نشانه مقاومت). زمینه سرمایه گذاری: فین تکت پرداخت. موبایلی؛ کلین تک: لس و اسصجه. ویژگی‌ها: بازار بزرک غیربانکی‌شده, نوآوری در مدل‌های پرداخت موبایلی؛ اما مشکل خروج (کمبود 10های بزرگ) و ریسک‌های مکانی /نهادی. چالش‌ها: ناپایداری اقتصاد کلان (ارز, سیاست)؛ زیرساخت محدود. کمبود بازار انویه برای خروج. eae en ee 

صفحه 50:
بندی: سرمایه گذاری خطرپنییر در اقتصادهای نوظهور ت ر کیب کم‌نظیری از ریسک ساختاری و فرصت رشد ارائه می‌دهد. تفاوت عملکرد کشورها عمدتأّبه کیفیت بازار سرمایه. ثبات مقررات و بلوغ اکوسیستم فناوری برمی‌گردد. تحلیل ما نشان داد که 02) بیشترین بلوغ» ‎Her try LOTOO‏ 9 ۳( بیشترین ظرفیت بالقوه را دارد. در نهایت؛ عملکرد 0) در 20)ها نه‌تنها شرایط اقتصادی, بلکه بازتاب توانایی تبدیل پتانسیل به خروج‌های پایدار است eae en ee 

صفحه 51:
سياس از نکاهتان 

دانشجو: ‏slidesmania.com ارائه کالسی درس سرمایه‌گذاری‌های مخاطره‌پذیر استاد : slidesmania.com مقایسه عملکرد ‌vcها در اقتصادهای نوظهور مقدمه: • سرمایه‌گذاری مخاطره‌پذیر ( )VCموتور اصلی رشد استارتاپ‌ها و نوآوری در جهان است. ‌هاین**وآور دارد • VC ‌گ**یریش**رکت *یین**قشک**لیدیدر ش**کل *فزا ، *ش .ب**ا ت**أم*ینس**رمایه* او*ل*یه* ،ش**بکه*‌س**از*یو ارز ‌ا • در دهه اخیر ،اقتصادهای نوظهور ( )Emerging Marketsبه بازیگران مهم اکوسیستم جهانی نوآوری تبدیل شده‌اند. اهمیت موضوع: • رشد سریع جمعیت ،دیجیتالی‌سازی و تقاضای فناوریEM ،ها را به بازارهای جذاب VCتبدیل کرده است. • با وجود پتانسیل باال ،عملکرد VCدر EMها بسیار ناهمگون است (برخی موفق ،برخی عقب‌مانده). • درک تفاوت عملکرد برای سیاست‌گذاران ،سرمایه‌گذاران و فعاالن نوآوری حیاتی است. ‏slidesmania.com مقدمه و اهمیت موضوع • چرا عملکرد صندوق‌های VCدر اقتصادهای نوظهور متفاوت است؟ • چه عواملی باعث موفقیت یا ضعف اکوسیستم VCمی‌شود؟ • این تفاوت‌ها چه پیامدی برای سرمایه‌گذاری و سیاست‌گذاری دارد؟ ‏slidesmania.com سؤال محوری ارائه مقدمه ● سرمایه‌گذاری جسورانه فعالیتی است مبتنی بر ریسک باال – بازده باال. ● عملکرد VCه*ا از ترکیب*ی از عوام*ل :کیفی*ت اس*تارت‌آپ ،ساختار قرارداد، زمان‌بندی سرمایه‌گذاری ،شرایط بازار ،و نحوه خروج تعیین می‌شود. ● ای*ن فص*ل چارچوب نظری تحلی*ل رفتار VCو نحوه اندازه‌گیری عملکرد آن را ارائه می‌کند. ‏slidesmania.com چارچوب نظری و شاخص‌های عملکرد سرمایه‌گذاری جسورانه ()VCs  .1نظریه عدم تقارن اطالعات )(Information Asymmetry رابطه _VCاستارت‌آپ به شدت نامتقارن است: بنیان‌گذار اطالعات بیشتری درباره توانایی خود ،تکنولوژی و کیفیت دارد. پیامدها: ● خطر گزینش نامطلوب ● خطر اخالقی نتیجهVC :ها از ابزارهایی مانند مرحله‌بندی پرداخت ( ,)stagingحق رأی ,قراردادهای سهامی ترجیحی ,و حضور در هیئت‌مدیره استفاده می‌کنند. .۲نظریه قراردادها )(Contract Theory هدف :هم‌راستا کردن انگیزه‌های VCو بنیان‌گذار. مؤلفه‌های متداول قراردادهای :VC ● سهام ممتاز ()Preferred Shares ● ضد رقیق‌شدن ● اختیار خرید ● مدافع حقوق اقلیت ● شرط vestingبرای تیم ● نظریه :قرارداد باید ریسک را توزیع کند ،اطالعات را تقویت کند ،و حدود مسئولیت را مشخص کند. ‏slidesmania.com مبانی نظری سرمایه‌گذاری جسورانه ()Theoretical Foundations  .3نظریه سرمایه انسانی و شبکه‌ای )(Human & Social Capital Theory ● ● ● ● ● ارزش‌افزایی VCفقط تزریق پول نیست. منطق :کیفیت ( VCتجربه ،سابقه موفقیت ،شبکه ارتباطات ،روابط با سرمایه‌گذاران ،دسترسی به بازارها) خود یکی از مهم‌ترین منابع موفقیت استارت‌آپ است. اثرات: افزایش احتمال رشد افزایش احتمال خروج موفق ()IPO/M&A .۴نظریه رشد و چرخه عمر استارت‌آپ ‏VC :ها م*عموالً در م*را*ح*ل ● Seed ● Early ● StageGrowth سرمایه‌گذاری می‌کنند. طبق این نظریه ،نیازهای مالی ،سطح ریسک ،و شاخص‌های عملکرد در هر مرحله متفاوت است. ‏slidesmania.com مبانی نظری سرمایه‌گذاری جسورانه ()Theoretical Foundations  .۵نظریه تصمیم‌گیری خروج )(Exit Theory هدف نهایی ← VCبازده از طریق خروج طبق نظریه‌های خروجVC: ● زمانی می‌فروشد که ارزش انتظاری خروج > ارزش نگهداری سرمایه‌گذاری ● عوامل مؤثر: ● شرایط کالن بازار ● بلوغ شرکت ● سرعت رشد درآمد ● رقابت در صنعت ● نقدشوندگی بازار IPO ● ریسک حاشیه‌ای (نرخ رشد حاشیه‌ای) ‏slidesmania.com مبانی نظری سرمایه‌گذاری جسورانه ()Theoretical Foundations شاخص‌های عملکرد VCها ()Performance Metrics الفIRR (Internal Rate of Return) . • مهم‌ترین شاخص جه*انی سنجش عملکرد VC • نشان می‌ده*د ی*ک س*رمایه‌گذار در ک*ل دوره س*رمایه‌گذاری چه نرخ بازده ساالنه دریافت کرده است. • مزیت :قابل مقایسه با سایر صندوق‌ها • عیب :تحت تأثیر زمان‌بندی cash-flowاست. بTVPI (Total Value to Paid-in Capital) . • • فرمول: ‏TVPI = (Residual Value + Distributed Value) / Paid-in ‏Capital نش*ان می‌دهد آیا ارزش کل سرمایه‌گذاری از میزان سرمایه تزریق‌شده بیشتر شده یا نه. جDPI (Distributed to Paid-in Capital) . • نسبت توزیع نقدی واقعی به سرمایه واریزشده • شاخص خروج واقعی دRVPI (Residual Value to Paid-in Capital) . • ارزش باقی‌مانده پرتفوی /سرمایه تزریق‌شده • نشان می‌دهد چقدر ارزش هنوز "روی کاغذ" باقی مانده است. ‏slidesmania.com .1شاخص‌های مبتنی بر بازده )(Return-based Metrics الف .نوسان بازده ()Volatility • واریانس بازده‌های دوره‌ای ب VaR .و CVaR • سنجش ریسک نزولی ()Downside Risk ج .نرخ شکست استارت‌آپ‌ها ()Failure Rate • درصد استارت‌آپ‌های از بین‌رفته در پرتفوی • شاخص کلیدی عملکرد VC ‏slidesmania.com .2شاخص‌های ریسک )(Risk Metrics شامل: • تعداد مع*رفی‌های موفق • دسترسی VCبه بازارهای خارجی • توانمندی شبکه‌سازی • تجربه عملی VC • سابقه خروج‌های موفق قبلی • حضور VCدر هیئت‌مدیره • تعداد مشارکت‌های مشترک با VCهای دیگر • شتاب‌دهنده‌ها و mentorها 11 ‏slidesmania.com .۳.شاخص‌های ارزش‌افزایی )(Value-added Metrics گروهی و مدیریتی: • پایداری تیم • سابقه بنیان‌گذاران • موفقیت در جذب نیرو مالی: •رشد درآمد •رشد تعداد کاربران •burn rate / runway •نسبت تبدیل مشتری •CAC, LTV بازاری: • سهم بازار • جذب سرمایه مراحل بعدی ()Follow-on Funding ‏slidesmania.com .۴شاخص‌های عملکرد عملیاتی استارت‌آپ‌ها ()Startup Performance Metrics ساختار قرارداد +کیفیت VC ↓ رشد استارت‌آپ و کاهش ریسک اطالعاتی ↓ افزایش ارزش شرکت ↓ خروج موفق ()IPO/M&A ↓ بازده باال ()IRR, TVPI, DPI ‏slidesmania.com مدل مفهومی فصل (Conceptual Map of VC )Performance ارتباط میان عناصر: slidesmania.com بخش سوم وضعیت کلی VCها در اقتصادهای نوظهور )نگ*اه جهانی( رشد دهه اخیر • طبfق گزارش ،Global Startup Ecosystem Report 2023سfهم اقتصfادهای نوظهور از سfرمایه VCجهانfی از ٪۲۲در سال 2012به بیش از ٪44در سال 2022رسیده است. • بیش از نیمی از سریع‌ترین اکوسیستم‌های درحال‌ظهور ( )Emerging Ecosystemsدر آسیا ،آفریقا و آمریکای التین قرار دارند. افزایش سرمایه‌گذاری بین‌مرزی ()Cross-border VC • طبfق ،Crunchbase / OECD VC Report 2023حدود ٪۶ ۰سfرمایه‌گذاری‌های مرحلfه رشد ( )Growth Stageدر اقتصfادهای نوظهور توسfط VCهای خارجfی انجام می‌شود.صfندوق‌های بزرگ چیfن ،سfنگاپور ،امارات ،ژاپfن و آمریکfا فعال‌ترین سرمایه‌گذاران خارجی هستند. ‏slidesmania.com .۱روند جهانی سرمایه‌گذاری جسورانه در اقتصادهای نوظهور الف) آسیا (بزرگ‌ترین و بالغ‌ترین بازار )EM • • • • چین ،هند و سنگاپور ٪۷۰کل VCآسیا را تشکیل می‌دهند. چین :بزرگ‌ترین بازار ،EMبه‌طور متوسط ساالنه ۷۰–۵۰میلیارد دالر VCجذب کرده (.)PitchBook, 2022 هند ۳۰–۲۵ :میلیارد دالر در سال‌های اوج (.)2022–2021 آسیای جنوب‌شرقی :رشد ٪۲۵ساالنه (.)Dealroom 2023 ب) آمریکای التین • بازار VCدر ۵سال اخیر پرفراز و نشیب اما روبه‌رشد: • ← 2016حدود ۲میلیارد دالر • ( 2021اوج) ← ۱۵میلیارد دالر • ← 2023کاهش به حدود ۸–۷میلیارد دالر ()LAVCA 2023 • برزیل ،مکزیک ،شیلی و کلمبیا بازیگران اصلی هستند. ج) خاورمیانه و آفریقا ()MEA region طبق گزارش :MAGNiTT 2023 • کل سرمایه VCجذب‌شده در MENAدر سال 2022حدود ۳.۴میلیارد دالر • سه کشور امارات ،عربستان و مصر ← بیش از ٪۷۵بازار آفریقا (:)Partech Africa 2023 • ← 2022حدود 6.5میلیارد دالر • تمرکز در نیجریه ،کنیا ،مصر و آفریقای جنوبی ‏slidesmania.com .۲توزیع جغرافیایی VC در اقتصادهای نوظهور  .۱وابستگی باال به سرمایه‌گذاران خارجی • در بسیاری از EMها ،بیش از funding ٪۵۰توسط VCهای بین‌المللی تأمین می‌شود. • ریسک :خروج سرمایه هنگام بحران مالی جهانی. .۳تمرکز سرمایه در تعداد کمی کشور • چین ،هند ،برزیل ،سنگاپور ،امارات ،نیجریه بخش اعظم کل EM VCرا تشکیل می‌دهند. • بسیاری از EMهای دیگر اکوسیستمی بسیار کوچک دارند. .۴رشد چشمگیر در حوزه‌های فناوری مالی و تجارت الکترونیک .۲نوسان شدید حجم سرمایه‌گذاری • فین‌تک در آفریقا و آمریکای التین مرکز اصلی جذب VCاست. • برخالف آمریکا/اروپاEM ،ها نوسانات باالتری در جریان VCدارند. ‌ت^^^رینس^^^همآس^یا را دارد • E-commerce .ب^^^زر^گ • مثال :سقوط ٪۶۰–۴۰پس از رکود 2022در LATAMو آسیا. .در ح^ا^^لر^شد س^^ریع ، Mobilityس^^^الم^تد^یجیتا^^ل• AI، ‏slidesmania.com .۳ویژگی‌های* کلیدی* VCدر اقتصادهای* نوظهور ب متوfسط اندازه چک سرمایه‌گذاری الف نرخ خروfج )(Exit Rates ● چین و هند نسبت خروج به سرمایه باالتری دارند (IPOها و M&Aهای بزرگ). ● آفریقا و LATAMنرخ خروج پایین‌تری دارند ،به دلیل ضعف بازار سرمایه. ● چین و هند ۲۰–۵ :میلیون دالر ()Growth Stage ● آفریقا ۳–۱ :میلیون دالر ● آمریکای التین ۱۰–۲ :میلیون دالر ‏slidesmania.com .۴مقایسه عملکرد VCها بین اقتصادهای نوظهور ج شاخص‌های TVPIو ‏DPI ● (بر اساس گزارش )Cambridge Associates Emerging Markets VC Benchmarks 2023 ● آسیا :میانگین TVPIحدود 1.8–1.55 ● آمریکای التین :حدود 1.4–1.3 ● آفریقا :کمتر از 1.2 ● خاورمیانه :تقریب ًا 1.3 د نرخ شکست استارت‌آپ‌ها • آفریقا :باالترین نرخ شکست (زیرساخت ناکامل /بازارهای کوچک). • آمریکای التین :متوسط. • آسیا :پایین‌تر ،به دلیل بازار بزرگ ،حمایت دولتی و شبکه ‏VCهای تثبیت‌شده. ‏slidesmania.com .۴مقایسه عملکرد VCها بین اقتصادهای نوظهور ‌ک**نند VCها س**همف**زا*ینده*‌ا*یازEM .ج*ه*ان*یرا ج*ذبم*ی اما تفاوت‌های عملکردی شدید دارند: بالغ ،بزرگ و رقابتی آسیا خاورمیانه و آفریقای شمالی تحت حمایت دولت‌ها و صندوق‌های حاکمیتی آمریکای* التین رو به رشد اما نوسانی آفریقا کوچک ولی در حال جهش • شاخص‌های بازدهی نشان می‌دهد بهترین عملکرد EMدر آسیا و کمترین در آفریقا است. ‏slidesmania.com جمع‌بندی وضعیت جهانی VCدر اقتصادهای نوظهور slidesmania.com بخش چهارم مقایسه عملکرد سرمایه‌گذاری جسورانه ( )VCدر مناطق مختلف اقتصادهای نوظهور  .۱چارچوب مقایسه برای مقایسه عملکرد VCچهار مع*یار جهانی استفاده می‌شود: ‌ش**ده* • )TVPI (ب**ازد*ه* ک**لن**سبتب***ه* س**رمای*ه* ت**زر*ی*ق ‌ش**ده* /خ*رو*ج‌ها( • DPI )ب**ازد*ه* ن**قدیح*اص*ل • نرخ خروج ()IPO + M&A • نرخ شکست استارتاپ‌ها منابع داده‌ای مورد استفاده: ‏slidesmania.com )Cambridge Associates, PitchBook, LAVCA, Partech Africa, MAGNiTT (2022_2023 • قوی‌ترین* عملکرد میان اقتصادهای نوظهور • میانگین TVPI: 1.55 – 1.80 • میانگین DPI: 0.55 – 0.70 • نرخ خروج :نسبت ًا باال (به دلیل بازار IPOچین و هند) • نرخ شکست استارتاپ‌ها :پایین‌تر نسبت به سایر Emها دالیل عملکرد بهتر • بازار بسیار بزرگ داخلی • حضور VCهای بین*‌المللی ()Tiger Global, SoftBank, Sequoia, GIC • اکوسیستم بالغ رشد-محور چین و هند • زیرساخت پرداخت و تجارت الکترونیک بسیار توسعه‌یافته .۲آسیا ()China, India, SE Asia ‏slidesmania.com عملکرد کلی • میانگین TVPI: 1.30 – 1.40 • میانگین DPI: 0.35 – 0.45 • نرخ خروج :کمتر از آسیا • نرخ شکست استارتاپ‌ها :متوسط تا باال ویژگی‌ها • رشد شدید در 2021–2020و سپس سقوط 2023–2022 • وابستگی باال به سرمایه خارجی ()Softbank، a16z، Kaszek • مشکالت ساختاری شامل ریسک سیاسی و نوسان نرخ ارز • بازار IPOضع*یف ← بخش زیادی از خروج‌ها از طریق M&Aکوچک انجام می‌شود .۳آمریکای التین ()LATAM ‏slidesmania.com عملکرد کلی • میانگین TVPI: 1.25 – 1.35 • میانگین DPI: 0.25 – 0.35 • نرخ خروج :پایین-متوسط • نرخ شکست استارتاپ‌ها :متوسط ویژگی‌ها • نقش بسیار پررنگ دولت‌ها و صندوق‌های حاکمیتی ()ADQ, PIF, Mubadala • تمرکز سرمایه در امارات ،عربستان ،مصر • ضعف بازار سرمایه ← کمبود IPOهای بزرگ • بیشترین رشد حوزه‌های فین‌تک و لجستیک .۴خاورمیانه و شمال آفریقا ()MENA ‏slidesmania.com عملکرد کلی • میانگین TVPI: 1.10 – 1.20 • میانگین DPI: 0.10 – 0.20 • نرخ خروج :کمترین در میان Emها • نرخ شکست :باالترین نرخ ویژگی‌ها • استارتاپ‌ها کوچک‌تر و بازارهای پراکنده • زیرساخت ناکامل (حمل‌ونقل ،بانکی ،اینترنت) • اکوسیستم VCهنوز در مرحله شکل‌گیری • رشد سریع فین‌تک ( )M-Pesa Kenya / Flutterwave Nigeriaاما محدودیت خروج‌های بزرگ .۵آفریقا ()Africa ‏slidesmania.com عملکرد کلی  )۱بازده ()TVPI • آسیا بهترین MENAو • LATAM متوسط • آفریقا ضعیف‌ترین )۲نقدشوندگی و خروج ( DPIو )Exit • آسیا ← بهترین دسترسی به IPOو M&A • آمریکای التین ← خروج‌های محدود ،عمدتا ً M&A • خاورمیانه ← بیشتر از طریق ادغام‌های منطقه‌ای • آفریقا ← کمترین تعداد خروج )3ریسک ()Failure Rate • کمترین ریسک :آسیا • بیشترین ریسک :آفریقا )4ثبات جریان سرمایه • آسیا :نسبت ًا پایدار • آمریکای التین :کام ً ال نوسانی • خاورمیانه و شمال افریقا :تحت حمایت دولت (کمتر نوسان) • آفریقا :به شدت کوچک و شکننده ‏slidesmania.com مقایسه نهایی چهار منطقه • آسیا :تنها منطقه اقتصاد نوظهور است که عملکرد آن قابل مقایسه با آمریکا/اروپاست. • آمریکای التین :پتانسیل باالیی دارد ولی نوسان و ریسک اقتصادی زیاد است. • خاور میانه و شمال افریقا :در حال تبدیل شدن به مرکز VCدولتی_منطقه‌ای است. • آفریقا :ظرفیت رشد دارد اما ساختار بازار کوچک و غیرمتمرکز است. اختالف عملکرد ناشی از: • اندازه بازار • کیفیت اکوسیستم استارتاپ • دسترسی به بازار IPO • ورود VCهای خارجی • ثبات اقتصاد کالن ‏slidesmania.com نتیجه‌گیری فصل چهار: slidesmania.com فصل پنجم :عوامل تعیین‌کننده تفاوت عملکرد VCبین اقتصادهای نوظهور 29 الف) اندازه بازار داخلی • بازار بزرگ ←کاهش ریسک شکست ← افزایش ارزش‌گذاری • مثال :چین و هند به دلیل بازار باالی یک میلیارد نفری TVPI ،باالتری دارند. • آفریقا بازار کوچک و پراکنده ← بازده محدود. ب) ثبات اقتصاد کالن • تورم باال ،نوسان نرخ ارز و ریسک سیاسی ← کاهش ورود VCخارجی • طبق ) :OECD (2023تنش‌های سیاسی LATAMیکی از عوامل نوسان در VCاست. ‏slidesmania.com .1ساختار اقتصاد کالن و اندازه بازار عوامل کلیدی بلوغ .1کیفیت کارآفرینان و تعداد استارتاپ‌های قابل سرمایه‌گذاری .2حضور شتاب‌دهنده‌ها ،مراکز نوآوری ،دانشگاه‌ها .3تجربه VCهای محلی در مدیریت سبد مقایسه • آسیا ← اکوسیستم بالغ (چین/هند/سنگاپور) • آمریکای التین ← تعداد استارتاپ زیاد ولی بلوغ پایین‌تر • آفریقا ← اکوسیستم جوان ،کمبود تجربه مدیریتی VC 31 ‏slidesmania.com .2بلوغ اکوسیستم استارتاپ اهمیت خروج ‌ک**ند • DPI ‌ها را ت**عیینم*ی .و ج*ذا*ب*یتب***لندمدتص**ندو*ق • وجود بازار IPOیا خریدار استراتژیک ← کاهش ریسک. وضعیت مناطق • چین و هند :بازار IPOفعال • التین :بورس‌های کوچک ← خروج محدود • آفریقا و خاور میانه :خروج عمدت ًا M&Aهای کوچک • نتیجه :هرچه بازار خروج قوی‌تر ← عملکرد VCبهتر. ‏slidesmania.com .3دسترسی به بازار خروج ()Exit Market قوانین مهم برای VC مقایسه: • قوانین مالکیت خصوصی • سنگاپور ،امارات :چارچوب حقوقی بسیار قوی • حقوق سهامداران اقلیت • التین :ریسک‌های حقوقی باال • حمایت از قراردادهای سرمایه‌گذاری • آفریقا :تفاوت شدید بین کشورها ،میانگین ضعیف • سرعت و هزینه روندهای حقوقی • قوانین مالیاتی برای سرمایه جسورانه ‏slidesmania.com .4کیفیت قوانین و حمایت‌های نهادی نقش VCهای خارجی: • افزایش کیفیت Due Diligence • افزایش ارزش‌گذاری و اعتبار • کمک به خروج‌های بزرگ انعطاف‌پذیری بازار سرمایه: • اقتصادهای با دسترسی جهانی :آسیا • اقتصادهای با وابستگی شدید :التین و آفریقا • اقتصادهای با پشتوانه صندوق‌های دولتی :خاورمیانه ‏slidesmania.com .5نقش سرمایه‌گذاران خارجی و دسترسی به سرمایه عوامل مؤثر • اینترنت پرسرعت • سیستم‌های پرداخت دیجیتال • نفوذ گوشی هوشمند • ثبات شبکه لجستیک اثر بر عملکرد :VC • زیرساخت قوی ← CACپایین ← رشد سریع استارتاپ ← افزایش TVPI • مثال :فین‌تک آفریقا با موبایل پیشرفت کرد ،اما به دلیل زیرساخت محدود ،رشد کندتر است. ‏slidesmania.com .6سطح فناوری و زیرساخت دیجیتال عوامل مهم • وجود «نسل دوم استارتاپی» ← افزایش احتمال موفقیت • شبکه‌های کارآفرینی فعال • نقش مهاجران بازگشته (مث ً ال هند و چین) مقایسه • آسیا :فرهنگ کارآفرینی قوی • التین :در حال تقویت • آفریقا :هنوز محدود • خاور میانه و شمال افریقا:در برخی کشورها تازه شکل می‌گیرد ‏slidesmania.com .7فرهنگ کارآفرینی و تجربه نسل‌های قبلی مهم‌ترین عوامل ایجاد تفاوت عملکرد VC • اندازه و ثبات اقتصاد کالن • بلوغ اکوسیستم استارتاپ • دسترسی به بازار خروج • قوانین حمایتی و کیفیت نهادها • نقش VCهای خارجی /منابع مالی • سطح فناوری و زیرساخت دیجیتال • فرهنگ کارآفرینی ‏slidesmania.com جمع‌بندی بخش پنجم slidesmania.com بخش ششم تحلیل نهایی عملکرد VCدر اقتصادهای نوظهور ()Ems • بازده‌ها ( :)Returnsدر EMها از نظر میانگین پایین*‌تر ولی از نظر واریانس بسیار باالتر از اقتصادهای توسعه‌یافته هستند. • نرخ شکست استارتاپ‌ها :باالتر از میانگین جهانی ،اما تعداد “( ”Home-run exitsبازده‌های بسیار بزرگ) بیشتر دیده می‌شود. • زمان خروج ( :)Exit Timeمتوسط دوره سرمایه‌گذاری طوالنی‌تر (معمو ً ال ۱۰–۷سال در EMها مقابل ۸–۵سال در کشورهای پیشرفته). • سهم حوزه‌های سرمایه‌گذاری :فین‌تک ،تجارت الکترونیک ،لجستیک ،ادتک و هلث‌تک بیشترین رشد. • نقش سرمایه‌گذاران خارجی :سهم باالی محدودکنندگان خارجی ( ،)LPsاما وابستگی باال به شرایط مالی جهانی. ‏slidesmania.com .1الگوهای کلیدی عملکرد VCدر EMها اقتصادهای پیشرفته هاEM شاخص بیشتر کمتر بازده متوسط کمتر زیاد پراکندگی بازده کوتاه‌تر طوالنی زمان خروج باال پایین بلوغ بازار سرمایه پایین باال ریسک سیاسی پایدار متغیر ثبات مقررات پایدار زیاد اما حساس دسترسی به سرمایه خارجی ‏slidesmania.com .2تفاوت EMها با کشورهای توسعه‌یافته • رشد :GDPبزرگ‌ترین تعیین‌کننده تعداد استارتاپ‌های موفق. • تورم :هزینه تأمین مالی را باال برده و ارزش‌گذاری‌ها را ناپایدار می‌کند. • نرخ بهره :نرخ بهره باال = کاهش Deal flowو افت ارزش‌گذاری. • آزادی اقتصادی :رابطه مثبت قوی با تعداد Exitsموفق. • شاخص توسعه فناوری :همبستگی باال با بازده .VC ‏slidesmania.com .3نقش متغیرهای کلیدی اقتصاد کالن • آسیا :بیشترین حجم سرمایه ،تمرکز بر فین‌تک/ای‌کامرس/لجستیک .بازار چین ← بالغ؛ هند ← سریع‌الرشد. • آمریکای التین :بازار کوچک‌تر اما رشد جهشی در فین‌تک (نمونه.)Nubank : • آفریقا :کم‌سرمایه اما پتانسیل باال در فین‌تک و زیرساخت‌های دیجیتال. • اروپای شرقی :مزیت نیروی کار تکنولوژی‌محور +ضعف در سرمایه خارجی. ‏slidesmania.com .۴تحلیل تطبیقی ()Comparative Synthesis  .1عمق بازار سرمایه ← مهم‌ترین عامل در بازده .VC .2کیفیت مقررات و حمایت دولت ← کاهش ریسک سرمایه‌گذاران. .3دسترسی به سرمایه خارجی ← موتور رشد اما شکننده. .4پتانسیل بازار داخلی ← عامل اصلی Home-runها. .5کیفیت اکوسیستم فناوری ← تعیین‌کننده نرخ شکست یا موفقیت. ‏slidesmania.com .۵تبیین نهایی ()?What drives the performance )Actionable Insights( پیامدهای عملی برای سرمایه‌گذاران.۶ •Diversification Across EMs :یاسیffاهشریسکسfffیکfراfffفیاییبfراf جغfوزیعfffت. •Local Partnerships : اfff همکاریبVCطالعاتfقارناfff تfدمfاهشعfffهایمحلی→ ک. •Focus on Tech-enabling Sectors :جستیکffک لfff‌ت ، ینfff در فfازدهfffن بfیشتریfffب، SaaS ومیfffب. •Risk Premium Adjustment : وششدهدfffشور را پfffاید ریسککfffنتظار بf مورد اfازدهfffب. slidesmania.com  .۷پیامدها برای سیاست‌گذاران • توسعه بازارهای سرمایه و تسهیل .IPO • کاهش مقررات زائد و ثبات قانونی. • معافیت‌های مالیاتی برای VCو استارتاپ‌ها. • سرمایه‌گذاری دولت در زیرساخت‌های دیجیتال. • حمایت از مراکز رشد و شتاب‌دهنده‌ها. EMدر • VC *یسک*ما پ**ربازد*ه* ب**ا*لقوه* ا*ست ا .ها پ**رر • پراکندگی بازده‌ها بسیار زیاد است ولی چند خروج بزرگ بازده کل را تعیین می‌کن خالصه فصل • بهترین نتایج از کشورهایی حاصل می‌شود که: ❖ رشد اقتصادی باال دارند ❖ نظام مقرراتی پایدار ارائه می‌دهند ❖ دسترسی به سرمایه خارجی حفظ شده ❖ اکوسیستم فناوری قوی شکل گرفته ‏slidesmania.com • تفاوت عملکرد مناطق ناشی از بازار سرمایه ،فضای مقرراتی ،و توسعه فناوری است. .)Case Studies( مطالعه موردی:۷ فصل slidesmania.com • وضعی*ت* کل*ی :بازار PE/VCهن*د در 2025–2024احی*ا شده؛ ارزش تقریبی بازار PE+VCدر 2024حدود 43میلیارد دالر (رشد ~ %9نسبت* به سال قبل). • زمینه سرمایه‌گذاری* :فین‌تک SaaS، e-commerce، healthtech ،و .deep tech • یونیکورن‌ها :هند در سال‌های اخیر بطور مداوم یونیکورن تولید کرده (چند یونیکورن جدید در .)2024 • ویژگی‌های* کلیدی* موفقی**ت* :بازار داخل**ی بزرگ ،نیروی* انس**انی فن**ی ،س**رمایه‌گذاران خارجی فعال ( )Sequoia،Tiger،SoftBankو شبکه‌های VCمحلی. • چالش‌ها :فشارهای قیمتی پس از رکود جهانی ،نظارت مقرراتی (خصوص ًا در فین‌تک/دیتا) و زمان‌بندی خروج. ‏slidesmania.com هند ()India منطقه را در سال‌های اخیر داشته و لیدر خروج‌ها در منطقه است. • زمینه سرمایه‌گذاری* :فین‌تک (.e-commerce، healthtech، agritech ،)Nubank • الگوه*ا :جه*ش س*رمایه‌گذاری در ،2021–2020س*پس اص*الح در –2022 2023؛ اما اکوسیستم همچنان فعال و توانمند است. • مزای*ا :بازار مص*رفی بزرگ در آمریکای التی*ن ،تجربه‌ VCهای* محلی قوی* ،نمونه‌های خروج (.)M&A/IPO • چالش‌ها :نوسانات اقتصادی* و سیاسی منطقه‌ای* ،وابستگی به سرمایه خارجی. ‏slidesmania.com برزیل ()Brazil • وضعی*ت کل*ی :بزرگ‌تری*ن بازار VCدر التام؛ برزی*ل بی*ش از %۴۰ت*ا ٪۸۰س*هم سرمایه • وضعی*ت* کل*ی :نیجری*ه بزرگ‌تری*ن اکوس*یستم VCدر آفریقاس*ت؛ در س*ال‌های اخی*ر میزبان چند MEGA-roundو فین‌تک‌های بزرگ بوده (مث ً ال .)Flutterwave • ارقام ک*ل منطق*ه :طب*ق گزارش ،Partech 2024ک*ل س*رمایه جذب‌شده توس*ط اکوس*یستم آفریقا حدود 3.2میلیارد دالر بوده (کاهش/ثبات نسبت* به سال قبل ولی نشانه مقاومت). • زمینه سرمایه‌گذاری :فین‌تک ،پرداخت* موبایلی ،کلین‌تک healthtech ،و .agritech • ویژگی‌ه*ا :بازار بزرگ غیربانکی‌شده ،نوآوری در مدل‌های پرداخ*ت موبایل*ی ،ام*ا مشکل خروج (کمبود IPOهای بزرگ) و ریسک‌های* مکانی/نهادی. • چالش‌ها :ناپایداری* اقتصاد کالن (ارز ،سیاست) ،زیرساخت محدود ،کمبو*د بازار ثانویه برای خروج. ‏slidesmania.com نیجریه ()Nigeria س*رمایه‌گذاری خطرپذی*ر در اقتص*ادهای نوظهور ترکی*ب کم‌نظیری از ریس*ک س*اختاری و فرص*ت رش*د ارائه می‌دهد. تفاوت عملکرد کشوره*ا عمدت ًا ب*ه کیفی*ت بازار س*رمایه ،ثبات مقررات و بلوغ اکوس*یستم فناوری برمی‌گردد .تحلی*ل ما نشان داد ک*ه Asiaبیشتری*ن بلوغ LATAM ،بیشتری*ن جه*ش و Africaبیشتری*ن ظرفی*ت بالقوه را دارد .در نهایت، عملکرد VCدر EMها نه‌تنها بازتاب شرایط اقتصادی ،بلکه بازتاب توانایی تبدیل پتانسیل به خروج‌های پایدار است ‏slidesmania.com جمع بندی: سپاس از نگاهتان slidesmania.com