بازارهای كارا

صفحه 1:
Efficient Of Markets 

صفحه 2:
۳ دیدگاه بازارهای کارا ناشی از یک کشف كندال "در مورد تشيير قيمت كالا 5 7 ‎ee cee 0‏ آرائه ذلك انتظار داشت که شاهد چرخه های منظم د ‎pire‏ 

صفحه 3:


صفحه 4:
در حسابداری مالی. بازار اوراق بهادار کار ‎ae be 0 0 ee ۳‏ ی ‎wee 0‏ ار زر از 1 0 تتورى 4 ۱ ‎“Tae ore.‏ ا ل ل ا رس ران مأ و سح 0 مايه كذاران توائد ياباب كه نسيت به اير سابع إيه ۳ ‏تسد تیم م 

صفحه 5:
" همجنين تتورى بازارهاى كارآء از ديد كاه نظرىء بيانكر علت وجودى حسابدارى ( يعنى ارائه اطلاعات متقارن ) است. ور( دهیم که نوعی سازو کار است و بدان وسیله افراد می توانند اطلاعات آثر گذار را از درون یا برون سازمان بگیرند و آنها را مبادله نمایند. حسابداری علاوه بر اینکه سرمایه گذاران را قادر می سازد تصمیمات بهتری را اتخاذ نمایند از مجرای بهبود بخشیدن به ‎a a‏ و 

صفحه 6:
؟-1 بازارهاى كاراى اوراق بعادار معنى كارابى ا ا ار ل ل ل 22 كنيم كه در اين بازار مورد معامله قرار مى كيرند و مى خواهيم ببينيم اطلاعات جديد جه اثرى بر اين قيمت ها مى كذارند. " اكر اطلاعات مجانى باشد. بديهى است كه سرمايه كذاران مى خواهند از آن بهره مند شوند. برای مثال, در شرایط آرمانی سرمایه كذاران مى خواهند بدائند جه رويدادى رخ خواهد دادء زيرا اين ‎See EC BE ETD)‏ ا ۱ شر کت اثر بگذارد. فرض بر این است که در شرایط آرمانی ‎meet)‏ ۱ مشاهده است 

صفحه 7:
«ازاین رو همه سرمایه گذاران می خواهند از این اطلاعات استفاده ‎yeep LE Tee hei PCB eee‏ ارزش بازار خود تعدیل می نماید تا بتواند انتظارات تجدید نظر ‎at ned‏ بر الب سر زر ی ناگزیرند بر مبنای برآوردهای ذهنی خود سودآوری آینده شرکت هاء جريان هاى نقدى يا سودهاى تقسيمى را محاسبة تماينذ. كذشته از این. با دریافت اطلاعات جدید. آنها باید در این بر آوردها تجدید نظر نمایند. از این روء از دید گاه مقدار اطلاعات مورد نیازء هر سرمایه گذار باید هزینه ها و منافع مربوطه را با هم مقایسه کند. 

صفحه 8:
‎EaE Eas‏ ا ‎OR ecm‏ زر ‎ra 7) cage‏ لمت اقتصادی. اظهار نظرهای تحلیلگران و کار گذاران و غیره) ‎۱ ‏ی‎ oe RS ١ ‏د اطلاعاتى تصميمات مربوط به سرمايه كذارى ها‎ ‎0 ‏تست‎ ape ly a ‏رمايه كذاران می خواهند به سرعت‎ ۱ ‏م وك عل مت سر سر ان‎ 0 ‏ارزش بازار اوراق بهادار مورد‎ ‏مقصد خواهتد رسيد ‎ne Sere‏ الات دي 0 

صفحه 9:
تسد تسرد را مر رن و بازار کار می شود. بازارهای کارآی اوراق بهادار چندین تعر یف ارائه شده است. تعریفی را که ما در اینجا به کار می بریم در مورد بازارهای نیمه قوی است.یک بازار ار مورد معامله در این بازار. در هر زمان می تواند همه ‎EIDE roe Sy epee Cire C4]‏ ا 0 رسیده ات به صورتی درست منعکس نماید. 

صفحه 10:
سه نکته مهم وجود دارد که باید به آنها بپردازیم. نخست. اطلاعات بازار را از اين دید گاه کارا می نامند که همگان از ا رن وجود اطلاعات درون سازمانی منتفی نمی شود. واقعیت این است. کسانی که اطلاعات درون سازمانی دارند نسبت به بازار دارای آ گاهی بیشتری هستند. اگر افراد درون سازمانی بخواهند از این اطلاعات خود استفاده نمایند 

صفحه 11:
دومى نكته مهم اين است كه كارآيى بازار يك مفهوم يا ریت سبى ال مى توان كفت كه يكد بازار نسبت به سهمى كه اطلاعات مربوط به آن ا می باشد. در این ‎Oey Pe belie bed‏ 0 ار نی بر ا رك ارزش واقعى شركت را منعكس نمايند. ترديدى نيست كه در صورت وجود اطلاعات درون سازمانى اطلاعات بازار مى 'توانند نادرست باشند. 

صفحه 12:
سوم. اگر بازار کارا باشد سرمایه گذاری به صورت یک بازی ‎Sy prom ere ener el neare eels‏ مورد انتظار عادی مستلزم پذیرفتن ریسک باشد. سرمایه ل 0 ‎red ats cy‏ را( اوراق بهادار به بیش از بازده مورد انتظار عادی از آن سهم پا پرتفوبی شود. یکی از راه هایی که می توان شاخص بازده غاتكوراتعيبن كرد اين است كه از ۱3 كذارى دارايى هاى سرمايه اى استفاده نمود. 

صفحه 13:
؟-؟ سه شكل از بازارهاى كارا ‎ble ren ea}‏ ا ات را ا ۱ بهادار از یکدیگر متمایز می شوند.درسطح نخست قیمتها باز تابی از اطلاعات موجود در سطوح مربوط به گذشته ‎ure (eb ieee a Sore Ao)‏ زر شکل ضعیف کارایی به بازارها توجه شود در آن صورت با مطالعه بازدهی های گذشته نمی نوان به صورت مستمر به سودهای تالاتر دست یافت. قیمت ها دارای الگو تصادفی خواهند بود . 

صفحه 14:
دومین سطح کارآبی ایجاب می کند که قیمت ها نه تنها صل 1 اطلاعات منتشر شده باشد. مانند اطلاعاتى كه مى توان با ‎eee eld‏ 1 اا ‎oer prc‏ داراى کار در لل زر in Gag OR 

صفحه 15:
ل ل 55 ‎ese Plea ea rove Pa ee CPI Te‏ ۱9| هستند که می توان از طریق تجزیه و تحلیل طاقت فرسا ‎Be)‏ ی ما سرمابه كذاران خوش شانس و بد شانس خوهيم ديد ولی نمی توانیم مدیری را ببینیم که به صورت دائم بر بازارچیره شود و سرمایه گذاریهای بهتری انجام ‎EEC)‏ ا لل ‎SESE‏ ‏قوی بازار آزمونهابی انجام داده اند و توصبه هایی نمودند 

صفحه 16:
‎Eee‏ را ‎neces OREN Pee)‏ ار ا ل ‎eet MOA‏ ار عملکرد بهتر بازار را پیش بینی نمایند. نتبجه تحقیقاتی که ‎Ce NOMS ot DLO E‏ ان ‎Date Ra Opera ent CE erway‏ سل سر ار ار مر را 

صفحه 17:
۲-۴ جنبه های کاربردی باز ارهای کارا از نظر ارانه کزارشات مالی * جنیه های کاربردی ا ا ل اك ل ا ار خسابدارى مالى بايد داراى جه هدف هايى باشدء ‎)١91/17(‏ منتشر الع ا الو ا ا ‎PT‏ ‎Berges 0, apo‏ 0 اثر نخواهد كذاشت: 

صفحه 18:
7 نشوندء اطلاعات مربوط به رويه هاى خاص افشا كردند و اطلاعات به میزان کافی ارائه شوند. به گونه ای که خواننده صورت های مالی بتواند با توجه به روبه های متقاوت دید گاه خود را تغییر دهد. از اس رار رن من سرت بت رت ‎Lb» Ge‏ ت می داند: روش استهلاک, شیوه منظور کردن ‎eT ge SUL oan‏ ياتاش هلى موقفيث آميز در مورد شركت هاى نفت و كاز. براى راز ‎le RD ROY‏ ار تا ‎Creede DL‏ ‎aN‏ | 

صفحه 19:
بنابراین, بحث بازار کار[ بر این پایه قرار دارد؛ تا زمانی که ل ‎Dee Tee arty repere‏ اعلام نمایند و هر نوع اطلاعات اضافی مورد نیاز سرمایه گذاران (از نظر به کارگیری روش های متفاوت ا 200 ضروزی را انجام دهند و به علت متفاوت بودن سودهای خالص كزارش شده بى ببرند. يعنى. صرف نظر از اينكه ا ا ا كت برد سس سس تسس جریان نقدی نهایی را مشاهده نماید. 

صفحه 20:
Eee A eee DG CL Me eae ee CaN RODE ON MCE ep Nes Soc ‏دست می شوند. رگ مدیریت شر کت در مورد شر کت‎ 0 ‏روط لت‎ ea} ۳ ‏دص سر‎ Oe) ‏اینکه اطمینان داشته باشد که سرمایه گذاران اطلاعات‎ ‏و‎ BE Ee) 

صفحه 21:
به طور کلی, نا زمانی که منافع اطلاعات برای سرمایه گذاران به بیش از هزينه هاى آن برسد مديريت بايد اطلاعات مربوط به شركت را ارائه و گزارش نمايد. اين كار به دو دليل انجام مى شود. نخست؛ ‎lror sy Ue Cre)‏ ار از مر ‎Oe corey‏ دس ‎One‏ ‎Sent NE SS ETE IBS‏ ا ‎Ber \peor sera‏ لصي ‎BS jane PEE A aes GWA) SONS‏ شرکت در مورد فعالیت های خود اطلاعات بیشتری را اعلام و افشا نمايد مرّدم درباره آن شركت آكاهى هاى بيشترى بيدا خواهند لم 

صفحه 22:
در نتيجه. اعتماد سرمايه كذاران به بازار اوراق بهادار تقوبت مى شود. سومء بازارهاى كارا بذين معنى است که شرکت ها نباید بیش از حد نکران سرمایه گذاران ساده اندیش خود باشند (یعنی نباید اطلاعات صورت هاى مالى به روشى_جنان ساده ارائه شود كه هركس بتواند آن رادرك نمايد). 

صفحه 23:
آخرین کاربرد بازارهای کار این است که حسابداران با یکدیگر ‎Reet oe eee eect tnt)‏ 0 (مانند اظهار نظرهاى تحليلكران مالى, رسانه هاء ارائه اطلاعات به ‎PE enn Or Tee De ee Reus)‏ ی حسابداران اطلاعات سودمند و مبتنی بر هزینه و سود ارائه نکنند می توان انتظار داشت که با گذشت زمان واحد حسابداری مقدار زیادی از سودمندی خود را از دست بدهد. زیرا سایر منابع اطلاعاتى تقويت مى شوند مر لت ما تضمین نمایند. 

صفحه 24:
yee Be nea " بى ثباتى در استدلال " با توجه به ‎ae‏ ا 00 ‎Ua]‏ ا ا لل ‎ROM more itpen ncecifere proce amon‏ ‎Py roe cp ron eee resp rene Pewee cae‏ ااا ‎ire Coe Sc See OnE‏ 2 توان انتظار داشت که سرمایه گذاران بتوانند. به اصطلاح. بازار را شكست دهند إبازار رااز ميدان را به در كنند ناسر ان را كلاه بگذارند؛ تنها كاري را كه سرمايه كذاران انجام خواهند داد اين أست كه كار جمع آورى اطلاعات را متوقف سازند و قيمت بازار را به عنوان بهترین شاخصی به حساب آورند که تعیین کننده بازده آوراق بهادار در آلعده است. 

صفحه 25:
‎TEL)‏ ول ار این واقعبت توجه کرد که علاوه بر ال لك ا ا ‎reo‏ لكر راخريد و فروش مى كنندء بزاى اوراق بهادار منابع ديكرى هم (از ‎LBM ak eS‏ دلیل های غیر قابل پیش بینی اقدام به خرید یا فروش اوراق بهادار سر( بازنشست شوند. شاید یک نفر به سبب بدهی هاپی را که در سایه 5 درک اهر را تشه کرد دجم رد و 2 

صفحه 26:
برای ارائه مثالی درباره شیوه ای که رلك بر قیمت سهام در بازار اثر می گذارد. فرض کنید یک 1 نمايدء مشاهده مى كند كه قيمت يك سهم از آنجه وى انتظار دارد (بر يايه همه اطلاعات موجود و آنجه وى از آنها 0 ‎ee)‏ ا و روشی بخردانه اتخاذ مى كتند نيز داراى همين اطلاعات درباره آبْنَ سهم مى باشند و اطلاعات مزبور نويذبخش 0 

صفحه 27:
‎Leaner aoe)‏ ا ‎PCIE‏ را خواهند کرد و در نتبجه قیمت سهم بالا خواهد رفت. در ا مر ‎Brien ees eC SDS OP Marts)‏ ‎ey See i Dee Ne ead)‏ در ‎Coun ee ne Tye rede lice ae Es‏ است که او اطلاعات موجود را مطلوب بداند و این همان لت خواهد شد. 

صفحه 28:
گذشته از اين. بید توجه کرد که مدیریت دارای نوعی انگیزه ره ات له رن هر رت ا ل لك ا ل م يعنى افشاى اطلاعات در حدى بيش از مقررات اصول پذیرفته شده حسابداری و سایر استانداردهای مربوط به يم ا ات 

صفحه 29:
۵-۴ الگوی قیمت گذاری دارابی های سرمایه ای ا ا ل ا لت رابطه رسمى برقرار كنيم: قيمت اوراق بهادار در بازار كارا ريسك آن و نرخ بازده مورد انتظار سهم مورد نظر. اين كار رااز مجراى ا بر راد مس لا سر سا ۴ نخست باید برخی کارهای مقدماتی را انجام دهیم: در مورد سهم شرکت [برای دوره زمانی ۲ خالص نرخ بازده/][*1 را محاسبه ‎SI ew ete deel C pete ec)‏ ۱ نماییم: 

صفحه 30:
By + ‏درلا‎ P,+D, aT TS Tee ye 54 Fr. Fry 7 ‏که در این رابطه:‎ * ‏و۱‎ ‏زمانى )است.‎ ‏ا ل لك‎ ; ‏پرداخت کرده است.‎ ۱ ore Sete Tcl as Prove Fears) 

صفحه 31:
این یک اصل بازده است که نشان دهنده خالص نرخ بازده است با فرض اینکه قیمت بازار سهم را در اول دوره از ۱ توانیم آن را بدین گونه تعریف یا محاسبه نماییم: ناخالس نرخ بازده ‏ در این رابطه: Fit Du get 1+ R,= 

صفحه 32:
و بنابراين ما ا رت لا سر لا لت ار خالص و ناخالص نرخ های بازده راء به ساد گیء بازده می نامیم. * می توانیم بازده را مربوط به گذشته یا آینده نماییم. مقصود از گذشته این است که ما در پایان دوره ‏ قرار می گیریم و با نگاهی كه به كذشته مى نماييم بازدهى كه طى اين دوره, در واقع تحقق یافته است محاسبه می کنیم. 

صفحه 33:
روش ديكر اين است كه ما در آغاز دوره ) قرار مى كيريم و به بازده ينده يا بازده مورد انتظار بیندیشیم که رابطه آن به صورت زیر است: D 5977 2 —_? a 

صفحه 34:
ele ‏ا‎ Syren iat ‏کنند: قیمت مورد انتظار در پایان دوره به اضافه هر نوع سود‎ ‏تقسيمى مورد انتظار طى اين دوره تقسيم بر قيمت سهم در آغاز‎ ‏دورة.‎ 0 ‏ا ا ل ا‎ CIV, Si ‏ا ا ا لك‎ ‏بهادار كارا هستند و هزينه معامله صفر مى باشد.در دن صورت,‎ ‏الكوى قيمت كذارى دارايى هاى سرمايه اى از شارب لينت نر‎ ۱ 0 E(RJt) = Rf (1-Bj) + Bj E(Rmt) 

صفحه 35:
۴ که در این رابطه ‏ نشان دهنده بتای سهم زو 11101 نشان دهنده ‎AL‏ رد ‎ND‏ * با توجه به هدف هایی که ما داریم, الگوی قیمت گذاری دارابی هاى سرمانه اى داراى سه كاربرد اصلى است. نخستءآن به صورتى. آشكار درباره شيوه اى بحث مى كند كه قيمت سهام به انتظارات سرمايه كذاران از قيمت آينده ۰> الك ‎aed‏ ا ا ۱ خواهد كرد تااين انتظارات جديد را منعكس سازد. 

صفحه 36:
* دوم . الگوی قبمت گذاری دارابی های سرمایه ای راهی را ا 00 سر مس لت رتم کرد و برای مشاهده چنین وضعی به نسخه دبکریر از اين الكو كه در زير ارائه شده است توجه كنيد . و در اين فرمول ما در پایان دوره )قرار می گیریم و به گذشته تگاه ‎Bre?‏ Rjt = oj +BjRmt + €jt = 

صفحه 37:
‎meter‏ لس رت تست ا ا ا ا ل تحقق یافته " برایر است با مجموع بازده مورد انتظار اول دوره و بازده غیرعادی با غیر منتظره. بازده مورد انتظار از الگوی قیمت ‎TCA ECE‏ رل |ثری است که همه رویدادها طی دوره ابر می گذارند. ‏و( ‏سر حلص سس سب ريسك است: توجه كنيد كه الكوى بازار به شكل يك معادله درس ارت سرد 

صفحه 38:
؟-ء اطلاعات نامتقارن " مفهوم نامتقازن بودن اطلاعات * در این بخش درباره این موضوع بحث می کنیم که در تعر یف بازارهای کارآی اوراق بهادار تصور بر این است که اطلاعات در دسترس همگان قرار می گیرند؛ به این موضوع نگاهی دقبق تر می ال بصن ‎ad IE) es‏ س سرد 3 ‎Oe em ee‏ 6 ‎CST enya er el eel‏ ا ا ا كت وت ۱ |بجاد می نماید: 

صفحه 39:
۱ ‏را‎ apne 0) Spe aCe ‏ل‎ rt OEE as ee Eee SE) Srey een Up pep eal rl BE epee) De eee eet pie net LOD. eee ae Te ست ان ار ل ار (حتى خودروهاى خوب و سالم) دارلى يك ارزش بازار هستند كه ارزش واقعى جريان منافع 5101000 

صفحه 40:
تئورى حسابدارى مسئل هنامتقارن بودن سا ن اهمیتی است. این است که بازارهای اوراق بهادار دستخوش تهديدات ناشى از مسئله نامتقارن بودن اطلاعات ‎a et ter‏ سر ر 01 1 here ee hem Eh 

صفحه 41:
حسابداران برای حل مسئله گزینش نامناسب در صدد برآمده اند رويه هايى را مانند افشاى كامل اطلاعات به اجرا در آورند و بدان وسیله دامنه مجموعه اطلاعاتی که در اختیار همگان قرار می گیرد. گسترش دهند. همچنین به هنكام بودن اطلاعات مى تواند از توان آنان كه اطلاعات درون سازمانی يا محرمانه دارند بکاهد و آنان نتوانند در ‎head‏ رسد سرد سس 

صفحه 42:
؟-؟ اضميت اجتماعى كار كرد درست لالز لالب در یک سیستم اقتصاد سرمایه داری, بازارهای اوراق بهادار ل اا ‎hee perc cred RO) Beit‏ برای نیازهای مختلف سرمایه گذاری پر رقابت) تخصیص می یابد. در نتیجه. از دید گاه اجتماعی کمال مطلوب این است كه اين بازارها به درستى كار كنند (عملكرد درستى ‎ce Ey‏ ا ا ا ا ات ل للكت ال ۱ ‎NEL eNO) eg‏ ا ا لس سر ‎ue ded‏ ا سل سر ار بازاری می نامیم که به شیوه ای درست کار می کند. 

صفحه 43:
بديهى استء سيستمهاى اقتصادى يبشرفته سرمايه دارى داراى سازوكارهاى كوناكونى هستند تا بتوانند فعاليت هاى درست بازارهاى اوراق بهادار را تقويت نمايند. يكى از راه ها اين است كه ‎I a Deb ab)‏ رل زر سل لس سر های بورس و اوراق بهادار (نهادهای دولتی) هستیم. مانند کمیسیون بورس اونتاريو در كانادا و ‎ere‏ در ا ۱( ‎Ree pe Os]‏ ا 0 تنبيه خلاف كاران شركت ها را ناكزير مى سازند در مورد ا ا ا سر 

صفحه 44:
۸-۴ خلاصه و نتبجه ها تئوری بازارهای کارآی اوراق بهادار در مورد حسابداری مالی كاربردهاى عمذه دارد. افشاى اطلاعات مكمل در يادداشت بيوست صورت هاى مالى يا جاى ديكر يكى ديكر از اين كاربردها است و می تواند همانند اطلاعات ارائه شده در صورت های مالی سودمند واقع شود: دلیل دیگر این است که واژه کارآیی را نسبت به مجموعه اطلاعات ارائه شده به مردم تعريف مى كنند. بهبود اطلاعات مربوط به طن زمان و صحت اين مجموعه اطلاعات ‎ey] bc‏ ا ل رك 000 SETS Pel esren 0 Roar Eye BEST] ‏بدانند. این شیوه انديشه در واکنشی را که در برابر قیمت اوراق‎ ‏بهادار نسبت به اين اطلاعات نشان خواهد داد. منعكس مى كردد.‎ 

صفحه 45:
Reference ۳ ‏ار ار‎ ۱ ٩ ۴ ‎١ ۰‏ 7- مديزيت مالك رکه از دیچادد بدی نب . استو ارت مایرز . فراکلین الن