بازار سرمایه و فرصت‌های تأمین مالی در شرایط رکود تورمی فعلی

صفحه 1:
بازار سرمایه و فرصت‌های تأمین مالى ‎e‏ ‏در شرايط ركودتورمى فعلى © حسین عبده تبریزی ۰ ۲ دی ۱۳۹۲ www.Financ 

صفحه 2:
رسالت اقتصاد کلان © كرجه اقتصاددانان در بسیاری از موارد با یکدیگر اختلاف نظر دارند. ولی تقریبا تمام آنان متفق‌القول بر این باورند که رسالت اقتصاد کلان ایجاد تعادلی بین ثبات قيمت‌ها از یک سو و ایجاد اشتغال و رشد اقتصادی از سوی دیگر است. www.Financ 

صفحه 3:
منحنی فیلیپس (0۱1۳/۶ ۴۳۱۱۲۱۱۳5) ٩تا‏ پیش از دهة ۱۹۷۰ ميلادىء اقتصاددانان پیرو مکتب کینز ‎dallas L (Keynesians)‏ داده‌های مربوط به تورم و بیکاری رابطة معكوسى را بين اين دو تشخیص داده بودند. نرخ تورم نرخ بیکاری www.Financ 

صفحه 4:
50 (STAGFLATION) ,.0)55 ‏ركود‎ تورم ‎dnflation)‏ بىسابقة ‎dao‏ ۱۹۷۰ ایالات‌متحده در كنار تب دو رقمی بیکاری حاصل از ركود اقتصادى ‎ul Gtagnationy‏ دوران» پدیدة تازه‌ای را در ادبیات اقتصادی دنیا وارد کرد که بعدهما ركودتورمى ‎wd oat Stagflation)‏ اين بديده روايى منحنى فیلیپس را به‌طور گسترده‌ای زیر سوّال برد. رابطة بين نرخ تورم و نرخ بیکاری در ایلات‌متحده بین سال‌های ۱۹۷۰ تا ۱3۸۲ نرخ بیکاری (درصد) www.Financ نرخ تورم (درصد) 

صفحه 5:
رکود تورمی. ابران ۱۹۷۰ ‏وضعیت کنونی اقتصاد ایران شکل تشدیدیافته‌ای از رکودتورمی دهة‎ ٩ ‏ایالات متحده است. نمودار زیر رابطة بین نرخ‌های بیکاری و تورم را بین‎ ‏سال‌های ۱۳۸۴ تا ۱۳۹۲ نشان می‌دهد.‎ رايطة بین نخ یکاری و نوخ تورمبین سال‌های ۱۳۸۴ :۱۳۹۲ در سال ۱۳۹۲ به‌جای نرخ تورم سالیانه از نرخ تورم آیان نرخ بیکاری در سال ۱۳۹۲ مربوط یه آمار تابستان این سال است. کلیذ آمار از بانک مرکزی و سازمان آمار ایران اقتباس شده است. 1 Ss os ‏4د قل 15 86د هذ‎ (ay) gia www.Financ 

صفحه 6:
آمار مخدوش؟! 0 به عقيدة کارشناسان. هر ۱ درصد رشد توا ناخللص داخلی در ایران. تقريباً به ایجاد ۱۰۰ هزار شغل منجر می‌شود. © در سال ‎۱۳٩۱‏ رشد اقتصادی ایران ۵/۴-/ بوده است. یعنی در این سال نه تنها شفل مضاعفی ایجاد نشده, بلکه چیزی در حدود ۵۴۰ هزار فرصت شغلی از + 5 این در حللی است که نرخ بیکاری گزارش‌شده از سوی مرکز آمار ایران برای سال ۱۳۹۱ نسبت به سال قبل از آن ۸۰/۲ کاهش نشان می‌دهد. رفته است. www.Financ 

صفحه 7:
‎bul pd LT‏ فعلی رکودتورمی است؟ ‏© با توجه به برآوردهاى كارشناسى غيررسمىء نرخ بیکاری را برای ۳ سال پایانی منتهی به سال ۱۳۹۲ تخمیسن زده و منحنی فیلیپس را مجدداً برای این ۳ ‏سال ترسیم کردیم: ‎٩‏ از ۶ میلیون بیکار سال ‎INO gum ۱۳۹۲‏ تحصیل کرده هستند. ‎ ‏عرضة نيروى كار (من) ۰ ۲۶۷ ۲۷۲ ۲۸ تقاضای نیروی کار (مبن) ۲ ۲۱/۵ ۳۳ جمعيت بيكار (من) ا الع ‎fe‏ ‏نرخ بیکاری (درصد) قاد ‎ye oye‏ ‏رابطة بین نخ بیکاری و نوخ تورم بن سال‌های ۱۳۹۰ تا ۱۳۹۲ ‎5 5 5 8 5 ۶ ۵ ‏رخ وم (دردا 

صفحه 8:
دلایل رکود تورمی ماس رای ستی چم ند سل‌هی ۳۸۵و ۳۹ ‎٩‏ جمعیت زیر ۲۵ سال طى دو ‎dao‏ ۱۳۷۰ و ۱۳۸۰ تقریباً تا ۳۶ میلیون نفر افزایش یافته است. ‏كرجه دلارهاى نفتی ‏بی‌سابقه در سال‌های اخیر فرصتی بی‌بدیل برای ‏اشتغال‌زایی ایجاد کرده بود. ولی در عمل بسیاری از سیاست‌های کلان حتی موجب از بین رفتن مشاغل شد. ‎ 

صفحه 9:
دلایل رکودتورمی در سمت تورم افزايش تقديتكقى: ‏ مخصوضاً يول پرقدرت: استقراض گستردة بانک مسكن از بانك مركزى براى يروزة مسكن مهر. يا 4 به پولی افزليش بىروية دارايىهاى خارجى بانى مرکزی: فروش دلار به بانک مرکزی به‌جای سپرده‌گذاری در صندوق توسعة ملی: افزایش بدهی بانک‌ها به بانک مرکزی. www.Financ 

صفحه 10:
دلایل رکودتورمی در سمت رکود کاهش بودجة جاری و عمرلنی دولت حاصل از کاهش درآمد نفت. واردات بی‌رویه با دلار ارزان قیمت و از دست‌رفتن ظرفیت‌های تولید. ‎els got gaa‏ ظرج‌هاق زودبازده بانکی» افزایش معوقات بانکی و پروژه‌های کم‌بازده مصوب سفرهای استانی. نظام غیربازار قيمت‌ها به‌ویه قیمت انرژی. www.Financ 

صفحه 11:
(GDP) lo ‏تولید ناخالص‎ © در پی تحریم‌های نفتی و مالی علیه ایران: تولید: تاخالعن :داخلی ‎lo js‏ ۱ به میزان ۵/۴ درصد کوچک شده saul ‎٩‏ سقوط ۵10۳ بودجة عمومی و عمرانی دولت به ارقام ثابت را به‌شدت کاهش داده است. ‎٩‏ کاهش بودجذ دولت مهم‌ترین عامل رکود جاری است. ‎ ‏توليد ناخالص داخلى ‎2 ‎8 ‎ ‎ ‏توي ‎lat‏ ناعلى به قم داك تبت سل ‎i I‏ ‎ ‎www.Financ ‎ ‎| ‏ات 2 رن تراد الم تال سر ‎600,000 ‎100,000 ‎400,000 ‎300,000 ‎200,000 ‎100,000 ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 12:
عدم‌تعادل در بازار انرژی 9 قيمتهاى ارزان انرذى در كشورء نه تنها الگوهای غلط مصرفی را نهادینه کرده. بلکه بسیاری از صنایع را نیز مستقیم یا غیرمستقیم از رونق انداخته www.Financ 

صفحه 13:
راه‌کارهای کلاسیک برای برون‌رفت از رکود تورمی رابرت ‎«Robert A. Mundell) jai‏ اقتصاددان کانادایی ‎Sle dH yp‏ نوبل راه‌کار برون رفت از شرایط رکودتورمی را با ترکیبی از سیاست‌های پولی و مالی بیان می‌کند: 9سیاست مالی ابساطی برای افزایش تولید. از قبیل کاهش نرخ مالیات برای جذب پول در بخش واقعی اقتصاد و افزایش سرمایه گذاری بخش دولتی. سیاست پولی انقباضی برای کاهش تورم. www.Financ 

صفحه 14:
‎Grol‏ راه کارهای کلاسیک در شرایط فعلی ایران ‏در شرایط فعلی اقتصاد ایران راه کار کلاسیک برای مبارزه با پدید؛ رکودتورمی جوابگوی اقتصاد نیست. زیراد ‏2مهم‌ترین عامل تورم در اقتصاد ایران خود دیلت بوده است. در معنای تشویق عامل تورم به ادامة رفتار خود خواهد بود. ‏©سياست يولى انقباضى و افزليش نرخ بهره ريسك نكول (0©]31011) بسيار از مؤسسات مالى را در شرايط فعلى افزايش مىدهد. ‏©كارآمدى نرخ ماليات در ايران در مقايسه با ساير كشورها بسيار ناجيز است. ‎ ‎ap gb ileal ‎\ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 15:
راه‌های برون رفت از وضعیت فعلی هیچ راه‌حل ساده‌ای برای عبور از شرایط رکود تورمی وجود ندارد. در عین ‎SE‏ ترکیبی از راه‌های زیر قابل پیگیری است: “در كوتاهمدتء اقدامات قابل‌اجرا به گردش بول برمی‌گردد. مثلا افزایش سرعت گردش پول به کمک بازار ثانوية مسكن مهر و سهام عدللت بدون کمک گرفتن ‎wade: hl‏ ©راه حل قطعى و بلندمدت در فعا لكرد, اقتصاد و افزايش تولید ناخللص داخلی 7 ‎a‏ ‏تأمين مللى بخش واقعى اقتصاد بليد از محل ‎jn‏ 3 با ابزارهاى بازار يول و سرمايه صورت كيرد. با رفع تحريمها ممكن است سرمايهكذارى خارجى نيز بتواند براى تأمين مالى بدكار كرفته شود. www.Financ 

صفحه 16:


صفحه 17:
اقدامات انجام‌شده برای افزايش گردش يول برای افزایش گردش پول در بخش مسکن مهر. بخشنامة معاملات ثانویه برای واحدهای تکمیل‌شدة مسکن مهر اغیرً تصویب:قنه استد پیش‌بینی يفني ةقر ففقة اق بخشنامة معاملات هم صادر شود. (ارزشی بیش از ۱۰۰ هزار میلیارد تومان) موضوع معاملات سهام عدللت را نهادهای مختلف از جمله مجلس شورای اسلامی» وزارت امور اقتصاد و دارایی» شورای پورس. سازمان بورس و ‎hs!‏ بهادار و كميتة واگذاری پیگیری کرده‌ند. اين موضوع هم‌اکنون نیازمند تصمیمات وزارت رفاه. دولت و قانون‌گذاری نهایی توسط مجلس شورای اسلامی است. (ارزشی در حدود ‎٩۰‏ هزار میلیارد تومان) ییه برای واحدهای در دست ساخت www.Financ 

صفحه 18:
افزایش رونق بدون اتکا به بودجة دولت ©در حال حاضر کاهش درآمدهای ارزی و ریللی دیلت باعث شده که بودجة عمومی و عمرانی سال جاری و سال آتی به ارقام ثابت بسیار انقباضی باشد. جایگزین خرج‌نکردن دولت. بايد تمرکز بر بخش‌های دارای پتاتسیل يان تا موتور اقتصاة © راه‌اندازی شود. www.Financ 

صفحه 19:
بخش‌های اقتصادی دارای پتانسیل 9 افزليش صادرات: پتروشیمی. صنایع معدنی و سیمان» صدور خدمات فنی و مهندسی. توسعة گردشگری؛ صادرات محصولات کشاورزی و توسعة صنايع سبى در بازارهاى همسایه. ‎٩‏ توسعة موجودی مسکن و تأسیسات زیربنایی. ‎ ‎ ‎www.Financ 

صفحه 20:
صادرات ‎٩‏ در سال ۰۱۳۹۱ مجموع صادرات غیرنفتی ايران (با احتساب میعانات گازی) ۴۱/۴ میلیارد دلار بوده است. مهم‌ترین اقلام صادراتی در لین سال به ترتیب شامل موارد زیر است: میعانات گازی, متانول. پروپان مایع‌شده. قیرنفت اوره. پلی‌اتیلن. بوتان مایع‌شده. سنگ آهن, انواع پسته و سیمان. © اين ده قلم کالا ۴۳./ صادرات غیرنفتی ایران را به خود اختصاص می‌دهند. صادرات غیرنفتی در سال ۱۳۹۱ 

صفحه 21:
صادرات ‎٩‏ میعانات گازی. پتروشیمی, کانی‌های فلزی و معدنی و کشاورزی مهم‌ترین صنایع صادراتی ایران هستند. ‎٩‏ مهم‌ترین شرکای ایران که 1۸۰ تجارت غیرنفتی کشور را به خود اختصاص می‌دهند به ترتیب عبارتند از: عراق. چین. امارات متحدة عربیء ‎oli lil‏ هند. ‎AS‏ ‏جمهوری کره. ترکمنستان, پاکستان و آذربایجان. ‎٩ ©‏ بسیاری از کشورهای همسایه جزو شرکای تجارى بزرك ايران هستند. ‎ ‎www.Financ 

صفحه 22:
بخش صادرات دارد. 0 ریسک قیمت و قراردادهای پتروشیمی. © افزايش مصرف كاز در شبكة سراسرىء باعث شده بسيارى از پتروشیمی‌ها با کمبود خوراک روبه‌رو شوند. 

صفحه 23:
مسکن و طرح‌های زیربنایی © یکی دیگر از ظرفیت‌های تولیدی کشور که می‌تواند موتور محرک رونق اقتصادی باشد» حوزة منکن آنتت: 9 بخش ساخت‌وساز در کشوربا ساخت بیش از ۸۰۰ هزار واحد مسکونی در سال. در ۱۰ سال گذشته عمدتاً بیش از ارقام برنامه ریزی‌شده تولید کرده است. 7 با لین وجود. تا پایان سال ۱۳۹۱ بیش از ۱/۱ میلیون کسری واحد مسکونی در کشور وجود داشته است. ‎٩‏ سالانه حدود ۸۰۰ هزار خانوار جدید به متقاضیان مسکن افزوده می‌شوند. به‌علاوه هر سال حدود ۱ املاک موجود. یعنی بیش از ۲۰۰ هزار واحد مسکونی نیز تخریب می‌شود که مجموع نیاز جاری مسکن را به بیش از ۱ میلیون واحد در سال می‌رساند. ‎٩ ©‏ برای رفع نیازهای ضروری. ایجاد ظرفیت جابه‌جایی و جلوگیری از رویکرد سفتهبازانه به مسكن, بايد موجودى مسكن بالاتر از تقاضاى آن باشد. ‎www.Financ ‎ 

صفحه 24:
مسکن و طرح‌های زیربنایی 0 بنابراین. در بخش مسکن هم قدرت عرضه بسیار بالاست و هم تقاضای بالقوه وجود دارد. ‎٩‏ تحرک بازار مسکن در گرو ایجاد بازار مالی کارآمد مسکن است. دولت ترکیبی از سیاست مالی و زمین را برای این عتظور در برنامه دارد. ‏٩در‏ بخش مالی. توسعة بازار تسهیلات رهنی از طریق پرداخت يارانهء به سیاست محوری دولت بدل ‎ ‏خواهد شد. ‎www.Financ 

صفحه 25:
مسکن و طرح‌های زیربنایی در كنار توسعة بازار اولية تسهیلات رهنىء تشکیل و تقویت بازار ثانوية ‎(MBS) oo,‏ 55 در دستور کار دولت قرار گرفته است. ٩برای‏ اقشاری که توان پس‌انداز ندارند؛ دولت در کنار شهرداری‌ها و بنیادهای خیریه. سیاست مسکن اجتماعی و پرداخت ‎Gly ahh‏ اجاره‌بهای مسکن اقشار آسیب‌پذیر @ را دنبال می‌کند. www.Financ 

صفحه 26:
مسکن و طرح‌های زیربنایی ‎٩‏ در بسیاری از حوزه‌های زیربنایی دیگر نیز تقاضای بالقوه و دلنش فنى مکفی در کشور وجود دارد. از جمله: بخش جاده‌ای, تولید و توزیع برق. بخش ریلی و صنایع سبک. ‏9 توسعة این بخش‌ها عمدتاً به دليل تصمیمات یا رفتارهای ناصحیح دولت به تعویق افتاده است: نظام قيمت‌ها و کنترل‌های گسترده. عدم‌پرداخت به‌موقع. مطالبات بدون بهره. عدم‌اصلاح دائمی رژیم ارزی ‎ ‎www.Financ 

صفحه 27:
ضرورت استقرار رژیم ارزی کار آمد 0 اعمال سیاست‌های یادشده مستلزم استقرار رژیم ارزی کارآمد است. ‎٩‏ با توجه به در اختیاربودن بخش اعظم عرضة ارز ‏در اختیار دولت. تعریف بازار رقابتی دشوار است. ‏تعریف دقیق‌تری از نظام ارزی مدیریت‌شده باید ‏ارائه شود. ‎٩‏ بازار غیررسمی ارز باید بازار آزاد تلقی شود. ‎٩‏ در شرایط تحریم فعلی. نزدیک‌کردن دوقیمت بازار و دولتی ارز ضرورت دارد. ‎ ‎0 ‎ ‎www.Financ 

صفحه 28:
نقش بازار سرمایه در شرایط فعلی ‎oly?‏ حفظ نقدینگی در بازار سرمایه و جلوگیری از مالی‌شدن اقتصاد (۲03۵06131123110۳)» بايد جلوی بازده نامعقول بازارهای سفته‌بازی (از جمله مسکن. طلا و ارز) ‏گرفته شود. ‏ندارد. به‌علاوه, منافع حاصل از بازار ثانویه به بخش واقعی ‏اقتصاد و تولید منتقل نمی‌شود. بنابرلین.بلید راهکارهایی برای ‏© تقویت بازار اولیه اتخاذ شود. ‎ ‎www.Financ 

صفحه 29:
راه‌کارهای تقوبت بازار اولیه 2 خصوصی‌سازی شرکت‌های دولتی باقی‌مانده که در حدود ۵۰ میلیارد دلار ارزش دارد. واگذاری سهام مازاد ۵۱ توسط هلدینگ‌ها. تشویق پخش خصوصی واقعی برلی انتشار اورلق بهادار عمومی. ۵تأمین مالی پروژه‌ها به کمک ابزارهای مالی جدید مثل صندوق زمین و ساختمان. #انتشار اوراق بهادار برای تأمین مالی سرمایه در گردش شرکت‌ها (اوراق بهر‌برداری). *آزلدسازی نرخ‌های بهره و تعیین نرخ بهرث واقعی برای اوراق با درآمد ثابت (1۱۳6۵۳06 ‎dixed‏ © “انتشار اوراق به صورت تركيبى از نرخ قطعى و علىالحساب. 01 www.Financ 

صفحه 30:
اقدامات انجام‌شده در بازار اولیه ©بازار سرمايه اخيراً براى اولين بار به انتشار اسناد خزانة اسلامى اقدام کرده است. “لين اسناد بدون کوپن هستند و نرخ سود آن‌ها با تنزيل قيمت در بازار ‎ons‏ می‌شود. گر دولت از این پس به‌جای فروش اوراق مشاركت. بدهی‌های خودرا فقط از طریق اسناد خزانة اسلامى منتشر كند. بازار مىتواند نرخ اين 8 © اسناد را به‌عنوان نرخ بدون ریسک در نظر بكيرد. ©تعيين صحيح اين نرخ از نظر فعالان بازارهای مالی © بسیار حائز اهمیت است. www.Financ 

صفحه 31:
نقش بازار پول در شرلیط فعلی در حوزه‌هلیی که ظرفیت تولید بالقوه در کشور وجود دارد. اعطای تسهیلات می‌تولند طرف تقاضا را تحریک و رونق را افزايش دهد. “مثلاً. تقويت بازار لیزینگ می‌تواند برخی از صنایع مادر مثل خودروسازی را از رکود حاکم بر آن‌ها نجات دهد. www.Financ 

صفحه 32:
نقش بازار پول در شرلیط فعلی ©سيستم بانكى كشور در سال جارى مجموعاً رقمى در حدود ۴۰ هزار میلیارد تومان تسهیلات پرداخته است. "لین تسهیلات برای تأمین سرمایه در گردش صنایع مستقر کشور کافی نیست. "سیستم بانکی کشور می‌تواند ضمن تشکیل سندیکاهایی از بانک‌هاء پروژه‌های بزرگ را تأمین مالی کند. “به علاوه. مشاركت بازارهاى يول و سرمايه در قالب تأمين مالى ساختاريافته ‎Structured)‏ ‏6 نیز می‌تواند راه‌کار دیگری برای تأمین 9 مالی پروژه‌ها بشد www.Financ 

صفحه 33:


بازار سرمایه و فرصت‌های تأمین مالی در شرایط رکودتورمی فعلی حسین عبده تبریزی 22دی 1392 ‏www.Financ رسالت اقتصاد کالن گرچه اقتصاددانان در بسیاری از موارد با یکدیگر اختالف نظر دارند ،ولی تقریبًا تمام آنان متفق‌القول بر این باورند که رسالت اقتصاد کالن ایجاد تعادلی بین ثبات قیمت‌ها از یک سو و ایجاد اشتغال و رشد اقتصادی از سوی دیگر است. تورم اشتغال رشد اقتصادی ‏www.Financ منحنی فیلیپس ( )PH IL L IPS CU RVE ت>>ا پیش از ده>>ۀ 1970میالدی ،اقتصاددانان پ>>یرو مکتب کی>>نز ( )keynesiansبا مطالعۀ داده‌های مربوط به تورم و بیک>>اری رابطۀ معکوسی را بین این دو تشخیص داده بودند. نرخ تورم نرخ بیکاری ‏www.Financ رکود تورمی ( )STAGFLATION ‏ رابطۀ بین نرخ تورم و نرخ بیکاری در ایاالت‌متحده بین سال‌های 1970تا 1982 نرخ تورم (درصد) ت>>>>>ورم ( )inflationبی‌سابقۀ دهۀ 1970ایاالت‌متح>>ده در کن>>ار ارق>>ام دو رقمی بیک>>اری حاص>>ل از رک>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>ود اقتصادی ( )stagnationآن دوران، پدی>>>>>دۀ ت>>>>>ازه‌ای را در ادبیات اقتصادی دنیا وارد کرد ک>>ه بع>>دها رکودت>>>ورمی ()stagflation نامی>>>ده ش>>>د .این پدی>>>ده روایی منح>>>>>نی فیلیپس را به‌ط>>>>>ور گسترده‌ای زیر سؤال برد. نرخ بیکاری (درصد) ‏www.Financ رکود تورمی ،ایران ‏ وضعیت کنونی اقتصاد ایران شکل تشدیدیافته‌ای از رکودتورمی دهۀ 1970ایاالت متحده است .نمودار زیر رابطۀ بین نرخ‌های بیکاری و تورم را بین سال‌های 1384تا 1392نشان می‌دهد. در سال 1392به‌جای نرخ ت>>>>>ورم سالیانه از نرخ تورم آبان ماه استفاده شده است. نرخ بیکاری در سال 1392مرب>>وط به آمار تابستان این سال است. ؟!!! کلیۀ آمار از بانک مرکزی و سازمان آمار ایران اقتباس شده است. ‏www.Financ آمار مخدوش؟! ‏ ‏ ‏ به عقیدۀ کارشناسان ،هر 1درصد رشد تولید ناخالص داخلی در ایران ،تقریبًا به ایجاد 100هزار شغل منجر می‌شود. در سال 1391رشد اقتصادی ایران %-5/4بوده است ،یع>>نی در این سال نه تنها شغل مضاعفی ایجاد نشده ،بلک>>ه چ>>یزی در حدود 540هزار فرصت شغلی از بین رفته است. این در حالی است که نرخ بیکاری گزارش‌شده از سوی مرکز آمار ایران برای سال 1391نسبت به سال قب>>>ل از آن %0/2 کاهش نشان می‌دهد. ‏www.Financ آیا شرایط فعلی رکودتورمی است؟ ‏ ‏ با توجه به برآوردهای کارشناس>>>ی غیررسمی ،نرخ بیک>>اری را ب>>رای 3 سال پایانی منتهی به سال 1392 تخمین زده و منح>>>نی فیلیپس را مج>>ددًا ب>>رای این 3سال ترس>>یم کردیم: از 6میلی>>>ون بیک>>>ار سال 1392 حدود %75تحصیل‌کرده هستند. 1391 1390 1392 عرضۀ نیروی کار (م.ن) 26/7 27/3 28 تقاضای نیروی کار (م.ن) 22 21/5 22 جمعیت بیکار (م.ن) 4/7 6/3 6 نرخ بیکاری (درصد) 17/5 23 21/4 ‏www.Financ دالیل رکود تورمی ‏ ‏ جمعیت زی>>>>>ر 25سال طی دو دهۀ 1370و 1380تقریبًا تا 36 میلیون نفر افزایش یافته است. گرچه دالرهای نفتی بی‌سابقه در سال‌های اخیر فرص>>تی بی‌ب>>دیل برای اشتغال‌زایی ایجاد کرده بود، ولی در عم>>>>>ل بس>>>>>یاری از سیاست‌های کالن حتی موجب از بین رفتن مشاغل شد. ‏www.Financ دالیل رکودتورمی در سمت تورم .1 .2 .3 افزایش نقدینگی ،مخصوصًا پول پرق>>درت: استقراض گستردۀ بان>>ک مس>>کن از بان>>ک مرکزی برای پروژۀ مسکن مهر. افزایش بی‌رویۀ دارایی‌های خ>>ارجی بان>>ک مرکزی :فروش دالر ب>>>>ه بان>>>>ک مرکزی به‌جای سپرده‌گذاری در ص>>ندوق توس>>عۀ ملی. افزایش بدهی بانک‌ها به بانک مرکزی. ‏www.Financ پایۀ پولی دالیل رکودتورمی در سمت رکود .1 ک>>>اهش بودج>>>ۀ جاری و عمرانی دولت حاصل از کاهش درآمد نفت. .2 واردات بی‌روی>>>>ه با دالر ارزان قیمت و از دست‌رفتن ظرفیت‌های تولید. .3 تخص>>>یص ناص>>>حیح من>>>ابع :طرح‌های زودبازده بانکی ،افزایش معوق>>>ات بانکی و پروژه‌های کم‌بازده مص>>>>وب س>>>>فرهای استانی. .4 نظام غیربازار قیمت‌ها به‌ویژه قیمت انرژی. ‏www.Financ تولید ناخالص داخلی ()GDP ‏ در پی تحریم‌های نف>>>تی و مالی علی>>>ه ای>>ران ،تولی>>د ناخ>>الص داخلی در سال 1391به میزان 5/4درصد کوچک شده است. ‏ سقوط ،GDPبودجۀ عمومی و عمرانی دولت به ارقام ث>>ابت را به‌ش>>دت ک>>اهش داده است. ‏ ک>>اهش بودج>>ۀ دولت مهم‌ترین عام>>ل رکود جاری است. ‏www.Financ عدم‌تعادل در بازار انرژی قیمتهای ارزان انرژی در کشور ،نه تنها الگوهای غلط مصرفی را نهادینه کرده ،بلکه ‌  بسیاری از صنایع را نیز مستقیم یا غیرمستقیم از رونق انداخته است. 000,000,700بشکه × $ 100 میلیارد دالر124 بیش از 2برابر بودجۀ عمومی سال 1393 000,000,000,180مترمکعب × 30$ ‏www.Financ راه‌کارهای کالسیک برای برون‌رفت از رکود تورمی رابرت ماندل ( ،)Robert A. M undellاقتصاددان کانادایی برندۀ جایزۀ نوب>>ل ،راه‌ک>>ار ب>>رون رفت از شرایط رکودتورمی را با ترکیبی از سیاست‌های پولی و مالی بیان می‌کند: ‏سیاست مالی انبساطی برای افزایش تولید. از قبیل ک>>اهش نرخ مالیات ب>>رای ج>>ذب پ>>ول در بخش واقعی اقتصاد و افزایش سرمایه‌گذاری بخش دولتی. ‏سیاست پولی انقباضی برای کاهش تورم. ‏www.Financ ناکارآمدی راه‌کارهای کالسیک در شرایط فعلی ایران در شرایط فعلی اقتصاد ایران راه‌کار کالسیک برای مبارزه با پدیدۀ رکودتورمی جوابگوی اقتصاد نیست .زیرا: ‏مهم‌ترین عامل تورم در اقتصاد ایران خود دولت بوده است .در نتیجه ،سیاست مالی انبساطی ب>>ه معن>>ای تشویق عامل تورم به ادامۀ رفتار خود خواهد بود. ‏سیاست پولی انقباضی و افزایش نرخ به>>ره ریس>>ک نک>>ول ( )defaulfبس>>یار از مؤسسات مالی را در شرایط فعلی افزایش می‌دهد. کارآمدی نرخ مالیات در ایران در مقایسه با سایر کشورها بسیار ناچیز است. ‏www.Financ راههای برون رفت از وضعیت فعلی ‌ هیچ راه‌حل ساده‌ای برای عبور از شرایط رک>>ود ت>>ورمی وج>>ود ندارد .در عین حال ،ترکیبی از راه‌های زیر قابل‌پیگیری است: ‏در کوتاه‌مدت ،اقدامات قابل‌اجرا به گردش پ>>>ول برمی‌گردد. مثًال افزایش سرعت گردش پول به کمک بازار ثانوی>>ۀ مس>>کن مهر و سهام عدالت بدون کمک‌گرفتن از پایۀ پولی. ‏راه ح>>>>ل قطعی و بلندم>>>>دت در فعال‌کردن بخش واقعی اقتصاد و افزایش تولید ناخالص داخلی ( )GDPاست .ت>>أمین مالی بخش واقعی اقتصاد باید از محل پس‌انداز و با ابزارهای بازار پول و سرمایه صورت گیرد .با رفع تحریم‌ها ممکن اس>>ت سرمایه‌گذاری خارجی نیز بتواند برای تأمین مالی به‌کار گرفته شود. ‏www.Financ عالج واقعه www.Financ اقدامات انجام‌شده برای افزایش گردش پول ‏ ‏ برای افزایش گردش پ>>ول در بخش مس>>کن مه>>ر ،بخش>>نامۀ معامالت ثانویه برای واحدهای تکمیل‌شدۀ مسکن مه>>ر اخ>>یرًا تصویب شده است .پیش‌بینی می‌شود در هفتۀ آتی بخش>>نامۀ معامالت ثانویه ب>>رای واح>>دهای در دس>>ت ساخت هم صادر شود( .ارزشی بیش از 100هزار میلیارد تومان) موضوع معامالت سهام ع>>دالت را نهادهای مختل>>ف از جمل>>ه مجلس شورای اسالمی ،وزارت امور اقتصاد و دارایی ،ش>>>ورای بورس ،سازمان بورس و اوراق بهادار و کمیتۀ واگذاری پیگیری کرده‌اند .این موضوع هم‌اکنون نیازمند تصمیمات وزارت رف>>اه، دولت و قانون‌گ>>ذاری نهایی توس>>ط مجلس ش>>ورای اس>>المی است( .ارزشی در حدود 90هزار میلیارد تومان) ‏www.Financ افزایش رونق بدون اتکا به بودجۀ دولت در حال حاضر کاهش درآم>>دهای ارزی و ریالی دولت باعث ش>>ده ک>>ه بودج>>ۀ عمومی و عمرانی سال جاری و سال آتی به ارقام ثابت بسیار انقباضی باشد. خرجنکردن دولت ،باید تمرکز ‌ جایگزین بخشهای دارای پتانس>>یل باش>>د ت>>ا ‌ بر موتور اقتصاد راه‌اندازی شود. ‏www.Financ بخش‌های اقتصادی دارای پتانسیل افزایش صادرات :پتروش>>یمی ،ص>>نایع معدنی و سیمان ،صدور خدمات ف>>نی و مهندس>>>ی ،توس>>>عۀ گردش>>>گری، صادرات محصوالت کشاورزی و توسعۀ صنایع سبک در بازارهای همسایه. توسعۀ موجودی مس>>>کن و تأسیسات زیربنایی. ‏www.Financ صادرات در سال ،1391مجموع صادرات غیرنف>>تی ای>>ران (با احتساب میعان>>ات گ>>ازی) 41/4 مهمترین اقالم صادراتی در این سال به ترتیب شامل م>>وارد زی>>ر میلیارد دالر بوده است‌ . مایعش>>ده، پلیاتیلن ،بوتان ‌ مایعشده ،قیرنفت ،اوره‌ ، است :میعانات گازی ،متانول ،پروپان ‌ سنگ آهن ،انواع پسته و سیمان. میدهند. این ده قلم کاال %43صادرات غیرنفتی ایران را به خود اختصاص ‌ ‏www.Financ صادرات میعان>>ات گ>>ازی ،پتروش>>یمی ،کانی‌های فلزی و مع>>دنی و کش>>اورزی مهم‌ترین ص>>نایع صادراتی ایران هستند. مهم‌ترین شرکای ایران که %80تجارت غیرنف>>تی کشور را به خود اختصاص می‌دهن>>>د ب>>>ه ترتیب عبارتن>>>د از :عراق ،چین ،امارات متح>>>دۀ عربی، افغانس>>>تان ،هن>>>د ،ترکی>>>ه ،جمه>>>وری کره، ترکمنستان ،پاکستان و آذربایجان. بسیاری از کشورهای همسایه جزو شرکای تجاری بزرگ ایران هستند. ‏www.Financ پتروشیمی پتروشیمی ،از جمله صنایعی است که ظرفیت رش>>د چش>>م‌گیری در بخش صادرات دارد. ریسک قیمت و قراردادهای پتروشیمی. افزایش مصرف گاز در شبکۀ سراسری ،باعث شده بسیاری از پتروشیمی‌ها با کمبود خوراک روبه‌رو شوند. ‏www.Financ طرحهای زیربنایی ‌ مسکن و ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ یکی دیگر از ظرفیت‌های تولیدی کشور که می‌تواند موتور محرک رونق اقتصادی باش>>>د، حوزۀ مسکن است. بخش ساخت‌‌وساز در کشور با ساخت بیش از 800هزار واحد مس>>>کونی در سال ،در 10 ریزیشده تولید کرده است. سال گذشته عمدتًا بیش از ارقام برنامه‌ ‌ با این وجود ،تا پایان سال 1391بیش از 1/1میلیون کسری واح>>د مس>>کونی در کش>>ور وجود داشته است. ساالنه حدود 800هزار خانوار جدید به متقاضیان مسکن افزوده می‌ش>>>>وند .به‌عالوه ،هر سال حدود %1امالک موج>>ود ،یع>>نی بیش از 200هزار واح>>د مس>>کونی ن>>یز تخریب میشود که مجموع نیاز جاری مسکن را به بیش از 1میلیون واحد در سال می‌رساند. ‌ برای رفع نیازهای ضروری ،ایجاد ظرفیت جابه‌جایی و جلوگیری از رویکرد سفته‌بازانه ب>>ه مسکن ،باید موجودی مسکن باالتر از تقاضای آن باشد. ‏www.Financ طرحهای زیربنایی ‌ مسکن و بن>>ابراین ،در بخش مس>>کن هم ق>>درت عرض>>ه بس>>یار باالس>>ت و هم تقاض>>ای بالقوه وجود دارد. تحرک بازار مسکن در گرو ایجاد بازار مالی کارآم>>>د مس>>>کن اس>>>ت .دولت ترکیبی از سیاست مالی و زمین را برای این منظور در برنامه دارد. در بخش مالی ،توسعۀ بازار تس>>>هیالت ره>>نی از طری>>ق پ>>رداخت یاران>>ه ،ب>>ه سیاست محوری دولت بدل خواهد شد. ‏www.Financ طرحهای زیربنایی ‌ مسکن و در کن>>ار توس>>عۀ بازار اولی>>ۀ تس>>هیالت رهنی ،تشکیل و تقویت بازار ثانویۀ رهن ( )M BSنیز در دستور کار دولت قرار گرفته است. پسان>>داز ندارن>>د؛ برای اقشاری که توان ‌ ش>>>هرداریها و بنیادهای ‌ دولت در کنار خیری>>ه ،سیاس>>ت مس>>کن اجتماعی و اجارهبهای مس>>>کن پرداخت یارانه برای ‌ میکند. آسیبپذیر را دنبال ‌ ‌ اقشار ‏www.Financ طرحهای زیربنایی ‌ مسکن و حوزههای زیربنایی دیگر ن>>یز تقاض>>ای بالقوه و دانش ف>>نی مکفی در در بسیاری از ‌ جادهای ،تولید و توزیع ب>>رق ،بخش ریلی و ص>>نایع کشور وجود دارد .از جمله :بخش ‌ سبک. بخشها عمدتًا به دلیل تصمیمات یا رفتارهای ناص>>حیح دولت ب>>ه تعوی>>ق توسعۀ این ‌ کنترلهای گس>>ترده ،ع>>دم‌پرداخت به‌موق>>ع ،مطالبات ‌ قیمتها و ‌ افتاده است :نظام عدماصالح دائمی رژیم ارزی و . ... بدون بهره‌ ، ‏www.Financ ضرورت استقرار رژیم ارزی کارآمد اعمال سیاست‌های یادشده مستلزم استقرار رژیم ارزی کارآم>>د است. با توجه ب>>>ه در اختیاربودن بخش اعظم عرض>>>ۀ ارز در اختیار دولت ،تعریف بازار رقابتی دشوار است. تعریف دقیق‌تری از نظام ارزی مدیریت‌شده باید ارائه شود. بازار غیررسمی ارز باید بازار آزاد تلقی شود. در شرایط تحریم فعلی ،نزدیک‌کردن دوقیمت بازار و دولتی ارز ضرورت دارد. ‏www.Financ نقش بازار سرمایه در شرایط فعلی ‏برای حفظ نق>>دینگی در بازار سرمایه و جلوگ>>یری از مالی‌ش>>دن اقتصاد ( ،)financializationبای>>>د جل>>>وی بازده ن>>>امعقول بازارهای سفته‌بازی (از جمله مسکن ،طال و ارز) گرفته شود. ‏در بلندم>>دت بازار ثانوی>>ه ظرفیت نگهداش>>ت حجم نق>>دینگی را ندارد .به‌عالوه ،منافع حاصل از بازار ثانویه ب>>>ه بخش واقعی اقتصاد و تولید منتقل نمی‌شود .بنابراین ،باید راه‌کارهایی برای تق>>>ویت بازار اولیه اتخاذ شود. ‏www.Financ راهکارهای تقویت بازار اولیه ‌ ‏خصوصی‌سازی شرکت‌های دولتی باقی‌مانده که در حدود 50میلیارد دالر ارزش دارد. ‏واگذاری سهام مازاد %51توسط هلدینگ‌ها. تشویق بخش خصوصی واقعی برای انتشار اوراق بهادار عمومی. ‏تأمین مالی پروژه‌ها به کمک ابزارهای مالی جدید مثل صندوق زمین و ساختمان. انتشار اوراق بهادار برای تأمین مالی سرمایه در گردش شرکت‌ها (اوراق بهره‌برداری). ‏آزادسازی نرخ‌های بهره و تعیین نرخ بهرۀ واقعی برای اوراق با درآمد ثابت (fixed .)income انتشار اوراق به صورت ترکیبی از نرخ قطعی و علی‌الحساب. ‏www.Financ اقدامات انجام‌شده در بازار اولیه ‏بازار سرمایه اخیرًا برای اولین بار به انتشار اسناد خزان>>ۀ اس>>المی اق>>دام کرده است. ‏این اسناد بدون کوپن هستند و نرخ سود آن‌ها با تنزیل قیمت در بازار تعیین می‌شود. ‏اگر دولت از این پس به‌جای فروش اوراق مش>>ارکت ،ب>دهی‌های خ>>ودرا فقط از طریق اسناد خزانۀ اسالمی منتشر کن>>>د ،بازار می‌توان>>>د نرخ این اسناد را به‌عنوان نرخ بدون ریسک در نظر بگیرد. تعیین صحیح این نرخ از نظر فعاالن بازارهای مالی بسیار حائز اهمیت است. ‏www.Financ نقش بازار پول در شرایط فعلی ‏در حوزه‌هایی که ظرفیت تولید بالقوه در کشور وجود دارد ،اعطای تسهیالت می‌تواند طرف تقاض>>ا را تحریک و رونق را افزایش دهد. ‏مثًال ،تقویت بازار لیزین>>گ می‌توان>>د ب>>رخی از صنایع مادر مثل خودروسازی را از رکود حاکم ب>>ر آن‌ها نجات دهد. ‏www.Financ نقش بازار پول در شرایط فعلی ‏سیستم بانکی کشور در سال جاری مجموعًا رقمی در ح>>>دود 40هزار میلیارد تومان تسهیالت پرداخته است. ‏این تسهیالت برای تأمین سرمایه در گردش ص>>نایع مس>>تقر کشور کافی نیست. ‏سیستم بانکی کشور می‌تواند ض>>من تش>>کیل س>>ندیکاهایی از بانک‌ها ،پروژه‌های بزرگ را تأمین مالی کند. ‏به عالوه ،مشارکت بازارهای پ>>ول و سرمایه در ق>>الب ت>>أمین مالی ساختاریافته ( )Structured F inanceن>>>>>>>>یز می‌تواند راه‌کار دیگری برای تأمین مالی پروژه‌ها باشد. ‏www.Financ با تشکر از توجه شما ‏www.Financ