تجزیه و تحلیل ارزش افزوده، ارزش افزوده اقتصادی و ارزش افزوده بازار جهت ارزیابی عملکرد شرکت ها

صفحه 1:
ل تجزيه و تحليل ارزش افزوده » ارزش افزوده اقتصادی و ارزش افزوده بازار جهت ارزیابی عملکرد شركتها دكتر فريدون رهنماى روديشتى مهندس شادى شاهورديانى 

صفحه 2:
مفهوم ارزش 

صفحه 3:
م ل ا ‎Roe‏ ‏موصر را القاء في انمايد كه بيامورة تصميمات خوه را یخی بر هر ای خویش از چگونگی کمک این تصمیمات به ارزش شرکت . الویت بندی نماید. این بدین معنی است که همه فرآیندها و نظامهای اساسی به سمت ایجاد بح ‎+R‏ ‏1 

صفحه 4:
در چهارچوب فرآیند و زنجیره ارزش در ادبیات مالی و اقتصادی و ‎OS)‏ ۱ ارزش است. 

صفحه 5:
عارت الك رار رن ار لا ‎ore‏ الها را يديده ها نسبت مى دهد. 

صفحه 6:
۱ 1b Mee SSCS On Sone 0 ieeriee Ce SS ee sl eee ne er, نشاندهندة تفاوت ارزش معاملاتی (ارزش فروش) و ارزش کالا و خدمات خريدارى شده (واسطه اى) است. 

صفحه 7:
۱-محاسبه ارزش افزوده بر اساس ارزش معاملات و یا به عبارتی ارزش کالا و خدمات (روش تفريق) SSeS re LOS ae Sere eM TON MESS) ‏يا‎ ‎1 1-محاسبه ارزش افزوده بر اساس دريافتى عوامل توليد (روش جمع) استهلاك سرمايه + سود + بهره + اجاره + حقوق و دستمزد - ارزش افزوده 

صفحه 8:
اهداف و کاربرد ارزش افزوده SOL ESE ST oe Ore Ms ES SNe SS SSS Brea ‏ا ا‎ SD ‏عوامل تولید‎ کاربرد مدیریتی : شناخت توانمندیها و کار کردهای منابع انسانی نظیر نیروی کار ا 0 ‎ron Teme CEC Ce Soe‏ ا ات 1 

صفحه 9:
معيارهاى مالى و غير مالى سنجش عملکرد ‎٠‏ معيارهاى مالى ‎June -‏ ا ل مم - معيار مالى خارجى (قيمت سهام) ‎٠»‏ معيارهاى غير مالى - معيار غيرمالى داخلى (زمان تحويل كالا) - معيار غير مالى خارجى (رضايت مندى مشتريان) 

صفحه 10:
1 ۲ 1 شركتها معيارهاى مالى و غير مالى را تحت كزارشى به نام مى كنند.اين كزاريشات شامل مواريد زنير است: ‎S|)‏ ا ا ‎ee TBS ES Eee) BNC eC) Sco)‏ مشتریان » عملیات به موقع معيارهاى كارابى » كيفيت و زمان : انحراف كارايى مواد ‎FCs a | peo‏ معيارهاى نوآورى : تعداد اختراعات , تعداد كالاهاى جديد 

صفحه 11:
الف عروشهاى سنتى: (SOME OS I) ۱ ses (SOC )Es ‏بر‎ (CGO eke Ae RS ee ee BL hee ered oe aa LS 

صفحه 12:
سود عملياتى کی را كذارى 

صفحه 13:
۲-سوت داقیماند:(1311) - سود منهای بازده مورد انتظار سرمایه گذاری (سرمایه گذاری ‏ نرخ بازده مورد انتظار) - سود عملیاتی - سود باقیمانده 

صفحه 14:
دوه عطياي ‎=(ROC) 45,3 0556-1‏ 1 rol 

صفحه 15:
من ‎ee) 0 1‏ ا ل 

صفحه 16:
5 در قیمت تلا سیر ‎py‏ ‏بر ‎aC‏ ‏د 

صفحه 17:
ب-روشهاى جديد ۲ ارزش افزوةة اقتصادى (05009) ". ارزش افزوده بازار ‎(OO)‏ 

صفحه 18:
كه ارش افزوده اقتصادى (02009) به عنوان معيار مالى سنجش عملكرد » مبتنى بر ارزش افزوده است. ارزش افزوده اقتصادى شاخصى مبتنى بر 008079) است كه به کنترل کل ارزش ایجاد شده در. یک تجارت می پردازد. 

صفحه 19:
‎ntl eS ESS)‏ ات لت ارائه خدمات مشاوره ای به شرکتهایی که می خواهند یکك سطح ‎pe en eee en oes‏ ۱ شد. فا باقیه‌انده می‌ساشد که به عنولن‌سود عملیاتوب از کسسر مخارج سرمایه تعریفشدم و 96060) در ولقع نسخه تسغییر يافته لواز سود باقيمانده به همرله تعديلائوإاستكه بر سود ‎loa)‏ ل ل ون 

صفحه 20:
طرفداران مفهوم 0 ادعا می کنند که این شاخص برترین معیار عملکرد محسوب می شود(آندریاس ویتبنب رگ ۲۰۰۳) 000 ‏ا ل‎ ae OS Ble aCe anaes) ASB ede Ser Se BEE e STE SS ‏اصول حسابدارى را بر طرف مى سازد.‎ 

صفحه 21:
سود عملیاتی پس از کسر مالیات منهای میانگین وزنی هزینه سرمایه ‎RS) re erent Lee Mets Cee)‏ 

صفحه 22:
EVA=(ROIC — WACC) x IC بازده سرمایه سرمایه ‎=ROIC ort (6 1B‏ (از تیم سود عملیاتی پس از کسر مالیات برسرمایه سرمایه گذاری شده (10) حاصل می شود) مبلغ سرمایه سرمایه گذاری شده 16- ‎See aC:‏ اتسجهيزاته ساير دارئييها + دارلبيهائنامشهود + (دازلیماوجایی ‎Stes BO‏ نمل م - بدهرهائ باد مدت. تسهيااتها1+ويافتى: ساير بدهرهائيهرهدار + سرمايه قانونى ‎Fea SEES pat sp SW eg ١‏ WACC=( yy k) +(e Ie)* (wit Ie) k - هزينه منابع - وزن منابع ‎W‏ 

صفحه 23:
الف-كاربردذهاى داخلى : ابزار مدیریتی سنجش عملکرد ( چو ۱۹۹۷ ). معیار بهره وری جامع (درا کر) . ابزار تبیین راب ‎CORK igre) eV EN ate 4 a a PSE ED Oe ore Ea OCS Py‏ ب- كاربردهاى خارجى : ابزار برای سرمایه گذاری ( تولی ۱۹۹۸ و لفکوتیس ۱۹۹۹ ). معیار پیش بینی قیمت سهام (تیتل بام ۱۹۹۷ ). ابزار سنجش خلق ارزش( استرن - استوارت ۲۰۰۱). چارچوبی برای مدیریت مالى (مورس ‎.)73٠١١‏ تكنيكك ارزشيابى و تعيين ارزش شركت ( سليمانى ‎1١‏ ) معيار بودجه بندى سرمايه اى . رابطه 020008 و 000609 

صفحه 24:
مقياسى براى عملكرد خارجى است.جكونكى ارزيابى عملكرد شركت از طرف بازار بر حسب ارزش بازار بدهى و ارزش بازار سهام ‎ESS wee ern errs Carr rire epey‏ 

صفحه 25:
ارزش بازار یک شرکت برابر است با مجموع ارزش بازار حقوق صاحبان سرمایه و ارزش بازار دیون آن . به لحاظ تئوریک ‏ این مقدار جيزى است كه مى توان در هر لحظه معين از بازار بدست ‎OLE SyE‏ لت ا ل ا ل لت 1 0 اقتصادى آن است. (مانوهار و همكاران 1449 » ريلى و برون *1700) 

صفحه 26:
استوارت 991 : نتيجه اين بود كه در شركتهاى با 020009 مثبت» همبستگی بسیار بالایی بین مقدار اين دو معیار » 0 تغییرات آن وجود دارد.در حالی که در شر کتهای با 106) منفی » ‎cme‏ ۳ فينكان ‎١111١‏ :1ناليز بحث شده را توسعه داد تا ساير شاخص ها را نيز ‎tenes)‏ ا و لي ا 

صفحه 27:
ليمان ©0969 : شركتهاى يذيرنده 20008 در مقايسه با رقباى صنعتى شان ( در سطح متوسط ) » طى جهار سال بازدهى مازادى بالغ بر ا یمورا و همکاران (9660) : از اطلاعات نمونه ای مشتمل بر 4000 ‎BP Ll (OMSL TO LOC CIC eee See meen‏ 9 لغایت 1906 استفاده کردند تا 000008 را محاسبه نموده و همیستگی آن را با 80060) و نیز چهار تا از معیارهای متداول حسابدارى نظير مبلغ سود خالص ‎٠ 0007 ٠‏ 0200086 و 080609 ‎Ter SB)‏ ا ا ا ا ا ا ين ‎la lee ol‏ ا ا ل 0 

صفحه 28:
جنيز كا زيما ‎٠٠١4‏ : رابطه بين 020009 ۱ اقتصادى بازار بر روى ‎٠٠٠١‏ شركت استرن استوارّد طى سالهاى ل ل ك0 مديريتى مؤثر بر ارزش بازار واحد تجارى تفكيكك كند. نتيجه تجزيه ‎EOE age eas)‏ م شود كه در نتيجه تركيبى از تصميمات مديريت (00009) و سطح اقتصاد (626126) می باشد. کازیما به اين نتیجه رسید که معیار ا ا 0 اختلاف اين دو رقم كه برابر با ‎ia)‏ ست » نشانكر ارزش افروده اقتصادى ناشى از تصميمات مديريت است. 

صفحه 29:
میانگین ارزش دفتری . _ 1۱ حقوق صاحبان سرمایه حقوق صاحبان سرمایه طى سال ۲ ارزش افزوده بازار اب استاندارد شده ما ار مجموع حقوق صاحبان سرمایه ابنندا و انتهای دوره تقسیم بر دو 

صفحه 30:
سنجش ازمون معنادارى ارتباط 020009 و 09 با ساير متغيرهاى مالى 

صفحه 31:
ارزش افزوده اقتصادی استاندارد شده ضريب تعيين ۵ و 

صفحه 32:
۱0 Ne SUITE TC ‏ا‎ ier ‏با ارزشهای بازار دارد تأیید می گردد.‎ eee) lye ‏اسان‎ Aretha als Mea Ail re oer ‏رن ری‎ 00 1 همبستگی قابل توجهی با ارزشهای بازار دارد تأیید می شود. اين نظريه كه در بورس اوراق بهادار تهران ؛ بازده سرمایه گذاری همبستگی قابل توجهى با ارزشهاى بازار دارد تأييد مى شود. اين نظريه كه در شركتهاى بذيرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران رابطه خطی معناداری میان ارزش افزوده بازار با رشد سود هر سهم ۳ 

صفحه 33:
اتصال منطقى و قوى ميان ارزش افزوده اقتصادى و بازده حقوق صاحبان سرمايه نشان مى دهد كه مى توان از ارزش افزوده اقتصادى ( بعنوان يكك معيار ارزيابى عملكرد مدرن ) به جاى بازده حقوق صاحبان سرمايه ( بعنوان يكك معيار ارزيابى عملکرد مبتنی بر حسابداری سنتی ) جهت ارزیابی عملکرد شر کتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران استفاده نمود. een ‏ی‎ pares Nee See ee ee ene ER SUE ES oR NG PD NCO ‏ا‎ ner eee) ‏مدرن ) به جای بازده سرمایه گذاری ( بعنوان یک معیار ارزیابی عملکرد مبتتی بر‎ | ‏ل اا ل ا‎ ‏بهادار تهران استفاده نمود.‎ 

صفحه 34:
[۱ NESS ee neers ER SUE BP eee NO POD eS TSE SPO eae) ICES One BSB TO he ee Ernie a aan Ror ener stat Sey nie sy ier Ge ents toes ‏اوراق بهادار تهران استفاده نمود.‎ 

صفحه 35:
0 1۱9 افزوده اقتصادى و معيارهاى ارزيابى عملكرد سنتى نظير 00141 ‎٠‏ 6002 و رشد 020008 درش ركتهاى يذيرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران رابطه معنادارى وجود دارد. BAVC PSP eee ers ‏ا‎ cere npe ee Hn ie ee SEND ree Le ‏ا‎ S eS) aoe ane. eB aes SS nn) در نهايت » نتيجه كيرى مى شود كه ادعاى شركت مشاوره اى استرن استوارت ا ا ا ا 0 ‎ly ae ORC EN NE SEES‏ ۱ 

صفحه 36:
Uren eel Mert ‏اا ا‎ NOM RRC. (Cargo ps IC BT Nee E Bene peroner R15 PIE «OPC «ROG ola piss ge per 93 9 99,5 (or tal ie با توجه به نتایج ضریب تعیین تعدیل شده » شواهدی به دست آمده که ‎۸٩۰‏ تغییرات ‎Pn OAC CCH BIC OC)‏ RSC OE Bi ete eer snes ed OU Mand EY a) ere ‏ال ل‎ y ne hin SPORE (OLE NON (RK (CHOC CHR ‏متفیرهای‎ ‏تنها وجود رابطه بين دو متغير 020009 و 7009 با 904 به صورت‎ . ‏مشترک تأیید شده است‎ 

صفحه 37:


بسم هللا الرحمن الرحیم تجزیه و تحلیل ارزش افزوده ،ارزش افزوده اقتصادی و ارزش افزوده بازار جهت ارزیابی عملکرد شرکتها دکتر فریدون رهنمای رودپشتی مهندس شادی شاهوردیانی مفهوم ارزش مدیریت مبتنی بر ارزش ‏Value Based Management مدیریت مبتنی بر ارزش به ذهن هر کسی که در سازمان است این موضوع را القاء می نماید که بیاموزد تصمیمات 5خود را مبتنی بر درک خویش از چگونگی کمک این تصمیمات به ارزش شرکت ،الویت بندی نماید. این بدین معنی است که همه فرآیندها و نظامهای اساسی به سمت ایجاد ارزش بایستی جهت گیری شوند. ارزش آفرینی ‏Value Creation در چهارچوب فرآیند و زنجیره ارزش در ادبیات مالی و اقتصادی و بازرگانی مورد توجه قرار گرفته است که پایه واساس آن ،مفهوم ارزش است. ارزش عبارت است از بار معنایی خاص که انسان به برخی اعمال ،حالتها و پدیده ها نسبت می دهد. ارزش افزوده Value Added به مفهوم ما به ازاي ارزشي است كه بر اثر برخي اعمال و پديده ها ايجاد مي شود كه درچهارچوب ارزشهاي اقتصاد تببين و طبقه بندي مي گردد . نشاندهندۀ تفاوت 5ارزش معامالتی (ارزش فروش) و ارزش کاال و خدمات خریداری شده (واسطه ای) است. روشهای محاسبۀ ارزش افزوده -1محاسبه ارزش افزوده بر اساس ارزش معامالت و يا به عبارتي ارزش كاال و خدمات (روش تفریق) ارزش معامالت واسطه اي – ارزش معامالت نهايي = ارزش افزوده يا ارزش افزوده = ارزش كاالها و خدمات واسطه اي و مواد اوليه – ارزش كاال و خدمات توليد شده -2محاسبه ارزش افزوده بر اساس دريافتي عوامل توليد (روش جمع) اس>تهالك سرمايه +سود +بهره +اجاره +حقوق و دستمزد = ارزش افزوده کارکردهای ارزش افزوده اهداف و كاربرد ارزش افزوده كاربرد ارزش افزوده را مي توان در سه حوزه مورد توجه قرار داد: كاربرد اقتصادي :شناخت توانمنديهاي اقتصادي بنگاهها نظير بهره وري منابع و عوامل توليد كاربرد مديريتي :شناخت توانمنديها و كاركردهاي منابع انساني نظير نيروي كار توليد به منظور سنجش عملكرد كاربرد حسابداري :تحليل مالي منطقي و سودمند از وضعيت و عملكرد مالي بنگاههاي اقتصادي در مقايسه با سود حسابداري روشهای ارزیابی و سنجش عملکرد معیارهای مالی و غیر مالی سنجش عملکر%د • معیارهای مالی – معیار مالی داخلی (سود عملیاتی) – معیار مالی خارجی (قیمت سهام) • معیارهای غیر %مالی – معیار غیرمالی داخلی (زمان تحویل کاال) – معیار غیر مالی خارجی (رضایت مندی مشتریان) معیار س%%نجشج%امع %عملکردBalanced Scorecard شرکتها معیارهای مالی و غیر مالی را تحت گزارشی به نام معیار سنجش جامع عملکرد( )Balanced Scorecardبیان می کنند.این گزار%شات شامل موار%د ز%یر است: .1معیارهای سودآوری :سود عملیاتی و رشد درآمدی .2معیارهای رضایتمندی مشتریان :سهم بازار ،پاسخگویی به مشتریان ،عملیات به موقع .3معیارهای کارایی ،کیفیت و زمان :انحراف کارایی مواد مستقیم ،انحراف سربار جذب شده .4معیارهای نوآوری :تعداد اختراعات ،تعداد کاالهای جدید روشهای ارزیابی و سنجش عملکرد الف>-روشهای سنتی: .1بازده سرمایه گذاری()ROI .2سود باقیمانده()RI .3بازده فروش()ROS .4عایدی هر سهم()EPS .5نسبت قیمت بازار سهم به سود هر سهم()P/E :الف-روشهای سنتی سود عملیاتی =ب>>ازد>ه> س>>رمای>ه> گ>>ذار>ی1- )(ROI متوسط سرمایه گذاری :الف-روشهای سنتی -2سود باقیمانده(=)RI سود منهای بازده مورد انتظار سرمایه گذاری (سرمایه گذاری Xنرخ بازده مورد انتظار) – سود عملیاتی = سود باقیمانده :الف-روشهای سنتی سود عملیاتی -3بازده فروش(=)ROS درآمد :الف-روشهای سنتی سود خالص -4عایدی هر سهم(=)EPS تعداد سهام عادی :الف-روشهای سنتی -5نسبت قیمت بازار سهم به سود هر سهم =>()P/E قیمت سود روشهای ارزیابی و سنجش عملکرد ب-روشهای جدید .1ارزش افزوده اقتصادی()EVA .2ارزش افزوده بازار()MVA -1ارزش افزوده اقتصادی()EVA تعریف : ارز%ش افز%وده اقتصادی ( )EVAبه عنوان معیار مالی سنجش عملکرد ،مبتنی بر ارزش افزوده است. ارزش افزوده اقتصادی شاخصی مبتنی بر VBMاست که به کنترل کل ارزش ایجاد شده در %یک تجارت می پر%دازد. -1ارزش افزوده اقتصادی()EVA تاریخچه : روش ارزش افزوده اقتصادی اولین بار توسط استرن-استوارت جهت ارائه خدمات مشاوره ای به شرکتهایی که می خواهند یک سطح جبران خدمت مناسبی را برای مدیرانشان را تعیین کنند ،ایجاد و ارائه شد. ن55یستی55کیاز م5عیار5هایع5ملکرد ح5سابدار5ی ،س55ود EVAم5فهوم ج5دیدی . ب555اق5یمانده 5م5یب555اشد ک555ه ب555ه ع5نوا5نس55ود ع5ملیاتیپ555ساز ک555سر م5خار5ج س55رمایه ت555ع5ریفش55ده 5و EVAدر وا5ق5ع ن55سخه ت555غییر تی5س5تک555ه ب555ر س55ود ی55اف5ته ا5یاز س55ود ب555اق5یمانده 5ب555ه همرا5ه 5ت555ع5دیال ا و س55رمایه ا5ن5جام م5یش55ود( .ا5ندر5سو ،ن ) 2004 طرفداران مفهوم EVAادعا می کنند که این شاخص برترین معیار عملکرد محسوب می شود(آندریاس ویتبنبرگ)2003، زیرا به عنوان یک معیار ارزیابی ،هزینه فرصت صاحبان سهام و ارزش زمانی پول را در نظر گرفته و تحریف ناشی از بکارگیری اصول حسابداری را بر طرف می سازد. روش محاسبه: EVA سود عملیاتی پس از کسر مالیات منهای میانگین وزنی هزینه سرمایه ( )WACCضربدر کل داراییها منهای بدهیهای جاری روش محاسبۀ : EVA ‏EVA=(ROIC – WACC) x IC بازده سرمایه سرمایه گذاری شده =ROIC (از تقسیم سود عملیاتی پس از کسر مالیات برسرمایه سرمایه گذاری شده ( )ICحاصل می شود) مبلغ سرمایه سرمایه گذاری شده =IC ت ت>>جهیزا>ت +س>>ایر دارا>ییه>ا +دارا>ییه>این>>ام>شه>ود ( +دارا>ییه>ایج>ار>ی– ب>>دهیهایج>ار>یب>>>ه> م>اشینآ>ال ، ص>موا>ل = ICخ>ا>ل ا ت>>سهیالت>ا>لیدر>یاف>تی +س>>ایر ب>>دهیهایب>>>ه>ره> دار +س>>رمایه> ق>>انون>ی م ی= ب>>دهیهایب>>>لند م>دت+ غ>یر از ت>>سهیالتم>ا>ل ) +ا>ندو>خ>ته> ها +س>>ود ا>ن>باشته> +ذ>خ>یره> ب>>از>خرید خ>دم>تکار>کنان = هزینه منابع k ‏i = وزن منابع w ‏i )WACC(we * ke)  (ws * ks)  (wd * kd :کاربردهای ارزش افزوده اقتصادی الف-کاربردهای داخلی : ابزار مدیریتی سنجش عملکرد ( چو .) 1997معیار بهره وری جامع (دراکر) .ابزار تبیین رابطه مالکیت با مدیریت شرکت ( روجرسون ) .ابزار تطابق هزینه ها با درآمد (لفکوتیس )1999 ب -کاربردهای خارجی : ابزار برای سرمایه گذاری ( تولی 1998و لفکوتیس .) 1999معیار پیش بینی قیمت سهام (تیتل بام .) 1997ابزار سنجش خلق ارزش( استرن – استوارت .) 2001چارچوبی برای مدیریت مالی (مورس . ) 2001تکنیک ارزشیابی و تعیین ارزش شرکت ( سلیمانی ) 1381معیار بودجه بندی سرمایه ای .رابطه EVAو MVA  -2ارزش افزوده بازار ()MVA تعریف : مقیاسی برای عملکرد خارجی است.چگونگی ارزیابی عملکرد شرکت از طرف بازار بر حسب ارزش بازار بدهی و ارزش بازار سهام با سرمایه سرمایه گذاری شده در شرکت مقایسه می گردد.  -2ارزش افزوده بازار ()MVA تاریخچه: ارزش بازار یک شرکت برابر است با مجموع ارزش بازار حقوق صاحبان سرمایه و ارزش بازار دیون آن .به لحاظ تئوریک ،این مقدار چیزی است که می توان در هر لحظه معین از بازار بدست آورد MVA.اختالف بین کل ارزش بازار واحد تجاری و سرمایه اقتصادی آن است( .مانوهار و همکاران ، 1999ریلی و برون ) 2003 تحقیقات انجام شده در تائید EVAبه عنوان محرکه : MVA استوارت : 1991نتیجه این بود که در شرکتهای با EVAمثبت، همبستگی بسیار باالیی بین مقدار این دو معیار ،میانگین آنها و نیز تغییرات آن وجود دارد.در حالی که در شرکتهای با EVAمنفی ، همبستگی این دو معیار چندان جالب نبود. فینگان : 1991آنالیز بحث شده را توسعه داد تا سایر شاخص ها را نیز لحاظ کند.دریافت که EVAبرتر از سایر معیارهاست. لیمان : 1999شرکتهای پذیرنده EVAدر مقایسه با رقبای صنعتی شان ( در سطح متوسط ) ،طی چهار سال بازدهی مازادی بالغ بر %8/28کسب نموده اند. یمورا و همکاران ( : )1996از اطالعات نمونه ای مشتمل بر 100 بانک از بزرگترین بانکهای USAطی دوره ای 10ساله از سال 1986لغایت 1995استفاده کردند تا MVAرا محاسبه نموده و همبستگی آن را با EVAو نیز چهار تا از معیارهای متداول حسابداری نظیر مبلغ سود خالص EPS ، ROE ،و ROA آزمون نمایند .نتیجه این شد که ارزش افزوده اقتصادی در مقایسه با سایر معیارها بیشترین همبستگی را با ارزش افزوده بازار دارد. جنیزکا زیما : 2004رابطه بین EVAو MVAرا به همراه تأثیر اقتصادی بازار بر روی 1000شرکت استرن استوارت 5طی سالهای 1988تا 1997آزمود و تالش کرد تا عوامل اقتصادی را از عوامل مدیریتی مؤثر بر ارزش بازار واحد تجاری تفکیک کند .نتیجه تجزیه و تحلیل نشان دادکه %43واریانس بازار توسط مدل توضیح داده می شود که در نتیجه ترکیبی از تصمیمات مدیریت ( )EVAو سطح اقتصاد ( )GDPمی باشد.کازیما به این نتیجه رسید که معیار GDPتنها %4/1واریانس MVAرا توضیح می دهد .بنابر این اختالف این دو رقم که برابر با %6/41است ،نشانگر ارزش افزوده اقتصادی ناشی از تصمیمات مدیریت است. روش محاسبه MVA: میانگین ارزش دفتری حقوق صاحبان سرمایه - میانگین ارزش بازار حقوق صاحبان سرمایه طی سال =ارزش افزوده بازار ارزش افزوده بازار ارزش دفتری حقوق صاحبان سرمایه ابتدای دوره /ارزش افزوده بازار = استاندارد شده میانگین ارزش دفتری حقوق صاحبان سرمایه نیز عبارت است از مجموع حقوق صاحبان سرمایه ابتدا و انتهای دوره تقسیم بر دو سنجش آزمون معناداری ارتباط EVAو MVAبا سایر متغیرهای مالی نتایج تحقیقات در بازار متغیر وابسته متغیر مستقل ارزش افزوده بازار استاندارد شده ارزش افزوده اقتصادی استاندارد شده ضریب تعیین 61/0 61/0 نتایج تحقیقات در بازار • • • • این نظریه که در بورس اوراق بهادار تهران ،ارزش افزوده اقتصادی اتصال قوی و منطقی با ارزشهای بازار دارد تأیید می گردد. این نظریه که در بورس اوراق بهادار تهران ،بازده حقوق صاحبان سرمایه همبستگی قابل توجهی با ارزشهای بازار دارد تأیید می شود. این نظریه که در بورس اوراق بهادار تهران ،بازده سرمایه گذاری همبستگی قابل توجهی با ارزشهای بازار دارد تأیید می شود. این نظریه که در شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران رابطه خطی معناداری میان ارزش افزوده بازار با رشد سود هر سهم وجود دارد ،تأیید نشد. نتایج تحقیقات در بازار • اتصال منطقی و قوی میان ارزش افزوده اقتصادی و بازده حقوق صاحبان سرمایه نشان می دهد که می توان از ارزش افزوده اقتصادی ( بعنوان یک معیار ارزیابی عملکرد مدرن ) به جای بازده حقوق صاحبان سرمایه ( بعنوان یک معیار ارزیابی عملکرد مبتنی بر حسابداری سنتی ) جهت ارزیابی عملکرد شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران استفاده نمود. • اتصال منطقی و قوی میان ارزش افزوده اقتصادی و بازده سرمایه گذاری نشان می دهد که می توان از ارزش افزوده اقتصادی ( بعنوان یک معیار ارزیابی عملکرد مدرن ) به جای بازده سرمایه گذاری ( بعنوان یک معیار ارزیابی عملکرد مبتنی بر حسابداری سنتی ) جهت ارزیابی عملکرد شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران استفاده نمود. نتایج تحقیقات در بازار • همبستگی معنادار میان ارزش افزوده اقتصادی و رشد سود هر سهم نشان می دهد که می توان از ارزش افزوده اقتصادی ( بعنوان یک معیار ارزیابی عملکرد مدرن ) به جای رشد سود هر سهم ( بعنوان یک معیار ارزیابی عملکرد مبتنی بر حسابداری سنتی ) جهت ارزیابی عملکرد شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران استفاده نمود. نتایج تحقیقات در بازار • در مجموع می توان این نظریه را پذیرفت که بین ارزش افزوده بازار با ارزش افزوده اقتصادی و معیارهای ارزیابی عملکرد سنتی نظیر ROE ، ROIو رشد EPSدرشرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران رابطه معناداری وجود دارد. • این نظریه پذیرفته می شود که درشرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران نیز معیار ارزش افزوده اقتصادی بیش از سایر معیارهای مورد بررسی ، متصل به ارزشهای بازار است . • در نهایت ،نتیجه گیری می شود که ادعای شرکت مشاوره ای استرن استوارت و نیز طرفداران مفاهیم ارزش افزوده اقتصادی و ارزش افزوده بازار در مورد بازار بورس اوراق بهادار تهران نیز صدق می کند. نتایج تحقیقات در صنعت • • • • با توجه به نتایج آزمون فرضیه ها ،وجود رابطه بین EVAشرکتهای پذیرفته شده صنعت سیمان در بورس اوراق بهادار تهران با متغیرهای EPS ، Pو ROI تأیید می گردد و در خصوص متغیرهای P/E ، DPS ، ROSو RIرد می گردد. با توجه به نتایج ضریب تعیین تعدیل شده ،شواهدی به دست آمده که %90تغییرات EVAتوسط EPS ، Pو ROIتبیین می شود. وجود رابطه بین MVAشرکتهای پذیرفته شده صنعت سیمان در بورس اوراق بهادار تهران با متغیرهای ROI ،ROSو RIتأیید می گردد و در خصوص متغیرهای P/E ، EPS ،DPS ، Pو EVAتأیید نمی شود. تنها وجود رابطه بین دو متغیر EVAو MVAبا ROIبه صورت مشترک تأیید شده است . با تشکر