صفحه 1:
بل ۳ 0 0 @(
صفحه 2:
اهمیت موضوع
بطور تجربی تغییرات تولید هم راستا با تغییرات قیمت سهام و مسکن اتفاق
می افتد. اين مسأله بازتاب دهنده این امر است که ارنش سرمایه بالاتر منجر به
سرمایه گذاری بالاتر می شود.
a 20
Ouput gop |.
2 (att scala) ۳5
را
1 property price ۳
change
0 (tight scale) fs
& ۱ s
Ws i
2 bs
3 10
15
pp ااا
1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998
Year
صفحه 3:
نکاتی درباره بازار سهام
شرکتی که بدنبال حداکثر سازی ثروت صاحبانش است, مدلی از سرمایه
گذاری را انتخاب می کند که ارزش بازاری دارایی های شرکت را حداکثر کند.
#ارزش یک شرکت که از آن بعنوان ارزش پایه ای سهام یاد می شود, ارزش
سود سهام انتظاری آینده پرداختی توسط شرکت است که از شرایط آربیتراژ
صاحبان سهام پیروی می کند.
# شرلیط آربیتراژ: عایدی انتظاری صاحبان سهام که از سود سهام و عایدی سهام
تشکیل شده باید با عایدی حاصل از نگهداری اوراق قرضه و پاداشدرخور
ريسك برابر باشد.
صفحه 4:
علل ناپایداری ارزش سهام
7 در صورتی که ارزش سهام منعکس کننده ارزش بنیادی شرکت باشد, ناپایداری
ارزش سهام را به 3 شکل می توان توجیه کرد:
.1 نوسانات در (وشد نرخ) سود سهام انتظاری در آینده
il نوسانات در نرخ بهره حقیقی
ith نوسانات ياداش ريسك لازم سهام
7 شواهد غیر مستقیمی وجود دارد مبنی بر اینکه پاداش ریسک لازم تقريباً
زیادند.
صفحه 5:
سرمایه گذاری تجاری
7 شواهد نشان می دهد که نرخ عایدی سهام در بلند مدت با نرخ عایدی اوراق
قرضه برابر است. اين مسأله با این نظریه که ارزش سهام منعکس کننده ارزش
پایه ای شرکت است موافقت دارد.
2 بسیاری از ناظران
أى شركت مزج
تد كه ارزش سهام كاهى اوقات مى تواند از ارزش يايه
= Stocks|
10-year holding period 3 = rane!
صفحه 6:
افزلیش در سهام سرمایه ای شرکت دلالت بر تعدیل هزینه ها (هزینه های راه
اندازی) از جمله هزینه ماشین آلات جدید, هزینه آموزش کارگران برای
استفاده از اين تجهیزات و شاید هزیته تعدیل ساختاری شرکت دارد.
"این هزینه های راه اندازی نوعاً بیش از حد متناسب با سطح سرمایه گذاری
شرکت افزایش می یابند.
delay و
a
صفحه 7:
حداکثر سازی اریش شرکت, ناچاراً سرمایه گذاریش را به نقطه تسویه عایدی
سرمایه ای حاصل از افزلیش یک واحد سهام سرمایه ای شرکت با سود سهامی
که صاحب سهم بلید برای اينکه شرکت بتولند یک واحد اضافی سرمایه را بخرد
و راه اندازی کند, می رساند.
<از آنجا که هزینه نهلیی راه اندازی با افزلیش مقدار سرمایه گذاری افزلیش می
يابد. اين قانون سرمايه كذارى دلالت بر اين دارد كه هر جه بازار سهام يك
wok افرليش دز oye سرماية لى شركت را بيشقر اررش كتارى كند, طح
بهینه سرمایه گذاری شرکت بیشتر افزایش خواهد يافت.
7 هر واحد افزایش در نسبت ارزش سهام به هزینه جایگزینی دارلیی های شرکت
موجب انگیزش سرمایه گذاریش خواهد شد.
صفحه 8:
نظریه توبین
7مطلبق با تئوری ]) توبین ارزش بازاری سهام وابسته به ارزش اساسی دارایی
های EL BG
صفحه 9:
ay کننده سود سهام انتظاری در آینده است که گرایش Sate ple yh
تغییر هم راستا با افزلیش در سود فعلی دارد. از اینرو ارزش 1) توبین گرایش
به تغییر هم راستابا سود فعلی دارد که آن نیز به نوبه خود هم راستابا نسبت
تولید به سرمایه تغییر می کند.
7بتابرلین سرمایه گذاری تابعی صعودی از از تولید فعلی و تابعی نزولی از سهام
eels
با ثلبت بودن سایر شرلیط, افزلیش در نرخ بهره حقیقی دلالت بر این دارد که
سود سهام انتظاری در آینده با شدت بیشتری تنزیل می شود که خود موجب
کاهش ]) توبین از طریق کاهش ارزش سهام می شود. بنابراین نرخ بهره
حقیقی بالاتر موجب کاهش سرمایه گذاری می شود.
صفحه 10:
افزایش در پاداش ریسک لازم سهام از راه عدم قطعيت درباره آینده, تأثیر
منفی مشابهی بر روی سرمایه گذاری دارد.
Ratio of business
Bond interest rate investment to output
(left axis) (right axis)
صفحه 11:
نظریه توبین در بازار سکن
هنگامی که ارزش بازاری یک دارلیی مسکونی بطور نسبی با هزینه های ساخت
و ساز مسکن افزایش می یلبد, افزایش عرضه واحدهای مسکونی جدید برای
شرکت های بخش ساخت و ساز سودبخش تر است. به عنوان یک پیامد
منطقی, سرمایه گذاری مسکونی افزایش خواهد یافت.
Price of housing relative to 7
construction costs
(aght axis)
Billions 1995 DKF.
971
99
975
977
99
981
989
985
987
ووو
1991
1993
1995
1997
1999
2001
صفحه 12:
در کوتاه مدت ارزش بازای مسکن تابعی است؛
'! مثبت از درآمد فعلی
منفی از نرخ بهره حقیقی
لا منفی از انباره مسکن موجود
از آنجا که ساخت و ساز با ارزش بازاری مسکن افزایش می یلبد, استنباط می
شود که سرمایه گذاری مسکوتی تابعی است؛
| افزایشی از درآمد و ثروت
| کاهشی از نرخ بهره حقیقی و انباره مسکن فعلی