مديريت مالی 2 قسمت دوم

صفحه 1:
مدیریت مالی ۲ قسمت دوم دانشگاه پیام نور زمستان ۱۳۸۷ 

صفحه 2:
۱ هه اجاره دارائيها 

صفحه 3:
هر نوع دارلیی که قلبل خرید باشد . عملاً قابل اجاره کردن نیز هست . اجاره قراردادى نين مللک ‎le‏ (.موجر ).و طرف وى (مستاجر) براق استفاده از ذارابي در مقلبل برداخت اجاره در فواصل ‎Aly‏ معين ايت خا قبل از سال ‎192٠‏ تعداد معدودى از دارايى ها اجاره داده مى شد. اها در سالهاى اخير حجم و طيف ذازلبى هاى اجاره أى افزايشن قليل توجيئ يافته است. علاوه براجاره دارائیهایی مانند کامپیوتر .لوازم اداری ۰ وسيله حمل و نقل و ماشین آلات » در حال حاضر تجهیزات پزشکی و ابزارهای کنترل آلودگی نیز اجاره داده مى شوند. در ايلات متحده ى آمريكا . در حدودح تجهيزات جديد واحد هاى توليدى اجاره اى است. 

صفحه 4:
مقدمه : هداد پا طرف ها ی سک مالک بای خر دراي مه ملع مللى نیا داشتة باشد ‎٠‏ يليد ادن ‎eer aly lel‏ كاف اوقات نين بللک سرمایه کذاری ترتیب ‎ad ee UO aig‏ از نظر پملی. کارخلنه ها مهمترین اجاره دهندگان تجهیزات تولیدی اند در خدود تيمس ار تجهدرات اجاره داده شده: ذر ايالات متحدهى آمريكا . تجهيزات اجاره داده شده متعلق جه بانكهاست 

صفحه 5:
رد اوه ی ‎Si‏ بات ‏فروش واجاره دارائی آخاره با خدمات عامل اجاره با اهرم مالی ‏لذ ما د مذ اخ ‎.١‏ اجاره عملياتى ‏أخاره ى عمليلتى . اخاره اى'است كوتاة. مدت براى درصدى: از ‎eel Gl peda joe‏ اجارة بلبد منتى كه درن اجارة كنيد يا مستاجر مجار اميت دراعر زمان دلخوان قرارحاد ابجارة را فسخ كنت تير اجاره ى عملياتئ ‎de edge‏ شود جاره دمنده ممکن است براساس مفاد قرارداد ۰ خدماتی مانند تعمیر و نگاهداری ۰ بیمه و ماليات دارليى را نيز انجام دهد. اجاره عمليلتئ غالباً به اجاره هليى نيز إشاره دارد كه براساس قواعد حسابدارى , در اجاره سرمايه اى طبقه بندى نمى شوند. 

صفحه 6:
اجاره ي مالي: اجاره مالي» تعهد ميان مدت يا بلند مدت اجاره کننده و اجاره دهنده است. ا دارايي مورد نظر ۰ تجهیزات باشد ۰ مدت اجاره معمولاً نصف عمر مفید مورد انتظار آن دارايي خواهد بود. هر چند که تعمیر و نگاهداري یا عرضه سایر خدمات در اجاره مالي معمولاً به عهده اجاره دهنده نیست » اما اجاره دهنده مي تواند در صورت توافق خدمات مزبور را نیز عرضه کند. جاره دهنده تجهیزات » غالباً واحد توليدي » مركت مالي ذا بلك تجاري است. روش كلي اين ام جارف که ۲ دارانی برزد کر را من شک و در مورد قیمت فروش ن با تولید کننده توافق مي نماید. سپس اجاره دهنده » به دنبال شرکت مالي یا شرکت متخصص در اجاره یا بان تجاري اي مي رود که به خرید دارايي و اجاره دادن آن تمایل دارد. میزان جاره معمولا به شكلي تعیین مي شود که بازده مناسبي براي سرمایه گذاري شرکت اجراه دهنده ایجاد نماید. 

صفحه 7:
۴۳ فروش و اجاره ی دارایی: شرکت می تولند دارلیی خود رابه شخص با شرکت دیگری بفروشد و سپس از كن را ار خرتفار اجارة كند :اد لين طريق : شركت مل | فرلند میم امالن مورت نياز خود را تامين كرده و از دارليى مورد نظر همجتان استفاده نمايد . فروش و اجاره دارليى معمولا از طريق اجاره مللى صورت مى كيرد . اين تاره تا تنل بو ی را ‎Pees hire‏ اجاره است . ۴. اجاره با خدمات کامل : در اين نوع اجاره » موجر خدمات تعمیر و نگاهداری . بیمه ی دارایی و پرداخت عوارض یا مالیات آن را نیز تقبل می کند . ۵. اجاره با اهرم مالی: در اجاره با اهرم مللى يا اجاره ی شخص ثللث » علاوه بر موجر و مستاجر . وام دهنده ای نیز وجود دارد . موجر بخشی از قیمت خرید دارلیی را از وام دهنده وام گرفته و اصل و فرع اين وام را با بخشی از درآمد از اجاره . پرداخت می کند . 

صفحه 8:
آیا موجر دارایی را ت اجا 0 نوع اجا نگاه میدارو ؟ مدت اجاره طرفهاى دركير نوع اجاره ‎We‏ بلی کوتاه مدت موجر و مستاجر اجاره عملیاتی غالباً خير بلند مدت موجر و مستاجر اجاره مالی ‎ae‏ موجر(خریدار) هون 2 2 تاجر( فروشنده ) فروس و اجار ا اجاره با خدمات بلی غالباً كوناء مدت || موجر و مستاجر ‎ted‏ ۳ د ۰ کامل غالباً خير بلند مدت وام دهنده ‎ae‏ 0350000 اجاره با اهرم مالی 

صفحه 9:
حسابداری اجاره: بر اساس دستور العمل هیثت استانداردهای حسابداری مللی ایالات متحده ی آمریکا ‎oles FASB)‏ ۱۳ ) مستاجر » باید اجاره را به عنوان اجاره ی عملیلتی ویا اجاره سرمایه ای تلقی کند . در اجاره ی سرمایه ای . بخش عمده یا کل مزایا و مخاطرات مالکیت دارایی به مستاجر منتقل می شود . اگر اجاره ی مورد نظر سرمایه ای نباشد . اجاره ی عملیاتی خواهد بود . اگر یک یا چند شرط زیر برآورده شود . از نظر مستاجر » اجاره ی سرمایه ای برقرار است : 5-1 بن ساس قرارحات أجاره در يليان ‎CES aE APN eet ye ays‏ ا ‎ay‏ اماس فراراك اجاره , ملشتاجر بق خرية كارا راد ‏۳ مت اخاره بای تاش از ۷۵ درضد عم ‎Sion‏ باقن ‏۴ . در آغاز دوره ی اجاره ۰ ارزش فعلی اجاره ی پرداختی برابر با بیش از ‎٩۰‏ ‏درصد قیمت جاری بازار دارایی باشد . ‎ ‎ 

صفحه 10:
اگر اجاره ی مورد نظر ۰ سرمایه ای باشد . بلید در تراز نامه ی مستاجر ارزش فعلی اجاره ی پرداختی به عنوان دارلیی به طرفیت تعهدات اجاره سرمایه اى شكس کردم این مستله در ول آمده نت بدهی و حقوق صاحبان سهام بدهیها و حقوق صاحبان سهام : دارائیها : بدهی جاری 0024 اناراض خارف ۱ بدهى بلند مدت ۰ |اموال و تجهيزات ع تعهدات اجاره سرمایه ای ۰۰ | دارایی اجاره شده(سرمایه ای) 8000000 حقوق صاحبان سهام تس زا et cer die 3 eae 

صفحه 11:
تحلیل اجاره با خرید: مزایای خللص خرید دارایی به وسیله ی شرکت ‏ ارزش فعلی خللص آن است . دارایی عورف ‎ae‏ کل ای رای تیه اززان ی تا نع مسي اجاره ی دارایی » بدیلی برای خرید به منظور بهره برداری از لن است . برای تعیب اینکه خرید یا اجاره ی دارابی . به نفع شرکت است. ارزش فعلی خللص حاصل از خرید آن: مقایسه گردد: وزبدیلی انتجاب شود که ارزش فعلین خللص تن بالاتر است: دارایی مورد نظر تنها در صورتی باید خریداری شود که ارزش فعلی خالص آن ۰ بزرگتر از ارزش فعلی خللص حاصل از اجاره ى آن باشد . بليد ارزش فعلی خالص جریان نقدینه ی حاصل از اجاره ی دارایی تحلیل اجاره ی خرید دارایی شامل مراحل زیر است : . محاسبه ی ارزش فعلی خللص جریان نقدینه ی دارلیی در صورت خرید . تصمیم در مورد كريد فان ات ۲ محاستهی ارزش فعملى خالض جريان تقديته ناشى از اجارمى كارا © مقاينة ى ارش فعلى حالم ‎١011 eine‏ والنتساب بديلى که بالاتریی ارزش فد ‎Galle,‏ را دارد _شایان کر باستا که ارزش قملئ خللض: يديل اتتخلبى ‎٠‏ هو اهز خال ”بايد صفريا ‎gone‏ 

صفحه 12:
روابط مربوطه برای محاسبه ارزش فعلی خالص خرید عبارتند از: ( مالیات)- ( هزینه های سرمایه ای ) - ( هزینه های جاری)-(درآمد ) - ( خرید) ۴ ( هزینه های سرمایه ای ) - ( هزینه های جاری ) - ( درآمد ) <( خرید) ۴ [راستهلاک- هزینه های جاری - درآمد) ‎-P‏ کر مفامله, 0 برخ مالیلتی است که در درامد مشمول مالیات فرکت"(سود ) فرب می شود. ‎Jay.‏ خریدالم . رو( خریداآلم ‏ و( خریدال ‎1+ | (eRe ۲ ‎ ‏]< ( خر ید2۷۳۲ 

صفحه 13:
روابط مربوطه برای محاسبه ارزش فعلی خالص اجاره عبار تند از: ( مالیات)- ( اجاره) - ( هزینه های جاری) (درآمد ) - ( اجاره) ‏ ( اجاره ) - ( هزینه های جاری ) - ( درآمد ) - ( اجاری) 1 آراجاره- هزینه های جاری - درآمد) 8- هر معاهله: ما ترح مالیلتی اسنت که در در آمد مشمول مالیات شرکت (سود ) ضرب م شود و( دجلیها له( دجلیهال ‏ ی( دبلیدالب ‎eng a GK KY‏ ی 

صفحه 14:
اجاره يي دارايي در مقابل خرید دارابی: 1 ابه نفخ شراكت است اكرة ( خرید ) ۸۷۷ > ( اجاره ) ۸۳۷ باشد. ۲ به زیان شرکت است اگر: ( خرید ) > ۸۷6۷ ( اجاره ) ۸6۷ باشد . 

صفحه 15:
گزینه برتر تنها زمانی انتخاب خواهد شد که ۸۷۳۷ آن صفر یا بزرگتر از صفر باشد. برای مثال اگر 2۲۰۰۰ («اجاره) ۸۷۳۷ و ۱۰۰۰ - ( خرید ) ۸۷۳۷ باشد . اجاره ی دارایی . گزینه برتر خواهد بود .در لین صورت دارلیی باید اجاره شود چون ( اجاره) 6۳6() آن هکیت است. اما اگر ۱۰۰۰- -(اجاره) 62۳0 و ۱۵۰۰- - ( خرید ) (206) باشد .هر چند که اجاره بهتر از خرید دارایی است اما چون ‎NPV‏ اجاره منفی است . دارایی نباید اجاره شود. در این حللت» تحصیل دارلیی چه از طریق اجاره و چه از طریق خرید زیان آور است: 

صفحه 16:
مثال: فرض كنيد شرکتی با پرداخت ۳۰۰۰ واحد پیلی می تولند دارایی ای با عمر مفید ۵ سال خریداری کند. انتظار مي رود در آخر سال پنجم. لین دارلیی به مبلغ ۲۰۰ واحد پفلی ( بیان پرداعت مالیات ) فروخته شود. استهلاک لين هارليى با روش خط مستيقيم محاسبه ‎(ca‏ شود بنی ۶۰۰ واحد پفلی (۳۰۰۰/۵) در سال است: برای محاسبه ی استهلاک» ارزش اسقاط را صفر در نظر می گیریم. خرید این ‎ally‏ تفر اما مورد انتظار سالانه شرکت را یه مرا ۲۴۶۰ واعد جملی افزاشی می دهد و هزینه های عملیلتی مورد انتظار سالانه نیز در لثر خرید دارلیی ( بجز بهره ی وام و استهلاک) به میزان ۱۰۰۰ واحد پولی در سال افزايش مى يابد. نرخ اسالیات برسوی شرکشه ۵۰۸ است. فرض كنيد ترج تدرين مناسب برا لدن دارایی است. همانطور که در جدول ۳-۱ آمده. ۹۱۴-( خرید) ۸۷۷ است. 

صفحه 17:
فرض كنيد اين شركت مى تولند دارایی مورد نظر را با پرداخت ۷۰۰ واحد پولی در سال اجاره کند. افزایش درآمد مورد انتظار سالانه شرکت » در صورت اجاره دارایی ۰ واحد پیلی است اما افزليش هزینه های عملیلتی شرکت (به جز استهلاک ) ۰ واجد پولی است: ( در این حللت ۰ ۱۰۰ واحد از هزینه ی تعمیرو نگاهداری دارلیی را مللک دارلیی پرداخت می کند ) نرخ تنزیل جریان نقدینه ی مورد انتظار حاصل از اجاره ی دارلیی: : ۱۵ درصد است. نرخ بیش از تنریل ۱۰۰ درصد جریان نقدینه ی حاصل از خرید دارایی است. جدول ۴-۱ محاسبات مربوط 4 ‎NPV‏ ‏اجاره دارایی را نشان می دهد. از آنجا که /۷۷/ اجاره دارایی ( ۱۳۴۱ واحد پولی ) بیش از ۸۷۳۷ خرید دارلیی ( یعنی ‎٩۱۴‏ واحد پهلی ) است . اين دارايى بايد اجاره sa 

صفحه 18:
NPV= PV-I =3914-3000=914 

صفحه 19:
جدول ۴-۱: محاسبة ارزش فعلی خالص حاصل از اجاره ی دارایی ۱ ۳۳۰ ۹.۰ yon 37 Fee ۰۸۶۹۶ ۸ ۲ ۳۳.۰ ae Vou fee te ۷۵۸۱ ۲ ۲ Fe 4 Ver Fee te ۰۶۵۷۵ ۳ if ۳۳.۰ 4 ۷۰۰ | ۰ ۳۰ ۰۵۷۱۸ ۹ ۵ ۳۳.۰ ae You | te ۰۳۹۷۲ ۹ ‏جنع‎ ۱۳۴ واحد پولی ۱۳۱۴ - ( اجاره )/- ( اجاره )2۷۳۲ 

صفحه 20:
نقش واثر اجاره دارائی ها در نقابل هم : ملاحظلتی در مورد تصمیم اجاره: تصمیم در مورد اجاره یا عدم اجاره درعمل مبتنی برچند نکته است. در زیر برخی از نکات را توضیح می دهیم. ‎١‏ دسترسی به وجه نقد: غالباستدلال می شود که اجاره دارلیی در مقایسه با خرید آن . فشار کهتری بر ‎Road‏ شركت واه ی اکتف. تتایراین» سرمانه زابرای شاب مضارف (راد میا متا ‏۲ لثر بر ظرفیت وام گیری: وام دهندگان ( و سهام داران )به قدرت باز پرداخت اصل و فرع وام های دریافتی شرکت علاقه مندند , اگر شرکت وام زیادی گرفته باشد , ظرفیت دریافت وام بت توا سارک مدرد مق شود ‎on‏ شهولت : احارم :رات ترين شکل بصن خماش دارانی برای ‎etka‏ كوناء است. يدون" درنظر گرفتن ملاحظات مالیاتی .اجاره از نظر اقتصادی شبیه خرید دارایی از فروشنده ومذاکره درمورد فروش آن به فروشنده یا قیمتی از پیش تعیین شده است. ‏۴ اجتات بان ماحدوديتها برا شركت: وام تدهند كان نه متطور تيده طرفيت نار برفاحت وام معمولاً محدودیتهایی تحمیل می کتند.. به عنوان مقال محدودیت پرداخت سود سهام یا محدودیت سرمایه گذرایهای جدید یا فروش دارائیهای شرکت. ‏له انتقال مخاطره نابلبى: آيا اجاره دارليى راهى براى کاهش مخاطره ی ابلبی یا غیر مفید و بی ارزش شدن دارایی است ؟ پاسخ مثبت است. امااین کاهش مخاطره غالباً هزينه دربردارد. 

صفحه 21:
ارزش اسقاط دارایی: مالک دارلی؛ ارزش اسقاط لن را دریافت مي کند, مرچه ارزش اسقاط مورد انتظار بالاتر باشد ‏ برای اینکه مالک دارلیی بازدهمناسبی برای سرمایه کذاری خود تحصیل کند؛ اره بهای پایین ترى لي اسيك + آرزش اسفاط مورد انتظار فراجاره بها متعکنن است, اگر اخاره بدهنده بتواند يس از استفاده اجاره كننده از دارايى استفاده اقتصادی از لن به عمل آورد ركفن اسقاط دارلين:» فک امک برایاهازه دهنده بلار پاش دربن صورت: جون اجاره بها پایینتر است ۰ اجاره ی دارلیی توسط اجاره کننده . اقتصادی تر از خرید َن خواهد بود. از طرف دیگر , اگر اجاره کننده پیش بینی کند که دارایی در آینده ارزش بالاتری خواهد تداشع یرای فقال تاختتانها ا واخدشاى: تسيكولى وانساري 5 خريف ‎pale ibis‏ شرکت خواهه بود. 

صفحه 22:
ملاحظات مالیاتی: اگر شرکث دارايي را خريداري کند . هزینه ي استهلاك آن جزء هزینه هاي قابل قبول مالياتي خواهد بود » اما اگر دارايي را اجاره کند » هزینه ي استهلاك براي شرکت اجاره کننده ي دارايي هزینه ي قابل قبول مالياتي نخواهد بود . اما چون اجاره دهنده از مزیت مالياتي هزینه ي استهلاك استفاده مي کند » بخشي از این مزیت را از طریق اجاره بهاي پائین تر به اجاره کننده منتقل مي نماید . بدین ترتیب ۰ نمي توانیم فرض کنیم که استهلام » خرید دارايي را به جاي اجاره ي آن تشویق مي کند . به طور خلاصه » مالیات » بر انتخاب بین اجاره يا خرید دارايي اثر مي گذارد . از نظر مالياتي ۰ بديلي انتخاب مي شود که هزینه کل مالیات شرکت را حداقل کند . ما اينكه از نظر مالياتي خرید یا اجاره دارايي به نفع شرکت است یا نه » به نرخ مالیات بر درآمد شرکت بستگي دارد . 

صفحه 23:
شرکت چالوس جهت نهیه دارلئی میتولند ُن را خریداری یا اجاره نماید. با توچه به اطلاعات زیر تعیین نمائید دارائی مزبور خریداری شود و یا اجاره گردد. (نیمسال اول ۸۷-۸۸) اجاره دارائى خريد دارائى 0 بجاره سالانه قيمت خريد 2000000 سبر5 عمر اجاره 200000 ارزش اسقاط 0 افزایش در آمدها مستقیم روش استهلاک 0 افزایش هزینه های عملیاتی سل 5 عمر مفید 14% نرخ تنزیل 0 افزایش در آمد 15% نرخ مالیات 400000 افزایش هزینه های عملیاتی 12% 15% (ارزش اسقاط - قیمت خرید) 5 عمر مفید - استهلاک 

صفحه 24:
۹۷۲ = كو ۲ ‎Trl nee 2 ۸‏ 1 ۶۳۵۵ و 1 وم 0 ‎oo vee‏ ]ا جمع کل استهلاک +( مالیات- استهلاک - هزینه های عملیاتی - درآمد نقدی م)- ر =NPV= SPV-I 

صفحه 25:
AVY, «۷۶۹۵ ۰ ۱ OVA 520-05 ١ Varese 9 ۶۷۰ ۲ yor ۶ ۳ Vas ‏ی‎ ۴۶۷۵۰۰ ۴ ۶۷۵۰ ۵ ۵ een ۶۷۵۰ ‏عت كل‎ ( ماليات- اجاره - هزينه هاى عملياتى - د رآمد نقدى ”21)- ( ‎NPV= SPV‏ 

صفحه 26:
‎fy‏ شر کی سس تولند ذارلئى خاصى را خريدارى نا اجاره كنل. استفادة ازائن دارلئى درآمد سالانه شركت راجه ميزان ‎14٠٠٠١‏ ريال افزليش مى دهد و هزينه هاى عمليلتى شركت را در صورت خريد ‎٠٠٠٠١‏ و در صورت اجاره ۰ ریال کاهش می دهد. عمر مفید دارللی ۵ سال است. نرخ مالیات نیز ۲۰/ است. با استفاده از این اطلاعات مشخص کنید که شرکت باید لین داراتی را خریداری کند یا اجاره نملید؟ نرخ تنزیل ۰/۱۲ قیمت خرید ۵۰۰ ریال. هزینه اجاره سالانه ۱۲۰۰۰۰ ریال و ارزش اسقاط صفر می باشد. (نیمسال دوم ۸۷-۸۸) ‎ 

صفحه 27:
۷۵۰ - هزینه استهلاک = ۷-۰۰ +۱۵۰۰ - جریان نقدی خرید 2۰ (۷۰۰۰۰()۲۰۸) = هزینه مالیات مج ماد مق 2 ۷۰۰۰۰:۱۴۰۰ 2 جريان نقدى يس از كسر ماليات ‎ees‏ 1 ربا 0<[ 2 = ها ‎Nev = cH‏ 1 1 npv-20goqo-#012° 750008 1 

صفحه 28:
مه )12( ‎Were + Neer WWeere = Meee‏ = جریان نقدی اجاره (+777 i 1-0 NPV= CA 1 1 0+ NPV= 8800B—p75—1 S31722' 

صفحه 29:
ge ‏حيام‎ 

صفحه 30:
اهداف کلی: ‎.١‏ مفهوم حقوق درآمد و حق کنترل توسط سهامداران حق حفظ نسبت سهام و نقش موثر آن وحمایت از سهامداران ‏۳ حقوق بازرسی دفاتر شرکت. پسماند .انتقال سهام . مسولیت محدود . ‏۴ مفهوم رای آکتریت در رای اناشته. ‏۵ اثر خالص فروش سهام جدید برتر از قیمت سهام شرکت بعد از انتشارات عق تقدم شركت راامشحدن كنيد 

صفحه 31:
حقوق و امتیاز سهامداران حق تهاقداران از تنود شرك تيحن اقيماندة. يا حق ماراد خوانده من شود یعنی آنچه بعد از بعد از يرداخت سهم ساير سرمايه كذاران از سود باقى مى .ماند متعلق به سهامداران می باشد . درآمد: درشرکتها نحوه برخورد با سود سهامداران به دوطریق انجام می شود: سا شرکت سود سهامداران را به شکل سود سهام پرداخت می کند. سا کل سود و یا قسمتی از آن را پ ۱ بعدی بنگاه ذخیره میکنند که این عمل موجب افزایش ارزش سهام شرکت می شود. 

صفحه 32:
تعداد سهام ‎dala Voie see ng ane‏ قیمت هر سهم رتاک انود شركت ۰ ريال سود تور يع كحم ‎Het‏ وت ۱۷ ۱۰۰۰۰۰۰۰ سود توزيع نشده ۱۰۰۰۰۰۰۰ ۱۰۰۰ 1000000 26 > ارزش اولیه سهام سود توزیع نشده - سود انباشته ۰۰ - ارزش کل سهام با احتساب سود انباشته یال ند ۳ ۰ - قیمت جدید سهام 

صفحه 33:
۲ حق کنترل: سهامنا إن شركت اعضاى ميقت مدايره را الحات مكنيد :و أنها كران شركت را انتخاب. ميكنند. مديريت. شركت وكالتنامه هاى براى سهامداران ارسال ميكند تا سهامداران حق راى خود را به مديريت ‎aus LAF‏ سوامد ]را مسرا ‎aly (ae‏ خود اه سای ویک واگذار کنتد رانن اسفاء است و قاعده نیست) سهامدارانن كه راى مه اطا هت مدیرو رشان بیعند یام عادى دی کر سهام با حق رای وسهام بدون حق رای تقسیم میشود که غالبا ارزش سهام نوع دوم در بازار کمتر از سهام با حق رای است. 

صفحه 34:
۲ حق حفظ نسبت سهام : متظوراز این عبارت این است که سهامداران موجود حق دارند ‎ly‏ حفظ سهم مالکیت شرکت. سهام تازه انتشاریافته شرکت را خریداری کنند.این حق. حق قانونی است اما ممکن است در برخی کشورها یا برخی از ایالات آنها . تنها در صورتی حق قانونی سهامداران تلقی میشود که در اساسنامه شر کت امن با ‎alte‏ ‏اگر شرکت نیکان دارای یک میلیون سهم عادی باشد و تصمیم داشته باشند تا 0 سهم جديد انتشار دهند و آقاى محمدى يكى از سهامداران كه در حال خاضر داراى ‎١28:٠٠‏ سهم مى باشد؛ در ضد ايشان:أز سهام حَديد جقدر مى بإشكه 2۵۷ ( 125,000 /100)1000,000 2 - در صد فعلى مالكيت آقاى محمدی ۰ 2 12.596 200,000 ۷ < در صد آقای محمدی از سهام جدید 

صفحه 35:
حق حفظ نسبت سهام عامل مهم حمایت کننده از سهام داران است. بدون وجود لین حق مدیریت شرکت میتولند سهام انتشار بدهد و به افراد مورد نظر خود بفروشد. از این طریق کنترل شرکت را در اختیار افراد مورد نظر خود قرار دهد. اگر سهام اضافی به قیمتی کمتر از قیمت جاری بازار به سهامداران جدید فروخته شود. ۴ حق بازرسی دفاتر شرکت : سهامداران حق دارد از مدیریت شرکت اطلاعات مربوط به عملیات را درخواست کند, این حق محدود است و ارائه اطلاعات به سهامداران ‎ile;‏ میسر است که مطمتن گردیم به موقعیت رقابتی شرکت لطمه وارد نخواهد شد. 

صفحه 36:
۵ ادعا در مورد داراییها هنگام ورشکستگی: بستانکاران (صاحبان ممتاز) بر سهام داران عادی تقدم دارند .آگر شرکت نتواند امل وقرع) تدقف عون راا نه ستتانکاران ‎OSs CEES‏ شرکت ار مهامد ران به بستانكازان ال میراد داراييهاى شركت به خروش ميرسد و طلف بستائكاران برداحت ميشوف ۶ حق انتقال سهام : یکی از مزایای شرکتهای سهامی لین است که سهامدارا ن میتولند به راحتی مالکیت خود راجه سرمایه کنارها دیگری انتقال دهد. لین کار بهاجازه مذیریت و سهامداران نیاز نیست. البته در مورد شرکتهاتی که سهام آنان در بورس اوراق هادارمعامله می شود این کار از طریق کارکزار صورت میکیرد 

صفحه 37:
۷ مسولیت محدود: برخليف هر کت هلیی تا هالک الغرادى يا مشاركت هاء سهامداران دول بدهى هاى شركت نمى باشد و مسئوليت سهامدار تنها به سرمايه اى ‎١‏ ‏كه براى خريد سهام صرف كرده محدود مى باشد زيرا بر اساس قانون شركتهاء شركت يك شخصيت حقوقى متمايز است. . راى سهامداران: ‎eal eal‏ اعضای هت یه غالا قاغده راق اكتررت حاكن اسك هر سهم به مللى لن يك حق راى ميدهد. يعنى اكر فردى داراى ‎٠٠١‏ سهم باشد میتولند در مجمع عمومى سالانه ‎٠٠١‏ راى بدهد. دو روش براى راى كيرى وجود دارد كه عبارتند از: * قاعده رای اکفریت روش رای انباشته 

صفحه 38:
روش رای اکثریت: در لین روش حق انتخاب از گروه اقلیت سلب می شود وهر سهامدار بايد به هر داوطلب عضو هثیت مدیره بطور جداگانه رای بدهد. روش رای انباشته : اسار تدولة به ران تياد سهام ‎eles case Bes‏ عدت ادر راف تفن ‎nd‏ Spt تعداد سهام مورد نیاز ب رلیلنتخاب ی کعضو ‎X=‏ تعداد ک لس هام شرکتگ ۲۱ تعداد لعضاء هقیتمدیره لیک ه سهامدار م یخولهد لنتخابک ند < 0 تعداد ک [لعضاء‌هئیمذیرم ‎D=‏ 

صفحه 39:
شر کت مهامی تفران هار ای ۰ هه نمی عافی ات واعهای همیت مدیره شرکت ۷ نفر است. اگر رای گیری به روش رای انباشته انجام شم برای ‎Recs Guu ae LE‏ مسا اول ۸۳۸ و (نیمسال اول ۸۸-۸۹) ی D+1 _ (60002) a aed 2 +1=1250 

صفحه 40:
انتشار سهام جدید برای تامین مالی شرکت میتوان سهام جدید منتشر کرد. هنگامی که شرکتی سهام کید مت مس مییرا در مایا أن از سرمايه كارنى كد هام شركت را ‎ese cu eal ar gases‏ اين التثار مى توقد ‎Mb OL cal lat‏ ارش بازان كه هريى اينها داراى خصوصياتى مى باشد. ‎.١‏ ارزش اسمی سهام: ‎ee‏ اسمی سهام ارزشی ‎ee‏ كه هئيت مديره تعيين ميكند وهدی از آن حمایت فز بستانکاران الست زیرا در برخی ازاکشورهاه ‎ean‏ ل ‎a‏ ‏ارزش اسمس کل سهام کاهش یابد. ‏۲ ارزش بازار سهام: ارزش بازار سهام ارزشی است که سرمایه گذاران جدید حاضرند برای خرید سهام پرداخت کنند ومدیریت هم آن را قیمت منصفانه ای برای فروش حقوی شا تیان سوام ‎tls ven ae HAS wie as‏ بازار فلت اسف که شرکت با فروش سهام دریافت میکند آلبته منهای هزینه انتشر. ‎ 

صفحه 41:
۳ حق تقدم خرید سهام: منظور ازحق تقدم خرید سهام. حق خرید سهام به قیمت انتشار یا قیمت پذیره نوبسی است. برای هر سهم یک حق تقدم منتشر می شود ولی همواره اینطور نیست که با یک حق تقدم بتوان یک سهم جدید خرید. تعدادخق تقدم های لازم برای خرید یک سهم جدید به شرایط حق تقدم بستگی دارد. نعداد حق تقدم های منتشر شده ‎١‏ اد یبرم وی مرب بو تعداد سهام جديد تعداد سهام قد؛ سهام قديم 1 تعداد حق تقدم لازم تعداد سهام جدید (قیمت پذیره نویسی) - ( قیمت بازار سهم بعد از صدور حق تقدم) ارزش یک خق نقدم تعداد حق تقدم لازم برای خرید یک سهم 

صفحه 42:
مثال: شرکت سراج تصمیم دارد از طریق انتشار سهام جدید مبلغ ۴۰ میلیون ریال کسب نماید. چنانچه شرکت فوق دارای ۲۰۰ هزار سهم به ارزش ۵۰۰ ریال باشد و تصمیم داشته باشد سهام جدید را با ثرخ ۴۰۰ ریال پذیزه نویسی نماید. مقرر است محاسبه کنید تعداد سهام جدید و حق تقدم را (000 = A990 710000 2 بنابرلین تعداد حق تقدم ۲۰۰ هزار فقره می باشد وتعداد حق تقدم لازم برای خرید یک سهم برابر است با: 200000 و 100000 اين بدان معنی است که هر سهامدار با دردست داشتن ۲ حق تقدم و پرداخت ۴۰۰ ریال صاحب یک سهم خواهد بود. 

صفحه 43:
مثال: شرکت تنکلبن دارای ۴۰۰۰۰ سهم عادی ۱۰۰۰ ریللی و قیمت بازار هر سهم ۱۷۵۰ ریال می باشد که نیازمند تامین نالی به میزان 1۳۰ سرمایه جاری خود می باشد به همین خاطر قصد دارد حق تقدم عرضه نمليك: اكر قيقت پذیره یی ۱۲۰۰ .یال تاش تعداد سهام جدید و تعداد حق تقدم لازم را محاسبه نمایید. (نیمسال اول ۸۷-۸۸) 3 خر اف ارت ‎aS‏ خی افیف بعد سيار مدنا ‎Rn cae) a a‏ ‏یط ‎st‏ تعداد سهام قديم ‎٠‏ تعدادحق تقدم لازم ‎ ‏تعداد سهام جدید 

صفحه 44:
مثال: شرکت سهامی اعتماد قصد دارد ۳۰۰۰۰ سهم عادی جدید با قیمت هر سهم ۱۳۵۰۰ ریال بین سهامداران خود منتشر کند. در حال حاضر ۰ سهام منتشر شده وجود دارد که قیمت هر سهم آن ۱۵۰۰۰ ريال :است قلعت مورد النظار هر نتم داز المشار هام خدين وا نحاش كنيد. (نيمسال اول 84-15) )30000 10500 آرزش سهام شرکت ی ‎Shins ۴۵ + over‏ سهام جد ید د تعذاد هام قدبم ‎ ‎ 

صفحه 45:
فصل هشن بدهی بلند مدت و سهام ممتاز 

صفحه 46:
بدهي بلند مدت وسهام ممتاز بدهيهاي بلند مدت و سهام ممتاز را غالبا وراق بهادار با درآمد ثابت مي‌نامند» زبرا شرکت متعهد می گردد که سالانه (درآمد بهره ثابت یا سود) را به مالك اين اوراق بپردازد و در پایان سررسید اصل و فرع آن را به سرمایه گذار ( بستانکاران) باز گرداند. 

صفحه 47:
بدهی بلند مدت SuSE ‏ان هام نلید مد اشت اد سر رسد آن سس از ده مال‎ as انواع مختلف بدهی بلند مدت وحود دازد: اما دارندگان اوراق قرضه ‏ در دریافت و توزیع سود مقدم بر سهامداران عادی هستند. یعنی قبل از اینکه سهامداران عادی سود سهام دریافت کنند. تمام صاحبان اوراق قرضه یا بستانکاران ادعای مقدم بر سهامداران سهام عادی دارند و شرکت موظف است سود دارندگان اوراق قرضه را قبل از هر گونه تقسیم سود سهام عادی ها به بستانکاران پرداخت کند. 

صفحه 48:
اوراق قرضه و ارزش آن: ايزش بازار اوراق قرضه. ارزش تنزیل شده دریافتهای وام دهنده با استفاده از نرخ بهره بازار این دریافتهاست. نرخ بهره بازار (نرخ حقيقم ‎eed asl en ees‏ كه سر مايه كداران برف ران كار در ‎ee ee at al‏ ى ی مه تاره تا ی امش سید ‎Dey Sle‏ سالاته إوماق بكادار بمشايه آورات قرضه مورد ‎SU dose Ne‏ ‏دراین صورت. ارزش اوراق قرضه مورد نظر عبارت است ‏1000 100 100 100 دی ‎1 1 1 (1.1 ap?" ۳ ‎ ‎ ‎=100( ‎ ‎ ‏ارزش بازار اوراق مساوی ارزش اسمی آن اوراق قرضه در بازار به ارزش اسمی آن فروخته نمی‌شود. بسته به نرخ بهره بازار برای تنزیل دریافتهای مللک اوراق قرضه. قیمت بازار اوراق قرضه کمتر یا بیشتر از ارزش اسمی ‏نات 

صفحه 49:
مثال: اگر سرمایه گذاری اوراق قرضه رابه مبلغ ۸۵۱ واحد پولی خریداری کرده و اله معت ‎١‏ سال وا سک بای مها دق ۱۲ سال خواهد نود 100 100 100 . 1000 2 0112 i 19? 012۳ 1۳ ترف هکنلد که تیه اس فرافی بعتی ‎lel‏ ول سال تيا بخ ار ارده ‎Call‏ سترمایه گذازی رای سرمایه كدان انس تفت بارده به مک =85] شوهاب مان ۱۳۹ ود وی ات ‎nese Oils spe‏ ‎Sa tia oy‏ دس رید ن پافت من كتنر 81م واحد بول ات ك2 برای خرید اوراق قرضه می‌پردازد. این تفاوت تخفیف اوراق قرضه نیز خوانده وی 

صفحه 50:
أوراف ‎lt el ata‏ بان و اه یامد ا کر ‎EAS ISS ashy‏ درصد بازده برای سرمایه گذاری در اوراق قرضه شرکت باشد ارزش اوراق قرضه برای سرمایه‌گذار عبارت خواهد از: 0 100 100 100 1000 nice =an5+ + + = 108 7 010825 0 سرمايه كذارى كه ۱۱۹۶ واحد پولی برای خرید اوراق قرضه می‌پردازد ولن را ۰ سال نگاه می‌دارد» روی ۱۱۹۶ واحد پملی سرمایه گذاری خود. ۸ درصد بازده دریافت می‌کند. اگر شرکت اوراق قرضه خود را به مبلغ ۱۱۹۶ واحد پولی بفروشد. جایزه اوراق قرضه. ۱۹۶ واحد پولی خواهد بود. جایزه اوراق قرضه (۱۰۰-۱۱۹) < ۱۹۰ <- 

صفحه 51:
ارزش اوراق بهادار 9 6 doo ارزش اسمی 2 990 نرخ بهره موثر بازار 696 ۵ 196 

صفحه 52:
موارد مندرج در قرارداد اوراق قرضه . موارد عمومی: اوراق قرضه می‌تولند تضمین شده یا تضمین نشده باشند. اوراق قرضه تضمین شده با توجه به اعتبار کلی شرکت انتشار می‌یابد. اوراق قرضه تضمین شده وثیقه‌ای دارد که برای هر دو نوع اورای فرضه سادی است. شایان ذکر امنت که موارك متدرج در فرارفاد وم که از ‎Es ives‏ میک ید ی محدودیت بیشتر شرکّت است. این موارد اوراق قرضه را برای وام دهندگان جذابتر می‌کند. Veli fa Sis NA piece paces AE ae a) lesa iG oe 2 ‏ار‎ ge eae 

صفحه 53:
‎YT‏ شرط باز خرید اوراق قرضه: ‏بنابراین شرط که در قرارداد وام ‎wile‏ شرکت می‌تواند اورا 3 5 را بعد از انتشار به قيمتى كه عموماً بالاتر از ارزش اسمی اوراة باز خريد کند, تفاوت بین این دو قیمت جایزه باز خرید خوانده می‌شود. ‎ ‏؟. شرط وجوه استهلاكى: ‏دور رو وام ممکن است شرط ایجاد ذخیره‌ای برای مستهلک کردن تعداد مشخص اوراق قرضه در زمان مشخص اوراق قرضه در زمان مشخص نیز درج شود. این ذخایر به منظور باز پرداخت اصل مبلغ اوراق قرضه به بانک تجاری نمايندة دارندگان اوراق قرضه منتقل می‌شود. ‏اوراق قرضه ممكن است از مالک آن باز خرید شده یا در بازار اوراق بهادار خريدارى شود. ‎ ‎ ‎ 

صفحه 54:
مثال: اگر شرکتی ۱۰,۰۰۰,۰۰۰ اوراق قرضه ۲۰ ساله در اول فروردیین ۱۳۶۹ انتشار داده باشد» ممکن است توافق که هر سال ۵ درصد از اوراق قرضه را به قيعت أسمى ‎01:٠:‏ :6) ار سال :1500 مستيلك كند. بار خرید یا مستهلک کردن اوراق قرضه براساس شرط وجوه استهلاکی, بدهیهای شرکت را کاهش می‌دهد و از طریق کاهش باربدهی شرکت. مخاطره بدهیها باقیمانده کاهش می‌يابد. را را قرارهاه معکن است سوه سهام ورد اخينى را معدوه كند ينا در كن ار اشركت خواسته شود که ‎ales lps Were te Sus ola‏ در كرتن زا حفظا کند. بر موی وام كيرى بيشتر نيز معمولاً محدودیتی در قرارداد وام وجود دارد. به توص ره ن است محدودیتی در مورد حقوق مديران وسرمایه گذاری شرکت وجود ‎Ash aslo‏ 

صفحه 55:
HEE Ss Ge ech ‏اقرضة تصحين تكيدة براش‎ al) ‏یعنی تمام داراییها شرکت که وثيقة وامهای دیگری نیستند و‎ bce ‏وثيقة این نوع وامها هستند. شرکتهای بزرگ با اعتبار فراوان بجای‎ ‏اوراق قرضه تضمین شده بیشتر اوراق تضمین نشده انتشار می‌دهند.‎ اگر چه شرکتهایی مانند راه آهن که داراییها ثابت فراوان دارند موه اس انا لیری شین شیه راما تر يانيك. اها براق شرکتهایی با داراییهای نقدینگی بالا و دارائیهای نامشهود. مانند انتشاراتی ها که دارای حق الامتبار کتاب با سر فقلی هستند آوراق قرضه تضمین نشده مناسب تر است. 

صفحه 56:
اوراق قرضه درجه دوم: در قراردادهای اوراق قرضه این مسئله مشخص می‌شود که کدام گروه از اوق ره یت ‎ag‏ دی ‎Us UNE aS a algal IS esl aan‏ مقایسه با وامهای بانکی وسایر وامهای کوتاه مدت تقدم ادعای پایین‌تری جارك تددن اه الیل تقوم إدعا دسلات مه ارا ‎ee a Aloha alg‏ ماهیت ادها - ويوكق این اوراق این است که در قزارداد وامء دارایی خاصی به عنوان وثيقه وام مشخص می‌شود. در صورت ورشکستگی شرکت. دارنده اوراق قرضه تضمین شده نسبت به این وثيقه تقدم ادعا خواهد داشت. 

صفحه 57:
تقدم وام ها: (thie ‏جاص‎ iL Cie ‏داشته باشند. این گروه یا اوراق رهنی مرتبه اول می‌نامند.‎ وام یا تضمین دارایی: وفقه بمکن است مین با ساختهان عاضی باشد وبا صفه املاک وستغلات شرکت را در بر گیرد.تجهیزات شرکت نیز گاهی اوقات وثيقه وام قرار می‌گیرد. مزابای وامهای بلند مدت: اوراق قرضه از این جهت برای سرمایه گذاری جذاب است که جریان ثابتی از بازده را با مخاطره نسبتاً كم فراهم مى آورد.از طرف دیگر. دارندگان اوراق قرضه سهمى در سودآورى استثنايى شركت نداشته و عموماً حق رأی نیز ندارند. 

صفحه 58:
اشکال جدید اوراق 2 اوراق ‎ee‏ درآمدی اوراق ‎ee‏ نی 2 نعتی» اوراق قرضه با نرخ شناور اوراق قرضه تامین مالبی طرح, اوراق قرضه با بهره پایین و اوراق قرضه قابل باز خرید. ‎١‏ اوراق قرضه در آمدی: این نوع اوراق قرضه. تضمین نشده است و پرداخت بهره آن به میزان شود بستگ داد اوراق فرضة درآمدی وا شرکتهایی التشار فی‌دهند که توان پاسخگویی آنها به تعهدات پرداخت اصل وفرع اوراق مورد تردید است. بهره اين نوع او ‎ay‏ ضه با نرخ بهره بازار نوسان می‌کند به عبا نرخ بهره لن ثابت نیست. مزیت این اوراق در مقایسه با اوراق ؟ ت این است که وام دهنده و وام گیرنده هزینه‌های مبادله وام رااهر جند ماه یکبار پرداخت نمی کنند. 

صفحه 59:
۳ اوراق قرضه توسعه صن شهرداریها ومزسسات دولتی غالباً براى تأمين منابع جهت استفاده بخش خصوصی ‎algal Cul‏ را تسار ی دهضوبژگی خاص این اوراق فرضد آن است که بهره ‎Ease‏ ‏به دارندة اوراق قرضه برای وی نرخ بهره این اوراق قرضه نسبتا پایین است. ۴ وراق قرضه با بهره پایین: اوراق قرضه‌ای که با تخقیف فروخته می‌شوند غالباً نرخ بهره پایینی دارند. یکی از ها وراه فرش تاه نهر بای ایب اسب ‎Sigs Ge LW UY lean Sas‏ تخفیف دریافتی و همچنین بهره دریافتی را پرداخت کند. اما اوراق قرضه با نرخ بهره پایین به وام گیرنده فرصت می‌دهد تا پرداخت بخش اعظم بهره تعویق اندازد. اوراق قرضه قابل بر خریدار می‌تواند این نوع اوراق قرضه را در مقابل دریافت ارزش اسمی به انتشار دهنده باز يس دهد. به اين دليلء نرخ بازده این اوراق کمتر از نرخ بازده اوراق قرضة عادی است. زء درآمد مشمول مالیات حساب نمی‌شود بنابراین 

صفحه 60:
۶ اوراق قرضه تأمین مالی طرح: درياقت وام در مقابل وثيقه يك طرح سرمايه كذارى و نه دارابيهاى شركت مادر است. اين اوراق به بانكها به طور عمده فروخته مىشود. مثل طرحهاى بزرك استخراج ‎es‏ ۲ اوراق قرضه پرمخاطره: وراق قرضه پر مخاطره اوراق قرضه بنجل) بازده بالایی درد ما به دلیل علت کم اعتبار بودن اش رکت انعشار دهندة آن» با محاطره نالا همراه استا؛ 

صفحه 61:
سهام ممتاز: سهامی است که دارندة آن نسبت به سود شرکت پس از پرداخت مالیات وبهره ودارایبهای شرکت در صورت ورشکستگی مقدمتر از سهامدار عادی است. سهام ممتاز: ت سود : سود ممتاز عموماً به شکل درصدی از ارزش اسمی سهام مثلا ۰ واحد پولی ارزش اسمی بیان می‌گردد. دم پرداخت: سود ممتاز باید قبل از هر گونه پرداختی به سهامداران عادی پرداخت نمود. سود سهام انباشته: در قرارداد سهام ممتاز ذكر مىشود كه تمام سود پرداخت نشده قیلی سهام ممتاز باید قبل از پرداخت سود سهام به سهامداران عادی پرداعت شوت شرط انباشتگی سود سهام ازردارندگان سهام ممتاز ‎oe‏ ‏م ی کند سود سهام قابل تبدیل: صاحبان سهام ممتاز گاهی اوقات می‌توانند به طور برابر در دريافت سود سهام با سهامداران عادی مشارکت داشته باشد. این گونه سهام ممتاز را سهام ممتاز مشارکتی می‌خوانند. 

صفحه 62:
ادعا نسبت به داراییها: اگر شرکتی تصفیه شود طلب بستانکاران باید به طور کامل قبل از سهامداران عادی وممتاز پرداخت گردد. حق رآی: سهامداران ممتاز ‎lapse‏ حق ‎ol‏ محدود دارند. تأمین مللی برای باز خرید سهام ممتاز: اوراق قرضه یا سهام ممتاز را می‌توان با انتشار اوراق بهادار جدید باز خرید کرد. باز خرید اوراق بهادار ان مطاوت ات که خالص ارت فلت جريان شدية بعد ]روليات میت اش معاوضه يا بده بستان نرخ بهره: بهره بین دو طرف است. در این حللت» یک طرف نرخ بهره ثابت وطرف دیگر, نرخ بهره شناور پرداخت می‌کند. زمان پرداخت بهره با مذاکره بین دوطرف تعیین می‌شود. 

صفحه 63:
هزینه سرمایه گذاری اولیه: عبارت است از جریان نقدینه خروجی بعد ازمالیات برای باز خرید اوراق قرضه شرکت منهای خالص جریان نقدینه ورودی ناشی از فروش اوراق قرضه جذید . به عبارتی تفاوت بین مبلغ پرداختی جهت باز خرید و مبلغ دریافتی حاصل از فروش اوراق بهادار جدید است. این هزینه سرمایه گذاری اولیه برابر است با: [.هزيتة انتشار أوراق تهاذار حديد ۲.جایزه بازخريد اوراق بهادار قديمى مزاياى بازخريد: ١.صرفه‏ جوئى سالانه ۲.میزان کاهش پرداخت بعد از مالیات به دارندگان توراق قرضه یا سهام ممتاز 

صفحه 64:
فرایند تصمیم گیری در بازخرید اوراق محاسبه هزینه سرمایه گذاری محاسبه صرفه جوئی سالانه بهره مزایای مالیاتی ناشی از مستهلک کردن هزینه انتشار کل صرفه جوئی سالانه | "و +1) 

صفحه 65:
اصطلاحات ارزش اسمی اوراق قدیم - [ نرخ بازخرید #ارزش اسمی اوراق قدیم )< جایزه بازخرید ( جایزه بازخرید #نرخ مالیات )< مزایای مالیاتی جایزه باز خرید مزایای مالیاتی هزینه انتشار۳ مبلغ مستهلک نشده) نرخ مالیات نرخ (سررسید اوراق قدیم/ سررسید اوراق جدید »رهزینه انتشار )مزایای مالیاتی هزینه انتشار هزینه سرمایه گذاری-( جریان نقدینه خروجی) - (هزینه نقدینه ورودی) 

صفحه 66:
مثال: شرکتی ۱۰۰ میلیون واحد پولی اوراق فرضه ۲۰ ساله ‎٩‏ انتتار داده است: این اوراق قرضه. ۵ سال پیش انتشار یافتند و ارزش اسمی آنها ۱۰۰ میلیون واحدپولی وهزینه انتشار انهاء ۲.۵ میلیون واحد پولی است: هوینه انتشار از نظر مالیاتی با رح سالانه ۰ هزار واحد پولی (۲.۵ میلیون در ۲۵ سال) در نظو گرفته می شود. اگر این اوراق باز خرید شود. مقدار مستهلک نشده هزینه انتشار (۲ میلیون واحد پولی» هزینه قابل قبول مالیاتی خواهد بود. نرخ مالیات شرکت ۵۰ است. جایزه بازخرید ۷ میبیون واحذ پولی است و اين جايزه براى سال بازخرید اوراق قرضه؛ هزینه قابل قبول مالیانی است. بانک سرماية گذاری شرکث اطلاع داده است. كد شركت مى توانن بين 10 ا ‎1١8‏ ميليون واحه بولى اوراق فرضه ید۶ انشا دهد. اين شركت انتشار ‎١٠١‏ ميليون اوراق قرضه */ رابا هزينه انتشار © ميليون واحد پولی بررسی می کند, فرض: ۱ بهره اوراق قرضه درست بعد از بازخرید پرداخت می شود. ۲ پرداخت بهره سالائه صورت می گیرد وبنابراین پرداخت بعدی بهره سال بعد انجام من شود 

صفحه 67:
میلیون میلیون ۳۵ ۳۳۵ 1 av مه ارزش اسمى اوراق قرضه قديمى جايزه بازخريد كسر. مزاياى مالياتى جايزه بازخريد هزینه جایزه بازخرید پس از مالیات کسر, مزایای مالیاتی ناشی از هزینه گرفتن ۲ میلیون مبلغ مستهلک نشده هزینهانتشار اوراق قرضه قبلی جریان نقدینه خروجی ارزش اسمی اوراق قرضه جدید کسر. هزینه انتشار جربان نقدینه ورودی هزینه سرمایه گذاری اولیه: جربان نقدی خروجی - جریان نقدی ورودی 

صفحه 68:
گام دوم: محاسبه صرفه جوئی سالانه صرفه جوئی سالانه-+ هزینه بهره مزایای مالیاتی ناشی از مستهلک کردن هزینه انتشار میلیون ۰ ‏هزینه بهره بعد از مالیات اوراق قرضه قدیمی‎ Fo ۰۶ * ۱۰۰ ‏هزینه بعد از مالیات اوراق قرضه جدید‎ me ‏صرفه جوتی سالانه بهره (هزینه بهره)‎ ۵ هزینه اضافی انتشار مزیت مالیاتی ناشی از مستهلک کردن هزینه اتشارت ‏ نرخ مالیات واحد پولی ۲۵۰۰۰ - ۵۰۰۰۰ * ۰.۵ - مزیت مالیاتی ناشی از مستهلک كردن هزینه انتشار 2-۸ ۶/۸ * ۰.۵ - نرخ بهره * ( مالیات -۱)< هزینه وام جدید بعد از مالیات 2۰ ۲۵۰۰۰ + ۰ -< صرفه جوئی سالانه 152500. NEV 72 NPV 5500008171874: 0 0 10 36 a 

صفحه 69:
فصل نهم اوراق بهادار قابل تبدیل و حق خرید سهام 

صفحه 70:
هدفهای آموزشی سهام عادی ؛ اوراق قرضه وسهام ممتاز از جمله اوراق بهاداری است که برای تامین سرمایه بلند مدت شرکتها استفاده می شود. اوراق بهادار قابل تبدیل وحق خرید سهام بدیل هایی برای این سه ابزار هستند. از ویژگی های این بدیل ها فابلیت تبدیل آنها به سهام عادی شرکت می باشد در يايان اين فصل بايد : * قيمت تبديل و تنسبت تبديل را باذكر مثال توضيح دهد. * .با در اختيار داشتن اطلاعات لازم #ارزش سرمايه كذارى اوراق بهادار قابل تبديل »نسبت وارزش تبديل را محاسبه وآنرا با ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبديل وجايزه تبديل مقایسه کنید ومنحنی مربوط به آن را بکشید . نقش دلایل جذابیت اوراق بهادار قابل تبديل را توضیح دهید . حق خرید وحق تقدم سهام را با یکدیگر مقایسه کنید . دای اخیا ردان محاسية كتين اشتن اطلاعات لازم؛ ارزش نظرى ؛ ارزش بازار و جايزه حق خريد آن را 

صفحه 71:
مقدمه اوراق قرضه وسهام ممتاز قابل تبدیل را می توان به اختیار مالک آنها به سهام عادی شرکت ناشر تبدیل کرد از ویژگی های اوراق قرضه و سهام ممتاز این می باشد که مالک این اوراق در هر زمان می تواند آنها را به سهام عادی تبدیل کند. ۱ قیمت تبدیل: ارزش اسمی هرسهم عادی است که از طریق حق تبدیل به دست مى آید . ۲ نسبت تبدیل: تعداد سهام عادى است كه با تبديل اوراق بهادار قابل تبديل به سهام عادى به دست مى ايد. 

صفحه 72:
ارزشیابی اوراق بهادار قابل تبدیل: ارزش سرمایه گذاری اوراق بهادار قابل تبدیل عبارت است از ارزش اوراق قرضه درصورت قابل تبدیل نبودن اما دارا بودن سایر ویژگیها. * ارزش فعلی سود سهام مورد انتظار سهام ممتاز قابل تبدیل است . * درمورد سهام ممتاز و سود سهام؛ سرمایه گذار اصل وبهره را درسررسید دریافت میکند ودرصورت تمایل می تواند ازمزیت اضافی قابل تبدیل بودن اوراق بهادار به سهام عادی نیز استفاده کند . پس بنابراین ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل عموما" بیش از ارزش سرمایه گذاری آن است . ارزش تبدیل + ارزش سرمایه گذاری - ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل 

صفحه 73:
(قیمت بازار سهام عادی)»(تعدادسهام عادی دریافتی درصورت تبدیل) - ارزش تبدیل (قیمت بازار سهام عادی)» (نسبت تبدیل) - ارزش تبدیل ارزش اسمی اوراق بهادار قابل تبدیله ‎١‏ .. تعداد سهام عادى دريافتر ‎ee eas‏ * نكته: اكر قيمت بازار سهام عادى بالا باشد ارزش تبديل بيش از ارزش سرمايه كذارى خواهد بود. اين ارزش با افزايش قيمت بازار سهام عادى افزايش مى يابد . اكر قيمت سهام عادى يايين باشد ارزش تبديل از ارزش سرمايه كذارى كمتر مى شود. نكته: حق تبديل باعث ميشود كه اوراق بهاداراز ارزش سرمايه كذارى و ارزش تبديل ‎Dost‏ 

صفحه 74:
ارزش بازار (قیمت بازار) اوراق بهادار قابل تبدیل: ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل نمی تواند از ارزش سرمایه گذاری آن کمتر باشد. همچنین ارزش بازار هیچ گاه ازارزش تبدیل کمتر نباشد زیرا اوراق بهادا رهميشه حداقل به اندازه سهامی ارزش دارد که ممکن است به آن تبدیل شود. نتیجه گیری: ارزش بازار اوراق قرضه قابل تبدیل. هیچگاه نمی تواند از ارزش سرمایه گذاری یا ارزش تبدیل کمتر باشد. 

صفحه 75:
از آنجائیکه لین اوراق حق تبمیل دارند ممکن است ارزش بازار انها از ارزش سرمایه گذاری یارزش تبدیل آن بیشتر باشد. از آنجاتیکه سهام عادی فاقد ارزش سرمایه گذاری میباشد؛ ارزش بازار ممکن است ازارزش تبدیل بیشتر باشد. نکته: اگر قیمت سهام عادی واوراق بهادارقابل تبدیل بسیار بالا باشده ارزش سرمایه گذاری ممکن است ارزش بی مفهومی شود و ارزش اوراق بهادار قلبل تبدیل؛ به ارزش تبدیل آن میل کند. به طور خلاصه : ارزش ‎shel bb‏ بهادارقابل تبدیل هیچ كاه : 1 1 از ارزش سرمایه گذاری وارزش تبدیل آن نخواهد شد و معمولا"بیشتر از . صرف تبديل عبارت است ازتفاوت بين ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبديل وارزش سرمايه كذارى يا ارزش تبديل آن؛ هركدام كه بيشتر باشد. 

صفحه 76:
نکته: تبدیل غا لبا سود سهام عادی راکاهش می دهد . نقش اوراق بهادار قابل تبدیل و جذابیت آن اوراق بهادار سرمایه گذاری نسبتا ایمنی ایجاد میکند بنابراین ارزش سرمایه گذاری حداقلی دارد واز اين لحاظ برای بسیاری از سرمایه گذاران جذاب می باشد. ودر صورت افزایش قیمت سهام عا دی؛ سود سرمایه قابل ملاحظه ای ایجاد میکند. از آنجایی که سرمایه گذار برای بدست آوردن حق تبدیل پرداخت می کید بارده اوراق بهادان قابل تديل از اوراق بهادار مشانه دون حى تبدديل کمتر است. نکته : اوراق قرضه قابل تبدیل معمولا در مقایسه با برخی یا تمام وام ها و بدهیها تقدم أذغاى بايين ترئ سب یه دارانتها ماش کت داريد . تصميع. شرقت ادر مورد فروش اوراق بهادار قابل تبديل؛ مانند هر تصميم مالى ديكر بر وضعيت خاص شركت.و شرايط بازار اوراق بهادار مبتنى باشد . 

صفحه 77:
معمولا بازار فروش اوراق بهادار قلبل تبدیل با بازده کمتر. از اوراق بهادار غیر قابل سل از اس ا رای بل دول بت سر تیا ین خود بستگی به روند آتی قیمت سهام عادی شرکت دارد . نکته : اگر ارزش سهام عادی شرکت چندان افزایش نیاید؛ سهامداران عادی شرکت در وضعیت بهتری قرار خواهند گرفت چون تبدیل صورت نمی گیرد. اگر ارزش سهام عادی شرکت افزایش بيدا کند دارندگان اوراق بهادار قابل تبدیل اوراق بهادارشان رابه سهام عادی تبدیل میکنند و سهام عادی شرکت رابا قیمت پایینی خریداری می کنند و لین وضعیت بدی را برای سهامداران عادى در بى, داردبنازراين تصميم: شركت در مورة انتشار اوراق بهادار فابل تبديل نوعى شرط بندى روى تغيبرات آتى قيمت سهام شركت است . در مواردى انتشار اوراق بهادار قلبل تبديل به نفع شركت است. كه هدف شركت افزايش بدهيها (سهام ممتاز )در كوتاه مدت وجايكزين بدهى با سهام عادى باشد . 

صفحه 78:
انتشاراوراق قرضه غير قلبل تبديل از طرف شركت؛ شرکت زا تسیل موب ‎she pe es oct (eal ues‏ ن اوراق با سهام عادی .ول آگر شرکت ت أوراة فرضه شیر فا" کت که بدا بهسماه عاوی دی ‎Sales‏ ار برود که قیمت سهام عادی شرکت در آینده افزايش مى این معنی ت عل اوراق قرضه جه لكيام عادی در آینده است با اتتشار أرراق قرضه قليل تبيل ‎Ske adie‏ اوراق قرضه غير قابل تبديل به سهام عادى كاهش مى يابد. نكته : اوراق بهادار قابل تبد يل معمولا شرط تبديل اوراق را در صورت افزایش کافی قیمت سهام عادی شرکت دارد . در صورتی ‎oo‏ مى تواند ازاعللك در خراست دسل كد كف اررض كبديل مش ‎Calera lic,‏ شده سهام براى تبديل افزايش يابد. 

صفحه 79:
پایدار باشید. 

مديريت مالي 2 قسمت دوم دانشگاه پیام نور زمستان 1387 دانشگاه پیام نور زمستان 1387 علی کبیری فصل ششم اجـــاره دارائيهــا هر نوع دارايي كه قابل خريد باشد .عمًال قابل اجاره كردن نيز هس ت .اجاره قراردادي بين مالك دارايي ( موجر ) و طرف وي ( مستاجر ) براي اس تفاده از دارايي در مقابل پرداخت اجاره در فواصل زماني معين اس ت ت ا قب ل از سال 1960تعداد معدودي از دارايي ها اجاره داده مي شد. اما در سالهاي اخير حجم و طيف دارايي هاي اجاره اي افزايش قاب ل ت وجهي يافته است .عالوه براجاره دارائيهايي مانند ك امپيوتر ‌،ل وازم اداري ،وس يله حمل و نقل و ماشين آالت ،در حال حاضر تجه يزات پزش كي و ابزارهاي كنترل آلودگي نيز اجاره داده مي ش وند .در ايالت متح ده ي آمريك ا ،در 1 حدود 5تجهيزات جديد واحد هاي توليدي اجاره اي است. مقدمه : هر قرارداد اجاره ،دو طرف دارد :موجر و مستاجر .اگر مالك براي خريد دارايي به منابع مالي نياز داشته باشد ،بايد اين من ابع را وام بگ يرد. گاهي اوقات نيز بانك سرمايه گذاري ترتيب تهيه دارايي را مي ده د. از نظر پولي ،كارخانه ها مهمترين اجاره دهندگان تجهيزات تولي دي اند .در حدود نيمي از تجهيزات اجاره داده شده ،در اياالت متحده ي آمريكا تجهيزات اجاره داده شده متعلق1به بانكهاست 3 انواع اجاره: .1 .2 .3 .4 .5 اجاره عملیاتی اجاره مالی فروش واجاره دارائی اجاره با خدمات کامل اجاره با اهرم مالی .1اجاره عملياتي : اجاره ي عملياتي ،اجاره اي است كوتاه مدت براي درصدي از عمر مفيد دارايي است .اجاره بلند مدتي كه درآن اجاره كننده يا مستاجر مجاز است در هر زمان دلخواه قرارداد اجاره را فسخ كند ن يز اجاره ي عملياتي خوانده مي شود .جاره دهنده ممكن است براساس مفاد قرارداد ،خدماتي مانند تعم ير و نگاهداري ،بيمه و ماليات دارايي را نيز انجام دهد .اجاره عملياتي غالبًا به اجاره هايي ن يز اش اره دارد كه براساس قواعد حسابداري ،در اجاره سرمايه اي طبقه بندي نمي شوند.  .2اجاره ي مالي: اجاره مالی ،تعهد مي ان م دت ي ا بلن د م دت اج اره كنن ده و اج اره دهن ده است .اگر دارايي مورد نظر ،تجهيزات باش د ،م دت اج اره معم وًال نصف عمر مفي د م ورد انتظ ار آن دارايي خواه د ب ود .ه ر چن د ك ه تعمير و نگاهداري يا عرضه ساير خدمات در اجاره مالي معموًال ب ه عه ده اج اره دهن ده نيس ت ،ام ا اج اره دهن ده مي توان د در ص ورت توافق خ دمات مزب ور را ن يز عرض ه كن د .ج اره دهن ده تجه يزات ، غالبًا واحد توليدي ،شركت مالي يا بانك تجاري است .روش كلي اين اس ت ك ه اج اره كنن ده ،دارايي م ورد نظ ر را تع يين مي كن د و در مورد قيمت ف روش آن ب ا تولي د كنن ده تواف ق مي نماي د .س پس اج اره دهنده ،به دنبال شركت مالي يا شركت متخص ص در اج اره ي ا بان ك تجاري اي مي رود كه به خريد دارايي و اج اره دادن آن تماي ل دارد. ميزان اجاره معموًال به شكلي تعيين مي شود كه ب ازده مناس بي ب راي سرمايه گذاري شركت اجراه دهنده ايجاد نمايد.  .3فروش و اجاره ي دارايي: شركت مي تواند دارايي خود را به شخص يا شركت ديگري بفروشد و سپس از آن را از خريدار اجاره كند .از اين طريق ،شركت مي تواند منابع مالي مورد نياز خود را تامين كرده و از دارايي مورد نظر همچنان استفاده نمايد .فروش و اجاره دارايي معموًال از طري ق اجاره مالي صورت مي گيرد .اين نوع اجاره ،غالبًا شامل حق تجديد اجاره يا خري د دارايي در آخر دوره ي اجاره است . .4اجاره با خدمات كامل : در اين نوع اجاره ،م وجر خ دمات تعم ير و نگاه داري ،بيم ه ي دارايي و پ رداخت عوارض يا ماليات آن را نيز تقبل مي كند . .5اجاره با اهرم مالي: در اجاره با اهرم مالي يا اجاره ي شخص ثالث ،عالوه بر موجر و مستاجر ،وام دهنده اي نيز وجود دارد .موجر بخشي از قيمت خريد دارايي را از وام دهنده وام گرفت ه و اصل و فرع اين وام را با بخشي از درآمد از اجاره ،پرداخت مي كند . آيا موجر دارايي را نگاه ميدارد ؟ مدت اجاره طرفهاي درگير نوع اجاره غالبًا بلي كوتاه مدت موجر و مستاجر اجاره عملياتي غالبًا خير بلند مدت موجر و مستاجر اجاره مالي غالبًا خير بلند مدت موجر(خريدار) مستاجر( فروشنده ) فروش و اجاره بلي غالبًا كوتاه مدت موجر و مستاجر اجاره با خدمات كامل غالبًا خير بلند مدت موجر ،وام دهنده و مستاجر اجاره با اهرم مالي حسابداری اجاره: بر اساس دستور العمل هيئت استانداردهاي حسابداري مالي اياالت متحده ي آمريكا ( FASBشماره ) 13مستاجر ،بايد اجاره را به عنوان اجاره ي عملياتي ويا اجاره سرمايه اي تلقي كند .در اجاره ي سرمايه اي ،بخش عمده يا كل مزايا و مخاطرات مالكيت دارايي به مستاجر منتقل مي شود .اگر اجاره ي مورد نظر سرمايه اي نباشد ،اجاره ي عملياتي خواهد بود .اگر يك يا چند شرط زير برآورده شود ،از نظر مستاجر ،اجاره ي سرمايه اي برقرار است : .1 .2 .3 .4 بر اساس قرارداد اجاره در پايان دوره ي اجاره ،دارايي ب ه مس تاجر انتق ال يابد . بر اساس قرارداد اجاره ،مستاجر حق خريد دارايي را داشته باشد . مدت اجاره برابر يا بيش از 75درصد عمر مفيد دارايي باشد. در آغاز دوره ي اجاره ،ارزش فعلي اجاره ي پرداخ تي براب ر با بيش از 90 درصد قيمت جاري بازار دارايي باشد . اگر اجاره ي مورد نظر ،سرمايه اي باشد ،بايد در تراز نامه ي مستاجر ارزش فعلي اجاره ي پرداختي به عنوان دارايي به طرفيت تعهدات اجاره سرمايه اي منعكس گردد .اين مسئله در جدول آمده است . بدهي و حقوق صاحبان سهام دارايي دارائيها : بدهيها و حقوق صاحبان سهام : 3000000دارايي جاري بدهي جاري 1000000اموال و تجهيزات بدهي بلند مدت 2000000دارايي اجاره شده(سرمايه اي) تعهدات اجاره سرمايه اي 3000000 حقوق صاحبان سهام 9000000 1000000 6000000 2000000 9000000 تحليل اجاره با خريد: مزاياي خالص خريد دارايي به وسيله ي شركت ،ارزش فعلي خ الص آن اس ت .دارايي مورد نظر تنها هنگامي بايد خريداري شود ك ه ارزش فعلي خ الص آن مثبت اس ت . اجاره ي دارايي ،بدیلي براي خريد به منظور بهره برداري از آن است .ب راي تع يين اينكه خريد يا اجاره ي دارايي ،به نفع شركت اس ت ،ارزش فعلي خ الص حاص ل از خريد آن ،مقايسه گردد ،و بديلي انتخاب شود كه ارزش فعلي خالص آن باالتر است . دارايي مورد نظر تنها در صورتي بايد خريداري شود كه ارزش فعلي خالص آن ،بزرگتر از ارزش فعلي خالص حاصل از اجاره ي آن باشد .بايد ارزش فعلي خالص جريان نقدينه ي حاص ل از اجاره ي دارايي تحليل اجاره يا خريد دارايي شامل مراحل زير است : .1محاسبه ي ارزش فعلي خالص جريان نقدينه ي دارايي در صورت خريد ،تص ميم در م ورد خريد دارايي است . .2محاسبه ي ارزش فعلي خالص جريان نقدينه ناشي از اجاره ي دارايي . .3مقايسه ي ارزش فعلي خ الص بن دهاي 1و 2و انتخ اب ب ديلي ك ه باالترين ارزش فعلي خالص را دارد .شايان ذكر است كه ارزش فعلي خالص بديل انتخ ابي ،در هر حال باي د صفر يا مثبت باشد . روابط مربوطه برای محاسبه ارزش فعلی خالص خرید عبارتند از: ( ماليات) ( -هزينه هاي سرمايه اي ) – ( هزينه هاي جاري)(-درآمد ) = ( خريد ) CF ( هزينه هاي سرمايه اي ) – ( هزينه هاي جاري ) – ( درآمد ) = ( خريد ) CF [(استهالك -هزينه هاي جاري – درآمد) -] در معادله ،نرخ مالياتی است که در درآمد مشمول مالیات شركت (س ود ) ضرب می شود. )nخريد(CF )2خريد( )1 CFخريد(CF [ ) خريد(NPV ‏ ‏ ... ] I 2 ‏n 1 K )(1 K )(1 K روابط مربوطه برای محاسبه ارزش فعلی خالص اجاره عبارتند از: ( ماليات) ( -اجاره) – ( هزينه هاي جاري)(-درآمد ) = ( اجاره ) CF ( اجاره ) – ( هزينه هاي جاري ) – ( درآمد ) = ( اجاره ) CF [(اجاره -هزينه هاي جاري – درآمد) -] در معادله ،نرخ مالياتی است که در درآمد مشمول مالیات شركت (س ود ) ضرب می شود. )nاجاره(CF )2اجاره( )1 CFاجاره(CF ‏ ‏ ... ‏ 1 KL (1 KL )2 (1 KL )n ) اجاره(NPV اجاره ي دارايي در مقابل خريد دارايي: .1به نفع شركت است اگر: ( خريد ) ( > NPVاجاره ) NPVباشد. .2به زيان شركت است اگر: ( خريد ) < ( NPVاجاره ) NPVباشد . گزینه برتر تنها زماني انتخاب خواهد شد كه NPVآن صفر يا بزرگتر از صفر باشد .براي مثال ‌،اگر ( =2000اجاره) NPVو ( = 1000خريد ) NPVباشد ،اجاره ي دارايي ،گزینه برتر خواهد بود ‌،در اين صورت دارايي بايد اجاره شود چون ( اجاره) NPV آن مثبت است. اما اگر (= -1000اجاره) NPVو ( = -1500خري د ) NPVباش د .هر چن د ك ه اجاره بهتر از خريد دارايي است ‌،اما چ ون NPVاجاره منفي اس ت ،دارايي نباي د اجاره شود .در اين حالت‌،تحصيل دارايي چه از طريق اجاره و چ ه از طري ق خري د زيان آور است. مثال: فرض كنيد شركتي با پرداخت 3000واحد پولي مي تواند دارايي اي با عمر مفيد 5سال خري داري كند .انتظار مي رود در آخر سال پنجم ،اين دارايي به مبلغ 200واح د پ ولي ( پس از پ رداخت ماليات ) فروخته شود .استهالك اين دارايي با روش خط مستيقيم محاسبه مي شود ،يعني 600 واحد پولي ( )3000/5در سال است .براي محاسبه ي استهالك ،ارزش اس قاط را ص فر در نظر مي گيريم .خريد اين دارايي ،درآمد مورد انتظار ساليانه شركت را به م يزان 2400واح د پ ولي افزايش مي دهد و هزينه هاي عملياتي مورد انتظار ساالنه نيز در اثر خريد دارايي ( بجز بهره ي وام و استهالك) به ميزان 1000واحد پولي در سال افزايش مي يابد .نرخ ماليات برسود شركت، ‌ 50%است .فرض كنيد نرخ تنزيل مناسب براي اين دارايي 10%است .همانطور كه در ج دول -1 3آمده ( =914 ،خريد) NVPاست. فرض كنيد اين شرکت مي تواند دارايي مورد نظر را با پ رداخت 700واح د پ ولي در سال اجاره كند .افزايش درآمد مورد انتظار ساالنه شركت ،در صورت اجاره دارايي 2400واحد پولي است اما افزايش هزينه هاي عملياتي شركت ( به جز اس تهالك ) 900واحد پولي است ( .در اين حالت 100 ،واحد از هزين ه ي تعم يرو نگاه داري دارايي را مالك دارايي پرداخت مي كند ) نرخ تنزيل جريان نقدينه ي مورد انتظ ار حاصل از اجاره ي دارايي 15 ،درصد است .نرخ بيش از تنزي ل 10درص د جريان نقدينه ي حاصل از خريد دارايي است .ج دول 4-1محاسبات مرب وط ب ه NPV اجاره دارايي را نشان مي دهد .از آنجا كه NPVاجاره دارايي ( 1341واحد پولي ) بيش از NPVخريد دارايي ( يعني 914واحد پولي ) است ،اين دارايي بايد اجاره شود. جدول :3-1محاسبه ارزش فعلي خالص حاصل از خريد دارايي هزينه هاي عملياتي به جز استهالك و بهره وام درآمد سال 909 0.9091 1000 - 400 600 1000 2400 1 826 0.8264 1000 - 400 600 1000 2400 2 751 0.7513 1000 - 400 600 1000 2400 3 683 0.8630 1000 - 400 600 1000 2400 4 745 0.6209 1200 200 400 600 1000 2400 5 ‏PV حاصل تنزيل 10 درصد خالص جريان نقدينه درآمد فروش اسقاط بعد از ماليات ماليات استهالك 3914 ‏NPV= PV-I =3914-3000=914 جمع کل جدول : 4-1محاسبة ارزش فعلي خالص حاصل از اجاره ي دارايي هزينه هاي عملياتي به جز استهالك و بهره وام درآمد سال 348 0.8696 400 400 700 900 2400 1 302 0.7581 400 400 700 900 2400 2 263 0.6575 400 400 700 900 2400 3 229 05718 400 400 700 900 2400 4 199 04972 400 400 700 900 2400 5 حاصل PVتنزيل 15 درصد خالص جريان نقدينه ماليات اجاره 1314 واحد پولي ( = 1314اجاره ) ( =PVاجاره ) NPV جـمــع كــل نقش واثر اجاره دارائی ها در نقابل هم : مالحظاتي در مورد تصميم اجاره :تصميم در مورد اجاره یا عدم اجاره درعمل مبتني برچند نكته است .در زير برخي از نك ات را توضيح مي دهيم. .1دسترسی به وجه نقد :غالبًا‌استدالل مي شود كه اجاره دارايي در مقايسه با خريد آن ،فشار كمتري بر نقدينگي شركت مي سازد. واد مي كند ،بنابراين ،سرمايه را براي ساير مصارف آزاد .2اثر بر ظرفيت وام گيری :وام دهندگان ( و سهام داران ) به قدرت باز پرداخت اصل و فرع وام هاي دريافتي شركت عالقه مندند ،اگر شركت وام زيادي گرفته باشد ،ظرفيت دريافت وام بيشتر توسط شركت محدود مي شود . .3سهولت :اجاره راحت ترين شكل تحصيل خدمات دارايي براي مدتي كوتاه است .بدون درنظر گرفتن مالحظات مالياتي ‌،اجاره از نظر اقتصادي شبيه خريد دارايي از فروشنده ومذاكره درمورد فروش آن به فروشنده يا قيم تي از پيش تع يين شده است. .4اجتناب از محدوديتها براي شركت :وام دهندگان به منظور بهبود ظرفيت باز پرداخت وام معموًال محدوديتهايي تحمي ل مي كنند .به عنوان مثال محدوديت پرداخت سود سهام يا محدوديت سرمايه گ ذرايهاي جدي د يا فروش دارائيهاي شركت. .5انتقال مخاطره نابابي :آيا اجاره دارايي راهي براي كاهش مخاطره ي نابابي يا غير مفي د و بي ارزش ش دن دارايي اس ت ؟ پاسخ مثبت است .امااين كاهش مخاطره غالبًا هزينه دربردارد. ارزش اسقاط دارايي: مالك دارايي ،ارزش اسقاط آن را دريافت مي كند .هرچه ارزش اسقاط مورد انتظار باالتر باش د ، براي اينكه مالك دارايي بازدهمناسبي براي سرمايه گذاري خود تحصيل كند ،اره بهاي پايين تري نيز است .بنابراين ،ارزش اسقاط م ورد انتظ ار دراجاره بها منعكس اس ت .اگر اجاره بدهن ده بتوان د پس از اس تفاده اجاره كنن ده از دارايي اس تفاده اقتصادي از آن ب ه عم ل آورد ‌،ارزش اسقاط دارايي ،ممكن است براي اجاره دهنده باالتر باشد .در آن صورت ،چ ون اجاره بها پايينتر است ،اجاره ي دارايي توسط اجاره كننده ،اقتصادي تر از خريد آن خواه د بود .از طرف ديگر ،اگر اجاره كننده پيش بيني كند كه دارايي در آينده ارزش باالتري خواهد داشت .براي مثال ساختمانها يا واحدهاي مس كوني و تجاري ،خري د دارايي هنف ع شركت خواهد بود. مالحظات مالياتی: اگر شركت دارايي را خريداري كند .هزينه ي استهالك آن جزء هزينه ه اي قاب ل قب ول مالي اتي خواه د بود ،اما اگر دارايي را اجاره كند ،هزينه ي استهالك براي شركت اجاره كنن ده ي دارايي هزين ه ي قابل قبول مالياتي نخواهد بود .اما چون اجاره دهنده از مزيت مالياتي هزينه ي اس تهالك اس تفاده مي كند ،بخشي از اين مزيت را از طريق اجاره بهاي پائين ت ر ب ه اج اره كنن ده منتق ل مي نماي د .ب دين ترتيب ،نمي توانيم فرض كنيم كه استهالم ،خريد دارايي را به جاي اجاره ي آن تشويق مي كند . به طور خالصه ،ماليات ،بر انتخاب بين اجاره يا خريد دارايي اثر مي گذارد .از نظ ر مالي اتي ،ب ديلي انتخاب مي شود كه هزينه كل ماليات شركت را حداقل كند .ما اينكه از نظر مالياتي خري د ي ا اج اره دارايي به نفع شركت است يا نه ،به نرخ ماليات بر درآمد شركت بستگي دارد . شرکت چالوس جهت تهیه دارائی میتواند آن را خریداری یا اجاره نماید .با توج ه ب ه اطالعات زیر تع یین نمائید دارائی مزب ور خریداری ش ود و یا اجاره گردد. (نیمسال اول )87-88 اجاره دارائی 250000 سال 5 1500000 700000 14% 15% خرید دارائی اجاره ساالنه 2000000 عمر اجاره 200000 افزایش درآمدها افزایش هزینه های عملیاتی نرخ تنزیل نرخ مالیات مستقیم سال 5 400000 15% = 360000 5 = ارزش اسقاط روش استهالک عمر مفید 1500000افزایش درآمد 12% ()2000000 –200000 قیمت خرید افزایش هزینه های عملیاتی نرخ تنزیل نرخ مالیات (ارزش اسقاط – قیمت خرید) عمر مفید = استهالک PV ماليات استهالك درآمد سال 0.8929 - 11000 360000 400000 1500000 1 0.7972 - 11000 360000 400000 1500000 2 0.7118 - 11000 360000 400000 1500000 3 0.6355 - 11000 360000 400000 1500000 4 0.5674 200000 11000 360000 400000 1500000 5 تنزيل % 12 خالص جريان نقدينه درآمد فروش اسقاط بعد از ماليات هزينه هاي عملياتي جمع کل استهالک ( +مالیات -استهالک -هزینه های عملیاتی -درآمد نقدی ( =CF = NPV= ∑PV-I PV تنزيل % 14 خالص جريان نقدينه اجاره ساالنه هزينه هاي عملياتي درآمد سال 0.8772 467500 250000 700000 1500000 1 0.7695 467500 250000 700000 1500000 2 0.6750 467500 250000 700000 1500000 3 0.5921 467500 250000 700000 1500000 4 0.5194 467500 250000 700000 1500000 5 جمع کل ( مالیات -اجاره -هزینه های عملیاتی -درآمد نقدی ( =CF ‏NPV= ∑PV مثال :شرکتی می تواند دارائی خاصی را خریداری یا اجاره کند .استفاده ازاین دارائی درآمد ساالنه شرکت را به میزان 150000ریال افزایش می ده د و هزینه های عملیاتی شرکت را در صورت خرید 70000و در صورت اجاره 80000ریال کاهش می دهد .عمر مفید دارائی 5سال است .نرخ مالیات نیز %20است .با استفاده از این اطالعات مشخص کنید که شرکت باید این دارائی را خریداری کند یا اجاره نماید؟ نرخ تنزیل ،%12قیمت خرید 750000ریال ،هزینه اجاره ساالنه 120000ریال و ارزش اس قاط ص فر می باشد( .نیمسال دوم )87-88 750000 = 150000 70000 = هزینه استهالک 5 = = 220000 -150000 = 150000 + 70000جریان نقدی خرید )70000( )20%( = 14000 = هزینه مالیات = 70000 - 14000 = 56000 +150000 = 206000جریان نقدی پس از کسر مالیات 1 ‏I ] (1i )n 1 [NPV CF ‏i 1 1 (10.12)5 ‏NPV206000 [ ] 750000 ‏ 7411 0.12 88000 = (= 110000 ) 1 - 0.2 = 150000 + 80000 -120000جریان نقدی اجاره 1 ] I (1i )n ‏i 1 1 [NPV  CF 1 (10.12)5 ‏NPV  88000 [ ]  317222 0.12 با توجه به اینکه NPVاجاره مثبت و باالتر از NPVخرید اس ت، بنابراین گزینه اجاره پیشنهاد می شود. فصل هفتم سهام عادي اهداف کلی: .1 .2 .3 .4 .5 مفهوم حقوق درآمد و حق کنترل توسط سهامداران حق حفظ نسبت سهام و نقش موثر آن وحمایت از سهامداران حقوق بازرسی دفاتر شرکت .پسماند .انتقال سهام .مسولیت محدود . مفهوم رای اکثریت در رای انباشته . اثر خالص فروش سهام جدید برتر از قیمت سهام شرکت بعد از انتشارات حق تقدم شرکت را مشخص کنید حقوق و امتیاز سهامداران حق سهامداران از سود شرکت،حق باقیمانده یا حق مازاد خوانده می شود، یعنی آنچه بعد از بعد از پرداخت سهم سایر سرمایه گذاران از سود باقی می .ماند متعلق به سهامداران می باشد .1درآمد: درشرکتها نحوه برخورد با سود سهامداران به دوطریق انجام می شود: شرکت سود سهامداران را به شکل سود سهام پرداخت می کند. کل سود و یا قسمتی از آن را پس از کسر مالیات جهت برنامه های بعدی بنگاه ذخیره میکنند که این عمل موجب افزایش ارزش سهام شرکت می شود. تعداد سهام منتشره 1000000قطعه 1000ریال قیمت هر سهم 100000000ریال سود شرکت سود توزیع شده 40000000ریال = 100000000 - 40000000 = 60000000سود توزیع نشده = X 1000000 1000 = 1000000000ارزش اولیه سهام سود توزیع نشده = سود انباشته = 1060000000ارزش کل سهام با احتساب سود انباشته 1060ریال = = 1060000000 / 1000000قیمت جدید سهام  .2حق کنترل: سهامداران شرکت اعضای هیئت مدیره را انتخاب میکنند و آنها م دیران شرکت را انتخاب میکنند .مدیریت شرکت وکالتنامه های برای سهامداران ارسال میکن د ت ا سهامداران حق رای خود را به مدیریت واگذار کند .سهامداران میتوانن د ح ق رای خ ود را ب ه اش خاص دیگر واگ ذار کنن د (این اس تثناء اس ت و قاع ده نیس ت) سهامدارانی که رای میدهند اعضا هیت مدیره را انتخاب میکنند .سهام عادی به دو گروه سهام با حق رای وسهام بدون حق رای تقسیم میشود که غالبًا ارزش س هام نوع دوم در بازار کمتر از سهام با حق رای است.  .3حق حفظ نسبت سهام : منظوراز این عبارت این است که سهامداران موجود حق دارند برای حف ظ س هم مالکیت شرکت ،سهام تازه انتشاریافته شرکت را خریداری کنن د.این ح ق ،ح ق قانونی است اما ممکن است در برخی کشورها یا برخی از ایاالت آنها .تنها در صورتی حق قانونی سهامداران تلقی میشود که در اساسنامه شرکت آمده باشد. مثال: اگر شرکت نیکان دارای یک میلیون سهم عادی باشد و تصمیم داشته باشند تا 200000سهم جدید انتشار دهند و آقای محمدی یکی از سهامداران که در حال حاضر دارای 125000سهم می باشد ،در صد ایشان از سهام جدید چقدر می باشد. = X 100(1000,000/ 125,000 ) = 12.5%در صد فعلی مالکیت آقای محمدی = 25000 = x 200,000 12.5%در صد آقای محمدی از سهام جدید حق حفظ نسبت سهام عامل مهم حمایت کننده از س هام داران اس ت. بدون وجود این حق مدیریت شرکت میتواند سهام انتشار بدهد و به افراد مورد نظر خ ود بفروش د .از این طریق کن ترل شرکت را در اختیار افراد مورد نظر خود قرار دهد .اگر س هام اض افی ب ه قیم تی کمتر از قیمت جاری بازار به سهامداران جدید فروخته شود. .4حق بازرسی دفاتر شرکت : سهامداران حق دارد از مدیریت شرکت اطالعات مربوط به عملیات را درخواست کند ،این حق محدود است و ارائه اطالعات به سهامداران زمانی میسر است که مطمئن گردیم به موقعیت رقابتی شرکت لطمه وارد نخواهد شد.  .5ادعا در مورد داراییها هنگام ورشکستگی: بستانکاران (صاحبان ممتاز) بر سهام داران عادی تقدم دارند .آگر شرکت نتوان د اصل وفرع ب دهی خ ود را ب ه بس تانکاران پ رداخت کن د .کن ترل شرکت از سهامدران به بستانکاران انتقال مییابد .داراییهای شرکت ب ه فروش میرس د و طلب بستانکاران پرداخت میشود. .6حق انتقال سهام : یکی از مزایای شرکتهای سهامی این است که س هامدارا ن میتوان د ب ه راح تی مالکیت خود را به سرمایه گذارها دیگری انتقال دهد .این کار به اجازه مدیریت و سهامداران نیاز نیست .البته در مورد شرکتهائی که س هام آن ان در ب ورس اوراق بهادار معامله می شود این کار از طریق کارگزار صورت میگیرد.  .7مسولیت محدود: برخالف شرکت هایی با مالکیت انفرادی یا مشارکت ها ،س هامداران مسئول ب دهی های شرکت نمی باشد و مسئولیت سهامدار تنها به سرمایه ای اس ت که ب رای خرید س هام صرف کرده محدود می باشد زیرا بر اساس قانون شرکتها ،شرکت یک شخص یت حق وقی متمایز است. .8رای سهامداران: برای انتخاب اعضای هیت مدیره غالبًا قاعده رای اکثریت حاکم است .هر سهم ب ه مال ک آن یک حق رای میدهد .یعنی اگر فردی دارای 100سهم باشد میتواند در مجمع عمومی ساالنه 100رای بدهد .دو روش برای رای گیری وجود دارد که عبارتند از: • قاعده رای اکثریت • روش رای انباشته روش رای اکثریت: در این روش حق انتخاب از گروه اقلیت سلب می شود وهر سهامدار باید به هر داوطلب عضو هئیت مدیره بطور جداگانه رای بدهد. روش رای انباشته : سهامدار میتواند به میزان تعداد سهام خ ود ضربدر مق دار اعض ای هیت مدیره رای دهد. ‏nd ‏X ‏1 ‏D 1 تعداد سهام مورد نیاز برای انتخاب یک عضو = X تعداد کل سهام شرکت = n تعداد اعضاء هئیت مدیره ای که سهامدار میخواهد انتخاب کند = d تعداد کل اعضائ هئیت مدیره = D شرکت سهامی تهران دارای 50000س هم عادی اس ت واعض ای هئیت مدیره شرکت 7نفر است .اگر رای گیری ب ه روش رای انباش ته انجام شود برای انتخاب دو عضو چند سهم الزم است؟ (نیمسال اول )87-88 و (نیمسال اول )88-89 ‏nd ‏X ‏1 ‏D 1 (50000 ))(2 ‏X ‏ 112501 71 انتشار سهام جدید برای تامین مالی شرکت میتوان سهام جدید منتشر کرد .هنگامی که شرکتی سهام جدید منتشر میکند معموال در مقابل آن از سرمایه گذارانی که سهام شرکت را میخرند وجه نقد دریافت میکند .این انتشار می تواند به ارزش اسمی باشد یا به ارزش بازار ،که هر یک اینها دارای خصوصیاتی می باشد. .1ارزش اسمی سهام :ارزش اسمی سهام ارزشی برای هر سهم است که هئیت مدیره تعیین میکند وهدف از آن حمایت تز بستانکاران است زیرا در یرخی از کشورها، شرکت نمیتواند بیش از آن حد سود پرداختکند که حقوق صاحبان سهام به کمتر از ارزش اسمس کل سهام کاهش یابد. .2ارزش بازار سهام :ارزش بازار سهام ارزشی است که سرمایه گذاران جدید حاضرند برای خرید سهام پرداخت کنند ومدیریت هم آن را قیمت منصفانه ای برای فروش حقوق صاحبان سهام به سرمایه گذاران جدید می داند .ارزش بازار مبلغی است که شرکت با فروش سهام دریافت میکند البته منهای هزینه انتشار.  .3حق تقدم خرید سهام :منظور ازحق تقدم خرید سهام ،حق خرید سهام به قیمت انتشار یا قیمت پذیره نویسی است .برای هر سهم یک حق تقدم منتشر می شود ولی همواره اینطور نیست که با یک حق تقدم بتوان یک سهم جدید خرید .تعدادحق تقدم های الزم برای خرید یک سهم جدید به شرایط حق تقدم بستگی دارد. نعداد حق تقدم های منتشر شده تعداد سهام جدید تعداد سهام قدیم تعداد سهام جدید (قیمت پذیره نویسی) ( -قیمت بازار سهم بعد از صدور حق تقدم) تعداد حق تقدم الزم برای خرید یک سهم تعداد حق نقدم الزم برای خرید یک سهم = تعداد حق تقدم الزم = = ارزش یک حق نقدم مثال :شرکت سراج تصمیم دارد از طریق انتشار سهام جدید مبلغ 40میلیون ریال کسب نماید .چنانچ ه شرکت فوق دارای 200هزار سهم به ارزش 500ریال باشد و تصمیم داشته باشد سهام جدید را با نرخ 400ریال پذیره نویسی نماید .مقرر است محاسبه کنید تعداد سهام جدید و حق تقدم را. 40000000 ‏X ‏100000 400 بنابراین تعداد حق تقدم 200هزار فقره می باشد وتعداد حق تقدم الزم برای خرید یک سهم برابر است با: 200000 ‏X ‏2 100000 این بدان معنی است که هر سهامدار با دردس ت داش تن 2ح ق تق دم و پرداخت 400ریال صاحب یک سهم خواهد بود. مثال :شرکت تنکابن دارای 40000سهم عادی 1000ریالی و قیمت بازار هر سهم 1750ریال می باشد که نیازمن د ت امین ن الی ب ه م یزان %30 سرمایه جاری خود می باشد به همین خاطر قصد دارد حق تق دم عرض ه نماید ،اگر قیمت پذیره نویسی 1200ریال باشد ،تع داد س هام جدید و تعداد حق تقدم الزم را محاسبه نمایید( .نیمسال اول )87-88 10000 = 4 = (30%)40000( )1000 1200 40000 10000 = = مبلغ افزایش سرمایه قیمت پذیره نویسی تعداد سهام قدیم تعداد سهام جدید = = تعداد سهام جدید تعداد حق تقدم الزم مثال :شرکت سهامی اعتماد قصد دارد 30000سهم عادی جدید با قیمت هر سهم 12500ریال بین سهامداران خود منتشر کند .در حال حاضر 45000سهام منتشر شده وج ود دارد که قیمت هر س هم آن 15000 ریال است .قیمت مورد انتظار هر سهم بعد از انتشار سهام جدید را محاسبه کنید. (نیمسال اول )88-89 ()15000Χ45000( + )12500Χ 30000 450000 + 30000 = ارزش سهام شرکت تعداد سهام جدید +تعداد سهام قدیم 14000 = = قیمت مورد انتظار هر سهم هشتم فصل هشتم فصل ممتاز سهام ممتاز مدت وو سهام بلند مدت بدهی بلند بدهی بدهي بلند مدت وسهام ممتاز بدهيهاي بلند مدت و سهام ممتاز را غالبًا اوراق بهادار با درآمد ثابت مي‌نامند ،زيرا شركت متعهد می گردد كه ساالنه (درآمد بهره ثابت يا سود) را به مالك اين اوراق بپردازد و در پایان سررسید اصل و فرع آن را به سرمایه گذار ( بستانکاران) باز گرداند. مدت بلندمدت بدهيبلند بدهي باشد. سالباشد. بيشازازدهدهسال آنبيش سررسيدآن كهسررسيد استكه مدتاست بلندمدت هنگامبلند آن هنگام بدهيآن بدهي قرض هه دردر اوراققرض دگاناوراق دارن دگان دارد،اماامادارن وددارد، وج ود مدتوج بلندمدت بدهيبلند مختلفبدهي انواعمختلف انواع اينك هه قبلازازاينك يعنيقبل هستند .يعني عادیهستند. سهامدارانعادی مقدمبربرسهامداران سود مقدم توزیعسود دریافتووتوزیع دریافت قرض ههيايا اوراققرض صاحباناوراق تمامصاحبان كنن د،د،تمام دريافتكنن سهامدريافت سودسهام عادی سود سهامدارانعادی سهامداران ف موظ ف شرکتموظ دارن ددووشرکت عادیدارن سهامعادی سهامدارانسهام مقدمبربرسهامداران ادعای مقدم بستانكاران ادعای بستانكاران عادی سهام عادی سود سهام تقسیم سود گونه تقسیم هر گونه قبل ازاز هر قرضه رارا قبل اوراق قرضه دارندگان اوراق سود دارندگان است سود است كند. پرداختكند. بستانکاران پرداخت هاها بهبهبستانکاران آن: ارزشآن: قرضهووارزش اوراققرضه اوراق نرخبهبه رره‌ه‌ استفادهازازنرخ دهندهبابااستفاده وامدهنده دريافتهايوام شده دريافتهاي تنزيلشده ارزشتنزيل قرضه،ارزش اوراققرضه، بازاراوراق ارزشبازار ارزش دريافتهاست. ايندريافتهاست. بازاراين بازار حقیقی): (نرخحقیقی): بازار(نرخ بهرهبازار نرخبهره نرخ اوراق ‌گذاري دردراوراق سرمايهه‌گذاري رايسرماي ‌گذارانب ب راي سرمايهه‌گذاران بازدهياساس تتكك ههسرماي نرخبازدهي بازار،نرخ بهرهبازار، نرخبهره نرخ اوراق ساالنه ره به نرخ اگر . ود ش می نامیده سررسيد تا بازده که ‌كنند ي م طلب قرضه قرضه طلب مي‌كنند که بازده تا سررسيد نامیده می ش ود .اگر نرخ به ره ساالنه اوراق باشد. درصدباشد. 10درصد نظر10 موردنظر قرضهمورد اوراققرضه مشابهاوراق بهادارمشابه بهادار استاز:از: عبارتاست نظرعبارت موردنظر قرضهمورد اوراققرضه ارزشاوراق صورت،ارزش دراينصورت، دراين 100 100 100 000 ‏V ‏ ‏ .... ‏ ‏1000 2 20 20 )1.1 (1.1 )(1.1 )(1.1 است. آناست. اسميآن ارزشاسمي مساويارزش اوراق مساوي بازاراوراق ارزشبازار ارزش راي بازارب ب راي بهره‌ه‌بازار نرخبهر بستهبهبهنرخ ‌شود.بسته فروختهنمنميي‌شود. آنفروخته اسميآن ارزشاسمي بازاربهبهارزش قرضه دردربازار اوراققرضه اوراق اسمي ارزشاسمي بيشترازازارزش كمتريايابيشتر قرضهكمتر اوراققرضه بازاراوراق قيمتبازار قرضه،قيمت اوراققرضه، مالكاوراق دريافتهايمالك تنزيلدريافتهاي تنزيل است. آناست. آن مثال :اگر سرمايه‌گذاري اوراق قرضه را به مبلغ 851واحد پولي خريداري كرده وآن را به مدت 20سال نگهداري كن د بازده سرمايه‌گذاري وي 12درص د در سال خواهد بود. 100 100 100 ‏000 ‏V ‏ ‏ .... ‏ ‏851 2 20 20 )1.12 (1.12 )(1.12) (1.12 توجه كنيد كه بهره اسمي دريافتي ،يع ني 100واح د پ ولي در سال ،تنها بخشي از بازده خالص سرمايه‌گذاري براي سرمايه‌گذار است .بقيه بازده به ش كل سود سرمايه به ميزان 149واحد پولي است .اين سود تف اوت بين 1000واح د پولي كه سرمايه‌گذار در سر رسيد دريافت مي‌كند و 851واحد پولي اس ت ك ه براي خريد اوراق قرضه مي‌پردازد .اين تفاوت تخفي ف اوراق قرض ه ن يز خوان ده مي‌شود. اوراق قرضه ممكن است جايزه نيز داشته باشد .اگر سرمايه‌ گ ذار ط الب 8 درصد بازده براي سرمايه‌گذاري در اوراق قرض ه شركت باش د ،ارزش اوراق قرضه براي سرمايه‌گذار عبارت خواهد از: 100 100 100 ‏000 ‏V  ‏ ‏ .... ‏ ‏ 1196 2 20 20 )1.08 (1.08 )(1.08 )(1.08 سرمايه گذاري كه 1196واحد پولي براي خريد اوراق قرض ه مي‌پ ردازد وآن را 20سال نگاه مي‌دارد ،روي 1196واحد پولي سرمايه‌گذاري خود 8 ،درصد بازده دريافت مي‌كند. اگر شركت اوراق قرضه خود را به مبلغ 1196واحد پولي بفروشد ،جايزه اوراق قرضه‍‌ 196 ،واحد پولي خواهد بود. جايزه اوراق قرضه ) 196 = (1000-1196 جایزه ارزش اوراق بهادار تخفیف 119 6 100 0 ارزش اسمی 851 نرخ بهره موثر بازار 12% 10% 8% قرضه اوراققرضه قرارداداوراق درقرارداد مندرجدر مواردمندرج موارد عمومي: مواردعمومي: .1.1موارد تضمين قرضهتضمين اوراققرضه باشند.اوراق نشدهباشند. تضميننشده شدهياياتضمين تضمينشده ‌تواندتضمين قرضهمميي‌تواند اوراققرضه اوراق ده مينشش ده تض مين قرض ههتض اوراققرض ‌ياب د.د.اوراق انتش ارارمميي‌ياب شركتانتش كليشركت اعتباركلي توجهبهبهاعتبار شدهباباتوجه شده تكك هه ذكراساس ت شايانذكر است.شايان صادقاست. قرضهصادق اوراققرضه نوعاوراق هردودونوع برايهر كهبراي داردكه ‌ايدارد وثيقهه‌اي وثيق ني ‌كن د،د،ب ب ههمعمع ني حمايتمميي‌كن وامحمايت دةوام دارن دة وامكك ههازازدارن قراردادوام درجدردرقرارداد واردمنمن درج مم وارد دگان دهن دگان وامدهن رايوام قرض ههراراب ب راي اوراققرض وارداوراق اينمم وارد ت.اين شركتاساس ت. بيشترشركت محدوديتبيشتر محدوديت ‌كند. جذابترمميي‌كند. جذابتر قرضه: اوراققرضه: قرارداداوراق درقرارداد آنهادر اجرايآنها قدرتاجراي شرايطووقدرت .2.2شرايط ‌كن د.د.دردر خصمميي‌كن مش خص دهرارامش دهن ده وامدهن شركتوووام بينشركت توافقيبين قرضهتوافقي اوراققرضه قرارداداوراق قرارداد عالوه ‌شود.عالوه مشخصمميي‌شود. واممشخص وثيقةوام واموووثيقة فرعوام اصلوو فرع پرداختاصل نحوةبازبازپرداخت قراردادنحوة اينقرارداد اين راي ديگريب ب راي محدوديتديگري وهرمحدوديت شركتوهر بوسيلهشركت قرضهبوسيله اوراققرضه خريداوراق نحوةبازبازخريد اين،نحوة بربراين، ‌شود. مشخصمميي‌شود. واممشخص قراردادوام نيزدردرقرارداد دهندهنيز وامدهنده حمايتازازوام منظورحمايت شركتبهبهمنظور شركت قرضه: اوراققرضه: خريداوراق بازخريد شرطباز .3شرط .3 خود قرضهخود اوراققرضه ‌توانداوراق شركتمميي‌تواند ‌آيد،شركت واممميي‌آيد، قراردادوام كهدردرقرارداد شرطكه بنابراينشرط بنابراين است قرضهاست اوراققرضه اسمياوراق ارزشاسمي باالترازازارزش عمومًاًاباالتر كهعموم قيمتيكه انتشاربهبهقيمتي بعدازازانتشار رارابعد ‌شود. خواندهمميي‌شود. خريدخوانده جايزهبازبازخريد قيمتجايزه ايندودوقيمت بيناين تفاوتبين كند .تفاوت خريدكند. بازبازخريد استهالكي: وجوهاستهالكي: شرطوجوه .4.4شرط كردن تهلككردن مس تهلك رايمس ‌ايب ب راي ذخ يريرهه‌اي ايجادذخ شرطايجاد استشرط ممكناست وامممكن قراردادوام دردرقرارداد خص مش خص زمانمش قرضهدردرزمان اوراققرضه مشخصاوراق زمانمشخص قرضهدردرزمان اوراققرضه مشخصاوراق تعدادمشخص تعداد قرض ههب ب هه اوراققرض مبل غغاوراق پرداختاصاص للمبل منظوربازبازپرداخت ذخايربهبهمنظور اينذخاير شود.اين درجشود. نيزدرج نيز ‌شود. منتقلمميي‌شود. قرضهمنتقل اوراققرضه دارندگاناوراق نمايندةدارندگان تجارينمايندة بانكتجاري بانك بهادار اوراق بهادار بازار اوراق شده يايا دردر بازار خريد شده آن بازباز خريد مالك آن است ازاز مالك ممكن است قرضه ممكن اوراق قرضه اوراق شود. خريداريشود. خريداري مثال: مثال: داده انتشارداده 1369انتشار فروردين 1369 اولفروردين سالهدردراول 20ساله قرضه 20 اوراققرضه 10,000,000اوراق شركتي 10,000,000 اگرشركتي اگر اسمي (قيمتاسمي قرضهرارابهبه(قيمت اوراققرضه درصدازازاوراق سال 55درصد هرسال كههر توافقكه استتوافق ممكناست باشد،ممكن باشد، اوراق كردناوراق تهلككردن مس تهلك خري دديايامس كند.بازبازخري مستهلككند. 1370مستهلك سال1370 ))500,000ازازسال 500,000 ‌ده ددووازاز اهشمميي‌ده شركتراراكك اهش بدهيهايشركت استهالكي،بدهيهاي وجوهاستهالكي، شرطوجوه براساسشرط قرضهبراساس قرضه ‌يابد. كاهشمميي‌يابد. باقيماندهكاهش بدهيهاباقيمانده مخاطرهبدهيها شركت ،مخاطره باربدهيشركت، كاهشباربدهي طريقكاهش طريق شرايط: سايرشرايط: .5.5ساير شركت آنازازشركت ويادردرآن دودكنكن ددويا مح دود نيرارامح پرداخت ني هامپرداخت ودسس هام استسس ود ممكناست قراردادممكن قرارداد كند. حفظكند. گردشراراحفظ سرمايهدردرگردش ميزانسرمايه جاريباباميزان نسبتجاري حداقلنسبت كهحداقل شودكه خواستهشود خواسته دارد.ب ب هه وددارد. وج ود واموج قراردادوام دوديتيدردرقرارداد مح دوديتي معم ووًالًالمح بيشترن ن يزيزمعم گيريبيشتر وامگيري موردوام دردرمورد ديران وقمم ديران حق وق وردحق دوديتيدردرمم ورد مح دوديتي تمح ممكناساس ت كوچكممكن شركتهايكوچك خصوصشركتهاي خصوص باشد. داشتهباشد. وجودداشته شركتوجود گذاريشركت وسرمايهگذاري وسرمايه نشده: تضميننشده: وامهايتضمين وامهاي انتش ارار شركتانتش وميشركت عم ومي اعتبارعم براساساعتبار نشدهبراساس تضميننشده قرضهتضمين اوراققرضه اوراق نيستند وو ديگري نيستند وامهاي ديگري وثيقة وامهاي كه وثيقة شركت كه داراييها شركت تمام داراييها يعني تمام ‌يابد ،يعني مميي‌يابد، بجاي فراوان بجاي اعتبار فراوان بزرگ بابا اعتبار شركتهاي بزرگ هستند .شركتهاي وامها هستند. نوع وامها اين نوع وثيقة اين وثيقة ‌دهند. انتشارمميي‌دهند. نشدهانتشار تضميننشده اوراقتضمين بيشتراوراق شدهبيشتر تضمينشده قرضهتضمين اوراققرضه اوراق دارند فراواندارند ثابتفراوان داراييهاثابت كهداراييها آهنكه راهآهن مانندراه شركتهاييمانند چهشركتهايي اگرچه اگر براي يابند،ا امامابراي مناسبترتريابند، شدهرارامناسب تضمينشده اوراقتضمين انتشاراوراق استانتشار ممكناست ممكن مانند نامشهود،مانند دارائیهاینامشهود، باال وودارائیهای نقدينگيباال داراييهاينقدينگي شركتهاييبابا داراييهاي شركتهايي اوراق هستند ،اوراق قفلي هستند، سرقفلي كتابياياسر االمتيازكتاب حقاالمتياز دارای حق کهدارای انتشاراتیهاهاکه انتشاراتی است. مناسبترتراست. نشدهمناسب تضمیننشده قرضهتضمین قرضه دوم: درجهدوم: قرضهدرجه اوراققرضه اوراق گروه ازاز كدام گروه كه كدام ‌شود كه مشخص مميي‌شود مسئله مشخص اين مسئله قرضه اين اوراق قرضه قراردادهاي اوراق دردر قراردادهاي غالبًاًادردر قرض ههغالب اوراققرض دارن د.د.اوراق ادعادارن دمادعا ديگرتقتق دم گروهديگر نسبتبهبهگروه قرضهنسبت اوراققرضه اوراق ‌تري پايينن‌تري ادعاي پايي تقدم ادعاي مدت تقدم كوتاه مدت وامهاي كوتاه وساير وامهاي بانكي وساير وامهاي بانكي مقايسه بابا وامهاي مقايسه قرض هه اوراققرض بهرهاوراق داراييها،بهره نسبتبهبهداراييها، ادعانسبت تقدمادعا دليلتقدم ترتيببهبهدليل بدينترتيب دارند.بدين دارند. است. ‌تراست. پايينن‌تر كمتر)پايي مخاطرهكمتر) دليلمخاطره (بهدليل باالتر(به تقدمباالتر وامهاباباتقدم ياياوامها شده: تضمينشده: وامهايتضمين وامهاي وام، قراردادوام، كهدردرقرارداد استكه ايناست اوراقاين ايناوراق متمايزاين ويژگيمتمايز ادعا ــ ويژگي ماهيتادعا ماهيت ورشكستگي صورتورشكستگي ‌شود.دردرصورت مشخصمميي‌شود. واممشخص وثيقهوام عنوانوثيقه خاصيبهبهعنوان داراييخاصي دارايي ادعا تقدمادعا وثيقهتقدم اينوثيقه نسبتبهبهاين شدهنسبت تضمينشده قرضهتضمين اوراققرضه دارندهاوراق شركت،دارنده شركت، داشت. خواهدداشت. خواهد ها: وامها: تقدموام تقدم داش تهته ادعاداش دمادعا خاص ييتقتق دم داراييخاص نسبتب ب ههدارايي استنسبت ممكناست قرضهممكن اوراققرضه خاصيازازاوراق گروهخاصي گروه ‌نامند. اولمميي‌نامند. مرتبهاول رهنيمرتبه اوراقرهني گروهرارااوراق اينگروه باشند،اين باشند، دارايي: تضميندارايي: وامياياتضمين وام شركت ومستغالتشركت امالكومستغالت همهامالك وياهمه باشدويا خاصيباشد ساختمانخاصي زمينياياساختمان استزمين ممكناست وثيقهممكن وثيقه ‌گيرد. قرارمميي‌گيرد. وامقرار وثيقهوام اوقاتوثيقه گاهياوقات نيزگاهي شركتنيز گيرد.تجهيزاتشركت رارادردربربرگيرد.تجهيزات مدت: بلندمدت: وامهايبلند مزايايوامهاي مزاياي بازدهرارا ثابتيازازبازده جريانثابتي كهجريان استكه جذاباست ‌گذاريجذاب سرمايهه‌گذاري برايسرماي جهتبراي اينجهت قرضهازازاين اوراققرضه اوراق سهميدردر مخاطرهنسبتًا قرضهسهمي اوراققرضه دارندگاناوراق ديگر،دارندگان طرفديگر، ‌آورد.ازطرف فراهممميي‌آورد.از كمفراهم نسبتًاكم بابامخاطره ندارند. نداشتهووعمومًا نيزندارند. رأينيز حقرأي عمومًاحق شركتنداشته استثناييشركت سودآورياستثنايي سودآوري قرضه: اوراققرضه: جديداوراق اشكالجديد اشكال نرخ قرض ههبابانرخ اوراققرض نعتي،اوراق عهصص نعتي، توس عه قرضهتوس اوراققرضه درآمدي،اوراق قرضهدرآمدي، اوراققرضه اوراق اوراق پايينوواوراق قرض ههبابابهبه رهرهپايين اوراققرض طرح،اوراق ماليطرح، تامينمالي قرضهتامين اوراققرضه شناور،اوراق شناور، خريد. قابلبازبازخريد. قرضهقابل قرضه درآمدي: قرضهدرآمدي: وراققرضه .1.1ا اوراق ميزان آنبهبهميزان بهرهآن پرداختبهره استووپرداخت نشدهاست تضميننشده قرضه،تضمين اوراققرضه، نوعاوراق ايننوع اين كه ‌دهندكه انتشارمميي‌دهند شركتهاييانتشار درآمديراراشركتهايي قرضهدرآمدي اوراققرضه دارد.اوراق بستگيدارد. سودبستگي سود است. ترديداست. موردترديد اوراقمورد وفرعاوراق اصلوفرع پرداختاصل تعهداتپرداخت آنهابهبهتعهدات پاسخگوييآنها توانپاسخگويي توان شناور: بانرخشناور: قرضهبانرخ اوراققرضه .2.2اوراق ديگر، عبارت ديگر، ‌كند بهبه عبارت نوسان مميي‌كند بازار نوسان بهره بازار نرخ بهره قرضه بابا نرخ اوراق قرضه نوع اوراق اين نوع بهره اين بهره دت كوت اهاهمم دت اوراقكوت مقايسهبابااوراق اوراقدردرمقايسه ايناوراق مزيتاين نيست.مزيت ثابتنيست. آنثابت بهرهآن نرخبهره نرخ ماه چن ددماه هرچن وامراراهر مبادلهوام ‌هايمبادله هزينهه‌هاي گيرندههزين وامگيرنده دهندهوووام وامدهنده كهوام استكه ايناست اين ‌كنند. پرداختنمنميي‌كنند. يكبارپرداخت يكبار صنعتي: توسعهصنعتي: قرضهتوسعه اوراققرضه .3اوراق .3 اين دولتيغالبًا خصوصياين بخشخصوصي استفادهبخش جهتاستفاده منابعجهت تأمينمنابع برايتأمين غالبًابراي ومؤسساتدولتي شهرداريهاومؤسسات شهرداريها دارندة انتشارمميي پرداختنيبهبهدارندة بهرهپرداختني كهبهره استكه آناست قرضهآن اوراققرضه ايناوراق خاصاين ‌دهند.ويژگيخاص ‌دهند.ويژگي اوراقراراانتشار اوراق اوراق حسابنمنميي ايناوراق بهرهاين نرخبهره بنابرايننرخ ‌شود،بنابراين ‌شود، مالياتحساب مشمولماليات درآمدمشمول جزءدرآمد ويجزء برايوي قرضهبراي اوراققرضه اوراق است. قرضهنسبتًا پاييناست. نسبتًاپايين قرضه پايين: بهرهپايين: قرضهبابابهره وراققرضه .4.4وراق معايب فروختهمميي قرضهه ‌شوندغالبًا يكيازازمعايب دارند.يكي پايينيدارند. بهرهپاييني نرخبهره غالبًانرخ ‌شوند تخفيففروخته كهباباتخفيف ‌ايكه ‌اي اوراققرض اوراق دريافتيوو تخفيفدريافتي درآمدتخفيف مالياتبربردرآمد بايدماليات آنبايد دارندهآن كهدارنده استكه ايناست پاييناين بهرهپايين نرخبهره قرضهبابانرخ اوراققرضه اوراق فرصت گيرندهفرصت وامگيرنده پايينبهبهوام بهرهپايين نرخبهره قرضهبابانرخ اوراققرضه كند.اماامااوراق پرداختكند. دريافتيراراپرداخت بهرهدريافتي همچنينبهره همچنين اندازد. مميي تعويقاندازد. بهرهتعويق اعظمبهره بخشاعظم پرداختبخش ‌دهدتاتاپرداخت ‌دهد برگشت: قابلبرگشت: قرضهقابل اوراققرضه .5.5اوراق دهندهبازباز خريدارمميي انتشاردهنده اسميبهبهانتشار ارزشاسمي دريافتارزش مقابلدريافت قرضهرارادردرمقابل اوراققرضه نوعاوراق ايننوع ‌توانداين ‌تواند خريدار است. عادياست. قرضةعادي اوراققرضة بازدهاوراق نرخبازده كمترازازنرخ اوراقكمتر ايناوراق بازدهاين نرخبازده دليل،نرخ ايندليل، دهد.بهبهاين پسدهد. پس طرح: ماليطرح: تأمينمالي قرضهتأمين اوراققرضه .6.6اوراق مادر شركتمادر داراييهايشركت ‌گذاريوونهنهداراييهاي سرمايهه‌گذاري طرحسرماي يكطرح وثيقهيك مقابلوثيقه وامدردرمقابل دريافتوام دريافت استخراج بزرگاستخراج طرحهايبزرگ مثلطرحهاي ‌شود.مثل فروختهمميي‌شود. عمدهفروخته طورعمده بانكهابهبهطور اوراقبهبهبانكها ايناوراق است.اين است. معادن. معادن. پرمخاطره: قرضهپرمخاطره: اوراققرضه .7.7اوراق كم علتكم دليلعلت دارداماامابهبهدليل باالييدارد بازدهبااليي بنجل)بازده قرضهبنجل) (اوراققرضه مخاطره(اوراق قرضهپرپرمخاطره اوراققرضه اوراق است. همراهاست. باالهمراه مخاطرهباال آن،بابامخاطره دهندةآن، انتشاردهندة شركتانتشار بودنشركت اعتباربودن اعتبار ممتاز: سهامممتاز: سهام وبهره‌ه‌ مالياتوبهر پرداختماليات پسازازپرداخت شركتپس سودشركت نسبتبهبهسود آننسبت دارندةآن كهدارندة استكه سهامياست سهامي است. عادياست. سهامدارعادي مقدمترازازسهامدار ورشكستگيمقدمتر صورتورشكستگي شركتدردرصورت وداراييهايشركت وداراييهاي ممتاز: سهامممتاز: ويژگيهاسهام ويژگيها سهاممثمثًالًال88 ممتازعمومًا اسميسهام ارزشاسمي درصديازازارزش شكلدرصدي عمومًابهبهشكل سودممتاز سود: :سود پرداختسود پرداخت ‌گردد. بيانمميي‌گردد. اسميبيان ارزشاسمي پوليارزش واحدپولي 100واحد درصد100 درصد عادي سهامدارانعادي پرداختيبهبهسهامداران گونهپرداختي هرگونه قبلازازهر بايدقبل ممتازبايد سودممتاز پرداخت:سود تقدمپرداخت: تقدم نمود. پرداختنمود. پرداخت نشده پرداختنشده سودپرداخت تمامسود كهتمام ‌شودكه ذكرمميي‌شود ممتازذكر سهامممتاز قراردادسهام انباشته:دردرقرارداد سهامانباشته: سودسهام سود شود. پرداختشود. عاديپرداخت سهامدارانعادي سهامبهبهسهامداران سودسهام پرداختسود قبلازازپرداخت بايدقبل ممتازبايد سهامممتاز قبليسهام قبلي ‌كند. حمايتمميي‌كند. ممتازحمايت سهامممتاز دارندگانسهام سهامازازدارندگان سودسهام انباشتگيسود شرطانباشتگي شرط برابردردر طوربرابر ‌توانندبهبهطور اوقاتمميي‌توانند گاهياوقات ممتازگاهي سهامممتاز صاحبانسهام تبديل:صاحبان قابلتبديل: سهامقابل سودسهام سود ممتازرارا سهامممتاز گونهسهام اينگونه باشد.اين داشتهباشد. مشاركتداشته عاديمشاركت سهامدارانعادي سهامباباسهامداران سودسهام دريافتسود دريافت ‌خوانند. مشاركتيمميي‌خوانند. ممتازمشاركتي سهامممتاز سهام بايد بستانكارانبايد طلببستانكاران شودطلب تصفيهشود شركتيتصفيه اگرشركتي داراييها :اگر نسبتبهبهداراييها: ادعانسبت تقدمادعا تقدم رأي: گردد.حح ققرأي: رداختگردد. وممت ازازپپ رداخت عاديوممت هامدارانعادي كام للقبقب للازازسس هامداران بهبهطط وروركام دارند. محدوددارند. رأيمحدود حقرأي عمومًاًاحق ممتازعموم سهامدارانممتاز سهامداران ممت ازازرارا هامممت قرض ههياياسس هام اوراققرض ممتـاز:اوراق سهامممتـاز: خريدسهام بازخريد برايباز ماليبراي تأمينمالي تأمين زماني بهادار زماني اوراق بهادار خريد اوراق كرد .بازباز خريد خريد كرد. جديد بازباز خريد بهادار جديد اوراق بهادار انتشار اوراق ‌توان بابا انتشار مميي‌توان باشد. مثبتباشد. ازمالياتمثبت بعدازماليات نقدينةبعد جرياننقدينة فعليجريان ارزشفعلي خالصارزش كهخالص استكه مطلوباست مطلوب بهره: نرخبهره: بستاننرخ بدهبستان معاوضهيايابده معاوضه ديگر، وطرف ديگر، ثابت وطرف بهره ثابت نرخ بهره طرف نرخ يك طرف حالت ،يك اين حالت، است .دردر اين طرف است. بين دودو طرف بهره بين بهره دوطرف بيندوطرف ذاكرهبين رداختبهبه رهرهبابامم ذاكره زمانپپ رداخت ‌كند.زمان پرداختمميي‌كند. شناورپرداخت بهرهشناور نرخبهره نرخ ‌شود. تعيينمميي‌شود. تعيين اوليه: گذارياوليه: سرمايهگذاري هزينهسرمايه هزينه قرض هه اوراققرض خري دداوراق رايبازبازخري ازمالياتب ب راي بعدازماليات خروجيبعد نقدينهخروجي جرياننقدينه استازازجريان عبارتاست عبارت جدي دد. .ب ب هه قرض ههجدي اوراققرض فروشاوراق ناشيازازفروش وروديناشي نقدينهورودي جرياننقدينه خالصجريان منهايخالص شركتمنهاي شركت فروش حاص للازازفروش دریافتیحاص مبلغدریافتی خریدوومبلغ جهتبازبازخرید پرداختیجهت مبلغپرداختی بینمبلغ تفاوتبین عبارتیتفاوت عبارتی استبا:با: برابراست اولیهبرابر گذاریاولیه سرمایهگذاری هزینهسرمایه اینهزینه است.این جدیداست. بهادارجدید اوراقبهادار اوراق جدید بهادارجدید اوراقبهادار انتشاراوراق هزینهانتشار .1.1هزینه قدیمی بهادارقدیمی اوراقبهادار بازخریداوراق جایزهبازخرید .2.2جایزه بازخرید: مزایایبازخرید: مزایای ساالنه جوئیساالنه صرفهجوئی .1.1صرفه ممتاز سهامممتاز قرضهیایاسهام توراققرضه دارندگانتوراق مالیاتبهبهدارندگان بعدازازمالیات پرداختبعد کاهشپرداخت میزانکاهش .2.2میزان فرایند تصمیم گیری در بازخرید اوراق محاسبه هزینه سرمایه گذاری محاسبه صرفه جوئی ساالنه بهره مزایای مالیاتی ناشی از مستهلک کردن هزینه انتشار کل صرفه جوئی ساالنه ‏CFn [NPV ] I ‏n )(1 k اصطالحات ارزش اسمی اوراق قدیم – ) نرخ بازخرید xارزش اسمی اوراق قدیم (= جایزه بازخرید ) جایزه بازخرید xنرخ مالیات (= مزایای مالیاتی جایزه باز خرید مزایای مالیاتی هزینه انتشار=( مبلغ مستهلک نشده) نرخ مالیات نرخ )سررسید اوراق قدیم /سررسید اوراق جدید xهزینه انتشار (=مزایای مالیاتی هزینه انتشار مالیات هزینه سرمایه گذاری=( جریان نقدینه خروجی) – (هزینه نقدینه ورودی) مثال: شرکتی 100میلیون واحد پولی اوراق قرضه 20ساله %9انتشار داده است .این اوراق قرضه 5 ،سال پیش انتشار یافتند و ارزش اسمی آنها 100میلیون واحدپولی وهزینه انتشار آنها 2.5 ،میلیون واحد پولی است .هزینه انتشار از نظر مالیاتی با نرخ ساالنه 100هزار واحد پولی ( 2.5میلیون در 25سال) در نظر گرفته می شود .اگر این اوراق باز خرید شود ،مقدار مستهلک نشده هزینه انتشار (2 میلیون واحد پولی) ،هزینه قابل قبول مالیاتی خواهد بود .نرخ مالیات شرکت %50 است .جایزه بازخرید 7میبیون واحد پولی است و این جایزه برای سال بازخرید اوراق قرضه ،هزینه قابل قبول مالیاتی است .بانک سرمایه گذاری شرکت اطالع داده است که شرکت می تواند بین 95تا 105میلیون واحد پولی اوراق قرضه با بهره %6انتشار دهد .این شرکت انتشار 100میلیون اوراق قرضه %6را با هزینه انتشار 3میلیون واحد پولی بررسی می کند. فرض: .1بهره اوراق قرضه درست بعد از بازخرید پرداخت می شود. .2پرداخت بهره ساالنه صورت می گیرد وبنابراین پرداخت بعدی بهره سال بعد انجام می شود. میلیون میلیون ارزش اسمی اوراق قرضه قدیمی 100 7 -3.5 جایزه بازخرید کسر ،مزایای مالیاتی جایزه بازخرید 3.5 هزینه جایزه بازخرید پس از مالیات -1 کسر ،مزایای مالیاتی ناشی از هزینه گرفتن 2میلیون مبلغ مستهلک نشده هزینه انتشار اوراق قرضه قبلی جریان نقدینه خروجی 102.5 100 ارزش اسمی اوراق قرضه جدید -3 کسر ،هزینه انتشار 97 جریان نقدینه ورودی 5.5 هزینه سرمایه گذاری اولیه :جریان نقدی خروجی -جریان نقدی ورودی گام دوم :محاسبه صرفه جوئی ساالنه صرفه جوئی ساالنه= +هزینه بهره مزایای مالیاتی ناشی از مستهلک کردن هزینه انتشار میلیون 4.5 -3 1.5 هزینه بهره بعد از مالیات اوراق قرضه قدیمی 0.5 * 0.9 * 100 هزینه بعد از مالیات اوراق قرضه جدید 0.5 * 0.6 * 100 صرفه جوئی ساالنه بهره (هزینه بهره) هزینه اضافی انتشار xمزیت مالیاتی ناشی از مستهلک کردن هزینه انتشار= نرخ مالیات واحد پولی = 0.5 * 50000 = 25000مزیت مالیاتی ناشی از مستهلک کردن هزینه انتشار = 0.5 * 6% =3%نرخ بهره * ( مالیات =) 1-هزینه وام جدید بعد از مالیات = 1500000 + 25000 =1525000صرفه جوئی ساالنه 1525000 [NPV ]  5500000 ‏17187425 20 )(1 3% ‏CFn ] I ‏n )(1 k [NPV فصل نهم اوراق بهادار قابل تبديل و حق خريد سهام هدفهای آموزشی • سهام عادی ؛ اوراق قرضه وسهام ممتاز از جمله اوراق بهاداری است که برای تامین سرمایه بلند مدت شرکتها استفاده می شود. • اوراق بهادار قابل تبدیل وحق خرید سهام بدیل هایی برای این سه ابزار هستند. از ویژگی های این بدیل ها قابلیت تبدیل آنها به سهام عادی شرکت می باشد در پایان این فصل باید : • • • • • قیمت تبدیل و نسبت تبدیل را با ذکر مثال توضیح دهد. با در اختیار داشتن اطالعات الزم ؛ارزش سرمایه گذاری اوراق بهادار قابل تبدیل ؛نسبت وارزش تبدیل را محاسبه وآنرا با ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل وجایزه تبدیل مقایسه کنید ومنحنی مربوط به آن را بکشید . نقش دالیل جذابیت اوراق بهادار قابل تبدیل را توضیح دهید . حق خرید وحق تقدم سهام را با یکدیگر مقایسه کنید . با در اختیار داشتن اطالعات الزم؛ ارزش نظری ؛ ارزش بازار و جایزه حق خرید آن را محاسبه کنید . مقدمه اوراق قرضه وسهام ممتاز قابل تبدیل را می توان به اختیار مالک آنها به سهام عادی شرکت ناشر تبدیل کرد از ویژگی های اوراق قرضه و سهام ممتاز این می باشد که مالک این اوراق در هر زمان می تواند آنها را به سهام عادی تبدیل کند. .1قیمت تبدیل :ارزش اسمی هرسهم عادی است که از طریق حق تبدیل به دست می آید . .2نسبت تبدیل :تعداد سهام عادی است که با تبدیل اوراق بهادار قابل تبدیل به سهام عادی به دست می اید. ارزشیابی اوراق بهادار قابل تبدیل: ارزش سرمایه گذاری اوراق بهادار قابل تبدیل عبارت است از ارزش اوراق قرضه درصورت قابل تبدیل نبودن اما دارا بودن سایر ویژگیها. • ارزش فعلی سود سهام مورد انتظار سهام ممتاز قابل تبدیل است . • درمورد سهام ممتاز و سود سهام؛ سرمایه گذار اصل وبهره را درسررسید دریافت میکند ودرصورت تمایل می تواند ازمزیت اضافی قابل تبدیل بودن اوراق بهادار به سهام عادی نیز استفاده کند .پس بنابراین ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل عموما" بیش از ارزش سرمایه گذاری آن است . ارزش تبدیل +ارزش سرمایه گذاری = ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل (قیمت بازار سهام عادی)×(تعدادسهام عادی دریافتی درصورت تبدیل) = ارزش تبدیل (قیمت بازار سهام عادی)× (نسبت تبدیل) = ارزش تبدیل ارزش اسمی اوراق بهادار قابل تبدیل تعداد سهام عادی دریافتی = قیمت تبدیل • نکته :اگر قیمت بازار سهام عادی باال باشد ارزش تبدیل بیش از ارزش سرمایه گذاری خواهد بود .این ارزش با افزایش قیمت بازار سهام عادی افزایش می یابد . • اگر قیمت سهام عادی پایین باشد ارزش تبدیل از ارزش سرمایه گذاری کمتر می شود. • نکته :حق تبدیل باعث میشود که اوراق بهاداراز ارزش سرمایه گذاری و ارزش تبدیل بیشتر شود. ارزش بازار (قیمت بازار) اوراق بهادار قابل تبدیل: ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل نمی تواند از ارزش سرمایه گذاری آن کمتر باشد .همچنین ارزش بازار هیچ گاه ازارزش تبدیل کمتر نباشد زیرا اوراق بهادا رهمیشه حداقل به اندازه سهامی ارزش دارد که ممکن است به آن تبدیل شود. نتیجه گیری: ارزش بازار اوراق قرضه قابل تبدیل هیچگاه نمی تواند از ارزش سرمایه گذاری یا ارزش تبدیل کمتر باشد. از آنجائیکه این اوراق حق تبدیل دارند ممکن است ارزش بازار انها از ارزش سرمایه گ ذاری یاارزش تبدیل آن بیشتر باشد .از آنجائیکه س هام عادی فاق د ارزش سرمایه گ ذاری میباشد؛ ارزش بازار ممکن است ازارزش تبدیل بیشتر باشد. نکته :اگر قیمت سهام عادی واوراق بهادارقاب ل تب دیل بس یار باال باش د ،ارزش سرمایه گذاری ممکن است ارزش بی مفهومی شود و ارزش اوراق بهادار قابل تبدیل؛ ب ه ارزش تبدیل آن میل کند. به طور خالصه : ارزش بازار اوراق بهادارقابل تبدیل هیچ گاه : .1کمتر از ارزش سرمایه گذاری وارزش تبدیل آن نخواهد شد و معموال" بیشتر از آن است .2صرف تبدیل عبارت است ازتفاوت بین ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل وارزش سرمایه گذاری یا ارزش تبدیل آن؛ هرکدام که بیشتر باشد. اثر رقیق کنندگی تبدیل: نکته :تبدیل غا لبا" سود سهام عادی راکاهش می دهد . نقش اوراق بهادار قابل تبدیل و جذابیت آن اوراق بهادار سرمایه گذاری نسبتا ایمنی ایجاد میکند بنابراین ارزش سرمایه گذاری حداقلی دارد واز این لحاظ برای بسیاری از سرمایه گذاران جذاب می باشد. ودر صورت افزایش قیمت سهام عا دی؛ سود سرمایه قابل مالحظه ای ایجاد میکند .از آنجایی که سرمایه گذار برای بدست آوردن حق تبدیل پرداخت می کند .بازده اوراق بهادار قابل تبدیل از اوراق بهادار مشابه بدون حق تبدیل کمتر است. نکته :اوراق قرضه قابل تبدیل معموال در مقایسه با برخی یا تمام وام ها و بدهیها تقدم ادعای پایین تری نسبت به داراییها ی شرکت دارند .تصمیم شرکت در مورد فروش اوراق بهادار قابل تبدیل؛ مانند هر تصمیم مالی دیگر بر وضعیت خاص شرکت و شرایط بازار اوراق بهادار مبتنی باشد . معموال بازار فروش اوراق بهادار قابل تبدیل با بازده کمتر ،از اوراق بهادار غیر قابل تبدیل بهتر است در نتیجه فروش اوراق قابل تبدیل به نفع شرکت اس ت .واین خود بستگی به روند آتی قیمت سهام عادی شرکت دارد . نکته :اگر ارزش سهام عادی شرکت چن دان افزایش نیاب د؛ س هامداران عادی شرکت در وضعیت بهتری قرار خواهند گرفت چون تبدیل ص ورت نمی گ یرد. اگر ارزش سهام عادی شرکت افزایش پیدا کن د دارن دگان اوراق بهادار قاب ل تبدیل اوراق بهادارشان را به سهام عادی تبدیل میکنند و سهام عادی شرکت را با قیمت پایینی خریداری می کنند و این وضعیت ب دی را ب رای س هامداران عادی در پی داردبنابراین تص میم شرکت در م ورد انتش ار اوراق بهادار قاب ل تبدیل نوعی شرط بن دی روی تغییرات آتی قیمت س هام شرکت اس ت .در مواردی انتشار اوراق بهادار قابل تبدیل به نفع شرکت است .که ه دف شرکت افزایش بدهیها (سهام ممتاز )در کوتاه مدت وجایگزین ب دهی با س هام عادی باشد . انتشاراوراق قرضه غیر قابل تبدیل از طرف شرکت؛ شرکت را متحم ل دو بار هزینه انتشار می کند .یک بار انتشار اوراق قرضه غیر قابل تبدیل و سپس باز خرید این اوراق با سهام عادی .ولی اگر شرکت اوراق قرضه غیر قاب ل تبدیل منتشر کند که بعدا به سهام عادی تبدیل خواهد شد. نکته :اگر انتظار برود که قیمت سهام عادی شرکت در آین ده افزایش می یابد ؛ به این معنی تبدیل اوراق قرضه به س هام عادی در آین ده اس ت .با انتشار اوراق قرضه قابل تبدیل هزین ه جایگزینی اوراق قرض ه غ یر قاب ل تبدیل به سهام عادی کاهش می یابد. نکته :اوراق بهادار قابل تبد یل معم وال شرط تب دیل اوراق را در ص ورت افزایش کافی قیمت سهام عادی شرکت دارد .در صورتی شرکت می تواند از مالک در خواست تبدیل کن د که ارزش تب دیل بیش از قیمت تع یین شده سهام برای تبدیل افزایش یابد. پايدار باشيد.