مدیریت مالی 1

صفحه 1:
دانشگاه پیام نور رشته های حسابداری و مدیریت بازرگانی Woes 

صفحه 2:
فصل هفتم: تجزيه وتحليل مخاطره وبودجه بندى سرمايه اى 

صفحه 3:
اهداف رفتاری: از دانشجو انتظار می رود پس از مشاهده این برنامه: ۱ - مفهوم مخاطره (ریسک) و ارتباط بین مخاطره و بازده سرمایه گذاریها را بداند. ۲ - نحوه اندازه گیری مخاطره اوراق بهادار را بداند. ‎cre an ates rec‏ دا جوز بداند. ‏> - مفهوم بتا به عنوان معیار اندازه گیری مخاطره را بداند. ‏۵ - نحوه محاسبه نرخ بازده مورد انتظار سهام عادی با استفاده از مدل قیمت گذاری دارائیهای سرمایه ای را بداند. 

صفحه 4:
مخاطره واندازه گیری مخاطره: هرگاه بازده یک دارلئی بطور دقیق قلبل پیش بینی نباشد. سرمایه كذارى در لن دارلتى همراه ها ريسك (مخاطره) است. مثلا حون بازده سرمایه گذاری در سهام عادی بطور دقیق قابل پیش بینی سس ر مایت گذاري زضر سهاه عادى هعراه تا رسک است اما جون با سرمایه گذاری در اوراق قرضه دولتی اصل و بهره لن حتما دريافت خواهد _شده سرمایه گذاری در اوراق قرضه دولتین همراه با ريسك نيست. برای اندازه گیری مخاطره طرحهای سرمایه گذاری از انحراف معيار استفاده می شود. انحراف معیار (واریانس) ؛ عدم قطعیت یا مخاطره جویان قدبته را نشان می دهده صریب تعییرات (ضریب براکنه گی) معیاری نسبی است که بصورت درصد بیان می شود. 

صفحه 5:
تجزیه وتحلیل مخاطره وبودجه بندی سرمایه ای سرمایه گذاری طرح ها توام با مخاطره متفاوت می باشد. در تحلیل هر طرح اولین گام انتخاب روش ارزیابی است. تمامی روش های تحلیل وارزیابی طرحهای پر مخاطره سه ویژگی مشترک دارند: چارچوب برای تحلیل مخاطره 6 ارزیابی مخاطره ©. تعدیل متناسب میزان مخاطره 

صفحه 6:
روش هاق تحليلٌ مخاطره ايتدائى در عمل سه روش براى تحليل مخاطره وجود دارد كه از جريان نقدينه تنزيل شده استفاده مى كنند. در لين روش به قضاوت مدير در خصوص مخاطره طرح انكا مى شود. روش هاى مذبور عبارتند از: ‎.١‏ استفاده از ييش بينى جريان نقدينه طرح ‎ .‏ استفاده از قضاوت مديران براى تعيين سود آورى طرح ‎YF‏ طبقه بندی طرح ها بر اساس حداقل نرخ بازده (نرخ تنزیل) قابل قبول. 

صفحه 7:
تحلیل حساسبت : ‎ube‏ ساسیت روشی مظم برای تمس همست عوامل موثر بر حریان نقذی طرح است. ‏هه اصلی ار اکن تسیل اررتای میران خاست حالش ‎oy‏ فلا جریان نقدی نسبت به تغییر فرضیات مرتبط با عوامل اقتصادی موثر بر جریان نقدیثه است, 

صفحه 8:
مخاطره و توزیع احتمالی: امکان یک حادثه» امکان وقوع لن است؛ اگر اطلاعات رویداد ها را با مقدار احتمال آن نشان دهیم» توزیم احتمالی را بیان کرده ایم. توزیع احتمالی گسسته به دسته ای از توزیم ها گفته می شود که در آنها متغیبر تصادفی تنها می تواند تعداد محدودی از مقادیر را اختیار کند. درتوزيع گسسته. احتمال وقوع هر یک از مقادیر ۱ ۳ و ۲ به ترتیب برابر با ۰۰.۲ ۰.۵ و ۰.۳ است. احتمال وقوع مجموعه‌ای که اين سه مقدار عضو آن نباشد صفر است. 0.5 0.3 0.2 

صفحه 9:
3۳4 | 9 توزیع احتمالی پیشرفته ترین روش تجزیه وتحلیل مخاطره یک طرح, استفاده از " توزیع های احتمالی جریان نقدینه " طرح می باشد. دومسئله در اینجا مطرح است: چگونگی به دست آوردن توزیع احتمالی (پیش بینی توزیع های احتمالی ©. نحوه استفاده از توزیع احتمالی به دست آمده. در این مبحث از توزیع احتمالی ناپیوسته (گسسته) واز معیار های تمایل به مرکز ومعیار های پراکندگی برای توصیف توزیع احتمالی استفاده می شود. 

صفحه 10:
انحراف معیار: انحراف معیار نوعی سنجش پراکندگی برای یک توزیع احتمالی (متغییر تصادفی) است و نماینده پخش شدگی مقادیر آن در حول مقدار میانگین است. متغیر تصادفی (آبی). انحراف معیار 6 نمایندة پخش‌شدگی مقادیر متغیر تصادفی حول مقدار میانگین» بل است. 

صفحه 11:
مثال١:‏ فرض کنید قیمت جاری هر برگ سهام عادی شرکت سروستان ۵:۰ ‎Cus! JL,‏ و قیمت سال آنی آن‌به احتمال ۸۲۰ مبلغ ۴۰۰ ریال. به احتمال ۰ مبلغ ۵۵۰ ریال وبه احتمال ۸۳۰ مبلغ ۶۰۰ ریال است. مطلوبست محاسبه انحراف معیار رخ بازده. AUX) => XR, ia ‏قیمت احتمالی آتی‎ ۶۰۰ ۵۵۰ ۰ ۰ ‏"انرخ بازده‎ ۰۲۰ ۱۰ (4 ‏تیا‎ ۳ ۵ aes Poe 21 ما امید ریاضی- احتمال * نرخ بازده 

صفحه 12:
پیش بینی توزیع های احتمالی: دو روش توزیع احتمالی عبارتند از: شبیه سازی: روش اساسی شبیه سازی» تخمین توزیع احتمالی جداگانه در هر دوره زمانی برای عوامل نامطمتن موثر بر خالص جریان نقدینه است. ©.درخت تصميم: انگاره اساسی تحلیل درخت تصمیم این است که از تمام تصمیمات آتی ممکن,» تنها تصمیماتی که با انجام یا عدم انجام سرمایه گذاری مربوطه اند باید بررسی شوند؛ اگر نتایج بررسی سرمایه گذاری اولیه نامناسب باشد. بهترین تصمیم آتی» عدم سرمایه گذاری در دو طرح است. چون ارزش فعلی جریانهای نقدی آتی طرح. حثی اگر تقاضا برای محصول زیاد باشد کمتر از هزینه راه اندازی طرح می باشد. 

صفحه 13:


صفحه 14:
ما ار 

صفحه 15:
5 4 3 2 1 سال موی 400,00 موورومي) 300:00 2,0 خالص جریان نقدینه مورد انتظار 06۴ 320,00 0 120,00 24,000 240,000 0 0 انحراف معیار ‎GO‏ 05 | 05 | 05 | 05 | 05 ریب همبستگی 6 8 | 08 | 06 | 04 | 04 اضریب تغییرات 00 روش های ارزیابی طرح بالا به شرح ذیل می باشد: نرخ بازده داخلی طرح ‎1000٩‏ محاسبه و با توجه به نرخ بدست آمده قضاوت کرد که آیا سرمایه گذاری در این طرح توجیه پذیر است یا خیر. روش دوم محاسبه خالص ارزش فعلی جریان نقدینه مورد انتظار است. در این روش به دلیل آنکه مخاطره جریان نقدینه در هر دوره با دوره دیگر متفاوت است» فرضهای تنزیل مورد استفاده برای هر دوره نیز باید 

صفحه 16:
روش های پیش بینی نرخ های تنزیل سه روش اصلی عبارتند از: روش مبتنی بر قضاوت و دانش مدیران ‎Hb‏ سازی یافتن دارائی با جریان نقدینه ومخاطره مشابه با طرح مورد نظر ‏9.روش الگوی قیمت گذاری دارائی های سرمایه ای» همانطورکه میدانیم نرخ بازده سرمایه گذاران در بازار سرمایه تابعی از بتای اوراق بهادار موجود است. بنابراین معادله نرخ بازده اوراق بهادار در صورت استفاده از الگوی قیمت گذاری دارائی های سرمایه ای به صورت زیر می باشد: ‎PG 32(‏ + مدع ره : نرخ بازده موردلمنتظار اورلقيهادار شركنهبا مخاظره 7۷ : نرخ بازده بدوزييسك مه نرخ بازدم موردلمنتظار مجموعه دارلئىهائبازار ‎ 

صفحه 17:
و ساختار سرمايه 

صفحه 18:
منابع اصلی تامین مالی منابع اصلی تامین مالی عبارتند از: ‎.١‏ تامين مالى از طريق وام ‏۲ تامین مالی از طریق سهام ممتاز ‏۴ تامین مالی از طریق سهام عادی ‎gio pi elles AG‏ ود تاه ف ‎cect‏ مالی از طریق دخیره استهلاک 

صفحه 19:
ارزیایی فریکتو ‎PRIOTO‏ ‏روش فریکتو مناسب ترین روش برای تحلیل انتخاب از بین متابع مختلف تامین مالی است. فریکتو ترکیبی از حروف اول کلمات لاتین: ف - رواراسا؟) ‎pk - 9‏ ‎deere — 6‏ ک — ‎Conia‏ ‎Petes‏ ‎Olkers - 4‏ علاوه بر عوامل بالاء عوامل ديكر در تحليل عبارتند از: ). وثيقه ©. هزينه انتشار 9.سرعت تاثیرات جالبی 

صفحه 20:
تجزیه و تحلیل روش های تامین مالی خارج از شرکت مثال: شرکتی در نظر دارد معدنی را مورد بهره برداری قرار دهد وکارخلنه ای نیز در زمين متعلق به شرکت احداث کند. در حال حاضر تنها دارللی شرکت زمین مذبور است. هزینه بهره برداری و احداث کارخانه در سال اول یک هزار واحد. بوك است. جریان نقدینه مورد انتظار قبل از کسر مالیات» سالیانه ۴۸۰ واجد پولی است. فرض کنیذ کلیه نقدینه حاضل در سال» صرف پرداخت مالیاتة سود سهام و بهره می شود وانتظار میرود که لین جریان نقدینه به مدت نامحدودی ادامه یابد. فرض كنيد مالکان شرکت منبع مالی لازم برای بهره برداری از معدن را در اختیار ندارند و شرکت نیز موجودی نقد ندارد. یک هزار واحد پولی مورد نیاز برای بهره برداری باید از طریق انتشار اوراق قرضه. سهام ممتازه یا سهام عادی و یا ترکیبی از این سه منبع تامین شود. 

صفحه 21:
اوراق قرضه سهام ممتاز ۴۸ ۴۸ 0 Ae ۴۸۰ fe ۲۴۰ Yeo ۲۴۰ Ye ۳۰ 1 ۴۰ Ye ۴۰ Te ۴۸ ۴۸ ۲۴۰ ۲۴۰ ۲۴۰ We We ثیر منبع تامین مالی بر درآمد سهامداران سهام عادی شرج جربان نقدينه قبل از ماليات هزينه بهره درامد مشمول ماليات مالیات 1۵۰ در آمد پس از کس مالیات سود سهام ممتاز سود سهام عادی در آمد سهامداران جدید در آمد سهامداران اولیه 

صفحه 22:
حال این سول پیش می آید که اگر معدتن مذکور سالنه ۳۸۰ واجد پولی فیل از مالیات و يهره جريان نقدى ايجاد نكند. جه ¢ اتفاقى مى افتد؟ در لين صورت بايد سطوح © د كرد را فور الررسى أكسم: يكى از روشهاى متداول براى ارزيابى تاثير تصميمات تامين مللى بر درامد سهامداران» تحليل رابطه بين سود قبل از بهره و ماليات و سود هر سهم است. 

صفحه 23:
تحلیل سود قبل از مالیات و بهره (600) و سود هر ‎(CPC)‏ ‏یکی از روش های ارزیابی تصمیمات مللی ونحوه تاثیر تامین مالی بر بازده سرمایه گذاری سهامداران. تحلیل سود قبل از مالیات و بهره (6900) و سود هر سهم(6669) می باشد. روش مزبور شامل در نظرگرفتن کلیه اشکال تامین مللی ورسم نموداری است که 90*6 را با 260۳) ارتباط میدهد. این رابطه يك رابطه خطی است. هدف از تجزيه وتحليل 020009 /2000) شناسائى نقطه بى تفاوتى است. نقطه بى تفاوتى سطحى از سود عملياتى است كه در لن سطح. سود هر سهم استفاده از دو راه مختلف تامین مالی مساوی باشد. ‎EBIF 1- - PD‏ ‎ee OO ae oe zy)‏ سور (بهره - سود قبل از بهره وماليات) (نرخ ملیات - 0) - (سود سهام ممتاز) تعداد كل سهام عادى موجود - سود هر سهم 

صفحه 24:
تاثیر روشهای مختلف تامین مالی برسود هر سهم سهام ممتاز ۶ er © © ‏وام‎ ‎I ‎۱ ‎I سهام عادی ضریب در آمدی ضریب در آمدی سهام ممتاز نسبت به سل سهام عادی نسبت به سهام عادی سهام ممتاز 

صفحه 25:
اهرم مالی اهرم مللی به واکنش درآمد سهامدازان نسبت به تغییر در سود قبل از مالیات و بهره (20/۲۳) حاصل از تامین مللی از طریق انتشار اوراق قرضه یا سهام ممتاز اشاره دارد. اگر نیاز مللی شرکت بطور کامل با انتشار سهام عادی تامین شود درصد مشخص تغییر در سود قبل از مالیات و بهره. باعث تغییر سود هر سهم به لیش در ‎cl BOW‏ ۱۰/ تغییر در سود هر درصد تغيير سود قبل از ماليات و بهره کر ضریب افزایش اهرم مالی < م تغییر سود هر سهم ۱ 8 ضریب افزایش اهرم مالی نسیت اهرم مالی -۱ ‎onthe FS ea CHEE) ۷‏ .میت آهرم مقر سود قبل از ماليات و بهره 

صفحه 26:
مثال: چنانچه بهره مربوط به تامین مالی از طریق انتشار اوراق قرضه. ۸۰۰ هزار واحد پولی و سود قبل از مالیات و نهره ۴۸۰ هزار واحد پولی باشدييا فرش مالزات ۸۳۰ مطلوب ات محاسبه نسبت اهرم مالی و ضریت افزایش مالی. )۸۰۰( + )۱-۰.۴( ۴۸۰۰۰۰ نسبت اهرم مالی ‎ue | yy‏ افزیش اهرم ملی ۱-۶۷ ‏این ندان معتی است که ۸۱۰ افرانش درهسود قیل از مالیات و بهره سود هرسهی ۱۳۱ فرایش می دهد 

صفحه 27:
تاثیر منبع تامین مالی در مخاطره سهامداران 

صفحه 28:
ساختار سرمایه اصطلاح ساختار سرمایه به معنی نسبت یا سهم هریک از منابع تامین مالی برای طرح های سرمایه گذاری شرکت می باشد. ساختار سرمایه بهینه» مجموع نسبت هائی است که ارزش کل شرکت را حداکثر می سازد. ساختار سرمایه نا ‎a‏ ‏اوراق قرضه 9 ‎é‏ 

صفحه 29:
تاثیر تامین مالی بر سرمایه گذاری هزینه سرمایه شرکت معیاری است که با آن طریح های سرمایه گذاری که دارای مخاطره مشابه تجاری شرکت هستند» ارزیابی می شوند. هزینه سرمایه شرکت به ساختار سرمایه (مالی) آن بستگی دارد. بنابراین تاثیر تصمیم در مورد تامين مالی بر تصمیم در مورد سرمایه گذاری از طریق هزینه سرمایه عمل می کند. 

صفحه 30:
عوامل موثر بر انتخاب ساختار مالی عواملی وجود دارد که می تواند در انتخاب ساختار مالی موثر باشد اين عوامل عباتنر از: ).سطح درآمد ©.ثبات فروش 3 ساختار ذارائ كا #.سیاست تقسیم سود سهام کنترل 

صفحه 31:
فصل دهم : تجزیه وتحلیل صورت های ‎calla‏ 

صفحه 32:
مقدمه: تجزیه وتحلیل صورت ‎cle‏ مللی ابزار بسیار قوی برای شناخت و ارزیابی عملکره شرکها ماش جر و تجلا صورت هاى ملك ‎AiG cp lal‏ و صورت سود و زیان میباشد. برای تجزیه وتحلیل وضعیت شرکت چهار نوع نسبت مالی مورد استفاده قرار میگیر ۱. نسبت های نقدینگی: نشان دهنده توانائی شرکت برای پاسخگوئی به نات کوقاه مدب اس ۲ فسبت های آهرم مالی: نشان دهنده نواناتی شرکت برای باسحگونی به تعهدات بلند مدت وکوتاه مدت است. ۳ نسبت های فعالیت: نشان دهنده بکارگیری کارآمد از دارائی های شرکت است. ۴ نسبت های سودآوری: نشان دهنده بازده خالص فروش ودارائی هاست. 

صفحه 33:
نسبت های نقدینگی نشان دهنده توانائی شرکت برای پاسخگوتی به تعهدات کوتاه مدت با استفاده از دارائی های نقدی میباشد. دارائی های جاری ‎ee‏ ‏ات ار بدهى هاى جارى لك ودف هل حاو ايا هام سارك ‎fe‏ بدهى هاى جارى 

صفحه 34:
نسبت های اهرم مالی نشان دهنده توانائی شرکت برای بازپرداخت بدهی های بلند مدت وکوتاه مدت است. بد ‎ome‏ -_نسبت بدهى به كل دارائيها کل دارائی ‎eee‏ ی ی ریا حقوق صاحبان سهام صاحبات سهام سود قبل از مالیات و بهره ‎aus‏ - نسبت توان پرداخت بهره ۰ 

صفحه 35:
سود در دسترس برای پرداخت هزینه های ثابت _ _ . نسبت يوشش هزینه های ثابت هزینه های ثابت سود عملیاتی + پرداخت اجاره+ سایر در آمدها نسبت پوشش بهره+ پرداخت اجاره+ذخیره قبل از کسر مالیات ‎٠١١‏ هزینه های ثابت 

صفحه 36:
نسبت های فعالیت نسبت های فعالیت. میزان استفاده شرکت از دارائی هایش برای ایجاد درآمد فروش را اندازه گیری میکنند. بهای تمام شده کالای فروش رفته کر ‎hoe‏ ‏نسبت گردث ده موی دش موجودی کالا در فروش نسیه سالانه ۲ > متوسط فروش نسیه روزانه ۶۰ روز حسابهای دریافتنی ‎Te,‏ 5 = متوسط دوره وصول مطالبات متوسط فروش نسیه روزانه فروش = نسبت گردش دارائی ثابت دارائی های ثابت 

صفحه 37:
نسبت های سوداوری نسبت های فعالیت. میزان موفقیت شرکت را در کسب بازده خالص فروش يا سرمایه گذاری نشان میدهد. فروش - بهای تمام شده کالای فروش رفته = حافیه سود ناخالس فروش هزینه عملیاتی - بهای تمام شده کالای فروش رفته - فروش سود عملیاتی م تح م هرد ليف كلس فروش فروش خالس سود خالص + بهره سود خالص تبازده کل دارائی ها << دوين بورق کل دارائی ها فروش سود خالص سهامداران عادی سس = بازده حقوق صاعبان منهام حقوق صاحبان سهام عادی 

صفحه 38:
و هدف سیستم دوپونت ارائه معیاری جهت اندازه گیری عملکرد مدیریت بکه‌از طریی دحا اروه شرمانه کذار ی لمت أن تيم زر دو بعد استفاده از کل دارائی ها و حقوق صاحبان سهام در ایجاد سود خالص می باشد. سود خالص سود خالس فروش ار وی اوح مات 001 کل داراتی ها فروش کل داراتی ها سود خالص 0 _ سود خالص كل دارائى ها فروش = 6041 = = 5 حقوق صاحبان سهام 0 فروش حقوق صاحبان سهام ‏ کل دارائی‌ها 

صفحه 39:
فصل یازدهم : تجزیه وتحلیل نقطه سر به سر و اندازه كيرى اهرم مالى و عملياتى 

صفحه 40:
تجزیه و تحلیل هزینه هاءحجم فعالیت و سود مدیران برای مقاصد برنامه ریزی و تصمیم گیری خود به روابط بین هزینه ها » حجم فعالیت و سود توجه می بت طبقه بندی هزینه ها براساس گرایش هزینه ها ۰ هزینه های ثابت * هزینه های متغیر ۰ هزینه های نیمه متغیر 

صفحه 41:
+ در مه هزینه ثابت کل به هزینه هایی گفته می شود که با تغییر سطح فعالیت در مجموع بدون تغییر باقی بماند. مانند هزینه استهلاک ماشین‌آلات و تجهیزات تولیدی» هزینه بیمه» هزینه عوارض "Os 1 ی 

صفحه 42:
نمودار هزینه ثابت کل جمع هزینه های ثابت < ۲0 تعداد 

صفحه 43:
هزینه ثابت یک واحد هزینه های ثابت هر واحد محصول با افزایش یا کاهش سطح فعالیت تغییر می یابد. 

صفحه 44:
نمودار هزینه ثابت یک واحد نمودار هزینه ثابت هر واحد محصول سطح فعاليت (تعداد) 

صفحه 45:
ae ae هزینه های متغیر کل ۰ حر ماو دو سيك لحك ب د و می‌کند . مانند مواد مستقیم» دستمزد مستقیم» بخشی از هزینه های سربار ساخت. سطوح مختلف تولهد ‎١‏ هزینه متفیر هر واحد هزینه متفیر کل ‎Q‏ ۲ ۷-۵ Te ‏واحد‎ 1 > ۲ ۲: ۲ > ۲ Pm 0 © 

صفحه 46:
نمودار هزینه های متغیر کل نمودار هزینه متفیر کل ‎VE‏ 

صفحه 47:
هزینه متغیر یک واحد هزینه متغیر یک واحد محصول در سطوح مختلف تولید ثابت است. سطوح مختلف تولهد ‎١‏ هزینه متفیر هر واحد هزینه متفیر کل ‎VC=VxQ ۷ 0‏ واحد ريال a c= & ۴ ۲ ۲: Cy) «> ۱ ۲ fom 

صفحه 48:
نمودار هزینه های متغیر یک واحد نمودار هزينه متغير يك واحد هزینه متفیر یک واحد < ۷ سطح فعالیت (تعداد) 

صفحه 49:
هزینه‌های نیمه متغیر ۰ به هزینه‌هایی گفته می‌شود که دارای دو بخش ثابت و متغیر می‌باشد. نمونه بارز هزینه‌های نیمه‌متغیر عبارتند از هزینه تلفن و هزینه برق. نمودار هزینه نیمه متغیر(مختلط) ۲ ريال سطح فعالیت 

صفحه 50:
قیمت فروش در تجزیه و تحلیل نقطه سر به سر فرض می شود که قیمت فروش هر واحد محصول ثابت است . سطوح مختلف توليد 0 قيمث فروش هر واحد 0 و واحد ريال مه ۵ ا ‎ye bee‏ ‎E>‏ 1 ‎de‏ .۳ 

صفحه 51:
نمودار قیمت فروش یک واحد محصول ريال انمودار قيمت فروش يك واحد قیمت فروش یک واحد ‎PH‏ سطح فعالیت (تعداد) ‎Pk ۱‏ ع ‎ ‎ 

صفحه 52:
نمودار درآمد کل TR Js ‏نمودار درآمد‎ سطح فعالیت ريال 

صفحه 53:
هزینه کل هزینه کل عبارتست از مجموع هزینه های متغیر و ثابت. نمودار هزینه کل ‎TC‏ 

صفحه 54:
حاشیه سود حاصل تفاوت قیمت فروش هر واحد محصول و هزینه متغیر هر واحد محصول را حاشیه فروش هر واحد محصول می‌نامند. ee 

صفحه 55:
* نقطه سر به سر سطحی از فعالیت است که جمع درآمد فروش با جمع هزینه‌ها برابر می‌باشد در اين سطح از فروش نه سود ایجاد می‌شود و نه زیان. هر ع 5 ۱2 5 

صفحه 56:
اصطلاحات SS ۱7۳ ۱ ME pas oly 9 5S AS سح ممه | ااال 

صفحه 57:
‎La rey y oes‏ ا سنن 

صفحه 58:
محاسبه تعداد در نقطه سر به سر 11 - TR TOG 2 PxQ E(VC+ FC) = PxQ -VxQ- FC @ FC = (P-V) x Q 0 هزینه ثابت کل ‎fe oe‏ : 3 حاشیه فروش یک واحد تعداد در نقطه سر به سر 

صفحه 59:
مثال: - «تعداد فروش ۰ هزینه ‎nee = cul‏ ‎١‏ واحدپولی هرواسد - ۱۵ واحذپولی 6 سطح فروش در نقطه سر به سر <() هزینه متغییر هرواحد - ۰ -40 قیمت فروش 40000 )15 0 11 2 10+ 1 TR—TC=I1 PxQ-(VC+ FC)= 8xQ -vxQ- FC rt = (P-v) xQ FC ry 7 

صفحه 60:
برا كت ورامول و ات سس به سر از فرمول تعداد» در نقطه سر به سر استفاده می کنیم طرفين معادله را در ۵ ضرت می نیم رت و مخرج کسر را بر) تقسیم می کنب ‎ata‏ درصد حاشیه فروش FC (P-V) FC x P (P-V) FC xP FANT (P-V) ۳ Q Px =Q 

صفحه 61:
مثال: در ادامه مثال قبل» مطلوب انست محاسبه درآمد فروش در نقطه سر به سر FC ‏رد‎ ‏وكام‎ FC xP = ‏رد‎ ‎FC x¥ Bx Oo (P-V) P FC ۰9 eM 

صفحه 62:
رسم نمودار نقطه سر به سر نقطه سر به سر ۱۲۰ 01 

صفحه 63:
تعیین تعداد فروش مورد انتظار < 16 - 11 ‎Px@ -(VC+ FC)=‏ ‎PxQ -VxQ- FC =I‏ ‎Q = FC x (P-V)‏ سود مورد انتظار ‎FC 41‏ ‎(P-V) —‏ A) حاشیه فروش یک واحد 

صفحه 64:
تعیین مبلغ فروش مورد انتظار سود مورد انتظار ‎FC +1‏ ص02 اك ‏نسبت حاشيه فروش (/000) 

صفحه 65:
حاشیه ایمنی حاشیه ایمنی عبارت است از تفاوت بین فروش واقعی شرکت و فروش در نقطه سر به سر. حاشیه ایمنی را می توان بر اساس مقدار » مبلغ يا درصد تعیین نمود. تعداد حاشیه ایمنی تعداد خاشیه ایمنی گریای تعدادی است که فرء شهای مومسه می‌تر اند کاهش یابد بدون آنکه به مرحله زیاندهی برسد. ۳ مبلغ حاشیه ایمنی مبلغ فروش ایمنی نشان دهنده فروشهای بشتر از فروش سر به سر می باشد به نحوی که هزینه های ثابت پوشش داده شده و مبلغ فروش اضافی موجب سود عملیاتی می گردد. 

صفحه 66:
نقطه سر به سر سس ‎oss‏ | ا ۲ تعداد 

صفحه 67:
نسبت حاشیه ایمنی هرچه این نسبت بزرگتر باشد ریسک شرکت پایین‌تر می‌آید چون ‎ea‏ اینکه به نقطه سس به‌هر برش کم مي شود ‎ie aoe Oa ee‏ 2 ی ‏0 نسبت حاشیه ایمنی مبلغ فروش واقعی ‏تعداد فروش در نقطه سر به سر - تعداد فروش واقمی ‏سس سر سس نسبت حاشیه ایمنی ‎ ‏فروش واقعی ‏محاسبه سود عملیاتی نسبت حاشیه فروش » نسبت حاشیه ایمنی » مبلخ فروش واقعی - سود عملیاتی ‏نسبت حاشیه فروش * مبلغ حاشیه ایمنی - سود عملیاتی ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 68:
رابطه بین سود عملیاتی و حاشیه ایمنی ل < نسبت سود عملیاتی به فروش فروش ت حاث < نسبت سود عملیاتی به فروش نسبت حاشيه ايمنى « نسبت حاشيه سود - نسبت سود عمليا: 

صفحه 69:
آهرم -\ اهرم به معنی وجود هزینه های ثلبت در میان هزینه های شرکت است و به دو دسته اهرم عملیاتی . و اهرم مالی تقسیم می شوند: اهرم عملیلتی: به هزینه های ثلبت عملیاتی ( بجز هزینه بهره) نظیر هزینه های اداری, هزینه های عوارض ومالیاتی الطاق می شود. چنانچه هزینه های ثابت عملیاتی مثبت (غیر صفر) باشد, یک درصد تغییر در فروش موجب تغییر بیش از یک در ضد در تنوذاقبل آزامالیات و بهرم اشت. درصد تغییر سود قبل از بهره و مالیات < درجه اهرم عملیاتی در صد تغییر در حجم فروش 

صفحه 70:
اهرم -۲ سود قبل از بهره و مالیات رد _ ‎x (PO)‏ ا ‎a‏ وب 4 ‎ils PON ASO‏ سود قبل از بهره و ماليات @-)0®( ‎x‏ ‎X‏ سطح تولیدی است که درجه اهرم عملیاتی برای آن محاسبه می شود.,۰۳ ‎GE RO‏ ترتیب قیمت فروش یک واحد محصول. هزینه متغیبریک واحد محصول» و هزینه ثابت عملیاتی (بجز هزینه بهره) هستند. ‏نکته: هرچه درجه اهرم عملیاتی بزرگتر باشد نوسانات سود قبل از بهره ومالیات بر اثر تغییر فروش بیشتر خواهد بود. ‏نکته: ساختار هزینه شرکت (هزینه های ثابت ومتغییر) برای هر قیمت فروش مشخص, بر درجه اهرم عملیاتی شرکت تاثیر گذار وآن را معین می کند. 

صفحه 71:
شرکت 9 سود قبل از ماليات وبهره ‏ كل هزينه هاى 90000 99000000 900000000 2000000 ۳۰۰ 00000000000 2 500000 Rosas 0030000 1۳۰۰۰۰ 99000000 ۱3 90000 0777 ae 50000 )0-( - 90000 میزان فروش .. تعداد واحدهای فروخته ‎ex‏ 000000 0000000 00000000 ۳00000 000000080 0000000 2000000 90000000 x (®-O) x (P-O)-@ شده 2 0000 000000 900000 ۳۳0000۵ 50000 900000 200000 80000 > درجه اهرم 

صفحه 72:
سود قبل از مالیات وبهره (کل هزینه - فروش) ‎Gro‏ شرکت 9 کل هزینه های عملیاتی 50000 560000 50000 560000 ۵۵۵۵ ۵0۵00 20000 SOOOO at ‏رم همه‎ ِ 00 میزان فروش . تعداد واحدهای فروخته ‎ex‏ 000000 5000000 90000000 ۳00000 50000000 90000000 2000000 0000000 x (PO) x (P-O)- Po شده 2 10000 000000 90000 ۳0000 9000000 000000 200000 80000 > درجه اهرم نتيجه: بى در صف ‎Or‏ برای شرکت 0,6:096 و برای شرکت 9۰ ۸۵ تغییر سود قبل از مالیات و بهره ایجاد ميکند. لياتى 

صفحه 73:
اهرم مللی: اهرم مللی با گرفتن وام ایجاد ميشود. در صورت عدم دریافت وام اهرم مللی وجود ندارد. اشاره این اهرم به تاثير هزينه هاى ثلبت مللی مانند هزینه بهره وکارمزد های مالی برسود قبل از مالیات و بهره ودر نهایت سود هر سهم است. درصد تغییر سود قبل از بهره و مالیات < درجه اهرم مالی در صد تغییر در سود هر سهم هزینه ثابت عملیاتی سم ‎=x (PO)‏ -0 جور ات رح ا هزم مالی: ‎ee ori‏ و ‎CU a ee‏ ست. - > درجه اهرم مالی ج)- سود قبلاز بسهرم ومایات درجه اهرم مالی معیار اندازه گیری میزان وام شرکت می باشد. 

صفحه 74:
> بش - درجه اهرم مالی سود عملیاتی للم هر ام مالنات ۱2 نرخ مالیا 

صفحه 75:
روشهای مختلف تامین مالی شرکت 6 مقدار سهام ارزش پولی ارزش پولی وام در صدوام كل منابع مور نياز روش عادی سهام عادی ‎SOOOOO 0 oO 500080 Sooo‏ الف 0 ۵ ۷ 8 ۹ 1000000۰ 600 500000005 ب ‎oO‏ ‏۰0 00000۵۰ ۰ 90006000 0 90000000 3 ‎O‏ درصد تغییر سود قبل از بهره و مالیات 3 < درجه اهرم مالی در صد تذییر در سود هر سهم منود قبل از )5050 ‎@o- x (P-O) UA‏ اوت 0 ححا = ‎Le‏ ۴( سود قبل از بهره وماليات x (P-O)-€ 

صفحه 76:
روش الف > وچ وچ ۳ روش ب ‎lt‏ و وروت و ‎RO eee‏ سم يلت روش ج وبر ل ليح و زر اويا در سود قیل از مالیات و بهرمی:۱/ عبر در سشودرهر سهم روش تامین مللی ب: ۱ تغیبر در سود قبل از مالیات و بهره. ۱.۲/ تغییر در سود هر سهم ایجاد میکند. روش تامین مالی ج: ۱/ تغییر در سود قبل از مالیات و بهره. ۱.۵/ تغییر در سود هر سهم ایجاد ميکند. 

صفحه 77:
روش تامین مللی للف: وام وجود ندارد. تامین مللی از طریق سرمایه گذاری ۵۰۰۰ سهم عادی به ارزش ۱۰۰واحد پولی هر سهم. 

صفحه 78:
روش تامین مللی ب: وام ۱۰۰۰۰۰ واحد پولی. سهام عادی ۴۰۰۰ سهم به ارزش کر( 

صفحه 79:
روش تامین مللی ج: وام ۲۰۰۰۰۰ واحد پولی. سهام عادی ۲۰۰۰ سهم به ارزش تمي و 

صفحه 80:
نوسان نرخ بازده سهام در اثر تغییر درجه اهرم مالی روش ج ۶ روش ب ‎ee Va‏ 2 روش الف 68611 الصو انق اف ينه 

صفحه 81:
اهرم مرکب: اهرم مرکب معیار اندازه گیری کل اهرم ناشی از هزینه های ثابت عملیلتی ومللی بر سود خللص است. این اهرم نشان دهنده درجه مخاطره و یا عدم اطمینان در مورد درآمد سهامداران به خاطر اهرم مالی وعملیاتی است. در صد تغییر سود هر ‎a‏ ‏تس - درجه اهرم مرکب درصد تغییر فروش سود قبل ان بهرء و ملیت . ‎x (®-O) 4G‏ سس سس سس سس ۳۵ سود قبل از بهره و مالیات م) ‎x (P-O)-@‏ هزینه کل: ۳ 

صفحه 82:
با توجه به مثال قبل. درجه اهرم مرکب برای شركت © در سطح تولید ۵۰۰۰۰ و وام ۰ واحد پولی؛ برابر است با: 60000 )0- ی < درجه اهرم مرکب ‎SOOO -‏ +0000 )0-7( )90000 در سطح تولید ۵۰۰۰۰ واحد. 1.۱ تغییر در فروش, 1۳ تغییر در سود هر سهم ایجاد ‎aS‏ 

دانشگاه پيام نور مديريت مالي 1 رشته هاي حسابداري و مديريت بازرگاني قسمت 2 علی کبیری دانشگاه پیام نور پاییز 1388 فصل هفتم :تجزیه وتحلیل مخاطره وبودجه بندی سرمایه ای اهداف رفتاري: از دانشجو انتظار مي رود پس از مشاهده اين برنامه: - 1مفهوم مخاطره (ريس ك) و ارتباط بي ن مخاطره و بازده سرمايه گذاريها را بداند. - 2نحوه اندازه گيري مخاطره اوراق بهادار را بداند. - 3نحوه كاه ش مخاطره از طري ق متنوع س اختن دارائيه ا را بداند. - 4مفهوم بتا به عنوان معيار اندازه گيري مخاطره را بداند. - 5نحوه محاس به نرخ بازده مورد انتظار س هام عادي ب ا اس تفاده از مدل قيمت گذاري دارائيهاي سرمايه اي را بداند. مخاطره واندازه گیری مخاطره: هرگاه بازده يك دارائي بطور دقيق قابل پيش بيني نباشد ،سرمايه گذاري در آ ن دارائ ي همراه ب ا ريس ك (مخاطره) است .مثال چون بازده س رمايه گذاري در سهام عادي بطور دقيق قابل پيش بيني نيست ،سرمايه گذاري در سهام عادي همراه با ريسك است اما چون ب ا س رمايه گذاري در اوراق قرض ه دولت ي اص ل و بهره آ ن حتما دريافت خواهد شد ،سرمايه گذاري در اوراق قرضه دولتي همراه با ريسك نيست. براي اندازه گيري مخاطره طرحهاي سرمايه گذاري ،از انحراف معيار استفاده مي شود .انحراف معيار (واریانس) ،عدم قطعيت يا مخاطره جريان نقدينه را نشان مي دهد .ضريب تغييرات (ضریب پراکندگی) معياري نسبي است كه بصورت درصد بيان مي شود. تجزیه وتحلیل مخاطره وبودجه بندی سرمایه ای س(رمایه گذاری طرح ه(ا توام ب(ا مخاطره متفاوت می باشد .در تحلیل هر طرح اولین گام انتخاب روش ارزیابی است. تمام(ی روش های تحلیل وارزیاب(ی طرحهای پ(ر مخاطره سه ویژگی مشترک دارند: چارچوب برای تحلیل مخاطره .1 .2ارزیابی مخاطره .3تعدیل متناسب میزان مخاطره علی کبیری 2009 روش های تحلیل مخاطره ابتدائی در عم ل س ه روش برای تحلیل مخاطره وجود دارد که از جریان نقدینه تنزیل شده استفاده می کنند .در این روش به قضاوت مدیر در خصوص مخاطره طرح انکا می شود .روش های مذبور عبارتند از: .1استفاده از پیش بینی جریان نقدینه طرح .2استفاده از قضاوت مدیران برای تعیین سود آوری طرح .3طبقه بندی طرح ها بر اساس حداقل نرخ بازده (نرخ تنزیل) قابل قبول. علی کبیری 2009 تحلیل حساسیت : تحلیل حساسیت روشی منظم برای تعیین اهمیت عوامل موثر بر جریان نقدی طرح است. هدف اص لی از این تحلیل ،ارزیاب ی میزان حس اسیت خال ص ارزش فعلی جریان نقدی نسبت به تغییر فرضیات مرتبط با عوامل اقتصادی موثر بر جریان نقدینه است. مخاطره و توزیع احتمال(ی :امکان یک حادث(ه ،امکان وقوع آ(ن اس(ت ،اگر اطالعات( رویداد ه(ا را با مقدار احتمال آ(ن نشان دهیم ،توزیع احتمالی را بیان کرده ایم .توزیع احتمالی گس(سته به دس(ته ای از توزیع ها گفته می شود که در آنها متغییر تصادفی تنها می تواند تعداد محدودی از مقادیر را اختیار کند. درتوزیع گس(سته .احتمال وقوع ه(ر یک از مقادیر ۳ ،۱و ۷به ترتیب برابر با ۰.۵ ،۰.۲و ۰.۳است .احتمال وقوع مجموعه‌ای که این سه مقدار عضو آن نباشد صفر است. توزیع احتمالی پیشرفته ترین روش تجزیه وتحلیل مخاطره یک طرح ،استفاده از ” توزیع های احتمالی جریان نقدینه ” طرح می باشد .دومسئله در اینجا مطرح است: .1چگونگی به دست آوردن توزیع احتمالی (پیش بینی توزیع های احتم(الی .2نحوه استفاده از توزیع احتمالی به دست آمده. در این مبحث از توزیع احتمالی ناپیوسته (گ(سسته) واز معیار های تم(ایل به مرک(ز ومعیار های پراکندگ(ی برای توصیف توزیع احتمالی استفاده می شود. انحراف مع(یار :انحراف م(عیار نوع(ی س(نجش پراکندگ(ی برای یک توزیع احتمال(ی (متغ(ییر تص(ادفی) اس(ت و نماینده پخ(ش شدگ(ی مقادیر آن در حول مقدار میانگین است. متغیر تصادفی (آبی) .انحراف معیار σنمایند ٔه پخش‌شدگ(ی مقادیر متغ(یر تصادفی حول م(قدار میانگین ،μ ،است. مثال :1فرض كنيد قيم(ت جاري ه(ر برگ س(هام عادي شرك(ت سروستان 500 ريال اس(ت و قيم(ت س(ال آت(ي آ(نب(ه احتمال %20مبل(غ 400ريال ،به احتمال %50مبل(غ 550ريال و ب(ه احتمال %30مبل(غ 600ريال اس(ت .مطلوبست محاسبه انحراف معيار نرخ بازده. ‏n ‏E( X )  Xi.Pxi ‏i 1 600 400 550 ‏Xi 20%ـ %10 ‏Pxi 20% 50% 30% 4%ـ %5 %6 %20 قيمت احتمالي آتي نرخ بازده احتمال امید ریاضی= احتمال * نرخ بازده پیش بینی توزیع های احتمالی: دو روش توزیع احتمالی عبارتند از: .1شبیه س(ازی :روش اس(اسی شبیه س(ازی ،تخمین توزیع احتمالی جداگان(ه در ه(ر دوره زمان(ی برای عوام(ل نامطمئ(ن موث(ر بر خالص جریان نقدینه است. .2درخ(ت تص(میم :انگاره اس(اسی تحلیل درخ(ت تص(م(یم این اس(ت( ک(ه از تمام تص(میمات آت(ی م(مک(ن ،تنه(ا تص(میماتی ک(ه ب(ا انجام یا عدم انجام س(رمایه گذاری مربوط(ه ان(د باید بررس(ی شون(د ،اگ(ر نتایج بررسی س(رمایه گذاری اولیه نامناس(ب باشد .بهترین تص(میم آت(ی ،عدم سرمایه گذاری در دو طرح اس(ت .چون ارزش فعل(ی جریانهای نقدی آتی طرح ،حت(ی اگ(ر تقاض(ا برای محص(ول زیاد باش(د ک(مت(ر از هزینه راه اندازی طرح م(ی باشد. 5 4 3 2 300,00 400,00 400,000 300,000 0 0 120,00 320,00 240,000 24,000 0 0 1 سال 200,000خالص جریان نقدینه مورد انتظار CF 80,000انحراف معیار SD 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 ضریب همبستگی Cor 0.8 0.8 0.6 0.4 0.4 ضریب تغییرات CV روش های ارزیابی طرح باال به شرح ذیل می باشد: .1نرخ بازده داخل(ی طرح IRRمحاس(به و ب(ا توج(ه ب(ه نرخ بدست آمده قضاوت کرد که آیا سرمایه گذاری در این طرح توجیه پذیر است یا خیر. .2روش دوم محاس(به خال(ص ارزش فعل(ی جریان نقدین(ه مورد انتظار است. در این روش ب(ه دلیل آنک(ه مخاطره جریان نقدین(ه در ه(ر دوره با دوره دیگ(ر متفاوت اس(ت ،فرضهای تنزیل مورد اس(تفاده برای ه(ر دوره نیز باید تغییر کنند. روش های پیش بینی نرخ های تنزیل سه روش اصلی عبارتند از: .1روش مبتنی بر قضاوت و دانش مدیران .2مشاب(ه س(ازی ،یافت(ن دارائ(ی ب(ا جریان نقدین(ه ومخاطره مشاب(ه با طرح مورد نظر .3روش الگوی قیم(ت گذاری دارائ(ی های س(رمایه ای ،همانطورک(ه میدانیم نرخ بازده س(رمایه گذاران در بازار س(رمایه تابعی از بتای اوراق بهادار موجود اس(ت .بنابراین معادل(ه نرخ بازده اوراق بهادار در ص(ورت استفاده از الگوی قیمت گذاری دارائی های سرمایه ای به صورت زیر می باشد: ) rj ri   (rm  ri تب ا م  خاطره : rjن رخ ب ازد ه م ورد انتظار اوراقب هادار ش رك j : riن رخ ب ازد ه ب دونريسك :rmن رخ ب ازد ه م ورد انتظار م جموعه دارائیهایب ازار : βبتا (شاخص نسبي ريسك يا ريسك سيستماتيك) فصل هشتم :تص(میم های مالی و ساختار سرمایه منابع اصلی تامین مالی منابع اصلی تامین مالی عبارتند از: .1تامین مالی از طریق وام .2تامین مالی از طریق سهام ممتاز .3تامین مالی از طریق سهام عادی .4تامین مالی از طریق سود انباشته .5تامین مالی از طریق ذخیره استهالک ارزیابی فریکتو FRICTO روش فریکتو مناسب ترین روش برای تحلیل انتخاب از بین منابع مختلف تامین مالی است .فریکتو ترکیبی از حروف اول کلمات التین: ف Flexibility - ر Risk - ی – Income ک – Control ت – Time و Others - عالوه بر عوامل باال ،عوامل دیگر در تحلیل عبارتند از: .1وثیقه .2هزینه انتشار .3سرعت .4تاثیرات جانبی تجز(یه و تحلیل روش های تامین مالی خارج از شرکت مثال: شرکتی در نظر دارد معدنی را مورد بهره برداری قرار دهد وکارخانه ای نیز در زمین متعلق به شرکت احداث کند .در حال حاضر تنها دارائی شرکت زمین مذبور است .هزینه بهره برداری و احداث کارخانه در سال اول یک هزار واحد پولی است .جریان نقدینه مورد انتظار قبل از کسر مالیات ،سالیانه 480واحد پولی است .فرض کنید کلیه نقدینه حاصل در سال ،صرف پرداخت مالیات ،سود سهام و بهره می شود وانتظار میرود که این جریان نقدینه به مدت نامحدودی ادامه یابد .فرض کنید مالکان شرکت منابع مالی الزم برای بهره برداری از معدن را در اختیار ندارند و شرکت نیز موجودی نقد ندارد. یک هزار واحد پولی مورد نیاز برای بهره برداری باید از طریق انتشار اوراق قرضه، سهام ممتاز ،یا سهام عادی و یا ترکیبی از این سه منبع تامین شود. تاثیر منبع تامین مالی بر درآمد سهامداران شرح اوراق قرضه سهام ممتاز سهام عادی 480 480 480 80 0 0 400 480 480 درامد مشمول مالیات 200 240 240 مالیات %50 200 240 240 درآمد پس از کس مالیات 0 100 0 سود سهام ممتاز 200 140 240 سود سهام عادی 0 0 120 درآمد سهامداران جدید 200 140 120 در آمد سهامداران اولیه جریان نقدینه قبل از مالیات هزینه بهره ؟ حال این سوال پیش می آید که اگر معدن مذکور س االنه 480واح د پول ی قبل از مالیات و یهره جریان نقدی ایجاد نکند ،چه اتفاقی می افتد؟ در این صورت باید سطوح دیگر درآمد را بررسی کنیم. یک ی از روشهای متداول برای ارزیاب ی تاثیر تصمیمات تامین مالی بر درآمد سهامداران، تحلیل رابطه بین سود قبل از بهره و مالیات و سود هر سهم است. تحلیل سود قبل از مالیات و بهره ( )EBITو سود هر سهم()EPS یکی از روش های ارزیابی تصمیمات مالی ونحوه تاثیر تامین مالی بر بازده سرمایه گذاری سهامداران ،تحلیل سود قبل از مالیات و بهره ( )EBITو سود هر سهم( )EPSمی باشد .روش مزبور شامل در نظرگرفتن کلیه اشکال تامین مالی ورسم نموداری است که EPSرا با EBITارتباط میدهد. این رابطه یک رابطه خطی است. هدف از تجزیه وتحلیل EBIT –EPSشناسائی نقطه بی تفاوتی است .نقطه بی تفاوتی سطحی از سود عملیاتی است که در آن سطح ،سود هر سهم استفاده از دو راه مختلف تامین مالی مساوی باشد. (EBIT I )(1 T)  PD ‏N ‏EPS (بهره -سود قبل از بهره ومالیات) (نرخ مالیات ( – )1 -سود سهام ممتاز) تعداد کل سهام عادی موجود = سود هر سهم تاثیر روشهای مختلف تامین مالی برسود هر سهم وام ‏A ‏B ضریب در آمدی وام نسبت به سهام عادی سهام ممتاز ضریب در آمدی سهام عادی نسبت به وام سهام عادی ‏EP ‏S 60 40 20 600 ضریب در آمدی سهام ممتاز نسبت به سهام عادی 400 200 ضریب در آمدی سهام عادی نسبت به سهام ممتاز 0 اهرم مالی اهرم مالی به واکنش درآمد سهامداران نسبت به تغییر در سود قبل از مالیات و بهره ( )EBITحاصل از تامین مالی از طریق انتشار اوراق قرضه یا سهام ممتاز اشاره دارد .اگر نیاز مالی شرکت بطور کامل با انتشار سهام عادی تامین شود درصد مشخص تغییر در سود قبل از مالیات و بهره ،باعث تغییر سود هر سهم به همان نسبت می شود %10 ،افزایش در EBITباعث %10تغییر در سود هر سهم می شود. درصد تغییر سود قبل از مالیات و بهره Xضریب افزایش اهرم مالی = %تغییر سود هر سهم 1 = ضریب افزایش اهرم مالی نسبت اهرم مالی 1 - (نرخ مالیات – /1سود سهام ممتاز ) +بهره سود قبل از مالیات و بهره = نسبت اهرم مالی مثال: چنانچه بهره مربوط به تامین مالی از طریق انتشار اوراق قرضه 800 ،هزار واحد پولی و سود قبل از مالیات و بهره 480هزار واحد پولی باشد ،با فرض مالیات %40مطلوب است محاسبه نسبت اهرم مالی و ضریب افزایش مالی. 0.167 = 1.2 = ()80000( + )1 –0.4 480000 1 1 -0.167 = نسبت اهرم مالی = ضریب افزایش اهرم مالی این بدان معنی است که %10افزایش در سود قبل از مالیات و بهره ،سود هر سهم را %12افزایش می دهد. تاثیر منبع تامین مالی در مخاطره سهامداران ساختار سرمایه اصطالح ساختار سرمایه به معنی نسبت یا سهم هریک از منابع تامین مالی برای طرح های سرمایه گذاری شرکت می باشد .ساختار سرمایه بهینه ،مجموع نسبت هائی است که ارزش کل شرکت را حداکثر می سازد. تاثیر تامین مالی بر( سرمایه گذاری هز(ین(ه س(رمایه شرک(ت معیاری اس(ت ک(ه ب(ا آن طر(ح های س(ر(مایه گذاری ک(ه دار(ای مخاطره مشاب(ه تجاری شر(کت هس(تند ،ارزیاب(ی م(ی شوند .هزین(ه س(رمایه شرک(ت به س(اختار س(رمایه (مال(ی) آ(ن بس(تگی دارد .بنابراین تاثیر تص(میم در مورد تامین مال(ی بر تص(میم در( مورد سرمایه گذاری از طریق هزینه سرمایه عمل می کند. عوامل موثر بر انتخاب ساختار مالی عواملی وجود دارد که می تواند در انتخاب ساختار مالی موثر باشد این عوامل عباتنر از: .1سطح درآمد .2ثبات فروش .3ساختار دارائی ها .4سیاست تقسیم سود سهام .5کنترل فصل دهم :تجزیه وتحلیل صورت های مالی مقدمه: تجزیه وتحلیل صورت های مالی ابزار بسیار قوی برای شناخت و ارزیابی عملکرد شرکتها میباشد .تجزیه و تحلیل صورت های مالی شامل ترازنامه و صورت سود و زیان میباشد. برای تجزیه وتحلیل وضعیت شرکت چهار نوع نسبت مالی مورد استفاده قرار میگیرد: .1نسبت های نقدینگی :نشان دهنده توانائی شرکت برای پاسخگوئی به تعهدات کوتاه مدت است. .2نسبت های اهرم مالی :نشان دهنده توانائی شرکت برای پاسخگوئی به تعهدات بلند مدت وکوتاه مدت است. .3نسبت های فعالیت :نشان دهنده بکارگیری کارآمد از دارائی های شرکت است. .4نسبت های سودآوری :نشان دهنده بازده خالص فروش ودارائی هاست. نسبت های نقدینگی نشان دهنده توانائی شرکت برای پاسخگوئی به تعهدات کوتاه مدت با استفاده از دارائی های نقدی میباشد. دارائی های جاری بدهی های جاری موجودی ها -دارائی های جاری بدهی های جاری نسبت جاری = = نسبت سریع نسبت های اهرم مالی نشان دهنده توانائی شرکت برای بازپرداخت بدهی های بلند مدت وکوتاه مدت است. کل بدهی کل دارائی بدهی بلند مدت حقوق صاحبان سهام سود قبل از مالیات و بهره هزینه بهره = نسبت بدهی به کل دارائیها نسبت بدهی به حقوق صاحبات سهام = = نسبت توان پرداخت بهره سود در دسترس برای پرداخت هزینه های ثابت هزینه های ثابت سود عملیاتی +پرداخت اجاره +سایر درآمدها بهره +پرداخت اجاره+ذخیره قبل از کسر مالیات = = نسبت پوشش هزینه های ثابت نسبت پوشش هزینه های ثابت نسبت های فعالیت نسبت های فعالیت ،میزان استفاده شرکت از دارائی هایش برای ایجاد درآمد فروش را اندازه گیری میکنند. بهای تمام شده کاالی فروش رفته متوسط موجودی کاال فروش نسیه ساالنه 360روز = = متوسط فروش نسیه روزانه حسابهای دریافتنی = متوسط فروش نسیه روزانه فروش دارائی های ثابت نسبت گردش موجودی کاال در سال = متوسط دوره وصول مطالبات نسبت گردش دارائی ثابت نسبت های سودآوری نسبت های فعالیت ،میزان موفقیت شرکت را در کسب بازده خالص فروش یا سرمایه گذاری نشان میدهد. فروش -بهای تمام شده کاالی فروش رفته فروش هزینه عملیاتی -بهای تمام شده کاالی فروش رفته -فروش فروش سود خالص +بهره کل دارائی ها = بازده کل دارائی ها = = حاشیه سود ناخالص سود عملیاتی فروش خالص سود خالص فروش سود خالص سهامداران عادی حقوق صاحبان سهام عادی = = سود عملیاتی خالص = حاشیه سود فروش بازده حقوق صاحبان سهام سیستم دوپونت هدف سیستم دوپونت ارائه معیاری جهت اندازه گیری عملکرد مدیریت بنگاه از طریق محاسبه بازده سرمایه گذاری Return On Investmentاز دو بعد استفاده از کل دارائی ها و حقوق صاحبان سهام در ایجاد سود خالص می باشد. سود خالص کل دارائی ها سود خالص حقوق صاحبان سهام = سود خالص فروش سود خالص = ‏x فروش ‏x کل دارائی ها حقوق صاحبان سهام فروش کل دارائی ها ‏x فروش کل دارائی ها = ROI = ROI فصل یازدهم :تجزیه وتحلیل نقطه سر به سر و اندازه گیری اهرم مالی و عملیاتی تجزیه و تحلیل هزینه ها،حجم فعالیت و سود مدیران برای مقاص(د برنام(ه ریزی و تص(میم گیری خود به رواب(ط بین هزین(ه ه(ا ،حج(م فعالیت و س(ود توج(ه می نمایند. طبقه بندی هزینه ها براساس گرایش هزینه ها • هزینه های ثابت • هزینه های متغیر • هزینه های نیمه متغیر هزینه ثابت کل ب(ه هزین(ه هایی گفت(ه م(ی شود ک(ه ب(ا تغییر س(طح فعالیت در مجموع بدون تغییر باق((ی بماند .مانن((د هزین((ه استهالک ماشین‌آالت و تجهیزات تولیدی ،هزینه بیمه ،هزینه عوارض نمودار هزینه ثابت کل هز(ینه ثابت یک واحد هزینه های ثابت هر واحد محصول با افز(ایش یا کاهش سطح فعالیت تغییر( می یابد. نمودار هزینه ثابت یک واحد هزینه های متغیر کل هزینههای اطالق می‌گردد ک(ه ب(ا تغییر در س(طح فعالیت تغییر ‌ • ب(ه میکن(د .مانن(د مواد مس(تقیم ،دس(تمزد مس(تقیم ،بخش(ی از هزینه ‌ های سربار ساخت. نمودار هزینه های متغیر کل هزینه متغیر یک واحد هزینه متغیر یک واحد محصول در سطوح مختلف تولید ثابت است. نمودار هزینه های م(تغیر یک واحد هزینه‌‌های نیمه‌ متغیر میشود ک(ه دارای دو بخ(ش ثاب(ت و متغیر هزینههایی گفت(ه ‌ ‌ • ب(ه نیمهمتغیر عبارتن(د از هزین(ه تلفن میباشد .نمون(ه بارز هزینه‌های ‌ ‌ و هزینه برق. بخش متغیر بخش ثابت قیمت فروش در تجزیه و تحلیل نقطه سر به سر فرض می شود که قیمت فروش هر واحد محصول ثابت است . نمودار قیمت فروش یک واحد محصول نمودار درآمد کل هزینه کل هزینه کل عبارتست از مجموع هزینه های متغیر و ثابت. حاشیه سود حاص(ل تفاوت قیم(ت فروش ه(ر واح(د محص(ول و هزینه متغیر( ه(ر واح(د محص(ول را حاشیه فروش ه(ر واحد محصول می‌نامند. 54 نقطه سر به سر • نقط(ه س(ر ب(ه س(ر ،س(طحی از فعالیت اس(ت ک(ه جم(ع درآمد فروش ب(ا جم(ع هزینه‌ه(ا برابر می‌باش(د در این سطح از فروش نه سود ایجاد می‌شود و نه زیان. جمع هزینه ها = جمع درآمدها اصطالحات یمت روشهر واحد م حصول= P ف ق هزینه م تغیر هر واحد م حصول= V حاشیه ف روشهر واحد م حصول= )CM =(P – V درصد حاشیه ف روش= CM% هزینه ث اب تک ل= FC اصطالحات ت عداد ک ا الیس اخته ش ده و ف روشرفته = Q س ود ع ملیاتی= I درآمد ف روش=)TR =(P×Q جمع هزینه ها =)TC =(VC+FC محاسبه تعداد در نقطه سر به سر = TR ‏I ‏TR —TC+ = TC = ) P × Q I– ( VC + FC =P × Q – V × Q – FC 0 0 ‏FC = (P–V) × Q هزینه ثابت کل ‏FC ()P–V حاشیه فروش یک واحد =Q تعداد در نقطه سر به سر مثال: = xتعداد فروش = Fهزینه ثابت = 200000واحد پولی = Vهزینه متغییر هرواحد = 10واحدپولی = Pقیمت فروش هرواحد = 15واحدپولی = Qسطح فروش در نقطه سر به سر ‏TR = TC+ I ‏TR — TC = I = ) P × Q – ( VC + FC 0 = P × Q – V × Q – FC 0 ‏FC = (P–V) × Q 200000 = )( 15–10 40000 = ‏FC (–P )V =Q محاسبه مبلغ در نقطه سر به سر برای محاس(به فرمول مبل(غ ،در نقط(ه سر ب(ه س(ر از فرمول تعداد ،در نقط(ه س(ر به سر استفاده می کنیم طرفین معادله را در Pضرب می کنیم صورت و مخرج کسر را بر Pتقسیم می کنیم هزینه ثابت کل درصد حاشیه فروش ‏FC ()P–V ‏FC × P ()P–V ‏Q = ×P =Q ‏FC × P ‏P ×P ()P–V =Q ‏P ‏FC ×P (=Q )P–V ‏P مبلغ در نقطه سر به سر مثال: در ادامه مثال قبل ،مطلوب است محاسبه درآمد فروش در نقطه سر به سر ‏FC =Q ()P–V ‏FC × P ()P–V ‏P×Q = ‏FC × P ‏P ()P–V ‏P×Q = ‏P =600000 200000 )( 15–10 15 = ‏FC ()P–V ‏P ‏P×Q = رسم نمودار نقطه سر به سر نقطه سر به سر منطقه سود در آ م د جم ع ه ز ی نه ها 2500000 هزینه ثابت 5000 4000 1000000 3000 2000 تعداد 1000 0 0 منطقه زیان تعیین تعداد فروش مورد انتظار = TR — TC = ) P × QI – ( VC + FC ‏P × Q – V ×I Q – FC = I (Q = FC × )P–V سود مورد انتظار ‏FC + I ()P–V حاشیه فروش یک واحد =Q تعیین مبلغ فروش مورد انتظار سود مورد انتظار ‏FC + I ()P–V ‏P نسبت حاشیه فروش ()CM% =P × Q حاشیه ایمنی حاشیه ایمنی عبارت اس(ت از تفاوت بین فروش واقعی شرکت و فروش در نقطه س(ر ب(ه س(ر .حاشیه ایمن(ی را م(ی توان بر اس(اس مقدار ،مبل(غ یا درص(د تعیین نمود. تعداد حاشیه ایمنی تعداد حاشیه ایمنی گویای تعدادی است که فروشهای موسسه می‌تواند کاهش یابد بدون آنکه به مرحله زیاندهی برسد. مبلغ حاشیه ایمنی مبل(غ فروش ایمن(ی نشان دهنده فروشهای بشت(ر از فروش س(ر ب(ه س(ر می باش(د ب(ه نحوی ک(ه هزین(ه های ثاب(ت پوش(ش داده شده و مبل(غ فروش اضافی موجب سود عملیاتی می گردد. حاشیه ایمنی نقطه سر به سر منطقه سود در آ م د جم ع ه ز ی نه ها 2500000 هزینه ثابت 5000 4000 1000000 3000 2000 1000 0 0 تعداد حاشیه ایمنی منطقه زیان نسبت حاشیه ایمنی هرچ(ه این نس(بت بزرگت(ر باش(د ریس(ک شرک(ت پایین‌ت(ر می‌آید چون احتمال اینکه به نقطه سر به سر برسد کمتر می‌شود. محاسبه سود عملیاتی رابطه بین سود عملیاتی و حاشیه ایمنی سود قبل از بهره و مالیات فروش = نسبت سود عملیاتی به فروش نسبت حاشیه ایمنی xنسبت حاشیه سود = نسبت سود عملیاتی به فروش اهرم 1- اهرم به معنی وجود هزینه های ثابت در میان هزینه های شرکت است و به دو دسته اهرم عملیاتی ،و اهرم مالی تقسیم می شوند: اهرم عملیات(ی :به هزینه های ثابت عملیاتی ( بجز هزینه بهره) نظیر هزینه های اداری ،هزین ه های عوارض ومالیات ی الطاق م ی شود .چنانچ ه هزین ه های ثابت عملیاتی مثبت (غیر صفر) باشد ،یک درصد تغییر در فروش موجب تغییر بیش از یک در صد در سود قبل از مالیات و بهره است. درصد تغییر سود قبل از بهره و مالیات در صد تغییر در حجم فروش = درجه اهرم عملیاتی اهرم 2- سود قبل از بهره و مالیات +Fo سود قبل از بهره و مالیات = )x (P-V = درجه اهرم عملیاتی ‏x (P-V) - Fo Xس(طح تولیدی اس(ت ک(ه درج(ه اهرم عملیات(ی برای آ(ن محاس(به می شود P،V ،Fo.نیز ب(ه ترتیب قیم(ت فروش یک واح(د محص(ول ،هزینه متغییریک واحد محصول ،و هزینه ثابت عملیاتی (بجز هزینه بهره) هستند. نکت(ه :هرچ(ه درج(ه اهرم عملیات(ی بزرگت(ر باش(د نوس(انات س(ود قبل از بهره ومالیات بر اثر تغییر فروش بیشتر خواهد بود. نکت(ه :س(اختار هزین(ه شرک(ت (هزین(ه های ثاب(ت ومتغییر) برای ه(ر قیمت فروش مشخص ،بر درجه اهرم عملیاتی شرکت تاثیر گذار وآن را معین می کند. شرکت C سود قبل از مالیات وبهره (کل هزینه – فروش) کل هزینه های عملیاتی میزان فروش ‏PX تعداد واحدهای فروخته شده X ()60000 160000 100000 10000 ()30000 230000 200000 20000 0 300000 300000 30000 30000 370000 400000 40000 60000 440000 500000 50000 90000 510000 600000 60000 120000 580000 700000 70000 150000 650000 800000 80000 = 2.5 50000 )(10-7 )50000 (10-790000 = )x (P-V ‏x (P-V) - Fo = درجه اهرم عملیاتی شرکت S سود قبل از مالیات وبهره (کل هزینه – فروش) کل هزینه های عملیاتی میزان فروش ‏PX تعداد واحدهای فروخته شده X ()140000 240000 100000 10000 ()90000 290000 200000 20000 ()40000 340000 300000 30000 10000 390000 400000 40000 60000 440000 500000 50000 110000 490000 600000 60000 160000 540000 700000 70000 210000 590000 800000 80000 )x (P-V 50000 = 4.5 )(10-5 ‏x (P-V) - Fo )50000 (10-5190000 نتیجه :یک در صد تغییر فروش ،برای شرکت C، 2.5%و برای شرکت S، ،4.5%تغییر سود قبل از مالیات و بهره ایجاد میکند. = = درجه اهرم عملیاتی اهرم مال(ی :اهرم مالی با گرفتن وام ایجاد میشود .در صورت عدم دریافت وام اهرم مالی وجود ندارد .اشاره این اهرم به تاثیر هزینه های ثابت مالی مانند هزینه بهره وکارمزد های مالی برسود قبل از مالیات و بهره ودر نهایت سود هر سهم است. درصد تغییر سود قبل از بهره و مالیات در صد تغییر در سود هر سهم هزینه ثابت عملیاتی هزینه کل: ‏F=Fo+Ff )Fo- x (P-V = درجه اهرم مالی = درجه اهرم مالی ‏x (P-V) – F سود قبل از بهره ومالیات = درجه اهرم مالی -Ffس((ود ق((بلاز ب(((ه(ره( وما((لیات درجه اهرم مالی معیار اندازه گیری میزان وام شرکت می باشد. سود عملیاتی سود عملیاتی هزینه بهره -سود عملیاتینرخ مالیات 1- = درجه اهرم مالی روشهای مختلف تامین مالی شرکت C مقدار سهام عادی ارزش پولی سهام عادی ارزش پولی وام در صد وام کل منابع مور نیاز روش 5000 50000 0 0 0 500000 الف 4000 40000 0 100000 20 500000 ب 3000 200000 40 500000 30000 0 درصد تغییر سود قبل( از بهره و مالیات ج در صد تغییر در سود هر سهم سود قبل از بهره ومالیات -Ffسود قبل از بهره ومالیات = )Fo - x (P-V ‏x (P-V) – F = درجه اهرم مالی = درجه اهرم مالی 60000 روش الف =1 روش ب =1.2 روش ج =1.5 = درجه اهرم مالی 0-60000 60000 = درجه اهرم مالی 10000-60000 60000 = درجه اهرم مالی 20000-60000 روش تامین مالی الف %1 :تغییر در سود قبل از مالیات و بهره %1 ،تغییر در سود هر سهم ایجاد میکند. روش تامی(ن مال(ی ب %1 :تغییر در سود قبل از مالیات و بهره %1.2 ،تغییر در سود هر سهم ایجاد میکند. روش تامین مالی ج %1 :تغییر در سود قبل از مالیات و بهره %1.5 ،تغییر در سود هر سهم ایجاد میکند. روش تامی(ن مال(ی ال(ف :وام وجود ندارد ،تامین مالی از طریق سرمایه گذاری 5000 سهم عادی به ارزش 100واحد پولی هر سهم. نرخ بازده حقوق صاحبان سهام % سود هر سهام سود یا زیان خالص مالیات @ 50% سود قبل از بهره وام @ مالیات و بهره 10% تعداد واحدهای فروخته شده -6 ()6 ()30000 ()30000 0 ()60000 10000 -3 ()3 ()15000 ()15000 0 ()30000 2000 0 0 0 0 0 0 0 3000 0 3 3 15000 15000 0 30000 4000 0 6 6 30000 30000 0 60000 5000 0 9 9 45000 45000 0 90000 6000 0 12 12 60000 60000 0 120000 7000 روش تامی(ن مال(ی ب :وام 100000واحد پولی ،سهام عادی 4000سهم به ارزش اسمی 100واحد پولی. نرخ بازده حقوق صاحبان سهام % سود هر سهام سود یا زیان خالص مالیات @ 50% سود قبل از بهره وام @ مالیات و بهره 10% تعداد واحدهای فروخته شده -8.75 ()8.75 ()35000 ()35000 10000 ()60000 10000 -5 ()5 ()20000 ()20000 10000 ()30000 2000 0 -1.25 ()1.25 ()5000 ()5000 10000 0 3000 0 2.5 2.5 10000 10000 10000 30000 4000 0 6.25 6.25 25000 25000 10000 60000 5000 0 10 10 40000 40000 10000 90000 6000 0 13.75 13.75 55000 55000 10000 120000 7000 روش تامی(ن مال(ی ج :وام 200000واحد پولی ،سهام عادی 3000سهم به ارزش اسمی 100واحد پولی. نرخ بازده حقوق صاحبان سهام % سود هر سهام سود یا زیان خالص مالیات @ 50% سود قبل از بهره وام @ مالیات و بهره 10% تعداد واحدهای فروخته شده -13.33 ()13.33 ()40000 ()40000 20000 ()60000 10000 -8.33 ()8.33 ()25000 ()25000 20000 ()30000 2000 0 -3.33 ()3.33 ()10000 ()10000 20000 0 3000 0 1.67 1.67 5000 5000 20000 30000 4000 0 6.67 6.67 20000 20000 20000 60000 5000 0 11.67 11.67 35000 35000 20000 90000 6000 0 16.67 16.67 50000 50000 20000 120000 7000 نوسان نرخ بازده سهام در اثر تغییر درجه اهرم مالی روش ج روش ب ‏EP ‏S 25 20 روش الف 15 10 5 ‏EBIT 18000 15000 12000 9000 6000 3000 0 -5 -10 اهرم مرکب :اهرم مرکب معیار اندازه گیری کل اهرم ناشی از هزینه های ثابت عملیاتی ومالی بر سود خالص است .این اهرم نشان دهنده درجه مخاطره و یا عدم اطمینان در مورد درآمد سهامداران به خاطر اهرم مالی وعملیاتی است. در صد تغییر سود هر سهم = درجه اهرم مرکب درصد تغییر فروش سود قبل از بهره و مالیات + Fo سود قبل از بهره و مالیات Ff هزینه کل: ‏F=Fo+Ff = )x (P-V ‏x (P-V) - F = درجه اهرم مرکب با توجه به مثال قبل ،درجه اهرم مرکب برای شرکت Cدر سطح تولید 50000و وام 100000واحد پولی ،برابر است با: 50000 (10=3 = درجه اهرم مرکب )7 50000)(10-7 (10000+ )90000 در سطح تولید 50000واحد %1 ،تغییر در فروش %3 ،تغییر در سود هر سهم ایجاد میکند.