پاورپوینت هزینه سرمایه (فصل پنجم کتاب مدیریت مالی نوین؛ راس، وستر فیلد، جردن- جلد دوم)

صفحه 1:


صفحه 2:
«هزینه سرمایه» استاد مربوطه = ارائه كنتدكان: 

صفحه 3:
معدمه ‎١ ١ 000 |‏ 3 کدی مثل هرینه سرمایه سهام. درصد اندوخته کردن سود؛ بازده حف صاحبان سهام هزینه سرمایه بدهی میانگین موزون هزینه سرمایه. ارزش افزوده اقتصادی؛ روش شرکت تک محصولی و ارزش فعلی تعدیل شده آشنا خواهیم شد. ‎ 

صفحه 4:
نرخ بازده مورد انتظار در مقایسه با هزینه سرمایه 12 11111 ددواى استفاده از وجوه بستگی دارده نه به منایع تامین وجوه 

صفحه 5:
سیاست مالی و هزینه سرمایه ل ترکیب خاصی از بدهی و حقوق صاحبان سهام که شرکت انتخاب می کند (ساختار سرمایه) آن, یک متغییر مدیریتی ‎I‏ فرض براین است که نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام شرکت ثابت است ل هزینه سرمایه یک شرکت هم هزینه بدهی و هم هزینه حقوق صاحبان سهام را منعکس می کند. 

صفحه 6:
هزینه حقوق صاحبان سهام ‎3٠‏ هیچ روش مستقیمی برای تعيين نرخبازده مورد انتظار صاحبان سهام از سرمایه گذاری هایشان وجود ندرد.برای برآورد کردن هزینه حقوق صاحبان سهام به دو روش عمل می کنیم. ‎١‏ الگوی سود تقسیمی رو به رشد ۲ روش خط بازار سرمایه ‎ 

صفحه 7:
الگوی سود تقسیمی رو به رشد ل اين ساده ترين راه براى تخمين هزينه حقوق صاحبان سهام می باشد با فرض اینکه سود تقسیمی شركت با نر ثابت رشد کند. 

صفحه 8:
سس . سس تخمین نرخ رشد لأ براى استفاده از الكوى سود تقسیمی رو به رشد باید نرغ رشد را برآورد کنیم. برای انجام این کاره دو روش وجود دارد: لا ١.استفاده‏ از نرخ رشد تاريخى [1 ۲استفاده از بيش بينى هاى تحليل كران در مورد نرخ رشد آينده 

صفحه 9:
مثلا فرض کنید اطلاعات زیر درمورد شرکت جیمز موجود ! ۱/۳۵ York 3 / ‏دا‎ ۲ 7 ‏رع مه د مد‎ 5 vino اگر رشدهای تاریحی دارای نوسان باشد, بهتر است نرخ رشد را از یک سال به سال دیگر محاسبه کنیم و سیس 

صفحه 10:


صفحه 11:
روش جایگزین ل این روش با اندوخته کردن سود آغاز میشود [ا خالص سرمایه گذاری تنها در صورتی مثبت خواهد بود که قسمتی از سود به سهام داران پرداخت نشود؛ يعنى قسمتی از سود اندوخته شود. 1 سود سال- سود امسال + سود اندوخته امسال * بازده سود اندوخته شده بازده سرملیه گناری#ن سبتدرصد نگهدایی‌سود +1 < 1+0 702 دیصد ن گهداری‌سود< 9 

صفحه 12:
روش خط بازار اوراق بهادار( | الاا5) مهمترين نتيجه نرخ بازده مورد انتظار يك سرمايه كذارى داراى ريسك به سه عامل بستكى دارد: ١.نرخ‏ بازده بدون ريسك 5.30 ار ريسك سيستماتيك دارايى نسبت به سطح ميانكين آن كه ضريب بتا ناميده مى شود بح تس صاخ 

صفحه 13:
مزایا و معایب روش (5۱۷1) صریحا هزینه سرمایه را نسبت به ریسک تعدیل می کند در شرکت هایی که نرخ رشد سود تقسیمی ثابت نیست. به کار می رود. باید دو مجهول که عبارت اند از ضریب بتا و صرف ریسک بازار محاسبه گردد که اگر این دو به دقت محاسبه نشود هزینه سرمایه) دقیق نخواهد بود. 

صفحه 14:
مثال ۵-۱ ‎3٠‏ قیمت سهام کنادین یوتییتیز در بورس تورنتو ۴۱/۴دلار و بتای آن برابر۰/۵ استه صرف ریسک تاریخی بازر ۷و نرغ بازده بدون ریسک در آن زمان ۵/۶/ است. این شرکت در آخرین تقسیم سود به ازای هر سهم ۱/۸ دلار پرداخت کرده است. تحلیل گران انتظار داشتند سود تقسیمی آن هميشه با نرخ 4۵ رشد کند. هزینه سرمایه سهام این شرکت. چند درصد ‎ ‎ ‏است؟ ‎ 

صفحه 15:
ری ای لأ نرخ بازده مور انتظار وام دهندكان بلند مدت از وام هاى جديد شرکت است ل برخلاف هزينه حقوق صاحبان سهام هزينه بدهى را مى توان به صورت مستقيم يا غير مستقيم مشاهده كرد چون هزینه بدهی نرخ بهره ای است كه شركت بايد براى وام هاى جديد خود بيردازد. 

صفحه 16:
مثال ۵-۲ 1 شرکتی اوراق قرضه منتشرشده ای با نرغ کوپن ۵/۷ داشت» که تقریبا ۸/۲سال تا سررسید آن باقی مانده بود. در آن زمان قیمت هر برگ از این قرضه هاء ‎٩۲/۴۵۹‏ دلار بود. هزینه بدهی این شرکت در آن زمان چند درصد بوده است؟ 

صفحه 17:
هزینه سهام ممتاز ل اين نوع سهام سود تقسمى ثابتى دارند كه در هر دوره و هميشه يرداخت مى شود. پس سهم ممتاز اصولا يك قرضه مادام العمر است. بنابراين هزينه سرمايه آن يعنى () 

صفحه 18:
مثال ۵-۳ ۲ هام از رک که سود تقسیمی سالانه ی آن ۴/۷۵دلار بود به قیمت ۶۸ در بورس تورنتو خرید و فروش می شد. هزینه سرمایه سهام ممتاز این شرکت چند درصد خواهد بود؟ 

صفحه 19:
ZB ‏میانگین موزون هزینه سرمایه‎ ‏يكى از فرض هاى ضمنى استفاده از ميانكين موزون هزينه سرمايه براى يك پروژه این است که در آن نسبت اجزای‎ 1 ‏ساختار سرمايه: بهينه هستند.‎ مثلا اكر وزن بهينه بدهى در ساختار سرمايه يك شركت 1/78 باشده تامين ‎٠١١‏ ميليون دلار در اين شركت يعنى 78 ميليون دلار از محل بدهى و ۷۵ میلیون دلار از محل سهام عادی و ممتاز به شرکت وارد شده است. 

صفحه 20:
وزن اجزای مختلف ساختار سرمایه ل براى محاسبه ارزش بازار حقوق صاحبان سهام() می توئیمتعاد سهام منتشر شده را در قیمت هر سبهم ضرب كنيم؛ به همین ترتیب از حرف 2] به عنوان ارزش بازار بدهی این شرکت استفاده می کنیم. در مورد بدهی بلند مدت ارزش بازار را مى توانیم با ضرب کردن ارزش بازار یک ورقه قرضه در تعداد قرضه های منتشر شده محاسیه کنیم. ‎oO‏ نهایت از حرف ۷ بمنوان ارزش کل بدهی و حقوق صاحبان سهام استفاده میکنیم ‏1 اگر دوطرف این معادله را بر ۷ تقسیم کنیم ميتانيم درصدهای حقوق صاحبان سهام و بدهی را در ساختار سرمایه تعیین کنیم ‏1 این درصد را میتوان همان وزن اجزای پرتفوی تفسیر کرد این درصدها معمولا وزن اجزای مختلف ساختار سرماید ناميده ميشوند ‏مثلا اگر مجموع ارزش بازارسهام شرکت ۲۰۰ مییون دلار و مجموع ارزش بدهی آن۵۰ ميليون دلار باشد مجموع ارزش اين دو برابر است با ۲۵۰ میلیون دلار | ‏تامین مالی شرکت از سهام و 4۲۰ باقی مانده از محل بدهی است. ‎ 

صفحه 21:
مالیات و میانگین موزون هزینه سرمایه 1 هميششه جريانات نقدى را بس از كسر ماليات مد نظرقرارمیهیم اگربخواهيم نخ تنزیل متناسب با این جریانات نقدی را تعيين كنيم اين نرخ بايد نرخ پس از کسر مالیات باشد در نتیجه در تعیین نرخ تنزیل پس از کسر مالیات بايد بين هزينه قبل از ماليات و بعد از مالیات بدهی تماییز قانل شویم براى توضیح این مطلب فرض كنيد شرکتی ۱میلیون دلار با نرخ ٩/وام‏ می گیرد. نرخ مالیات این شرکت 4۴۰ است. نرخ بهره پس از کسر مالیات این وام چند درصد است؟ ۰مجموع هزینه ی بهره در هر سال 

صفحه 22:
نرخ بهره پس از کسر مالیات برایر با حاصل ضرب نرخ بهره قبل از کسر مالیات در (یک منهای نرخ مالیا اگر 16 معرف ‎bl Olle Epi‏ نرخ يس از کسر مالیات را که در محاسبه میانگین موزون هزینه سرمایه مورد استفاده قرار می كيرد مى توان برابر با در نظر ككرفت. بس با درنظر كرفتن اثر ماليات ميانكين موزون هزينه سرمايه برابر ا 

صفحه 23:
مثال ۵-۴ لا تاد هام منت شاه ش کت بی بی‌بلین ۱۳۰۰۰۰۰ و قیمت فعلی هر سهم این شرکت ۲۰ دلار استء بدهى شركت متشکل از اوراق فرضه ای است که آخرین قیمت آن ‎٩۳‏ درصد ارزش اسمی است. مجموع ارزش اسمی این این بدهی همیلیون دلار وبا قیمت فعلی, نرخ بازده آن ۱۱درصد است. نرخ بازده بدون ریسک و صرف ریسک بازار به ترتیب ۸درصد و ۷درصد است. بتای سهام این شرکت ۰/۷۴ برآورد شده است. اگر نرخ مالیات شرکت ۴۰ درصد باشد ميانكين موزون هزینه سرمایه آن چند درصد است؟ هزینه حقوق صاحبان سهام: مجموع ارزش حقوق صاحبان سهام: ارزش بازار : مجموع ارزش بازار حقوق صاحبان سهام و بدهی: 

صفحه 24:
| اکنون می توان میانگین موزون هزینه سرمایه شرکت را محاسبه نمود: درصد حقوق صاحبان در تامین مالی فعالیت های شرکت: 

صفحه 25:
مثال ۵-۵ ل یک شرکت در حال بررسی پروژه ای است که اجرای آن در پایان سال اول به میلیون دلار صرفه جويى خواهد شد. این صرفه جویی ها با نرخ #درصد در هرسال افزایش می یابد. نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام شرکت ۰/۵ هزینه سرمایه حقوق سهام آن ۲۹/۲ و هزینه سرمایه بدهی آن ۱۰ درصد. پروژه مورد نظر ارتباط تقریبا نزدیکی با فعالیت های اصلی شرکت دارد پس ریسک آن مشابه با ریسک کل شرکت در نظر گرفته می شود. آیا شرکت باید این پروژه را اجرا کند؟ ۳۰/۳۶ ‏۲۳۰رد است در صورتی که بهای تمام شده پروژه کمتر از‎ 3۰ Olle ee molars eal ميليون دلار باشدء شرکت باید آن را بپذیرد. برای اثبات این موضوع. توجه کنید ارزش فعلی برابر است 

صفحه 26:
پس ارزش فعلی پروژه برابر با : ع 

صفحه 27:
خط بازار اوراق بهادار و میانگین موزون هزینه سرمایه | هنكام بررسى پروژه که ریسک آن ها اصولن با کل ریسک متفاوت است. استفاده از میانگین موزون هزینه سرمایه به عنوان نرخ تنزیل منجر به اتخاذ تصمیمات نه چندان درست می شود. در این شکل معادله خط 511 با نوخ بازده بدون ریسک ۷/ و صرف ریسک بازار ۸ رسم کردیم. 

صفحه 28:
روش شرکت تک محصولی استفاده ی نادرست از میانگین موزون هزینه سرمایه, می تواند موجب بروز مشکلاتی شود. در چنین موقعیت هایی هیچ روش مستقیمی برای محاسبه ی بتای آن ها وجود ندارد و بایست سرمایه گذاری های خارج از شرکت را که از نظر میزان ریسک با پروژه مورد نظر در یک طبقه قرار دارد بررسی کنیم و نرخ بازده مورد انتظار آن ها را به عنوان نرخ تنزیل به کار بگیریم. 

صفحه 29:
روس دهنى ‎A‏ به دليل انواع مشكلاتى كه در تعيين عينى نرخ تنزيل يك بروزه واحد وجود دارده شركت ها غالبا از روشى استفاده مى كنند كه شامل تعديل ذهنى نرخ ميانكين موزون هزينه سرمايه كلى استء مثلا فرض كنيد ميانكين موزون هزينه سرمايه كلى يك شركت 115 است اين شركت تمامى بروزه هاى بيشنهادى را در جهار كروه زير طبقه بندى كرده است. ‎ ‎ ‏محصولات جديد كاهندة هزينههاء توسعه خطوط ‏تعويض تجهيزات قديمى ‏تجهیزات کنترل آلودگی ‎ ‏1 . نتیجه تقسیم بندی فوق اين است كه تمام پروژه ها در یکی از سه طبقه ریسک قرار می گیرند یا اجباری اند. ‎ 

صفحه 30:
لأ در هر طبقه ریسک برخی از پروژه ها از برخی دیگر ریسکی ترند و هنوز هم خطر تصمیم گیری نادرست وجود دارد. 

صفحه 31:
5 ۰ 2 Pay ‏هزینه انتشار و میانگین موزون هزینه سرمایه‎ 1 تاکنون در بحث میانگین موزون هزینه سرمایه, هزینه های انتشار را در نظر نكرفته ايمء شايد شركت ناجار اوراق قرضه يا سهام منتشر کند. یعنی هزینه های دیگری را متحمل شود که به آن هزینه های انتشار می گویند. 0 روش اصلی: هزینه سهام شرکت اسپات که تمامی سرمای آن از محل حقوق صاحبان سهام تمین می شود ۰ است. میانگین موزون هزینه سرمایه و هزینه سرمایه سهام باهم برابرند. این شرکت قصد دارد پروژه توسعه فعالیت های جاری را با هزینه ۱۰۰ میلیون اجرا کند. وجه مورد نیاز این پروژه با انتشار سهام امین خواهد شد. هزینه انتشار 0۱۰ مبلغ منتشر شده است. يعنى عوایدی که از محل فروش سهام تصیب شرکت می شودتنها 18۰ مبلخ سهام فروخته شده است. با در نظر گرفتن هزینه انتشاره هزینه سرمایه پروژه مورد نظر چند درصد است؟ 

صفحه 32:
مثال۵-۶ ساختار مطلوب شرکتی» از ۸۰/ حقوق صاحبان سهام و ۲۰// بدهی تشکیل شده است. هزینه انتشار مربوط یه حقوق صاحبان ‎ply‏ ۲۰ مبلغ تامين شده و هزينه انتشار مربوط به بدهی 1۶ مباغ تامین شده است. اگر این شرکت برای راهاندازی خط تولید جدید ۵عمیلیون دلار نیاز داشته باشد هزینه های انتشارء هزینه سرمایه این پروژه چند درصد است؟ 

صفحه 33:
اس 51 هزینه انتشار و ارزش فعلی خالص ‎I‏ برای روشن شدن نحوه ی وارد کردن هزینه اتتشار در تجزیه و تحلیل ارزش فعلی خالص فرض کنید ‏در حال حاضر نسبت مطلوب بدهی به حقوق صاحبان سهام شرکت چاپ و نشر تری پلیدی برابر با ‏1-15 5 5- فد دارد يك كارخائة جاب جدید که بهای تمام شده آن ۵۰۰۰۰۰ دلار انست ‎١‏ د اط ۱ نات ی ورد این پروژه که به شکل اقساط مادام العمر ست در ‏هر سال ۷۳/۱۵۰ دلار باشده در مورد تامین مالی این پروژه دو گزینه وجود دارد: ‏1 ۱. انتشار ۵۰۰۰۰۰ دلار سهام عادی جدید. هزینه انتشار سهاد عادی ۱۰ مبلغی است که از اسن طریق تامین می شود نرخ بازده مورد انتظار سهام جدید ۸۲۰ است. ‏۲ ۲ انشار ۵۰۰۰۰۰ ار آورای قرصه ۳۰ ساله هزینه انتشار این اوراتی ‎ZY‏ عواید آن است. این شرکت می تواند بدهی جدید را با نرخ 4۱۰ تامین کند. نرخ مالیا مرکب فدرال و استانی این شرکت 4۴۰ ‏است. ‏ارزش فعلی خالص پروژه کارخانه جدید چاپ چند دلار است؟ ‎ 

صفحه 34:
ارزش فعلى با فرخ تنزيل ۱۳ يدون در نظر كرفتن هزينه اتتشار ارزش فعلى خالص يراير باد با توجه به اطلاعات مساله هز ار اوراق قرضه ‎ZY‏ و هزینه انتشار سهام ‎A+‏ از آنجا که شرکت تری پلیدی برای راه اندازی پروژه ۵۰۰۰۰۰ نیاز دارده بهای تمام شده واقعی با در نظر گرفتن هزینه انتشار: 

صفحه 35:
با تشکر از توجه شما