مدیریت مالی ۲ قسمت اول

مدیریت مالی ۲ قسمت اول

اسلاید 1: مديريت مالي 2 قسمت اول دانشگاه پیام نور زمستان 1387 دانشگاه پیام نورزمستان 1387 علی کبیری

اسلاید 2: فصل اول مدیریت دارائی های جاری دانشگاه پیام نورزمستان 1387 علی کبیری

اسلاید 3: مديريت دارايي هاي جاري مقدمه :براي بسياري از شركتها سهم سرمايه گذاري در دارايي هاي جاري از كل دارايي ها بيش از 50% است .مديريت دارايي هاي جاري بيشتر از مديريت هزينه ماشين آلات و تجهيزات نيازمند دقت است . مدير مالی نمی تواند به سادگی تصميم بگيرد که مثلاً يک ميليون واحد پولی در موجوديها سرمايه گذاری شود.انواع دارائی های جاری:وجه نقداوراق بهادار کوتاه مدتحسابهای دریافتنیموجودیها

اسلاید 4: روند مطالعه این بخش:بررسی اصول سرمایه گذاری در دازائی های جاریبررسی هر یک از دارائی هابررسی سه جنبه هر یک از دارائی هاويژگيهاي اصلي دارايي مورد نظر و چگونگي كاربرد آن در شركتهزينه و فايده سرمايه گذاري در دارايي هامخاطره سرمايه گذاري در دارايي ها

اسلاید 5: اصول سرمايه گذاري در دارايي هاي جاري 1- اگر چه مقدار سرمايه گذاري در دارايي هاي جاري روزانه متغيير است به منظور تجزيه و تحليل دارايي جاري می توان متوسط ميزان سرمايه گذاري در يک دوره زماني خاص را مورد استفاده قرار دارد . 2- ميزان سرمايه گذاري و همچنين نوع دارايي جاري مورد نظر، متغير هاي تصميم گيري مهمي هستند . 3- تصميم در مورد سرمايه گذاري در يك نوع دارايي جاري معمولاٌ از تصميم در مورد سرمايه گذاري در نوع ديگري ازدارايي جاري مستقل نيست .بنابراين، سرمايه گذاری در دارائی های جاری، ارزيابی تعداد زيادی از فرصتهای سرمايه گذاری مانع الجمع است. بنابراين مدير مالی می بايد:هزينه و فايده هر بديل را پيش بينی کندخالص ارزش فعلی هر بديل با نرخ تنزيل( هزينه سرمايه) مناسب و با توجه به مخاطره سرمايه گذاری محاسبه شود.بديلی که داری بزرگترين خالص ارزش فعلی است انتخاب شود.

اسلاید 6: 1. موجوديها : مسئله مالي اصلي، تعيين سطح مناسب سرمايه گذاري در موجوديها و تصميم گيري در اين مورد است كه در هر دوره، چه مقدار موجودي بايد نگهداري شود . ابتدا انواع موجودي را بررسي مي كنيم . انواع موجوديها : مواد خام : كالاهاي خريداري شده براي ساخت محصول هستند . كار در جريان ساخت : كالاهايي هستند كه در فرايند توليد كامل نشده اند .كالاهاي ساخته شده : كالاهايي هستند كه آماده براي فروش اند .

اسلاید 7: تصميم اصلي در مورد موجوديها : اگر چه مزايا، هزينه ها و ميزان مخاطره هر يک از موجوديها متفاوت است با اين حال، کليه موجوديها دارای دو ويژگی مشترک هستند:1. بدست آوردن موجودي مستلزم هزينه است .2. نگهداري موجودي داراي هزينه است .نرخ كاهش موجوديها بر اثر استفاده را نرخ استفاده مي خوانيم .

اسلاید 8: متوسط سرمايه گذاري: متوسط سرمايه گذاري در يک كالا، مساوی است با، مقدار وجه نقد مورد نياز براي خريد هر واحد ازآن کالا (c) ضربدر متوسط مقدار موجودي در هر زمان (Q) .(مقدار موجودي در طي زمان با فرض ثابت بودن نرخ استفاده )= متوسط سرمايه گذاريc2زمانمتوسط تعداد واحد ها در انبار Q/2 مقدار سفارش QQمنحنی روند مصرفنقطه سفارش

اسلاید 9: هزينه ها 1- هزينه خريد كالا و تخفيف مقداري :هزينه خريد، پرداخت نقدي هر دوره براي بدست آوردن موجودي است . هزينه مذبور برابر با هزينه خريد هر واحد (C) ضربدر نرخ استفاده (S) است.C . S = هزينه خريد هزينه خريد بدون توجه به تصميم گيري در مورد موجودي، مقدار ثابتي است و هنگام اخذ تصميم مي توان آنرا ناديده گرفت . تخفيف مقداری،کاهش قيمت برای سفارشات بيشتر از يک حداقل تعيين شده در هر زمان است. اين تخفيف غالباً به شکل در صد کاهش قيمت در سطوح مختلف مقدار خريد بيان می شود. اين تخفيف غالباً به خاطر صرفه جوئی در هزينه فروشنده ارائه می شود.

اسلاید 10: 2. هزينه سفارش :هزينه اي است كه با مقدار سفارش تغيير مي كند . مقدار پولي هزينه سفارش در هر دوره به تعداد سفارش ها (S/Q) در ان دوره و هزينه هر سفارش(F) بستگي دارد .= تعداد سفارش در هر دوره تعداد سفارشها * هزينه هر سفارش = هزينه سفارش = Fنرخ استفاده مقدار هر سفارشsQsQF sQ

اسلاید 11: هزينه نگهداري : اين هزينه ، هزينه نگاهداري موجودي ها در انبار است، مانند هزينه انبار، هزينه ماليات وعوارض انبار و ساير هزينه های انبار .معمولاٌ هزينه هاي نگاهداري (h) بر حسب درصد متوسط سرمايه گذاري در موجودي ها محاسبه مي شوند . متوسط سرمايه گذاري در موجودي * نرخ هزينه گذاري= هزينه نگهداري CQ2hcQ2h = هزينه نگهداری =

اسلاید 12: هزينه سرمايه :هزينه سرمايه، حداقل بازده پولي ساليانه مورد انتظار پولي است كه صرف نگهداري متوسط سرمايه گذاری در موجودي ها شده است. نرخ تنزيل (K) که در مورد سرمايه گذاري موجوديها بكار گرفته مي شود ممكن است بر حسب مخاطره هرنوع سرمايه گذاري متفاوت باشد . متوسط سرمايه گذاري در موجوديها * نرخ تنزيل = هزينه سرمايه CQ2KcQ2 = K =

اسلاید 13: هزينه كل هزينه کل، مجموعه کل هزينه هائی است که برای نگاهداری سطح معينی موجودی توسط زمان بايد پرداخت شود. حال مي توانيم هزينه كل موجوديها را با جمع كردن هزينه هاي مختلف و با توجه به معادله هزينه كل به شكل زير بنويسيم :)هزينه سرمايه( + )هزينه نگاهداري + هزينه سفارش+هزينه خريد )*( نرخ ماليات -1) = هزينه كل fsQhCQ2KCQ2= (1- t) ( CS + + ) + Lfcs2hLkL= (1- t) ( CS + + ) + در اين معادله L متوسط مقدار سرمايه گذاری است.

اسلاید 14: مقدار بهينه سفارش، مقدار اقتصادي سفارش خوانده مي شود و فرمول آن عبارت است از : EOQ= نمودار رفتاری منحنی هزينه كل و دو جزء اصلي آن يعني، هزينه سفارش و هزينه انبار بعلاوه هزينه سرمايه در اسلايد بعدی نشان داده شده است .2(1-t)fs(1-t)hc+keروشهاي حداقل كننده هزينه ها:1. الگوي مقدار اقتصادي سفارش:هنگامي كه هزينه خريد با مقدار سفارش تغيير نمي كند، مقدار سفارش حداقل كننده كل هزينه در معادله را مي توان با استفاده از فرمول محاسبه كرد .

اسلاید 15: مثال: در شرکت فجر هزینه خرید با مقدار سفارش تغییر نمیکند. برای شرکت مذکور اطلاعات زیر در دسترس می باشد: نرخ استفاده سالیانه کالا 1400 واحد، هزینه هر بار سفارش 20واحدپولی، نرخ هزینه نگهداری 5% در سال، نرخ تنزیل 12.25% در سال، نرخ مالیات 25%، قیمت هر واحدکالا 20 واحدپولی، مطلوبست تعیین مقدار بهینه سفارش.2(1-t)fs(1-t)hc+keEOQ =2 ( 0-1.25) (20) (1400)(1- 0.25) 0.05x 20) + (0.1225 x 20) EOQ = 114.56 EOQ =

اسلاید 16: مثال: شرکت آریانا نیازمند 8000 قطعه جهت نصب در خودروهای تولیدی خود به قیمت هر واحد441954 ریال می باشد. شرکت در هر بار سفارش محتمل 95000 ریال هزینه می شود. هزینه نگهداری هر قطعه معادل 1% است. چنانچه نرخ هزینه سرمایه شرکت 10% و نرخ مالیات 30% باشد. تعیین کنید که شرکت در هر بار سفارش، چند قطعه سفارش دهد تا هزینه مربوطه حداقل گردد؟2(1-t)fs(1-t)hc+keEOQ =2 ( 0-1.20) (95000) (8000)(1 - 0.3) (0.01 x 441954) + (0.1 x 441954)EOQ = 150 EOQ =

اسلاید 17: هزينههزينه انبار داري و هزينه سرمايه كل هزينههزينه سفارش مقدار سفارش Q نمودار رفتار منحنی هزينه ها:هزينه انبارداری و هزينه سرمايه با افزايش مقدار سفارش افزايش مي يابند در حالي كه هزينه سفارش با افزايش مقدار سفارش كاهش مي يابد . هزينه کل موجوديها با فرض عدم تغيير هزينه خريد بر اثر تغييرات مقدار سفارش (Q) می باشد.

اسلاید 18: 2. حل الگوي اصلی:هنگامي كه هزينه خريد با مقدار سفارش تغيير مي كند، و یا تخفیف وجود دارد، ساده ترین روش، محاسبه هزینه کل در سطوح مختلف مقدار سفارش (Q) میباشد. هزينهمقدار سفارش Q حداقل هزینه کل

اسلاید 19: هزینه کلهزینه سرمایههزینه نگاهداریهزینه سفارسهزینه خریدمقدار 1728450206002400050162929538300228001001628111446250228001201630819076150228002001639528511422800300164693501527522800400157384501806021600500160687202883821600800158418753503021000100016062105042025210001200 مقدار قیمت مقدار قیمت مقدار قیمت واحد در سال S= 1200 واحد در سال S= 1200 واحد در سال S= 1200 20 1-9920 1-9920 1-99واحد پولی هر سفارش f= 25 واحد پولی هر سفارش f= 25 واحد پولی هر سفارش f= 25 19 100-499 19 100-499 19 100-499 در سال h=4% در سال h=4% در سال h=4% 18 500- 999 18 500- 999 18 500- 999در سال t= 30%در سال t= 30%در سال t= 30%

اسلاید 20: مزاياي سرمايه گذاري در موجوديها :راه بررسي تصميم اصلي در مورد موجوديها، سرمايه گذاري بيشتر در موجوديها هزينه سفارش را كاهش مي دهد و امكان استفاده از تخفيف خريد را پديد مي اورد با اين حال مزاياي مزبور از طريق افزايش هزينه نگاهداري خنثي مي شود . ساير مزايای سرمايه گذاری در موجوديها که مستقيماً با مقدارسفارش ارتباط ندارند عبارتند از: الف ) اجتناب از كمبود موجوديها :كمبود موجوديها پر هزينه است. اگر کالای مورد نظر كالاي شناخته شده باشد مشتري ممكن است كالارا از فروشنده ديگري خريداري كند بنابراين سود حاصل از فروش از دست خواهد رفت. كمبود موجوديهاي مواد خام و كار در جريان ساخت نيز ممكن است باعث توقف توليد شود كاركنان دستمزد دربافت مي كنند بدون اينكه كالايي توليد شود و راه اندازي مجدد برخي از فرايندهاي توليد بسيار پر هزينه است .

اسلاید 21: موجودی احتياطی: بمنظور اجتناب از كمبود موجودي، شركتها معمولاًٍ موجودي احتياطي نگاهداري مي كنند. موجودي احتياطي حداقل موجودي يك قلم كالا با توجه به نرخ استفاده مورد انتظار و زمان مورد انتظار براي دريافت سفارش است .بهترين مقدار موجودي احتياطي براي يك قلم خاص به هزينه كمبود موجودي و تغيير پذيري نرخ استفاده و زمان تحويل بستگي دارد . چنانچه نرخ استفاده و زمان تحويل را بتوان به دقت پيش بيني كرد و در صورت اندك بودن هزينه كمبود موجودي، موجودي احتياطي اندكي ( صفر) مورد نياز خواهد بود.هزينه سرمايه +(هزينه نگاهداري+هزينه مورد انتظار كمبود موجودي )* (نرخ ماليات – 1 ) = هزينه موجودي احتياطي

اسلاید 22: مزاياي بازاريابي:هرچه تعداد اقلامي كه بايد نگهداري شود افزايش يابد فروش همه اقلام افزايش مي يابد . ميزان فروش توليد كننده اي كه در انبار خود از همه محصولات دارد بيشتر از توليد كننده اي است كه تنها اقلام پر تقاضا را نگهداري مي كنند .سفته بازي روي موجودي ها (سرمايه گذاری اضافی) :در دوره هائی که قيمت ها به سرعت به افزايش می باشد انگيزه سرمايه گذاری بيشتر از مقدار بهينه بر اساس حداقل هزينه خواهد بود. مدير مالي بايد سرمايه گذاري سفته بازانه روي موجودي ها را در حد محافظه كارانه اي نگهدارد زيرا سرمايه گذاري مزبور ممكن است در حد افراطي پر هزينه و پر مخاطره باشد.

اسلاید 23: مخاطره سرمايه گذاري در موجوديها:عمده ترين مخاطره سرمايه گذاري در موجوديها ، احتمال كاهش قيمت بازار موجودي تاحد بيشتر از قيمت آن است كه اين امر باعث زيان در نگهداري موجودي مي شود .مخاطره كاهش قيمت موجودي به نوع موجودي بستگي دارد موجودي كالاي ساخته شده غالباَ به خاطر تغييرات تكنولوژي كاهش ارزش پيدا مي كند تغييرات تكنولوژي ممكن است باعث عدم فروش يا كاهش قيمت كالا شود .

اسلاید 24: مديريت حسابهاي دريافتني : حسابهای دريافتنی، کل اعتبارت اعطائی به مشتريان است.از نظر مدير مالي ارزش پولي حسابهاي دريافتني را مي توان به دو بخش تقسيم كرد : يك بخش، معرف هزينه های نقدي شركت براي تامين كالاهايي كه فروخته شده اند (بهای تمام شده کالا) بخش ديگر، تفاوت بين هزينه هاي نقدي (بهای تمام شده) و قيمت فروش كالاهاست، ( همان سود حسابداری)در مورد حسابهای دریافتنی تصمیم اصلی دومورد می باشد:مقدار اعتبارشرایطی اعتبار

اسلاید 25: تصميم در مورد اعطاي اعتبار:معمولاَ شركتها به سه گروه از مشتريان خود اعتبار مي دهند: ساير شركتها، افراد و واحدهاي دولتي. در اين بخش بحث رابه اعطاي اعتبارات به ساير شركتها و افراد محدود مي كنيم .1. اعطاي اعتبار به افراد:شركتها غالياَ براي افرادي كه از شركت كالا مي خرند اعتباري در نظر مي گيرند . معمولاَ تجار كوچك به مشتريان خود مستقيماَ اعتبار نمي دهند بلكه كارتهاي اعتباري مشتريان را مي پذيرند .2. اعتبار تجاري:در اكثر معاملات بين شركتها خريدار فوراَ پول پرداخت نمي كند و هيچ قراداد رسمي وام را نيز امضاء نمي كند . معمولاَ فروشنده از خريدار مي خواهد كه بهاي كالا را تا زمان معيني پرداخت كند .معمولاَ شرايط اعتباري شركت در يك بازار خاص رقابتي بوسيله بازار تعيين مي شود . شركتهاي يك رشته خاص شرايط اعتباري مشابهي دارند و معمولاَشرايط اعتباري آنها نيز مشابه است .

اسلاید 26: ارزيابي مخاطره :ارزيابي مخاطره تحليلي كمي از احتمال عدم پرداخت بهاي كالاهايي است كه مشتري نسيه خريداري كرده است ، ارزيابي مزبور در تصميم گيري نسبت به ارائه اعتبار به يك مشتري كمك مي كند.طبقه بندی گروه مشتریان و در صد مخاطرهطبقه بندی گروه مشتریان و در صد مخاطرهنسبت متوسط زیان (%)گروه مشتریان010.521344105256507

اسلاید 27: ويژگيهاي مشتري:مديران اعتبارات غالباَ ارزيابي مخاطره اعطاي اعتبار را بر اساس خصوصيات مشتري قرار مي دهند كه اين خصوصيات عبارتنداز :1- تمايل مشتري به پرداخت بدهي كه مهمترين ويژگي است .2- شرايط كلي اقتصادي و وضعيت اشتغال مشتري 3- توانايي مشتري براي پرداخت بدهي كه از طريق جريان نقدينه مشتري مشخص مي شود .4- خدمات مالي بيشتري كه به رابطه ارزش ويژه با بدهي ها بستگي دارد.5- دارايي كه بيشتر مي تواند وثيقه وام قرار دهد .

اسلاید 28: سياست اعتباري: تصميم در مورد اعطاي اعتبار به يك مشتري خاص تا حدي به سياست كلي اعتباري شركت بستگي دارد .چنانچه در مورد اعطاي اعتبار سياست سخت گيرانه اي مد نظر باشد . چنانچه از نظر انتخاب مشتري نيز سخت گيري اعمال شود ميزان سرمايه گذاري در حسابهاي دريافتي كمتر خواهد بود . سطح بدهي هاي مشكوك الوصول و سوخت شده پايين و حجم فروش نيز احتمالاَ پايين خواهد آمد .اعطای اعتبار به مشتریان دارای مخاطره است و برای کاهش این مخاطره مدیران مالی بطور مستمر در حال تغییر سیاست های اعتبار شرکت هستند ولی قبل از هر اقدامی مدیرمالی تاثیر این تغییرات را بر روی جریاننقدینه شرکت با بکارگیری روش سود خالص ارزیابی وچنانچه سود خالص مثبت باشد نسبت به تغییر اقدام ولاغیر اقدامی انجام نمی پذیرد. (سرمایه گذاری اضافی) k - (هزینه های اضافی- درآمد اضافی) = سود خالصکاهش مبلغ ایجاد شده به واسطه سرعت جمع آوری وجه نقد + مبلغ ناشی از هزینه های نقدی = سرمایه گذاری اضافی

اسلاید 29: مخاطره حسابهاي دريافتني:در شرايط عادي كل زيان حاصل از عدم دريافت مطالبات را مي توان با دقت قابل قبولي پيش بيني كرد لخصوص اگر شركت سياست اعتباري خود را تغييرندهد و مشتريان زيادي داشته باشد .كنترل حسابهاي دريافتني:هرچه سرعت پرداخت مشتريان كمتر باشد سرمايه گذاري شركت در حسابهاي دريافتني بيشتر خواهد بود .متوسط دوره وصول مطالبات معياري ساده براي محاسبه متوسط تعداد روزهايي است كه پرداخت مشتريان طول مي كشد.فروش نسیه روزانهحسابهای دریافتنیمتوسط دوره وصول مطالبات=

اسلاید 30: وجوه نقد:اغلب پرداختها ودريافتهای شرکتها با چک انجام می شود. شرکتها به بستانکاران وکارکنان خود با چک پرداخت می کنند واز مشتريان خود نيز چک دريافت می کنند. مانده چکها و پول، وجوه نقد به حساب می آيند. مديريت وجوه نقد شامل: مديريت دريافتها وپرداختها (جريان نقدی ورودی و خروجی: مديريت کارآمد جريان نقدينه) حفظ مقدار مناسب مانده وجوه نقد سرمايه گذاری وجوه نقد مازاد در اوراق بهادار تصميم گيری در مورد اخذ وام کوتاه مدتمديريت وجوه نقد، مديريت جمع آوری و پرداخت به گونه ای است که:سرعت وصول وجوه نقد از مشتريان افزايش يابد تا وجه نقد هر چه زودتر در دسترس قرار گيرد.پرداخت به فروشندگان وسایرین کنترل شود تا در حد امکان وجوه نقد در شرکت باقی بماند.

اسلاید 31: چرخه وجوه نقد:بررسی فرايند ايجاد جريان ورودی يا خروجی نقدينه را چرخه وجوه نقدی می نامند. مديريت وجوه نقد از زمان دريافت کالا آغاز می شود.شرايط اعتباری فروشنده کالا وملاحظات مالی ديگر فاصله زمانی بين دريافت کالا و پرداخت وجه آن را مشخص می کند. متوسط دوره پرداخت، متوسط زمانی است که قبل از پرداخت به فروشنده لازم است. اين متوسط را به شکل زير محاسبه می کنيم:= متوسط دوره وصول پرداختحسابهاي پرداختنیميزان خريد روزانه

اسلاید 32: زمان پرداخت:فاصله زمانی بين پست کردن چک توسط خريدار برای فروشنده و برداشت از حساب خريدار توسط فروشنده، زمان پرداخت خوانده می شود. زمان پرداخت درحدود 4 روز است. متوسط دوره موجودی:کالای دريافتی معمولاً تا زمان فروش در انبار می ماند. متوسط زمان نگاهداری کالا در انبار، متوسط دوره موجودی خوانده می شود و سياست موجودی شرکت آنرا تعيين می کند. متوسط مزبور را به شکل زير محاسبه می کنيم:موجودیبهای تمام شده کالای فروش رفته روزانه= متوسط دوره موجودی

اسلاید 33: فصل دوم تامين مالي كوتاه مدت دانشگاه پیام نورزمستان 1387 علی کبیری

اسلاید 34: مقدمه : پس از برنامه ريزي سرمايه گذاري در دارايي هاي جاري و پيش بيني منابع مورد نياز شركت در سال آينده مدير مالي بايد به فكر تامين مالي و بعد از انتخاب تركيب منابع، مدير مالي بايد در مورد نوع تامين مالی تصميم بگيرد منابع اصلي تامين مالي كوتاه مدت :براي انتخاب منبع تامين مالي كوتاه مدت، مدير مالي با پنج جنبه تامين مالي سر و كار دارد : هزينه تمام شده اعتبار ( نرخ بهره)تاثير برارزش اعتبار شركت قابليت اتكاء، اطمينان و دسترسی به وجوه در موقع نيازمحدوديتها و شرايط اعتبار دهنده انعطاف پذيري از نظر افزايش با کاهش مقدار اعتبار

اسلاید 35: سه منبع اصلي تامين مالي كوتاه مدت به ترتيب اهميت عبارتنداز :وام بانکی، اعتبار تجاری، اسناد تجاري اعتبار تجاري و اسناد تجاري تضمين نشده اند، ولي وام بانكي مي تواند تضمين شده باشد، يعنی وام گيرنده يک دارائی را نزد وام دهنده وثيقه می گذارد. شرکتها غالباً حسابهای دريافتی يا موجودی انبار خود را وثيقه وامهای کوتاه مدت قرار می دهند.

اسلاید 36: اعتبار تجاري:هنگامي كه شركتي از شركت ديگر كالا خريداري مي كند، معمولا مجبور نيست بهاي كالا را فورا پرداخت كند. در طول دوره تحويل كالا و پرداخت بهاي آن به فروشنده خريدار به فروشنده بدهكار است . اين بدهي در ترازنامه خريدار به عنوان بدهي و در حسابهاي پرداختني ثبت ميشود و در حساب فروشنده طلب مزبور در حسابهاي دريافتني ثبت مي شود . بنابراين معاملات عادي تجاري بين شركتها براي شركتي خاص يك منبع تامين مالي كوتاه مدت ايجاد مي كنند. منبع مزبور همان اعتبار تجاري است زيرا بين دريافت كالا و پرداخت وجه يك فاصله زماني وجود دارد.ميزان تامين مالی به حجم خريد و زمان پرداخت وجه توسط خريدار بستگی دارد. اين ويژگي جالب اعتبار تجاري به عنوان تامين مالي است، كه با افزايش خريدها به سرعت افزايش مي يابد . چنانچه خريدار خريد روزانه را دو برابر كند اعتبار تجاري وي نيز دو برابر مي شود

اسلاید 37: . هزينه استفاده از اين منبع مالي (اعتبار تجاری) به چند عامل بستگي دارد :يكي از اين عوامل، شرايط اعتباري فروش كالاست ، شرايط مزبور بسته به نوع صنعت متفاوت هستند اما در داخل يك صنعت مشابه اند . مثال:شرايط فروشنده اول:در صورت پرداخت تا 10روز پس از تحويل کالا، 2% تخفيف به خريداردر غير اين صورت وجه مربوطه بايد 30 روزپس از تحويل کالا پرداخت شود. شرايط فروشنده دوم:در صورت پرداخت تا 10روز پس از تحويل کالا، 2% تخفيف به خريداردر غير اين صورت وجه مربوطه بايد 60 روزپس از تحويل کالا پرداخت شود.

اسلاید 38: (نرخ هر دوره ) = نرخ بهره سالانه ) (تعداد دوره ها در سال = نرخ بهره سالانهتخفيفتخفيف- 100365 روزدوره تخفيف- دوره پرداخت= نرخ بهره سالانه2%2%- 100%365 روز10- 60= نرخ بهره سالانه2%2%- 100%365 روز10- 30* 37% = 15% =** با مقايسه دونرخ بهره، شرايط فروشنده دوم مناسب تر است . اما آيا خريدار علاقه مند به پرداخت 15% بهره برای تامين مالی کوتاه مدت توسط فروشنده دوم هست ؟

اسلاید 39: با استفاده از اين روش مدير مالی می تواند هزينه بهره سالانه ( هزينه استفاده کردن ويا نکردن از تخقبف نقدی) را محاسبه نمايد. با اين حال، عوامل ديگری نيز در ارزيابی مطلوب بودن وامکان استفاده از اين شکل تامين مالی کوتاه مدت وجود دارند. حجم پولي خريدهاي شركت مورد نظر ميزان اعتبار تجاري را كه در دسترس شركت قرار مي گيرد تعيين مي كند . اين شكل تامين مالي پس از خريد كالا اگر پرداخت نقدي انجام ندهد در دسترس شركت قرار مي گيرد . بدين ترتيب اين نوع تامين مالی، اگرچه از نظر مقدار محدود اما بسيار انعطاف پذير و راحت است. اعتبار تجاري براي پرداخت ساير صورت حسابها بطور مستقيم وجه نقد بدست نمي دهد زيرا خريدها، کالا در اختيار شرکت می گذارند نه وجه نقد. علاوه بر اين شركتي كه بطور مستمر صورتحسابهاي خود را پرداخت نمي كند ارزش اعتباري پاييني براي خود ايجاد مي كند .

اسلاید 40: غالباً در بازار بجای فرمول ارائه شده از فرمول ذیل برای محاسبه هزینه اعتبارات تجاری استفاده می شود:= نرخ بهره سالانهتخفيف*360 روزدوره تخفيف- دوره پرداخت

اسلاید 41: وام بانكي :دومين منبع عمده تامين مالي كوتاه مدت براي شركتها ، وام بانكهاي تجاري است. وامهاي كوتاه مدت بانكهاي تجاري ممكن است مدت دار يا ديداري باشند.در صورت مدت دار بودن، غالباً اين وامها 30روزه، 90 روزه يا يكساله هستند.

اسلاید 42: وامهاي فصلي:عمده ترين نوع اعتبار بانكي، وامهاي فصلي است . وامهای فصلی غالباً براي تامين مالي افزايش موقتي موجوديها و حسابهاي دريافتني كه به سرعت به وجه نقد تبديل مي شوند و منابع را برای باز پرداخت وام تامين مي كنند دريافت مي شوند .غالباً بين بانك و مشتري توافقي غير رسمي در باره حداكثر مقدار اعتبار اعطايي وجود دارد با اين حال در صورت درخواست مشتري بانك از نظر قانوني هيچ تعهدي براي اعطاي وام ندارد .بانكها معمولا از مشترياني كه وام كوتاه مدت دريافت مي كنند مي خواهد كه متوسط حداقل سپرده ديداري نزد بانك داشته باشند اين مقدار (مانده جبراني ) ناميده و بر حسب درصد از وام بيان مي شود .بانكها می توانند اعتبار چرخشی در اختيار مشتريان خود بگذارند. در اين حالت، بانکها قانوناً متعهد می شوند که تا حد معينی اعتبار در اختيار شرکت مورد نظر قراردهند. اعتبارات مزبور هم کوتاه مدت و هم بلند مدت هستند، بانک می تواند برای مبلغ استفاده نشده وام از مشتری کارمزد درخواست کند.

اسلاید 43: هزينه سالانه برابر است با بهره بعلاوه هرنوع کارمزدی که وجود دارد.= نرخ بهره موثرهزینه سالانهمقدار وام در دسترس= نرخ بهره موثرنرخ بهره درصد مانده جبراني -1نرخ بهره موثر:نرخ بهره تمام شده ونهائی برای بنگاه وام گيرنده را نرخ بهره موثر می نامند که متفاوت از نرخ بهره اسمی است. دو عامل مهم افزايش نرخ بهره موثر عبارتند از: 1. مانده جبرانی 2. کسر بهره وام از مبلغ اصل وام

اسلاید 44: چنانچه بخواهیم مبلغی که باید وام گرفته شود تا مقدار مشخصی پول در اختیار شرکت قرار گیرد را محاسبه کنیم، از فرمول زیر استفاده می کنیم: در صورتيكه براي هر دو بخش استفاده شده و استفاده نشده اعتبار مانده جبراني وجود داشته باشد، محاسبه مقداري كه بايد وام گرفته شود از فرمول زیر محاسبه می گردد:= مقدار واممقدار وجه مورد نياز در صد مانده جبراني – 1 = مقدار وامكل مبلغ * درصد مانده جبراني اعتبار استفاده نشده + وجه مورد نياز(در صد مانده جبراني اعتبار استفاده نشده + درصد مانده جبراني) -1

اسلاید 45: مثال: شرکتی به مبلغ 255000 ریال وجه نقد نیاز دارد. این شرکت می تواند از بانک وامدریافت نماید، چنانچه نرخ مانده جبرانی 15% باشد، مطلوبست، اولاً مقدار وام و ثانیاً نرخ بهره موثر در صورتی که نرخ بهره 17% باشد. (نیمسال اول 89-88)= مقدار واممقدار وجه مورد نياز در صد مانده جبراني – 1 2250000.15– 1 ==300000= نرخ بهره موثرهزینه سالانهمقدار وام در دسترس= ( 300000) 0.17 225000=20%

اسلاید 46: مثال: بانک الف وام یکساله با نرخ 14% در سال اعطاء می کند، بهره واصل وام باید در آخر سال پرداخت شود.بانک ب همان مبلغ وام یکساله را با نرخ 13% در سال اعطاء میکند، اما بهره آن را در آغاز سال از وام مورد نظر کم می کند. هزینه تامین مالی از کدام بانک پائین تر است؟ (نیمسال دوم 88-87) و (تابستان 88)= نرخ بهره موثرهزینه سالانهمقدار وام در دسترس= ( 100) 0.13 13 - 100=14.94%هزینه تامین مالی از بانک الف پائین تر است.

اسلاید 47: ب) تامين مالي مقدماتي:از وام كوتاه مدت بانكي مقاطعه كاران معمولا براي تامين مالي اوليه ساختمان واحدهاي مسكوني ، جاده و سد و شركتهاي توليدي براي سرمايه گذاري در ماشين آلات و تجهيزات استفاده مي كنند . در این حالات تامین مالی نهائی از طریق وام بلند مدت انجام می گیرد. این نوع استفاده از وام کوتاه مدت، تامین مالی مقدماتی نامیده می شود. شركتهاي توليدي مي توانند از اين نوع وام براي تامين مالي ايجاد واحدهاي توليد قبل از انتشار اوراق بهادار بلند مدت استفاده كنند .

اسلاید 48: ج) نرخ بهره وامهاي بانكي:نرخ بهره وامهاي بانكي از طريق مزاكره بين بانك و وام گيرنده نعيين مي شود هرچه مخاطره اعطاي وام بيشتر باشد يا وام گيرنده پر مخاطره تر باشد نرخ بهره نيز بالاتر مي رود، به عبارتی دیگر بیت نرخ بهره و نرخ ریسک یک رابطه مستقیم بر قرار است. با اين حال بانكها به مشتريان پر مخاطره وام نمي دهند .بهره وامهاي بانكي ممكن است به سه روش پرداخت شود . شكل پرداخت بهره را توافق بين وام گيرنده و بانك مشخص مي كند وهزينه دريافت وام بستگي به شكل پرداخت آن دارد .در روش اول ، معمولا بهره عادي در سر رسيد وام پرداخت مي شود .در روش دوم ، پرداخت بهره پرداخت به شكل تنزيل اوراق بهادار شركت است . در روش سوم ، پرداخت بهره پرداخت بر اساس نرخ شناور است .در اين حالت نرخ بهر وام بانرخ بهره پايه بانكي تغيير مي كند ، رابطه بين اين دو نرخ در موافقتنامه وام مشخص مي شود .

اسلاید 49: اسناد تجاري:اسناد تجاري اوراق بهادار كوتاه مدت قابل فروش در بازار هستند كه شركتها آنها را به سرمايه گذاران مي فروشند .سرمايه گذاران مزبور غالباً شركتهاي ديگر ، بانكهاي كوچك و نهادهاي مالي هستند . اسناد تجاري ، وام تضمين نشده اند و معمولا سر رسيدي از 30 تا 180 روز دارند. اسناد تجاري را غالبا در موسسات و نهادهاي مالي منتشر مي كنند، با این حال، شرکت های غیرمالی بزرگ نیز بطور وسیع از این روش تامین مالی کوتاه مدت از طریق واسطه های مالی با پرداخت کارمزدی بین 0.1% تا 0.25% استفاده می کنند. مهمترين مزيت اسناد تجاري بر وامهاي كوتاه مدت بانكي ، هزينه كمتر آنهاست . نرخ بهره اسناد تجاري غالبا كمتر از نرخ پايه بانكي كوتاه مدت است

اسلاید 50: وامهاي تضمين شده :از شركتهايي كه داراي ارزش اعتبار بالايي نيستند تا بتوانند از وامهاي تضمين شده و اسناد تجاري استفاده كنند در خواست مي شود كه بخشي از دارايي خود را براي تضمين وام به وثيقه گذارند .برای دریافت وامهای کوتاه مدت تضمین شده، چندین منبع وجود دارد، که عبارتند از: بانکهای تجاری و موسسات مالی. وثایق مورد نظربانکها وموسسات مالی برای پرداخت وامهای تضمین شده عبارتند از:حسابهای دریافتنی به عنوان وثیقهفروش حسابهای دریافتنی به جای وثیقه موجودیها به عنوان وثیقه

اسلاید 51: 1. حسابهاي در يافتني به عنوان وثيقه :حسابهاي دريافتني معرف پولي است كه شركت مورد نظر از افراد يا شركتهايي كه به انها اعتبار داده است طلب دارد بطور طبيعي حسابهاي دريافتني دارايي نسبتاً ايمني اند . به همين دليل، بهترين وثيقه براي وامهاي شركت هستند .تنها درصورتي وام دهنده نمي تواند وام خود را پس بگيرد كه شركتهاي بدهكار همرا با شركت مزبور ور شكست شوند .به منظور استفاده از حسابهاي دريافتني به عنوان وثيقه دو روش وجود دارد :روش اول هزينه كمتر اما براي وام دهنده مخاطره بيشتري دارد . در اين روش كل مانده حسابهاي دريافتني وثيقه وام مورد نظر قرار مي گيرد .در روش دوم وام گيرنده صورتحسابهاي خود را به ميران كافي به عنوان وثيقه ارائه مي دهد .در اين حالت وام دهنده مي تواندبرخي از صورت حسابها را بدليل پر مخاطره بودن مشتري نپذيرد .

اسلاید 52: 2. فروش حسابهاي دريافتني به جاي وثيقه گذاري :بجاي وثيقه گذاري حسابهاي دريافتني براي دريافت وام، شركتها، حسابهاي دريافتني خود را به موسسات مالي، كه در اين امر تخصص دارند مي فروشند .فروش حسابهاي دريافتني فاكتورينگ (Factoring ) ناميده مي شود. فاكتور موسسه خريدار، اسناد دريافتني است .3. موجوديها به عنوان وثيقه :بسياري از اقلام موجودي به سادگي قابل فروشند وممكن است بخوبي نقش وثيقه را براي وامهاي كوتاه مدت بازي كنند . گروهي از اقلام موجوديها نيز از نظر وام دهنده بي ارزش هستند .اساس ارزيابي موجودي ها به عنوان وثيقه اي مناسب براي اعطاي وام، قابل فروش بودن آنها در بازار است . موجودي كالاي در جريان ساخت وثيقه اي مناسب نيست زيرا نمي توان آن را در بازار فروخت .اگرموجودیها وثیقه مناسبی باشند، وام دهنده در صدی از ارزش آنها را به عنوان وام کوتاه مدت در اختیار شرکت قرارمی دهد. هر چه ارزش بازاری موجودیها با ثبات تر باشند، در صد وام بالاتر خواهد بود.

اسلاید 53: فصل سوم مديريت سرمايه در گردشدانشگاه پیام نورزمستان 1387 علی کبیری

اسلاید 54: مقدمه :بطور سنتي ، سرمايه در گردش به مفهوم دارايي هاي جاري است. به عبارت ديگر، سرمايه در گردش آن بخش از دارايي ها يا سرمايه شركت است كه در عمليات كوتاه به كار مي رود .سرمايه در گردش را معمولا به دو گروه خالص و ناخالص تقسيم مي كنند .سرمايه در گردش ناخالص، مجموع كليه دارايي هاي جاري است در حال كه سرمايه در گردش خالص، تفاوت دارايي جاري و بدهي جاريست .بدهی های جاری - دارائی های جاری = سرمایه در گردش خالصبه عبارت ديگر ، اصلاح سرمايه در گردش مترادف با دارايي هاي جاري و سرمايه در گردش خالص مترادف با تفاوت بين دارايي هاي جاري و بدهي هاي جاري است. در این فصل، سرمایه در گردش را برای تفاوت بین دارائی های جاری وبدهی های جاری بکار میگیریم. سرمایه در گردش معرف بخشی از دارائی های جاری است که از طریق وام بلند مدت وحقوق صاحبان سهام تامین مالی شده اند. چنانچه نسبت جاری، (بدهی های جاری / دارائیهای جاری) بزرگتر از یک باشد، سرمایه در گردش مثبت می شود.

اسلاید 55: تصميمات مربوط به سرمايه در گردش:رابطه متقابل بين داراييها و بدهي هاي جاري ، مسئله مديريت سرمايه در گردش را پيچيده مي سازد. با اين حال، در اكثر شركتها تصميمات موثر بر فروش احتمالاً ميزان سرمايه گذاري در وجه نقد، حسابهاي دريافتني و موجوديها را نیز تحت تاثير قرار مي دهد . علاوه بر این تغییرات فروش، احتمالاً، خرید و به تبع آن، حسابهای پرداختنی را تغییر خواهد داد.قاعده كلي اين است كه ، مجموعه اي از سياستها انتخاب شوند كه بالاترين خالص ارزش فعلي جريان نقدي دارند به عبارت ديگر، قاعده كلي انتخاب مجموعه اي از سياستهاست كه بالاترين ارزش فعلي خالص را بدست مي دهند. یعنی تخمین جریان نقدینه و تعیین نرخ تنزیل مناسب برای محاسبه ارزش فعلی خالص.

اسلاید 56: سرمايه گذاري در دارايي هاي جاري:برای اتخاذ هر گونه تصمیم مربوط به سرمایه در گردش، باید ابتدا از چگونگی ارزیابی سرمایه گذاری در دارائیهای جاری را که از پیچیدگی برخوردار است با یک مثال نشان دهیم:

اسلاید 57: شرکت الف تصمیم دارد سرمایه گذاری در موجودی خود را به میزان 20000 واحد پولی افزایش دهد. انتظار می رود که این افزایش در موجودی،فروش را به میزان 1000 واحد پولی در هفته با 52000 واحدپولی در سال افزایش دهد. بهای تمام شده کالای فروش رفته وخرید به میزان 800واحدپولی در هفته افزایش می یابد و افزایش فروش باعث افزایش هزینه های عملیاتی نقدی به میزان 120 واحد پولی می شود که باید هر چهار هفته یکبار پرداخت شود. انتظار می رود که مطالبات وصول نشده در مورد فروش اضافی وجود نداشته باشد و برای پردخت زودتر از موعد، تخفیف نقدی به مشتریان تعلق نمی گیرد. نرخ مالیات بر درآمد شرکت 25% است ومالیات مذبور هر سه ماه یکبار پرداخت می شود. شرکت مذکور انتظار دارد که افزایش سطح فعالیتش، در ابتدای هفته اول حداقل مانده اضافی به میزان 200 واحد پولی در حساب بانکی را ضروری سازد. در هفته صفر ، شرکت موجودی اضافی را دریافت میکند. انتظار می رود در هفته اول فروش به سطح جدید افزایش یابد. تاثیرات مورد انتظار تصمیم در مورد افزایش سرمایه گذاری در موجودیها را بر دارائی ها و بدهیهای جاری شرکت تا هفته 14 وهمچمنین در هفته 398 و 399 نشان دهید. اطلاعات اضافی زیر نیز در دسترس است: دوره سفارش ..................................... 4 هفته دوره بین دریافت کالا وپرداخت نقدی .......... 2 هفته دوره بین فروش کالا و دریافت نقدی ........... 6 هفته

اسلاید 58: مالیات پرداختنیهزینه معوقحسابهای پرداختنیموجودیحسابهای دریافتنیوجه نقد در دسترسآخرهفته0020000200000002012020000192001000-2001402400184002000-202002603600176003000-202003804803200200004000-2020041001203200192005000-2068051202400184006000-2388061403600176006000-2280071604803200200006000-2188081801203200192006000-2136092002400184006000-23500102203600176006000-22560112404803200200006000-21560122601203200192006000-2104013202400184006000-23500141602400184006000-23039818036001760060006803994*80020000-8001040/52 =20

اسلاید 59: متوسط سرمايه گذاري اضافي در سرمايه در گردش عبارت خواهد بود از : متوسط حداقل مانده نقدي 200 واحد پولی + متوسط حسابهاي دريافتني 6000 واحد پولی + متوسط موجودي 18800 واحدپولی - متوسط حسابهاي پرداختني 1600 واحد پولی - متوسط هزينه هاي معوق 300 واحد پولی - متوسط ماليات پرداختني 140 واحد پولی متوسط سرمايه گذاري در سرمايه در گردش 22960 واحد پولیبراي ارزيابي مطلوبيت تصميم در مورد افزايش سرمايه گذاري در موجوديها چند روش وجود دارد يك روش ساده مبتني بر پيش بيني متوسط سرمايه گذاري اضافي در سرمايه در گردش که ناشي از تصميم در مورد افزايش سرمايه گذاري در موجوديها و مقايسه اين سرمايه گذاريها با جريان نقدينه سالانه اضافي مورد انتظار است .براي بررسي مطلوبيت تصميم مورد نظر مي توان از معیار ارزش خالص فعلي، نرخ بازده داخلی (دروني) يا سود خالص استفاده كرد .

اسلاید 60: جريان نقدينه سالانه مورد انتظار ناشي از سرمايه گذاري اضافي در موجوديها عبارت است از: در آمد نقدي سالانه ناشي از فروش 52000 واحد پولی - بهاي تمام شده كالاي فروش رفته سالانه 41600 واحد پولی - هزينه هاي عملياتي نقدي ساليانه 6240 واحد پولی - ماليات ساليانه 1040 واحد پولی جريان نقدينه بعد از ماليات ساليانه 3120 واحد پولی نرخ مالیات *(هزینه های عملیاتی سالانه + بهای شده سالانه کالای فروش رفته) - درآمد ناشی از فروش سالانه = مالیات سالانه800*52120*52

اسلاید 61: چنانچه سرمایه گذاری مزبور را قابل برگشت در نظر بگیریم، نرخ بازده داخلی آن 13.6% ( 22960/3120 ) خواهد شد و با فرض 11% نرخ مورد انتظار، سرمایه گذاری مزبور سودآور است. با استفاده از روش ارزش فعلی خالص (NPV): - I NPV = PV - 22960 ( NPV = 3120 ( P/A, 11%, = 5404 22960 - = (3120 / 0.11)از آنجا که ارزش فعلی خالص NPV مثبت است، سرمایه گذاری سودآور است.

اسلاید 62: جریان نقدینه:واحد پولیهفته2000010001000100010001000100010001000200480320048032004803460

اسلاید 63:   پرداختپرداختپرداختمقدارخالصجریانفروشندگانهزینه هایمالیاتاضافیجریاننقدینهعملیاتیمانده نقدنقدینهخالصهفتهدریافت   مورد نظر انباشته000002000010000-200-2002020,00000-20,000-20,200300000-20,200400000-20,2005004800-480-20,680603,20000-3,200-23,88071,0000000-22,88081,0000000-21,88091,00004800520-21,360101,0003,20000-2,200-23,560111,0000001,000-22,560121,0000001,000-21,560131,00004800520-21,020141,0003,200.260-2,260-23,500120 x 4800 x 4سه ماههدریافت فروش اول

اسلاید 64: سرمايه در گردش و تصميم در باره تامين مالي :بدهي جاري ناشي از عمليات عادي شركت (حسابهاي پرداختني ، هزينه هاي معوق و غيره ) است . علاوه براين ارتباطهاي ديگري نيز بين دارايي هاي جاري و بدهي جاري وجود دارد كه سطح سرمايه در گردش را تحت تاثير قرار مي دهند و از نظر اتخاذ تصميم در مورد تامين مالي دارايي هاي جاري حائز اهميت هستند .در فصل قبلی هم کاربرد موجودیها وحسابهای دریافتنی به عنوان وثیقه وام را بررسی کردیم، بدین ترتیب، شرکتهائی که قادر نیستند منابع مالی تضمین نشده دریافت کنند، ماهیت وکیفیت دارائیهای جاریشان بر دسترسی و شرایط تامین مالی کوتاه مدت آنها اثر می گذارد.همچنین در فصل دوم گفتيم كه بانكها غالباً به عنوان بخشي از شرايط وام، مانده جبراني طلب مي كنند . این بدان معنی است که تصمیم در باره تامین مالی کوتاه مدت، میزان نقدینه در دسترس شرکت را تحت تاثیر قرار می دهد.سوال اینجاست که ” مدیران مالی با این روابط متقابل چگونه برخورد میکنند “؟یکی از ابزارهای مناسب،صورتهای مالی پیش بینی شده است. سیاستهای تامین مالی مختلف را میتوان از طریق پیش بینی تاثیرشان بر جریان نقدینه، تراز نامه، وسود وزیان شرکت مورد ارزیابی قرارداد.

اسلاید 65: اصل تطابق :“ نيازهاي مالي كوتاه مدت را از منابع كوتاه مدت و نيازهاي مالي بلند مدت را از منابع بلند مدت تامين كنيد ” منظور از این اصل، تطابق و هماهنگي سر رسيد وام با فاصله زماني نياز به منابع مالي است .منطق اصل تطابق اين است كه چنانچه شركت مورد نظر در بلند مدت از اصل مزبور پيروي كند، مخاطره كمتر و هزينه تامين مالي پايين تري خواهد داشت .اگر شركت نياز هاي مالي بلند مدت خود را با وامهاي كوتاه مدت تامين كند هنگام فرارسيدن سر رسيد وامهاي كوتاه مدت مجددا نيازمند دريافت وام خواهد بود و اين امر هزينه هاي مبادله اضافي به بار خواهد اورد علاوه بر اين ، با مخاطره نرخ بهره بالا براي وامهاي جديد نيز روبه رو خواهد بود .چنانچه شركت مورد نظر نيازهاي مالي كوتاه مدت خود را از طريق وامهاي بلند مدت تامين كند، ممكن است شرايطي پديد آيد كه اجباراً منابع اضافي را در اوراق بهادار كم بازده سرمايه گذاري كند.مديران مالي براي تعيين ميزان تامين مالي كوتاه مدت بمنظور پشتيباني از سرمايه گذاري پيش بيني شده در دارايي هاي جاري، از اصل تطابق همانند راهنما استفاده كنند.

اسلاید 66: دارائی های شرکت طی زمانکل دارائیدارائی ثابتدارائی جاریواحد پولیزمان

اسلاید 67: دارائی های جاری شرکت طی زماندارائیهای جاریدارائیهای جاری دائمی ( حداقل سرمایه گذاری در دارائی های جاری)دارائیهای جاری موقتیواحد پولیزمان

اسلاید 68: افزايش فروش، افزايش استخدام كاركنان و به تبع آن افزايش ميزان دستمزد و حقوق پرداختني را به بار مي آورد.افزايش حجم خريدها ي شركت، حتي با وجود استفاده از تخفيف خريد انبوه، افزايش حسابهاي پرداختني را باعث مي شود.سود بالاتر، مالیات بر درآمد شركت را افزايش و ماليات پرداختني را بالا مي برد. بدين ترتيب، بخشي از افزايش دارايي هاي جاري دائمي را مي توان بطور همزمان با افزايش بدهيهاي جاري تامين كرد.براساس اصل تطابق تنها افزايش سرمايه در گردش دائمي ( دارائیهای جاری دائمی منهای بدهیهای جاری دائمی) رابايد با منابع بلند مدت تامين كرد . از اين گذشته ، مديران مالي ممكن است مقداري مخاطره را همراه با هزينه پايين تر تامين مالي در نظر داشته باشد. برای درک بهتر معاوضه مخاطره با هزینه های مالی میتوان از منحنی بازده کمک گرفت.

اسلاید 69: منحني بازده: در قرن بيستم ، غالبا نرخ بهره وامهاي بلند مدت از نرخ بهره اوراق بهادار بلند مدت كمتر بوده است . نموداري كه بهره وامها را تابعي از مدت زمان وام نشان مي دهد منحني بازده مي نامند . در هر نقطه از زمان ، مدير مالي مي تواند به كمك منحني مزبور تعيين كند كه براي هرنوع وامي چه بهره اي بايد پرداخت كند.غالبا نرخ بهره وامهاي كوتاه مدت از نرخ بهره وامهاي بلند مدت كمتر است ، اما رابطه مزبور در طول زمان تغيير مي كند . گاهي اوقات ممكن است نرخ بهره وام كوتاه مدت بيشتر از وام بلند مدت شود . براي مثال ، در سال 1981 نرخ بهره وامهاي كوتاه مدت بانكهاي تجاري در ايالات متحده آمريكا بيش از نرخ بهره اوراق بهادار بلند مدت بود منحني بازده را مي توان براي اوراق بهادار هر وام گيرنده اي مشخص كرد. نرخ بهرهسررسید وام ( سال)

اسلاید 70: براي مثال، منحني بازده در آمريكا را اين سه عامل مشخص مي كند :سطح جاري نرخ بهره كوتاه مدت انتظارات سرمايه گذاران و وام گيرندگان در مورد نرخ بهره آتيجايزه پذيرش مخاطره تملك اوراق بهادار بلند مدتوجود جايزه پذيرش مخاطره در مورد اوراق بهادار بلند مدت براي مديران مالي مسئله آفرين است .هزينه بهره وام هاي كوتاه مدت پايين تر است اما براي وام گيرنده مخاطره وام كوتاه مدت بدلیل تغییرات نرخ بهره بيشتر است.

اسلاید 71: نقدينگي :نقدينگي يك شركت ، توانايي تامين وجه نقد در صورت نياز است . در صورت تبديل فوري داراييها به وجه نقد ، آنها داراي نقدينگي مي شوند .اوراق بهادار بازار پول ( بازار وام کوتاه مدت) مثال خوبي براي داراييهائی با نقدينگي بالا هستند .بطور مثال اگر شرکتی 200,000 واحد پولی اعتبار داشته باشد ودر حال حاضر 50,000 واحد پولی وام بگیرد، در این منبع اعطای وام 150,000 واحد پولی نقدینگی خواهد داشت.لازم به يادآوري است كه در مورد داراييها ، هرچه ميزان داراييها ي شركت بزرگتر باشد نقدينگي شركت نيز بيشتر خواهد بود . دو جنبه از نقدينگي وجود دارد :نقدينگي برنامه ريزي شده نقدينگي حمايت كننده

اسلاید 72: 1. نقدينگي برنامه ريزي شده:نقدینگی برنامه ریزی شده با برنامه ريزي مدير مالي ارتباط دارد . مدير مالي بايد نياز شركت به وجه نقد راپيش بيني و نحوه تامين آن را برنامه ريزي كند . واين از طريق كاهش دارايي ها، افزايش بدهي ها امكان دارد 2. نقدينگي حمايت كننده :نقدینگی حمایت کننده، توانايي شركت در مقابله با تقاضاي پيش بيني نشده براي وجه نقد است . مديران مالي هميشه وجه نقد كافي در اختيار دارند

اسلاید 73: مخاطره و بازده سرمايه در گردش :مديران مالي ريسك پذير به فعاليت با سطح پايين سرمايه در گردش تمايل دارند . اين گروه از مدیران مالی به شدت از وام هاي كوتاه مدت استفاده و ميزان اوراق بهادار قابل فروش را در حداقل حفظ مي كنند . اگر چه اين دسته از مديران مالي حداكثر بازده را با پي گيري سياست مزبور انتظار دارند اما مخاطره شركت را افزايش مي دهند . مديران مالي محافظه كار ، فعاليت با سطح بالاي سرمايه در گردش انتخاب مي كنند.اين گروه از مديران مالي، از وامهاي كوتاه مدت، بجز در موارد نياز به تامين مالي موقتي پرهيز دارند و ميزان قابل ملاحظه اي اوراق بهادار قابل فروش حفظ مي كنند.

اسلاید 74: سرمايه در گردش و توسعه فعاليتهاي شركت :مي دانيم كه افزايش فروش و موجوديها مستلزم خريد بيشتر مواد اوليه يا كالا براي فروش مجدد است و بدين ترتيب ، باعث افزايش حسابهاي پرداختني مي شود . از اين گذشته ، ديديم كه بخشي از ساير بدهيها ي كوتاه مدت شركت نيز به سطح كلي فعاليت شركت بستگي دارد . براي مثال ، مي توان دستمزد پرداختني را به عنوان شاهد آورد اين بدين معني است كه شركتي كه سرمايه گذاري در ماشين آلات و تجهيزات را برنامه ريزي مي كند تا توليد و فروش خود را افزايش دهد، بايد افزايش سرمايه گذاري در دارايي هاي جاري را برنامه ريزي كند.

اسلاید 75: فصل چهارمبازارهاي پول و سرمايه دانشگاه پیام نورزمستان 1387 علی کبیری

اسلاید 76: اهداف رفتاریآشنائی با بازار پول و بازار سرمایهمنابع تحصیل هر یک از دو بازار پول وسرمایهفرایند تحصیل منابع از هر یک از دو بازارعوامل موثر بر جریان منابع هر یک از دو بازارنقش دولت و بخش خصوصی در ایجاد فضای رقابتی در بازار سرمایه

اسلاید 77: مقدمه :معاني و تعاريف مختلفي از بازارهاي پول و سرمايه وجود دارد از نظر فني ، اصطلاح بازار پول تنها در برگيرنده اعتبارات كوتاه مدت است. بدين ترتيب، بازار پول ، بازاري براي پول و جايگزينهاي نزديك پول است كه نهادهاي مالي و ساير موسسات براي تامين نقدينگي مورد نياز جريان فعاليتهاي عادي خود به انها اتكا مي كنند. بازار پول شامل حسابهای دیداری افراد و شرکتها و اکثر سپرده های پس انداز یا اوراق پس انداز نمی شود. ابزارهای اصلی بازار پول شامل تعهدات کوتاه مدت دولت (مانند اسناد خزانه)، وام های بین بانکی، مانده حساب بین بانکها واوراق بهادار کوتاه مدت منتشر موسسات دولتی هستند. بانکها ودولت در بازار متشکل پول نقش مهمی ایفا می کنند. شرکتهای بزرگ با فروش اسناد تجاری خود و با خرید اوراق قرضه یا تعهدات کوتاه دولت واسناد تجاری سایر شرکتها در این بازار فعالیت می کنند.

اسلاید 78: ويژگيهاي نهاد بازار پول و نهاد بازار سرمايه :بازار پول: با توجه به افزایش حجم ابزار بازار پول ومعاملات روزمره چند ميليارد دلاری در سالهای اخیر تقاضاي موقتي واحدهای صنعتی براي وجه نقد با سرعت و كارايي ساير واحدهاي اقتصادي كه مازاد نقدي كوتاه مدت دارند، ارضا مي شود. وام دهندگان اصلي بانكهاي تجاري هستند.بازار سرمایه: این بخش، بازار اوراق بهادار بلند مدت (اوراق قرضه وسهام) است. اوراق بهادار بلند مدت دولتي، اوراق قرضه شركتها، سهام ممتاز و سهام عادي از جمله ابزارهاي بازار سرمايه هستند.دو بازار پول و سرمايه ارتباط متقابل بسيار نزديكي با يكديگر دارند، زيرا وام دهندگان و وام گيرندگان مي توانند يكي از اين دو بازار را ترك و وارد بازار ديگري شوند. بخصوص بانكهاي تجاري بسيار سيال هستند و مي توانند اسناد خزانه (بازار پول ) و اوراق قرضه خصوصي (بازار سرمايه ) را با توجه به هدف نقدينگي و سود آوري به يكديگر تبديل كنند.نهادهاي بازار پول و سرمايه بسيار تخصصي هستند. تا اندازه اي قانون اين نهاد ها را وادار به تقسيم كار و تخصص مي كند. بانكهاي تجاري نمي توانند سهام شركتهاي جديد را بفروشند. برخی از نهادهای مالی بر اساس قانون نمی توانند سپرده دیداری بپذیرند و یا وامهای تضمین شده بپردازند.

اسلاید 79: جريان منابع و اهميت نسبي آن:جريان منابع :ميزان مشاركت شركتهاي بزرگ و كوچك در بازارهاي مالي بشدت متفاوت است . شركتهاي كوچك اساساً به وامهاي كوتاه مدت و اعتبارات فروشندگان متكي هستند . در مورد شركتهاي كوچك، منابع مذكور، مهمترين منابع تامين مالی خارج از شرکت هستند و حجم اعتبارات كوتاه مدتي كه اين گونه شركتها در يافت مي كنند درصد اندكي از اعتبارات بازار پول را تشكيل مي دهند. شركتهاي مزبور غالبا به بازار پول و بازار سرمايه دسترسي چنداني ندارند اغلب نهادهاي بازار سرمايه در هدايت ميزان قابل توجهي از منابع مالي به شركتهاي بزرگ كار آيي بالايي دارند ، حجم بالای اوراق بهادار معاماه شده در بازار سرمایه شاهد این ادعا است.

اسلاید 80: اهميت نسبي منابع خارج از شركت :آمار نشان می دهد که 3/5 تامین مالی شرکت ها در کشورهای توسعه یافته از منابع داخل شرکت ، یعنی سود انباشته و ذخیره استهلاک تامین شده و 2/5 باقی مانده از بازارهای پولی وسرمایه تامین می گردد که بیش از 62% آن از بازار سرمایه و 38% از بازار پول می باشد.مسئله مهم اين است كه شركتها حدود 90% درصد از منابع دريافتي از خارج شركت را وام گرفته اند. علت اين است كه وام كم هزينه ترين عنصر ساختار سرمايه شركت است. تاكيد بر دريافت وام تا حد زيادي از طريق استفاده از سود انباشته به ميزان قابل توجهي تعديل مي شود . نرخ بالاي ماليات بر در آمد شركتها، وامهاي بلند مدت را جذابتر ساخته است.منابع وجوه خارج از شركت :منابع مالي خارج از شركت عبارتند از: اعتبارات نظام بانكي، پس اندازهاي مردم سرمايه گذاري خارجيان

اسلاید 81: 1. اعتبارات ايجادي بانكهاي تجاري :در نظام ذخاير غير صد در صد ، بانكهاي تجاري مي توانند اعتبار ايجاد كنند . هنگامي كه بانك به شركتي وام مي دهد ، پول پرداخت نمي كند بلكه حساب وام گيرنده را به ميزان وام بستانكار مي كند.2. پس انداز افراد :پس انداز افراد را مي توانيم مازاد در آمد آنها بر هزينه هاي مصرفي، مالياتها و ساير پرداختها به دولت تعريف كنيم . اگر تقاضا براي منابع مالي كاهش يابد مردم با همان نرخ قبلي پس انداز كنند، نرخ بهره كاهش و هزينه استفاده از منابع مالي براي متقاضيان ان كاهش مي يابد . اما اگر سرمايه گذاري شركتها در موجودي انبار افزايش يابد و افراد نرخ پس انداز خود را كاهش دهند ، افزايش نرخ بهره ، منابع مالي را براي استفاده كنندگان آن گرانتر ميكند.3. سرمايه گذاري خارجي :سرمايه گذاران خارجي نيز منابع مالي را به بازار پول و سرمايه عرضه مي كنند اما چون در اكثر كشورها منابع مالي عرضه شده خارجيان به مراتب كمتر از منابع مالي ايجاد شده نظام بانكي و پس انداز افراد است . بدهي خارجي برسياستهاي پولي و مالي كشور تاثير قابل توجهي مي گذارد . اگر نرخ بهره در كشوري كاهش يابد سرمايه گذاران خارجي منابع خود را از آن كشور خارج مي سازند . برعكس ،افزايش نرخ بهره در كشور مزبور ورود سرمايه خارجي را بالا مي برد.

اسلاید 82: كانالهاي انتقال منابع :بانكهاي تجاري معمولا بطور مستقيم به شركتها وام يا اعتبار اعطا مي كنند . گاهي اوقات نيز بانكها اوراق بهادار شركتها را از طريق كارگزاران خريداري مي كنند.افراد مي توانند پس اندازهاي خود را از سه طريق در اختيار شركتها قرار دهند :خريد اوراق بهادرار موجود از طریق بورس اوراق بهادار خريد اوراق بهادار جدیدالانتشار از طریق بانکهای سرمایه گذاری یا واسطه های بورس خريد اوراق بهادار از شركتها بطور مستقيم

اسلاید 83: به طورکلی، می توانیم نهادهای موجود در بازارهای پول وسرمایه را به شکل زیر طبقه بندی میکنیم:نهادهايي كه به شركتها، بخش كشاورزي، دولت و سازندگان واحد مسكوني منابع مالي عرضه مي كنند. این نهادها عبارت اند از: بانکهای تجاری، شرکتهای بیمه عمر، صندوق های سرمایه گذاری، شرکتهای بیمه حوادث، صندقهای بازنشستگی و موسسات مالی.نهادهايي كه براي خريد كالا به مصرف كنندگان منابع مالي عرضه مي كنند. این نهادها عبارتند از: شرکتهای تامین مالی فروش، شرکتهای تامین تامین مالی مصرف کننده و انحادیه های اعتباری.افراد پس اندازهای خود را از طریق سپرده گذاری، خرید سهام یا پرداخت حق بیمه وحق بازنشستگی در اختیار این نهادها قرار می دهند ودر مواردی نیز سهام تازه انتشار این نهادها را خریداری می کنند. علاوه بر نهادهاي مزبور ، موسسات غير مالي نيز منابع مالي در اختيار ساير موسسات غير مالي يا نهادهاي مالي قرار مي دهند .مثال : مانند اعتبارات تجاري كه شركت فروشنده در اختيار خريدار کالا قرار مي دهد.

اسلاید 84: افراد به دو دلیل پس اندازهای خود را در اختیار نهادهای مالی قرار میدند:سرمایه گذاری مستقیم مالی برای یک پس انداز کننده کوچک پرهزینه یا حتی غیر ممکن است، به همین دلیل، فرد پس انداز خود را در اختیار نهاد های پول وسرمایه قرار می دهد تا پس اندازهای اندک خود را سرمایه گذاری کنند.حتی اگر پس انداز کنندگان بتوانند با پس انداز خود مقداری اوراق بهادار خریداری کنند، قادر نیستند با تنوع بخشیدن به سرمایه گذاری خود، مخاطره آن را کاهش دهند. از طریق سپرده گذاری پس انداز در یک نهاد مالی، پس انداز کننده مخاطره سرمایه گذاری خود را کاهش می دهد.

اسلاید 85: عوامل موثر برجريان منابع :ماهيت رقابتي بازار :بطور كلي، بازارهاي پول و سرمايه بسيار رقابتي هستند . معمولاً، متقاضيان منابع مالي بدهيهاي مختلفي را پيش رو دارند. می توانند وام بگیرند یا برای تامین منابع مالی، سهام جدید منتشر و بفروشند.در طرف عرضه نيز پس انداز كننده بدیلهاي مختلفی را پيش رو دارد. وی می تواند منابع خود را به طور مستقیم یا غیر مستقیم سرمایه گذاری کند.بدیلهاي هاي مختلفي كه پيش روي عرضه كنندگان و متقاضيان منابع وجود دارند حقيقي هستند زيرا محصول دو بازار پول و سرمايه تمايزي بايكديگر ندارند . پول در كليه نقاط هر دو بازار، پول است.جريانهاي مزبور تا حد زيادي با تغييرات هزينه منابع مالي، تنظيم و تعديل مي شوند. برای مثال، در شرايط رونق اقتصادي همراه با تورم، شركتها به منابع خارج از شركت متوسل مي شوند. و چنانچه دولت نیز منابع مالی بیشتری نیاز داشته باشد، فشار تقاضا در بازار سرمایه وپول افزایش می یابد و نرخ بهره افزایش یافته وتقاضا برای منابع کوتاهوبلند مدت کاهش می یابد.

اسلاید 86: عوامل محدود كننده رقابت :متقاضيان منابع مالي درباره منابع مورد نظرشان حق انتخاب كامل ندارند. مقررات، عرف و ويژگيهاي ذاتي شركت مورد نظر و صنعت مربوط دامنه آزادي انتخاب مديران را محدود مي سازد. 1. سنت و مقررات : اغلب نهادهاي مالي در باره نوع سرمايه گذاري يا نوع قرار داد مورد نظرشان محدوديتهايي دارند . علاوه بر اين ، عرضه كنندگان منابع مالي بطور سنتي براي شركتهاي منابع استانداردهايي دارند. سنت و عرف و اصول مديريت سرمايه گذاري مناسب معمولا سرمايه گذاري سنگين در يك شركت يا صنعت خاص را براي نهادهاي مالي مذكور نفي مي كنند. 2. ماليات :مالياتها ، عملكرد آزاد نيروهاي رقابتي در عرضه منابع به بازارهاي پول و سرمايه را تحت تاثير قرار مي دهند . بررسي تاثير مالياتها بر توانايي در عرضه منابع بسيار پيچيده است.

اسلاید 87: عوامل پويايي موثر بر جريان پس اندازها :عرف و سنت و قانون بتدريج تغيير مي كنند، بدين جهت چار چوبي ثابت براي بررسي بازارهاي پول و سرمايه ايجاد مي كنند. از نظر وظايف مدير مالي ، درك بازار پول و سرمايه و نهادهاي مشاركت كننده در آن از دو جهت ضرورت دارد :تعادل انتخاباتي وي بين وام كوتاه مدت و بلند مدت زمان انتشار اوراق بدهي بلند مدت و سهام ممتاز مدیر مالی باید تغییرات جریان منابع را پیش بینی واز تاثیرات:شرایط عمومی اقتصادی سیاستهای پولی و سیاستهای مالی بر جریان منابع آگاه باشد.

اسلاید 88: 1. شرايط عمومي اقتصادي :نظريه اقتصادي مبين اين است كه بطور كلي ، جريان منابع به سمت شركتها در دوره رونق افزايش و در دوره ركود كاهش مي يابد. 2. سياستهاي پولي :دو شاخص مهم سیاستهای پولی که می تواند به مدیر مالی کمک کند تا تاثیرات سیاستهای پولی بر برنامه وام گیری شرکت را ارزیابی کند، عبارتند از:الف) خالص وضعبت ذخائر: معمولا بانك مركزي از طريق كاهش يا افزايش مازاد ذخاير بانكهاي تجاري قدرت بسط يا انقباض اعطاي اعتبار اين بانكها را تحت تاثير قرار مي دهد.ب) حجم پول: شاخص ديگر سياست پولي، موجودي يا حجم پول، يعني پول رايج و سپرده هاي افراد نزد بانكهاي تجاري است. حجم پول در جريان را مهمترين متغيير پولي مي دانند. 3. سياستهاي پولي :در برخي موارد چسبندگي يا انعطاف ناپذيري نرخ بهره بلند مدت را مي توان تا حدي با سياستهاي مالي، يعني سياستهاي دولت در باره مالياتها، وام گيري دولت و مخارج دولت توضيح داد. دولتها بزرگترین وام گیرنده در بازار پول وسرمایه هستند. در نتیجه، اگربدهیهای دولت افزایش یابد، منابع مالی کمتری در اختیار بخش خصوصی قرار می گیرد.

اسلاید 89: فصل پنجمتامين مالي ميان مدت و بلند مدتدانشگاه پیام نورزمستان 1387 علی کبیری

اسلاید 90: مقدمه :اگر شركتي براي خريد دارايهاي جديد يا باز پرداخت بدهيهاي سر رسيد شده خود به منابع مالي نياز داشته باشد، مدير مالي بايد منابع تامين مالي را انتخاب كند. مدير مالي ميتواند نياز شركت را از محل وام، سهام ممتاز سهام عادي يا سود انباشته تامين كند. پس از این مرحله، مدیر مالی می باید دوتصمیم دیگر اتخاذ نماید:بین تامین مالی عمومی وخصوصی یکی را انتخاب کند.سررسید هر نوع اوراق بهاداری که قرار است منتشر شود، تعیین کند.

اسلاید 91: تصمیم اول: عرضه عمومی یا خصوصیفرایند عرضه عمومی اوراق بهادار: اگر اوراق بهادار به شكل عمومي انتشار يابد، اين اورراق به افراد و موسسات سرمايه گذار فروخته مي شود. اين نوع فروش غالباً به وسيله بانك سرمايه گذار (يا موسسه هاي تامين مالي) انجام مي شود. اين بانك، اوراق بهادار را از شركت مورد نظر خريداري مي كند و سپس به سرمايه گذاران مي فروشد.فرایند عرضه خصوصی اوراق بهادار: اگر اوراق بهادار خصوصي انتشار يابد، شركت با يك سرمايه گذار یا تعداد محدودي از سرمايه گذاران مذاكره مي كند و اوراق بهادار را مستقيماً به سرمايه گذاران مي فروشد. در اين حالت معمولاً خريداران، نهادهاي مالي مانند شركت هاي بيمه اند.

اسلاید 92: عوامل تعیین کننده عرضه اوراق بهادار: عمومی و خصوصی اگرچه عوامل بسياري بر انتخاب از بين انتشار عمومی و خصوصی اوراق بهادار اثر می گذارند، اما مهمترین عوامل: اندازه و نوع تامین مالی مورد نیاز است. معمولاً: سهام ممتاز و عادي به عموم به شكل عمومي عرضه ميشود. اوراق قرضه به شكل عمومي و هم به شكل خصوصي عرضه ميشود.اوراق بهادار با حجم زياد و بلند مدت غالباً به عموم عرضه ميشود اوراق بهادار با حجم كم و با سود سررسيد كوتاهتر به شكل خصوصي عرضه ميشود.

اسلاید 93: پس از اينكه مدير مالي تصميم گرفته كه بايداوراق بهادار با با سررسيد بيش از يك سال انتشار يابد اين سر رسيد بايد دقيقاً مشخص شود . در اين باره «اصل تطابق» راهنماي عمل است. يعني سر رسيد اوراق بهادار بايد با دوره اي كه منابع مالي مورد نياز است تطابق داشته باشد. سر رسيد اوراق بهادار يا بدهي معمولاً به وسيله عمر اقتصادي دارايهاي مشخص مي شود كه با منابع تامين شده خريداري مي شود.

اسلاید 94: عرضه مستقیمعرضه از طریق بانکهای سرمایه گذارراههای عرضه اوراق بهادار به عموممزایدهمذاکرهکارگزارکارگزار اوراق را در قیمت معینیی چه از طریق مذاکره و یا مزایده از شرکت خریداری و به قیمت دلخواه به عموم عرضه میکند. تفاوت خرید و فروش ، سود حاصله بانک می باشد.کارگزار اوراق را در قیمت معیین مورد نظزر شرکت به عموم عرضه و بابت آن از شرکت حق العمل ( کارمزد) دریافت می کند.

اسلاید 95: مراحل عرضه اوراق بهادار از طریق بانکهای سرمایه گذاری:بحث های اولیهانتشار اوراق بهادارقیمت گذاری سهام عادی جدیدالگوی رشد ثابتنسبتهای قیمت – درآمد مقایسه ای4. مزایای فروش سهام به بانکسرمایه گذاری انتشار اوراق بهادار از طريق مذاكره مدير مالي شركت با يك يا چند بانك سرمايه گذاري آغاز مي شود

اسلاید 96: 1. بحث های اولیه: انتشار اوراق بهادار از طريق مذاكره مدير مالي شركت با يك يا چند بانك سرمايه گذاري آغاز مي شود. در اين مرحله ، بانك سرمايه گذاري، در زمينه واكنش سرمايه گذاران و ويژگي هاي خاص انتشار اوراق قرضه، و قيمت يا نرخ بهره اي را كه مورد نظر سرمايه گذاران است پيش بيني مي كند. مدير مالي غالباً خواستار دريافت پيشنهادي كتبي در مورد انتشار اوراق بهادار است اگر مذاكرات با بيش از يك بانك سرمايه گذاري انجام شود اين پيشنهاد مبناي انتخاب بانك سرمايه گذاري خواهد بود. شركتهاي بزرگ روابط مستمر و طولاني مدتي با بانك سرمايه گذاري خود دارند. اما هنگامي كه جمع اوراق بهادار منتشر شده قابل ملاحظه باشد. ساير بانكهاي سرمايه گذاري با پيوستن به بانك سرمايه گذاري شركت، تشكيل سنديكا مي‌دهند كه اداره اين سنديكا بر عهده بانك سرمايه گذاري شركت مي‌باشد و اين بانك غالباً در صد قابل ملاحظه‌اي از اوراق بهادار را خريداري مي‌كند.كار مزد يا حق العمل پرداختي به بانك سرمايه گذاري غالباً دو قسمت مي شود يك قسمت ، كارمزد تقبل مخاطره و قسمت ديگر كارمزد فروش اوراق بهادار است. كارمزد فروش سهام عادي از طريق بانك سرمايه گذاري بالاتر از كارمزد فروش اوراق قرضه است اين تفاوت به دليل نوسان شديدتر قيمت سهام عادي و مخاطره بيشتري است كه بانك سرمايه گذاري تقبل مي كند.

اسلاید 97: 2. انتشار اوراق بهادار:پس از توافق بين شركت انتشار دهنده اوراق بهادار و بانك سرمايه گذاري، شركت ارزيابي مي شود بخش عمده اي از فعاليت بانك سرمايه گذاري قبل از انتشار اوراق بهادار شامل رعايت مقررات دولت درباره انتشار اوراق بهادار جديد است اين مقررات شامل : افشاي اطلاعات مربوط به عمليات شركت و شرايط مالي آن، مالكيت اوراق بهادار به وسيله كاركنان و مديران شركتمشكلات حقوقي شركتهدف مقررات و قوانين، حمايت از خريداران، اوراق بهادار در مورد خريد اوراق بهادار در مقابل تصميم بر اساس اطلاعات نادرست است بنابراين مقررات ايجاب مي كند كه در تمامي فرآيند تصميم گيري ، سرمايه گذاران بالقوه اطلاعات كافي و دقيق دريافت كنند قيمت يا نرخ بهره اوراق بهادار معمولاً تا تكميل شدن مراحل ثبت و انتشار مشخص نمي شود

اسلاید 98: حالات تعیین قیمت ونرخ اوراق بهاداراگر شركتي كه اوراق قرضه جديد منتشر كرده قبلاً اوراق قرضه انتشار داده باشد و اين اوراق در بازار اوراق بهادار خريد و فروش شود نرخ بهره اوراق جديد اندكي بيشتر از نرخ جاري بازار تعيين مي شود.اگر شركتي كه سهام جديد منتشر مي كند سهامش در حال حاضر در بورس مورد معامله قرار مي گيرد، قيمت فروش سهام جديد اندكي کمتر از قيمت بازار در پايان مراحل ثبت و انتشار تعيين مي شود. نکته: در هر دو حالت ، تفاوت بين قيمت يا نرخ بهره بازار ، به وضعيت جاري بازار يعني ثبات يا بي ثابتي آن بستگي دارد و با مذاكره بين مديريت شركت و بانك سرمايه گذاري تعيين مي شوداگر شركتي كه اوراق قرضه جديد منتشر مي كند قبلاً اوراق قرضه اي منتشر نكرده است مديران شركت مورد نظر و بانك سرمايه گذاري بايد در مورد نرخ بهره مناسب اوراق قرضه جديد تصميم گيري كنند. اين تصمیم معمولاً بر اساس نرخ بهره اوراق قرضه ساير شركتها می باشد.

اسلاید 99: 3. قیمت گذاری سهام عادی جدید: اگر شرکتی در صدد تبدیل شرکت به سهامی عام وانتشار سهام بصورت عمومی باشد، در این حالت مدیران شرکت و بانک سرمایه گذاری باید قیمت سهام را پبش بینی نمایند. يكي از دلايل تبديل شركت سهام خاص به عام مي تواند اين باشد كه شركت به منابع مالي و سرمايه اي بيش از آنچه با استفاده از سود انباشته تامين مي شود نياز دارد يا اينكه مالكين شركت علاقه دارند بخشي از سهام خود را به ديگران واگذار كنند تبديل شركت سهامي خاص به عام عموماً باعث افزايش تعداد سهامداران شركت مي شود در اين خالت قيمت مشخصي براي سهام شركت در بازار ندارد و قيمت سهام را بايد مديران شركت و بانك سرمايه گذاري پيش بيني كنند برای این کار ارزش پیش بینی شده شرکت را بر تعداد سهام انتشار یافته تقسیم میکنند.بطور مثال اگر ارزش شرکتی 4میلیون واحد پولی ارزش گذاری شود و مدیران شرکت در صدد انتشار 100 هزار سهم عادی باشند، قیمت هر سهم برابر است با:

اسلاید 100: 4. الگوی رشد ثابت: فرض كنيد سود خالص و سود سهام پرداختي شركت ظرف چند سال گذشته با نرخ مشخصي ، افزايش يافته است به نظر مديران شركت و بانك سرمايه گذاري ، دلايلي وجود ندارد كه عملكرد آينده شركت با گذشته تفاوتي داشته باشد براي تعيين ارزش سهام شركت (S)مي توان از رابطه زير استفاده كردD= سود سهام پرداختي مورد انتظار در سال آتي K= نرخ بازده مورد انتظار سرمايه گذارانG= نرخ رشد بلند مدت سود سهام

اسلاید 101: مديران شركت و بانك سرمايه گذاري مي توانند بر اساس اطلاعات بازار اوراق بهادار وضعيت شركت ونرخ بازده سهام ساير شركتهايي كه شبيه شركت مورد نظرند و سهامشان در بازار اوراق بهادار مورد معامله قرار مي گيرد تخميني از نرخ بازده مورد انتظار سرمايه گذاران داشته باشند متاسفانه الگوي رشد ثابت كه از نرخهاي رشد گذشته استفاده مي كند همواره قابل استفاده نيست اكثر شركتهايي كه از سهامي خاص به سهامي عام تغيير وضعيت مي دهند نرخ رشد سود و سود سهام با ثباتي ندارند بسياري از آنها هيچ گاه سود سهام پرداخت نكرده اند و به دليل تامين مالي طرحهاي سرمايه گذاري براي سالهاي آتي نيز چنين برنامه‌اي ندارند علاوه براين سرمايه گذاران نيز از نرخهاي رشد گذشته در ارزيابي توان سود دهي آتي شركت استفاده نمي كند اگر شرگت با سرعت بيشتري در مقايسه با صنعت و اقتصاد رشد كرده باشد احتمالاً سرمايه گذاران انتظار ندارند كه اين نرخ رشد بالا در آينده نيز تداوم داشته باشد

اسلاید 102: نسبتهای قيمت – درآمد: يكي از متداولترين روشهاي قيمت گذاري سهام استفاده از نسبتهاي قيمت - در آمد مقايسه اي است نسبت قيمت بازار به در آمد هر سهم را مي توان براي مقايسه قيمت سهام شركتهاي مختلف بكار برد نسبت قيمت – در آمد براي شركتهايي كه اخيراً سهام خود را به عموم عرضه كرده اند نيز محاسبه ميشود شرايط مالي، چشم انداز رشد مديريت و ساير اطلاعات مرتبط به ساير شركتها با اطلاعات مربوط به شركت مورد نظر مقايسه مي شود بر اثر اين مقايسه ها قضاوت ذهني اي كه در مورد نسبت قيمت در آمد مناسب براي شركت صورت مي گيرد مهمترين عاملي كه ارزشهاي مورد استفاده را تحت تاثير قرار ميدهد نرخ رشد مورد انتظار آتي در آمد است نسبت قيمت به در آمد در سود خالص جاري شركت ضرب مي شود اين حاصلضرب تخميني از ارزش بازار شركت را به دست مي دهد.E= درآمد هر سهمP= قیمت هر سهمS= ارزش هر سهمQs= تعداد سهام

اسلاید 103: در معادله بالا نسبت قيمت – در آمد و S ارزش سهام شركت است. پس از بدست آوردن S ، محاسبه قيمت هر سهم عادي شركت كار ساده اي است قيمت هر سهم با تقسيم S بر تعداد سهام شركت به دست مي آيد.روش نسبت قيمت – در آمد راهي منظم براي پيش بيني ارزش سهام شركت بااستفاده از اطلاعات موجود است اما تا حدود زيادي قضاوت فردي وارد اين ارزشيابي مي شود اگر قيمت بيش از حد بالا تعيين شود خريدار سهام ، يعني بانك سرمايه گذاري ، زيان مي كند و اگر قيمت بيش از حد پايين تعيين شود مالكان فعلي سهام شركت زيان خواهند كرد نهايتاً بازار ارزش واقعي را هنگامي تعيين خواهد كرد كه سهام به فروش مي رسند به اين ترتيب نشان خواهند داد كه تخمين كدام يك مديران شركت يا بانك سرمايه گذاري دقيقتر بوده است به هر حال قبل از انتشار سهام بايد قيمت آن را از طريق چانه زني مديران شركت و بانك سرمايه گذاري تعيين كرد

اسلاید 104: مزایای فروش سهام به بانک سرمایه گذاری: بانكهاي سرمايه گذاري خدمات مختلفي ارائه مي دهند از جمله مشاوره در مورد نوع اوراق بهاداري كه قرار است انتشار يابد و حفظ بازار سهام عادي پس از انتشار عرضه سهام شركت به عموم از طريق بانكهاي سرمايه گذاري ، احتمال از دست دادن كنترل شركت توسط مالكين اوليه را كاهش مي دهد زيرا بانك سرمايه گذاري سهام شركت را به تعداد قابل ملاحظه اي از سرمايه گذاران و نه تعداد معدودي سرمايه گذار ، ارئه مي كند و اين مسئله ، احتمال جايگزيني مديريت جاري شركت را به وسيله سهامداران جديد كاهش مي دهد. مزيت ديگر استفاده از بانكهاي سرمايه گذاري اين است كه شركت مورد نظر دقيقاً مي داند با فروش سهام جديد چه تعداد منابع مالي را با چه هزينه اي به دست مي اورد شركت قيمت فروش سهام به بانك سرمايه گذاري را يكجا دريافت مي كند به دليل اين كار فروش مستقيم سهام به وسيله خود شركت است كه هم مي تواند به زمان نياز داشته باشد و هم شركت را با مخاطره فروش سهام روبه رو سازد در حالت اول اين مخاطره را بانك سرمايه گذاري تقبل مي كند.

اسلاید 105: قوانين و مقررات مربوط به عرضه سهام به عموم: دركشورهاي مختلف معمولاً سازماني به نام كميسيون بورس و اوراق بهادار به وجود مي آيد كه وظيفه آن جلوگيري از اعمال خلاف سرمايه گذاران ، كار گزاران و مديران شركتهاي منتشر كننده اوراق بهادار است : اعمال خلاف عبارت اند از : نشر اخبار نادرست : تغيير قيمت سهام در بورس تا حد زيادي به اخبار مربوط به وضعيت اقتصاد صنعت و شركت بستگي دارد با نشر اخبار نادرست مي توان قيمت سهام را كاهش داد و با قيمت پايين خريداري كرد و سپس با انتشار اخبار مناسب قيمت آن را بالا برد و سود كسب كرد.معاملات ظاهري يا صوري: خريد و فزوش همزمان سهام بدون انجام تغيير مالكيت واقعي و تنها با معامله اي ظاهري ، قيمتي مصنوعي براي سهام پديد مي آورد كه عمدتاً با هدف كسب سود يا نشان دادن زيان مصنوعي به منظور كاهش ماليات انجام مي گيرد.احتكار سهام: پيش فروش سهام يا فروش اماني سهام را افرادي انجام مي دهند كه پيش بيني مي كنند قيمت سهام در آينده كاهش مي يابد اگر پيش بيني شود كه قيمت سهام افزايش مي يابد افراد مي توانند سهام را از كارگزاران پيش خريد و احتكار كنند و در زمان افزايش قيمت آن را بفروشد و دين خود را به كار گزاران بپردازند

اسلاید 106: 4- ارائه اطلاعات نادرست توسط شركت: ممكن است مديران براي دريافت پاداش بيشتر ، سود شركت را بيش از واقع نشان دهند افزايش سود باعث قيمت سهام شركت مي شود و اگر مشخص شود كه سود به ميزان اعلام شده افزايش نيافته قيمت سهام كاهش خواهد يافت و افرادي كه سهام را با قيمت بالا خريداري كرده اند مي بينند. 5- ائتلاف : اتحاد دو يا چند نفر براي معامله سهام ائتلاف است برخي مواقع ائتلاف به شكل رسمي در مي آيد و فردي در مقام مدير انتخاب مي شود و بر اساس قرار داد مدت زمان ائتلاف و نحوه تقسيم سود وزيان مشخص مي شود مديران غالباً از بين كارگزاران بورس با تجربه انتخاب مي شوند براي جلوگيري از خلافهاي ياد شده و حمايت از سرمايه گزاران ، غالباً مقررات وضع مي شود اين قوانين شامل چهار گروه هستند :1- قانون مربوط به كارگزاران 2- قانون جلوگيري از معاملات ‌توسط سهامداران و كاركنان رده بالاي شركت 3- مقررات عرضه سهام به عموم 4- مقررات مربوط به گزارشهاي مالي شركتها

اسلاید 107: قانون مربوط به كارگزاران :از آنجا كه معاملات بورس اوراق بهادار را كارگزاران انجام مي دهند و آنها سفارشهاي خريد و فروش را از مشتريان دريافت و اجرا مي كنند تابع قوانين زير هستند : الف) سپردن ضمانت كافي براي جبران خسارات احتمالي به سرمايه گزاران ب ) داشتن اطلاعات كافي در زمينه هاي اقتصادي، مالي، خريد و فروش و تجزيه تحليل مسائل اوراق بهادارپ) انجام سفارش مشتريان بر اساس نوبت و تاريخ دريافت سفارش ت) انجام سفارش در زمان مناسب و به بهترين قيمت ث) عدم سوءاستفاده از منابع مالي مشتريان به نفعج) عدم ارائه اطلاعات غلط به مشتريان و عدم تباني با سرمايه گذاران چنانچه اين موارد توسط كارگذاران رعايت نشود و زياني متوجه مشتري شودمشتري مي تواند عليه كار گزار اقامه دعوي كند، و اگر كارگزار نتواند از خود دفاع كند بايد خسارت وارده به مشتري را پرداخت كند

اسلاید 108: قانون جلوگيري از معاملات توسط سهامداران و كاركنان رده بالاي شركت: چون برخي از افراد مانند مديران و سهامداران عمده ، دسترسي سريع به اطلاعات مالي شركت دارند و ديگران فاقد اين مزيت‌اند، اين گروه مي‌تواند به دليل داشتن اين اطلاعات سود قابل ملاحظه اي بدست آورند . براي جلوگيري از اين امر : الف) مديران شركت در اسرع وقت اطلاعات مربوط به شركت را از طريق جرايد به اطلاع عموم برسانندب) مديران و سهامداران عمده قبل از افشاي اطلاعات نبايد به خريد و فروش سهام دست بزنند و كليه خريد و فروشهاي آنها به سازمان ناظر بورس اوراق بهادار گزارش شود

اسلاید 109: مقررات عرضه سهام به عموم براي جلوگيري و حمايت از سرمايه گزاران ، كميسيون بورس اوراق بهادار شركتها را ملزم به ارائه اطلاعات به اين كميسيون مي كند. كميسيون اين اطلاعات را بررسي و سپس در اختيار عموم قرار مي دهد اين گزارش بايد حاوي اين اطلاعات باشد : الف) توضيح مختصر درباره شركت ، موضوع فعاليت آن و اوراق بهاداري كه شركت عرضه كرده استب) توضيح مختصر درباره فعاليتهاي اساسي شركت ، تاريخ و محل و آدرس قانوني شركت پ) توضيح درباره هر فعاليتي كه مخاطره خريد سهام را افزايش مي دهدت) توضيح درباره سياستهاي پرداخت سود سهام در گذشته و احتمال ارائه سود سهمي به جاي سود نقدي ث) توضيح درباره بدهيهاي شركت و حقوق صاحبان سهام قبل و بعد از عرضه سهامج) خلاصه اي از اطلاعات مالي چند سال گذشته شامل فروش ، در آمد و زيان كل و سود و زيان در سهم چ) ارائه اطلاعات درباره جريان نقدينه شركت ، نتايج عمليات ، سرمايه در گردش و دارييهاح) ارائه اطلاعات درباره مديران و سهامداران عمده و مشخص كردن سهام كاركنان ، مديران و ساير افرادي كه مالك بيش از 5 درصد سهام اند.

اسلاید 110: مقررات مربوط به گزارشهاي مالي شركتهادرشركتهاي سهامي كه مالكيت از مديريت تفكيك شده است وظيفه مديران به كارگيري منابع مالي به شكلي است كه سود سهامداران را حداكثر سازد براي اطلاع از انجام وظيفه مديران به نحو مناسب ، بايد گزارشهايي تهيه شود و در اختيار سهامداران قرار گيرد اين گزارشها بايد بر اساس اصول پذيرفته شده حسابداري تهيه شوند و كليه اطلاعات مهم مالي در آنها افشاء شده است اين گزارشها عبارتند از : گزارشهاي سالانه،گزارشهاي سه ماه،گزارش حوادث مهمگزارشهاي سالانه : در پايان سال مالي شركت تهيه مي شوند و حداكثر سه ماه بعد از پايان سال مالي بايد در اختيار سهامداران قرار گيرند اين گزارشها بايد شامل اطلاعات زير باشند:الف) اطلاعات در مورد فعاليتها و عمليات شركت ، محصولات توليد شده ، بازار فروش توسعه خط توليد و ماشين آلات ، تهيه مواد اوليه و توقف خط توليدب) قيمت تمام شده ماشين آلات و تجهيزات و قيمت روز آنها و محاسبات مربوط به استهلاك

اسلاید 111: پ) ميزان در آمد شركتت) تجزيه وتحليل وضعيت مالي شركتث) پيش بيني مالي 5سال آتي به فروش خالص، سود و زيان، داراييها، تعهدات شركت و نقدينگي سرمايه در گردشج) صورتهاي مالي سه سال اخير شامل ترازنامه، صورت سود و زيان و صورت جريانهاي نقدي و موجوديهاچ) اطلاعات مربوط به وضعيت سهام شركت در بورس اوراق بهادارح) اطلاعات مربوط به هيئت مديره و مديران اجرائي شركت خ) اطلاعات مربوط به ميزان اتكاء به مواد اوليه خارجي د) اطلاعات مربوط به كاركنان

اسلاید 112: گزراشهاي سه ماهه : در اكثر كشورها ، عمليات و وضعيت مالي شركت بايد طبق قانون سه ماه يكبار به اطلاع سهامداران برسد. اطلاعاتي كه در گزارشهاي سه ماهه منعكس مي شود، همان اطلاعاتي است كه درگزراشهاي ساليانه استگزارش حوادث مهم : در صورتي كه تغييرات با اهميتي با توجه به وضعيت مالي و سياستهاي كلي شركت روي دهد. اين تغييرات بايد در گزارش منعكس و به اطلاع سهامداران برسد اين گزارش شامل زير است:الف) تغيير شيوه نظارت و كنترل شركت ب) خريد داراييهاي جديد يا خارج كردن داراييهاي قديم به دليل آتش سوزي و غيرهپ) ورشكستگي شركتت) تغيير حسابرس شركت ث) استعفاء يا اخراج مديران

اسلاید 113: عرضه سهام به صورت محدود (عرضه خصوصي) :تفاوت عرضه اوراق بهادار به صورت محدود وعرضه اوراق بهادار به عموم درتعداد خريد اران اوراق بهادار وميزان تماس بين عرضه كننده وخريدار اوراق بهادار نهفته است. درعرضه اوراق بهادار به شكل محدود، تعدادسرمايه گذاراني كه اوراق بهادار شركت را خريداري مي كنند،اندك است. شركتي كه اوراق بهادار خودرا به عموم عرضه مي كند ، معمولاً قبل از اينكه سرمايه گذاران به سهامدار يا مالك اوراق قرضه شركت تبديل شوند ، با آنها هيچگونه تماسي ندارند. اما هنگامي كه اوراق بهادار به شكل محدود عرضه مي شود، قبل از اينكه سرمايه گذاران به سهامدار شركت يا مالك اوراق قرضه شركت تبديل شوند ، شركت با آنها به مذاكره مي نشيند وشرايط وويژگيهاي اوراق بهادار را مستقيماً با آنها بحث مي كند ، غالباً احتمال اينكه سهام عادي به طور محدود عرضه شود، بسيار كم است.

اسلاید 114: مقايسه عرضه به عموم با عرضه به شكل نا محدود :ازجمله مزاياي عرضه اوراق بهادار به شكل محدود ، صرفه جويي دروقت وهزينه ثبت عرضه اوراق بهادار در دفاتر كميسيون بورس وارواق بهادار ومشكلات مربوط به اجراي مقررات اين كميسيون است. علاوه بر اين اگر اوراق قرضه به شكل محدود عرضه شود ودرصورتي كه شركت با مشكلات مالي روبه رو شود .شركت مي تواند با تعداد محدودي از خريد اران اوراق قرضه شركت به توافق برسد. درحالي كه درعرضه اوراق بهادار به طور عموم شركت بايد اطلاعات مربوط به خودرا افشا ء كند كه بسياري از آنها تمايلي به اين كار ندارند. اما معايب عرضه اوراق بهادار به شكل محدود درمقايسه با عرضه اوراق بهادار به شكل عموم :اول : دراين حالت سرمايه گذار ( وام دهنده) مي تواند دخالت بيشتري درعمليات شركت داشته باشد اگر سهام عادي به شكل محدود عرضه شود ممكن است خريداران جديد براي كنترل شركت تلاش كنند.

اسلاید 115: دوم : درمواردي كه سهام عادي يا اوراق قرضه به شكل محدود عرضه مي شوند احتمال اينكه قيمت سهام پايينتر ويا نرخ بهره بالاتر باشد ، بيشتر است . بنابراين مزيت هزينه كمتر انتشار اوراق بهادار درصورت عرضه به شكل محدود ممكن است با نرخ بازده بالاتر مورد انتظار سرمايه گذاران خصوصي جبران شود. سوم : غالباً تامين مالي به مقدار قابل ملاحظه اي از طريق عرضه اوراق بهاداربه شكل محدود بسيارمشكلتر از تامين مالي از طريق عرضه اوراق بهادار به عموم است.معمولاً تامين مالي اندك يا انتشار اوراق بهادار به ميزان كم از طريق عرضه اوراق بهادار به شكل محدود ساده تر است. بانكهاي تجاري وشركتهاي بيمه معمولاً خريداران اوراق بهادار عرضه شده به شكل محدود هستند.

اسلاید 116: منابع تامين وام: 1-بانكهاي تجاري :2-شركتها به دوشكل از بانكهاي تجاري وام بلندمدت دريافت مي كنند: وام با وثيقه وام عاديوام با وثيقه: وامي است كه وثيقه آن املاك (زمين، ساختمان) است وبه اقساط باز پرداخت مي شود .وام با وثيقه به شركتها نيز همانند وام با وثيقه به افراداست . با اين تفاوت كه سررسيد وام براي شركتها معمولاً كوتاهتر است. طول مدت اين وامهاغالباً بين 5 تا 20 سال است.اقساط وام با وثيقه شركتها فصلي پرداخت ميشود . وام باوثيقه پرداختي به شركتها به منظور خريد تسهيلات توليدي، انبار يا ساختمان اداري ارائه مي شود. وام عادي: این نوع وام ممكن است با وثيقه يا بدون وثيقه باشد مدت بازپرداخت اين وامها غالباً بسيار متغير است. اما از ده سال تجاوز نمي كند . اقساط اين وامها به شكل فصلي باز پرداخت مي شود. بهره اين نوع از وامها به مبلغ باقي مانده از وام تعلق مي گيرد. اغلب وامهاي بلند مدت بانكهاي تجاري نرخ بهره متغير دارند يعني بهره ممكن است درطول دوره وام تغيير كند. اين نرخ بهره معمولاً به ميزان ثابتي بيش از نرخ بهره پايه است. با تغيير نرخ بهره پايه، نرخ بهره وام نيز تغيير خواهدكرد. عدم اطمينان درمورد بهره پرداختي در وامهاي بانرخ بهره متغير مشكلاتي براي مديران مالي شركت ايجاد مي كند . مديران مالي شركتها غالباً براي تعيين سقف نرخ بهره با بانك مذاكره مي كنند.

اسلاید 117: شركتهاي بيمه:منبع مهم ديگر تامين وامهاي بلند مدت ، شركتهاي بيمه است . وامهايي باشرايط خاص، وام با وثيقه واوراق قرضه بيش از ده ساله انواع ابزارهاي تامين مالي است كه شركتهاي بيمه دراختيار ساير شركتها قرار ميدهند . وامهايي باشرايط خاص كه شركتهاي بيمه عمر ارائه ميكنند ، علاوه بر طولاني تر بودن ، تفاوتهايي نيز با وامهاي بانكهاي تجاري دارند. در وامهاي شركتهاي بيمه عمر معمولاً جريمه اي براي باز پرداخت بعد از سررسيد تعيين مي شود شركت وام گيرنده معمولاً نمي تواند وام را بادريافت وامي با بهره كمتر باز پرداخت كند، علت اين است كه در اين حالت ، شركت بيمه بايد منابع مالي دريافتي را با نرخ پايينتري سرمايه گذاري كند. از آنجا كه بانكهاي تجاري در مقايسه با شركتهاي بيمه عمر تمايل بيشتري به ارائه وامهاي كوتاه مدت‌تر دارند معمولا با شركتهاي بيمه عمر در اعطاي وامي خاص مشاركت مي‌كنند.

اسلاید 118: تامين مالي دولتي: دولتها نيز به شركتها وام اعطا ميكند .بسياري از اين وامها كوتاه مدت است وبرخي به صورت پيش پرداخت براي خريد كالا يا خدمات به شركتها داده ميشود .براي كالاهايي كه توليد آنها مدتي طولاني وقت مي گيرد ، اين پيش پرداختها نوعي وام ميان مدت محسوب ميشود. نوع ديگر تامين مالي دولتي ، اوراق قرضه توسعه صنعتي است . اين اوراق غالباً شهرداريها به منظور ايجاد واحدهاي صنعتي انتشار مي دهند كه بعداً به بخش اجاره داده خواهدشد.هدف اين نوع تامين مالي ، جلب شركتها به مناطق خاص از طريق تامين منابع مالي كم هزينه است.

اسلاید 119: سايرمنابع تامين مالي:علاوه بر منابع گفته شده ، بسياري از شركتها يا افراد وجود دارند كه منابع در اختيار شركتهاي ديگر قرا مي دهند موسسات مالي غالباً وامهاي يك تا ده ساله اعطا ميكنند. واحدهاي توليدي اي كه كالاهاي گران قيمت توليد مي كنند نيز اين كالاها را با اقساط طولاني مدت دراختيار خريداران قرار مي دهند.