ریسک و بازده مورد انتظار

ریسک و بازده مورد انتظار

اسلاید 1: www.prozhe.com

اسلاید 2: ریسک و بازده مورد انتظار(risk & required return)www.prozhe.com

اسلاید 3: مقدمهاساس و بنیان فکری برای سنجش رابطه بین ریسک و بازده در چهارچوبی بنام مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه ای بسط و گسترش یافته است . این مدل ابتدا توسط شارپ ، لینتنر ، میلر و مود یگلیانی در دهه 1960 پیشنهاد و توسعه یافت ، سایرین آن را بسط دادند و امروزه پیشرفت و توسعه یافته است . این مدل تحلیل هزینه سرمایه ای و بودجه بندی سرمایه ای در یک موسسه را اصلاح می کند.در این فصل دارایی سرمایه ای برای رسیدن به بازده مورد انتظار بسط داده می شود و در نهایت بازده مورد انتظار و هزینه سرمایه ای را با هم مقایسه می کنیم . ما این کار را بدون استنتاج و استخراج عواملی از تئوری دارایی سرمایه ای که شدیداً وابسته به ریاضیات پیچیده است انجام خواهیم داد.حقیقت اساسی و برجسته این تئوری و بکارگیری آن در وضعیت های بودجه بندی سرمایه ای می تواند بدون وجود روابط کمی بین آنها مشاهده شود.www.prozhe.com

اسلاید 4: تئوری دارایی سرمایه ای[1] [1] ) capital asset theory مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه ای تئوری جامعی از روابط بین ریسک و بازده در شرایط بازار کامل است . این مدل فرضهایی از قبیل : رفتار منطقی سرمایه گذاران ، وجود رقابت شدید در سرمایه گذاری با توجه به شناخت سرمایه گذاران نسبت به ریسک و بازده مورد انتظار و عدم وجود هزینه ، کمسیون و مالیات ، و عدم وجود ورشکستگی را در نظر می گیرد ، تحت شرایط چنین فرضهایی ، رابطه بین ریسک و بازده با جزییات کامل بسط داده می شود .برای رسیدن به این هدف باید بازده مورد انتظار را تحت شرایط بازار ناقص بررسی کرد . تحت شرایط بازار ناقص کلیه اطلاعات شناخته شده نیستند . همه سرمایه گذاران منطقی عمل نمی کنند ، امکان وجود ورشکستگی بطور روزمره وجود دارد . تئوری دارایی سرمایه ای تحت چنین شرایطی چگونه در نظر گرفته می شود در این بخش تئوری دارایی سرمایه ای در بازارهای ناقص بررسی و بسط داده می شود .www.prozhe.com

اسلاید 5: معنی و مفهوم ریسکدر ارزیابی و بودجه بندی یک طرح ، شرکت باید امکان رسیدن یا نرسیدن به بازده پیش بینی شده را بررسی کند در فرایند تصمیم گیری ارزیابی این امکان را میزان ریسک می نامند . بعبارت دیگر احتمال اینکه ، بازده واقعی یک سرمایه گذاری کمتر از بازده پیش بینی شده باشد ریسک نامیده می شود و یا میزان تغییر پذیری در بازده حاصل از یک سرمایه گذاری را ریسک می نامند.روشهای بسیاری برای اندازه گیری ریسک وجود دارد که معمولاً سه روش ذیل مورد استفاده قرار می گیرد:1-     ضریب بتاضریب بتا یک معیار و مقیاس ریاضی است که ریسک یک دارایی را از نقطه نظر اثرات آن روی گروهی از داراییها بررسی و اندازه گیری می کند ، که به آن پورتفولیو[2] می گویند و فقط با ریسک بازار و همچنین با سرمایه گذاری که دارای سهام و اوراق قرضه است ارتباط دارد. این ضریب از طریق محاسبات ریاضی استنتاج می شود . هر چه ضریب بتا بزرگتر باشد نشان دهنده ریسک بالاتری است ، و ضریب پائین تر نشان دهنده سطح ریسک پایین تری می باشد.2-     انحراف استانداردانحراف استاندارد در واقع یک مقیاس پراکندگی بازده های پیش بینی شده است ، بطوریکه این بازده ها به توزیع نرمال نزدیکتر می شوند. انحراف استاندارد یک مفهوم آماری است که کاربرد وسیعی در اندازه گیری ریسک سرمایه گذاریها دارد . هر چه مقدار عددی انحراف معیار بیشتر باشد به همان نسبت میزان پراکندگی بازده و در نتیجه ریسک آن طرح نیز بالاتر خواهد بود ، و بالعکس انحراف استاندارد پایین دارای پراکندگی بازده کم و نشانده ریسک کمتر است .[2] ) portfoliowww.prozhe.com

اسلاید 6: معنی و مفهوم ریسک3-     تخمینهای ذهنیاندازه گیری ذهنی ریسک وقتی صورت می گیرد که تخمینهای کیفی بیشتر از تخمینهای کمی در اندازه گیری پراکندگی ها بکار روند . بعنوان مثال یک تحلیل گر ممکن است پیش بینی کند که یک طرح دارای ریسک پایینی است به این مفهوم که از نظر تحلیل گر پراکندگی بازده ها زیاد نیستند . در این بخش معنی و مفهوم ریسک را در ارتباط با پراکندگی بازده بکار خواهیم برد و این حقیقت را در نظر می گیریم که نگرشهای ریاضی در تخمین چنین پراکندگی هایی می تواند بکار رود . در این فصل سطح ریسک طرحها را به تکنیکهای ذهنی محدود خواهیم کرد . www.prozhe.com

اسلاید 7: معنای بازده نرخ بازده یک سرمایه گذاری ، مفهومی است که از نظر سرمایه گذاران مختلف معانی متفاوتی دارد . برخی از شرکتها در جستجوی بازده کوتاه مدت نقدی هستند و ارزش کمتری به بازده بلند مدت می دهند . چنین شرکتهایی ممکن است سهام شرکتهایی را که سود سهام نقدی زیادی پرداخت می کنند ، خریداری کنند . برخی دیگر از سرمایه گذاران در درجه اول به رشد و توسعه اهمیت می دهند ، این قبیل شرکتها در جستجوی پروژه هایی هستند که در بلند مدت در آمد بیشتری را عاید آنها می کند . برخی از سرمایه گذاران بازده سرمایه گذاری را با استفاده از نسبتهای مالی تعیین می کنند . این قبیل سرمایه گذاران در شرکتهایی که بازده سرمایه یا ارزش ویژه آنها بسیار بالا باشد سرمایه گذاری می کنند .در این فصل روش تنزیل گردش وجوه[3] با استفاده از روشهای نرخ بازده داخلی یا ارزش فعلی خالص ( فصل 8) انجام می گیرد . فرض می کنیم که هر گونه سرمایه گذاری نیاز به یک پرداخت نقدی اولیه دارد و شامل جریانات نقدی ( عایدی ) آتی در دورۀ معینی باشد و از آنجا که مفهوم بازده در فصل (8) بطور کامل تشریح شد ، لذا در این فصل تکرار نمی شود .[3] )discounted cash flow www.prozhe.com

اسلاید 8: رابطه ریسک و بازده بازده مورد نظر هر سرمایه با سطح ریسک آن یک رابطه بنیادی و اساسی دارد، بطوریکه زمانی یک طرح با ریسک بسیار بالا قابل قبول است که بازده پیش بینی شده آن نیز ، بسیار بالا باشد. به عبارت دیگر طرحی که دارای ریسک بسیار بالا باشد ، ولی بازده پیش بینی شده پایین باشد، طرح قابل قبول نخواهد بود.رابطه ریسک و بازده در شکل زیر نشان داده شده است .در بازار سرمایه گذاری ،خط بازار ممکن است به عنوان یک الگوی کلی ریسک وبازده در نظر گرفته شود.خط بازار در شکل زیر نشان داده شده است .www.prozhe.com

اسلاید 9: با توجه به شکل بالا برخی از ویژه گیهای خط بازار عبارت است از:1-   شیب صعودی: از محور چپ نمودار ، شیب خط به سمت بالا و صعودی می باشد . این حالت منعکس کننده این واقعیت است که هر چه نسبت ریسک یک طرح بیشتر باشد بازده آن نیز بالاتر است.2-   متغیر ریسک بر روی محورx: محور افقی یا محور xها ، محور متغیر مستقل است و محورy ها یا محور عمودی محور متغیر وابسته می باشد. از این نمودار چنین نتیجه می شود که ، نرخ بازده یک طرح به درجه ریسک آن طرح بستگی دارد. بنابراین ریسک یک متغیر مستقل و بازده یک متغیر وابسته است.3-   نرخ بازده بدون ریسک : در شرایطی که خط بازار با محورy در نقطه 08/0 تماس پیدا می کند این وضعیت ، نرخ بازده بدون ریسک که شامل نرخ بازده اسناد دولتی است را مشخص می کند . معمولاً این گونه اسناد ریسکی نخواهند داشت و سرمایه گذار به یک بازدهی بدون ریسک دست پیدا می کند . برای یک شرکت ، این نرخ بازده ، حداقل بازده مورد انتظار هر سرمایه گذاری است www.prozhe.com

اسلاید 10: دو جزء تشکیل دهنده ریسکدر محدودۀ تعریف کلی از ریسک به عنوان پراکندگی بازده ، دو عامل مهم وجود دارد:1-    ریسک تجاری: ریسک تجاری موقعیتی است که شرکت قادر به بهره برداری مناسب از دارایی های خریداری شده نباشد . به عنوان مثال ، امکان بهره برداری مناسب از ماشین خریداری شده وجود نداشته باشد ، یا اینکه محصولات تولیدی این ماشین قابل فروش نباشد و یا شرکت با سایر مشکلاتی مواجه شود که باعث زیان شود . بطور کلی ریسک تجاری شامل کلیه مشکلات عملیاتی می باشد .2-    ریسک مالی:شرایطی است که سرمایه گذاری ، گردش نقدی کافی برای پرداخت بهرۀ وامهای دریافتی ، باز پرداخت بدهی ها و سود مورد انتظار نداشته باشد . اگر بازدهی یک شرکت کاهش یابد ، شرکت ممکن است قادر به پرداخت هزینه های عملیاتی خود باشد ، ولی قادر به تامین هزینه های مالی سرمایه گذاری نخواهد بود .دو جزء تشکیل دهنده ریسک در خط بازار وجود دارند . مجموعه پیشنهادات بازار هر دو نوع ریسک تجاری و مالی را شامل می شود .شکل زیر نشاندهنده ریسک تجاری و مالی چهارچوب دارایی سرمایه ای است .www.prozhe.com

اسلاید 11: خط بازار در یک بازار غیر موثر(ناکارا) در یک بازار موثر(کارامد)کلیه داراییها تحت یک رابطه مشخص بین ریسک و بازده مورد معامله واقع می شوند . بنابراین کلیه سهام ها ، اوراق قرضه و داراییهای سرمایه ای در نقاطی بر روی خط بازار قرار می گیرند . در یک بازار غیر موثر ، بعضی از داراییها بازدهی بیشتری نسبت به سایر داراییها در یک سطح معین ریسک خواهند داشت و موقعیت کلیه داراییها بر روی خط بازار قرار نمی گیرند.شکل زیر یک خط بازار و داراییها ی مستقل رادر یک بازار غیر موثر نشان می دهد .www.prozhe.com

اسلاید 12: منحنی های بی تفاوتی سرمایه گذار از طریق بکارگیری و استفاده از منحنی های بی تفاوتی می توان نظرات سرمایه گذاران را در مورد ریسک مشخص کرد . یک منحنی بی تفاوتی نشان دهنده رابطه بین دو متغیر ریسک و بازده می باشد . به عنوان مثال ، شرکتی را در نظر بگیرید که در صورت کسب بازده 11% ، هیچ ریسکی را نمی پذیرد و اگر آن شرکت ریسک پایینی را بپذیرد انتظار بازدهی 13% را از آن طرح خواهد داشت . سطح ریسک متوسط پایین انتظار بازده 15% را دارد . ریسک متوسط انتظار بازدهی 17% دارد ، ریسک متوسط بالا یا بسیار بالا قابل قبول نیست . آنجایی که ریسک یک متغیر مستقل می باشد ، آنرا در روی محور x یا محور افقی قرار می دهیم.شرکت سرمایه گذار می تواند بین سطوح مختلف ریسک و بازده انتخاب های متفاوتی داشته باشد .در صورتیکه هر دو طرح ، اوراق قرضه با 11% و بدون ریسک و همچنین طرح با بازده 15% با ریسک متوسط پایین در دسترس باشند برای شرکت سرمایه گذار تفاوتی نخواهد داشت که کدامیک از این سرمایه گذاریها را انتخاب کند.www.prozhe.com

اسلاید 13: ریسک و بازده مورد انتظار به منظور تکمیل ارتباط بین ریسک و بازده خط بازار و منحنی بی تفاوتی را در نظر می گیریم . سرمایه گذاری بهینه در نقطه ای خواهد بود که منحنی بی تفاوتی با خط یکی از سرمایه گذاریها مماس شود . این مورد در شکل زیر برای یک بازار ناقص نشاتن داده شده است. چند منحنی بی تفاوتی در این شکل نشان داده شده است, از آنجا که شرکت به سمت سرمایه گذاری های موجود در بازار حرکت می کند ، وقتی که منحنی بی تفاوتی در نقطه ای به یکی از حالتهای سرمایه گذاری برسد ، این نقطه ای است که شرکت سرمایه گذار به یک سطح ریسک قابل قبول و رضایت بخش برای سرمایه گذاری دست پیدا می کند.www.prozhe.com

اسلاید 14: روش میانگین موزون بازده مورد انتظار حال با استفاده از تئوری مناسب موجود برای بررسی بازده مورد انتظار حاصل از یک سرمایه گذاری ، ابتدا سطح ریسک و سپس میزان بازده حاصل از سرمایه گذاری ها را محاسبه کرده و سپس با مقایسه آنها نتیجه می گیریم که هر چه ریسک سرمایه گذاری بالاتر باشد ، بازده مورد انتظار آن بیشتر خواهد بود . این شیوه برای بودجه بندی سرمایه ای پروژه ها ، خرید اوراق قرضه و سایر اوراق بهادار ، خرید سهام عادی و هرگونه سرمایه گذاری مالی مورد استفاده قرار می گیرد.روش دارایی سرمایه ای ، متدولوژی مرسومی برای تعیین بازده مورد انتظار شرکت در رابطه با طرحهای جدید نیست . هنوز شرکت های زیادی روش میانگین موزون هزینه های وام و بازده حقوق صاحبان سهام را به منظور محاسبه بازده مورد انتظار کل بکار می برند . در این بخش روش میانگین موزون بررسی و با روش دارایی سرمایه ای مقایسه می شود.www.prozhe.com

اسلاید 15: ساختار سرمایه و هزینه سرمایه ساختار سرمایه شرکت را می توان به عنوان ترکیبی از بدهی و حقوق صاحبان سهام برای تامین مالی داراییهای شرکت تعریف کرد .در بعضی از نوشته ها ، بدهی کوتاه مدت را از بحث ساختار سرمایه حذف می کنند . با توجه به اینکه بدهی کوتاه مدت به عنوان یک منبع دایمی مالی در طی دوره مالی مورد استفاده قرار می گیرد ، لذا باید در تجزیه و تحلیل ساختار سرمایه در نظر گرفته شود . بنابراین در بحث های این فصل بدهی کوتاه مدت به عنوان یک منبع مالی دایمی در نظر گرفته می شود.اصطلاح هزینه سرمایه در واقع نرخ بازده مورد انتظار یک سرمایه گذاری است و مترادف اصطلاح بازده مورد انتظار می باشد . روش میانگین موزون هزینه سرمایه تکنیکی است که بازده مورد انتظار را بر حسب اجزاء منفرد تشکیل دهنده ساختار سرمایه شرکت ، اندازه می گیرد . در این روش هزینه هر یک از اقلام بدهی و بازده هر یک از اقلام حقوق صاحبان سهام به طور جداگانه محاسبه می شود . با در نظر گرفتن این شاخص ها می توان بازده مورد انتظار کلی را تعیین کرد ، بطوریکه این بازده هزینه بهره اقساط بدهی و سود سهام ممتاز را پوشش دهد و در نهایت بازده کافی برای سهامداران عادی که ریسک سرمایه گذاری را پذیرفته اند ، باقی بماند .استفاده از اصطلاح هزینه سرمایه در بخش های بازده مورد انتظار اشتباهاتی را ایجاد می کند . برای جلوگیری از مشکلات ناشی از این اصطلاحات ، از اصطلاح میانگین موزون بازده مورد انتظار در روش میانگین موزون استفاده می شود .از آنجایی که بدهی دارای هزینه ای است که بر اساس هزینه بهره ای که شرکت می پردازد تعیین می شود ، بازده مورد انتظار سهامداران عادی باید حداقل معادل هزینه سرمایه گذاری باشد .www.prozhe.com

اسلاید 16: نحوه محاسبه میانگین موزون بازده مورد انتظار www.prozhe.com

اسلاید 17: نحوه محاسبه میانگین موزون بازده مورد انتظارمثال زیر نحوه استفاده از این فرمول را نشان می دهد :مثال: شرکتی با 15 میلیون دلار وام 14% و 10 میلیون دلار سهام ممتاز 15% و 5/4 میلیون سهام عادی به ارزشهر سهم 20دلار فعالیت خود را آغاز می کند. نرخ جاری بازده برای سهام عادی 17% می باشد و نرخ مالیات شرکت 0 4% است . میانگین موزون بازده مورد انتظار چقدر است ؟جواب: به منظور محاسبه نسبت درصدهای اجزاء تشکیل دهندۀ حقوق صاحبان سهام ، باید ارزش کل شرکت بصورت زیر محاسبه شود:در مثال فوق ارزش کل شرکت عبارت است از: زمانی که هزینه یا بازده های هر یک از اجزاء فوق مشخص شد ، فرمول میانگین موزون ، بازده مورد انتظار کل را مشخص می کند . بنابراین نحوه محاسبه هر یک از اجزاء تشکیل دهنده ساختار سرمایه شامل( وام ، سهام ممتاز و سهام عادی) را بطور جداگانه بشرح زیر محاسبه می کنیم :www.prozhe.com

اسلاید 18: هزینه وام در اغلب موارد ، هزینه وام شرکت مشخص است . بطوریکه شرکت می تواند با استفاده از قرار دادهای وام منعقده با بانک ها یا سایر موسسات اعتباری ، سطح هزینه بهره پرداختی برای وامهای اخذ شده را تعیین کند و میزان بدهی خود را بر اساس سطح هزینه( وام کوتاه مدت با بهره کم یا بهره بالا) طبقه بندی و مشخص کند .تعیین هزینه واقعی وام با در نظر گرفتن کلیه فاکتورهای مربوطه مورد محاسبه قرار می گیرد . ضرورتاً ، این عمل ایجاد دو تعدیل زیر را جهت ساده کردن محاسبه هزینه یا بازده مورد انتظار به همراه دارد.1-    بکار بردن ارزش بازار بجای ارزش دفتری:ارزش بازار بدهی ممکن است متفاوت از ارزش اسمی آن باشد . در ترازنامه کلیه بدهی ها با مبلغ اسمی نشان داده می شوند و نوسانات ارزش بدهی با توجه به تاریخ سر رسید آن به عایدی حاصل از کلیه اوراق بهادار در بازار بستگی دارد . بطور کلی برای محاسبه دقیق تر بازده مورد انتظار باید ارزش بازار را مورد استفاده قرار داد.2-    درآمد خالص: برای انتشار اوراق قرضه جدید ، مبلغ واقعی دریافتی متفاوت از ارزش دفتری است و علت آن پرداخت هزینه انتشار اوراق قرضه است.برای محاسبه هزینه موثر باید از درآمد خالص استفاده کرد . فرمول زیر برای محاسبه هزینه وام قبل از پرداخت مالیات مورد استفاده قرار می گیرد= Ki هزینه بدهی قبل از کسر مالیات= I هزینه بهره ( مبلغی که به عنوان بهره سالانه بدهی پرداخت می شود)D= ارزش بازار بدهی ( وام )www.prozhe.com

اسلاید 19: هزینه وام برای مشخص کردن نحوه استفاده از فرمول ، شرکتی را که دارای چهار نوع بدهی مختلف به شرح زیر است را در نظر می گیریم :هزینه بهره سالانۀ بدهیهای این شرکت عبارت است از: اگر هزینه بهره را بر ارزش بازار تقسیم کنیم، هزینه بدهی قبل از کسر مالیات عبارت است از:www.prozhe.com

اسلاید 20: بازده مورد انتظار سهام ممتاز محاسبه بازده مورد انتظار سهام ممتاز نیز مشابه روش محاسبه هزینه بدهی است که از تقسیم سود سهام ممتاز بر ارزش بازار سهام ممتاز حاصل می شود . در این روش فرض می شود که شرکت قصد دارد به صاحبان سهام ممتاز سود پرداخت کند.از آنجا که پرداخت سود سهام تاثیری بر میزان مالیات پرداختی ندارد ، بازده مورد انتظار سهام بازار بعد از کسر مالیات از فرمول زیر حاصل می شود:=Kبازده مورد انتظار سهام ممتاز=D سود سهام ممتاز=P قیمت سهام ممتاز در بازارمثال: سهام ممتاز 100 دلاری شرکتی به مبلغ 120 دلار به فروش می رسد ، این شرکت سود سهام ممتاز را 14% اعلام می کند.بازده مورد نظر سهامداران عبارت است از: www.prozhe.com

اسلاید 21: بازده مورد انتظار سهام عادی محاسبه بازده مورد انتظار سهام عادی به سادگی محاسبات مربوط به سهام ممتاز نیست . سهامداران عادی انتظار دریافت بازده ثابت و تعیین شده را ندارند . آنها حق مشارکت در نحوه تقسیم سود و در آمدهای آتی شرکت را دارند . برای تعیین حقوق سهامداران عادی باید فاکتورهای مهمی مانند عایدی هر سهم ، در صد سود سهام پرداختی ، نرخ رشد و قیمت سهام عادی در بازار مشخص شود . برای این منظور مثال جداگانه ای را به شرح زیر حل خواهیم کرد تا رابطه مستقیم بین فاکتورهای فوق مشخص شود . ابتدا شرکتی را در نظر می گیریم که فعالیت خود را با موفقیت برای یک دوره معین ادامه می دهد و هدف تعیین ارزش سهام عادی در بازار است که کاملاً بستگی به میزان پرداخت جریانات نقدی خالص به سهامداران دارد و با ارزش نقدینگی شرکت ( در حالتیکه داراییهای شرکت فروخته شود ، بدهیهای شرکت پرداخته شود و وجه نقد باقیمانده بین سهامداران تقسیم شود ) تفاوت دارد.استفاده از روش میانگین موزون و صورت جریانات نقدی برای تعیین بازده سهام عادیدر روش جریانات نقدی باید مشخص کرد که چه میزان وجه نقد به سهامداران پرداخت می شود . اگر مجموع درآمد خالص شرکت بصورت نقدی به سهامداران پرداخت شود ، بنابراین بازده مورد انتظار صاحبان سهام با استفاده از فرمول عایدی عبارت است از:K = بازده مورد انتظار سهام عادی=EPS عایدی هر سهم =P قیمت بازار هر سهم عادیwww.prozhe.com

اسلاید 22: بازده مورد انتظار سهام عادییکی از مشکلات فرمول فوق این است که کل عایدی شرکت بصورت سود سهام پرداخت نمی شود بنابراین جریانات نقدی بطور کامل انجام نمی گیرد . حال برای تعیین ارزش بازار سهام عادی، باید کلیه سود سهام آتی را بر حسب نرخ بازده مورد انتظار تنزل و ارزش فعلی آنها را محاسبه کرد:بدین ترتیب ارزش بازار سهام عادی عبارت است از جمع ارزش فعلی سودهای سهام پرداختی که از سال اول تا سالهای آتی بطور نامحدود ادامه دارد.در این روش ، یک راه حل عملی برای انجام محاسبات وجود دارد . چگونه ارزش سود سهام در یک جریان فعالیت مداوم تعیین می شود؟ یک راه حل این است که برای سود سهام نرخ رشد ، ثابت فرض شود و رشد آتی شرکت بدلیل سرمایه گذاری سودهای تقسیم نشده در شرکت باشد ، بدین ترتیب نرخ رشد سود سهام پرداختی از فرمول زیر قابل محاسبه است =g نرخ رشد سود سهام=%RE درصد سود تقسیم نشدهwww.prozhe.com

اسلاید 23: محاسبه نرخ رشد سود سهام پرداختی از طریق فرمول بالا وجوه نقد کسب شده حاصل از فروش سهام عادی یا وام اضافی از بانک را در نظر نمی گیرد. در این فرمول سود تقسیم نشده بعنوان تنها منبع مالی سرمایه در گردش ، ماشین آلات و تجهیزات و سایر داراییهای مورد نیاز برای رشد شرکت در نظر گرفته شده است . در مفهوم بازده مورد انتظار این تصور صحیح است که شرکت بدون پذیرش ریسک مالی از طریق دریافت وام یا کاهش ارزش مالکیت بدلیل فروش سهام عادی جدید می تواند رشد سود سهام پرداختی به سهامداران را با بکار گیری سود تقسیم نشده ایجاد کند.حال با روشن شدن مفهوم نرخ رشد ، می توان از طریق فرمول زیر با فرض نرخ رشد ثابت ارزش بازار سهام و همچنین بازده مورد انتظار سهام عادی را نیز محاسبه کرد:= D سود سهام پرداختی سال آتیدو متغیر فوق به نام مدل گوردون شناخته شده است.بر اساس مدل گوردون در تجزیه و تحلیل بازده مورد انتظار ، یک جریان نقدی مداوم فرض شده است . که بصورت سود سهام به سهام داران نقداً پرداخت یا توسط شرکت بعنوان سود تقسیم نشده نگهداری می شود که باعث افزایش ارزش سهام در بازار می شود . در هر حال ، با توجه به اینکه امکان فروش سهام در هر زمانی وجود دارد ، جریانات نقدی عبارت است از مجموع سود سهام نقدی و امکان فروش سهام عادی به ارزش بیشتر از مبلغ خریداری شده.www.prozhe.com

اسلاید 24: در این بحث دو فاکتور مهم باید توجه شود:الف- تعیین بازده مورد انتظار از روش میانگین موزون برای یک دوره بلند مدت . در این روش هیات مدیره انتظار ندارد ارزش سهام بدلیل سود تقسیم نشده افزایش یابد.ب- عایدی هر سهم بصورت یک جریان نقدی بلند مدت برای اکثر شرکتها مشخص است .مثال زیر برای روشن شدن موضوع در نظر گرفته می شود:اگر عایدی هر سهم شرکتی 4 دلار و ارزش بازار سهام هر سهم 30 سهم دلار باشد ، بازده مورد انتظار هر سهم عبارت است از:حال اگر دو خط مشی سود سهام پرداختی بشرح زیر را در نظر بگیریم:الف- پرداخت سود سهام هر سهم برابر یک دلار=0.25نسبت پرداخت سود هر سهم 0.75= درصد سود تقسیم نشده ب- پرداخت سود هر سهم برابر با 5/2 دلار0.625= نسبت پرداخت سود هر سهم0.375=درصد سود تقسیم نشده ;بنابراین نرخ رشد بر اساس دو خط مشی فوق عبارت است از www.prozhe.com

اسلاید 25: حال بازده مورد انتظار با ااستفاده از خط مش سود سهام پرداختی مدل گوردون بشرح زیر محاسبه و جواب مشابه 1333/0 حاصل می شود:برای محاسبه بازده مورد انتظار صاحبان سهام از روش میانگین موزون می توان هر دو روش مدل گوردون یا فرمول عایدی که پاسخ یکسان دارند ، استفاده کرد . که بعنوان جریانات نقدی آتی اساس محاسبه بازده مورد انتظار می شوند.مثال: شرکتی دارای سود سهام جاری معادل 10 دلار برای هر سهم است ، عایدی هر سهم آن 25 دلار و ارزش واقعی بازار برابر 150 دلار است . بازده مورد انتظار صاحبان سهام چقدر است :جواب-الف – با استفاده از فرمول عایدی: ب – با استفاده از مدل گوردون: www.prozhe.com

اسلاید 26: محاسبه بازده مورد انتظار پس از انتشار سهام جدید تامین مالی پروژه جدید یک شرکت می تواند از طریق انتشار سهام عادی جدید انجام شود و هزینه انتشار سهام جدید در محاسبات بازده مورد انتظار تاثیر می گذارد.بدین ترتیب در فرمولهای فوق از در آمد خالص بجای قیمت بازار سهام استفاده می شود . بطوریکه برای سهام جدید ، فرمولها بصورت زیر خواهد شد.=NP قیمت سهام پس از کسر هزینه انتشار سهام یا وجه خالص کسب شده از انتشار سهام جدید.مثال: عایدی هر سهم شرکتی 5/2دلار و قیمت فروش هر سهم آن 20 دلار است .وجه خالص حاصله از انتشار سهام جدید پس از کسر هزینه های انتشار سهام 18 دلار و سود سهام جاری پرداختی 5/1 دلار است . مطلوبست:الف- بازده مورد انتظار سهام عادی قبل از انتشار سهام جدید؟ب - بازده مورد انتظار سهام عادیبعد از انتشار سهام جدید؟جواب:الف – بازده مورد انتظار سهام عادی بدون انتشارسهام جدید5/12% است زیرا:ب- بازده مورد انتظار سهام عادی بعد ازانتشارسهام جدید9/13% است زیرا:www.prozhe.com

اسلاید 27: با توجه به روش میانگین موزون ، برای محاسبه بازده مورد انتظار کل سه مرحله باید انجام گیرد.1-      هزینه یا بازده هر یک از اجزاء ساختار سرمایه از طریق فرمولهای مشخص تعیین شود2-      هزینه یا بازده بعد از کسر مالیات هر یک از اجزاء در نسبت درصد مربوط به ساختار سرمایه ضرب شود.3-      حاصلضرب ها را با هم جمع و بازده مورد انتظار کل بدست می آید.مثال: شرکتی دارای عایدی هر سهم معادل 5/3 دلار و سود سهام پرداختی معادل 10/2 دلار است . درصورتیکه نرخ مالیات 34% و ساختار سرمایه شرکت بصورت زیر باشد ، بازده مورد انتظار کل در این شرکت چقدر است؟محاسبه بازده مورد انتظار کلبرای محاسبه بازده مورد انتظار کل مثال فوق ، از فرآیند سه مرحله ای زیر استفاده می کنیم:مرحله اول- محاسبه هزینه اجزاء تشکیل دهندۀ ساختار سرمایه مرحله دوم- هزینه یا بازده هر جزء تشکیل دهنده ساختار سرمایه در نسبت در صد هر کدام ضرب شودمرحله سوم- ارزش میانگین موزون اجزاء ساختار سرمایه با هم جمع شود www.prozhe.com

اسلاید 28: www.prozhe.com

اسلاید 29: www.prozhe.com

اسلاید 30: www.prozhe.com

اسلاید 31: مرحله سوم- ارزش میانگین موزون اجزاء ساختار سرمایه با هم جمع شود در آخرین مرحله برای محاسبه بازده مورد انتظار باید ارزش میانگین موزون اجزاء ساختار سرمایه با هم جمع کنیم . در مثال فوق بازده مورد انتظار بعد از کسر مالیات معادل 7/11% است: www.prozhe.com

اسلاید 32: فواید روش میانگین موزون در محاسبه هزینه سرمایه روش میانگین موزون برای محاسبه سرمایه یک روش متداول برای محاسبه بازده مورد انتظار سرمایه گذاری یک شرکت است . نکات قوت این روش عبارت است از:1-   روش محاسبه بسیار ساده، روشی است منطقی و ساده برای حل مسائل دشوار. با استفاده از روش میانگین موزون بازده مورد انتظار کل بوسیله اجزاء ساختار سرمایه به سادگی محاسبه می شود. به طوریکه هزینه یا بازده هر یک از اجزاء محاسبه و با جمع آنها بازده مورد انتظار کل حاصل می شود .2-   انعطاف پذیری در مقابل تغییر شرایط، از آنجا که تغییرات هر یک از اجزاء بدهی و حقوق صاحبان سهام ، بر روش میانگین موزون تاثیر دارد . بنابراین کوچکترین تغییری در ساختار سرمایه ، در هزینه بدهی یا در عایدی هر سهم بر بازده مورد انتظار کل تاثیر خواهد گذاشت، بطوریکه تغییرات بزرگ نیز اثرات خاص خود را بهمراه دارد.3-   کسب نتایج منطقی در شرایط کسب وام مناسب. استفاده از بدهی ، در روش میانگین موزون ، اثر کاهش بر بازده مورد انتظار دارد . ولی در شرایطی که شرکت از وام کوتاه مدت استفاده می کند ، ریسک شرکت افزایش می یابد و در مقابل بازده شرکت نیز بالا می رود . اما استفاده از وام یا بهره کم نیز بازده مورد انتظار را کاهش می دهد ، که می تواند باعث بروز اشتباهات جدی در انتخاب بازده مورد انتظار یک پروژه شود . در این شرایط اگر سطح بدهی پایین باشد ، استفاده از روش میانگین موزون نتیجه نسبتاً دقیقیارائه می دهد.www.prozhe.com

اسلاید 33: فواید روش میانگین موزون در محاسبه هزینه سرمایه4-   کسب نتایج منطقی در شرایط کسب سود و زیان نرمال ، در شرایطی که شرکت بازده و رضایت بخشی را از سرمایه گذاری کسب می کند ، روش میانگین موزون تخمین مناسبی از بازده مورد انتظار شرکت در اختیار قرار می دهد. در زمانی که شرکت سود نرمال کسب می کند ، هزینه سهام سرمایه شرکت بیشتر از هزینه بدهی می باشد . در این شرایط ، روش میانگین موزون رابطه هزینه پایین بدهی و نیاز به حفظ بازدهی بیشتر ، از آن بخش از دارایی را که از طریق سود سهام تامین مالی شده است ، مشخص می کند.www.prozhe.com

اسلاید 34: نقاط ضعف روش میانگین موزون در محاسبه هزینه سرمایه1-   عدم توجه به ریسک واقعی طرح. روش میانگین موزون هیچ گونه درصدی را برای سطح ریسک موجود در یک سرمایه گذاری در نظر نمی گیرد . در این روش فرض بر این است که کلیه سرمایه گذاری های شرکت دارای ریسک یکسان هستند . البته این فاکتور بالا نیست و بالعکس ریسک بعضی از سرمایه گذاری ها بسیار بالا است .2-   خطاهای احتمالی . در شرایطی که شرکت سود رضایت بخشی کسب نمی کند ، یا شرکت دارای بدهی کوتاه مدت بالایی است ، استفاده از روش میانگین موزون ، نتایج صحیحی را ارائه نمی دهد . در مثال قبل ، بازده مورد انتظار سهام ممتاز معادل 9/16% بود ، در حالی که بازده مورد انتظار سهام عادی فقط 16% است . اما سهام عادی همیشه ریسک بیشتری را نسبت به سهام ممتاز دارد . اکثر سرمایه گذاران انتظار بازده بیشتری را از سهام عادی در مقایسه با سهام ممتاز دارند . امکان وجود خطای احتمالی در این گونه محاسبات یکی از محدودیتهای روش میانگین موزون است .www.prozhe.com

اسلاید 35: پايانwww.prozhe.com