مدیریت مالی ۲ قسمت دوم

مدیریت مالی ۲ قسمت دوم

اسلاید 1: مديريت مالي 2 قسمت دوم دانشگاه پیام نور زمستان 1387 دانشگاه پیام نورزمستان 1387 علی کبیری

اسلاید 2: فصل ششم اجـــاره دارائيهــا

اسلاید 3: هر نوع دارايي كه قابل خريد باشد . عملاً قابل اجاره كردن نيز هست . اجاره قراردادي بين مالك دارايي ( موجر ) و طرف وي ( مستاجر ) براي استفاده از دارايي در مقابل پرداخت اجاره در فواصل زماني معين است تا قبل از سال 1960 تعداد معدودي از دارايي ها اجاره داده مي شد.اما در سالهاي اخير حجم و طيف دارايي هاي اجاره اي افزايش قابل توجهي يافته است. علاوه براجاره دارائيهايي مانند كامپيوتر ،‌لوازم اداري ، وسيله حمل و نقل و ماشين آلات ، در حال حاضر تجهيزات پزشكي و ابزارهاي كنترل آلودگي نيز اجاره داده مي شوند. در ايلات متحده ي آمريكا ، در حدود تجهيزات جديد واحد هاي توليدي اجاره اي است.

اسلاید 4: مقدمه :هر قرارداد اجاره، دو طرف دارد : موجر و مستاجر . اگر مالك براي خريد دارايي به منابع مالي نياز داشته باشد ، بايد اين منابع را وام بگيرد. گاهي اوقات نيز بانك سرمايه گذاري ترتيب تهيه دارايي را مي دهد. از نظر پولي، كارخانه ها مهمترين اجاره دهندگان تجهيزات توليدي اند. در حدود نيمي از تجهيزات اجاره داده شده، در ايالات متحده ي آمريكا تجهيزات اجاره داده شده متعلق به بانكهاست

اسلاید 5: انواع اجاره: اجاره عملیاتیاجاره مالیفروش واجاره دارائیاجاره با خدمات کاملاجاره با اهرم مالی1. اجاره عملياتي : اجاره ي عملياتي ، اجاره اي است كوتاه مدت براي درصدي از عمر مفيد دارايي است. اجاره بلند مدتي كه درآن اجاره كننده يا مستاجر مجاز است در هر زمان دلخواه قرارداد اجاره را فسخ كند نيز اجاره ي عملياتي خوانده مي شود. جاره دهنده ممكن است براساس مفاد قرارداد ، خدماتي مانند تعمير و نگاهداري ، بيمه و ماليات دارايي را نيز انجام دهد. اجاره عملياتي غالباً به اجاره هايي نيز اشاره دارد كه براساس قواعد حسابداري ، در اجاره سرمايه اي طبقه بندي نمي شوند.

اسلاید 6: 2. اجاره ي مالي:اجاره مالی، تعهد ميان مدت يا بلند مدت اجاره كننده و اجاره دهنده است. اگر دارايي مورد نظر ، تجهيزات باشد ، مدت اجاره معمولاً نصف عمر مفيد مورد انتظار آن دارايي خواهد بود. هر چند كه تعمير و نگاهداري يا عرضه ساير خدمات در اجاره مالي معمولاً به عهده اجاره دهنده نيست ، اما اجاره دهنده مي تواند در صورت توافق خدمات مزبور را نيز عرضه كند. جاره دهنده تجهيزات ، غالباً واحد توليدي ، شركت مالي يا بانك تجاري است. روش كلي اين است كه اجاره كننده ، دارايي مورد نظر را تعيين مي كند و در مورد قيمت فروش آن با توليد كننده توافق مي نمايد. سپس اجاره دهنده ، به دنبال شركت مالي يا شركت متخصص در اجاره يا بانك تجاري اي مي رود كه به خريد دارايي و اجاره دادن آن تمايل دارد. ميزان اجاره معمولاً به شكلي تعيين مي شود كه بازده مناسبي براي سرمايه گذاري شركت اجراه دهنده ايجاد نمايد.

اسلاید 7: 3. فروش و اجاره ي دارايي: شركت مي تواند دارايي خود را به شخص يا شركت ديگري بفروشد و سپس از آن را از خريدار اجاره كند . از اين طريق ، شركت مي تواند منابع مالي مورد نياز خود را تامين كرده و از دارايي مورد نظر همچنان استفاده نمايد . فروش و اجاره دارايي معمولاً از طريق اجاره مالي صورت مي گيرد . اين نوع اجاره ، غالباً شامل حق تجديد اجاره يا خريد دارايي در آخر دوره ي اجاره است .4. اجاره با خدمات كامل : در اين نوع اجاره ، موجر خدمات تعمير و نگاهداري ، بيمه ي دارايي و پرداخت عوارض يا ماليات آن را نيز تقبل مي كند . 5. اجاره با اهرم مالي:در اجاره با اهرم مالي يا اجاره ي شخص ثالث ، علاوه بر موجر و مستاجر ، وام دهنده اي نيز وجود دارد . موجر بخشي از قيمت خريد دارايي را از وام دهنده وام گرفته و اصل و فرع اين وام را با بخشي از درآمد از اجاره ، پرداخت مي كند .

اسلاید 8:

اسلاید 9: حسابداری اجاره: بر اساس دستور العمل هيئت استانداردهاي حسابداري مالي ايالات متحده ي آمريكا ( FASB شماره 13 ) مستاجر ، بايد اجاره را به عنوان اجاره ي عملياتي ويا اجاره سرمايه اي تلقي كند . در اجاره ي سرمايه اي ، بخش عمده يا كل مزايا و مخاطرات مالكيت دارايي به مستاجر منتقل مي شود . اگر اجاره ي مورد نظر سرمايه اي نباشد ، اجاره ي عملياتي خواهد بود . اگر يك يا چند شرط زير برآورده شود ، از نظر مستاجر ، اجاره ي سرمايه اي برقرار است : بر اساس قرارداد اجاره در پايان دوره ي اجاره ، دارايي به مستاجر انتقال يابد . بر اساس قرارداد اجاره ، مستاجر حق خريد دارايي را داشته باشد . مدت اجاره برابر يا بيش از 75 درصد عمر مفيد دارايي باشد. در آغاز دوره ي اجاره ، ارزش فعلي اجاره ي پرداختي برابر با بيش از 90 درصد قيمت جاري بازار دارايي باشد .

اسلاید 10: اگر اجاره ي مورد نظر ، سرمايه اي باشد ، بايد در تراز نامه ي مستاجر ارزش فعلي اجاره ي پرداختي به عنوان دارايي به طرفيت تعهدات اجاره سرمايه اي منعكس گردد. اين مسئله در جدول آمده است .داراييبدهي و حقوق صاحبان سهامدارائيها : دارايي جاري 1000000اموال و تجهيزات 6000000دارايي اجاره شده(سرمايه اي) 2000000 9000000 بدهيها و حقوق صاحبان سهام : بدهي جاري 3000000بدهي بلند مدت 1000000تعهدات اجاره سرمايه اي 2000000حقوق صاحبان سهام 3000000 9000000

اسلاید 11: تحليل اجاره با خريد:مزاياي خالص خريد دارايي به وسيله ي شركت ، ارزش فعلي خالص آن است . دارايي مورد نظر تنها هنگامي بايد خريداري شود كه ارزش فعلي خالص آن مثبت است . اجاره ي دارايي ، بدیلي براي خريد به منظور بهره برداري از آن است . براي تعيين اينكه خريد يا اجاره ي دارايي ، به نفع شركت است، ارزش فعلي خالص حاصل از خريد آن، مقايسه گردد، و بديلي انتخاب شود كه ارزش فعلي خالص آن بالاتر است . دارايي مورد نظر تنها در صورتي بايد خريداري شود كه ارزش فعلي خالص آن ، بزرگتر از ارزش فعلي خالص حاصل از اجاره ي آن باشد . بايد ارزش فعلي خالص جريان نقدينه ي حاصل از اجاره ي دارايي تحليل اجاره يا خريد دارايي شامل مراحل زير است :محاسبه ي ارزش فعلي خالص جريان نقدينه ي دارايي در صورت خريد ، تصميم در مورد خريد دارايي است .محاسبه ي ارزش فعلي خالص جريان نقدينه ناشي از اجاره ي دارايي . مقايسه ي ارزش فعلي خالص بندهاي 1 و 2 و انتخاب بديلي كه بالاترين ارزش فعلي خالص را دارد . شايان ذكر است كه ارزش فعلي خالص بديل انتخابي ، در هر حال بايد صفر يا مثبت باشد .

اسلاید 12: ( ماليات)- ( هزينه هاي سرمايه اي ) – ( هزينه هاي جاري)-(درآمد ) = ( خريد ) CF( هزينه هاي سرمايه اي ) – ( هزينه هاي جاري ) – ( درآمد ) = ( خريد ) CF[(استهلاك- هزينه هاي جاري – درآمد) ]- در معادله، نرخ مالياتی است که در درآمد مشمول مالیات شركت (سود ) ضرب می شود. روابط مربوطه برای محاسبه ارزش فعلی خالص خرید عبارتند از:

اسلاید 13: ( ماليات)- ( اجاره) – ( هزينه هاي جاري)-(درآمد ) = ( اجاره ) CF( اجاره ) – ( هزينه هاي جاري ) – ( درآمد ) = ( اجاره ) CF[(اجاره- هزينه هاي جاري – درآمد) ]- در معادله، نرخ مالياتی است که در درآمد مشمول مالیات شركت (سود ) ضرب می شود. روابط مربوطه برای محاسبه ارزش فعلی خالص اجاره عبارتند از:

اسلاید 14: اجاره ي دارايي در مقابل خريد دارايي: به نفع شركت است اگر:( خريد ) NPV > ( اجاره ) NPV باشد.به زيان شركت است اگر: ( خريد ) < NPV ( اجاره ) NPV باشد .

اسلاید 15: گزینه برتر تنها زماني انتخاب خواهد شد كه NPV آن صفر يا بزرگتر از صفر باشد. براي مثال ،‌اگر 2000= (اجاره) NPV و 1000 = ( خريد ) NPV باشد ، اجاره ي دارايي ، گزینه برتر خواهد بود ،‌در اين صورت دارايي بايد اجاره شود چون ( اجاره) NPV آن مثبت است. اما اگر 1000- =(اجاره) NPV و 1500- = ( خريد ) NPV باشد .هر چند كه اجاره بهتر از خريد دارايي است ،‌اما چون NPV اجاره منفي است ، دارايي نبايد اجاره شود. در اين حالت، ‌تحصيل دارايي چه از طريق اجاره و چه از طريق خريد زيان آور است.

اسلاید 16: مثال:فرض كنيد شركتي با پرداخت 3000 واحد پولي مي تواند دارايي اي با عمر مفيد 5 سال خريداري كند. انتظار مي رود در آخر سال پنجم، اين دارايي به مبلغ 200 واحد پولي ( پس از پرداخت ماليات ) فروخته شود. استهلاك اين دارايي با روش خط مستيقيم محاسبه مي شود، يعني 600 واحد پولي (3000/5) در سال است. براي محاسبه ي استهلاك، ارزش اسقاط را صفر در نظر مي گيريم. خريد اين دارايي، درآمد مورد انتظار ساليانه شركت را به ميزان 2400 واحد پولي افزايش مي دهد و هزينه هاي عملياتي مورد انتظار سالانه نيز در اثر خريد دارايي ( بجز بهره ي وام و استهلاك) به ميزان 1000 واحد پولي در سال افزايش مي يابد. نرخ ماليات برسود شركت، ‌%50 است. فرض كنيد نرخ تنزيل مناسب براي اين دارايي %10است. همانطور كه در جدول 1-3 آمده، 914= ( خريد) NVP است.

اسلاید 17: فرض كنيد اين شرکت مي تواند دارايي مورد نظر را با پرداخت 700 واحد پولي در سال اجاره كند. افزايش درآمد مورد انتظار سالانه شركت ، در صورت اجاره دارايي 2400 واحد پولي است اما افزايش هزينه هاي عملياتي شركت ( به جز استهلاك ) 900 واحد پولي است. ( در اين حالت ، 100 واحد از هزينه ي تعميرو نگاهداري دارايي را مالك دارايي پرداخت مي كند ) نرخ تنزيل جريان نقدينه ي مورد انتظار حاصل از اجاره ي دارايي ، 15 درصد است. نرخ بيش از تنزيل 10 درصد جريان نقدينه ي حاصل از خريد دارايي است. جدول 1-4 محاسبات مربوط به NPV اجاره دارايي را نشان مي دهد. از آنجا كه NPV اجاره دارايي ( 1341 واحد پولي ) بيش از NPV خريد دارايي ( يعني 914 واحد پولي ) است ، اين دارايي بايد اجاره شود.

اسلاید 18: جدول 1-3: محاسبه ارزش فعلي خالص حاصل از خريد داراييسالدرآمدهزينه هاي عملياتي به جز استهلاك و بهره واماستهلاكمالياتدرآمد فروش اسقاط بعد از مالياتخالص جريان نقدينهحاصل تنزيل 10 درصدPV124001000600400-10000.9091909224001000600400-10000.8264826324001000600400-10000.7513751424001000600400-10000.863068352400100060040020012000.6209745جمع کل39143914391439143914391439143914NPV= PV-I =3914-3000=914

اسلاید 19: جدول 1-4 : محاسبة ارزش فعلي خالص حاصل از اجاره ي داراييسالدرآمدهزينه هاي عملياتي به جز استهلاك و بهره واماجارهمالياتخالص جريان نقدينهحاصل تنزيل 15 درصدPV124009007004004000.8696348224009007004004000.7581302324009007004004000.657526342400900700400400057182295240090070040040004972199جـمــع كــل 1314 1314 1314 1314 1314 1314 1314واحد پولي 1314 = ( اجاره ) PV= ( اجاره ) NPV

اسلاید 20: نقش واثر اجاره دارائی ها در نقابل هم :ملاحظاتي در مورد تصميم اجاره: تصميم در مورد اجاره یا عدم اجاره درعمل مبتني برچند نكته است. در زير برخي از نكات را توضيح مي دهيم. دسترسی به وجه نقد: غالباً‌استدلال مي شود كه اجاره دارايي در مقايسه با خريد آن ، فشار كمتري بر نقدينگي شركت واد مي كند ، بنابراين ، سرمايه را براي ساير مصارف آزاد مي سازد.اثر بر ظرفيت وام گيری: وام دهندگان ( و سهام داران ) به قدرت باز پرداخت اصل و فرع وام هاي دريافتي شركت علاقه مندند ، اگر شركت وام زيادي گرفته باشد ، ظرفيت دريافت وام بيشتر توسط شركت محدود مي شود . سهولت : اجاره راحت ترين شكل تحصيل خدمات دارايي براي مدتي كوتاه است. بدون درنظر گرفتن ملاحظات مالياتي ،‌اجاره از نظر اقتصادي شبيه خريد دارايي از فروشنده ومذاكره درمورد فروش آن به فروشنده يا قيمتي از پيش تعيين شده است.اجتناب از محدوديتها براي شركت: وام دهندگان به منظور بهبود ظرفيت باز پرداخت وام معمولاً محدوديتهايي تحميل مي كنند . به عنوان مثال محدوديت پرداخت سود سهام يا محدوديت سرمايه گذرايهاي جديد يا فروش دارائيهاي شركت. انتقال مخاطره نابابي: آيا اجاره دارايي راهي براي كاهش مخاطره ي نابابي يا غير مفيد و بي ارزش شدن دارايي است ؟ پاسخ مثبت است. امااين كاهش مخاطره غالباً هزينه دربردارد.

اسلاید 21: ارزش اسقاط دارايي: مالك دارايي، ارزش اسقاط آن را دريافت مي كند. هرچه ارزش اسقاط مورد انتظار بالاتر باشد ، براي اينكه مالك دارايي بازدهمناسبي براي سرمايه گذاري خود تحصيل كند، اره بهاي پايين تري نيز است. بنابراين ، ارزش اسقاط مورد انتظار دراجاره بها منعكس است. اگر اجاره بدهنده بتواند پس از استفاده اجاره كننده از دارايي استفاده اقتصادي از آن به عمل آورد ،‌ارزش اسقاط دارايي ، ممكن است براي اجاره دهنده بالاتر باشد . در آن صورت ، چون اجاره بها پايينتر است ، اجاره ي دارايي توسط اجاره كننده ، اقتصادي تر از خريد آن خواهد بود. از طرف ديگر ، اگر اجاره كننده پيش بيني كند كه دارايي در آينده ارزش بالاتري خواهد داشت. براي مثال ساختمانها يا واحدهاي مسكوني و تجاري ، خريد دارايي هنفع شركت خواهد بود.

اسلاید 22: ملاحظات مالياتی: اگر شركت دارايي را خريداري كند . هزينه ي استهلاك آن جزء هزينه هاي قابل قبول مالياتي خواهد بود ، اما اگر دارايي را اجاره كند ، هزينه ي استهلاك براي شركت اجاره كننده ي دارايي هزينه ي قابل قبول مالياتي نخواهد بود . اما چون اجاره دهنده از مزيت مالياتي هزينه ي استهلاك استفاده مي كند ، بخشي از اين مزيت را از طريق اجاره بهاي پائين تر به اجاره كننده منتقل مي نمايد . بدين ترتيب ، نمي توانيم فرض كنيم كه استهلام ، خريد دارايي را به جاي اجاره ي آن تشويق مي كند . به طور خلاصه ، ماليات ، بر انتخاب بين اجاره يا خريد دارايي اثر مي گذارد . از نظر مالياتي ، بديلي انتخاب مي شود كه هزينه كل ماليات شركت را حداقل كند . ما اينكه از نظر مالياتي خريد يا اجاره دارايي به نفع شركت است يا نه ، به نرخ ماليات بر درآمد شركت بستگي دارد .

اسلاید 23: شرکت چالوس جهت تهیه دارائی میتواند آن را خریداری یا اجاره نماید. با توجه به اطلاعات زیر تعیین نمائید دارائی مزبور خریداری شود و یا اجاره گردد. (نیمسال اول 88-87)اجاره دارائیاجاره دارائیخرید دارائیخرید دارائی250000اجاره سالانه 2000000قیمت خرید5 سالعمر اجاره200000ارزش اسقاط1500000افزایش درآمدهامستقیمروش استهلاک700000افزایش هزینه های عملیاتی5 سالعمر مفید14%نرخ تنزیل1500000افزایش درآمد15%نرخ مالیات400000افزایش هزینه های عملیاتی12%نرخ تنزیل15%نرخ مالیاتاستهلاک= (ارزش اسقاط – قیمت خرید)عمر مفید= (200000– 2000000)5360000=

اسلاید 24: سالدرآمدهزينه هاي عملياتياستهلاكمالياتدرآمد فروش اسقاط بعد از مالياتخالص جريان نقدينهتنزيل 12 %PV1150000040000036000011000-0.89292150000040000036000011000-0.79723150000040000036000011000-0.71184150000040000036000011000-0.635551500000400000360000110002000000.5674جمع کلNPV= ∑PV-I =استهلاک + ( مالیات- استهلاک - هزینه های عملیاتی - درآمد نقدی CF= (

اسلاید 25: سالدرآمدهزينه هاي عملياتياجاره سالانهخالص جريان نقدينهتنزيل 14 %PV115000007000002500004675000.8772215000007000002500004675000.7695315000007000002500004675000.6750415000007000002500004675000.5921515000007000002500004675000.5194جمع کلNPV= ∑PV( مالیات- اجاره - هزینه های عملیاتی - درآمد نقدی CF= (

اسلاید 26: مثال: شرکتی می تواند دارائی خاصی را خریداری یا اجاره کند. استفاده ازاین دارائی درآمد سالانه شرکت را به میزان 150000 ریال افزایش می دهد و هزینه های عملیاتی شرکت را در صورت خرید 70000 و در صورت اجاره 80000 ریال کاهش می دهد. عمر مفید دارائی 5 سال است. نرخ مالیات نیز 20% است. با استفاده از این اطلاعات مشخص کنید که شرکت باید این دارائی را خریداری کند یا اجاره نماید؟ نرخ تنزیل 12%، قیمت خرید 750000 ریال، هزینه اجاره سالانه 120000 ریال و ارزش اسقاط صفر می باشد. (نیمسال دوم 88-87)

اسلاید 27: هزینه استهلاک=7500005=150000جریان نقدی خرید=70000 + 150000=150000- 220000=70000(20%) (70000)هزینه مالیات=14000 =جریان نقدی پس از کسر مالیات=14000 - 70000=150000+ 56000=206000

اسلاید 28: جریان نقدی اجاره=120000- 80000 + 150000=(0.2 - 1 ) 110000=88000با توجه به اینکه NPV اجاره مثبت و بالاتر از NPV خرید است، بنابراین گزینه اجاره پیشنهاد می شود.

اسلاید 29: فصل هفتمسهام عادي

اسلاید 30: اهداف کلی:مفهوم حقوق درآمد و حق کنترل توسط سهامداران حق حفظ نسبت سهام و نقش موثر آن وحمایت از سهامدارانحقوق بازرسی دفاتر شرکت. پسماند .انتقال سهام . مسولیت محدود . مفهوم رای اکثریت در رای انباشته .اثر خالص فروش سهام جدید برتر از قیمت سهام شرکت بعد از انتشارات حق تقدم شرکت را مشخص کنید

اسلاید 31: حقوق و امتیاز سهامداران حق سهامداران از سود شرکت،حق باقیمانده یا حق مازاد خوانده می شود، یعنی آنچه بعد از بعد از پرداخت سهم سایر سرمایه گذاران از سود باقی می ماند متعلق به سهامداران می باشد. درآمد:درشرکتها نحوه برخورد با سود سهامداران به دوطریق انجام می شود:شرکت سود سهامداران را به شکل سود سهام پرداخت می کند.کل سود و یا قسمتی از آن را پس از کسر مالیات جهت برنامه های بعدی بنگاه ذخیره میکنند که این عمل موجب افزایش ارزش سهام شرکت می شود.

اسلاید 32: تعداد سهام منتشره 1000000 قطعهقیمت هر سهم 1000 ریالسود شرکت 100000000 ریالسود توزیع شده 40000000 ریال 60000000 = 40000000 - 100000000 = سود توزیع نشده 1000000000 = 1000 X 1000000 = ارزش اولیه سهامسود توزیع نشده = سود انباشته 1060000000 = ارزش کل سهام با احتساب سود انباشته 1060 ریال = 1000000 / 1060000000 = قیمت جدید سهام

اسلاید 33: 2. حق کنترل: سهامداران شرکت اعضای هیئت مدیره را انتخاب میکنند و آنها مدیران شرکت را انتخاب میکنند. مدیریت شرکت وکالتنامه های برای سهامداران ارسال میکند تا سهامداران حق رای خود را به مدیریت واگذار کند. سهامداران میتوانند حق رای خود را به اشخاص دیگر واگذار کنند (این استثناء است و قاعده نیست) سهامدارانی که رای میدهند اعضا هیت مدیره را انتخاب میکنند. سهام عادی به دو گروه سهام با حق رای وسهام بدون حق رای تقسیم میشود که غالباً ارزش سهام نوع دوم در بازار کمتر از سهام با حق رای است.

اسلاید 34: 3. حق حفظ نسبت سهام : منظوراز این عبارت این است که سهامداران موجود حق دارند برای حفظ سهم مالکیت شرکت، سهام تازه انتشاریافته شرکت را خریداری کنند.این حق، حق قانونی است اما ممکن است در برخی کشورها یا برخی از ایالات آنها . تنها در صورتی حق قانونی سهامداران تلقی میشود که در اساسنامه شرکت آمده باشد.مثال: اگر شرکت نیکان دارای یک میلیون سهم عادی باشد و تصمیم داشته باشند تا 200000 سهم جدید انتشار دهند و آقای محمدی یکی از سهامداران که در حال حاضر دارای 125000 سهم می باشد، در صد ایشان از سهام جدید چقدر می باشد.12.5% = X 100(1000,000/ 125,000 ) = در صد فعلی مالکیت آقای محمدی 25000 = x 200,000 12.5% = در صد آقای محمدی از سهام جدید

اسلاید 35: حق حفظ نسبت سهام عامل مهم حمایت کننده از سهام داران است. بدون وجود این حق مدیریت شرکت میتواند سهام انتشار بدهد و به افراد مورد نظر خود بفروشد. از این طریق کنترل شرکت را در اختیار افراد مورد نظر خود قرار دهد. اگر سهام اضافی به قیمتی کمتر از قیمت جاری بازار به سهامداران جدید فروخته شود. 4. حق بازرسی دفاتر شرکت : سهامداران حق دارد از مدیریت شرکت اطلاعات مربوط به عملیات را درخواست کند، این حق محدود است و ارائه اطلاعات به سهامداران زمانی میسر است که مطمئن گردیم به موقعیت رقابتی شرکت لطمه وارد نخواهد شد.

اسلاید 36: 5. ادعا در مورد داراییها هنگام ورشکستگی: بستانکاران (صاحبان ممتاز) بر سهام داران عادی تقدم دارند .آگر شرکت نتواند اصل وفرع بدهی خود را به بستانکاران پرداخت کند. کنترل شرکت از سهامدران به بستانکاران انتقال مییابد. داراییهای شرکت به فروش میرسد و طلب بستانکاران پرداخت میشود.6. حق انتقال سهام : یکی از مزایای شرکتهای سهامی این است که سهامدارا ن میتواند به راحتی مالکیت خود را به سرمایه گذارها دیگری انتقال دهد. این کار به اجازه مدیریت و سهامداران نیاز نیست. البته در مورد شرکتهائی که سهام آنان در بورس اوراق بهادار معامله می شود این کار از طریق کارگزار صورت میگیرد.

اسلاید 37: 7. مسولیت محدود: برخلاف شرکت هایی با مالکیت انفرادی یا مشارکت ها، سهامداران مسئول بدهی های شرکت نمی باشد و مسئولیت سهامدار تنها به سرمایه ای است که برای خرید سهام صرف کرده محدود می باشد زیرا بر اساس قانون شرکتها، شرکت یک شخصیت حقوقی متمایز است.8. رای سهامداران: برای انتخاب اعضای هیت مدیره غالباً قاعده رای اکثریت حاکم است. هر سهم به مالک آن یک حق رای میدهد. یعنی اگر فردی دارای 100 سهم باشد میتواند در مجمع عمومی سالانه 100 رای بدهد. دو روش برای رای گیری وجود دارد که عبارتند از:قاعده رای اکثریتروش رای انباشته

اسلاید 38: روش رای اکثریت: در این روش حق انتخاب از گروه اقلیت سلب می شود وهر سهامدار باید به هر داوطلب عضو هئیت مدیره بطور جداگانه رای بدهد.روش رای انباشته : سهامدار میتواند به میزان تعداد سهام خود ضربدر مقدار اعضای هیت مدیره رای دهد.n = تعداد کل سهام شرکت d = تعداد اعضاء هئیت مدیره ای که سهامدار میخواهد انتخاب کندD = تعداد کل اعضائ هئیت مدیرهX = تعداد سهام مورد نیاز برای انتخاب یک عضو

اسلاید 39: شرکت سهامی تهران دارای 50000 سهم عادی است واعضای هئیت مدیره شرکت 7 نفر است. اگر رای گیری به روش رای انباشته انجام شود برای انتخاب دو عضو چند سهم لازم است؟ (نیمسال اول 88-87) و (نیمسال اول 89-88)

اسلاید 40: انتشار سهام جدیدبرای تامین مالی شرکت میتوان سهام جدید منتشر کرد. هنگامی که شرکتی سهام جدید منتشر میکند معمولا در مقابل آن از سرمایه گذارانی که سهام شرکت را میخرند وجه نقد دریافت میکند. این انتشار می تواند به ارزش اسمی باشد یا به ارزش بازار، که هر یک اینها دارای خصوصیاتی می باشد.ارزش اسمی سهام: ارزش اسمی سهام ارزشی برای هر سهم است که هئیت مدیره تعیین میکند وهدف از آن حمایت تز بستانکاران است زیرا در یرخی از کشورها، شرکت نمیتواند بیش از آن حد سود پرداختکند که حقوق صاحبان سهام به کمتر از ارزش اسمس کل سهام کاهش یابد.ارزش بازار سهام: ارزش بازار سهام ارزشی است که سرمایه گذاران جدید حاضرند برای خرید سهام پرداخت کنند ومدیریت هم آن را قیمت منصفانه ای برای فروش حقوق صاحبان سهام به سرمایه گذاران جدید می داند. ارزش بازار مبلغی است که شرکت با فروش سهام دریافت میکند البته منهای هزینه انتشار.

اسلاید 41: حق تقدم خرید سهام: منظور ازحق تقدم خرید سهام، حق خرید سهام به قیمت انتشار یا قیمت پذیره نویسی است. برای هر سهم یک حق تقدم منتشر می شود ولی همواره اینطور نیست که با یک حق تقدم بتوان یک سهم جدید خرید. تعدادحق تقدم های لازم برای خرید یک سهم جدید به شرایط حق تقدم بستگی دارد. تعداد حق نقدم لازم برای خرید یک سهم= نعداد حق تقدم های منتشر شدهتعداد سهام جدیدتعداد حق تقدم لازم= تعداد سهام قدیمتعداد سهام جدیدارزش یک حق نقدم=(قیمت پذیره نویسی)- ( قیمت بازار سهم بعد از صدور حق تقدم)تعداد حق تقدم لازم برای خرید یک سهم

اسلاید 42: مثال: شرکت سراج تصمیم دارد از طریق انتشار سهام جدید مبلغ 40 میلیون ریال کسب نماید. چنانچه شرکت فوق دارای 200 هزار سهم به ارزش 500 ریال باشد و تصمیم داشته باشد سهام جدید را با نرخ 400 ریال پذیره نویسی نماید. مقرر است محاسبه کنید تعداد سهام جدید و حق تقدم را. بنابراین تعداد حق تقدم 200 هزار فقره می باشد وتعداد حق تقدم لازم برای خرید یک سهم برابر است با: این بدان معنی است که هر سهامدار با دردست داشتن 2 حق تقدم و پرداخت 400 ریال صاحب یک سهم خواهد بود.

اسلاید 43: مثال: شرکت تنکابن دارای 40000 سهم عادی 1000 ریالی و قیمت بازار هر سهم 1750 ریال می باشد که نیازمند تامین نالی به میزان 30% سرمایه جاری خود می باشد به همین خاطر قصد دارد حق تقدم عرضه نماید، اگر قیمت پذیره نویسی 1200 ریال باشد، تعداد سهام جدید و تعداد حق تقدم لازم را محاسبه نمایید. (نیمسال اول 88-87)تعداد سهام جدید= مبلغ افزایش سرمایهقیمت پذیره نویسی=(1000) (40000)30% 120010000=تعداد حق تقدم لازم= تعداد سهام قدیمتعداد سهام جدید=40000 100004=

اسلاید 44: مثال: شرکت سهامی اعتماد قصد دارد 30000 سهم عادی جدید با قیمت هر سهم 12500 ریال بین سهامداران خود منتشر کند. در حال حاضر 45000 سهام منتشر شده وجود دارد که قیمت هر سهم آن 15000 ریال است. قیمت مورد انتظار هر سهم بعد از انتشار سهام جدید را محاسبه کنید. (نیمسال اول 89-88)قیمت مورد انتظار هر سهم= ارزش سهام شرکتتعداد سهام جدید+ تعداد سهام قدیم= (12500Χ 30000) + (15000Χ45000)30000 + 450000 =14000

اسلاید 45: فصل هشتمبدهی بلند مدت و سهام ممتاز

اسلاید 46: بدهي بلند مدت وسهام ممتازبدهيهاي بلند مدت و سهام ممتاز را غالباً اوراق بهادار با درآمد ثابت مي‌نامند، زيرا شركت متعهد می گردد كه سالانه (درآمد بهره ثابت يا سود) را به مالك اين اوراق بپردازد و در پایان سررسید اصل و فرع آن را به سرمایه گذار ( بستانکاران) باز گرداند.

اسلاید 47: بدهي بلند مدت بدهي آن هنگام بلند مدت است كه سررسيد آن بيش از ده سال باشد. انواع مختلف بدهي بلند مدت وجود دارد، اما دارندگان اوراق قرضه در دریافت و توزیع سود مقدم بر سهامداران عادی هستند. يعني قبل از اينكه سهامداران عادی سود سهام دريافت كنند، تمام صاحبان اوراق قرضه يا بستانكاران ادعای مقدم بر سهامداران سهام عادی دارند و شرکت موظف است سود دارندگان اوراق قرضه را قبل از هر گونه تقسیم سود سهام عادی ها به بستانکاران پرداخت كند.

اسلاید 48: اوراق قرضه و ارزش آن: ارزش بازار اوراق قرضه، ارزش تنزيل شده دريافتهاي وام دهنده با استفاده از نرخ بهره‌ بازار اين دريافتهاست.نرخ بهره بازار (نرخ حقیقی): نرخ بهره بازار، نرخ بازدهي است كه سرمايه‌گذاران براي سرمايه‌گذاري در اوراق قرضه طلب مي‌كنند که بازده تا سررسيد نامیده می شود. اگر نرخ بهره سالانه اوراق بهادار مشابه اوراق قرضه مورد نظر 10 درصد باشد.دراين صورت، ارزش اوراق قرضه مورد نظر عبارت است از: ارزش بازار اوراق مساوي ارزش اسمي آن است.اوراق قرضه در بازار به ارزش اسمي آن فروخته نمي‌شود. بسته به نرخ بهره‌ بازار براي تنزيل دريافتهاي مالك اوراق قرضه، قيمت بازار اوراق قرضه كمتر يا بيشتر از ارزش اسمي آن است.

اسلاید 49: توجه كنيد كه بهره اسمي دريافتي، يعني 100 واحد پولي در سال، تنها بخشي از بازده خالص سرمايه‌گذاري براي سرمايه‌گذار است. بقيه بازده به شكل سود سرمايه به ميزان 149 واحد پولي است. اين سود تفاوت بين 1000 واحد پولي كه سرمايه‌گذار در سر رسيد دريافت مي‌كند و 851 واحد پولي است كه براي خريد اوراق قرضه مي‌پردازد. اين تفاوت تخفيف اوراق قرضه نيز خوانده مي‌شود.مثال: اگر سرمايه‌گذاري اوراق قرضه را به مبلغ 851 واحد پولي خريداري كرده وآن را به مدت 20 سال نگهداري كند بازده سرمايه‌گذاري وي 12 درصد در سال خواهد بود.

اسلاید 50: اوراق قرضه ممكن است جايزه نيز داشته باشد. اگر سرمايه‌ گذار طالب 8 درصد بازده براي سرمايه‌گذاري در اوراق قرضه شركت باشد، ارزش اوراق قرضه براي سرمايه‌گذار عبارت خواهد از: سرمايه گذاري كه 1196 واحد پولي براي خريد اوراق قرضه مي‌پردازد وآن را 20 سال نگاه مي‌دارد، روي 1196 واحد پولي سرمايه‌گذاري خود، 8 درصد بازده دريافت مي‌كند.اگر شركت اوراق قرضه خود را به مبلغ 1196 واحد پولي بفروشد، جايزه اوراق قرضه‌‍، 196 واحد پولي خواهد بود. جايزه اوراق قرضه  196 = (1000-1196)

اسلاید 51: نرخ بهره موثر بازارارزش اوراق بهادارارزش اسمیجایزهتخفیف8%10%12%85110001196

اسلاید 52: موارد مندرج در قرارداد اوراق قرضه موارد عمومي: اوراق قرضه مي‌تواند تضمين شده يا تضمين نشده باشند. اوراق قرضه تضمين شده با توجه به اعتبار كلي شركت انتشار مي‌يابد. اوراق قرضه تضمين شده وثيقه‌اي دارد كه براي هر دو نوع اوراق قرضه صادق است. شايان ذكر است كه موارد مندرج در قرارداد وام كه از دارندة وام حمايت مي‌كند، به معني محدوديت بيشتر شركت است. اين موارد اوراق قرضه را براي وام دهندگان جذابتر مي‌كند. شرايط و قدرت اجراي آنها در قرارداد اوراق قرضه: قرارداد اوراق قرضه توافقي بين شركت و وام دهنده را مشخص مي‌كند. در اين قرارداد نحوة باز پرداخت اصل و فرع وام و وثيقة وام مشخص مي‌شود. علاوه بر اين، نحوة باز خريد اوراق قرضه بوسيله شركت وهر محدوديت ديگري براي شركت به منظور حمايت از وام دهنده نيز در قرارداد وام مشخص مي‌شود.

اسلاید 53: شرط باز خريد اوراق قرضه: بنابراين شرط كه در قرارداد وام مي‌آيد، شركت مي‌تواند اوراق قرضه خود را بعد از انتشار به قيمتي كه عموماً بالاتر از ارزش اسمي اوراق قرضه است باز خريد كند. تفاوت بين اين دو قيمت جايزه باز خريد خوانده مي‌شود. شرط وجوه استهلاكي: در قرارداد وام ممكن است شرط ايجاد ذخيره‌اي براي مستهلك كردن تعداد مشخص اوراق قرضه در زمان مشخص اوراق قرضه در زمان مشخص نيز درج شود. اين ذخاير به منظور باز پرداخت اصل مبلغ اوراق قرضه به بانك تجاري نمايندة دارندگان اوراق قرضه منتقل مي‌شود. اوراق قرضه ممكن است از مالك آن باز خريد شده يا در بازار اوراق بهادار خريداري شود.

اسلاید 54: مثال: اگر شركتي 10,000,000 اوراق قرضه 20 ساله در اول فروردين 1369 انتشار داده باشد، ممكن است توافق كه هر سال 5 درصد از اوراق قرضه را به (قيمت اسمي 500,000 ) از سال 1370 مستهلك كند. باز خريد يا مستهلك كردن اوراق قرضه براساس شرط وجوه استهلاكي، بدهيهاي شركت را كاهش مي‌دهد و از طريق كاهش باربدهي شركت، مخاطره بدهيها باقيمانده كاهش مي‌يابد. ساير شرايط: قرارداد ممكن است سود سهام پرداختني را محدود كند ويا در آن از شركت خواسته شود كه حداقل نسبت جاري با ميزان سرمايه در گردش را حفظ كند.در مورد وام گيري بيشتر نيز معمولاً محدوديتي در قرارداد وام وجود دارد. به خصوص شركتهاي كوچك ممكن است محدوديتي در مورد حقوق مديران وسرمايه گذاري شركت وجود داشته باشد.

اسلاید 55: وامهاي تضمين نشده: اوراق قرضه تضمين نشده براساس اعتبار عمومي شركت انتشار مي‌يابد، يعني تمام داراييها شركت كه وثيقة وامهاي ديگري نيستند و وثيقة اين نوع وامها هستند. شركتهاي بزرگ با اعتبار فراوان بجاي اوراق قرضه تضمين شده بيشتر اوراق تضمين نشده انتشار مي‌دهند. اگر چه شركتهايي مانند راه آهن كه داراييها ثابت فراوان دارند ممكن است انتشار اوراق تضمين شده را مناسب تر يابند، اما براي شركتهايي با داراييهاي نقدينگي بالا و دارائیهای نامشهود، مانند انتشاراتی ها که دارای حق الامتياز كتاب يا سر قفلي هستند، اوراق قرضه تضمین نشده مناسب تر است.

اسلاید 56: اوراق قرضه درجه دوم: در قراردادهاي اوراق قرضه اين مسئله مشخص مي‌شود كه كدام گروه از اوراق قرضه نسبت به گروه ديگر تقدم ادعا دارند. اوراق قرضه غالباً در مقايسه با وامهاي بانكي وساير وامهاي كوتاه مدت تقدم ادعاي پايين‌تري دارند. بدين ترتيب به دليل تقدم ادعا نسبت به داراييها، بهره اوراق قرضه يا وامها با تقدم بالاتر (به دليل مخاطره كمتر) پايين‌تر است.وامهاي تضمين شده: ماهيت ادعا ـ ويژگي متمايز اين اوراق اين است كه در قرارداد وام، دارايي خاصي به عنوان وثيقه وام مشخص مي‌شود. در صورت ورشكستگي شركت، دارنده اوراق قرضه تضمين شده نسبت به اين وثيقه تقدم ادعا خواهد داشت.

اسلاید 57: تقدم وام ها:گروه خاصي از اوراق قرضه ممكن است نسبت به دارايي خاصي تقدم ادعا داشته باشند، اين گروه را اوراق رهني مرتبه اول مي‌نامند. وام يا تضمين دارايي: وثيقه ممكن است زمين يا ساختمان خاصي باشد ويا همه املاك ومستغلات شركت را در بر گيرد.تجهيزات شركت نيز گاهي اوقات وثيقه وام قرار مي‌گيرد. مزاياي وامهاي بلند مدت: اوراق قرضه از اين جهت براي سرمايه‌گذاري جذاب است كه جريان ثابتي از بازده را با مخاطره نسبتاً كم فراهم مي‌آورد.از طرف ديگر، دارندگان اوراق قرضه سهمي در سودآوري استثنايي شركت نداشته و عموماً حق رأي نيز ندارند.

اسلاید 58: اشكال جديد اوراق قرضه: اوراق قرضه درآمدي، اوراق قرضه توسعه صنعتي، اوراق قرضه با نرخ شناور، اوراق قرضه تامين مالي طرح، اوراق قرضه با بهره پايين و اوراق قرضه قابل باز خريد. اوراق قرضه درآمدي: اين نوع اوراق قرضه، تضمين نشده است و پرداخت بهره آن به ميزان سود بستگي دارد. اوراق قرضه درآمدي را شركتهايي انتشار مي‌دهند كه توان پاسخگويي آنها به تعهدات پرداخت اصل وفرع اوراق مورد ترديد است. اوراق قرضه بانرخ شناور: بهره اين نوع اوراق قرضه با نرخ بهره بازار نوسان مي‌كند به عبارت ديگر، نرخ بهره آن ثابت نيست. مزيت اين اوراق در مقايسه با اوراق كوتاه مدت اين است كه وام دهنده و وام گيرنده هزينه‌هاي مبادله وام را هر چند ماه يكبار پرداخت نمي‌كنند.

اسلاید 59: اوراق قرضه توسعه صنعتي: شهرداريها ومؤسسات دولتي غالباً براي تأمين منابع جهت استفاده بخش خصوصي اين اوراق را انتشار مي‌دهند.ويژگي خاص اين اوراق قرضه آن است كه بهره پرداختني به دارندة اوراق قرضه براي وي جزء درآمد مشمول ماليات حساب نمي‌شود، بنابراين نرخ بهره اين اوراق قرضه نسبتاً پايين است. وراق قرضه با بهره پايين: اوراق قرضه‌اي كه با تخفيف فروخته مي‌شوند غالباً نرخ بهره پاييني دارند. يكي از معايب اوراق قرضه با نرخ بهره پايين اين است كه دارنده آن بايد ماليات بر درآمد تخفيف دريافتي و همچنين بهره دريافتي را پرداخت كند. اما اوراق قرضه با نرخ بهره پايين به وام گيرنده فرصت مي‌دهد تا پرداخت بخش اعظم بهره تعويق اندازد. اوراق قرضه قابل برگشت: خريدار مي‌تواند اين نوع اوراق قرضه را در مقابل دريافت ارزش اسمي به انتشار دهنده باز پس دهد. به اين دليل، نرخ بازده اين اوراق كمتر از نرخ بازده اوراق قرضة عادي است.

اسلاید 60: اوراق قرضه تأمين مالي طرح: دريافت وام در مقابل وثيقه يك طرح سرمايه‌گذاري و نه داراييهاي شركت مادر است. اين اوراق به بانكها به طور عمده فروخته مي‌شود. مثل طرحهاي بزرگ استخراج معادن. اوراق قرضه پرمخاطره:اوراق قرضه پر مخاطره (اوراق قرضه بنجل) بازده بالايي دارد اما به دليل علت كم اعتبار بودن شركت انتشار دهندة آن، با مخاطره بالا همراه است.

اسلاید 61: سهام ممتاز: سهامي است كه دارندة آن نسبت به سود شركت پس از پرداخت ماليات وبهره‌ وداراييهاي شركت در صورت ورشكستگي مقدمتر از سهامدار عادي است.ويژگيها سهام ممتاز: پرداخت سود : سود ممتاز عموماً به شكل درصدي از ارزش اسمي سهام مثلاً 8 درصد 100واحد پولي ارزش اسمي بيان مي‌گردد.تقدم پرداخت: سود ممتاز بايد قبل از هر گونه پرداختي به سهامداران عادي پرداخت نمود. سود سهام انباشته: در قرارداد سهام ممتاز ذكر مي‌شود كه تمام سود پرداخت نشده قبلي سهام ممتاز بايد قبل از پرداخت سود سهام به سهامداران عادي پرداخت شود. شرط انباشتگي سود سهام از دارندگان سهام ممتاز حمايت مي‌كند.سود سهام قابل تبديل: صاحبان سهام ممتاز گاهي اوقات مي‌توانند به طور برابر در دريافت سود سهام با سهامداران عادي مشاركت داشته باشد. اين گونه سهام ممتاز را سهام ممتاز مشاركتي مي‌خوانند.

اسلاید 62: تقدم ادعا نسبت به داراييها: اگر شركتي تصفيه شود طلب بستانكاران بايد به طور كامل قبل از سهامداران عادي وممتاز پرداخت گردد. حق رأي: سهامداران ممتاز عموماً حق رأي محدود دارند.تأمين مالي براي باز خريد سهام ممتاز: اوراق قرضه يا سهام ممتاز را مي‌توان با انتشار اوراق بهادار جديد باز خريد كرد. باز خريد اوراق بهادار زماني مطلوب است كه خالص ارزش فعلي جريان نقدينة بعد ازماليات مثبت باشد. معاوضه يا بده بستان نرخ بهره: بهره بين دو طرف است. در اين حالت، يك طرف نرخ بهره ثابت وطرف ديگر، نرخ بهره شناور پرداخت مي‌كند. زمان پرداخت بهره با مذاكره بين دوطرف تعيين مي‌شود.

اسلاید 63: هزينه سرمايه گذاري اوليه: عبارت است از جريان نقدينه خروجي بعد ازماليات براي باز خريد اوراق قرضه شركت منهاي خالص جريان نقدينه ورودي ناشي از فروش اوراق قرضه جديد . به عبارتی تفاوت بین مبلغ پرداختی جهت باز خرید و مبلغ دریافتی حاصل از فروش اوراق بهادار جدید است. این هزینه سرمایه گذاری اولیه برابر است با:هزینه انتشار اوراق بهادار جدیدجایزه بازخرید اوراق بهادار قدیمیمزایای بازخرید:صرفه جوئی سالانهمیزان کاهش پرداخت بعد از مالیات به دارندگان توراق قرضه یا سهام ممتاز

اسلاید 64: فرایند تصمیم گیری در بازخرید اوراقمحاسبه هزینه سرمایه گذاریمحاسبه صرفه جوئی سالانه بهرهمزایای مالیاتی ناشی از مستهلک کردن هزینه انتشارکل صرفه جوئی سالانه

اسلاید 65: اصطلاحاتجایزه بازخرید =( ارزش اسمی اوراق قدیمx نرخ بازخرید ) – ارزش اسمی اوراق قدیممزایای مالیاتی جایزه باز خرید =( نرخ مالیاتx جایزه بازخرید )مزایای مالیاتی هزینه انتشار=( مبلغ مستهلک نشده) نرخ مالیات مزایای مالیاتی هزینه انتشار=( هزینه انتشارx سررسید اوراق قدیم/ سررسید اوراق جدید) نرخ مالیاتهزینه سرمایه گذاری=( جریان نقدینه خروجی) – (هزینه نقدینه ورودی)

اسلاید 66: مثال:شرکتی 100 میلیون واحد پولی اوراق قرضه 20 ساله 9% انتشار داده است. این اوراق قرضه، 5 سال پیش انتشار یافتند و ارزش اسمی آنها 100 میلیون واحدپولی وهزینه انتشار آنها، 2.5 میلیون واحد پولی است. هزینه انتشار از نظر مالیاتی با نرخ سالانه 100 هزار واحد پولی (2.5 میلیون در 25 سال) در نظر گرفته می شود. اگر این اوراق باز خرید شود، مقدار مستهلک نشده هزینه انتشار (2 میلیون واحد پولی)، هزینه قابل قبول مالیاتی خواهد بود. نرخ مالیات شرکت 50% است. جایزه بازخرید 7 میبیون واحد پولی است و این جایزه برای سال بازخرید اوراق قرضه، هزینه قابل قبول مالیاتی است. بانک سرمایه گذاری شرکت اطلاع داده است که شرکت می تواند بین 95 تا 105 میلیون واحد پولی اوراق قرضه با بهره 6% انتشار دهد. این شرکت انتشار 100 میلیون اوراق قرضه 6% را با هزینه انتشار 3 میلیون واحد پولی بررسی می کند.فرض:بهره اوراق قرضه درست بعد از بازخرید پرداخت می شود.پرداخت بهره سالانه صورت می گیرد وبنابراین پرداخت بعدی بهره سال بعد انجام می شود.

اسلاید 67: میلیون میلیونارزش اسمی اوراق قرضه قدیمی100جایزه بازخرید7کسر، مزایای مالیاتی جایزه بازخرید-3.5هزینه جایزه بازخرید پس از مالیات3.5کسر، مزایای مالیاتی ناشی از هزینه گرفتن 2 میلیون مبلغ مستهلک نشده هزینه انتشار اوراق قرضه قبلی-1جریان نقدینه خروجی102.5ارزش اسمی اوراق قرضه جدید100کسر، هزینه انتشار-3جریان نقدینه ورودی97هزینه سرمایه گذاری اولیه: جریان نقدی خروجی - جریان نقدی ورودی5.5

اسلاید 68: گام دوم: محاسبه صرفه جوئی سالانهصرفه جوئی سالانه=+ هزینه بهره مزایای مالیاتی ناشی از مستهلک کردن هزینه انتشار میلیونهزینه بهره بعد از مالیات اوراق قرضه قدیمی 100 * 0.9 * 0.54.5هزینه بعد از مالیات اوراق قرضه جدید 100 * 0.6 * 0.5 -3صرفه جوئی سالانه بهره (هزینه بهره)1.5مزیت مالیاتی ناشی از مستهلک کردن هزینه انتشار= نرخ مالیاتx هزینه اضافی انتشار واحد پولی 25000 = 50000 * 0.5 = مزیت مالیاتی ناشی از مستهلک کردن هزینه انتشار3%= 6% * 0.5 = نرخ بهره * ( مالیات -1 )= هزینه وام جدید بعد از مالیات 1525000= 25000 + 1500000 = صرفه جوئی سالانه

اسلاید 69: فصل نهم اوراق بهادار قابل تبديل وحق خريد سهام

اسلاید 70: هدفهای آموزشی سهام عادی ؛ اوراق قرضه وسهام ممتاز از جمله اوراق بهاداری است که برای تامین سرمایه بلند مدت شرکتها استفاده می شود. اوراق بهادار قابل تبدیل وحق خرید سهام بدیل هایی برای این سه ابزار هستند.از ویژگی های این بدیل ها قابلیت تبدیل آنها به سهام عادی شرکت می باشددر پایان این فصل باید :قیمت تبدیل و نسبت تبدیل را با ذکر مثال توضیح دهد.با در اختیار داشتن اطلاعات لازم ؛ارزش سرمایه گذاری اوراق بهادار قابل تبدیل ؛نسبت وارزش تبدیل را محاسبه وآنرا با ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل وجایزه تبدیل مقایسه کنید ومنحنی مربوط به آن را بکشید .نقش دلایل جذابیت اوراق بهادار قابل تبدیل را توضیح دهید .حق خرید وحق تقدم سهام را با یکدیگر مقایسه کنید .با در اختیار داشتن اطلاعات لازم؛ ارزش نظری ؛ ارزش بازار و جایزه حق خرید آن را محاسبه کنید .

اسلاید 71: مقدمه اوراق قرضه وسهام ممتاز قابل تبدیل را می توان به اختیار مالک آنها به سهام عادی شرکت ناشر تبدیل کرد از ویژگی های اوراق قرضه و سهام ممتاز این می باشد که مالک این اوراق در هر زمان می تواند آنها را به سهام عادی تبدیل کند. قیمت تبدیل: ارزش اسمی هرسهم عادی است که از طریق حق تبدیل به دست می آید .نسبت تبدیل: تعداد سهام عادی است که با تبدیل اوراق بهادار قابل تبدیل به سهام عادی به دست می اید.

اسلاید 72: ارزشیابی اوراق بهادار قابل تبدیل: ارزش سرمایه گذاری اوراق بهادار قابل تبدیل عبارت است از ارزش اوراق قرضه درصورت قابل تبدیل نبودن اما دارا بودن سایر ویژگیها.ارزش فعلی سود سهام مورد انتظار سهام ممتاز قابل تبدیل است .درمورد سهام ممتاز و سود سهام؛ سرمایه گذار اصل وبهره را درسررسید دریافت میکند ودرصورت تمایل می تواند ازمزیت اضافی قابل تبدیل بودن اوراق بهادار به سهام عادی نیز استفاده کند . پس بنابراین ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل عموما بیش از ارزش سرمایه گذاری آن است . ارزش تبدیل + ارزش سرمایه گذاری = ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل

اسلاید 73: (قیمت بازار سهام عادی)×(تعدادسهام عادی دریافتی درصورت تبدیل) = ارزش تبدیل (قیمت بازار سهام عادی)× (نسبت تبدیل) = ارزش تبدیل= قیمت تبدیلنکته: اگر قیمت بازار سهام عادی بالا باشد ارزش تبدیل بیش از ارزش سرمایه گذاری خواهد بود. این ارزش با افزایش قیمت بازار سهام عادی افزایش می یابد .اگر قیمت سهام عادی پایین باشد ارزش تبدیل از ارزش سرمایه گذاری کمتر می شود.نکته: حق تبدیل باعث میشود که اوراق بهاداراز ارزش سرمایه گذاری و ارزش تبدیل بیشتر شود. ارزش اسمی اوراق بهادار قابل تبدیل تعداد سهام عادی دریافتی

اسلاید 74: ارزش بازار (قیمت بازار) اوراق بهادار قابل تبدیل:ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل نمی تواند از ارزش سرمایه گذاری آن کمتر باشد. همچنین ارزش بازار هیچ گاه ازارزش تبدیل کمتر نباشد زیرا اوراق بهادا رهمیشه حداقل به اندازه سهامی ارزش دارد که ممکن است به آن تبدیل شود.نتیجه گیری:ارزش بازار اوراق قرضه قابل تبدیل هیچگاه نمی تواند از ارزش سرمایه گذاری یا ارزش تبدیل کمتر باشد.

اسلاید 75: از آنجائیکه این اوراق حق تبدیل دارند ممکن است ارزش بازار انها از ارزش سرمایه گذاری یاارزش تبدیل آن بیشتر باشد. از آنجائیکه سهام عادی فاقد ارزش سرمایه گذاری میباشد؛ ارزش بازار ممکن است ازارزش تبدیل بیشتر باشد.نکته: اگر قیمت سهام عادی واوراق بهادارقابل تبدیل بسیار بالا باشد، ارزش سرمایه گذاری ممکن است ارزش بی مفهومی شود و ارزش اوراق بهادار قابل تبدیل؛ به ارزش تبدیل آن میل کند. به طور خلاصه :ارزش بازار اوراق بهادارقابل تبدیل هیچ گاه :کمتر از ارزش سرمایه گذاری وارزش تبدیل آن نخواهد شد و معمولا بیشتر از آن استصرف تبدیل عبارت است ازتفاوت بین ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل وارزش سرمایه گذاری یا ارزش تبدیل آن؛ هرکدام که بیشتر باشد.

اسلاید 76: اثر رقیق کنندگی تبدیل:نکته: تبدیل غا لبا سود سهام عادی راکاهش می دهد .نقش اوراق بهادار قابل تبدیل و جذابیت آن اوراق بهادار سرمایه گذاری نسبتا ایمنی ایجاد میکند بنابراین ارزش سرمایه گذاری حداقلی دارد واز این لحاظ برای بسیاری از سرمایه گذاران جذاب می باشد.ودر صورت افزایش قیمت سهام عا دی؛ سود سرمایه قابل ملاحظه ای ایجاد میکند. از آنجایی که سرمایه گذار برای بدست آوردن حق تبدیل پرداخت می کند .بازده اوراق بهادار قابل تبدیل از اوراق بهادار مشابه بدون حق تبدیل کمتر است.نکته : اوراق قرضه قابل تبدیل معمولا در مقایسه با برخی یا تمام وام ها و بدهیها تقدم ادعای پایین تری نسبت به داراییها ی شرکت دارند . تصمیم شرکت در مورد فروش اوراق بهادار قابل تبدیل؛ مانند هر تصمیم مالی دیگر بر وضعیت خاص شرکت و شرایط بازار اوراق بهادار مبتنی باشد .

اسلاید 77: معمولا بازار فروش اوراق بهادار قابل تبدیل با بازده کمتر، از اوراق بهادار غیر قابل تبدیل بهتر است در نتیجه فروش اوراق قابل تبدیل به نفع شرکت است. واین خود بستگی به روند آتی قیمت سهام عادی شرکت دارد . نکته : اگر ارزش سهام عادی شرکت چندان افزایش نیابد؛ سهامداران عادی شرکت در وضعیت بهتری قرار خواهند گرفت چون تبدیل صورت نمی گیرد. اگر ارزش سهام عادی شرکت افزایش پیدا کند دارندگان اوراق بهادار قابل تبدیل اوراق بهادارشان را به سهام عادی تبدیل میکنند و سهام عادی شرکت را با قیمت پایینی خریداری می کنند و این وضعیت بدی را برای سهامداران عادی در پی داردبنابراین تصمیم شرکت در مورد انتشار اوراق بهادار قابل تبدیل نوعی شرط بندی روی تغییرات آتی قیمت سهام شرکت است . در مواردی انتشار اوراق بهادار قابل تبدیل به نفع شرکت است. که هدف شرکت افزایش بدهیها (سهام ممتاز )در کوتاه مدت وجایگزین بدهی با سهام عادی باشد .

اسلاید 78: انتشاراوراق قرضه غیر قابل تبدیل از طرف شرکت؛ شرکت را متحمل دو بار هزینه انتشار می کند . یک بار انتشار اوراق قرضه غیر قابل تبدیل و سپس باز خرید این اوراق با سهام عادی . ولی اگر شرکت اوراق قرضه غیر قابل تبدیل منتشر کند که بعدا به سهام عادی تبدیل خواهد شد. نکته : اگر انتظار برود که قیمت سهام عادی شرکت در آینده افزایش می یابد ؛ به این معنی تبدیل اوراق قرضه به سهام عادی در آینده است .با انتشار اوراق قرضه قابل تبدیل هزینه جایگزینی اوراق قرضه غیر قابل تبدیل به سهام عادی کاهش می یابد.نکته : اوراق بهادار قابل تبد یل معمولا شرط تبدیل اوراق را در صورت افزایش کافی قیمت سهام عادی شرکت دارد . در صورتی شرکت می تواند از مالک در خواست تبدیل کند که ارزش تبدیل بیش از قیمت تعیین شده سهام برای تبدیل افزایش یابد.

اسلاید 79: پايدار باشيد.