تجزیه و تحلیل ارزش افزوده، ارزش افزوده اقتصادی و ارزش افزوده بازار جهت ارزیابی عملکرد شرکت ها

تجزیه و تحلیل ارزش افزوده، ارزش افزوده اقتصادی و ارزش افزوده بازار جهت ارزیابی عملکرد شرکت ها

اسلاید 1: تجزیه و تحلیل ارزش افزوده ، ارزش افزوده اقتصادی و ارزش افزوده بازار جهت ارزیابی عملکرد شرکتهادکتر فریدون رهنمای رودپشتیمهندس شادی شاهوردیانیبسم الله الرحمن الرحیم

اسلاید 2: مفهوم ارزش

اسلاید 3: مدیریت مبتنی بر ارزش به ذهن هر کسی که در سازمان است این موضوع را القاء می نماید که بیاموزد تصمیمات خود را مبتنی بر درک خویش از چگونگی کمک این تصمیمات به ارزش شرکت ، الویت بندی نماید. این بدین معنی است که همه فرآیندها و نظامهای اساسی به سمت ایجاد ارزش بایستی جهت گیری شوند. مدیریت مبتنی بر ارزش Value Based Management

اسلاید 4: ارزش آفرینی Value Creation در چهارچوب فرآیند و زنجیره ارزش در ادبیات مالی و اقتصادی و بازرگانی مورد توجه قرار گرفته است که پایه واساس آن ، مفهوم ارزش است.

اسلاید 5: ارزش عبارت است از بار معنایی خاص که انسان به برخی اعمال ، حالتها و پدیده ها نسبت می دهد.

اسلاید 6: ارزش افزوده Value Added به مفهوم ما به ازاي ارزشي است كه بر اثر برخي اعمال و پديده ها ايجاد مي شود كه درچهارچوب ارزشهاي اقتصاد تببين و طبقه بندي مي گردد . نشاندهندۀ تفاوت ارزش معاملاتی (ارزش فروش) و ارزش کالا و خدمات خریداری شده (واسطه ای) است.

اسلاید 7: روشهای محاسبۀ ارزش افزوده1-محاسبه ارزش افزوده بر اساس ارزش معاملات و يا به عبارتي ارزش كالا و خدمات (روش تفریق)ارزش معاملات واسطه اي – ارزش معاملات نهايي = ارزش افزودهياارزش افزوده = ارزش كالاها و خدمات واسطه اي و مواد اوليه – ارزش كالا و خدمات توليد شده 2-محاسبه ارزش افزوده بر اساس دريافتي عوامل توليد (روش جمع)استهلاك سرمايه + سود + بهره + اجاره + حقوق و دستمزد = ارزش افزوده

اسلاید 8: کارکردهای ارزش افزودهاهداف و كاربرد ارزش افزودهكاربرد ارزش افزوده را مي توان در سه حوزه مورد توجه قرار داد:كاربرد اقتصادي : شناخت توانمنديهاي اقتصادي بنگاهها نظير بهره وري منابع و عوامل توليدكاربرد مديريتي : شناخت توانمنديها و كاركردهاي منابع انساني نظير نيروي كار توليد به منظور سنجش عملكردكاربرد حسابداري : تحليل مالي منطقي و سودمند از وضعيت و عملكرد مالي بنگاههاي اقتصادي در مقايسه با سود حسابداري

اسلاید 9: روشهای ارزیابی و سنجش عملکردمعیارهای مالی و غیر مالی سنجش عملکردمعیارهای مالیمعیار مالی داخلی (سود عملیاتی)معیار مالی خارجی (قیمت سهام)معیارهای غیر مالیمعیار غیرمالی داخلی (زمان تحویل کالا)معیار غیر مالی خارجی (رضایت مندی مشتریان)

اسلاید 10: Balanced Scorecardمعیار سنجش جامع عملکرد شرکتها معیارهای مالی و غیر مالی را تحت گزارشی به نام معیار سنجش جامع عملکرد( Balanced Scorecard) بیان می کنند.این گزارشات شامل موارد زیر است:معیارهای سودآوری: سود عملیاتی و رشد درآمدیمعیارهای رضایتمندی مشتریان : سهم بازار ، پاسخگویی به مشتریان ، عملیات به موقعمعیارهای کارایی ، کیفیت و زمان : انحراف کارایی مواد مستقیم ، انحراف سربار جذب شدهمعیارهای نوآوری : تعداد اختراعات ، تعداد کالاهای جدید

اسلاید 11: روشهای ارزیابی و سنجش عملکردالف-روشهای سنتی:بازده سرمایه گذاری(ROI)سود باقیمانده(RI)بازده فروش(ROS)عایدی هر سهم(EPS)نسبت قیمت بازار سهم به سود هر سهم(P/E)

اسلاید 12: الف-روشهای سنتی:متوسط سرمایه گذاری1- بازده سرمایه گذاری=(ROI)سود عملیاتی

اسلاید 13: الف-روشهای سنتی:2-سود باقیمانده(RI)= سود منهای بازده مورد انتظار سرمایه گذاری(سرمایه گذاری X نرخ بازده مورد انتظار) – سود عملیاتی = سود باقیمانده

اسلاید 14: الف-روشهای سنتی:3-بازده فروش(ROS)=سود عملیاتیدرآمد

اسلاید 15: الف-روشهای سنتی:4-عایدی هر سهم(EPS)= سود خالصتعداد سهام عادی

اسلاید 16: الف-روشهای سنتی:5-نسبت قیمت بازار سهم به سود هر سهم =(P/E)قیمتسود

اسلاید 17: روشهای ارزیابی و سنجش عملکردب-روشهای جدیدارزش افزوده اقتصادی(EVA)ارزش افزوده بازار(MVA)

اسلاید 18: 1-ارزش افزوده اقتصادی(EVA) تعریف : ارزش افزوده اقتصادی (EVA) به عنوان معیار مالی سنجش عملکرد ، مبتنی بر ارزش افزوده است. ارزش افزوده اقتصادی شاخصی مبتنی بر VBM است که به کنترل کل ارزش ایجاد شده در یک تجارت می پردازد.

اسلاید 19: 1-ارزش افزوده اقتصادی(EVA)تاریخچه : روش ارزش افزوده اقتصادی اولین بار توسط استرن-استوارت جهت ارائه خدمات مشاوره ای به شرکتهایی که می خواهند یک سطح جبران خدمت مناسبی را برای مدیرانشان را تعیین کنند ، ایجاد و ارائه شد.EVA مفهوم جدیدی نیست. یکی از معیارهای عملکرد حسابداری ، سود باقیمانده می باشد که به عنوان سود عملیاتی پس از کسر مخارج سرمایه تعریف شده و EVA در واقع نسخه تغییر یافته ای از سود باقیمانده به همراه تعدیلاتی است که بر سود و سرمایه انجام می شود. (اندرسون، 2004 )

اسلاید 20: طرفداران مفهوم EVA ادعا می کنند که این شاخص برترین معیار عملکرد محسوب می شود(آندریاس ویتبنبرگ،2003) زیرا به عنوان یک معیار ارزیابی ، هزینه فرصت صاحبان سهام و ارزش زمانی پول را در نظر گرفته و تحریف ناشی از بکارگیری اصول حسابداری را بر طرف می سازد.

اسلاید 21: روش محاسبهEVA : سود عملیاتی پس از کسر مالیات منهای میانگین وزنی هزینه سرمایه (WACC) ضربدر کل داراییها منهای بدهیهای جاری

اسلاید 22: روش محاسبۀ EVA :EVA=(ROIC – WACC) x ICبازده سرمایه سرمایه گذاری شده ROIC=(از تقسیم سود عملیاتی پس از کسر مالیات برسرمایه سرمایه گذاری شده (IC) حاصل می شود)مبلغ سرمایه سرمایه گذاری شده IC=IC = خالص اموال ماشین آلات ، تجهیزات + سایر داراییها + داراییهای نامشهود + (داراییهای جاری – بدهی های جاری به غیر از تسهیلات مالی) = بدهی های بلند مدت + تسهیلات مالی دریافتی + سایر بدهی های بهره دار + سرمایه قانونی + اندوخته ها + سود انباشته + ذخیره بازخرید خدمت کارکنانهزینه منابع = وزن منابع =

اسلاید 23: کاربردهای ارزش افزوده اقتصادی:الف-کاربردهای داخلی : ابزار مدیریتی سنجش عملکرد ( چو 1997 ). معیار بهره وری جامع (دراکر) . ابزار تبیین رابطه مالکیت با مدیریت شرکت ( روجرسون ) . ابزار تطابق هزینه ها با درآمد (لفکوتیس 1999)ب- کاربردهای خارجی : ابزار برای سرمایه گذاری ( تولی 1998 و لفکوتیس 1999 ). معیار پیش بینی قیمت سهام (تیتل بام 1997 ). ابزار سنجش خلق ارزش( استرن – استوارت 2001 ). چارچوبی برای مدیریت مالی (مورس 2001 ) . تکنیک ارزشیابی و تعیین ارزش شرکت ( سلیمانی 1381 ) معیار بودجه بندی سرمایه ای . رابطه EVA و MVA

اسلاید 24: 2- ارزش افزوده بازار (MVA) تعریف : مقیاسی برای عملکرد خارجی است.چگونگی ارزیابی عملکرد شرکت از طرف بازار بر حسب ارزش بازار بدهی و ارزش بازار سهام با سرمایه سرمایه گذاری شده در شرکت مقایسه می گردد.

اسلاید 25: 2- ارزش افزوده بازار (MVA)تاریخچه: ارزش بازار یک شرکت برابر است با مجموع ارزش بازار حقوق صاحبان سرمایه و ارزش بازار دیون آن . به لحاظ تئوریک ، این مقدار چیزی است که می توان در هر لحظه معین از بازار بدست آورد.MVA اختلاف بین کل ارزش بازار واحد تجاری و سرمایه اقتصادی آن است. (مانوهار و همکاران 1999 ، ریلی و برون 2003 )

اسلاید 26: تحقیقات انجام شده در تائید EVA به عنوان محرکه MVA : استوارت 1991 : نتیجه این بود که در شرکتهای با EVA مثبت، همبستگی بسیار بالایی بین مقدار این دو معیار ، میانگین آنها و نیز تغییرات آن وجود دارد.در حالی که در شرکتهای با EVA منفی ، همبستگی این دو معیار چندان جالب نبود.فینگان 1991 :آنالیز بحث شده را توسعه داد تا سایر شاخص ها را نیز لحاظ کند.دریافت که EVA برتر از سایر معیارهاست.

اسلاید 27: لیمان 1999 : شرکتهای پذیرنده EVA در مقایسه با رقبای صنعتی شان ( در سطح متوسط ) ، طی چهار سال بازدهی مازادی بالغ بر 8/28% کسب نموده اند.یمورا و همکاران (1996) : از اطلاعات نمونه ای مشتمل بر 100 بانک از بزرگترین بانکهای USA طی دوره ای 10 ساله از سال 1986 لغایت 1995 استفاده کردند تا MVA را محاسبه نموده و همبستگی آن را با EVA و نیز چهار تا از معیارهای متداول حسابداری نظیر مبلغ سود خالص ، EPS ، ROE و ROA آزمون نمایند. نتیجه این شد که ارزش افزوده اقتصادی در مقایسه با سایر معیارها بیشترین همبستگی را با ارزش افزوده بازار دارد.

اسلاید 28: جنیزکا زیما 2004 : رابطه بین EVA و MVA را به همراه تأثیر اقتصادی بازار بر روی 1000 شرکت استرن استوارت طی سالهای 1988 تا 1997 آزمود و تلاش کرد تا عوامل اقتصادی را از عوامل مدیریتی مؤثر بر ارزش بازار واحد تجاری تفکیک کند. نتیجه تجزیه و تحلیل نشان دادکه 43% واریانس بازار توسط مدل توضیح داده می شود که در نتیجه ترکیبی از تصمیمات مدیریت (EVA) و سطح اقتصاد (GDP) می باشد.کازیما به این نتیجه رسید که معیار GDP تنها 4/1% واریانس MVA را توضیح می دهد . بنابر این اختلاف این دو رقم که برابر با 6/41% است ، نشانگر ارزش افزوده اقتصادی ناشی از تصمیمات مدیریت است.

اسلاید 29: روش محاسبه :MVA =ارزش افزوده بازارمیانگین ارزش بازار حقوق صاحبان سرمایه طی سال-میانگین ارزش دفتری حقوق صاحبان سرمایهارزش افزوده بازاراستاندارد شده=ارزش دفتری حقوق صاحبان سرمایه ابتدای دوره / ارزش افزوده بازار میانگین ارزش دفتری حقوق صاحبان سرمایه نیز عبارت است از مجموع حقوق صاحبان سرمایه ابتدا و انتهای دوره تقسیم بر دو

اسلاید 30: سنجش آزمون معناداری ارتباط EVA و MVA با سایر متغیرهای مالی

اسلاید 31: نتایج تحقیقات در بازار

اسلاید 32: نتایج تحقیقات در بازاراین نظریه که در بورس اوراق بهادار تهران ، ارزش افزوده اقتصادی اتصال قوی و منطقی با ارزشهای بازار دارد تأیید می گردد.این نظریه که در بورس اوراق بهادار تهران ، بازده حقوق صاحبان سرمایه همبستگی قابل توجهی با ارزشهای بازار دارد تأیید می شود.این نظریه که در بورس اوراق بهادار تهران ، بازده سرمایه گذاری همبستگی قابل توجهی با ارزشهای بازار دارد تأیید می شود.این نظریه که در شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران رابطه خطی معناداری میان ارزش افزوده بازار با رشد سود هر سهم وجود دارد ، تأیید نشد.

اسلاید 33: نتایج تحقیقات در بازاراتصال منطقی و قوی میان ارزش افزوده اقتصادی و بازده حقوق صاحبان سرمایه نشان می دهد که می توان از ارزش افزوده اقتصادی ( بعنوان یک معیار ارزیابی عملکرد مدرن ) به جای بازده حقوق صاحبان سرمایه ( بعنوان یک معیار ارزیابی عملکرد مبتنی بر حسابداری سنتی ) جهت ارزیابی عملکرد شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران استفاده نمود.اتصال منطقی و قوی میان ارزش افزوده اقتصادی و بازده سرمایه گذاری نشان می دهد که می توان از ارزش افزوده اقتصادی ( بعنوان یک معیار ارزیابی عملکرد مدرن ) به جای بازده سرمایه گذاری ( بعنوان یک معیار ارزیابی عملکرد مبتنی بر حسابداری سنتی ) جهت ارزیابی عملکرد شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران استفاده نمود.

اسلاید 34: نتایج تحقیقات در بازارهمبستگی معنادار میان ارزش افزوده اقتصادی و رشد سود هر سهم نشان می دهد که می توان از ارزش افزوده اقتصادی ( بعنوان یک معیار ارزیابی عملکرد مدرن ) به جای رشد سود هر سهم ( بعنوان یک معیار ارزیابی عملکرد مبتنی بر حسابداری سنتی ) جهت ارزیابی عملکرد شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران استفاده نمود.

اسلاید 35: نتایج تحقیقات در بازاردر مجموع می توان این نظریه را پذیرفت که بین ارزش افزوده بازار با ارزش افزوده اقتصادی و معیارهای ارزیابی عملکرد سنتی نظیر ROE ، ROI و رشد EPS درشرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران رابطه معناداری وجود دارد.این نظریه پذیرفته می شود که درشرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران نیز معیار ارزش افزوده اقتصادی بیش از سایر معیارهای مورد بررسی ، متصل به ارزشهای بازار است .در نهایت ، نتیجه گیری می شود که ادعای شرکت مشاوره ای استرن استوارت و نیز طرفداران مفاهیم ارزش افزوده اقتصادی و ارزش افزوده بازار در مورد بازار بورس اوراق بهادار تهران نیز صدق می کند.

اسلاید 36: نتایج تحقیقات در صنعت با توجه به نتایج آزمون فرضیه ها ، وجود رابطه بین EVA شرکتهای پذیرفته شده صنعت سیمان در بورس اوراق بهادار تهران با متغیرهای EPS ، P و ROI تأیید می گردد و در خصوص متغیرهای P/E ، DPS ، ROS و RI رد می گردد. با توجه به نتایج ضریب تعیین تعدیل شده ، شواهدی به دست آمده که 90% تغییرات EVA توسط EPS ، P و ROI تبیین می شود.وجود رابطه بین MVA شرکتهای پذیرفته شده صنعت سیمان در بورس اوراق بهادار تهران با متغیرهای ROI ،ROS و RI تأیید می گردد و در خصوص متغیرهای P/E ، EPS ،DPS ، P و EVA تأیید نمی شود.تنها وجود رابطه بین دو متغیر EVA و MVA با ROI به صورت مشترک تأیید شده است .

اسلاید 37: با تشکر